Evaluación Social

CEPAL/ILPES

Consideración del Riesgo

Eduardo Aldunate
 Definición de Riesgo
CEPAL/ILPES

riesgo.
(Del it. risico o rischio, y este del ár. clás. rizq, lo
que depara la providencia).
1. m. Contingencia o proximidad de un daño.
2. m. Cada una de las contingencias que pueden ser
objeto de un contrato de seguro.
Fuente: Diccionario RAE

Cada una de las contingencias

que pueden afectar el desarrollo
de un proyecto.
 El riesgo en los proyectos
CEPAL/ILPES

• Al preparar y evaluar un proyecto se recurre a

supuestos, por ejemplo:
– respecto al crecimiento poblacional,
– respecto a la demanda,
– respecto a la oferta,
– relacionados con la tecnología,
– relacionados con usos y costumbres,
– acerca de la disponibilidad de insumos,
– acerca del impacto ambiental
– en la estimación de los costos,
– en la estimación de los beneficios,
– sobre el plazo de construcción,
– etc, etc, etc.

• Pero …..
Cuando hay supuestos hay riesgos.
 Clasificación de riesgos en proyectos
CEPAL/ILPES

• Riesgo de terminación
• Riesgo tecnológico
• Riesgo en suministros
• Riesgo político y social
• Riesgo económico
• Riesgo financiero
• Riesgo de fuerza mayor
 ¿Como podemos incorporar
CEPAL/ILPES el riesgo en nuestro análisis?

Alternativas:

• Utilizamos una tasa de descuento más alta.

• Realizamos un análisis de sensibilidad.
• Analizamos escenarios
• Estimamos un valor esperado del VAN
– Árbol de decisiones
– Simulación de Monte-Carlo
 Mayor tasa de descuento
CEPAL/ILPES

• Riesgo y rentabilidad están relacionados

• A mayor riesgo esperamos (exigimos) mayor
rentabilidad.
• ¿Como determinamos la tasa a utilizar?
• La relación tasa - riesgo se desarrolla en el CAPM.

Referencias:
Rentabilidad

• Planeamiento Estratégico Dinámico

El Modelo CAPM, Clark y Field,
MIT.
• D-CAPM en México: Un modelo
alternativo para estimar el costo de
Desviación estandar capital, Oscar Carbonell.
 Análisis de sensibilidad
CEPAL/ILPES

• Estudiar el impacto en los indicadores del proyecto

cuando cambia el valor de distintas variables.
• Considerar especialmente aquellas con mayor
incertidumbre.
• Analizar las variables individualmente.
• Utilizar rangos razonables.
• Preferentemente hacia valores pesimistas.

Ejemplo: Análisis de Sensibilidad (Proyecto generación de electricidad a

partir de bagazo y de leña de eucalipto, FAO, Nicaragua).
 Análisis de escenarios
CEPAL/ILPES

• Considerar un cambio simultáneo de varias variables

• Seleccionar las de mayor impacto en el VAN y/o con
mayor incertidumbre.
• Construir escenarios definidos por un conjunto de
valores de dichas variables y recalcular los
indicadores del proyecto.
• Escenarios deben ser “razonablemente” pesimistas u
optimistas.
 Arbol de decisiones
CEPAL/ILPES

VAN
P=0.6 Exitoso
+1.000
Hacer el proyecto
VE = 400 Fracasa -500
P=0.4
Hacer Hacer el Exitoso +900
P=0.9
proyecto Exitoso proyecto
piloto P=0.6 VE = 750 Fracasa -600
VE = 394 P=0.1
P=0.4 No hacer el proyecto +150
Fracasa el proyecto piloto -140
No hacer el proyecto +150
 Valor esperado del Van
CEPAL/ILPES

• Valor esperado es el promedio de los valores que

toma una variable aleatoria si se la genera infinitas
veces
– E[x] = S (xi . Pxi)
• Riesgo de la variable aleatoria puede estimarse por:
– Varianza: sX2 = S (xi – E[X])2 Pxi
– Desviación estándar: sX = [sX2]1/2
• VAN depende de múltiples variables =>
– E[VAN] = ?
– sVAN2 = ?
 Simulación de Montecarlo
CEPAL/ILPES

• Construir un modelo
• Seleccionar variables a incluir en el análisis
• Determinar distribuciones de probabilidad para las
variables seleccionadas
• Estudiar covarianzas
• Generar valores aleatorios para cada variable
• Calcular el VAN
• Repetir “n” veces para obtener
– E[VAN]
– sVAN2
 Referencias
CEPAL/ILPES

• "El Riesgo no Financiero en Proyectos de Inversión". Tésis de

Marco Antonio Olivera Villa. Es un completo manual sobre
preparación, evaluación y administración de proyectos en que
se discute ampliamente el tema del riesgo.
• Decisiones bajo incertidumbre. Ignacio Vélez.
• Harvard Center for Risk Analisys. Uno de los temas
investigados por el centro es la evaluación económica de
tecnología médica.
• La técnica del árbol para la toma de decisiones
• Decision trees. J.E. Beasley