Les apports de la finance comportementale

• L’approche de la finance comportementale consiste à proposer une analyse

psychologique des comportement économiques et financiers

• Son objectif est de comprendre les anomalies observées sur les marchés
financiers.

• C’est un courant qui s’articule principalement autour des deux axes:

• la psychologie cognitive.
• les limites de l’arbitrage.
 Les heuristiques
Cadre conceptuel:
• La littérature sur la finance comportementale a mis en avant un cadre conceptuel développé par
plusieurs auteurs connu sous le non des heuristiques et biais cognitifs.

• Les heuristiques: lorsque les psychologiste utilisent le concept de l’heuristique ils fond référence
à l’ensembles des règles générales et des opérations mentales rapides qui poussent les gents à
faire des jugements.

• L'heuristique est un raccourci que le cerveau crée dans le but de simplifier le processus de prise
de décision.

• Les théoriciens de la finance comportementale( Kahneman, Shleifer, Hershleifer, Thaler et autres)

ont démontré que les heuristiques conduisent les gents à prendre des jugements biaisés.
Des décisions non adéquates
 Les heuristiques
 Importance:
• A l’instar des modèle de la finance standard, la notion des heuristiques joue un rôle important
dans la prise de décision, car elle se base essentiellement sur l’information et les signaux

• Le problème n’est pas d’avoir l’information mais, la manière dont elle est perçue

• Les heuristiques les plus importants sont:

 La représentativité
 La confiance excessive
 Le conservatisme
 L’ancrage
 l’heuristique de représentativité
• L’heuristique de représentativité repose sur l’hypothèse selon laquelle « les
agents évaluent la probabilité d’un événement incertain ou d’un échantillon »:
– par son degré de similitude entre les propriétés fondamentales de l’échantillon et de sa
population mère
– Par la manière dont il reflète les traits saillants du processus par lequel il a été généré
Kahneman et Tversky (1974).
 l’heuristique de représentativité
• En général, on peut dire que les individus ont tendance à surestimer la
significativité d'informations fragmentaires. Ils classent les événements ou
les individus dans des catégories types (ou ils les rattachent à des modèles)
en fonction de quelques ressemblances, en négligeant la proportion ou la
fréquence de ces catégories dans l'ensemble des événements ou de la
population.

• Les individus appliquent le raisonnement inductif.

 l’heuristique de représentativité
• Le raisonnement inductif suppose que les règles d’inférence soient correctement
appliquées.

• D’où l’importance des lois de probabilité des événements joints(formule de Bayes).

• Une étude menée par Kahneman et Tversky (1973) a démontré que sous l’hypothèse de
représentativité, les agents définissent des probabilités en ignorant la loi de Bayes.

• Par exemple, ils exagèrent la compétence d'un investisseur ou la qualité d'une entreprise
qui a enregistré successivement quelques bons résultats, alors que ceux-ci peuvent être
le simple fait du hasard.
• De même, les agents extrapolent de façon erronée des séries
d'événements trop courtes. Ils entrevoient des tendances dans des
séquences d'événements purement aléatoires.

• c'est sur ce point que se fondent les critiques habituelles des

méthodes chartistes.
 Une modélisation simplifiée de la représentativité
• On suppose un investisseur qui détient un actif

• L’actif procure des revenus aléatoires qui prennent la valeur Yk=(yb ,ym)

• yb: les revenus si le marché est en bon état;

• ym: les revenus si le marché est en mauvaise état;

• Avec ym > yb

• On suppose qu’il y a trois période: 0 ,1, 2

• Si l’investisseur reçoit des signaux, il actualise ses anticipations en fonction de l’information protée par ces signaux

• À l’instant t=0 l’investisseur anticipe a priori la probabilité pk0 de Yk

Avec k = b, m et pb > pm

À l’instant t = 1 l’investisseur reçoit des signaux positifs. Il actualise son anticipation telle que pb1 > pb0
À l’instant t =2 le même processus se répète.

Sous l’heuristique de représentativité l’investisseur observe un petit échantillon

d’événements (loi des petits nombres). Si le même processus se répète et le résultat yb
est relativement fréquent dans cet échantillon, l’investisseur juge que le résultat yb est
représentatif.

La représentativité d’un résultat à l’instant t dépend du résultat récent en t-1

𝒑𝒕𝒌
La représentativité est donnée par R(yk, t) = −
𝒑𝒌 𝒕 𝟏
 L'incidence sur la volatilité
• La loi des petits nombres implique des biais de prévisions qui vont perturber la
formation des prix.
• Par exemple l'extrapolation de résultats d‘un actif observés sur une trop courte
période entraînera des anticipations erronées.
• L 'observation de bons résultat sur quelques années va provoquer une
appréciation exagérée des cours qui se corrigera plus tard lorsqu'il apparaîtra que
la succession de ces informations favorables était purement le fait du hasard , et
qu'elle ne signifiait donc pas un changement dans les fondamentaux.
 Les heuristiques
Le conservatisme:
• les individus ont tendance à réviser trop lentement leurs prévisions, mais aussi le
modèle dont ils se servent pour les générés.
• Ils conservent autant que possible le jugement qu'ils se sont forgé, du moins tant que
celui-ci n'est pas fortement et/ou brutalement remis en cause.
• Au lieu de s’attacher à l’information contenue dans le signal, les agents vont
surpondérer le passé et accorder trop peu d’importance aux caractéristiques de la
population mère.
• le conservatisme revient à sous pondérer les informations nouvelles.
 Le biais d’excès de confiance

• Le biais d’excès de confiance se manifeste lorsque l’individu surestime

ses capacités physiques ou intellectuelles

• Lorsque un individu a trop de confiance à ses jugements et sa

capacité à prédire des événements incertains.

• La surestimation de la probabilité d ’un ensemble des événement

incertain sur lesquels on doit effectuer des prévisions…