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 
 Qué es el costo de capital?

 Es la tasa de rendimiento que debe ganarse para

que el valor de la empresa y el precio de mercado
de las acciones comunes no disminuya.

 Es un promedio ponderado de los costos de las

distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la
empresa.
 Utilidad del Costo de Capital
 El adecuado presupuesto de capital requiere
una estimación del costo de capital.
 La estructura financiera puede afectar al riesgo
de la empresa y por tanto su valor en el mercado
 Es de gran utilidad conocer el costo de capital y
la forma en que se ve afectado por las
modificaciones en la estructura de capital de la
empresa.
Algunas decisiones que dependen del costo de capital (además del
valor de la empresa ) son :
 Decisiones sobre arrendamiento, o sobre compra.
 Precio de mercado de las acciones comunes,
 Reembolso (recompra) de bonos,
 Política de capital de trabajo (aumento o disminución), etc..
Activos Pasivos

Activos cisculante 200 Proveedores 0

Inventario 300 Banco corto plazo (10%) 500
Activos fijos 400 Banco Largo plazo
Otros Activos 100 Parimonio 500
1000 1000

Ejemplo:
Ks = 12.85% Peso = 58 %
Kb = 6 % Peso = 41.7 %
Costo de Capital = 12.85 * 0.58 + 6 * 0.417 = 10 %
Tres formas de calcular el Costo de Capital

k  k b (1  T )( B / V )  k s ( S / V )

 X (1  T ) 
k  
 

 VL 

k  ku (1  TL )
 k  k b (1  T )( B / VL )  k s ( S / VL )

Donde:
B = Monto de deuda de la empresa
VL = Valor de mercado de la empresa endeudada
S = Valor de mercado del capital de la empresa
ks= Costo de capital propio de la empresa
  X (1  T )  VL = Vu + BT
Vu   
 ku  S = VL - B
Activos Pasivos

Activos circulantes 200.000 Proveedores 0

Inventario 300.000 Banco corto plazo 500.000
Activos fijos 400.000 Banco Largo plazo
Otros Activos 100.000 Parimonio 500.000
1.000.000 1.000.000

ESTADO DE RESULTADO

EMPRESA No Endeudada Endeudada

Ingresos Operacionales neto (x) 200000 200000
Interes de la deuda (kb B 10% ) 0 50000

Utilidad antes de impuestos 200000 150000

Impuestos ( 40% ) 80000 60000
Ingresos netos 120000 90000
• Ejemplo:
• Sea ku igual a 12 % : con los datos anteriores calcule el costo de
capital de la empresa.

• Recuerde que lo que se quiere calcular es:

k  kb (1  T )( B / VL )  k s ( S / VL )
Los pasos a seguir son:
» Paso 1: Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu
» Paso 2: Calcular el valor de la empresa endeudada VL
» Paso 3: Calcular el valor del capital S ( patrimonio)
» Paso 4: Calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado
también Kc)
Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu

 X (1  T )   $200.000 * .6 
Vu  
 
   $1.000.000
 k u   0 .12 

Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada

VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4

VL = $ 1.200.000
 Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu

 X (1  T )   $200.000 *.6 
Vu        $1.000.000
 ku   0.12 
Paso 2: Calcular el valor de la empresa endeudada

VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4
VL = $ 1.200.000

Paso 3 : calcular el valor del capital S (patrimonio)

S = VL - B = 1.200.000 - 500.000 = $ 700.000

 Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks
(llamado también Kc)
» Existen dos alternativas:
Alternativa 1
ks = ku + (ku - kb ) (1- T ) B/S

ks = 0.12 + ( 0.12 - 0.10 ) ( 0.6 ) (5/7) = 12.857 %

Una segunda alternativa es ocupar el CAPM y la LMC
Sea Rf = 10% ; Rm = 11.5% ; bu =1.333
Bj = 1.3333*(1+(5/7)(0.6)) = 1,904

 B (1  T ) 
j   u 1  
 S 
Entonces calcular el valor de Ks (Costo del patrimonio

ks = 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) = 12.857 %

 Paso 5 : Entonces se tiene que :
K =0.10 (0.6)(5/12)+ 0.1285(7/12) = 10 %

k  kb (1  T )( B / VL )  k s ( S / VL )
  X (1  T )  $120.000
k 
 
   10%
 VL  $1.200.000
k  ku (1  TL )  0.121  0.4(5 / 12)
k  10%
Ks para una empresa endeudada

• Sin impuestos

• Con impuestos B
k s  ku  ( ku  kb )
S
B (1  T )
k s  ku  ( ku  kb )
S
Ks para una empresa endeudada

• Sin impuestos k s  R f  Cov( R j , Rm )(1  ( B / S ))

 B (1  t ) 
• Con impuestos k s  R f  Cov( R j , Rm ) 1  
 S 

Rm  R f
 Var ( Rm )
 • Con impuestos

 B (1  T ) 
k  R f  ( Rm  R f )  u 1  
 S 

 B (1  T ) 
k s  R f  ( Rm  R f )  u  ( Rm  R f )  u  
 S 

 B (1  T ) 
 j   u 1  
 S 
Finalmente se debe tener en cuenta que el  de la empresa
es:

j
u 
 B (1  T ) 
1  
 S 
  B  S 
 E   u     s  
 VL  VL 
• Ejemplo: Calcular el costo de capital para las compañías
International y Julia S.A.

International Julia
0.92 1.0
Beta sin endeudamiento
7% 7%
Tasa libre de riesgo
12% 12%
Rentabilidad de Mercado
Nivel de endeudamiento (B/S) 0.5 1.0

Al 10% Al 14%
Tasa de interés
40% 40%
Tasa de Impuestos
 • Cálculo de Ks

 B (1  T ) 
k s  R f  ( Rm  R f )  u  ( Rm  R f )  u  
 S 
• International

ks  7%  (12%  7%)0.92u  (5%)0.92 (0.5) (0.6)

• Julia

k s  7%  (5%)1.0  (5%)1.0 (1.0) (0.6)  15%

 B S
k  kb (1  T )  k s
• International
V V

1 2
k  0.1(1  0.4)  0.1298  10.65%
3 3
• Julia

k  0.14(1  0.4) (0.5)  0.15 (0.5)  11.7%

 
Rendimiento y Tasación del capital común
• La evaluación de las acciones comunes o capital común,
es más complicada que la de los bonos por 2 razones:
» Es difícil proyectar las ganancias, dividendos y precios de estas
acciones.
» Se espera que los dividendos de estas acciones en vez de
permanecer constantes se incrementen.
• Tres formas de encontrar la tasa básica requerida de rendimiento
sobre el capital común:
» Estimación de la línea de mercado de valores (SML), luego el riesgo relativo
de la empresa, luego k*s = Rf + P.
» Con este procedimiento el costo estimado del capital se desplazará según
cambios en las tasas de interés o la psicología del inversionista.
» Si los inversionistas esperan que la tasa anterior de rendimiento sobre el
capital se alcance de nuevo en el futuro ( el rendimiento esperado será ks)
y si las acciones están en equilibrio con k*s=ks entonces la tasa requerida
de rendimiento se estima como :
k*s = ks = (d1/P0)
» Para empresas normales las tasas de crecimiento previas pueden
proyectarse hacia el futuro y el segundo método dará resultados
satisfactorios.
• Método 1:
• Otra alternativa para el calculo de Ks es con la LMC y el
CAMP
k *s = R f + P
donde,
k*s= tasa requerida de rendimiento
Rf= tasa de interés sobre los valores de tesorería
P = prima por riesgo

k s  R f  Rm  R f 
• Método 2:
k*s = ks = (d1/P0)
El precio actual de una acción común Po depende de:
» El rendimiento esperado
» Si se asume el riesgo de flujos esperados de efectivo
» A su vez el rendimiento esperado se forma de dos elementos:
» El rendimiento anual esperado
» El precio PN que se espera recibir el momento N de vender la acción
• Un caso especial del Método 2: Ks si el precio de la acción
crezca a la tasa g.
» Po=(Dividendo esperado al final del año + precio esperado al final
del año) / (1+tasa requerida de rendimiento)
» Po = d1 +p1/(1+ks) = d1 + po (1+g)/((1+ks)
» Po (1+ks) = d1+Po(1+g)
» Po(1+ks-1-g)=d1
» Po(ks-g) = d1
Po = d1 /( ks -g)
• Ejemplo 1: Cálculo del rendimiento de una emisión
preferente vendida a $75 pagando un dividendo anual
de $8 en perpetuidad.

Rendimiento Preferente = Dividendo Preferente

Precio del Capital
= dps/Pps
= $8/$75
= 10.67%
• Ejemplo 2: Cálculo del costo de nuevas acciones
preferentes si el costo de venta (flotación) es de $3
» La empresa recibe un neto de $72 por acción, por lo tanto:

kps = costo de las acciones preferentes

= dps/ Pps
= $8/$72 = 11.11%
• O alternativamente:

kps = Costo de las acciones preferentes

= Rendimiento Preferente/(1-Costo de
Flotación)
= 10.67%/(1-0.04) =11.11%
• Costos de Bancarrota: la ecuación de MM supone la no
existencia de bancarrota y del costo de bancarrota, pero
a medida que se deteriora el resultado de operación de la
empresa con relación a sus obligaciones contractuales
fijas, o conforme aumenta el monto de la deuda con
relación al capital de la empresa para un nivel dado de
rendimiento operacional los mercados financieros pueden
volverse muy escrupulosos para proporcionar
financiamiento adicional.
 Ejemplo de apalancamiento y riesgo
Pesimista Normal Optimista

Ve nta s $1.000.000 $1.500.000 $2.000.000

Costos Dire ctos ($700.000) ($1.050.000) ($1.400.000)
Ma rge n $300.000 $450.000 $600.000

Ga stos de Adim y Ve nta s ($400.000) ($400.000) ($400.000)

Ga stos Fina ncie ros $0 $0 $0

Utilida d Ante s de Imp ($100.000) $50.000 $200.000

impue stos $0 $10.000 $40.000
Utilida d ($100.000) $40.000 $160.000
Re nta bilida d -2,5% 1,0% 4,0%
Si la empresa se endeuda para aumentar la produccion

Pesimista Normal Optimista

Ve nta s $1.500.000 $2.250.000 $3.000.000

Costos Dire ctos ($1.050.000) ($1.575.000) ($2.100.000)
Ma rge n $450.000 $675.000 $900.000

Ga stos de Adim y Ve nta s ($400.000) ($400.000) ($400.000)

Ga stos Fina ncie ros ($200.000) ($200.000) ($200.000)

Utilida d Ante s de Imp ($150.000) $75.000 $300.000

impue stos $0 $15.000 $60.000
Utilida d ($150.000) $60.000 $240.000
Re nta bilida d -4% 2% 6%
• Estos costos, de acuerdo a su importancia, incluyen aspectos
como:
» Financiamiento bajo términos, condiciones y tasas muy onerosas, lo cual
representa un incremento en los costos.
» Pérdida de empleados clave. Si los prospectos de la empresa son
desfavorables, los empleados y ejecutivos capaces buscarán empleos
alternativos.
» Pérdida de proveedores de los artículos más vendibles. Los proveedores
pueden tener miedo de que no se les pague o de que el cliente no logre el
crecimiento esperado de ventas futuras.

» Pérdida de ventas debido a falta de confianza por parte de los clientes en el

sentido que la empresa desaparezca y por lo tanto no haya quién respalde la
calidad del producto.
» Falta de financiamiento bajo todo tipo de términos, condiciones y tasas para
llevar a cabo inversiones favorables pero arriesgadas. Esto se deberá a que los
prospectos generales de la empresa no son favorables con relación a sus
obligaciones existentes.

» Necesidad de liquidar los activos fijos para satisfacer los requerimientos de

capital de trabajo (reducción forzada en la escala de operaciones).
» Procedimientos formales de bancarrota, con incurrencia en costos legales y
administrativos. Se nombrará un receptor que dirigirá las operaciones de la
empresa, y esto puede implicar una interrupción de las operaciones.
• Efectos de un apalancamiento arriesgado con costos de bancarrota:
» Cuanto más alta sea la razón de endeudamiento, mayores serán las medidas de
variabilidad en las utilidades por acción en el rendimiento sobre el capital.

» Cuanto más alto sea el nivel de endeudamiento, más altos serán los cargos fijos y
mayor la probabilidad de no poder cubrirlos.
» La incapacidad para satisfacer los cargos fijos puede desencadenar muchas
cláusulas de incumplimiento contenidas en los contratos de préstamo, y conducir
a la reorganización o a la bancarrota.
valor de mercado
de la empresa

Valor de mercado tan Costo de bancarrota y de

solo con los beneficios agencias
provenientes de la
protección fiscal

Valor de mercado de
la empresa con
Valor presente de factores fiscales, de
los ahorros de agencia y bancarrota
impuestos

Valor de todo el capital

contable de la empresa

A Monto de la deuda
B B´ C
Cálculo de los puntos sobre la curva del costo
promedio de capital (porcentaje), o sobre el
costo compuesto de capital para la Universal
Machine Company tomando como base
diferentes estructuras de capital.
 % de l total (1) Cos tos Com pone nte s (2) Costo
Pa sivos 0 5,00 0
Ca pita l 100 12,00 12
100 12
Pa sivos 10 5 0,5
Ca pita l 90 12,30 11,1
100 11,6
Pa sivos 20 5,00 1
Ca pita l 80 12,75 10,2
100 11,2
Pa sivos 30 5,00 1,6
Ca pita l 70 13,29 9,3
100 10,9
Pa sivos 35 5,5 1,9
Ca pita l 65 13,5 8,8
100 10,7
Pa sivos 40 6,5 2,6
Ca pita l 60 15,51 9,3
100 11,9
Pa sivos 50 8 4
Ca pita l 50 18 9
100 13
Pa sivos 60 13,5 8,1
Ca pita l 40 23,86 9,5
100 17,6
 Costo de capital
despues de impuesto
(porcentaje)

30

20
Costo de capital
contable

10 Costo de capital
promedio

Costo de pasivos

20 30 35 40 50 60

Apalancamiento (pasivos/valos de mercado, porcentaje)

 Costo de capital
después de impuesto
(porcentaje)

30

20
Costo de capital
contable

10 Costo de capital
promedio
Costo de pasivos

20 30 35 40 50 60
Apalancamiento (pasivos/valor de mercado, porcentaje)
Costo de capital y
rendimiento sobre la inversión
K e IRR en porcentajes

17.0 MCC (Costo marginal de capital)

16.0

15.0

14.0

13.0
Tasa interna
12.0 IRR de rendimiento

30 40 50 60 70 80

Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital

(millones de dólares)
• Conformación de las Curvas MMC e IRR

Costo de capital y
rendimiento sobre la inversión
K e IRR en porcentajes

17.0 MCC (Costo marginal de capital)

16.0

15.0

14.0

13.0
Tasa interna
12.0 IRR de rendimiento

30 40 50 60 70 80

Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital

(millones de dólares)
• El costo marginal de capital correcto que se debe usar en
el presupuesto de capital, suponiendo que las curvas del
costo marginal de capital y de la tasa interna de
descuento se han desarrollado correctamente, es el valor
que se produce en la intersección de las dos curvas,
13.4%. Si este valor de k se usa para calcular los valores
presentes netos, entonces los proyectos con un total de
$66 millones tendrán valores presentes netos mayores que
cero. Este es el presupuesto de capital que incrementara
el valor de la empresa.
FIN

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