“CREACION DE VALOR”

OBJETIVOS ECONOMICOS DE LA EMPRESA

1. INCREMENTAR EL VALOR DE LA
EMPRESA
Máxima utilidad con un mínimo de capital
aportado
Mínimo costo ponderado de capital

2. CONTROL DE RIESGO
Protección de los distintos riegos de la
empresa
Equilibrio entre capital y deuda
Estructura de deuda a corto y largo plazo
3. LIQUIDEZ
3.1 Equilibrio entre cobros y pagos
 “CREACION DE VALOR”
MÉTODOS CONTABLES TRADICIONALES
V/S
MÉTODOS ACTUALES

Debilidad de las métricas contables tradicionales y, a la vez, como los

grandes inversionistas están asignando el valor de mercado de las
corporaciones.

Análisis e Interpretación Financieros

Dra. Leonor Rosado Muñoz
MÉTODOS CONTABLES TRADICIONALES

Utilidad X Acción
Rendimiento Sobre La
Inversión
Rendimiento Sobre El
Capital
Rendimiento Sobre La
Inversión Operativa Neta

LRM 3
MÉTODOS CONTABLES TRADICIONALES
Rendimiento sobre la inversión = Utilidad Neta
Activos Totales

Tiene el problema de identificación de las inversiones que puede ser

considerado Activos Brutos o Netos, decidir sobre el tratamiento de la
depreciación (que no significa efectivo) o capitalización de arrendamiento
y otros.
Este indicador puede ser manipulado para bajar el valor de las
inversiones y de esta forma aumentar el indicador de rendimiento.

LRM 4
 MÉTODOS CONTABLES TRADICIONALES
Rendimiento sobre el capital = Utilidad Neta
Capital Contable
Poco nos dice acerca del futuro

LRM 5
 MÉTODOS CONTABLES TRADICIONALES

Rend s/la Inv Operativa Neta = Utilidad de Operación

Inversión Operativa Neta

Inversión Operativa Nta = Activos no financieros – Pasivos no financieros

Trata de medir el rendimiento de los

activos netos involucrados en la operación
que son los que están ligados con la
utilidad de la operación.

LRM 6
 MÉTODOS ACTUALES
Los grandes inversionistas están realizando valuaciones
mas sofisticadas basadas en:

Riesgo
Expectativas de crecimiento
Rendimientos en efectivo del capital invertido

La clave es “Flujo libre de efectivo” como herramienta

de medida para predecir el futuro desempeño de la
empresa.
Es importante enfocarse en los componentes que
contribuyan el éxito de la empresa para lograr un flujo de
efectivo positivo y, por lo tanto, un retorno sobre el
capital
LRM invertido. 7
 “CREACION DE VALOR”

El modelo de creación de
valor, con base en el flujo
libre de efectivo usa y
desarrolla generadores de
valor que proporcionan el
marco para analizar el valor
económico de una empresa.

LRM 8
GENERADORES DE VALOR
Crecimiento de las ventas
Margen de utilidad en efectivo
(Utilidad antes de intereses,
impuestos, depreciaciones y
• amortizaciones)
Tasa de intereses operativos
Capital del Trabajo Neto ( p /
crecer la empresa)
Activos Fijos ( p / crecer la
empresa)
Costo promedio ponderado del
capital ajustado x Riesgo e
Inflación
Periodo de ventaja competitiva

LRM 9
MODELO DE CREACION DE VALOR con
base en el FLUJO LIBRE DE EFECTIVO
proporciona el marco para analizar el Valor
Económico de una empresa

Valor de la empresa

(-) Deuda Financiera

=

Valor de Mercado de
Acciones

LRM 10
 VALOR DE LA EMPRESA
Ventas
Utilidad Operacional
Impuestos en efectivo
WACC
Activos fijos
Capital de Trabajo Neto •Costo de capital
•Costo de la deuda

FLUJO DE
EFECTIVO
FUTURO
descontado al costo
promedio ponderado
de capital.

Período de ventaja competitiva

LRM 11
 MODELO DE VALOR ECONÓMICO
AGREGADO (EVA)
(UTILIDAD ECONOMICA)

El concepto clave de este modelo está

en la diferencia entre el rendimiento
que una empresa obtiene en un
determinado periodo y el costo de los
recursos de capital usados en la
empresa.

LRM 12
Medición de resultados basada en el valor

Pasivo Acreedores

Activo

Patrimonio Propietarios

Utilidad de Operación
-Gastos de Operación
-Impuestos
_________________________
Utilidad Operacional desp. de Impuestos
-Cargo por Capital (costo de Capital $)
___________________________
EVA
 EVA ( Valor Económico Agregado)

Decisiones
Operativas
EVA Utilidad económica (Utilidad Operacional)

Utilidad EVA = Ganancias - (Capital x Costo del Capital)

Operacional
Neta UONDI1 Cargo Costo de
Después de por el oportunidad
Impuestos uso del del capital EVA
Capital invertido
Invertido Decisiones Decisiones de
de Inversión Financiamiento
(Capital Invertido) (Costo del Capital)

El EVA es la medida de creación de valor • El EVA integra todo en una

en los negocios. Es equivalente al sola medida:
concepto de utilidad económica y – Estado de Resultados y
representa el punto de partida para la Balance General
administración basada en valor. – Las ganancias del negocio y
el capital que ha sido
invertido para obtenerlas

1 Utilidad Operativa Neta Después de Impuestos (UONDI)= Net Operating Profit After Tax (NOPAT)
 Componentes del EVA

EVA UONDI menos el Cargo de

Capital
Net Operating Profit
After Tax
Capital de Trabajo,
(Utilidad Operativa Capital Reservas, Activos
UONDI Cargo por
Neta Después de el uso del x Fijos Netos, y
Impuestos) Capital Otros Activos
Invertido Costo
del WACC1
Capital

1 Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Cost of Capital).

 COMPONENTES DEL EVA

LOS 4 COMPONENTES DEL EVA SON:

1.– La utilidad neta de operación después de impuestos (o simplemente

utilidad operativa) es la ganancia o pérdida que resulta de la operación del
negocio. (NOPAT)

2.– El capital es la inversión en capital fijo, (edificios, maquinarias, ductos,

plataformas, etc.) más el dinero invertido en capital de trabajo (efectivo
más cuentas por cobrar más inventarios, menos cuentas y gastos
acumulados por pagar).

3.– El costo de capital es el rendimiento porcentual anual que podría

obtener el capital invertido en otra inversión de riesgo similar.

4.– El cargo por uso de capital se calcula multiplicando el capital de la

empresa por el costo del capital.
 MODELO DE VALOR ECONÓMICO
AGREGADO (EVA)
Capital Invertido
(x) Rendimiento s/capital Total Invertido
(-) Costo Promedio Ponderado de Capital

= Utilidad económica
Capital Invertido = Capital Contable + Pasivo Financiero Neto
Rend s/Cap Invertido = Ut Neta + Intereses (+/-) Partidas extraordinarias
Capital Invertido

LRM 17
 MODELO DE VALOR ECONÓMICO
AGREGADO (EVA)

Lo importante de este
enfoque es establecer la
diferencia entre lo que una
empresa gana y lo que
tiene que pagar por el uso
del capital necesario para
operarla.

LRM 18
 CALCULO DEL EVA

EJEMPLO

Activo Total 1,500,000

Pasivo s / cto Financiero 300,000
Pasivo c / costo 400,000
Capital Contable 800,000
UONDI 600,000
Costo de Capital 14%
Rendimiento s / inversión 50%
LRM 19
 CALCULO DEL EVA
Capital Invertido 1’200,000
(x) Rendimiento s/capital Total Invertido 50%
600,000
(-) Costo Promedio Ponderado de Capital
1’200,000 X 0.14 = 168,000

= Utilidad económica 432,000

Capital Invertido = Capital Contable + Pasivo Financiero Neto

1’200,000 = 800,000 + 400,000
Rend s/Cap Invertido = Ut Neta + Intereses (+/-) Partidas extraordinarias
Capital Invertido

LRM 20
 OTRA FORMA DE CALCULAR EVA

UONDI (UTILIDAD DE OPERACIÓN NETA DESPUÉS DE IMPUESTOS)

-ACTIVO NETO X COSTO DE CAPITAL
= EVA
ACTIVO NETO = Activo total – Pasivo sin costo financiero
1’200,000= 1’500,000 – 300,000

UAIDI 600,000
Activo Neto 1’200,000 ( 14%) 168,000
EVA 432,000

LRM 21
 ….o bien ….

Activo Neto x (Rendimiento s / AT – Costo de Capital) = EVA

1,200,000 (50% - 14%) = 432,000

LRM 22
 ESTRATEGIAS PARA
INCREMENTAR EL EVA

Eficientar el uso de los Activos

Netos
Disminuir la carga fiscal
Aumentar las inversiones en
activos productivos que
incrementen el rendimiento
Eliminar activos de baja
productividad
Reducir el costo de capital
LRM 23
 ESTRATEGIAS PARA
INCREMENTAR EL EVA
•Aumentando ingresos
– Nuevos productos que apalanquen
inversión existente
– Nuevas oportunidades de negocio que
creen valor
•Mejorando márgenes
– Mejorar procesos y actividades
(reingeniería)
– Incrementar productividad/eficiencia
– Nuevos productos con altos márgenes
– Reducir costos
•Mejorando uso de activos
– Manejo del capital de trabajo
– Reducir activos fijos (arrendamiento)
LRM 24