ADMINISTRACIÓN DE

CAPITAL DE TRABAJO
Profesor: José Cuevas Labra
 Administrador Financiero
El administrador financiero, es el encargado de velar por el
cumplimiento de las metas, conseguir y utilizar bien los
fondos de la empresa
En resumidas cuentas, la labor del administrador financiero
es crear valor para la empresa
 Administrador Financiero
Para realizar la actividad de crear valor para la
empresa o firma, tiene que considerar las siguientes
actividades específicas:
◦Preparación de pronósticos y planificación
◦Decisiones de Financiamiento e Inversión
◦Coordinación y Control
◦Formas de tratar con los mercado financieros
La Clásica Función Objetivo - La teoría
Accionistas
Contratar y despedir
Maximizar riqueza de
administradores
accionistas
- junta de accionistas
- sesiones de directorio
Prestar dinero No hay costos sociales

Acreedores Administradores Sociedad

No Puede imponer
Proteger los intereses de
costos a la firma
los acreedores

Revelar información Los mercados son eficientes y

honestamente y a evalúan efectos en el valor
tiempo
Mercados Financieros
¿Qué puede resultar mal? - El mundo real
Accionistas
Tener poco control Los administradores ponen sus
sobre los administradores intereses por sobre el de los accionistas

Prestar dinero Costos sociales significativos

Acreedores Administradores Sociedad

Puede imponer
Tenedores de bonos son
costos a la firma
expropiados por
accionistas
Aplazan malas noticias o proveen Los mercados producen confusión
información engañosa y pueden sobrereaccionar

Mercados Financieros
 Administrador Financiero
Tiene que tener muy claro 2 conceptos muy importantes. Estos son:
◦ Liquidez: Capacidad de que tiene la empresa para disponer de fondos o
generarlos, que permitan el pago oportuno de las obligaciones.

◦ Rentabilidad: Capacidad que tiene una inversión (Stock de recursos

inmovilizados) de encontrar fondos a futuro

Alcances : Inversión : activo, patrimonio, etc.

Plazo : concepto de largo plazo

 Administrador Financiero
El administrador financiero debe responder las siguientes
preguntas:

◦ ¿Cuál es la variable financiera más importante para la

sobrevivencia de la empresa?

◦ ¿Cuál es la variable más importante para tener posibilidades de

aumentar la riqueza de los dueños?
 Administrador Financiero
Para contestar estas preguntas, tenemos que considerar la Dualidad
de Objetivos. Esto quiere decir, que por un lado el administrador
financiero debe cumplir con las obligaciones de corto plazo (liquidez)
y por otro lado debe velar por la rentabilidad de la empresa en el
largo plazo

Lo anterior nos lleva a plantearnos 2 dilemas a los que se enfrenta el

administrador financiero
 Administrador Financiero
Dilema N°1
¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos
líquidos y activos “rentables”?

Aún siendo optimistas y pensando que el administrador financiero ya

ha resuelto el problema de cuanto de los fondos de que dispone los
mantendrá o invertirá en recursos relativamente líquidos y cuanto a
recursos menos líquidos pero de los cuales puede esperar fondos en
un futuro un poco más lejano (inversiones rentables), todavía no
hemos resuelto todo el problema.
 Administrador Financiero
De lo anterior, surgen las siguientes preguntas:

◦ ¿En qué podemos invertir?

◦ ¿Qué oportunidades aprovechar?

◦ ¿Qué entenderemos por una “buena oportunidad”?

◦ ¿Las que me ofrecen la mayor rentabilidad esperada?

 Administrador Financiero
La última pregunta, la podemos contestar considerando el Riesgo o
variabilidad de los ingresos y egresos: Dado lo anterior y porque en
promedio somos aversos al riesgo, frente a una inversión cuyos
resultados esperados son de mayor riesgo (muy “volátiles”),
nosotros (y todo inversionista) exige que su rentabilidad esperada
sea mayor
 Administrador Financiero
Por lo tanto, en un mercado “eficiente” mientras mayor sea la
rentabilidad esperada de los activos en que deseamos invertir,
debemos tener muy presente que mayor es el riesgo que debemos
estar dispuesto a “asumir”.

En un mercado “eficiente”, cuando nos encontramos con activos que

ofrecen altas rentabilidades esperadas, es porque dichas
rentabilidades tienen asociado un alto riesgo
 Administrador Financiero
Como prácticamente no hay inversiones que puedan hacer
aumentar la riqueza del accionista que no tengan riesgo,
hacer inversiones con riesgo será una “necesidad”.
 Administrador Financiero
Esto nos deja las siguientes preguntas:.
◦ ¿Cómo saber si la rentabilidad esperada que me “ofrece” una
inversión es la adecuada dado el riesgo de dicha inversión?
◦ ¿Cómo saber si la rentabilidad esperada que me “ofrece” una
inversión “compensa” el riesgo que yo estaría asumiendo?
◦ ¿Cuánto más de rentabilidad esperada debo exigir a una inversión
con riesgo con respecto a la rentabilidad que me ofrece una
inversión “sin riesgo”?
 Administrador Financiero
Dilema N°2
¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre
rentabilidad esperada y riesgo de una inversión?

En el fondo algunas preguntas que el administrador se debe hacer

son:
◦ ¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?

◦ ¿En qué proyectos invertir si sabemos que hay una relación entre la
rentabilidad y el riesgo de un proyecto?

◦ ¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto dado su riesgo?

◦ ¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir los dueños de la empresa?

 Capital de Trabajo
Es la inversión de una
empresa en activos y el
financiamiento con pasivos
de corto plazo.

Está formado por el total de

activos circulantes y el
pasivo de corto plazo.
 Capital de Trabajo
Capital de Trabajo se refiere a los fondos de la empresa destinados a financiar la
operación corriente, además, de ser un margen de seguridad ante imprevistos,
ya que podemos tener certeza de ciertos egresos (gastos fijos), pero no tenemos
certeza de nuestros ingresos.

De acuerdo a lo anterior, la administración de Capital de Trabajo, está

relacionado con la liquidez de la empresa, la cual se refiere al buen manejo de los
activos circulantes, para así, hacer frente a las deudas corrientes o de corto plazo
(pasivos circulantes). Dentro de los activos circulantes, tenemos los siguientes
¿Qué es el Capital Neto de Trabajo?
Implica la administración del activo circulante y del
pasivo a corto plazo y se define como el resultado de
la diferencia entre los activos circulantes
y los pasivos de corto plazo

Activos corrientes Pasivos corrientes

¿Qué es el Capital Bruto de Trabajo?
Es la inversión que hace la empresa en activos corrientes y la forma
en que éstos se financian.

Por lo tanto, los puntos importantes a considerar son:

1. Efectivo y valores negociables
2. Cuentas por Cobrar
3. Inventario
4. Pasivo corriente
 Capital de Trabajo
Debe ser monitoreado constantemente, ya que una baja en los
activos circulantes puede generar pérdidas o una disminución de la
producción. En el caso de las pequeñas empresas, que solo pueden
recurrir a financiamiento externos mediante el pasivo de corto plazo
(o pasivo corriente), se debe tener aun mayor cuidado, ya que un
exceso de pasivo circulante puede generar pérdida de valor a las
empresas
 Capital de Trabajo
Hay 2 puntos que son importantes considerar:
1. Nivel Óptimo de Activo Corriente
2. Mezcla Adecuada de Pasivo corriente y de Largo Plazo utilizada
para apoyar la inversión en activo corriente
 Capital de Trabajo
Los puntos anteriores se ven influenciado por el equilibrio que debe existir
riesgo y rentabilidad. Por el lado de la rentabilidad, una disminución en la
inversión de activo fijo, sin perder la capacidad de apoyar las ventas, generará
un aumento en la rentabilidad del activo total. Por otro lado, si los costos
explícitos de financiamiento de corto plazo son menores que los costos de
financiamiento de mediano o largo plazo, es mayor la proporción de pasivo de
corto y con ello aumenta el pasivo total (deuda total) por lo que aumenta la
rentabilidad de la empresa. Cuando estas premisas se cumplen, se puede
cumplir con el objetivo de aumentar la rentabilidad de la empresa, pero tiene
como consecuencia que el activo circulante sea bajo y el pasivo circulante sea
muy alto. Esto les genera un riesgo a las empresas que se pude traducir en:
1. Incumplimiento de con el pago de obligaciones
2. No mantener niveles óptimos de ventas (agotamiento de inventario)
 Capital de Trabajo
ASPECTOS DEL ACTIVO CIRCULANTE
Cantidad Óptima de activo circulante
Política A

Política B

Nivel de Activos ($)

Política C

Activo Circulante

50.000 100.000

Unidades de Producción
 Capital de Trabajo
Como se puede apreciar en la figura, hay 3 políticas diferentes de activos. La
política A, se pude considerar la más conservadora desde el punto de vista de la
liquidez. Esto se debe a que en este caso la posibilidad de incumplimiento es
baja, ya que se tiene una gran cantidad de activos. En el polo opuesto se
encuentra la política C, que es la que tiene menos activos, por lo mismo es la
que tiene menor liquidez. Por lo tanto al hacer un análisis desde l punto de vista
de la liquidez, se tiene:

ELEVADA BAJA
LIQUIDEZ
Política A Política B Política C
 Capital de Trabajo
Para analizar desde el punto de vista de la rentabilidad, debe usar la
rentabilidad sobre los activos:

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎

𝑅𝑂𝐴 = =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 + 𝐼𝑚𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 + 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑖𝑗𝑜
 Capital de Trabajo
Al observar la ecuación anterior, se puede observar que una
disminución en el activo circulante puede hacer crecer la
rentabilidad, manteniendo constante la utilidad constante. Si se
disminuye la inversión en activo circulante sin que la producción y
ventas se afecten, este va a subir, ya que el denominador en más
pequeño y el numerador potencialmente aumentarían. Dado este
último escenario, la política C es la que entrega un nivel de
rentabilidad más alto en términos de ROA.
 Capital de Trabajo
Sin embargo, pasar de una política conservadora (A) a una más
agresiva (C) puede generar problemas. Partiendo por la disminución
de efectivo, que puede provocar una disminución de la capacidad de
cumplir obligaciones. En el caso de una disminución de cuentas por
cobrar, se puede traducir en una disminución de las ventas y clientes
debido a políticas de crédito más restrictivas. Por el lado del
inventario, una reducción se puede traducir en agotamiento de los
productos, por lo que disminuirían las ventas. Como se puede
observar, una política más agresiva tiene varios riesgos asociados
para el capital de trabajo, por lo que podríamos resumir de la
siguiente forma:
 Capital de Trabajo
ELEVADA BAJA
LIQUIDEZ Política A Política B Política C
RENTABILIDAD Política C Política B Política A
RIESGO Política C Política B Política A

De lo anterior, se pueden desprender 2 principios importantes:

1. La rentabilidad varía inversamente con la liquidez
2. La rentabilidad va de la mano con el riesgo
 Capital de Trabajo
El capital de trabajo se puede clasificar de 2 formas:
1. Elementos
2. Tiempo
Cuando se clasifican en términos de tiempo los componentes del
capital de trabajo, específicamente los activos circulantes, se debe
considerar que pueden ser de naturaleza temporal o permanente.
Cuando se habla de capital de trabajo permanente, se hace referencia
a los activos circulantes que se requieren para satisfacer las
necesidades mínimas de largo plazo. En caso del capital de trabajo
temporal, se hace referencia a aquella inversión en activo circulante
que varía de acuerdo a un componente estacional.
 Capital de Trabajo

A.C. Temporal
MONTO ($)

A.C. Permanente

TIEMPO
 Capital de Trabajo
El capital de trabajo permanente se comporta como el activo fijo, en
términos de que sirve para el largo plazo y porque va aumentando a
medida que el activo aumenta. Pero es circulante ya que va rotando
constantemente y necesita financiamiento de largo plazo. En el caso
del capital de trabajo temporal, cambia constantemente, pero
necesita una fuente de financiamiento estacional.
 Capital de Trabajo
FINANCIAMIENTO DEL ACTIVO CIRCULANTE: MEZCLA A CORTO Y
LARGO PLAZO
Para el financiamiento de los activos de una empresa es necesario un
equilibrio entre riesgo y rentabilidad. Como suposición básica, las
empresas tienen un plan de pagos a sus acreedores y el fisco. Dado
este supuesto, El pasivo circulante se considera un financiamiento
espontaneo, es decir, financiamiento que se generan por las
operaciones espontaneas de la empresa. Éste, ayuda al
financiamiento del activo circulante y tiende a fluctuar con la
producción programada y en caso de impuesto acumulados, con la
utilidad
 Capital de Trabajo
Enfoque de Cobertura
Este enfoque trata de que cada activo sea compensado con un
instrumento de financiamiento del mismo aproximadamente. Las
variaciones estacionales y de corto plazo se financiarán con deuda de
corto plazo. Mientras que los elementos del activo circulante que
son permanentes y el activo fijo se financiarán con deuda de largo
plazo o capital
 Capital de Trabajo
Financiamiento de Corto Plazo
MONTO

Activo Circulante

Financiamiento de Largo Plazo

Activo Fijo

TIEMPO
 Capital de Trabajo
La figura anterior, muestra la política expuesta y las variaciones de
corto plazo de muestran en la parte superior que son financiadas por
deuda de corto plazo. El sentido lógico dice que, si usa deuda de
largo plazo para financiar requerimientos de corto plazo, la empresa
pagará intereses por fondo que no son necesarios. La idea central de
usar el enfoque de cobertura para el financiamiento, es revisar el
calendario de pagos y préstamos y ajustarlo a las variaciones
esperadas del activo circulante.
 Capital de Trabajo
Adicionalmente a lo anterior, este enfoque sugiere que el pago
regular de la deuda de largo plazo sin tener disminuciones por
estacionalidad en los activos. Es decir, que cuando pasan a un
periodo de estacionalidad, los activos serán financiados con deuda
de corto plazo, que se pagará a medida que disminuya la
estacionalidad (activos temporales). Mientras que los activos
permanentes, tanto de corto como de largo plazo, se financiarán con
deuda de largo plazo o capital.
 Capital de Trabajo
Financiamiento a corto y largo plazo
En caso de estabilidad económica, la sincronización entre el
calendario de pagos y los flujos de efectivos esperados, es
aconsejable. Pero en caso de incertidumbre, no es tan adecuado,
dada la desviación que puede existir entre los flujos esperados y los
realmente recibidos, teniendo un efecto sobre el riesgo de la
empresa. Por este motivo, es importante el calendario de pagos de la
deuda cuando se evalúa el equilibrio entre riesgo y retorno. ¿Cuál es
el margen de seguridad que debe incluir el calendario de pagos para
considerar las fluctuaciones adversas de los flujos de efectivo?
 Capital de Trabajo
Riesgos relativos implícitos. No hay que financiar con préstamos de
corto plazo activos de largo plazo por:

1. Incumplimiento en el pago de la deuda

2. Los costos de refinanciar la deuda de corto plazo con otra deuda de corto
plazo por no contar con los flujos necesarios para el posterior pago
3. En caso de crisis, no habría renovación de créditos y la empresa podría
vender activos o declararse en quiebra
4. Los intereses de corto plazo son más inestables que los de largo plazo
 Capital de Trabajo
El equilibrio entre el riesgo y el costo. Las diferencias de riesgos de
financiamiento de corto y largo plazo se deben equilibrar con los costos de los
intereses. En general los créditos de más largo plazo son más costosos y la
empresa termina pagando intereses por fondos que no necesita, por esta razón,
existen incentivos para financiar los activos temporales con deudas de corto
plazo.
 Capital de Trabajo
Como ya se mencionó, debe haber un equilibrio entre riesgo y rentabilidad,
donde el financiamiento de corto plazo, pese a ser más barato, es más resgoso.
Esto hace intuir que el margen de seguridad que puede ofrecer una empresa
está dado por el intervalo de tiempo entre los flujos de caja netos y el calendario
de pago de la deuda.
Para estos efectos, se podría pensar en una proporción de financiamiento con
deuda de corto y plazos, donde el financiamiento estacional es con más deuda
de largo plazo. En este caso, si los flujos de caja netos se presentan de acuerdo a
lo esperado, la empresa pagará deuda extraordinaria cuando no se requieran de
los fondos
 Rotación del Capital de Trabajo
Mide el aporte del capital de trabajo en las ventas totales, en un periodo de
tiempo

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 = = 𝑛º 𝑉𝑒𝑐𝑒𝑠
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜

Como se observó anteriormente, un aumento en el capital de trabajo, implica

una disminución en la RSA (RSI). Por lo tanto, una alta inversión en capital de
trabajo hace que la rotación de capital de trabajo, sea más pequeña