1) Corporate Finance-Rev Aprl 2011 - Untuk Printed

MANAGERIAL FINANCE
Principles and Applications
¥
$
£
¥
$
£
¥
$
£
¥
$
£
Dr. LUQMAN HAKIM

1
I. MANAJEMEN KEUANGAN DAN
PENGARUH DISIPLIN ILMU LAINNYA
 Pengaruh Berbagai Disiplin Ilmu Terhadap Manajemen Keuangan.
Keputusan
Keuangan
 Analisis Investasi  Akuntansi

 Manajemen Modal Kerja  Ekonomi Makro
 Sumber dan Biaya Modal  Ekonomi Mikro
 Penentuan Struktur Modal  Pemasaran
 Analisis Risiko dan Return  Produksi
 Kebijakan Dividen  Metode Kuantitatif
Maksimisasi Kemakmuran
Pemegang Saham
2
II. OVERVIEW OF FINANCIAL THEORY
 Financial Management Functions
Financing Decision Investment Decision Dividend Policy
Sources Allocations
Current
Liabilities Working Capital
(Current Assets)
Long Term
Structure
Debt
Capital
Fixed Assets
Equity
3
3
OVERVIEW OF FINANCIAL THEORY
 Financing Decision
Sources of Financing
External Sources Internal Sources
Retained
Stockholders
Earnings
Creditors Accumulation
Depreciation 4
4
OVERVIEW OF FINANCIAL THEORY
Risk and Return Current
Investment
Financing Assets
Decision
Profit /
Decision Loss
Capital Budgeting
Fixed
Assets Earnings
Financing The Time Value
Of Money After Tax
Sources Cash In Flow
(CIF)
Dividend
Earnings
Creditors
Retained
Reinvestment
Dividend
Sources
External
Policy
Plans (DRIP)
Structure
Capital
Capital
Cost of
Stock- Gordon & Lintner
holders Bird-In-The Hand
Miller & Modigliani

Dividend
Irrelevance Theory
Dividend
Retained Litzenberger& Theory
Right Ramaswami
Sources
Earnings
Internal
Tax Factor
Issue
Accumulation Stockholders /
Depreciation Shareholders
/ Owners 5
5
III. FOUNDATIONS OF RATIO
AND FINANCIAL ANALYSIS
Financial ratios give an indication of the financial strength of a company. The limitations of
ratio analysis arise from the fact that the methodology is basically univariate; that is, each
ratio is examined in isolation. The combined effects of several ratios are based solely are
based solely on the judgment of the financial analysis. As we have indicated, Financial ratio
Analysis will be of interest to a wide range of stakeholders.
Category of Ratios and Financial Analysis :

 Activity Analysis
( Analisis dg. Rasio2 Aktivitas)
 Liquidity Analysis
( Analisis dg. Rasio2 Likuiditas)
 Solvency Analysis
(Analisis dg. Ratio2 Solvabilitas)
 Profitability Analysis
( Analisis dg Rasio2 Profitabilitas)
 Valuation Analysis
6
FOUNDATIONS OF RATIO AND FINANCIAL ANALYSIS
 Activity Analysis:
 Inventory Turnover…………………………..
 Average Number of Days

Inventory in Stock……………………….……
 Receivables Turnover……………………….. Revenue (Sales)

Average Receivables
 Average Number of Days 365
Receivables Are Outstanding……….………
Receivables Turnover
Revenue (Sales)
 Fixed Assets Turnover………........…………
Average Fixed Assets
Revenue (Sales)
 Total Assets Turnover………........……….…
Average Total Assets 7
7
 Liquidity Analysis: Current As sets

 Current Ratio…………………… Current Liabilitie s
 Quick Ratio (Acid Test Ratio)..

Cash  Marketables Sec.  Acc. Receiv
Current Liablities
 Cash Ratio…………….………... Cash  Marketables Securities
 Solvency Analysis: Current Liabilitie s
 Debt to Total Capital………….. Total Debt
Total Capital
Total Debt
 Debt to Equity…………………..
Equity
Equity
 Equity to Fixed Assets……….. Fixed Assets
 Equity to Assets……………….. Equity

Total Assets
 Fixed Assets to Long-term Fixed Assets
8
Debt……………………………… Long-Term Debt 8
 Profitability Analysis: Gross Profit

 Gross Profit Margin……………………….…
Revenue
 Operating Profit Margin………………..…… Operating Income
Sales
 Margin Before Interest and Tax…………… EBIT
Revenue (Sales)
 Pretax Margin………………………..……….. EBT
Revenue
 Net Profit Margin……………….……………. Net Income
Revenue
Net Income
 Return On Assets (ROA)………………..…..
Average Total Assets
Net Income
 Return On Equity………………………..……
Average Total Equity
Valuation Analysis:
Market Price
 Price To Earnings Ratio (P/E ratio)/PER…
Earnings Per Share (EPS)
Market Price per share
Market to Book Value Ratio (M/BV ratio)…
Book Value of Equity per share
9
9
Nama Rasio Nilai Rasio Nama Rasio Nilai Rasio
* Debt Ratio…………… 50% * Rata-Rata Periode

* Quick Ratio Penagihan Piutang……… 36 Hari
(Acid Test Ratio)……. 0,8 X * Gross Profit Margin……… 25%
* Perputaraan * Perputaran Persediaan…. 5X
Total Aktiva………….. 1,5 X
Neraca
PER 31 Desember 20xx
Aktiva Passiva:
Aktiva Lancar: Utang Usaha …………………….
Kas ……………………. Utang Jangka Panjang 60,000,000.00
Piutang ……………………. Total Utang …………………….
Persediaan …………………….
Jumlah Aktiva Lancar ……………………. Ekuitas:
Aktiva Tetap: Modal Saham Biasa …………………….
Total Aktiva Tetap ……………………. Laba Ditahan 97,500,000.00
Total Aktiva 300,000,000.00 Total Passiva …………………….
Penjualan …………………….
Harga Pokok Penjualan …………………….
10
NERACA
PER 31 Desember 20xx
Aktiva: (dlm jutaan) Utang: (dlm jutaan)
Aktiva Lancar: Utang Jangka Pendek ……………..
Kas …………….. Utang Jangka Panjang ……………..
Surat Berharga 3,500.00 Total Utang ……………..
Piutang ……………..
Persediaan …………….. Stockholder's Equity
Total Aktiva Lancar 30,000.00 - Modal Saham Biasa ……………..
- Laba Ditahan ……………..
Total Aktiva Tetap …………….. - Disagio Saham Biasa 16,000.00
Total Aktiva …………….. Total Passiva 65,000.00

Penjualan ……………..
Harga Pokok Penjualan ……………..
Rasio Keuangan yang Dimiliki Oleh Perusahaan:

- Perputaran Total Aktiva 10 kali - Debt Ratio 55%

- Rata2 Hari P. Piutang 9 hari - Current Ratio 200%
- Dividend Payout Ratio 40% - Gross Profit Margin 40%
- Perputaran Persediaan 40 kali - Net Profit Margin 10%
11
Sempurnakan Rekening Neraca tersebut Di atas !
Rasio Keuangan yang Dimiliki Oleh Perusahaan:


Norma Rasio Keuangan pada Industri Sejenis:


12
IV. TECHNIQUES OF FINANCIAL
ANALYSIS
 Du pont System HPP

Penjualan
B. Operasi
Net Laba Bersih
Profit Bunga
Margin Penjualan T. Biaya
Pajak
ROI / ROA Kas

Ak. Lancar
Sekuritas
Total Penjualan
Assets Piutang
Turnover T. Aktiva
Ak. Tetap Persediaan
13
PT INDO-FOOD
BALANCE SHEET
PER 31 DEC. 1994
(million rupiah)
Assets: Passiva:
Current Assets: Current Liabilities:
Cash on Hand & in Bank 213.868 Bank Borrowings 52.559
Trade Receivables (A/R) 247.225 Trade Payable 90.250
Marketable Securities 132.183 Accrued Expenses 30.627
Inventories 152.200 Total Current Liabilities 173.436
Total Current Assets 745.476 Long-term Liabilities 98.900
Total Liabilities 272.336
Shareholders’ Equity
Total Fixed Assets 1.250.555 -Paid-up 1.182.495
-Retained Earnings 541.200
Total Equity 1.723.695
TOTAL ASSETS 1.996.031 TOTAL PASSIVA 1.996.031
14
PT INDO-FOOD
INCOME STATEMENT
Periode: JAN. - DEC. 1994
(million rupiah)
Sales……………………………………………... 1.344.896
Cost of Good Sold (CGS)…………………….. ( 846.884)
Gross Profit…………………………………….. 498.012
Operating Expenses…………………………... 221.255

Operating Profit………………………………... 276.757
(EBIT= Earnings Before Interest and Tax)
Other Income (Expenses)……………………. ( 3.680)

Earnings Before Tax………………………….. 273.077
(EBT = Earnings Before Tax)
Tax……………………………………………….. ( 52.586)
Earnings After Tax (laba bersih)……………. 220.491 15
V. FUNDAMENTAL CONCEPT OF
MANAGERIAL FINANCE
Knowledge of the time value of money is essential to

An understanding of topics In finance. For example,
financial structure decisions , project selection,
lease versus borrow decisions bond refunding,
security valuation , and the whole question of the
cost of capital are subject that cannot be understood
without a knowledge of compound interest.
Almost all problems involving compound interest
can be handled with only a few basic concept.
16
i. CONCEPT IN VALUATION
“The Time Value of Money”
1)PRESENT VALUE (PV r,n)
2)PRESENT VALUE ANNUITY (PVA r,n)
3)FUTURE VALUE ( FV r,n )
4)FUTURE VALUE ANNUITY (FVA r,n)
17
CONCEPT IN VALUATION
1. Present Value :
Present value atau disebut sebagai nilai sekarang dimana dipergu-
nakan untuk menghitung besarnya nilai saat ini terhadap adanya
nilai (cash inflow / CIF) di masa yang akan datang.
Jika yang terjadi pada Cash Inflow (CIF) di masa yang akan datang
hanyalah sekali, maka formula present value dapat dirumuskan
sebagai berikut :
PV r,n  FV ( 1  r ) -n .................. (1)

n
 1 
 PV r,n  FV   ................... (2)
1 r 
Dimana:
PVr,n = Present value pada tingkat suku bunga “ r “ tahun ke “n”
FV = Nilai (cash inflow) di masa yang akan datang
r = Tingkat suku bunga bebas risiko (risk free)
18
n = Periode waktu
18
Lanjutan Present Value………………..
Jika yang terjadi pada nilai (Cash Inflow) yang akan datang
lebih dari sekali, maka besarnya present value dapat formula-
sikan sebagai berikut :
n
PVr,n   FV ( 1  r ) -n ................... (3)
t 1
n
n
 1 
 PVr,n   FV   .....................(4)
t 1 1 r 
Dimana:
Besarnya Present value adalah merupakan sigma dari nilai
yang akan datang (future value) yang didiskontokan dengan
menggunakan tingkat suku bunga bebas risiko (risk free)
19
19
2. Present Value Annuity :
Adalah memiliki kegunaan yang sama dengan present value
sebelumnya, dimana dipergunakan untuk menghitung besarnya
nilai saat ini terhadap adanya nilai (cash inflow) di masa yang
akan datang.
Present value annuity dipergunakan pada saat dimana Cash
Inflow dan tingkat suku bunga bebas risiko (Risk Free) adalah
konstan, selanjutnya dapat diformulasikan sebagai berikut :
 1 - 1  r  n  Dimana:
PVA r,n  FV   ..................(5) PVA r,n , adalah
 r  Present value
annuity pada
  1 n  tingkat suku
1 -    bunga konstan
1r 
 PVA r,n  FV   ..................(6) sebesar “r”
 r  pada tahun
  ke “n”
  20
20
Lanjutan Present Value Annuity……………………………………
Formula Present Value Annuity lainnya adalah dapat juga
diformulasikan sebagai berikut :
Dimana:
n PVA r,n merupakan
PVA r, n   FV ( 1  r ) - n ...........(7) sigma dari diskonto
t 1 nilai (cash inflow)
n
yang akan datang
n
 1  pada tingkat suku
PVA r, n   FV   ............(8) bunga sebesar “r”
t 1 1 r  dan pada tahun
ke “n”
Akan tetapi formula tersebut di pandang
tidak cukup efisien, karena memerlukan
pekerjaan yang lebih panjang dibandingkan
dengan formula sebelumnya.
21
21
3. Future Value :
Mengandung pengertian nilai yang akan datang dimana memiliki
kegunaan untuk melakukan penilaian terhadap besarnya suatu
nilai yg akan datang dari adanya aktivitas investasi yang dilaku -
kan saat ini dengan rate of return ( tingkat pengembalian -
investasi / tingkat suku bunga) yang telah diisyaratkan oleh -
investor sebesar “ r ”.
Jika Cash Outflow yang terjadi hanyalah satu kali, maka formula
future value akan dapat dirumuskan sebagai berikut :
FVr, n  PO ( 1  r ) .................. (9)

n
Dimana:
FV r,n = Future value (nilai yang akan datang) pada tingkat suku
bunga “r” tahun ke “n”
Po = Nilai investasi yang dilakukan,
r = Tingkat suku bunga yg dijadikan benchmark investasi 22
22
Lanjutan Future Value………………………………………..
Jika yang terjadi pada Cash Outflow lebih dari sekali pada
periode tertentu, maka selanjutnya future value pada awal tahun
dapat diformulasikan sebagai berikut:
n
FVr, n   Po  1  r n t
...................... (10)
t 1
Dimana:
Future value merupakan sigma dari cash outflow dan interest
factors.
Po = Nilai investasi yang dilakukan pada tahun ke “ t ”,
n = Periode investasi
r = Tingkat suku bunga yg dijadikan benchmark investasi
23
23
Lanjutan Future Value………………………………………..
Jika yang terjadi pada Cash Outflow lebih dari sekali pada
periode tertentu, maka selanjutnya future value pada akhir tahun
dapat diformulasikan sebagai berikut:
n
FVr, n   Po  1  r ( n  1)  t
.................... (11)
t 1
Dimana:
Future value merupakan sigma dari cash outflow dan interest
factors.
Po = Nilai investasi yang dilakukan pada tahun ke “ t ”,
n = Periode investasi
r = Tingkat suku bunga yg dijadikan benchmark investasi
24
24
4. Future Value Annuity :
Adalah memiliki kegunaan yang sama dengan future value
sebelumnya, dimana memiliki kegunaan untuk melakukan
penilaian terhadap besarnya suatu nilai yg akan datang dari
adanya aktivitas investasi yang dilakukan saat ini dengan
rate of return ( tingkat pengembalian investasi / tingkat suku
bunga) yang telah diisyaratkan oleh investor sebesar “ r ”.
Penggunaan future value annuity jika yang terjadi pada Cash
outflow adalah lebih dari sekali dan konstan, juga terhadap
Suku bunga adalah konstan. Selanjutnya akan dapat diformu –
lasikan future value anuitas awal tahun sebagai berikut:
 ( 1  r )n  1 
FVA r, n  Po   ............... (12)
 r 
25
25
Lanjutan Future Value Annuity ………………………………..
Selain formula yang dijelaskan sebelumnya maka future value
awal tahun juga dapat diformulasikan sebagai berikut :
n
FVA r, n  Po   1  r  n-t
.................... (13)
t 1
Dan jika future value anuitas pada akhir tahun, maka dapat di-
formulasikan sebagai berikut:
n
FVA r, n  Po   1  r (n 1)-t
................ (14)
t 1
26
26
Effective Annual Yield with Multiple Compounding Rate Within the Year
r n.m
FVr, n  Po ( 1  ) .......... (15)
m
ANNUAL  FV r, 1  Po ( 1  r )
r 1.2
SEMI - ANNUAL  FV r, 1  Po ( 1  )
2
r 1.4
QUARTERLY  FV r, 1  Po (1  )
4
r 1.12
MONTHLY  FV r, 1  Po ( 1  )
12
r 1.365
DAILY  FV r, 1  Po ( 1  ) 27
365
27
Salah satu persoalan industri perbankan adalah adanya Non
Performing Loan (NPL) yang tinggi. Sehubungan dengan hal tersebut,
sebuah lembaga bank X dihadapkan pd tiga pilihan pembayaran oleh
nasabahnya, adalah sebagai berikut:
a) Nasabah akan membayar sisa kreditnya secara tunai sebesar Rp.140
juta pada saat ini yg disebut juga sbg format I
b) Nasabah akan membayar sisa kreditnya dengan cara bertahap sbg
format II sbb:
Pembayaran Nilai
Tahun 1 Rp. 50 juta
Tahun 2 Rp. 75 juta
Tahun 3 Rp. 25 juta
Tahun 4 Rp. 50 juta
Total Rp.200 juta
c) Nasabah akan membayar sisa kreditnya dengan cara bertahap sbg
format III sbb:
Pembayaran Nilai
Tahun 1 Rp. 75 juta
Tahun 2 Rp. 50 juta
Tahun 3 Rp. 50 juta
Tahun 4 Rp. 25 juta
Total Rp.200 juta
Dengan menggunakan konsep The Time Value of Money sbg prinsip
dasar Manajemen keuangan, maka format mana yang paling 28
menguntungkan bagi Bank X pd tingkat biaya modal 10% dan tidak
ada investasi lain yg menguntungkan lebih dari 10% 28
 Nilai pinjaman = $20.000
 Umur 5 tahun
 Suku bunga pinjaman =10%/th
 Principal plus interest payment is:
  1 n    1  
5
1 -    1 -   
  1r    1  10%   $20.000
$20.000  a a a  $5.276
 r   10%  3,7908
   
   
Balance of Principal
End Principal plus Annual Reduction
of Owned at Interest Interest of
Year end of Year Payments 10% x (2) Principal
(1) (2) (3) (4) (5)
1 20,000 5,276 2,000 3,276

2 16,724 5,276 1,672 3,604
3 13,120 5,276 1,312 3,964
4 9,156 5,276 916 4,360
5 4,796 5,276 480 4,796
26,380 6,380 20,000 29
29
ii. CAPITAL BUDGETING
The point of capital budgeting is to make decisions
Will maximize the value of the firm
 The Capital Budgeting Process is designed to answer
two questions:
 Which among mutually exclusive investments should be
selected?
 How many projects, in total, accepted ?
Alternative Ranking Criteria:
 Cash Payback / Payback Period – (PB)
 Discounted Cash Payback /
Discounted Payback Period – (DPB)
 Accounting Rate of Return /
Average Rate of Return (ARR)
 Net Present Value (NPV)
 Internal Rate of Return (IRR)
 Profitability Index (PI) 30
30
CAPITAL BUDGETING
Cash Payback / Payback period
Basically, the payback period of an investment project is
The number of years to recover of cash investment or cash outflow.
For Example:
Cash Flow of Four Mutually Exclusive Projects
Cash Flow
Projects
Year A($) B($) C($) D($)
million million million million
0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)

1 150 0- 150 300
2 1,350 0- 300 450
3 150 450 450 750
4 (150) 1,050 600 750
5 (600) 1,950 1,875 900
 Project A, 2 Years payback

 Project B, 4 Years payback The profitable project is "A"
 Project C, 4 Years payback
31
 Project D, 3 Years payback
31
CAPITAL BUDGETING
Discounted Payback Period (DPB)
Discounted Cash Payback use the Data for Project "D"

Cash Flow PVIF Present Cumulative
Year D ($) 10% Value Present
(million) million Value
0 (1,500) 1.0000 (1,500) (1,500)

1 300 0.9091 273 (1,227)
2 450 0.8264 372 (855)
3 750 0.7513 563 (292)
4 750 0.6830 512 220
5 900 0.6209 559 779
Discounted payback = 3 + 292/512 = 3,6 tahun

Recover Investment + Capital Costs in 3,6 tahun 32
32
CAPITAL BUDGETING
Accounting / Average Rate of Return (ARR)
Definition of ARR calculates a single average return for projects.
It is Computed by averaging the expected cash flows
over the life of a project and then dividing the average
annual cash flow by the initial investment outlay
 n Cash Flow t 
 
ARR   t 1 n  x 100%
I0
Net Income
atau.... ARR  x 100%
Investment
Where:
Io = Initial cash outlay
n = Life of the project
Decision Rule is an ARR of the Higher
33
33
CAPITAL BUDGETING
Accounting / Average Rate of Return (ARR)
“Decision Rule is an ARR of the Higher”
Cash Flow of Four Mutually Exclusive Projects

Cash Flow
Projects
Year A($) B($) C($) D($)
0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)

1 150 -
0 150 300
2 1,350 0
- 300 450
3 150 450 450 750
4 (150) 1,050 600 750
5 (600) 1,950 1,875 900
The ARR for the four projects are:

 Project A = - 8 %  Project C = 25 %
34
 Project B = 26 %  Project D = 22 %
34
CAPITAL BUDGETING
Net Present Value (NPV)
Decision Rule: If the Net Present Value is positive, the project
Should be accepted; if negative, it should be rejected. If two
Projects are mutually exclusive, the one with the higher
Net Present Value should be chosen
THE EQUATION FOR THE NET PRESENT VALUE (NPV) IS:
 CF1 CF2 CFn 

NPV     ............  n 
- I0
( 1  r ) (1r ) (1r ) 
1 2
atau :
n
CFt
NPV   - I0
t 1 ( 1  r )
t
Dimana:
CFt = Cash Flow pada tahun ke “t”
r = Tingkat suku bunga bebas risiko
Io = Nilai Investasi 35
35
CAPITAL BUDGETING
Net Present Value (NPV)
To illustrated the procedures in calculating the net present value
we use the data for project, ‘A’ and ‘C’. We multiply the cash flow
for each year by the appropriate discount factor (PVIF), assuming
that the cost of capital, r, is 10 percent.
The procedures are illustrated as below:
Procedure for Calculating NPV Procedure for Calculating NPV
use the Data for Project "A" use the Data for Project "C"
CF PVIF Present CF PVIF Present
Year A($) 10% Value Year C($) 10% Value
0 (1,500) 1.0000 (1,500) 0 (1,500) 1.0000 (1,500)

1 150 0.9091 136.36 1 150 0.9091 136.36
2 1,350 0.8264 1,115.64 2 300 0.8264 247.92
3 150 0.7513 112.70 3 450 0.7513 338.09
4 (150) 0.6830 (102.45) 4 600 0.6830 409.80
5 (600) 0.6209 (372.54) 5 1,875 0.6209 1,164.19
Net Present Value (NPV) (610.29) Net Present Value (NPV) 796.36
36
36
CAPITAL BUDGETING
Internal Rate of Return (IRR)
The Internal Rate of Return (IRR) is defined as the interest rate that
equates the present value of the expected future cash flows, or
receipts, to the initial cost outlay, The equation for calculating the
internal rate of return is
 CF1 CF2 CFn 

   ........  n 
- Io  0
 1  IRR  1  IRR  1  IRR  
1 2
n
CFt
atau .............................................  - Io  0
t 1 1  IRR 
t
Another alternative is
 PV1 - PV 0 
IRR  r1   x r2 - r1 
 PV1 - PV 2 
 PV 2 - PV 0 
IRR  r2   x (r2 - r1 
 PV1 - PV 2  37
37
Capital Budgeting
Internal Rate of Return (IRR)
IRR is defined as the interest rate that equates the present value of the expected future cash flows, or the
receipts, to the initial cost outlay (cash outflow)
IRR:
Trial and Error to IRR for Project D
Cash Flow PV @10% PV @20% PV @24% PV @28%
Year ($) ($) ($) ($) ($)
0 (1,500.00) (1,500.00) (1,500.00) (1,500.00) (1,500.00)
1 300.00 272.70 249.90 241.95 234.39
2 450.00 371.70 312.30 292.68 274.68
3 750.00 563.25 434.25 393.38 357.60
4 750.00 512.25 361.50 317.25 279.38
5 900.00 558.90 361.80 306.99 261.90
Difference 1,650.00 778.80 219.75 52.25 (92.05)
T. Inflow 3,150.00 2,278.80 1,719.75 1,552.25 1,407.95
Using Interpolation from The Table

Rate of Present
Return Value
24% 1,552.25
28% 1,407.95
Difference 4% 144.30
 1,552.25 - 1,500 
IRR  24%   x ( 28% - 24%)   25.4%
 144 .3 
 
IRR  28%   1,407.95 - 1,500 x
( 28% - 24%)   25.4%
 144 . 3 
38
What's IRRs for Project A, B and C ?
38
CAPITAL BUDGETING
PROFITABILITY INDEX (PI)
The profitability index is the gross present value of investment outlay.
The equation for calculating the Profitability Index is
n
CF1 CF2 CFt CFt
(1  r) 1

1  r
2
 .... 
1  r
t 
t 1 1  r 
t
PI   PI 
Io Io
To illustrated the procedures in calculating the Profitability Index
we use the data for project, ‘A’ and ‘C’. We multiply the cash flow
for each year by the appropriate discount factor (PVIF), assuming
that the cost of capital, r, is 10 percent and divide to investment
outlay.
The procedures are illustrated on the next slide.
39
39
CAPITAL BUDGETING
PROFITABILITY INDEX (PI)
Procedures of profitability index are illustrated as below:
Procedure for Calculating Profitability Index Procedure for Calculating Profitability Index
use the Data for Project "A" use the Data for Project "C"
Cash Flow PVIF Present Cash Flow PVIF Present
Year A($) 10% Value Year C($) 10% Value
0 1,500 1.0000 1,500.00 0 1,500 1.0000 1,500.00

1 150 0.9091 136.36 1 150 0.9091 136.36
2 1,350 0.8264 1,115.64 2 300 0.8264 247.92
3 150 0.7513 112.70 3 450 0.7513 338.09
4 (150) 0.6830 (102.45) 4 600 0.6830 409.80
5 (600) 0.6209 (372.54) 5 1,875 0.6209 1,164.19
Present Value of Cash inflow 889.71 Present Value of Cash inflow 2,296.36
Present Value of Initial Outlay 1,500.00 Present Value of Initial Outlay 1,500.00
Profitability Index 0.59 Profitability Index 1.53
40
40
Concept in Valuation
The Time Value of Money
 Salah satu persoalan di dalam Industri perbankan adalah adanya Non Performing Loan (NPL).
Sehubungan dg hal tersebut, salah satu lembaga perbankan “X” dihadapkan pada tiga opsi
Pembayaran oleh nasabahnya, yaitu pembayaran secara tunai sebesar Rp.140 juta sebagai opsi I,
sedangkan opsi yang lain adalah sebagai berikut:
Opsi II: Opsi III:
Pembayaran tahun ke 1 sebesar Rp. 50 juta Pembayaran tahun ke 1 sebesar Rp. 75 juta
Total…………………………….Rp. 200juta Total……………………………..Rp.200juta
Jika lembaga keuangan ‘X’ mengisyaratkan biaya modal sebagai akibat pembayaran bertahap
adalah sebesar
a. Tahun pertama sebesar 15% per tahun
b. Tahun kedua sebesar 20% per tahun
c. Tahun ketiga sebesar 18% per tahun
d. Tahun keempat sebesar 25% per tahun.
Dimana asumsi yang dipergunakan akibat pembayaran bertahap adalah risiko =0, di samping itu
tidak ada peluang investasi (investment opportunities) yang bisa menghasilkan melebihi biaya
modal yang diisyaratkan oleh pihak perbankan.
Pertanyaannya: Opsi pembayaran mana yang lebih menguntungkan bagi perbankan dari sudut
41
pandang konsep nilai waktu uang?
41
CAPITAL BUDGETING RATIONING
Terdapat Empat perusahaan yang bergerak dibidang Manufacturing dan memiliki karakteristik yang hampir sama dimana
pada tahun 2005 bersaing melakukan ekspansi usaha dengan mengeluarkan pendanaan masing-masing sesuai
dengan yang mereka butuhkan. Informasi dari keempat perusahaan tersebut adalah:
PT “A”, membutuhkan dana investasi sebesar Rp.1.400.000 juta dengan prediksi laporan rugi/laba adalah sebagai
berikut:
Prediksi Laporan Keuangan Th. 2006 (jutaan rp) Th. 2007 (jutaan rp) Th. 2008 (jutaan rp)
Laba Bersih (EAT)………… 596.472 478.665 785.600
PT “B”, membutuhkan dana investasi sebesar Rp.1.440.000 juta dengan prediksi laporan rugi/laba adalah sebagai
berikut:
Laba Bersih (EAT)………… 478.665 596.472 785.600
PT “C”, membutuhkan dana investasi sebesar Rp.1.450.000 juta dengan prediksi laporan rugi/laba adalah sebagai
berikut:
Laba Bersih (EAT)………… 785.600 596.472 478.665
PT “D”, membutuhkan dana investasi sebesar Rp.1.450.000 juta dengan prediksi laporan rugi/laba adalah sebagai
berikut:
Laba Bersih (EAT)……….. 775.600 586.472 468.665
Selama tiga tahun kedepan tingkat suku bunga bebas risiko sebagai acuan biaya modal adalah konstan
sebesar 5% dibawah suku bunga kredit 18%.
Pertanyaan:
1) Jika ketiga perusahaan tersebut menawarkan kepada investor untuk membiayai ekspansinya, maka perusahaan mana
yang paling feasible apabila menggunakan metode penilaian investasi Net Present Value (NPV)?
2) Jika Investor memiliki dana yang terbatas sebesar Rp.2.950.000juta, maka terhadap investasi perusahaan mana saja
(portfolio investment) yang mungkin untuk dipilih?
3) Berkaitan dengan pertanyaan b) diatas, jika saudara diminta menggunakan metode Profitability Index, keputusan apa
yang akan diambil dan berikan pembuktian ! 42
42
VI. Risk and Return
The Mean, Variance, and Expected Return
The Mean, or Average, Return is defined as the probability of observing each rate of return (P-i) multiplied by the
rate of return (R-i), and summed across all possible returns. Mathematically, the mean return is defined as below.
N
E ( R)  PR
i 1
i i where, P  probabilit y, and R  rate of return
Hypothetical Expected Rate of Return For Two Firm

Economic Steel Construction Average or
Conditions Probability Return (% ) Return (% ) Combined
Horrid 0.2 -5.5 35 14.75%

Bad 0.2 0.5 23 11.75
Average 0.2 4.5 15 9.75
Good 0.2 9.5 5 7.25
Great 0.2 16 -8 4
E ( R)  5% 14%
The expected return computation for Steel and Construction:
E (R) = 0.2 (-5.5) + 0.2 ( 0.5 ) + 0.2 ( 4.5 ) + 0.2 ( 9.5 ) + 0.2 ( 16 ) = 5%
E (R) = 0.2 ( 35 ) + 0.2 ( 23 ) + 0.2 ( 15 ) + 0.2 ( 5 ) + 0.2 ( -8 ) = 14%
43
43
Risk and Return
The Mean and Variance
The variance is the expectation (or average) of these terms; in other words, each mean squared error is multiplied
by the probability (P), that it will occur and then all terms are summed. The mathematical expression for the
variance of returns is below:
 Variance or Standard Deviation (single assets):
Mean Squared Error  [ R i - E ( R)]2

N
VAR   Pi [ R i - E ( R )] 2  σ  VAR
i 1
For the Steel Firm, we compute the variance of returns as follows :

VAR ( steel )  0.2 (-0.055 - 0.05) 2  0.2 (0.005 - 0.05) 2  0.2 (0.045 - 0.05) 2
 0.2 (0.095 - 0.05) 2  0.2 (0.16 - 0.05) 2  0.00544
We express risk in terms of the standard deviation, (σ ) :
σ ( Steel )  0.00544  0.0737564  7.38%
Similar calculatio n will show that the variance of return
for the constructi on firm is VAR ( Construction )  0.02176
the standard deviation is σ  0.1475127  14.8%
44
44
Risk and Return
Portfolio of Assets
Portfolio of Assets usually offer the advantage of reducing risk through diversification.
A portfolio is defined as a combination of assets.
Portfolio theory deals with the selection of optimal portfolios; that is, portfolios that provide the highest possible
return for any specified degree of risk
 The Expected Return on a Portfolio of Assets.

In General, we can write the return on a portfolio of two assets as below:
R ( portfolio)  wR ( 1 )  ( 1 - w )R ( 2 )  E(R (portfolio)  wE(R 1 )  (1 - w)E(R 2 )

Where : R ( 1 )  return on invested in security - 1
R ( 2 )  return on invested in security - 2
w  the percentage invested in security - 1
(1  w)  the remainder of the portfolio
According to the example before ( steel and constructi on ) :
What is the pattern of expected return on this portfolio?
E(R (portfolio)  w ( 5 % )  ( 1 - w) 14 %
 0.5 ( 5 % )  ( 1 - 0.5 ) 14 %  9.5 % 45
45
Risk and Return
Portfolio of Assets - The variance of a portfolio.
How shall we calculate the variance of a portfolio of assets is as below:
N
Covariance ( R 1 , R 2 )   Pi [ R 1 - E (R 1 )] [ R 2 - E (R 2 )]
i 1
Variance (R portfolio )  w 2 VAR( R 1 )  2w (1  w) COV(R 1 , R 2 )  (1 - w) 2 VAR(R 2 )

N
σ Portfolio  w VAR (R1)  2w(1 - w)  Pi R 1 - ER 1 R 2 - ER 2   1 - w  VAR R 2 
2 2
i 1
The Covariance between Two Risky Assets *)
Economic Probability Return on Return on (R1) - E(R1) (R2) - E(R2) P.i [(R1) - E(R1)] [(R2) - E(R2)]
Conditions (Pi) Steel (R1) Construction (R2)
% %
Horrid 0.2 -5.5 35 -0.105 0.21 0.2 ( - 0.1.5 ) ( 0.21 ) = - 0.00441
Bad 0.2 0.5 23 -0.045 0.09 0.2 ( - 0.045 ) ( 0.09 ) = - 0.00081
Average 0.2 4.5 15 -0.005 0.01 0.2 ( - 0.005 ) ( 0.01 ) = - 0.00001
Good 0.2 9.5 5 0.045 -0.9 0.2 ( 0.045 ) (- 0.09 ) = - 0.00081
Great 0.2 16 -8 0.11 -0.22 0.2 ( 0.110 ) ( - 0.22 ) = - 0.00484
E ( R)  5% 14% COV ( R.1, R.2 ) = - 0.01088
*) We had calculate d that E(R.s)= 5 % and E(R.c)= 14 %
VAR (R portfolio )  ( 0.5 ) 2 ( 0.00544 )  2 ( 0.5 ) ( 1 - 0.5 ) ( - 0.01088 )  ( 1  0.5 ) 2 ( 0.02176 )

 0.00136
σ (R portfolio )  VAR ( R portfolio )  0.00136  0.036878  3.69 % 46
46
Risk and Return
Coefficient of Variation
 Coefficient of Variation
Using Coefficient of Variation as Risk Measuring.

In the Case is unequal of expected return to projects or stocks.
For example:
Coefficient Of Variation
Projects or Stocks
C D
E(V) 1000 1500
s 400 500
Coeff. Of Var. 0.4 0.33
We chosen project or stock D. ( C higher risk than D )
s
Coeff. Of Var. =
E (V)
47
47
VII. MAKING CAPITAL STRUCTURE DECISIONS
All firms need operating capital to support their sales.

To Acquire that operating capital, funds must be raised,
usually as a combination of equity and debt. The firm’s
mixture of debt and equity is called its Capital Structure.
Although actual levels of debt and equity may vary somewhat
over time, most firms try to keep their financing mix close to
a target capital structure.
“Brigham and Daves”
Capital Structure or Capitalization of the firm is the

permanent financing represented by Long-Term debt,
preferred stock, and shareholders’ equity
“Weston and Copeland”
48
48
MAKING CAPITAL STRUCTURE DECISIONS
EBIT –EPS ANALYSIS
One widely used means of examining the effect of leverage is to analyze the relationship between
earnings before interest and taxes (EBIT) and earning per share (EPS). Essentially, the method
involves the comparison of alternative method of financing under various assumptions as to EBIT.
To illustrate an EBIT-EPS analysis of leverage, suppose Cherokee Tire Company, with long-term
capitalization of $10 million consisting entirely of common stock, wishes rise another $5 million for
expansion through one of three possible financing plans. The company may finance with (1) all
common stock, (2) all debt at 12 percent interest or (3) all preferred stock with an 11 percent dividend.
The income tax is 40 percent, and 200.000 shares of stock are now outstanding, and common stock
can be sold at $50 per share. Suppose we wished to know what earning per share (EPS) would be
under the three financing plans if EBIT were $2,4 million.
Calculation of earnings per share under three financing alternatives (Van Horne, James C., 1995:296):
A Part of Financial Statement Common Stock Debt Preferred Stock
(US.$) (US.$) (US.$)
EBIT (hypothetical) 2.400.000 2.400.000 2.400.000

Interest 0 600.000 0
Earning Before Taxes 2.400.000 1.800.000 2.400.000
Taxes (40%) 960.000 720.000 960.000
Earning After Tax (EAT) 1.440.000 1.080.000 1.440.000
Preferred stock dividend 0 0 550.000
Earnings available to common stockholders 1.440.000 1.080.000 890.000
Number of shares 300.000 200.000 200.000
Earning per share 4,80 5,40 4,45
49
49
Contoh:
Untuk membiayai suatu proyek infrastruktur diperlukan tambahan dana sebesar
Rp.1,5 milyar dan hasilnya diproyeksikan akan menghasilkan laba sebelum bunga
dan pajak (EBIT) sebesar Rp.2,5 milyar dengan tingkat pajak yang berlaku adalah
sebesar 20%. Atas kebutuhan dana investasi proyek tersebut perusahaan
melakukan simulasi dengan menggunakan salah satu kebijakan manajemen
keuangan yaitu financing decision dengan cara:
 Investasi proyek akan dibiayai dari 50% menjual saham ke pasar modal dengan
harga Rp.1.500,- per-lembar, sedangkan sisanya akan dibiayai dari penjualan
obligasi dengan tingkat coupon 12% per-tahun.
 Investasi proyek akan dibiayai dari 100% menjual saham ke pasar modal
dengan harga Rp.1.500,- per-lembar.
 Investasi proyek akan dibiayai dari 100% menjual obligasi ke pasar modal
dengan coupon rate 12% per-tahun.
 Sebelum perusahaan menggunakan financing decision atas proyek tersebut,
perusahaan telah memiliki struktur modal yang terdiri dari utang jangka
panjang sebesar Rp.2 milyar dengan cost of debt 8% per-tahun dan equity
berupa modal saham sebesar Rp.2,5 milyar dengan par value Rp.800 per-
lembar.
Pertanyaan:
 Pergunakan informasi tersebut diatas secara optimal untuk menghitung dan
menentukan kebijakan sumber pendanaan mana yang terbaik diantara kelima 50
simulasi diatas dengan menggunakan analisis EBIT-EPS ?
50
- Kewajiban (utang) awal = Rp.2 milyar dengan cost of debt 8%
Rp.2,5 milyar
- Jumlah saham beredar sebelumnya ====================>  3,125 juta lembar
- Kebutuhan dana untuk investasi = Rp.1,5 milyar Rp.800,
Alternatives of Financing Decision

R/L 50% Common Stock 55% Common Stock 45% Common Stock 100% Common Stock 100% Bond
50% Bond 45% Bond 55% Bond
EBIT 2.5000 Mly 2.5000 Mly 2.5000 Mly 2.5000 Mly 2.5000 Mly
Interest 0.2500 Mly 1) 0.2410 Mly 3) 0.2590 Mly 5) 0.1600 Mly 7) 0.3400 Mly 9)
EBT 2.2500 Mly 2.2590 Mly 2.2410 Mly 2.3400 Mly 2.1600 Mly
Tax (20%) 0.4500 Mly 0.4518 Mly 0.4482 Mly 0.4680 Mly 0.4320 Mly
EAT 1.8000 Mly 1.8072 Mly 1.7928 Mly 1.8720 Mly 1.7280 Mly
Outstanding Shares 3,625,000 Lbr 2) 3,675,000 Lbr 4) 3,575,000 Lbr 6) 4,125,000 Lbr 8) 3,125,000 Lbr 10)
Earning Per Share 496.5517 /lbr 491.7551 /lbr 501.4825 /lbr 453.82 /lbr 552.9600 /lbr
(EPS)
Keterangan:
1. (2 milyar x 8%) + (1,5 milyar x 50%)x12% = Rp.0,25 milyar
2. 3,125 juta lembar + (1,5mlyx50%)/1.500= 3.625.000 lembar
3. (2 milyar x 8%) + (1,5 mily x 45%)x12% = Rp.0,241 milyar
4. 3,125 juta lembar +(1,5 mly x 55%)/1.500 = 3.675.000 lembar
5. (2 milyar x 8%) + (1,5 milyar x 55%)x12% = Rp.0,259 milyar
6. 3,125 juta lembar + (1,5 mly x 45%)/1.500= 3.575.000 lembar
7. 2 milyar x 8% = Rp.0,16 milyar
8. 3,125 juta lembar + (1,5 mly /1.500)= 4.125.000 lembar
9. (2 milyar x 8%) + (1,5 milyar x 12%) = 0,34 milyar
10. (2,5 mlyr / 800) = 3.125.000 lembar
51
Sumber pendanaan yang terbaik jika menggunakan ukuran return dari earning per share (EPS) adalah dari 100% menjual
obligasi atau berasal dari utang. 51
VIII. COST OF CAPITAL
The cost of capital is a key factor in choosing the mixture of debt and equity
used to finance the firm.
 Cost of Equity:
Pendekatan yang bisa dilakukan:
a) Capital Asset Pricing Model (CAPM Theory)
R  R  Rm  R β
i f f i
 
b) Emisi Saham
 1   1 
PV  d t  
 δ Saham  
1  K 


Saham  1  Ke   e
c) Cash Flow Dividen (Dividend Growth)
dt dt

Po
K e  g   K e  Po  g
Po  Harga pasar saham saat ini
d t  Dividen per lembar pada tahun ke t
g  Pertumbuha n dividen (dividend Growth)
K e  Cost of Equity (biaya modal saham) 52
52
COST OF CAPITAL
 Cost of Equity:
Pendekatan yang bisa dilakukan:
d) Model Modigliani and Miller (MM Theory)
  B
K e  K eu  K - K 1 - t  
eu d S
K e  Biaya modal apabila menggunakan utang (Cost of Equity Leverage)
K eu  Biaya modal apabila tdk menggunakan utang (Cost of Equity Unleverage)
K  Biaya modal dari utang (Cost of Debt)
d
t  Pajak perseroan
B  Total Nilai Nominal Utang
S  Total Nilai Nominal Equity (saham)
 Cost of Retained Earnings
dt
Kr   g  K r  Cost of Retained Earnings
Po
53
53
COST OF CAPITAL
 Cost of Preferred Stock

d ps
Preferred Yield   d ps  Dividend of Preferred Stock per - share
Pps
Pps  Market Price of Preferred Stock per - share
 Cost of Debt
F
K d   F  Annual Interest Charges
B
B  Book Value of Debt
 Weighted Average Cost of Capital (WACC)
 B   S 
WACC    Kd    Ke
BS BS
B  Book Value of Debt
S  Stockholde rs' Equity
B  S  Value of the Firm 54
54
CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
E(R)
SML
E(Ri)
E(R M)
Rf
Cov iM
σ 2
M
σ 2
iM
[ E ( Rm )  R f ] s 2 m
 2  [ E ( Ri )  R f ]s 2 m  [ E ( Rm )  R f ]s 2 i m
[ E ( Ri )  R f ] s i m
s 2i m s 2i m Cov. (i m )
[ E ( Ri )  R f  [ E ( R m )  R f ] 2  2   i
s m s m Variance ( m )
E ( Ri )  R f  [ E ( Rm )  R f ]  i 55
IX. MANAGING FOR SHAREHOLDER VALUE
 Free Cash Flow

Panel- A, Pro Forma Income Statements: Panel- C, Estimation of Free Cash Flow
YEAR YEAR
0 I I
Sales 50,000.00 56,000.00 Sales 56,000.00
Cost of Good Sold (22,400.00) Operating Income (EBIT) 12,800.00
Gross Profit 33,600.00 Less: Tax Payments (3,840.00)
Operating Expenses (16,800.00) Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) 8,960.00 a)
Depreciation Expense (4,000.00) Plus: Depreciation Expenses 4,000.00 b)
Operating Income (EBIT) 12,800.00 Less:Investments
Less: Interest Expense (1,000.00) - In Net Working Capital (600.00)
Earnings Before Tax (EBT) 11,800.00 - In New Capital (CAPEX) (6,400.00)
Less: Tax (30%) (3,540.00) Total Net Investment for The Paid (7,000.00) c)
Net Income 8,260.00 Free Cash Flow ( a+b-c) 5,960.00
Panel- B, Pro Forma Balance Sheet

Current Period
0 I
Current Assets 7,500.00 8,400.00
Property, Plant, and Equipments 20,000.00 22,400.00
Total 27,500.00 30,800.00
Accruals and Payables 2,500.00 2,800.00
Long Term Debt 10,000.00 14,000.00
Equity 15,000.00 14,000.00
Total 27,500.00 30,800.00
Invested Capital 25,000.00 28,000.00
56
56
ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
 Economic Value Added focuses on managerial effectiveness in a given year.

 Formula:
EVA = Net Operating Profit after Taxes (NOPAT) – After tax dollar cost of
capital used to support operations
= EBIT ( 1- Corporate Tax rate ) – ( Operating Capital ) ( WACC )
Table 13-2 and 13-4 (Keown, Arthur J. : 441 & 446)
Year (1)
Sales $56,000.00
Operating Income $12,800.00
Less Cash Tax Payments ($ 3,840.00)
Net Operating Profits after Taxes (NOPAT) $ 8,960.00
Less Capital Charge = Invested Capital x K (WACC) ($ 3,750.00)
Economic Value Added $ 5,210.00
EVA= 12,800.00 ( 1 - 30% ) – ( $25,000.00 x 15% ) = $5,210.00

See: Panel B
57
57
ALTERNATIVE CALCULATION OF
 EVA is closely related to the Net Present Value (NPV) technique where in
evaluate the expected performance of an investment by discounting its
future cash flow at the firm’s weighted average cost of capital (WACC) and
compare this sum of discounted future cash flows to the cost of the
project. If the discounted cash flows are greater than its cost, the project
is expected to generate a positive NPV, which implies that it will add to the
value of the firm and, therefore, it should be undertaken. In the case of
EVA, you evaluate the annual performance of management by comparing
the firm’s net operating profit less adjusted taxes (NOPLAT) to the firm’s
total cost of capital in dollar terms, including the cost of equity. In this
analysis, if the firm’s NOPLAT during a specific year exceeds its dollar
cost of capital, it has a positive EVA for the year and has added value for
its stockholders. In contrast, if the EVA is negative, the firm has not
earned enough during the year to cover its total cost of capital and the
value of the firm has declined. Notably, NOPLAT indicates what the firm
has earned for all capital suppliers and the dollar cost of capital is what all
the capital suppliers required-including the firm’s equity holders.
58
58
(Reilly, Frank K. & Brown, Keith C. 2003:589)
 EQUATIONS :
 n CIF 
NPV   t 
- IO
 t 1 1  r  
 B/V of Debt   B/V of Equity 

WACC   x Cost of Debt    x Cost of Equity 
 Capital   Capital 
The Dollar Cost of Capital  WACC x Capital
 n The Dollar Cost of Capital 

EVA  NPV -   
 t 1 1  r t

59
59
Terdapat empat perusahaan public yang sedang melakukan tender proyek secara terbuka,
sehingga masyarakat bisa membuat penilaian masing-masing proyek yang
ditawarkan. Diantara keempat perusahaan tersebut telah memberikan proyeksi
keuangan untuk lima tahun ke depan sesuai dengan umur proyek yang ditawarkan,
disamping itu keempatnya menggunakan metode penyusutan yang sama terhadap
nilai proyeknya, yaitu garis lurus. Data masing-masing perusahaan yang dimaksudkan
adalah sebagai berikut:
Nama Proyek Nilai Investasi Prediksi Laba Bersih (jutaan dollar)

( juta dollar) Th.1 Th.2 Th.3 Th.4 Th.5
Infrastruktur 500.00 100.00 200.00 300.00 400.00 300.00
Telekomunikasi 600.00 200.00 250.00 250.00 350.00 400.00
Konstruksi 550.00 150.00 150.00 400.00 350.00 250.00
Pertambangan 750.00 200.00 300.00 150.00 250.00 500.00
Pertanyaan:
Hitunglah dan berikan penilaian masing-masing proyek tersebut dengan
menggunakan metode penilaian investasi Net Present Value, dimana masing-masing
proyek mempunyai biaya modal yang berbeda, yaitu 14,75%/th untuk proyek
infrastruktur, 11,35% untuk proyek telekomunikasi, 15,25%/th untuk proyek
konstruksi, dan 45,75% untuk proyek pertambangan. 60
60
Dalam jutaan dollar
Infrastruktur Telekomunikasi
Tahun Cash Inflow PVIF (14,75%),n Present Value Cash Inflow PVIF (11,35%),n Present Value
1 200.00 0.8715 174.30 320.00 0.8981 287.39

2 300.00 0.7594 227.82 370.00 0.8065 298.41
3 400.00 0.6618 264.72 520.00 0.7243 376.64
4 500.00 0.5768 288.40 620.00 0.6505 403.31
5 400.00 0.5026 201.04 520.00 0.5842 303.78
Total Present Value = 1,156.28 Total Present Value = 1,669.53

Nilai Investasi = 500.00 Nilai Investasi = 600.00
Net Present Value = 656.28 Net Present Value = 1,069.53
Dalam jutaan dollar

Konstruksi Pertambangan
Tahun Cash Inflow PVIF (15,25%),n Present Value Cash Inflow PVIF (45,75%),n Present Value
1 260.00 0.8677 225.60 300.00 0.6861 205.83

2 260.00 0.7529 195.75 300.00 0.4707 141.21
3 510.00 0.6532 333.13 550.00 0.3230 177.65
4 460.00 0.5668 260.73 500.00 0.2216 110.80
5 360.00 0.4918 177.05 400.00 0.1520 60.80
Total Present Value = 1,192.26 Total Present Value = 696.29

Nilai Investasi = 550.00 Nilai Investasi = 750.00
Net Present Value 642.26 Net Present Value (53.71)
61
61
ALTERNATIVE CALCULATION OF ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
 Saat ini th 2009 terdapat data proyeksi laporan keuangan perusahaan selama empat
tahun ke depan dan hitunglah EVA dengan menggunakan metode perhitungan biaya
modal dividend growth pada tingkat pertumbuhan dividen 5%, hrg saham biasa dan
preferen saat ini Rp.10.500,-/lbr dan Rp.15.500,-/lbr. Kedua hrg saham tersebut akan
mengalami kenaikan sebesar 10% per tahun.
PT ABADI KUSUMA
Proyeksi Laporan Keuangan Laba/Rugi
(dalam jutaan rupiah)
Keterangan Th.2010 Th.2011 Th.2012 Th.2013 Th.2014
Penjualan 1,000.00 1,150.00 1,200.00 1,250.00 1,300.00

Harga Pokok Penjualan (350.00) (402.50) (420.00) (437.50) (455.00)
Laba Kotor 650.00 747.50 780.00 812.50 845.00
Biaya Operasional *) (150.00) (172.50) (180.00) (187.50) (195.00)
Laba Operasi (EBIT) 500.00 575.00 600.00 625.00 650.00
Pendapatan Lainnya 10.00 11.50 12.00 12.50 13.00
Biaya Lainnya (25.00) (28.75) (30.00) (31.25) (32.50)
Total Beban Lainnya (15.00) (17.25) (18.00) (18.75) (19.50)
Laba Sebelum Pajak (EBT) 485.00 557.75 582.00 606.25 630.50
Pajak (30%) (145.50) (167.33) (174.60) (181.88) (189.15)
Laba Setelah Pajak (EAT) 339.50 390.43 407.40 424.38 441.35
62
*) Penyusutan Aktiva Tetap 10% dari Biaya Operasi 62

ALTERNATIVE CALCULATION OF ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
Proyeksi Laporan NERACA
(dalam jutaan rupiah)
AKTIVA Th.2010 Th.2011 Th.2012 Th.2013 Th.2014
Aktiva Lancar:
- Kas 90.00 108.00 140.25 175.50 210.00
-Surat Berharga 60.00 72.00 93.50 117.00 140.00
- Piutang 45.00 54.00 70.13 87.75 105.00
- Persediaan 75.00 90.00 116.88 146.25 175.00
- Aktiva Lancar Lainnya 30.00 36.00 46.75 58.50 70.00
Total Aktiva Lancar 300.00 360.00 467.50 585.00 700.00
Aktiva Tetap:
- Bangunan 112.50 110.00 95.63 78.75 75.00
- Kendaraan 96.75 94.60 82.24 67.73 64.50
- Mesin 117.00 114.40 99.45 81.90 78.00
- Tanah 123.75 121.00 105.19 86.63 82.50
Total Aktiva Tetap 450.00 440.00 382.50 315.00 300.00
Total Aktiva 750.00 800.00 850.00 900.00 1,000.00
PASSIVA Th.2010 Th.2011 Th.2012 Th.2013 Th.2014
- Utang Bank 105.00 112.00 119.00 126.00 140.00
- Obligasi 195.00 208.00 221.00 234.00 260.00
Total Utang 300.00 320.00 340.00 360.00 400.00
- Saham Preferen 150.00 160.00 170.00 180.00 200.00
Equity:
- Saham Biasa 225.00 240.00 255.00 270.00 300.00
- Laba Ditahan 75.00 80.00 85.00 90.00 100.00 63
Total Passiva 750.00 800.00 850.00 900.00 1,000.00
1. Berikut adalah informasi tentang proyeksi struktur modal (capital structure) dari
perusahaan “X”.
Balance Sheet
ASSETS: LIABILITIES & EQUITY:
Total Liabilities US.$100.000.000
Total Current Assets US.$ 52.500.000 Equity:
- Common Stock US.$150.000.000
Total Fixed Assets US.$200.000.000 - Retained earnings US.$ 2.500.000
Total……………...…US.$252.500.000 Total…………………. US.$252.500.000
Informasi lainnya adalah:
 Dari total liabilities tersebut sepenuhnya diperoleh dengan cara emisi obligasi dan
dengan nilai nominal coupon sebesar US.$1 juta per tahun.
 Dari jumlah common stock, sepenuhnya diperoleh dari public offerings (menjual saham
ke publik) sebanyak 1.000.000 lembar saham dengan harga US.$150 per lembar. Dari
harga perdana tersebut investors berharap harga akan mengalami kenaikan sebesar 50%
pada saat memasuki pasar sekunder (saham dicatatkan di bursa efek).
 Perencanaan perusahaan yang dibuat didalam prospektus terutama tentang proyeksi
earnings after tax (laba bersih) adalah sebesar US.$5.000.000 dengan dividend pay out
ratio 50% dan dengan dividend growth 10%.
Pertanyaan:
a) Hitunglah dan berapa cost of debt (biaya modal utang)?
b) Hitunglah dan berapa cost of equity –common stock (biaya modal sendiri saham biasa)?
c) Hitunglah dan berapa cost of retained earnings ( biaya modal laba ditahan)?
64
d) Hitunglah dan berapa weighted average cost of capital / WACC (biaya modal rata-rata
tertimbang) 64
COST OF CAPITAL
SOLUTION:
1.a) Cost of Debt (Kd)=Nominal of Annual Interest Charges (F)/Book Value of Debt (B)
Kd = 1.000.000/100.000.000 = 1%
b) Present Value (saham) = dividend per -share [ 1/(1+Ke) ] + ? saham [ 1/(1+Ke)]
US.$150 = [ (5 jt x 50%)/1 juta lembar ][ 1/(1+ Ke )]+[150(1+50%)][ 1/(1+ Ke )]
US.$150 = 2,5/(1+ Ke ) + 225/(1+ Ke )
US.$150 = 227,5/(1+ Ke )
Ke = 51,67%
c) Cost of Retained Earnings (Kr) = ( dt / Po ) + g
Kr = {[(5juta x 50%)/1 jt lembar]/US.$150} + 10%
Kr = 11,67%
d) WACC = [1%(100 jt/252,5 jt)] + [51,67%(150jt/252,5 jt)] + [11,67%(2,5 jt/252,5 jt)]
WACC = 0,004 + 0,307 + 0,0012
WACC = 31,22%
65
X. FINANCIAL PLANNING AND CONTROLLING
The firm must always be looking ahead. Hence it must always engage in long-range
planning as well as operate efficiently in the present. This is especially true
as markets become increasingly international in scope and the economies
of the world increasingly interlinked. As a consequence,
affect the national economy and the industries within it.
The resulting increased turbulence in economic
and political environments makes it necessary
for business firms to engage
in forward planning.
66
66
FINANCIAL PLANNING AND CONTROLLING
 External Fund Needs.

 Assets to Total Revenue  Kenaikan aset scr spontan sbg dampak kenaikan penjualan 
A
TR
 Liabilitie s to total revenue  Kenaikan kewajiban scr spontan sbg dampak kenaikan penjualan 
L
TR
External Fund Needs 

A
δ TR  - L δTR  - b.c TR 2 
TR 1 TR 1
δ TR  Perubahan Penjualan
b  Retained Earnings
c  Net Profit Margin
TR 2  Proyeksi Penjualan
Besarnya pertumbuhan penjualan (sales growth /g) pada tingkat External Fund Needs= 0
External Fund Needs 

A
TR x g  - L TR x g  - b.c TR  TR x g 
TR TR
67
67
PT XYZ
BALANCE SHEET
PER 31 DEC. 2008
Assets: (million Rp.) Passiva: (million Rp.)
Current Assets: Current Liabilities:

Cash on Hand & in Bank 200 Bank Borrowings 250
Trade Receivables (A/R) 250 Trade Payable 150
Marketable Securities 100 Accrued Expenses 100
Inventories 150 Total Current Liabilities 500
Total Current Assets 700 Long-term Liabilities 800
Total Liabilities 1.300
Shareholders’ Equity
Total Fixed Assets 900 Paid-up 200
Retained Earnings 100
Total Equity 300
TOTAL ASSETS 1.600 TOTAL PASSIVA 1.600
Apabila pada Th.2008 perusahaan menghasilkan laba Rp.2.500 juta dan selanjutnya perusa
haan memproyeksikan laba mengalami kenaikan 45% dengan EAT Rp.253,75 jt, disamping
itu manajemen mengambil kebijakan DPR 40%, maka berapa:
a) Persen kenaikan dana setiap terjadi kenaikan penjualan (percentage of sale method)?
b) Kebutuhan dana dari eksternal, internal dan total?
c) Pertumbuhan penjualan agar tdk dibutuhkan dana dari eksternal? 68
68
FINANCIAL PLANNING AND CONTROLLING
“ANALYSIS AND IMPACT OF LEVERAGE”
HUBUNGAN BIAYA – VOLUME
(ANALISIS BIAYA - VOLUME – LABA)
 Analisis Biaya - Volume - Laba  Perubahan Biaya Tetap

 Biaya Variabel dan Biaya Tetap  Perubahan Marjin Kontribusi
 Perbandingan Biaya Variabel per-unit
dan Biaya Tetap  Target Laba Netto dan Suatu
 Ilustrasi Analisis Biaya - Volume- Pendekatan Incremental
Laba  Perubahan Ganda Pada
 Dua Teknik Titik Pulang Faktor Pokok
Pokok (Break-Even Point =  Kegunaan dan Keterbatasan
BEP) Analisis Biaya - Volume
a) Teknik Persamaan  Faktor-faktor Kombinasi
(Equation Technique) Optimal
b) Teknik Marjin Kontribusi  Asumsi - asumsi yang
(Contribution Margin Membatasi
Technique)  Marjin Kontribusi dan Marjin
c) Teknik Grafik Bruto
69
 Hubungan Kedua Teknik 69
ANALYSIS AND IMPACT OF LEVERAGE
 Biaya Variabel dan Biaya Tetap

 Perbandingan Biaya Variabel dan  Rentang Relevan ( Relevant
Range )
Biaya Tetap  Asumsi Untuk Penyederhanaan
 Perilaku Biaya Variabel
Total Komisi Penjualan
40% dari Penjualan
$20,000 Total Biaya Tetap

per Bulan
$16,000
$12,000 $115,000
$ 8,000 $10,000
$ 4,000 $60,000
20,000 40,000 60,000 (dlm unit)

Rentang
$115,000
Relevan
$ 10,000
$ 30,000
$ 50,000
$ 40,000
$10,000
$ 20,000
$60,000
Penjualan
20,000 40,000 60,000 (dlm unit)
70
70
 Ilustrasi Analisis Biaya - Volume-Laba:
Contoh:
Persentase
Keterangan Per Unit Penjualan
($) (%)
Harga Jual 0.50 100
Biaya per unit 0.40 80
Marjin Kontribusi 0.10 20
Biaya Tetap per bulan:
Sewa 1,000.00
Upah 4,500.00
Biaya tetap lainnya 500.00
Jumlah Biaya tetap per bulan 6,000.00
ad. a. Teknik Persamaan (Equation Technique)

Penjualan - Biaya Variable - Biaya Tetap = Pendapatan Netto
Atau ; jika X adalah banyaknya unit yang harus dijual supaya pulang pokok, maka:
Penjualan (X) = Biaya Variable (X) + Biaya Tetap + Pendapatan Netto

71
71

ad. b. Teknik Marjin Kontribusi (Contribution Margin Technique)
Keterangan Persentase
Per Unit
Penjualan
($) (%)
Harga Jual 0.50 100
Biaya per unit 0.40 80
Marjin Kontribusi 0.10 20
Biaya Tetap per bulan:

Sewa 1,000.00
Upah 4,500.00
Biaya tetap lainnya 500.00
Jumlah Biaya tetap per bulan 6,000.00
( $6,000  0 )
 $30,000
0.2
72
72
 Hubungan antara kedua Teknik
Target Volume
Dalam Unit Dalam Currency
$ 0 . 10 (X) = $6,000 + 0 0.20 (X) = $6,000 + 0
$6,000 $6,000 + 0
X= X =
$0.10 20%
X = 60,000 unit X = $30,000
The Equation is :
Biaya Tetap  Pendapatan Netto

Target Volume Dalam Unit 
Margin Kontribusi per  unit

Target Volume Dalam Currency 
Ratio Margin Kontribusi
73
73

 Teknik Grafik
Penjualan dalam currency Garis Biaya
Garis Penjualan
$50,000
$46,000 Daerah
Laba
$30,000 Biaya variable =$40,000

$20,000 Titik Pulang Pokok
(0.4 x 100,000 unit)
60,000 unit atau
$30,000
$6,000 Daerah Rugi Biaya Tetap =
$6,000
20 40 60 80 100
Penjualan dalam unit (dlm ribuan)
74
74

 Perubahan Biaya Tetap
 Perubahan Biaya tetap akan merubah Titik Pulang Pokok secara
proportional jika parameter lainnya tetap.
 Jika Biaya tetap berubah dari $6,000 menjadi $7,000 maka titik pulang
pokok yang terjadi adalah:

$7,000  0
  70,000 unit
$0.10

$7,000  0
  $35,000
0.20
75
75
 Perubahan Marjin Kontribusi per - unit
 Perubahan Marjin Kontribusi per unit bisa disebabkan perubahan harga jual
dan jika harga jual mengalami penurunan, variable cost tdk berubah maka
Titik Pulang Pokok (BEP) akan semakin tinggi.
 Jika penurunan marjin kontribusi per unit disebabkan kenaikan variable
cost ($0.40 menjadi $0.41) maka marjin kontribusi per unit dari $0.10
menjadi $0.09 dan ratio marjin kontribusi menjadi 0.18  18%. Dengan
demikian BEP dapat ditentukan adalah:

$6,000  0
  66,667 unit
$0.09
$6,000  0
  $33,33
0.18
76
76
 Target Laba Netto dan Suatu Pendekatan Incremental
 Jika Laba Netto yang layak dari jenis suatu usaha adalah $480, data yg lain
menggunakan data sebelumnya, maka Target volume penjualan baik dalam
unit ataupun dalam currency adalah:

$6,000  $480
  64,800 unit
$0.10

$6,000  $480
  $32,400
0.20
77
77

 Perubahan ganda pada faktor pokok
 Untung dan ruginya atas pengurangan biaya tetap. Jika suatu usaha
biasa berproduksi 24 jam kemudian diputuskan hanya berproduksi
12jam pada siang hari dan diharapkan dapat menghemat biaya tetap
(fixed cost) sebesar $820, konsekwensi yang diketahui oleh manajemen
adalah berkurangnya unit penjualan 10,000 unit dari sebelumnya untuk
24 jam 62,000 unit kemudian menjadi 52,000 unit untuk 12 jam.
Perubahan apa yang terjadi dengan laba netto.
Berkurang dari 62,000

Menjadi 52,000 unit
Unit 62,000 52,000
Penjualan @ $0.5 $31,000 $26,000
Biaya variabel @$0.4 24,800 20,800
Marjin Kontribusi $6,200 $5,200
Biaya Tetap 6,000 5,180
Laba Netto $200 $20
Perubahan Laba Netto ($180)
78
78
Units Unit Sales Unit Total Total Total EBIT

Sold Sales Variable Variable Fixed Cost
Price Cost Cost Cost
10.000 $10 ………... $6 ………... $100.000 ……….. ………..
15.000 $10 ………... $6 ………... $100.000 ……….. ………..
20.000 $10 ………... $6 ………... $100.000 ……….. ………..
25.000 $10 ………... $6 ………... $100.000 ……….. ………..
30.000 $10 ………... $6 ………... $100.000 ……….. ………..
35.000 $10 ………... $6 ………... $100.000 ……….. ………..
Dengan menggunakan data tersebut di atas, tentukan pada tingkat

unit penjualan berapa supaya diperoleh BEP dalam EBIT?
79
Units Unit Sales Unit Total Total Total EBIT

Sold Sales Variable Variable Fixed Cost
Price Cost Cost Cost
10.000 $10 $100.000 $6 $ 60.000 $100.000 $160.000 -$60.000
15.000 $10 $150.000 $6 $ 90.000 $100.000 $190.000 -$40.000
20.000 $10 $200.000 $6 $120.000 $100.000 $320.000 -$20.000
25.000 $10 $250.000 $6 $150.000 $100.000 $250.000 $0
30.000 $10 $300.000 $6 $180.000 $100.000 $280.000 $20.000
35.000 $10 $350.000 $6 $210.000 $100.000 $310.000 $40.000
80
LEVERAGE CONCEPTS
AND CALCULATIONS
 Operating Leverage
Percentage change in EBIT divided by the percentage change in sales; or
revenue before fixed costs divided by revenue after fixed cost, EBIT
% δ EBIT
Degree of Operating Leverage (DOL) =
% δ Sales
Or
Q p-v 
Degree of Operating Leverage (DOL) =
 Financial Leverage Q  p - v -F
Percentage change in EPS divided by the percentage change in EBIT; or
EBIT divided by EBT
% δ EPS
Degree of Financial Leverage (DFL) =
% δ EBIT
Or
EBIT
Degree of Financial Leverage (DFL) =
EBIT - 1
 Combined Leverage
Percentage change in EPS divided by the percentage change in sales; or
revenue before fixed costs divided by EBT
% δ EBIT % δ EPS % δ EPS
Degree of Combined Leverage (DCL)=DOLxDFL= X =
% δ Sales % δ EBIT % δ Sales
Or
Q p - v 
Degree of Combined Leverage (DCL) =
Q  p - v - F - 1 81
81
COMBINED LEVERAGE ANALYSIS
 Tentukan ketiga leverage dengan menggunakan data berikut ini:
Degree of operating leverage (DOL) =
Degree of financial leverage (DFL) =
Degree of combined leverage (DCL) =
Item Base Sales Forecast Selected
Level ( t ) Sales Level Percentage
(t+1) Changes
 Sales $300.000 $360.000 …………….
Total variable cost $180.000 $216.000
Revenue before fixed costs $120.000 $144.000
Total fixed costs $100.000 $100.000
EBIT $ 20.000 $ 44.000 …………….
Interest expense $ 4.000 $ 4.000
EBT $ 16.000 $ 40.000
Taxes at 50% $ 8.000 $ 20.000
Net income $ 8.000 $ 20.000 …………….
Preferred dividend $ 0,00 $ 0,00
Earnings available to common (EAC) $ 8.000 $ 20.000 …………….
Number of common shares 1.500 1.500
Earnings per share (EPS) $ 5,33 $ 13,33 ……………. 82
82
COMBINED LEVERAGE ANALYSIS
 Hasil perhitungan ketiga leverage dengan adalah berikut ini:

 Degree of operating leverage (DOL) $300.000 = 120% / 20%
= 6 times
Artinya: Setiap terjadinya perubahan 1% penjualan akan
menyebabkan perubahan 6% EBIT
 Degree of financial leverage (DFL) $20.000 = 150% / 120%
= 1,25 times
Artinya: Setiap perubahan 1% EBIT akan menyebabkan
perubahan EPS sebesar 1,25%
 Degree of combined leverage (DCL) $300.000 = 150% / 20%
= 7,50 times
Atau DOL x DFL ( 6% x 1,25% ) = 7,50 times
Artinya: Setiap perubahan penjualan 1% akan
mengakibatkan
perubahan EPS sebesar 7,5%
83
83
XI. WORKING CAPITAL MANAGEMENT
Working capital management involves two basic questions: (1) What is the
appropriate amount of current assets, and (2) How should those current assets be
finance?
 Working Capital Terminology:

1) Working capital, sometimes called Gross Working Capital, simply
refers to current assets used in operations.
2) Net working capital is defined as current assets minus current
liabilities.
3) Net operating working capital (NOWC) is defined as operating
current assets minus operating current liabilities. NOWC is equal
to cash, account receivables, and inventories, less account
payable, and accruals.
 Working Capital Approach:
1) Aggressive Approach ( CL > Long Term Debt)
2) Matching Approach ( CL ≈ Long Term Debt)
3) Conservative Approach ( CL < Long Term Debt)
84
84
XII. WORKING CAPITAL MANAGEMENT
 Manajemen memandang perlu melakukan assessment profitabilitas & risiko

atas penggunaan sumber (working capital) dan alokasi dana
 Assessment dilakukan dengan menggunakan tiga working capital approach
(aggressive, matching, dan conservative approach)
 Data yang dipergunakan:
● Perusahaan memiliki total aktiva Rp.800 juta dg ratio 45% current assets
dan 55% fixed assets, aktiva tetap (berlaku untuk ketiga pendekatan)
● Perusahaan memiliki total utang Rp.300 juta (berlaku untuk ketiga
pendekatan)
● Ratio utang jgk pendek dan jgk panjang masing2 pendekatan:
 Aggressive Approach, 80%: 20% (CL : LD)
 Matching Approach, 50% : 50% (CL : LD)
 Conservative Approach, 20% : 80% (CL : LD)
● Tingkat suku bunga, 8%/th CL dan 12%/th LD
● Pajak yang berlaku 30%
● Modal saham diperoleh dari 1juta lembar dg nilai nominal Rp.500/lbr
● Proyeksi laba operasi pada masing2 pendekatan sebesar Rp.900 juta
 Bagaimana tingkat profitabilitas dg ROE pada masing2 pendekatan? 85
 Bagaimana tingkat risiko dg Net Working Capital dan Current Ratio? 85
WORKING CAPITAL MANAGEMENT
86
87
Working Capital Turnover Method
BALANCE SHEET
2009 2008 2009 2008

Million US.$ Million US.$ Million US.$ Million US.$
Current Assets: Liabilities
Cash 25.00 35.00 Short-Term Debt 325.00 400.00
Account Receivables 150.00 165.00 Long-Term Debt 200.00 275.00
Inventories 150.00 200.00 Total Liabilities 525.00 675.00
Total Current Assets 325.00 400.00
Equity:
Fixed assets Common Stock 500.00 500.00
Land 200.00 400.00 Retained Earnings 175.00 225.00
Building 500.00 450.00 Total Equity 675.00 725.00
Office Equipments 175.00 150.00
Total Fixed assets 875.00 1,000.00
Total Assets 1,200.00 1,400.00 Total Passiva 1,200.00 1,400.00
88
“Cash Management”
 Cash Management: Manajemen perusahaan perlu melakukan
pengelolaan saldo kas yang optimum (tidak berlebih dan tidak
mengalami kekurangan)
 Variable that Used: Sekuritas yang dimiliki oleh perusahaan
 Tiga motif persediaan kas:
1. Motif Transaksi
2. Motif Antisipasi
3. Motif Spekulasi
 Model-model yang dapat dipergunakan:
A. Inventory Model, model ini sering disebut sebagai Model Baumol yang
dikembangkan oleh Baumol & William
Formula:
2.b.T
C  C  Tingkat transfer kas optimum
i
b  Biaya setiap transaksi surat berharga
T  Total penggunaan kas untuk suatu periode tertentu
i  Tingkat suku bunga yang dipergunak an oleh surat berharga
89
( Rate of Return) 89
“Cash Management”
 Model-model yang dapat dipergunakan:
B. Stochastic Model, model ini sering disebut sebagai Model Miller and Orr
yang dikembangkan oleh Miller, Merton H., and Daniel Orr
Formula:
 3 F σ2 
Z  3    Z  Batas bawah kas optimum
 4i 
F  Biaya tetap dalam melakukan trandaksi sekuritas
i  Bunga harian untuk investasi sekuritas
σ 2  Variance aliran kas masuk bersih harian
h  3 Z  h  Batas atas saldo kas optimum
hz
Cash 
3
90
90
“Inventory Management”
 Economic Order Quantity (EOQ)
A. Pertimbangan Utama dlm menentukan EOQ
1. Ordering Cost (biaya pemesanan): Semua biaya yang timbul akibat dari
pemesanan (mulai proses awal pemesanan sampai pemesanan tiba di
gudang).
2. Carrying Cost: Semua biaya yang timbul atau dikeluarkan akibat dari
penyimpanan persediaan selama periode tertentu.
3. Stockout Cost: Biaya yang timbul atau dikeluarkan pada saat perusahaan
tidak dapat memenuhi permintaan persediaan akibat dari terbatasnya atau
kehabisan persediaan.
B. Formula untuk menentukan pemesanan optimum (EOQ)
2.S.O
Q  C  Jumlah persediaan yang di pesan scr Optimum
C
S  Kebutuhan persediaan setiap periode
O  Biaya setiap kali melakukan pemesanan
C  Biaya penyimpana n per - unit persediaan
2.S.O
Q  C  Jumlah persediaan yang di pesan scr Optimum
C. P
S  Kebutuhan persediaan setiap periode
O  Biaya setiap kali melakukan pemesanan
P  Harga per unit persediaan yang di beli 91
C  Persentase biaya simpanan dari nilai persediaan 91
XIII. DIVIDEND POLICY
 Bird-in-the Hand (by: Gordon and Litnert)
 Seekor burung yang berada di tangan jauh lebih berharga dari pada seribu ekor
burung yang terbang di angkasa. Artinya DIVIDEN yang dibagikan lebih mempunyai
nilai ekonomis dari pada CAPITAL GAIN (stock return).
 Merupakan awal dari dividen harus dibagikan sebesar-besarnya
N
Dt
P0  
PO  Variabel dividen yg memberikan
t 1 1  r 
n tambahan pada harga saham
 Dividend Policy is Irrelevant (Miller and Modigliani / MM)

 Kebijakan dividen untuk mengangkat harga saham tidak relevan, karena harga
saham akan bergantung pada pertumbuhan perusahaan melalui investasi.
 Indikasi investasi dapat dilihat pada REINVESTMENT.
0 D1 1  R   D 2
P0   R  Rate of Return (Reinvestment)
1  r  1  r 2
 Tax Factor (by: Litzenberger and Ramaswami)

 Investors lebih tertarik dengan Retained Earning dari pada Dividen,
92
krn
pajak dividen > pajak capital gain
92
DIVIDEND POLICY
 Ilustrasi (Contoh):
Hitunglah yang terjadi pd nilai variabel dividen yg dpt memberikan tambahan
pd Harga Saham dari ke dua opsi kebijakan dividen berikut ini:
1) Dividen dibagikan pada periode yang bersangkutan, yaitu periode
2006 sebesar 40% dan periode 2007 sebesar 50%.
2) Dividen tahun 2006 akan dibagikan secara bersama-sama tahun 2007.
Untuk itu stockholders akan mendapatkan rate of return sebesar 5%
di atas suku bunga deposito 10% dan sebagai asumsinya tidak ada
investasi lain yang dapat memberikan return lebih besar.
Sebagai bahan perhitungan, perusahaan pada periode 2006 menghasilkan
laba bersih US.$200 juta dan proyeksi laba bersih periode 2007 sebesar
US.$300 juta, informasi lainnya adalah perusahaan memiliki saham beredar 5
juta lembar.
A. Dari perhitungan diatas, opsi mana yang terbaik bagi stockholders (value
of the firm)?
B. Bagaimana jika besarnya rate of return untuk stockholders sama dengan
93
risk-free rate 10%, apa yang terjadi dengan stock price?
93
EQUITY VALUATION MODELS
 Intrinsic Value versus Market Price

Dividend Discount Model (DDM)
• Tanpa pertumbuhan:
 n D n  D n  Pn
V0   n 

 t 1 1  k   1  k n
D1 D2 D3 D n  Pn
V0     .................... 
(1  k) (1  k)2 (1  k)3 (1  k)n
Dimana: Vo = Intrinsic Value saham, Dn = Dividen th. ke- n,
k = market capitalization rate, Pn = hrg saham th. ke- n
• Constant – Growth DDM:
D 0 1  g  D 0 1  g  D 1  g   Pn
2 n
V0    .......  atau
1  k  1  k  2
1  k  n
D1 D2 D n  Pn
V0    ................ 
1k  1k 
2
 1  k n 94
94
DIVIDEND POLICY
 Stock Dividends.
o Eugene F. Fama, Lawrence Fisher, Michael C. Jensen, and Richard Roll,
February 1969, The Adjustment of Stock Prices to Information,
International Economics Review, 1-21
o Mark S. Grinblatt, Ronald M. Masulis, and, Sheridan Titman, December
1984, The Valuation Effects of Stock Splits and Stock Dividends, Journal
of Financial Economics, 461 – 490.
o C. Austin Barker, July – August 1958, Evaluation of Stock Dividends,
Harvard Business Review, 99 – 114.
o Thomas E. Copeland, March 1979, Liquidity Changes Following Stock
Splits, Journal of Finance, 115 – 141.
Hasil Temuan mereka adalah:
1) Harga saham perusahaan akan mengalami kenaikan sesaat setelah
pengumuman Stock Dividends ataupun Stock Split.
2) Stock dividends memberikan informasi bagi investor bhw perusahaan
memiliki kinerja yang baik, sehingga ke depan diharapkan akan ada lagi
pembagian dividen, oleh krn.nya investor akan mengapresiasi harga saham
perusahaan yang bersangkutan.
3) Apabila dalam waktu beberapa bulan ke depan perusahaan tidak
mengumumkan pembagian dividen, maka hrg saham emiten tersebut akan
95
mengalami penurunan.
95
DIVIDEND POLICY
 Konsekwensi Stock Dividends.
o Pembayaran dividen dengan penerbitan saham baru ⇨Outstanding Shares > ⇨EPS
secara proposional.
Ilustrasi:
Struktur Modal Awal Perusahaan Sebelum Stock Dividends
Common Stock (400.000 Shares, par value of $5)………………… $ 2.000.000
Capital Surplus…………………………………………………………… $ 1.000.000
Retained Earnings……………………………………………….………. $ 7.000.000
Total Eequity……………………………………………………………… $10.000.000
 Perusahaan membayar stock dividends 5% tehadap jumlah saham sebelumnya
dengan hrg pasar sebesar $40/share. Dengan demikian struktur modal yg ada
di dalam equity adalah:
Struktur Modal Perusahaan Setelah Stock Dividends
Common Stock {[400.000 (1+5%)] x par value of $5}…………….. $ 2.100.000
Capital Surplus {[ 1jt + ($40-$5)]x(400.000 shares x 5%)}……….. $ 1.700.000
Retained Earnings [$7jt – (400.000 shares x5% x $40/share)]..… $ 6.200.000
Total Eequity……………………………………………………………… $10.000.000
EPS (sblm stock dividend) = EAT / 400 ribu shares > EPS (stlh stock dividend) = EAT / 420 ribu shares
96
96
DIVIDEND POLICY
 Repurchase of Stock (pembelian kembali saham)
Repurchase of stock terjadi karena:
 Perusahaan mempunyai kelebihan kas
Tidak ada investasi yang menguntungkan
Distribusi yang bisa dilakukan:
Repurchase of stock
Meningkatkan pembagian dividen
Dalam keadaan tidak ada pajak, kedua distribusi tsb tidak ada bedanya
Dampak Repurchase of Stock:
Outstanding Shares < sebelumnya
EPS > sebelumnya
Ilustrasi:
Earnings After Tax (EAT)……………………….……….. $2.000.000

Outstanding Shares……………………………….……… 500.000 shares
EPS…………………………………………………….…….. $ 4 / share
Stock Market Price………………………………….……. $60 / share
Price to Earnings ( P/E Ratio) / PER…………………… $15 / share
97
97
DIVIDEND POLICY
Jika perusahaan mendistribusikan dana sebagai dividen sebesar $1,5 juta,

maka dividend per share (DPS) = $1,5 juta : 500ribu shares = $3 / share dan
nilai saham akan menjadi (stock market price + DPS) = $60 + $3 = $63/share
 Jika perusahaan mendistribusikan dana yang sama $1,5juta untuk Repurchase
of Stock dan mengajukan penawaran (tender offer) ke stockholders dengan
harga yang wajar, yaitu stock market price + DPS = $60 + $3 = $63/share,
maka perusahaan akan mampu membeli saham sebanyak $1,5 juta / $63/lbr
atau = 23.810 share.
Earnings per share (EPS) yg terjadi adalah $2 juta / (500 ribu lbr–23.810 lbr)
= $4,2/share
Bandingkan dengan EPS sebelumnya hanya sebesar $4/share
EPS (setelah Repurchase of Stock) > EPS (sblm Repurchase of Stock)
98
98
REFERENSI
 Brigham, And Daves, 2004, Intermediate Financial Management,
eighth edition, Thomson-Southwestern
 Horngren, Charles T., Harrison, Walter T., Jr., And Robinson,
Michael A., 1994, Principles of Financial and Management
Accounting, Prentice Hall Englewood Cliffs, New Jersey 07632
 Husnan, Suad, 1994, Manajemen Keuangan-Teori dan Penerapan,
Buku 1&2, Edisi 3, BPFE-Yogyakarta.
 Keown, Martin, Petty, And Scott, JR., 2005, Financial Management,
tenth edition, Prentice Hall, Inc.
 Ross, Westerfield, Jordan, Roberts, 1993, Fundamentals of
Corporate Finance, First Canadian Edition, IRWIN.
 Sartono, R. Agus, 1995, Manajemen Keuangan- Teori dan
Aplikasinya, Edisi 2, BPFE-Yogyakarta.
 Van Horne, James C., 1995, Financial Management and Policy,
tenth edition, Prentice Hall, Inc.
 Weston J. Fred, and Copeland, Thomas E., 1992, Managerial
99
Finance, ninth edition, The Dryden Press International
99

1) Corporate Finance-Rev Aprl 2011 - Untuk Printed

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

1) Corporate Finance-Rev Aprl 2011 - Untuk Printed

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

MANAGERIAL FINANCE

Principles and Applications

Dr. LUQMAN HAKIM

 Analisis Investasi  Akuntansi

Financing Decision Investment Decision Dividend Policy

External Sources Internal Sources

Miller & Modigliani

Category of Ratios and Financial Analysis :

 Average Number of Days

 Receivables Turnover……………………….. Revenue (Sales)

 Liquidity Analysis: Current As sets

 Quick Ratio (Acid Test Ratio)..

 Equity to Assets……………….. Equity

 Profitability Analysis: Gross Profit

* Debt Ratio…………… 50% * Rata-Rata Periode

Total Aktiva …………….. Total Passiva 65,000.00

Rasio Keuangan yang Dimiliki Oleh Perusahaan:

- Perputaran Total Aktiva 10 kali - Debt Ratio 55%

Rasio Keuangan yang Dimiliki Oleh Perusahaan:

- Perputaran Total Aktiva 10 kali - Debt Ratio 55%

Norma Rasio Keuangan pada Industri Sejenis:

- Perputaran Total Aktiva 8 kali - Debt Ratio 40%

 Du pont System HPP

ROI / ROA Kas

Operating Expenses…………………………... 221.255

Other Income (Expenses)……………………. ( 3.680)

Knowledge of the time value of money is essential to

1)PRESENT VALUE (PV r,n)

2)PRESENT VALUE ANNUITY (PVA r,n)

3)FUTURE VALUE ( FV r,n )

4)FUTURE VALUE ANNUITY (FVA r,n)

PV r,n  FV ( 1  r ) -n .................. (1)

FVr, n  PO ( 1  r ) .................. (9)

1 20,000 5,276 2,000 3,276

0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)

 Project A, 2 Years payback

Discounted Cash Payback use the Data for Project "D"

0 (1,500) 1.0000 (1,500) (1,500)

Discounted payback = 3 + 292/512 = 3,6 tahun

Cash Flow of Four Mutually Exclusive Projects

0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)

The ARR for the four projects are:

 CF1 CF2 CFn 

0 (1,500) 1.0000 (1,500) 0 (1,500) 1.0000 (1,500)

 CF1 CF2 CFn 

Using Interpolation from The Table

0 1,500 1.0000 1,500.00 0 1,500 1.0000 1,500.00

Hypothetical Expected Rate of Return For Two Firm

Horrid 0.2 -5.5 35 14.75%

 Variance or Standard Deviation (single assets):

Mean Squared Error  [ R i - E ( R)]2

For the Steel Firm, we compute the variance of returns as follows :

 The Expected Return on a Portfolio of Assets.

R ( portfolio)  wR ( 1 )  ( 1 - w )R ( 2 )  E(R (portfolio)  wE(R 1 )  (1 - w)E(R 2 )

Variance (R portfolio )  w 2 VAR( R 1 )  2w (1  w) COV(R 1 , R 2 )  (1 - w) 2 VAR(R 2 )

VAR (R portfolio )  ( 0.5 ) 2 ( 0.00544 )  2 ( 0.5 ) ( 1 - 0.5 ) ( - 0.01088 )  ( 1  0.5 ) 2 ( 0.02176 )

Using Coefficient of Variation as Risk Measuring.

All firms need operating capital to support their sales.

Capital Structure or Capitalization of the firm is the

EBIT (hypothetical) 2.400.000 2.400.000 2.400.000

Alternatives of Financing Decision

 Cost of Preferred Stock

 Free Cash Flow