Valoración

de
empresas.
Universidad EAN
Neiva –Octubre del 2014
DATOS DEL DOCENTE
 Nombre: Mauricio Reyes Giraldo.
 Profesión: Administrador de Empresas.
 Especialista en Finanzas – EAFIT.
 Magister en Administración Financiera – EAFIT.
 Asesor y consultor en proyectos y finanzas
corporativas. (2006- 2010).
 Contratista empresas públicas y privadas de
diversos sectores económicos.
 Docente de planta de la Universidad EAN desde
el año 2010. (pre y posgrado).
Datos de contacto:
Institucionales:
 Correo electrónico: dmreyes@ean.edu.co
 Teléfono oficina: 5936464 Ext. 1470.

Personales:
 Celular: 3102845301.
 Twitter: @dmreyesg
 Skype: mauricio.reyes.giraldo
Revisión del syllabus de la
unidad de estudio:

syllabus
Modelo de Evaluación:

 Talleres
3 (FDS 1 al 3) : 15 puntos c/u. = 45 %
 Examen parcial (Tercer FDS) = 25%
 Sustentación final (Cuarto FDS) = 15%
 Informe escrito final (Cuarto FDS) = 15%
Valoración: Conceptos Básicos
Gerencia de Valor: Es una moda o es
realmente necesaria?
 Se habla de valor Agregado.
 Cadena e Valor.
 Decisiones que agreguen valor.

Aunque el objetivo básico financiero

menciona precisamente la palabra VALOR el
concepto no viene de las finanzas.

Entonces que es valor ?? De donde surge este

concepto???
Primeras nociones de Valor:
 Los gerentes de operaciones empezaron a
hablar de valor cuando deseaban satisfacer las
necesidades del cliente de forma oportuna.
 Se generó también la cultura del JAT, caso
Toyota.
 En los 90, los gerentes de mercadeo empezaron
a hablar de generar valor par los clientes por
medio de la estrategia de marketing.
 Brindar calidad de vida a los empleados es
también una forma en que las empresas
consideran que generan valor agregado para
estos.
Primeras nociones de Valor:
Pero y entonces que pasa con el valor
agregado para los propietarios???

Que modelos gerenciales existen que

permitan convertir el valor que se agrega a
los clientes y trabajadores en valor
agregado para los propietarios???
Pero que ha motivado tal
preocupación por la GDV??
 El flujo mundial de capitales.
 El reto que ha planteado la apertura.
 Los procesos de privatización.
 La necesidad de mejores medidas de
evaluación del desempeño.
El sistema de Creación de Valor:
La creación de valor en las empresas se promueve
de 3 maneras:
 Direccionamiento estratégico.
 Gestión Financiera.
 Gestión del Talento humano.

DIRECCIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
 Adopción de Mentalidad estratégica.
 Implementación de la estrategia.
El sistema de Creación de Valor:
GESTIÓN FINANCIERA.
 Definición y gestión de los inductores de valor.
 Identificación y Gestión de los microinductores
de valor.
 Valoración de la empresa.
 Monitoreo de valor.

GESTIÓN DEL TALENTO HUMANO.

 Educación, Entrenamiento y Comunicación.
 Compensación atada a resultados asociados
con valor.
El sistema de Creación de Valor:
ADOPTAR UNA MENTALIDAD
ESTRATÉGICA.
ADOPTAR UNA MENTALIDAD
ESTRATÉGICA:

La Gerencia de valor como

instrumento que contribuye al
fomento de la cultura de la
creación de valor, es finalmente
el factor clave que permite
traducir la Visión de la empresa
en valor agregado para los
propietarios.
IMPLEMENTAR LA ESTRATEGIA
 IMPLEMENTAR LA ESTRATEGIA
Entre los aspectos sobre los que debe hacerse
mucha claridad en la determinación de los
lineamientos para la inversión están los siguientes:
1. El objetivo gobernante de la empresa es la
creación de valor para los propietarios, por lo
tanto toda inversión debe estar alineada con
este propósito.
2. Las opciones de inversión deben se simuladas y
armonizadas con el plan de negocio de la
organización.
3. Intolerancia con el mal crecimiento: rentabilidad
de la inversiones inferior al costo de capital.
DEFINIR
INDUCTORES DE
VALOR
Macroinductores:
EBITDA: Earning Before Interests, Taxes, Depreciation
and Amortization: Es en esencia la producción de
caja bruta o la caja que después de impuestos se
destina a:

 Servicio a la deuda.
 Reparto de utilidades
 Inversión en capital de trabajo.
 Apoyo a la financiación de activos fijos.

Margen EBITDA = EBITDA/Ingresos.

Porción de cada $ en vtas que sirve para los 4
aspectos ya descritos!!
Macroinductores:
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO, PKT:
refleja la eficiencia con la que son aprovechados los
recursos corrientes de la empresa.
Se calcula: KTNO/ Ingresos

Donde: KTNO =
Cuentas por Cobrar
+Inventarios
-Cuentas por pagar a Proveedores, bienes y servicios

La PKT, se interpreta como la porción de cada peso

de ventas que debe ser retenido para ser usado
como capital de trabajo!!
Palanca de Crecimiento
Nace de la relación entre el EBITDA y la PKT:
Ejemplo:
Suponga una empresa que mantiene un
Margen EBITDA de 0,22, y una PKT de 0,35

Le es rentable crecer??? Si, No, Porqué???

Palanca de Crecimiento
Nace de la relación entre el EBITDA y la PKT:
Ejemplo:
Suponga una empresa que mantiene un Margen
EBITDA de 0,22, y una PKT de 0,35.

Si la empresa crece, por cada peso de ventas

adicionales obtiene 22 centavos de caja bruta,
pero a su vez la empresa demandará una inversión
en KTNO de 35 centavos.
Lo anterior significa que para poder vender un peso
de más, la empresa genera un vació de caja de 13
centavos, dadas estas condiciones, el crecimiento
para la empresa representa mayores demandas de
caja en vez de crecimiento de la misma.
Palanca de Crecimiento:

PDC = Margen EBITDA/PKT

Para que el crecimiento libere caja, el

Margen EBITDA debe ser > que la PKT, es
decir que para que haya crecimiento el
indicador de PDC debe ser mayor a 1.

En el ejemplo el valor de es de = 0,62

Productividad del activo fijo:
PAF = Ingresos / activos fijos

Refleja o mide la eficiencia

con la que se aprovecha la
capacidad instalada de la
empresa y se expresa como
la capacidad de generar
ingresos dad una determinad
inversión en activos fijos.
Costo de capital:
El principal inductor financiero
es el costo de capital que a su
vez está asociado con la
administración del Riesgo y el
Escudo Fiscal.
La administración del Riesgo se
relaciona con la forma como el
empresario define y administra
su estructura operativa y
financiera, mientras que el
escudo Fiscal está relacionado
con la forma como se
aprovechan los beneficios
tributarios
 INDUCTORES ESTRATÉGICOS:

Los inductores estratégicos están relacionados con la

capacidad de desarrollo de competencias fundamentales
“Core competence” del cuál ya se habló con anterioridad.
(cadena de valor), Se entiende que cuando una empresa
tiene comportamientos superiores en los inductores
operativos y financieros es porque posee competencias
para explotar y aplicar a clientes, mercados y productos
relevantes (rentables).

Además de las competencias, la intención de los

propietarios en reinvertir en la compañía y no distribuir todo
mediante dividendos se le considera un inductor
estratégico, puesto que negocio al que no se le reinvierte
dinero, no puede crecer. “g”
DEFINIR MICROINDUCTORES DE VALOR
DEFINIR
MICROINDUCTORES
DE VALOR
VALORAR LA EMPRESA
VALORAR LA EMPRESA
VALORAR LA EMPRESA
MONITOREAR EL
VALORAR DE LA
EMPRESA
 Entrenar, Educar y Comunicar:
Este proceso debe enfocarse hacia 4 importantes
aspectos:

 Generar preocupación e interés por los conceptos

asociados con el valor.
 Lograr que las personas comprendan la importancia
de dichos conceptos.
 Lograr que los integren en las decisiones del día a
día.
 Diseñar un sistema de comunicación basado en la
repetición, el refuerzo y la redundancia para lograr
que el lenguaje de la empresa sea el lenguaje del
VALOR
EDUCAR, ENTRENAR, COMUNICAR
Compensación por resultados
asociados con la creación de
valor:
Un adecuado diseño de indicadores de
desempeño y un esquema de pago de
incentivos por resultados que alinee los intereses
de los accionistas y los gerentes, es crítico para
lograr que se fomente la cultura de la creación
de valor.

El resultado de esta estrategia debe ser claro:

motivar al gerente y empleados a tomar
decisiones generadoras de valor.
Estructuras y relación de los estados
Financieros usados en valoración:
BALANCE GENERAL
ESTADO DE RESULTADOS:
FLUJO DE CAJA LIBRE:
El flujo de caja es un estado financiero que permite determinar
el “Cash” o efectivo con el que cuenta la empresa al final de
cada periodo para cubrir tres propósitos fundamentales:

• Atención del servicio de la deuda: abono a capital, y pago

de intereses.
• Reparto de Utilidades.
• Apoyo a las inversiones estratégicas: reposición de capital
de trabajo y activos fijos.

En valoración de empresas el “Flujo de caja es el REY”

El flujo de caja permite determinar el efectivo con el cual

cuenta la empresa y que le permitirá crecer y generar valor!
Estructura general de un flujo
de caja:
MÉTODOS DE
VALORACIÓN
Relación Precio Ganancia
A partir del Balance general:
A partir del Balance general:
A partir del Balance general:
A partir del Balance general:
Supuestos
de los
métodos de
valoración
contable
A partir del Balance general:
A partir del Balance general:
Valoración con múltiplos:
Valoración con múltiplos:

Valoración con múltiplos:

Valoración con múltiplos:
Valoración con múltiplos:
Valoración con múltiplos:
Valoración con múltiplos:
Valoración con Good Will
El MVA es lo que en el lenguaje
habitual de los pequeños
empresarios se le conoce como
“prima del negocio” un término
mucho más técnico que se acoge
desde la perspectiva financiera es
Good Wiil.

Cómo se mide? El Good Will es el

mismo MVA, que se obtiene por
medio del cálculo del valor
presente de los EVA en el periodo
de tiempo analizado.
Valoración con MVA:
“Una popular medida asociada con la medición de la
creación de valor es el MVA Market Value Added, que es
igual al valor de la empresa, obtenido con base en sus
futuros flujos de caja libre, menos el valor de mercado de
sus activos netos de operación.

Cuando la valoración de la empresa se realiza por el

método del EVA, el MVA es igual al valor presente de los
EVA's futuros. El incremento del MVA y el incremento del
EVA en relación con el período anterior, son las dos más
populares medidas de creación de valor para los
propietarios.” Oscar Leon García.
En que Modelos de
Valoración haremos énfasis?
 Modelo de valoración por FCL
 Modelo de valoración por EVA – cálculo
del MVA.
Síntesis del proceso de Valoración:
1. Cálculo del Costo de capital
2. Proyección de los FCL.
3. Determinar el valor de continuidad
4. Calcular por medio de VPN de los FCL o
EVA