LOS ACUERDOS

DE
ACCIONISTAS

Dr. Leandro J. Caputo

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 A. Principales características

• ¿Contratos plurilaterales y de organización?

• Contrato asociativo de organización (1442 CCC)
• Relación con estatuto: conexo (tiene sobrevida, por ej.,
non-compete) y complementario. ¿Independientes?
• Pueden participar terceros

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 Principales características (continuación)

• Pluralidad de objeto: dependen del tipo

de acuerdo.

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 Principales características (continuación)

• Instrumentos de gran utilidad:

 Para mayoría como para minoría
 Permiten zanjar preventivamente
diferencias entre accionistas
 Sirven para desarrollar políticas
empresarias

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 Principales características (continuación)

 Estabilidad: evitan fluctuaciones de

mayorías ocasionales/Ausentismo
 Útiles incluso para los socios no-
sindicados (canalizar negocios a través
de la sociedad)
 Mayor concreción del interés social

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 B. Aspectos actuales

 Superada discusión sobre validez

• Pocas legislaciones los contemplan (Brasil,
Uruguay, Italia)
• Proyecto de reforma 2005
• Casos aislados: válidos sólo para una asamblea
determina (N.H.Bull)

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 Aspectos actuales (continuación)

 Vigencia temporal
 Contenido: autonomía privada con límites
(orden público/Interés social/Derechos de los
socios)
 Oponibilidad a la sociedad: ¿el acuerdo es
oponible a la sociedad?

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 C. Contenido

• Contenido (límites) a los acuerdos de socios:

 Orden público
 Interés social
 Derechos de los socios

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 D. Tipos de acuerdos

• Convenio de mando o voto

o Objeto: controlar a la sociedad conjuntamente

o Socios que no ostentan por sí la mayoría y
quieren estabilidad

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 Tipos de acuerdo (continuación)

• Convenio de defensa
o Objeto:
 Oponerse con peso específico a la mayoría
 Fiscalizar eficazmente a la mayoría
-denuncias/rechazo gestión –LGS, 294:6/275–

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 Tipos de acuerdo (continuación)

• Convenio de bloqueo
o Regulan transmisión de acciones
o Usualmente contienen:
 Derecho de preferencia (first refusal)
 Opción de compra (call option) o de venta (put
option)
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 Derechos de arrastre (drag along) y de
acompañamiento (tag along)
 Buy out como penalidad

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E. Esquemas de instrumentación
• Mandato
o Problema con la especialidad del poder
irrevocable. Art. 380: b y c del CCC: mandato
irrevocable para negocios especiales y limitado
en tiempo
• Sociedad común
o Mayor seguridad, pero altos costos,
principalmente desde lo impositivo

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• Fideicomiso
o ¿Ventaja?: el accionista deja de serlo/No
puede inmiscuirse en la sociedad

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 F. Otras cuestiones
• Se ha aceptado la excepción de incumplimiento contractual
(CNCom., “Mansilla c/Sindicato de accionistas de TAPSA”, LL,
14/10/09)

• Art. 1443 del CCC: más de dos partes

– nulidad respecto de una no produce la nulidad entre los demás
– Incumplimiento de una no excusa el de las otras
– Excepción: prestación necesaria

• ¿Intuito personae? Juzgado Nacional en lo Comercial N° 11,

“Waroquiers, Juan Pedro y otro c. Quintanilla de Madanes, Dolores
y otros s/ordinario”/Art. 1165 CCC: pacto de preferencia es personal
y no puede cederse ni pasa a los herederos 15
 G. Efectos

• Estatuto: efectos reales, erga omnes

• Acuerdo de accionistas: efectos relativos

(art. 1021 CCC)

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 Efectos (continuación)

• Inoponibilidad: ¿qué significa que el

acuerdo es inoponible a la sociedad?

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• CNCom. Sala B, 25.11.96, “Inversiones Rosario S.A.
c/Indosuez International Finance s/med. prec.
s/incidente de apelación cpr. 250”, ED, 171-227.
o Primera instancia:
-prohibición de innovar con respecto a la tenencia
accionaria mientras no se conceda derecho de
preferencia y venta conjunta a la actora
-prohibición de participar en cualquier decisión social
que implique la venta de las acciones por un precio
inferior a la inversión denunciada, y
-prohibición participar en cualquier decisión social de
cambio del directorio

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o Cámara:
-El acuerdo parasocial no integra el esquema de
la génesis ni del funcionamiento del sujeto
societario; por ende es, como tal, inoponible a la
sociedad
o Igual criterio: CNCom., Sala A, “Multicanal S.A.
c/Supercanal Holding S.A.” (LL, 22/6/2010)

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• CNCom., Sala D, "Trainmet SA c/ Ormas SA s/ medida
precautoria”

• El acto societario del sindicado en contra de lo pactado

no afecta su validez ni la del acto societario. Sin
perjuicio de la responsabilidad frente a los sindicados
• El negocio parasocietario no afecta la marcha de los
actos de la sociedad, negocio a la cual ésta es extraña y
que, por tanto, le es inoponible
• El pacto opera en sí mismo en la esfera parasocietaria,
de modo que compromete a los firmantes y les impone
obligaciones

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• Los sindicados se obligaron, con anterioridad a la
asamblea, a formar su voluntad como socios con arreglo
a las pautas del pacto de sindicación
• Ese pacto es exigible y el mismo puede dar lugar a
medidas cautelares/Viables cuando no interfieran con la
normal, común y corriente gestión societaria
• Procede prohibir cautelarmente al accionista sindicado
que, en tanto sindicado, vote en tales circunstancias en
contra de lo previsto en ese pacto; procede imponer al
sindicado que actúe conforme con las pautas del
acuerdo de sindicación de acciones.

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• CNCom., Sala C “Costabel, Walter J. y otro v. Concisa
S.A. y otro”

o Rechaza pretensión cautelar de suspensión de

asamblea que va a convocarse: ello está en pugna con
derechos de la sociedad y de los accionistas que no
suscribieron el pacto. Se estarían imponiendo las
desavenencias entre sus partícipes a quienes no lo son

o El pacto es inoponible a la sociedad

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• CNCom., Sala A, "Maggi, Ida María y otro c/ García Badaraco
Carlos s/ ordinario s/ medida precautoria“
• Medida de no innovar: se impida a los actores transferir a terceros
sus tenencias accionarias en la sociedad/Se decrete la prohibición
de celebrar asamblea general ordinaria para remover el directorio y
síndicos y en general de celebrar cualquier clase de asamblea, sin
que sea efectivizada previamente una reunión o asamblea de
sindicados
• Objeto del convenio: realización de actos para lograr la escisión de
la sociedad, que permita la separación de su patrimonio para que
cada accionista pueda recibir en propiedad los bienes
• Inadmisible reconocerle eficacia vinculatoria respecto de la
sociedad/Corresponde la adopción de una medida cautelar para
evitar conductas de los socios que puedan importar violación del
convenio, excluyéndose, que las mismas puedan afectar la esfera
interna societaria, interfiriendo en su funcionamiento

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• Resolución cautelar: prohibición absoluta de
contratar y de realizar actos de disposición por
cualquier título que importen modificar la
titularidad de las acciones en litigio, notificando
a la sociedad para que inscriba en libro de
registro de acciones/Prohibición de llevar a cabo
cualquier asamblea sin que sea celebrada
previamente una reunión de sindicados en los
términos que surgen del convenio

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• CNCom., Sala D, “Borrachas Vipal S.A. y otros c/ FATE S.A.I.C.I. y
otros s/ ordinario s/ incidente art 250”, del 25/06/2015
• Pretensión cautelar: el hecho de no distribuir dividendos formaba
parte de una extensa e injustificada "política de ahogamiento"
perpetrada por los accionistas mayoritarios en contra de los
minoritarios/Solicitaron que se ordene a la sociedad no ejecutar la
decisión asamblearia en cuestión y que, en consecuencia, aquella
se abstenga de efectuar actos que importen disponer de las sumas
resultantes del ejercicio, salvo que sea para el pago de dividendos
-en efectivo- a los accionistas.
• Cautelar: no se advertía una justificación suficiente de la falta de
distribución de dividendos; máxime, considerando los pactos
suscriptos entre los dos grupos de socios
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• Las cuestiones atinentes a la oponibilidad a la sociedad de los
acuerdos firmados entre los socios fue expresamente controvertida
y debe ser materia de juzgamiento posterior
• Los pactos de accionistas son, como regla general, inoponibles a la
sociedad
• Máxime cuando del propio acto asambleario surge severamente
cuestionada la representatividad del 100% del capital social en la
firma de tales convenios debido a la situación de insania de una
socia
• La existencia, alcances, extensión, efectos y oponibilidad de tales
convenios constituyen materia que debe debatirse durante el juicio
y, en principio, no resultan justificantes de una medida precautoria
como la otorgada

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 Efectos (continuación)

• Fundamentos de la inoponibilidad:
o Los socios no quisieron incluir en el estatuto la
regulación parasocial
o La sociedad es un sujeto de derecho distinto de los
socios firmantes del acuerdo
o Mientras el acuerdo alcanza a los socios, el estatuto
alcanza también a la sociedad
o El acuerdo contempla el interés uti singuli de los socios,
mientras que el estatuto se relaciona con el interés
social
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 Efectos (continuación)

• Interrogantes:
o ¿El pacto totalitario es oponible a la sociedad?
o ¿Es asimilable a la reforma no-inscripta del estatuto?
o ¿Cuál es la razón por la cual el estatuto es oponible?
o ¿Los agentes siempre acuerdan sus derechos a través
del instrumento que la ley designa?
o ¿Hay diferencia en la causa-fin?

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 Efectos (continuación)

o ¿Se obliga a los socios a hacer públicos sus acuerdos

más reservados?
o ¿Son trascendentes para el Derecho las razones por las
cuales los socios no reformaron el estatuto?
o ¿Se asigna una consecuencia exorbitante al concepto
de persona jurídica?

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 Efectos (continuación)

• Los acuerdos y el directorio

o No desviar funcionamiento orgánico

o Función del director es personal e indelegable (LSC,
266)
o Director que no es socio tiene que adherir al acuerdo

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• Daños y perjuicios

• Dificultad: prueba y cuantificación

• Cláusulas específicas: penal; call/put; buy out

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 Efectos (continuación)

• Cláusula de honor/Deberes morales de lealtad y fidelidad

• Tercero, conocimiento del acuerdo y buena fe

• Art. 1394 del Cód. Civil –sin equivalencia en el CCC–:

El comprador queda obligado a hacer saber al vendedor el precio y
las ventajas que se le ofrezcan por la cosa, pudiendo al efecto
hacer la intimación judicial; y si la vendiese sin avisarle al vendedor,
la venta será válida; pero debe indemnizar a éste todo perjuicio que
le resultare

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 H. Una sentencia de fondo
• CNCom., Sala A, “Salaberry, Carlos Alberto
c/Singer, Roberto Oscar y otros” -2.11.15–
• Profunda personalización de las relaciones
entre las partes se traduce en las restricciones a
libre transmisibilidad de las acciones
• Los socios disponen, al margen y
separadamente del ordenamiento societario,
derechos
• Estipulaciones ajenas aunque colaterales al
estatuto
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 • Una sentencia (continuación)
• Alcance integrativo o derogatorio
• Esencia: vincularse al margen del
estatuto/Relaciones jurídicas separadas en dos
campos
• Naturaleza individual y efectos meramente
obligacionales
• Derechos no se equiparan ni desplazan la
disciplina legal y estatutaria, aunque afectan,
“siquiera de hecho”
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 • Una sentencia (continuación)

• Se extingue para la parte que pierde su

situación o estado de socio/Resolución
por extinción del fin perseguido
• Tampoco demostró haber intentado
ejercer su derecho mientras era accionista

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 I. Derecho comparado
• Brasil:

o Acuerdos que regulen transferencia de acciones,

preferencia para adquirirlas o ejercicio del derecho de
voto o del control son oponibles a la sociedad.

o Requisito: acuerdo registrado en la sociedad.

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 Derecho Comparado (continuación)

o También oponibles a terceros si están registrados en los

libros societarios y en las acciones
o Los sindicatos pueden exigir el cumplimiento específico
de las obligaciones
o No pueden ser invocados para eximir al accionista de su
responsabilidad por su voto
o El presidente de la asamblea no computará el voto
emitido en infracción del acuerdo de accionistas
debidamente archivado

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 Derecho Comparado (continuación)

• Uruguay:

o Mismo objeto que en Brasil: compra-venta de acciones,

derecho de preferencia y voto en las asambleas
o Incluye cualquier otro objeto lícito
o Oponibles ante terceros, todos los requisitos
conjuntamente
o Debilidad: publicidad del convenio de defensa

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 Derecho Comparado (continuación)

• Requisitos:
o Inscripción en RPC
o Notificación a la sociedad
o Anotación en los títulos o en el libro
o Cotizadas: se informará a cada asamblea ordinaria sobre la política
de capitalización de ganancias y distribución de dividendos que
resulte de los convenios depositados en la sociedad
o No podrán ser invocados para eximir a los accionistas de sus
responsabilidades en el ejercicio del derecho de voto.
o Vigencia: quince años, sin perjuicio de prórroga tácita o automática

39
 Derecho Comparado (continuación)
• Portugal:
o Declara su validez
o Les niega virtualidad para:
 Impugnar acuerdos sociales
 Comprometer conducta de órganos de administración y
de fiscalización
o Nulos si obligan a:
 Votar siguiendo instrucciones del directorio
 Aprobar siempre las propuestas del directorio
 Votar o abstenerse por ventajas
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 Derecho Comparado (continuación)
• Italia:
o Sociedades cotizadas: ley de intermediación financiera/Cerradas:
código civil
o Libertad de forma
o Objeto: ejercicio del voto en la sociedad cotizada o en su
controlante
o Regulación se aplica a cualquier acuerdo que:
o Establezca la obligación de consulta previa para ejercer el voto
o Limite la transferencia de las acciones
o Prevea la adquisición de acciones
o Tenga por objeto o por efecto el ejercicio conjunto de influencia
dominante
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o Publicidad:
 Comunicarse a la sociedad
 Declararse en la apertura de cada asamblea
 Inscripción en Registro Público de Comercio
 Comunicarse al mercado
o Sanción: nulidad y prohibición de voto

• Vigencia: tres años, renovables (cotizadas)/Cerradas: cinco

• Derecho de receso si es de plazo indeterminado. Preaviso de
6 meses, salvo oferta pública de adquisición

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 Derecho Comparado (continuación)

• Colombia:
– Cotizadas:
• Deben divulgarse al mercado inmediatamente
• Omisión: no producirán ningún efecto entre las partes, frente a la
sociedad, a los demás socios o a terceros
• Excepcionalmente la Superintendencia de Valores podrá autorizar
la no divulgación de un acuerdo de accionistas, cuando así estos lo
soliciten y demuestren sumariamente que la inmediata divulgación
del mismo les ocasionaría perjuicios. Plazo máximo: 12 meses

43
 – Cerradas:
• Partes: dos o más accionistas que no sean
administradores de la sociedad
• Objeto: votar en igual o determinado sentido en las
asambleas
• Podrá estipular representación en la asamblea. Esta
estipulación producirá efectos respecto de la sociedad
siempre que conste por escrito y que se entregue para
su depósito En lo demás, ni la sociedad ni los demás
accionistas, responderán por el incumplimiento a los
términos del acuerdo

44
• Perú:
• Entre socios o entre éstos y terceros
• Válidos ante la sociedad y le son exigibles en todo
cuanto le sea concerniente, a partir del momento en que
le sean debidamente comunicados.
• Contradicción entre alguna estipulación de dichos
convenios y el estatuto, prevalecerá este último, sin
perjuicio de la relación que pudiera establecer el
convenio entre quienes lo celebraron

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 J. Legislación argentina

• La LSC no los regula

• Ley 23.696 (Reforma del Estado):
o Régimen de programa de propiedad participada
o Obligación de sindicarse y designar un representante o
síndico para asistir a las asambleas

46
 Legislación argentina (continuación)

• Art. 9 Ley 26741 (expropiación de acciones de Repsol

en YPF):

La cesión de los derechos políticos y económicos de las

acciones que efectúe el Estado nacional a favor de los
Estados provinciales contemplará el ejercicio de los
derechos accionarios correspondientes a ellas en forma
unificada por el plazo mínimo de cincuenta (50) años a
través de un pacto de sindicación de acciones.

47
• Artículo 99:h) de la LMC deber de informar

• Convenios cuyo objeto sea ejercer el derecho a voto en

una sociedad cotizada o en la sociedad que la controle,
cualquiera sea su forma (objeto)
• Igual obligación sobre directores, administradores,
síndicos y miembros del consejo de vigilancia, así como
los accionistas controlantes
• Deberán presentarse ante la CNV. No implica
reconocimiento de validez
• Incumplimiento: carecerán de valor alguno

48
• Artículo 1010 del CCC:
La herencia futura no puede ser objeto de los contratos ni tampoco
pueden serlo los derechos hereditarios eventuales sobre objetos
particulares, excepto lo dispuesto en el párrafo siguiente u otra
disposición legal expresa.
Los pactos relativos a una explotación productiva o a participaciones
societarias de cualquier tipo, con miras a la conservación de la unidad
de la gestión empresaria o a la prevención o solución de conflictos,
pueden incluir disposiciones referidas a futuros derechos hereditarios y
establecer compensaciones en favor de otros legitimarios. Estos
pactos son válidos, sean o no parte el futuro causante y su cónyuge, si
no afectan la legítima hereditaria, los derechos del cónyuge, ni los
derechos de terceros

49
 Legislación argentina (continuación)

• Proyecto de reforma de LSC de 2005:

o Válidos en tanto no contraríen el interés social

o Objeto: ejercicio de influencia dominante/ No funciones
propias o de terceros respecto de la administración o la
fiscalización
o Alcance: sobre su base no pueden impugnarse actos
sociales ni excusar responsabilidad del socio

50
 Legislación argentina (continuación)

o Nulidad: voto que sigue instrucciones o

permanentemente las propuestas del directorio

o Sociedades cotizadas: comunicación al

mercado/Sanción: no produce efecto y cualquiera puede
desvincularse

51
 Legislación argentina (continuación)

o Plazo:
 5 años
 Plazo indeterminado: cualquier socio puede receder con
6 meses de anticipación

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 K. Cláusulas habituales
• Elección de directores y síndicos
• Funcionamiento de órganos
• Mayorías especiales/Veto (concepto de control)
• Administración (directorio y gerenciamiento)
• Información
• Financiación
• Reuniones previas
• Políticas de dividendos
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• Call/Put.
• First refusal.
• Buy out.
• Drag along.
• Tag along.

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