FLUJOS DE EFECTIVO DEL

PRESUPUESTO DE CAPITAL
TEMA 1
Introducción
 Presupuesto de capital es el proceso de evaluación y
selección de inversiones a largo plazo que concuerden
con las metas de la empresa de maximizar la riqueza
de sus propietarios.

 El presupuesto de capital debe buscar la identificación

de las oportunidades de inversión que incrementen las
ventajas competitivas de la empresa y que incrementen
la riqueza de los accionistas.
Introduccion
 Las decisiones de inversion de capital usualmente
implican un fuerte desembolso inicial seguido por una
serie de pequeños flujos positivos de efectivo.

 Las decisiones de inversión de capital se relacionan con:

lanzamiento de nuevos productos, inversión en
laboratorios de investigación, inversión en nuevas
instalaciones, inversión en nuevas máquinas o
renovación de las mismas, inversión en campañas de
mercadeo,inversión en capacitación de
empleados,inversión en nuevas empresas, adquisición
de empresas, etc
Introducción
 La unidad básica de análisis del proceso de
presupuestación de capital es el proyecto
individual de inversión.

 Los proyectos de inversión inician con la idea de

aumentar la riqueza de los accionistas,
mediante proyectos de expansión, reemplazo o
renovación de activos duraderos, sean tangibles
o intangibles.
Proceso de Decisión en la preparación
de Presupuestos de Capital
 Las inversiones a largo plazo requieren
fuertes desembolsos de efectivo que
comprometen a una empresa a cierto
curso de acción.

 Lo anterior requiere que la empresa

establezca procedimientos para analizar y
seleccionar adecuadamente sus
inversiones a largo plazo.
Principales Causas para efectuar
Presupuestos de Capital
Las principales causas para efectuar
presupuestos de capital son las
siguientes:
 Expansión
 Reemplazo
 Renovación
 Otros motivos
Causas para efectuar
Presupuestos de Capital
 Expansión:
 Es el motivo más común por el que las empresas invierten
en la adquisición de activos no corrientes (fijos), tangibles
e intangibles.
 Tangibles: Terrenos, edificios, máquinas, empresas.
 Intangibles: Marcas, franquicias,etc.
 Implica proyecciones de ventas y costos por períodos
mayores a un año.
 Aplica a proyectos de nuevas empresas en las que se hace
necesario preparar un plan de negocios.
Causas para efectuar
Presupuestos de Capital
Reemplazo:
 En la medida que la velocidad de
crecimiento de una empresa disminuye,
por estar llegando a su madurez, se hace
necesario reemplazar los activos
obsoletos o deteriorados.
 El reemplazo significa sustituir los activos
antiguos por activos nuevos.
Causas para efectuar
Presupuestos de Capital
Reemplazo:
 Cada vez que una máquina por ser obsoleta, o
estar en mal estado de funcionamiento, requiera
una reparación importante (renovación), debe
compararse dicho desembolso contra un
posible reemplazo, comparando también los
beneficios. Ej. Cambio de un motor vrs. Compra
vehículo nuevo.
Causas para efectuar
Presupuestos de Capital
Renovación:
 La renovación implica reconstruir o adaptar un
activo existente. Por ejemplo hacerle un
upgrade a una máquina industrial, con el fin de
reducir costos de operación.
 De ser posible debe hacerse una comparación
con un posible reemplazo,determinando costos
y beneficios de cada opción.
Causas para efectuar
Presupuestos de Capital
Otros motivos o razones:
 Las inversiones de capital por otros
motivos o razones implican compromisos
de erogación de fondos a largo plazo,
tales como proyectos ambientales,
estratégicos, campañas publicitarias,
certificaciones, etc.
Pasos del proceso del presupuesto
de capital
• Generacion de

propuestas

Nuestro • Revision y análisis

Enfoque
• Toma de decisiones

• Implementación

• Seguimiento
Flujos de efectivo relevantes e
incrementales
 Los constituyen:
 El flujo negativo de efectivo incremental
(inversión), y
 Los flujos positivos subsecuentes, sea
operacionales o terminales.
 Los flujos de efectivo incrementales representan
flujos de efectivo adicionales esperados,
negativos o positivos, derivados de la inversión
en proceso de evaluación.
Flujos de efectivo relevantes
Principales componentes
Flujos de efectivo relevantes
Flujos de Expansion vrs. de Reemplazo
 Estimar los flujos de caja relevantes es
relativamente fácil en los casos de proyectos de
expansión, no así en los casos de proyectos de
reemplazo.
 En los proyectos de reemplazo, los flujos de
efectivo incrementales deben calcularse
sustrayendo los flujos de efectivo del proyecto
existente, de los flujos esperados del nuevo
proyecto.
Flujos de efectivo relevantes
Flujos de expansión vrs.flujos de reemplazo
Flujos de Efectivo Relevantes .
Decisiones de Expansión

Inversión inicial =

Flujos positivos de
=
efectivo operativos

Flujo de efectivo
=
terminal.
Flujos de Efectivo Relevantes-
Reemplazo
Flujos positivos de
Inversión inicial
efectivo después de
necesaria para
Inversión inicial = - impuestos de la
adquirir el activo
liquidación de
nuevo
activo antiguo

Flujos positivos de Flujos positivos de

Flujos positivos de
= efectivo operativos - efectivo operativos
efectivo operativos
de activo nuevo del activo antiguo

Flujos de efectivo Flujos de efectivo

después de después de
Flujo de efectivo
= impuestos de la - impuestos de la
terminal.
terminación del terminación del
activo nuevo activo antiguo.
Flujos de Efectivo Relevantes.
Renovación
Flujos positivos de
efectivo después de
Inversión inicial
impuestos de la
Inversión inicial = necesaria para -
liquidación de la
renovar el activo
pieza sustituida del
activo anterior

Flujos positivos de
Flujos positivos de
Flujos positivos de efectivo operativos
= efectivo operativos -
efectivo operativos del activo no
de activo renovado
renovad

Flujos de efectivo Flujos de efectivo

después de después de
Flujo de efectivo
= impuestos de la - impuestos de la
terminal.
terminación del terminación del
activo renovado activo no renovado.
Flujos de efectivo relevantes-
Costos hundidos vrs. Costos de oportunidad
 Los desembolsos realizados (costos
hundidos son irrelevantes en el análisis de
las inversiones de capital.

 Los costos de oportunidad son relevantes

en el análisis de las inversiones de capital.
Flujos de efectivo relevantes

 Categorias de flujos de efectivo:

 Flujos de la Inversion Inicial, son aquellos flujos de
salida,originados por la inversion inicial en el
proyecto.
 Flujos de efectivo operacionales, son los flujos de
efectivo generados por el proyecto durante su
operacion. Estos flujos de efectivo típicamente son
flujos positivos netos.
 Flujo de efectivo terminal, resulta de la terminación
del proyecto. Usualmente es un flujo neto positivo.
Componentes principales de los
flujos de efectivo
 Inversión inicial

 Flujos de efectivo operacionales

 Flujo terminal
Encontrando la Inversión Inicial
(Expansión)
Costo Histórico del activo nuevo =
 Costo del activo nuevo +Instalación

 +/- Cambio en el capital de trabajo neto

 Inversión Inicial
Encontrando la Inversión Inicial
(Reemplazo)
Encontrando la Inversión Inicial
(Reemplazo)
Costo Histórico del activo nuevo =
 Costo del activo nuevo +Instalación
 - Beneficios después de impuestos de
la venta del activo antiguo =
Beneficios de la venta del activo antiguo
+/-Impuesto sobre la venta activo antiguo
 +/- Cambio en el capital de trabajo neto
 Inversión Inicial
Encontrando la inversión inicial.
Costo del activo nuevo (todos los casos)
 El costo del activo nuevo, se determina
adicionando al costo pagado al proveedor,
los fletes, impuestos, gastos de instalación
y prueba, y todos aquellos costos
relacionados.
 Usualmente no se incluye el IVA
Beneficios después de imptos.
venta activo antiguo (Reemplazo)
 Beneficios de la venta del activo antiguo:
son las entradas de efectivo netas que la
venta del activo antiguo.
 (+)(-)Impuestos sobre la venta del activo
antiguo: Los beneficios por la venta del
activo antiguo están sujetos al ISR sobre
Ganancias de Capital.
Encontrando la inversión inicial.
Ganancias de capital (Reemplazo)
 Las Ganancias de Capital se originan por
la venta de bienes que no son del giro
normal del negocio, tales como terrenos,
edificios, empresas, vehículos, patentes,
etc.
 La Ganancia de Capital básicamente es la
diferencia entre el valor de venta del bien,
menos su costo o valor en libros.
Cálculo del ISR sobre
Ganancias de Capital (reemplazo)
 Costo del activo antiguo xx
 (-) Depreciación acumulada (xx)
 Valor en libros xx

 Beneficio de la venta del activo

antiguo xx
 (-) Valor en libros (anterior) xx
 Ganancia de Capital xx
 ISR sobre Ganancia de Capitalxx
Cálculo de la Ganancia de
Capital (reemplazo)
 Costo del activo antiguo: Corresponde al
valor de adquisición original del activo
antiguo.
 (-) Depreciación acumulada: Corresponde
al monto de depreciación acumulada del
activo antiguo, desde su adquisición hasta
la fecha del posible reemplazo.
Cálculo de la Ganancia de
Capital (reemplazo)
 Valor en libros del activo antiguo:
Corresponde al valor de adquisición
original del activo antiguo menos su
depreciación acumulada a la fecha del
reemplazo.
 Depreciación: Pérdida de valor de un
activo tangible por el uso o el paso del
tiempo (obsolescencia).
Encontrando la inversión inicial.
Depreciación ) (todos los casos)
 La depreciación de un bien se origina por
el uso o la obsolescencia del mismo.
 Tanto en USA como en Guatemala se
utiliza como un escudo fiscal.
 En Guatemala hay una variante, pues
sólo la pueden utilizar como tal, aquellas
empresas inscritas en el régimen sobre
utilidades, del impuesto sobre la renta.
Encontrando la inversión inicial.
Depreciación
 Para depreciar los bienes tangibles, existen
varios métodos aceptados fiscalmente:
 Línea recta
 Saldos doblemente decrecientes (MACRS es
similar) (USA)
 Suma de dígitos
 Horas trabajadas, unidades producidas,
kilómetros recorridos, etc.
 El método más común es el de línea recta.
Tratamiento fiscal de la
depreciación en Guatemala
 La ley del ISR establece las siguientes vidas
útiles de ciertos activos muy comunes, bajo el
método de línea recta:
 Edificios (5%) 20 años (240 meses)
 Vehículos (20%) 5 años ( 60 meses)
 Equipo Industrial (20%) 5 años ( 60 meses)
 Equipo de Cómputo (33.33%)3 años ( 36 meses)
 Mobiliario (20%) 5 años ( 60 meses)
 Software (20%) 5 años (60 meses) …
Tratamiento fiscal de la
depreciación en Guatemala
 Empresas bajo régimen sobre utilidades del ISR:
 La ley del ISR permite que los gastos por
depreciaciones sean gastos deducibles, siempre que no
se calculen con vidas útiles menores a las establecidas
en la ley.

 Los gastos por depreciación son relevantes a nivel

fiscal, cuando la empresa está inscrita en el régimen
sobre utilidades del impuesto sobre la renta, pues el
impuesto se calcula sobre la utilidad antes de
impuestos.
Tratamiento fiscal de la
depreciación en Guatemala
 Empresas bajo el régimen sobre ingresos de ISR:

 Los gastos por depreciación a nivel fiscal no son

relevantes, cuando la empresa está inscrita en el
régimen sobre ingresos del impuesto sobre la renta,
pues el impuesto se calcula sobre los ingresos brutos,
es decir la facturación.
Encontrando la Inversión inicial
(Ganancias de Capital en Guatemala según ISR)
(Reemplazo)

 La Ley del Impuesto sobre la renta de

Guatemala, establece los siguientes porcentajes
de impuesto sobre ganancias de capital:

 10% sobre ganancias de capital para todos los

contribuyentes del ISR.
Impuesto sobre la Renta
 Régimen Sobre las Utilidades de Actividades
Lucrativas:
2016..: 25%

 La empresa usualmente declararà en forma

trimestral.

 Bajo este régimen la empresa estarà afecta al

ISO. (Este impuesto no será considerado en el curso)
Impuesto sobre la Renta
 Régimen Opcional Simplificado sobre Ingresos
de Actividades Lucrativas:
Q 0.01 a Q 30,000 : 5%
Q 30,000 en adelante: 7% (base Q 1,500)
………………………………………………
 A la empresa usualmente le retendràn en la
fuente, debiendo declarar mensualmente.

 Nota: En el curso utilizaremos en términos generales el 7%)

Impuesto sobre la Renta
 Rentas de Capital:
Dividendos: 5%
Intereses: 10%
Ganancias de Capital: 10%

Rentas del Trabajo:

Q 0.01 a Q 300,000 : 5%
Q 300,000 en adelante : 7% (base Q
15,000) 40
Encontrando la inversión inicial.
Beneficios después de ISR por la
venta del activo antiguo.Ej (reemplazo)
( Hudson Industries adquirió una máquina hace dos años
en $100,000. (100,000*.40=$40,000= Dep. Acda.)
 Si la máquina se vende hoy en $110,000, se genera
una ganancia de capital y recuperación de depreciación
de:
 Guatemala:
 $110,000-60,000= $50,000 (ganancia de capital ), la
cual estaría afecta al impuesto sobre ganancias de
capital, así:
Encontrando la inversión inicial.
Beneficios después de ISR por la
venta del activo antiguo (reemplazo)
 Guatemala:

 (110,000-60,000)= 50,000 * 10% = $ 5,000, generando un beneficio

después de impuestos por la venta, de $ 105,000 (110,000-5,000)
Encontrando la inversión inicial.
(+)(-)Capital de Trabajo Neto
(todos los casos)
 A los activos corrientes de una empresa
usualmente se les denomina Capital de Trabajo
(efectivo, valores negociables, cuentas por
cobrar, inventarios, etc.), y representan la
porción de inversión que circula de una forma a
otra en el conducto ordinario de los negocios.

 Usualmente el efectivo se convierte en

inventario, éste en cuentas por cobrar y luego
éstas en efectivo, y así sucesivamente.
Encontrando la inversión inicial.
Capital de Trabajo Neto (todos los
casos)
 Los pasivos corrientes de una empresa usualmente
representan el financiamiento a corto plazo, porque
incluyen las deudas de la misma que están próximas a
vencerse, en un período menor a un año.
 Por lo general estas deudas incluyen las cantidades
adeudadas a los proveedores, a los empleados, al
gobierno, a los bancos, etc.
 Entonces, el capital de trabajo neto es la diferencia
entre los activos corrientes y los pasivos corrientes de la
empresa.
Encontrando la Inversion Inicial
Cálculo del Capital de Trabajo Neto
Desarrollo de ejemplo de flujos
relevantes en un caso de expansión.
 Proyecto expansión. Artículos de Cuero. Año 2017.
 Artículos de cuero planea producir carteras de señora, con el fin de ampliar
sus líneas de productos. El primer año planea producir 50,000 unidades
anuales (2017). El precio inicial será de Q 15.00 por cartera, con incrementos
en el precio a partir del 2º. Año, del 3%. El costo variable se espera que sea de
Q 10.00 por cartera. No hay costos fijos de operación, salvo la depreciación
del equipo. El equipo que se adquirirá para la fabricación de las carteras, se
estima costará Q 400,000, con una vida útil económica de 5 años. El equipo se
depreciarà por el método de línea recta, utilizando como referencia la vida útil
fiscal que se utiliza en Guatemala. La tasa de descuento es del 15%, y el
Impuesto sobre la Renta corporativo es del 25%.Supuestos adicionales: El
valor de liquidación del activo al final de su vida útil será insignificante. No
habrá inversión en capital de trabajo neto.
 Se pide calcular lo siguiente en cuanto al proyecto de inversión: a) el período
de recuperación, b) el VNA , etc. Valdrá la pena invertir en el proyecto?
Desarrollo de ejemplo de flujos
relevantes en un caso de expansión (1/2)
Proyecto Artículos de cuero
año inicial 2017
Assumptions (Table in $'000)
Cost of capital 15.00%
Tax rate 25.00%
Unit sales in year 1 $50,000
Sales growth rate 0.00%
Unit price $15
Unit Price Growth 3.00%
Fixed Start 0
Fixed Growth 0.00%
Variable pcent 66.67%
Depreciation schedule 80,000 NPV = 329
Start working capt 0
Investment schedule 400,000
Capital movements sch 0
Dividend 0
Working Cap Sch 0
Desarrollo de ejemplo de flujos relevantes en un
caso de expansión (2/2). Proyecto Artículos de Cuero. Año inicial 2018
Year 0 1 2 3 4 5
CF Forecast
Sales revenue 750 773 796 820 844
Expenses
Fixed Costs (cash) 0 0 0 0 0
Variable costs 500 515 530 546 563
Depreciation 80 80 80 80 80
Operating Profit 170 178 185 193 201
Taxes 43 44 46 48 50
Net Profit 128 133 139 145 151
Operating CF 208 213 219 225 231
Working cap move 0
Investment in P&E 400 0 0 0 0
Invest CF 400 0 0 0 0 0
Net CF -400 208 213 219 225 231
PV(NCF) -400 180 161 144 129 115

PV 729
(-) II -400
NPV 329

TIR 45.5%
Inversion Inicial (proyecto de
reemplazo)
 Powell Corporation, a large diversified manufacturer of aircraft
components, is trying to determine the initial investment
required to replace an old machine with a new, more
sophisticated model. The machine’s purchase price is
$380,000 and an additional $20,000 will be necessary to
install it. It will be depreciated under MACRS using a 5-year
recovery period.

 The firm has found a buyer willing to pay $280,000 for the
present machine and remove it at the buyers expense. The
present machine was bought for $ 240,000 and has been
depreciated in three years, under MACRS. The firm expects
that a $35,000 increase in current assets and an $18,000
increase in current liabilities will accompany the replacement.
Both ordinary income and capital gains are taxed at 40%.
Flujos de efectivo operativos
(proyecto de reemplazo)

Powell Corporation’s estimates of its revenues and expenses

(excluding depreciation), with and without the new machine
described in the preceding example, are given in Table 8.5.
Note that both the expected usable life of the proposed
machine and the remaining usable life of the existing machine
are 5 years. The amount to be depreciated with the proposed
machine is calculated by summing the purchase price of
$380,000 and the installation costs of $20,000.
Calculo Inversion Inicial
($ 221,160)
 Costo instalado maquina
 propuesta $ 380,000
 (+)Costos de instalación 20,000
 Total costo instalado máquina
 propuesta $ 400,000
 Van……………………………….. $ 400,000
Calculo Inversion Inicial
($ 221,160)

 (-)Beneficios netos venta

maquina actual:
Beneficios venta máq. actual $ 280,000
(-)ISR(280,000-69,600)*.40 ( 84,160)
Beneficios despues imptos. $ 195,840
. (+)Cambio Capital trabajo neto $ 17,000
Inversión inicial total $ 221,160
Cálculo de las entradas de
efectivo operativas (todos los
casos)
 Los beneficios esperados de un proyecto
de inversión de capital están incluídos en
sus entradas de efectivo operativas, que
son las entradas de efectivo incrementales
después de impuestos.
 Para el cálculo de los beneficios
esperados se utilizará el formato del
estado de resultados
Cálculo de las entradas de
efectivo operativas (todos los
casos)

El formato se utilizará después de

impuestos y usualmente se le adicionará
el gasto por depreciación de cada uno de
los períodos evaluados, tal como se
muestra a continuación:
 Cálculo de los flujos positivos de efectivo operativos
utilizando el formato del estado de resultados
Ingresos por ventas
´- Gastos (excepto depreciación)
Utilidades antes de depreciación e impuestos
´- Depreciación
Utilidad neta antes de impuestos
´-Impuestos
Utilidad neta después de impuestos
´+ Depreciación
Flujos positivos de efectivo operativos
Encontrando los Flujos de Efectivo
Operativos (reemplazo)
Flujos de Efectivo Operativos. Costo
depreciación (USA)
Impuesto a las Empresas (USA)
sobre la Utilidad Ordinaria
El ISR (USA) y las Depreciaciones
Cálculo de las Depreciaciones bajo
MACRS (USA)
Encontrando los Flujos de Efectivo
Operativos. Plantilla
Encontrando los Flujos Operativos
Encontrando los Flujos Operativos
Encontrando los Flujos de Efectivo
Operativos
Flujo terminal (todos los casos)
El flujo de efectivo terminal es el efectivo
que resulta a la terminación y liquidación
de un proyecto, al final de su vida
económica. Representa el flujo de efectivo
después de impuestos, derivado de la
liquidación del proyecto, lo que
usualmente ocurre en el último año de la
vida útil estimada del mismo.
Formato del flujo terminal
(expansión)
Formato básico para determinar
el flujo de efectivo terminal

Beneficios después de impuestos de la venta de un activo nuevo =

Beneficios de la venta de un activo nuevo
(+/-) Impuestos sobre la venta de un activo nuevo

Cambio en el capital de trabajo neto

Flujo de efectivo terminal
Encontrando el Flujo de Efectivo
Terminal (reemplazo)
Formato del flujo terminal
(reemplazo)
Formato básico para determinar
el flujo de efectivo terminal

Beneficios después de impuestos de la venta de un activo nuevo =

Beneficios de la venta de un activo nuevo
(+/-) Impuestos sobre la venta de un activo nuevo
( - ) Beneficios después de impuestos de la venta de activo antiguo =
Beneficios de la venta de un activo antiguo
(+/-) Impuestos sobre la venta de un activo antiguo
Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo terminal
Encontrando el Flujo de Efectivo
Terminal (reemplazo)
Continuing with the Powell Corporation example, assume that
the firm expects to be able to liquidate the new machine at the
end of its 5-year useable life to net $50,000 after paying removal
and cleanup costs. The old machine can be liquidated at the
end of the 5 years to net $0 because it will then be completely
obsolete. The firm expects to recover its $17,000 net working
capital investment upon termination of the project. Again, the
tax rate is 40%.
Encontrando el Flujo de Efectivo
Terminal
Resumen de los Flujos de Efectivo
Relevantes