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NOMBREUSES PROBLÉMATIQUES
Diversité des méthodes laquelle retenir
en fonction de la situation de l’entreprise ?
Difficulté de l’évaluation comment
estimer les flux futurs? Quel taux retenir
?
Divergence entre la valeur de marché et
les valeurs estimées pourquoi ?
inefficience des marchés financiers ?
DES LOGIQUES DIFFÉRENTES D’ÉVALUATION
VAE = VCP + VD
VD
méthodes actuarielles
méthodes hybrides
Valeur de l’entreprise
Optique Optique
liquidation reconstitution
FTDt
VAE
t (1 k )
t
3 hypothèses :
VF = AE on suppose que la rente s’arrête
net à la fin de la période explicite
VF > AE on anticipe que rentabilité éco >
CMCP jusqu’à
VF < AE on anticipe le passage en phase
de déclin
EN PRATIQUE (SUITE)
A partir d’un FT normatif
On suppose que le FT normatif (FTDN) :
- est constant
VT = FTDN
k
- croît à l’ à un taux de croissance
constant (g)
VT = FTDN
kg
EN PRATIQUE (SUITE)
Difficultés de la méthode :
choix du flux normatif
Val rendement Vr =
n Dt Pn
t (1 k c ) (1 kc )
t n
L’ÉVALUATION ACTUARIELLE DES CP
Vr = D
kc
Si horizon et croissance des dividendes
Gordon-Shapiro
Vr = D
Kc -g
INTÉRÊTS/LIMITES
Fortes hypothèses :
1) On suppose une distribution
2) On suppose implicitement que les dividendes
influencent la valeur de l’entreprise or contraire à
M&M, 1961
Multiple
GW = (VR - ANCC)/2
ESTIMATION GW : MÉTHODES DIRECTES
2) GW =
Surprofit
r*
ILLUSTRATION
L’actif net d’une société est de 320000€ dont
20000€ de fonds commercial. Le résultat
prévisionnel année 1 est estimé à 28000€ en
croissance de 15% par an pendant 5ans (durée
probable de la rente). Le taux d’un placement
sans risque est de 3% et le rendement attendu
par les actionnaires est de 10%.
SOLUTION
L’actif net comptable est : 320000 –20000 = 300 000
Années 1 2 3 4 5
RC 28000 32200 37030 42585 48972
Rém. 9000 9000 9000 9000 9000
normale
rente 19000 23200 28030 33585 39972
Actual. 17272 19173 21059 22939 24819
à 10%
SOLUTION
La rente actualisée est de 105265€.
La valeur de la société est de :
= 300 000 + 105265=405265
5. L’APPROCHE MODERNE
DE L’ÉVALUATION
utilisation de la théorie des options pour évaluer
la valeur des actions