 El desbalance global constituye uno de los

factores de riesgo para la recuperación de la

economía mundial.

 Desarrollos recientes, como la compra de oro por

parte de India y declaraciones de los BRIC’s a
favor de una diversificación de las reservas, hacen
este riesgo más latente.

 Los desbalances globales muestran el vínculo

entre la macroeconomía abierta y las finanzas
internacionales.
 ¿En qué consisten los desbalances
globales?

 ¿Cómo se pueden corregir los

desbalances globales?

 Implicancias para las economías

emergentes
 ¿En qué consisten los desbalances
globales?

 ¿Cómo se pueden corregir los

desbalances globales?

 Implicancias para las economías

emergentes
Fuente: FMI

5
Fuente: FMI
6
 International crisis

Plaza Accord:
Yen and mark
appreciation

Source: IMF

7
 Balanza comercial de EE.UU. con China
(miles de millones de US$)
400
300 Importaciones
200 desde China

100
Exportaciones
0
-100
-200 Balanza
-300 comercial
1990 1994 1998 2002 2006
Balance Export import

Fuente: US Census Bureau

Cuenta corriente Posición de activos
(miles de millones de US$) (miles de millones de US$)
500 100
0 0
-500 -100
-1000 -200
-300
-1500
-400
-2000
-500
-2500 -600
-3000 -700
-3500 -800
-4000 -900
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

Posición de activos Saldo Cuenta Corriente

Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA)

Los desbalances globales: la
discusión académica
 El déficit de EE.UU. requiere de un ajuste a
través de una depreciación real del dólar
(Rogoff, Roubini)

 En tanto los países alto crecimiento no posean

activos alternativos, el dólar puede seguir como
moneda de reserva (Caballero, Farhi)
manteniéndose una suerte de Bretton Woods 2
(Doodley y Garber).

 El problema del desbalance global refleja un

exceso de ahorro del resto del mundo o
“saving glut” (Bernanke)
 The authorities did not share
the staff’s long-standing
concern regarding the US
current account deficit, which
they considered mainly a
reflection of weak growth
abroad and, therefore, no a US
policy matter. Although staff has
expressed some specific
concerns in recent years
regarding US trade actions,
official emphasized the overall
US commitment to multilateral
trade liberalization”
Summary, FMI Staff Report
Article IV, Julio 2003
Bernanke: The Saving Glut
 Baja inversión
› Crisis emergentes de los
noventas redujeron la
inversión.
› Exceso de inversión en los
noventas
› Exceso de ganancias
corporativas
 Altos precios de petróleo
incrementa ahorro de países y
ahorro global (por menor
propensión marginal a
consumir)
Una reconversión brusca de los activos en dólares
podría generar presiones depreciatorias en el dólar y
presiones al alza en el oro.

Fuente: BEA

13
www.bea.gov/international/xls/intinv10_t3.xls
 Miles de millones de
25000 US$

20000 Activos en US$ del

resto del mundo
15000

10000

5000 Activos de EUA

-5000
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
 Tenencia de títulos financieros por países
(en billones de US$)
Tenencia de activos financieros por títulos
(miles de millones de US$)

4980 1200 1151.9

5000
1058.2
4500
1000
4000
3500 2969
800
3000
2500
600
2000
1500 858
400
1000
226.9
500
200 150.6 135.2
0 112.4
Acciones

Deuda LP

Deuda CP

45.4

0
China

Japón

Brazil

Luxemburgo

Bélgica

Reino Unido

Canadá
Fuente: US Treasury. Datos a Diciembre del 2011
Reservas por moneda

Fuente: FMI – COFER, Setiembre del 2011

Déficit en Superávit
cuenta Oferta de dólares Demanda por en cuenta
(US$ 700 mil mill.) US$ 3 billones corriente
corriente

Compra de Demanda de US$ Oferta de US$

activos USA (US$ 700 mil mill)
3 billones

Incremento Aumento de Venta de

de posición deuda (de US$ Activos en US$
de deuda 2,3 a 3 billones )
EUA
*Sobre una muestra de 111 países. Fuente: World Gold
Council
 ¿En qué consisten los desequilibrios
globales?

 ¿Cómo se pueden corregir los

desequilibrios globales?

 Implicancias para las economías

emergentes
 Menor gasto en Estados Unidos
› Sector público y consumidores

 Depreciación del dólar

› Frente a un grupo de monedas (en particular el yuan)

› Depreciación del dólar en los mercados internacionales

(incluyendo al euro y al yen)

 Crecimiento de la demanda doméstica: Japón,

Eurozona (Alemania) y China

 Mayor gasto en países petroleros

 Menor gasto en Estados Unidos
› Sector público y consumidores

 Depreciación del dólar

› Frente a un grupo de monedas (en particular el yuan)

› Depreciación del dólar en los mercados internacionales

(incluyendo al euro y al yen)

 Crecimiento de la demanda doméstica: Japón,

Eurozona (Alemania) y China

 Mayor gasto en países petroleros

  Por cada incremento de 1 por
ciento ene l ahorro público, el
ahorro privado se deterioraría
en 0,5 por ciento,
aproximadamente.

Fuente: FMI
 Menor gasto en Estados Unidos
› Sector público y consumidores

 Depreciación del dólar

› Depreciación del dólar en los mercados internacionales
› Frente a un grupo de monedas (en particular el yuan)

 Crecimiento de la demanda doméstica: Japón,

Eurozona (Alemania) y China

 Mayor gasto en países petroleros

300 3.5

EE.UU. Déficit en cuenta corriente (%

280 Yenes por Acuerdo de
del PBI)
US$ Plaza
260 3

240
1

220
Marcos 2.5
0
por US$
-1
200

-2
180 2

-3
160

Acuerdo de -4
140
Louvre 1.5
-5
120
-6
1980 1985 1990 1995 2000 2005
100 1
Jan-80 Jan-81 Jan-82 Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90
 Mejoraría la
posición de deuda
de EUA

 Mejoraría la
balanza comercial:
› Rogoff y Obtsfeld:
depreciación real de
15 % reduce balanza
en 1% del PBI)
 Menor gasto en Estados Unidos
› Sector público y consumidores

 Depreciación del dólar

› Frente a un grupo de monedas (en particular el yuan y yen)
› Depreciación del dólar en los mercados internacionales
(incluyendo al euro y al yen)

 Crecimiento de la demanda doméstica: Japón,

Eurozona (Alemania) y China

 Mayor gasto en países petroleros

 Crecimiento del Déficit en cuenta
PBI 1999-2014 corriente 1999-2014 (%
(var %) PBI)

Fuente: FMI, WEO octubre 2009

 Supuestos Resultados

 Asume que el  El superávit conjunto de

crecimiento de Japón estos países se reduce en
aumento 3,3% respecto sólo US$ 40 mil millones:
al promedio del período
 Japón: US$ 27 mil mill.
2003-2004
 Europa: US$ 13 mil mill.
 Alemania incrementa su  Ello se debe comparar con
producto en 1%. un desequilibrio de US 350
mil millones (equivalente e a
una reducción del déficit de
 Francia e Italia
EUA a 3,6 por ciento del
incrementa su producto
PBI).
en 1 %
Edwards, Sebastian. On Current Account surpluses and the correction of
Global imbalances, borrador, Noviembre 2006
 Menor gasto en Estados Unidos
› Sector público y consumidores

 Depreciación del dólar

› Depreciación del dólar en los mercados internacionales
› Frente a un grupo de monedas (en particular el yuan)

 Crecimiento de la demanda doméstica: Japón,

Eurozona (Alemania) y China
 Mayor gasto en países petroleros
 Tipo de cambio (remimbi por US$) y Tipo de cambio (remimbi por US$) y
déficit bilateral (como porcentaje del déficit bilateral (como porcentaje del
PBI mundial) PBI mundial)
0.1 10 0 280

9
-0.05
0
8 230
-0.1
-0.1 7

Tipo de cambio

Tipo de cambio
-0.15
Déficit comercial

Déficit comercial
6 180
-0.2

5 -0.2

-0.3
4 130
-0.25

-0.4 3
-0.3
2 80
-0.5
-0.35
1

-0.6 0 -0.4 30
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

33
 Menor Caída de Menores
demanda precios exportacione
de insumos internacionales s

Menor Menor es Mayores

Menor tasas de
crecimiento compras del
acumulació intereses
Bonos del
n de
Tesoro
reservas
China Mayor
Mayores
competitividad
exportacione
exportaciones
sa terceros
peruanas en
países
tercero
mercados
Abaratamiento
Mayores
de los bienes
demanda de
importados en
China por
China
exportacione
s
“Nicolás Eyzaguirre, ministro de
hacienda de Chile -el mayor
productor mundial de cobre-,
atribuyó la subida al efecto de la Cotización del Cobre
revaluación del yuan decidida la (cUS$/Lb.)
semana pasada por China. 180

165
"El poder de compra en dólares
de la economía china crece (tras
150

revaluación). Al crecer el poder 135

de compra de la economía 120

china compran más de nuestros 105
productos y al hacerlo, estos Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06
suben de precio. Eso es lo que RI Mayo PM Agosto Hoy
está ocurriendo con el cobre",
comentó a periodistas.”

Reuters
 Recesivo Impacto sobre tasa
Apreciación de interés
del yuan Corrección internacional
Impacto negativo
sólo parcial
sobre crecimiento
mundial
Expansivo
Crecimiento Impacto positivo
de Alemania Corrección sobre crecimiento
y Japón sólo parcial mundial

Recesivo Impacto negativo

Depreciació (resto sobre crecimiento
n del dólar mundo) mundial
Inflacionario Impacto sobre tasa de
para EUA interés internacional
(posible)
Ajuste en Impacto negativo
Recesivo
EUA sobre crecimiento
mundial