Faculté des Sciences Juridiques Economique et Sociales Souissi
CCA - FME
Exposé sur : Politique de dividende et valeur de l’entreprise
Réalisé par : Évalué par :
Houda BEN OMAR Prof. AASRI Manal SENNI Maroua EL HAMZAOUI Meryem FARABI Oumaima BOUKHLIFI Rania FERRAJ Année Universitaire 2018-2019 Plan : Introduction
Généralités sur les dividendes et valeur
d’entreprise
Aspect théorique de la politique des dividendes et
valeur d’entreprise
Conclusion 2 Introduction
3 Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise
1. Définitions 2. Types des dividendes 3. Facteurs qui influencent la politique des dividendes 4. Différentes politiques des dividendes 5. Mesure d’importance des dividendes 4 Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions
Le dividende
Politique de dividendes Valeur de l'entreprise Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions
Le dividende
Le dividende d’une action représente une
rémunération versé aux associés, prélevée sur le bénéfice ou des fois sur les réserves de la société. Le versement de dividendes ne concerne que les sociétés soumises à l’impôt sur les sociétés et non pas pour les sociétés soumis à l’impôt sur le revenu. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions
Valeur de l'entreprise
La valeur de l'entreprise correspond à la valeur
de marché de l'outil industriel et commercial. Elle est égale à la somme de la valeur de marché des capitaux propres (capitalisation boursière) si (l'entreprise est cotée) et de la valeur de marché de l'endettement net. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions
Politique de dividendes
La politique de dividende constitue la première source de
rémunération des actionnaires avant la plus-value lors de la cession. De manière générale, une politique de dividende doit s'apprécier par rapport à la rentabilité marginale de l'actif économique. Si elle est supérieure au coût moyen pondéré du capital, le dividende pourra être faible, voire nul car l'entreprise en réinvestissant ses bénéfices créera de la valeur. Dans le cas inverse, il vaut mieux qu'elle distribue tous ses résultats à ses actionnaires. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 2.Types des dividendes
Types de dividendes:
Le superdividende Le dividende annuel
Dividendes prioritaires TYPES L’acompte sur dividende
Le dividende exceptionnel Le dividende intercalaire ou intérimaire
Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 2.Types des dividendes
1 Dividende en cash 3 Dividende en actions
(cash dividend) (stock dividend)
Dividende avec option de
2 Dividende optionnel 4 réinvestissement (choice dividend) (Dividend Reinvestment Plan ou DRIP)
Modes de paiement Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 3.Facteurs qui influencent la politique des dividendes
La situation de la trésorerie La législation Occasions d'investissement
11 Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 3.Facteurs qui influencent la politique des dividendes
Contrôle de l'entreprise L’accès au marché financier La politique de l’endettement
et la capacité d’emprunt
12 Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 3.Facteurs qui influencent la politique des dividendes
Contenu informatif La stabilité des bénéfices Position fiscale des actionnaires
13 I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 4.Différentes politiques des dividendes
A Détermination du budget optimal des
Les dividendes investissements stables qui 01 augmentent à un financer les nouveaux investissements taux annuel B selon la structure de capital optimal de relativement la société. constant 03 Politique résiduelle
C Recoure au premier lieu aux bénéfices
pour combler les besoins de les dividendes financement des capitaux propres. 02 réguliers ou spéciaux Si le bénéfice excède les besoins de financement des D capitaux propres la société distribue l’excédent en dividendes aux actionnaires, sinon les actionnaires ne recevront aucuns dividendes 14 I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes
Le rendement Le taux de distribution
le rendement taux de distribution
montant des dividendes distribués
dividende versé = = bénéfice de l’entreprise cours de l’action
15 I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes
Le rendement net Rendement global
Le rendement dividende versé = cours de l’action
Un rendement élevé Est-ce tout simplement Est-ce que parce que la l’entreprise est valeur est peu en mauvaise liquide, et donc situation ? S’agit-il d’une sous-évaluée anomalie de marché ?
16 I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes
Le taux de distribution
Le résultat étant une Une progression régulière de
grandeur très variable leurs dividendes à LT
Un taux de Taux de distribution distribution du résultat • Un dividende l’an prochain? • Quel montant il sera? Le dividende augmentera très peu lors d’une année exceptionnelle en termes de résultat 17 Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes
+ le ratio de distribution + sa valeur au d’une entreprise marché sera est élevé grande
taux de rendement le ratio de distribution
La théorie de la préférence pour des dividendes élevés
18 Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes
+ ratio de distribution + sa valeur au d’une entreprise marché sera est faible, grande
taux de rendement le ratio de distribution
Théorie de la préférence pour de faibles dividendes
19 Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes
Théorie de la non-pertinence de la politique de dividende
le taux de rendement Dans un marché de capitaux parfait, un actionnaire a la possibilité, par le biais de ses transactions financières personnelles, d’annuler les décisions prises par l’entreprise en ce qui a trait à la politique de dividende et la valeur ce, sans aucun frais. marchande de l’entreprise 20 Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entreprise
1. Théorie de neutralité 2. Théorie de non-neutralité 3. Théorie de signal 4. Théorie d’agence 21 . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
(Modgliani et Miller -1961)
Idée centrale : Seule la politique d’investissement importe et crée de la valeur. La politique de dividendes est économiquement triviale et les actionnaires ne doivent par conséquent pas s’en soucier. . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
Hypothèses de base
Marchés financiers parfaits Rationalité des investisseurs Avenir certain
II. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
Démonstration • Taux de rendement d’un actionnaire:
• Prix d’achat pour une seule action :
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
• Prix pour l’ensemble des actions en circulation:
• Valeur des actions de l’entreprise en t en fonction du dividende total distribué et de la
capitalisation boursière en t+1, diminué de la valeur des nouvelles actions émises :
(1) . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
FCF t = X t – I t = Dt – m t+1× p t+1
• Donc après modification :
m t+1× pt+1 = It – Xt + Dt (2)
En substituant (2) dans (1), MM arrivent à l’équation suivante:
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
Selon le modèle de Gordon-Shapiro:
D Vo = t−g
• Vo : valeur théorique de l’action
• D : dividende anticipé de la première période • T : taux de rendement attendu pour l’actionnaire • G : taux de croissance des dividendes
Do × (1 × g)n = D1
(Do : dividende actuel, D1 : dividende après n)
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
• Exemple : Une entreprise dont le capital est composé d’un million d’actions verse un dividende de 4 DH sur un bénéfice par action de 10 DH. Si le taux de croissance anticipé des dividendes est de 12% et que le taux de rentabilité exigé par les actionnaires est de 16%, la valeur de l’action est égale à :
4 = 100𝐷ℎ 16% − 12% . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité
• Modification de données : Dividende distribué = 8 Dh
Augmentation de la distribution de dividendes de 4 Dh Augmentation de nombre d’actions de 4% Le bénéfice net de la société n’augmentera que de (12% - 4%) = 8%
8 = 100𝐷ℎ 16% − 8% . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris2.Théorie de non-neutralité
Théorie de non neutralité
Gordon et Lintner
Un dividende plus important
La politique de dividendes affecte la valeur de l’entreprise . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris2.Théorie de non-neutralité
Litzenberger Poterba et et Summers Ramaswamy
Prise en considération de la la politique des fiscalité (Impôt dividendes affecte le personnel + IS) coût de capital d’une société . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal
La théorie des signaux et la politique de dividendes
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal
asymétrie de l'information
les dirigeants les investisseurs
Les initiés non-initiés Émission d’information
comment les dirigeants des entreprises peuvent informer pleinement les
acheteurs d'actions de la bonne valeur de la firme en question ?
la politique de dividendes . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal
les variations de dividendes le cours des actions
la valeur informative des dividendes
dividendes revenus futurs de la firme
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal Ross HAKANSSO (1977) N (1982)
BHATTACH ARYA (1979)
la politique du dividende
les dirigeants
signaler l'état de la situation financière future de la
société. . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal
signal des flux de liquidités futurs
Dirigeants information asymétrique sur la rentabilité des projets d'investissements de maximiser la richesse des actionnaires l'entreprise
le modèle de signal de BHATTACHARYA (1979)
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal
• dividende "promis": (D)
• cash flow généré par l'entreprise (X) • Taux d’impôt : t Si (x)> (D) réinvestir (X – D) les actionnaires percevront (1 - t) D Si (x)< (D) se refinancer pour un montant (D -X) S’emprunter pour distribuer les dividendes Un écart positif le dividende servi >/< le dividende prévu un signal favorable
Un écart négatif un signal défavorable.
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal
Le modèle de John et Williams
le coût de "dissuasion" est l'impôt proportionnel sur les dividendes
communiquer une information réelle sur la société
émission des actions
augmenter le cours boursier du titre
distribution des dividendes
décision de vente
le taux d'imposition du dividende est supposé être supérieur à celui de la plus-value.
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal
Le modèle Easterbrook le dividende contribue à la résolution partielle des problèmes d'agence
dirigeants achètent des actions dans la société
la réputation
le risque
une activité de signalisation efficace
. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 4. Théorie d’agence
La théorie de l'agence
La théorie de l'agence est classiquement appliquée
en économie pour analyser les relations dans lesquelles le principal (celui qui délègue un pouvoir décisionnel) délègue son pouvoir de choix à un second, l'agent ou le mandataire. La théorie de l'agence analyse les relations de délégation et de contrôle établies entre les différents acteurs, notamment entre les propriétaires et les dirigeants d'une entreprise. . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 4. Théorie d’agence
Les fondements de la théorie de l’agence :
La théorie de l'agence repose sur deux hypothèses comportementales :
-Les individus cherchent à maximiser leur utilité.
-Les individus sont susceptibles de tirer profit de l'incomplétude des contrats.
Un système d’incitation est proposé afin de faire converger l’intérêt de l’agen
avec celui du principal.
Ces systèmes et moyens générés par la relation de l’agence sont à l’origine de
coûts. Ce sont les coûts d’agence. . Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 4. Théorie d’agence
La Théorie de l’Agence & La politique de Dividendes
D’après la Théorie de l’Agence, un dividende est une arme pour discipliner les dirigeants.
Une politique basée sur de fortes distributions de dividendes parvient à discipliner les dirigeants, car plus une entreprise distribue de dividendes, plus le recours au marché financier est nécessaire. Conclusion
