MODELO Z

EDWARD ALTMAN (1968)

 USUARIOS
PRESTAMISTAS: Interesados en la
capacidad de la empresa en cumplir con los
desembolsos durante el período de los
préstamos.
AUDITORES: Interesados en juzgar si las
compañías con problemas financieros tienen
probabilidad de bancarrota.
GERENTES: Interesados en conocer los
problemas que van ha enfrentar y tomar
acciones correctivas.
Z-SCORE ORIGINAL
Empresas Manufactureras que cotizan en bolsa:
Z = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 +0.6 X4 + X5
X1 : Capital de Trabajo / Total Activo
X2 : Resultados Acumulados / Total Activo
X3 : UAII / Total Activo
X4 : Valor de mercado Patrimonio / Deuda Total
X5 : Ventas / Total Activo
Z ≤ 1.80  Bancarrota muy probable
1.80 Z  3.00  Zona gris
Z ≥ 3.00  Bancarrota poco factible
Z-SCORE MODELO A
Empresas Manufactureras Cerradas:
Z = 0.717 X1 + 0.847 X2 + 3.107 X3 + 0.42 X4 + 0.998 X5
X1 : Capital de Trabajo / Total Activo
X2 : Resultados Acumulados / Total Activo
X3 : UAI / Total Activo
X4 : Patrimonio / Deuda Total
X5 : Ventas / Total Activo
Z ≤ 1.23  Bancarrota muy probable
1.23 Z  2.90  Zona gris
Z ≥ 2.90  Bancarrota poco factible
Z-SCORE MODELO B
Empresas Cerradas de Servicios o Generales:
Z = 6.56 X1 + 3.26 X2 + 6.72 X3 + 1.05 X4
X1 : Capital de Trabajo / Total Activo
X2 : Resultados Acumulados / Total Activo
X3 : UAI / Total Activo
X4 : Patrimonio / Deuda Total

Z ≤ 1.10  Bancarrota muy probable

1.10 Z  2.60  Zona gris
Z ≥ 2.60  Bancarrota poco factible
 MODELO ZETA

• Se toman 5 años de datos financieros de la

empresa.
• El modelo fue desarrollado para empresas
con activos de 1 a 25 millones de dólares.
• El modelo se basa en 22 ratios diferentes
correspondientes a 5 categorías. a)
Liquidez; b) Utilidades/rentabilidad; c)
Apalancamiento; d) Solvencia; y e)
Actividad.
 MODELO ZETA
• Se usa el análisis múltiple discriminante. Este es
un procedimiento estadístico que permite dividir
el universo en dos poblaciones mutuamente
excluyentes. Se calcula el índice Z
Z = V1X1 + V2X2 + ......VnXn
• Este índice divide el espacio y lo muestra en 3
regiones:
a. Zona de quiebra
b. Zona dudosa
c. Zona de empresas prósperas.
• De los 22 ratios analizados 5 son realmente
significativos.
 PUNTUACION Z
• Se basa en un polinomio de 5 variables con el
objeto de obtener una puntuación total:
Z = 1.2X1 + 1.4X2 +3.3X3 + 0.6X4 + 1.0X5
En donde:
X1 = Capital de trabajo / activo total
X2 = Reservas acumuladas / activo total
X3 = Utilidad antes de impuestos e intereses /
activo total
X4 = Recursos propios / recursos ajenos
X5= Ventas / activo total
 PUNTUACION Z
X1 = Capital de Trabajo / activo total
Es una medida del capital de trabajo de la
empresa comparado con el total de su activo.
El capital de trabajo (WK) es la diferencia
entre activo circulante y pasivo a corto plazo.
Una empresa con pérdidas constantes tendrá
un activo circulante cada vez más pequeño en
relación con el total de su activo. Este es el
ratio más adecuado entre los ratios de liquidez
para el cálculo del índice.
 PUNTUACION Z
X2 = Representa el ratio reserva / total activo
Las reservas son el total de utilidades acumuladas y no
repartidas a lo largo de la vida de la empresa.
Hay que tener cuidado al determinar esta cifra cuando se han
producido aumentos de capital con cargo a reservas y cuando
la empresa ha sufrido cambios en su estructura vía recursos
propios.
Este ratio es producto, en parte, de la edad de una empresa.
Una sociedad con pocos años de vida mostrará este ratio más
bajo que otras, lo que refleja el hecho que su posibilidad de
fracaso es efectivamente mayor.
Más de la mitad de todas las empresas que fracasan lo hacen
durante los primeros 5 años de su existencia.
 PUNTUACION Z
X3= Representa el ratio utilidades antes de
intereses e impuestos / total activos
Es una medida auténtica de la productividad
de la empresa, antes que sus utilidades queden
influidas por factores fiscales o por el
apalancamiento financiero. Por ello este ratio
es particularmente apropiado para el caso. Si
la empresa no genera regularmente suficientes
utilidades, acabará uno u otro año por no
poder hacer frente a sus obligaciones de pago.
 PUNTUACION Z
X4 = Representa el ratio recursos propios /
recursos ajenos
Los recursos propios se calculan a precio de mercado
y los recursos ajenos se miden por su valor nominal.
Los recursos propios comprenden todo lo que
corresponde al accionista ordinario y los que
corresponde a los accionistas preferentes, mientras
que los recursos ajenos incluyen tanto los recursos a
corto plazo como los recursos a largo plazo.
Este ratio considera la dimensión bursátil,
diferenciándose así esencialmente del enfoque
tradicional. Cuando la empresa no cotiza en bolsa los
recursos propios se miden por su valor contable.
 PUNTUACION Z
X5 = Representa el ratio “ventas / total activo”
Indica la capacidad de la gerencia de la
empresa para hacer frente a la competencia de
las demás empresas de su sector.
Hay que notar que este ratio se mide no en
términos de porcentaje (como las variables
X1, X2, X3 y X4) sino en el número de veces
que las ventas contienen el activo. Así, un
ratio X5 de 200% se aplica en el polinomio
Zeta como X5 = 2
 VALORES DE PUNTUACION
• Todas las empresas que tienen puntuación
inferior a 1.8 terminan por fracasar.
• Ninguna con puntuación superior a 2.99
tiene que ser liquidada ni reorganizada.
• La zona gris está determinada por las
puntuaciones 1.81 - 2.99.
• El valor 2.675 es el punto que mejor
diferencia a las empresas a la hora de
producir un fracaso.