TEMA :

VALOR ACTUAL NETO

Y
TASA INTERNA DE
RETORNO
 PROYECTO DE INVERSION

Es una operación intelectual para la toma de decisiones

económicas , en base a la comparación de sus beneficios y
costos en un periodo determinado conocido como horizonte
del proyecto.

La evaluación de los proyectos de inversión se puede

enfocar desde diversas ópticas, con mayor o menor

complejidad, dependiendo del objeto que se persiga. En

efecto, el analista puede realizar la evaluación de un
proyecto, empleando una de las siguientes consideraciones
o bien una combinación de las mismas:
 PROYECTO DE INVERSION
-En cuanto al empleo o no de técnicas que consideran el
valor cronológico del dinero: técnicas simples y técnicas de
flujos de efectivo descontado.

-En cuanto al origen de los recursos empleados para el

financiamiento de los activos. Es decir, a la estructura
financiera adoptada: recursos propios, deuda o una mezcla
financiera de ambos.

-En cuanto al objetivo que persigue quien promueve o tiene

interés en llevar a efecto el proyecto : social o privado.

-En cuanto a la inclusión o no de la inflación que afecta a la

adquisición de los activos, así como a los resultados
esperados: a precios corrientes o a precios constantes.
 PROYECTO DE INVERSION

-En cuanto a la medición de efectos directos e indirectos que

derivan de que el proyecto de inversión se lleve a cabo.

-En cuanto a los efectos “hacia delante” y “hacia atrás” que

derivan de la adquisición de los activo.

-En cuanto a los efectos que derivan de hacer algo o no

hacerlo y las implicaciones económico- financieras que de
ellos emanan.

-En cuanto a la disponibilidad o escasez de capital.

-En cuanto a la consideración de la certeza, el riesgo o la

incertidumbre, respecto a la información requerida para el
analizas y evaluación del proyecto.
 LAS PREMISAS EMPLEADAS EN LA EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN:

La evaluación del proyecto se hace considerando: que

el objetivo perseguido es de tipo privado, que las
técnicas para determinar los indicadores financieros
de evaluación asumen la existencia del valor
cronológico del dinero; que los precios de los factores
involucrados son precios constantes y de mercado;
que el origen del fondeo de recursos es; en principio;
exclusivamente capital social ( lo que dará lugar a una
evaluación económica ) posteriormente, se
considerara una estructura financiera que incluirá
deuda ( lo que dacha origen a una evaluación
financiera ) ; se considerar la existencia de un riesgo
operativo y un riesgo financiero; mismos que serán
determinado en cada tipo de evaluación.
 INDICADORES DE RENTABILIDAD EMPLEADOS EN LA
EVALUACIÓN DE PROYECTOD DE INVERSIÓN

La evaluación económica y la evaluación financiera. En

ambos casos se emplearan los mismos indicadores de
rentabilidad: la diferencia entre ambos tipos de
evaluación estará dada por los flujos de efectivo y por
la tasa de descuento empleada en cada uno de ellos.
Los indicadores financieros de evaluación de
proyectos mayormente empleados son:

•- Valor Actual Neto ( VAN )

•- Beneficio Costo ( B/C )
•- Tasa Interna de Retorno (TIR )
 OBJETIVOS DE LA EVALUACION:
• El objetivo fundamental de la evaluación es contribuir a que los recursos
disponibles sean asignados en forma racional y eficiente de un grupo de
alternativas de inversión se escogerían aquellos que rindan los máximos
beneficios y que a la vez minimizar el costo unitario de producción.

• TIPOS DE EVALUACION
• EVALUACION PRIVADA: Conocida como "evaluación empresarial"; corresponde al
puntos de vista propio de la empresa y sus inversionistas privados quienes efectúan
las contribuciones de recursos financieros y reales en calidad de aportes necesarios
para la realización del proyecto.
• - Los criterios e indicadores usados en la evolución de la empresa son los llamados
"ANALISIS BENEFICIO/COSTO" y se opera con precios de mercado y efecto directo
del proyecto.
• - Esta evaluación se realiza desde el punto de vista económico y financiero dando
un trato especial para cada caso particular.
• - Mide el valor del proyecto para un grupo reducido de la sociedad, llamados
capitalistas o inversionistas privadas.
•
• EVALUACION PUBLICA: Conocida como evaluación nacional, es aquella que tiene
que ver con proyectos del estado.
• - Es la administración publicada que participa de los beneficios que genera y los
costos requeridos
 VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR PRESENTE NETO (VPN):

• Es decir se defiere como la diferencia de la sumatoria de los

beneficios actualizados y los costos actualizados a una tasa de
interés fija predeterminada.

·Formula del VAN:

El Valor Actual Neto de un proyecto de inversión esta dado

por la diferencia del valor actual de los beneficios y el valor
actual de la inversión , es decir:

VAN = VAB - VAP

 ·Criterios de aceptación o rechazo:

• Dado que la formula del VAN es una diferencia de flujos, se generan

tres posibilidades resultados: que el VAN sea mayor, igual o menor
que 0. En consecuencia los siguientes dos criterios guían las
decisiones de aceptación o rechazo de proyecto: Acotaciones sobre
evaluación de proyectos de inversión.

• a) si el VAN es 0 o positivo , el proyecto debe aceptarse.

• b) Si el VAN es negativo , el proyecto debe rechazarse.

Con todos los proyectos aceptados se integra una cartera o portafolio de

inversión en la cual los proyectos se clasifican por grupos
homogéneos en función a la actividad o giro de los mismos. De
acuerdo con el criterio del VAN, los proyectos de inversión tendrán
una prioridad que será función directa del valor numérico del
indicador; es decir, a mayor actual neto, mayor prioridad tendrá el
proyecto o idea de inversión.
 VENTAJAS DEL VAN

• Posibilita de una manera simple y exacta el valor neto del

proyecto para el horizonte del planeamiento.

• Para la aplicación de formulas y la tasa de descuento que

reflejan el costo de oportunidad del capital permite: aceptar,
postergar, o desechar un proyecto según resultado.

• Es un indicador de selección para proyectos mutuamente

excluyentes.

• Forma criterios para determinar la alterativa optima de

inversión.
 DESVENTAJAS DEL VAN

• Su aplicación presenta dificultad para determinar

adecuadamente la tasa de actualización, elemento que
juega un nivel importante en los resultados para
determinarla tasa de actualización.

• La inversión es rentable solo si el valor actual del flujo

de ingresos es mayor que el valor actual del flujo del
costo, cuado estos se actualizan haciendo uso de la tasa
de interés pertinente para el inversionista. o sea la
inversión es rentable solo si la cantidad de dinero es
menor que la cantidad de dinero que debo tener hoy para
obtener un flujo de ingresos comparables al que genera el
proyecto en cuestión.
 EJEMPLO DE LOS INDICES DE RENTABILIDAD

• Un proyecto de inversión requiere para su implementación un

desembolso inicial de $ 345, el cual generara un flujo de efectivo
(beneficios) creciente durante los próximos 5 años que tiene de vida
útil:
• Año 1; $ 100
• Año 2; $ 150
• Año 3, $ 200
• Año 4, $ 210
• Y finalmente en el año 5 $ 220.
• El promotor interesado en el proyecto empleara sus recursos
financieros para echar andar el proyecto y considera que estos tiene
un costo de oportunidad del 27% anual. ¿cuál será el VAN de este
proyecto? Como se interpreta el resultado obtenido.
• El VAN de esta alternativa de inversión es $71.6, y dado que es
positivo el proyecto en cuestión deberá aceptarse. Si la tasa de
descuento asumida (27%) es una tasa nominal y no incluye el premio
por el riesgo asumido, entonces el resultado de $ 71.6 es el premio
que el proyecto ofrece por el riesgo asumido.
AÑOS FLUJO FACTORES DE FLUJO NETO DE FLUJO NETO DE
NETO DE ACTUALIZACION EFCTIVO EFECTIVO
EFCTIVO AL 27% ACTUALIZADO ACUMULADO

0 -345 1.0000 -345.0 -345.0

1 100 0.7874 78.7 -266.3
2 150 0.6200 93.0 -173.3
3 200 0.4882 97.6 -75.7
4 210 0.3844 80.7 5.0
5 220 0.3027 66.6 71.6

VAB 416.6

VAP -345.0

VAN 71.6
 COSTO/BENEFICIO

• Es el intercambio entre costos y beneficios. Toda

inversión exige la reducción de algún beneficio en el
presente ;tal es, genéricamente, su costo; con la
esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.
Pero los costos y beneficios acontecen en momentos
distintos, siguiendo la lógica de la siembra y la
cosecha, por lo que resulta indispensable tomar en
consideración el tiempo para evaluar la rentabilidad,
privada o social, asociada a la inversión, y con ello,
operativizar el análisis costo-beneficio.
 RELACION DE BENEFICIO/COSTO:

A diferencia del VAN, cuyos resultados están expresados en términos absolutos,

este indicador financiero expresa la rentabilidad en términos relativos. La
interpretación de tales resultados es en céntimos por cada sol invertido. Note sin
embargo , que los resultados obtenidos no se interpretan en forma porcentual si no
como centavos por sol invertido . Y dado que este indicador (B/C) deriva del VAN,
también requiere la existencia de una tasa de descuento para su calculo.

Formula de la relación Beneficio / Costo:

La relación de B/C de un proyecto de inversión esta dada por el cociente que hay
entre el Valor Actual Neto , y el Valor Actual de la inversión (VAP), es decir:

VAN
B/C 
VAP
 · Criterios De aceptación o Rechazo:

• De igual manera que el VAN, la formula de relación de B/C

genera los siguientes dos criterios que guían las decisiones de
aceptación o rechazo de proyectos:

• a) Si el B/C es 0 o positivo, el proyecto debe aceptarse.

• b) Si el B/C es negativo , el proyecto debe rechazarse.

• Todos los proyectos aceptados, constituyen una cartera o

portafolio de inversión en el cual los proyectos se clasifican
por grupos homogéneos en función déla actividad o giro de los
mismos. Reacuerdo con la relación de B/C los proyectos o
ideas de inversión tendrán una prioridad que será función
directa del valor numérico del indicador, es decir: A mayor
relación B/C, mayor prioridad.
 EJEMPLO DEL C/B

VAN de este caso es a $ 71.6; cifra que puede

calcularse también a partir de la relación B/C, de la
siguiente manera:

Si por cada peso invertido se tiene un rendimiento

de 20.75 centavos, entonces el producto de Atl.
rendimiento por el capital invertido reza igual al
VAN. Esto es:

(B/C) (VAP) = VAN

(0.2075)(345) = $71.6
 DESVENTAJAS DEL B/C:

• Este indicador no es totalmente confiable como

herramienta de decisión; por que a semejanza de la TIR;
puede resultar ofreciendo valores iguales para proyectos
cuyos valores actuales netos son sumamente distintos;
pues ambos describen beneficios netos unitarios pero no
dicen nada acerca de la totalidad de los beneficios netos
producidos por el proyecto, se hace indispensable el uso
del VAN como instrumento de decisión para fines de
selección entre proyectos mutuamente excluyentes en
lugar de la razón B/C.
 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

• Llamada también "Tasa Financiera de Rendimiento“ o

"Tasa de Rendimiento Real" o "Tasa de Retorno
Efectiva" o "Eficiencia Marginal del Capital" o
"Rentabilidad Media de un Proyecto".

• Consiste en encontrar un tipo de interés mediante el

cual se consiga igualar el valor actual neto previsto.

• A diferencia del VAN, cuyos resultados están

expresados en términos absolutos, y desde la relación
de B/C cuyos resultados están expresados en céntimos
por cada sol invertido. La TIR expresa la rentabilidad en
términos porcentuales.
 Criterios de aceptación o rechazo de proyectos:

• La TIR, al igual que los indicadores anteriores (VAN y

B/C) tiene dos criterios a seguir para aceptar o rechazar
propuestas de inversión:

• a) Si la TIR es mayor o igual que la TREMA el proyecto

se acepta.

• b) Si la TIR es menor que la TREMA el proyecto se

rechaza.

• El calculo manual de la TIR se puede realizar

básicamente de dos formas: analíticamente o por
ensayo y error.
 · Calculo de la TIR por aproximaciones sucesivas:

• Como podrá apreciarse, en la medida que el horizonte de

plantación del proyecto tiende a ser mayor a dos años la ecuación
para encontrar la TIR se vuelve aproximadamente imposible de
resolver manualmente, requiriéndose de alguna calculadora
electrónica programada o de una computadora personal con un
paquete financiero que permita realizar los cálculos.

• Para obviar tal dificultad y sacrificando la exactitud que el método

analítico proporciona, se ha diseñado un algoritmo de solución
denominado “de ensayo y error” el cual se aplicara al caso
anterior.

• El procedimiento del algoritmo de ensayo y error es el siguiente:

• · Se determina una primera aproximación a la TIR mediante:

• La suma de beneficios generados durante el horizonte: 200.

 EJEMPLO DE LA TIR

Años Flujo neto Factores de Flujo neto Flujo neto

De efectivo actualización De efectivo De efectivo
al 66% actualizado acumulado

0 -100 1.0000 -100.00 -100.00

1 50 0.6024 30.12 -69.88
2 150 0.3629 54.43 -15.45

VAB 84.55(-)
VAP 100.00

VAN -15.45
Años Flujo neto Factores de Flujo neto Flujo neto
De efectivo actualización De efectivo De efectivo
al 56% actualizado acumulado

0 -100 1.0000 -100.00 -100.00

1 50 0.6010 32.05 -67.95
2 150 0.4109 61.64 -6.31

VAB 93.69(-)
VAP 100.00

VAN -6.31
Años Flujo neto Factores de Flujo neto Flujo neto
De efectivo actualización De efectivo De efectivo
al 56% actualizado acumulado

0 -100 1.0000 -100.00 -100.00

1 50 0.6849 34.25 -65.75
2 150 0.46.91 70.37 -4.62

VAB 104.62(-)
VAP 100.00

VAN 4.62

Así, esta fase se repite hará encontrar un VAN positivo. En este caso se
vuelves a calcular el VAN con una tasa inferior en 10 puntos o sea:
46%, el nuevo VAN es posito: 4.62, según puede comprobarse en la
tabla.
 Se determina la tasa interna de rendimiento mediante el
uso de la siguiente formula:

TIR  i1 
i2  i1 VAN1 
ABS VAN 2  VAN1 
Donde:

i1
= Tasa que genera el VAN positivo mas cercano a cero
i2
(en este caso 46%)
= Tasa que genera el VAN negativo mas cercano a cero
(en este caso 56%)
VAN1 = VAN positivo mas pequeño (en este caso 4.62)
VAN2 = VAN negativo mas pequeño (en este caso -6.31)
ABS = Significa el valor absoluto del VAN, esto es, sin
tener en cuenta el signo negativo, así ABS (-6.31) = 6.31.
Aplicando las formula al caso que nos ocupa, se tiene que una TIR
aproximada de 50.23%.

TIR  46 
56  464.62  46  46.2
ABS  6.31  4.62 10.9

TIR  50.23%
Años Flujo de efectivo en miles de Soles
Proyecto A Proyecto B Proyecto C

0 -553684 -1389566 -1938157

1 354125 420237 770976
2 487319 598631 1083027
3 564814 874197 1450714
4 658375 960714 1620514
5 593247 1140085 1738916

Como puede advertirse la TIR encontrada por este método es muy

parecida a la que se obtuvo a la aplicar el método analítico (50%).
 VENTAJAS DE LA TIR:
• - Es un indicador que puede calcularse utilizando los datos
correspondientes al proyecto prescindiendo hasta ciertos puntos, de
la tasa o costo de oportunidad.
• - Es un indicador apropiado para seleccionar proyectos mutuamente
excluyentes desde el punto de vista de la financiación.

DESVENTAJAS DE LA TIR:

• - No es un indicador apropiado para los proyectos que tiene varias

TIR, por que estos; tienen soluciones múltiples.
• - Su uso para criterios de inversión enfrenta dificultades e el
supuesto caso de que los proyectos en cuestión son alternativas de
otros proyectos.