|
 




INVERSION:
à Seguridad
à Rentabilidad
à Liquidez

FINANCIACION:
à Menor Costo
à Oportunidad : CICLO DE CAJA
à Riesgo
 

 




Y
  

  : Alta probabilidad de retorno

de los recursos invertidos
 : indicador relativo de la
ganancia expresado como una relación
porcentual sobre el valor invertido
 facilidad de transformarse en
efectivo - activos altamente demandados
 

 





Y
   

 : Pagar menos por

el uso del dinero de terceros
 : Ligado al
concepto de permanencia,
plazo coherente con el uso que
le daremos al recurso .
De no observarse la
oportunidad la empresa «
El Objetivo Financiero de una compañía es ...

à Aumentar las ventas

à Reducir la nómina
à Minimizar los gastos
à Descubrir nuevos negocios que sean rentables
à Reducir al máximo el nivel de activos que se utilizan
à Minimizar los costos de la operación
à Obtener recursos financieros a bajo costo
à Comprar barato y vender caro
à Satisfacer las expectativas económicas de los accionistas
à Aprovechar la capacidad instalada
 !"

La dirección de una empresa

debe perseguir un objetivo
básico que integre diferentes
objetivos financieros.
 !"

Las perspectivas de generar valor agregado deberían ser mejores

con el paso del tiempo, aumentando así el valor de la empresa.
El Objetivo financiero de una
compañía con ánimo de lucro es ...

.
 ] ué es la Gerencia Basada en el Valor?

Es un enfoque global para dirigir una compañía

hacia la maximización del valor de los
accionistas a lo largo del tiempo.

Parte fundamental de este proceso es la

asignación de recursos.
 Gerencia del Valor:
³Serie de procesos que conducen al alineamiento de
todos los funcionarios con el direccionamiento
estratégico de la empresa, de forma que cuando
tomen decisiones, ellas propendan por el
permanente aumento de su valor.´*

Los procesos hacen parte del ³Sistema de Creación

de Valor´

ë#$

 %
#
&

Objetivo Corporativo

Sistema Estratégico

Organización de la
Información

Monitoreo del
Valor

Interiorización de
Objetivos (RH)
 %
#
&
Fuerza Impulsora de Valor

Mentalidad
Sistema Estratégica
Concepción de
Estrategias
Implementación

Estratégico
Desarrollo de Competencias
Fundamentales

Proyección de
Resultados
Medición del Cálculo de EVA

Monitoreo Organización
Valor
Costo de Capital
Del de la Cálculo MVA

Valor Información Sistema de

Indicadores

Comprensión de Relaciones
Causa-Efecto

Interiorización Comunicación, Entrenamiento

Compensación basada en
el valor
de Objetivos
(RH)
 V
 
  



 


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 ÷÷ ' !
Para que las decisiones de inversión en la empresa escogidas sean
aquellas que crean valor para los accionistas se requiere:

à Un marco conceptual para entender el proceso de creación de valor,

cómo y en que tiempo se da.
à Una herramienta analítica para detectar en que partes del portafolio
de negocios se está creando valor y evaluar las oportunidades de
inversión.
à Un proceso de toma de decisiones soportado en el valor para
definición de objetivos, asignación de recursos y administración del
portafolio de negocios (negocio que entran, se fortalecen, se
disminuyen o salen).
à Un esquema de medición del desempeño basado en el valor, para
comparar las expectativas con la realidad.
Para que las decisiones de financiación en la empresa sean aquellas
que crean valor para los accionistas se requiere:

à Reconocimiento del costo de capital de la compañía.

à Estructura de capital adecuada a las condiciones internas y de
mercado, que permita disminuir el costo de los recursos que soportan
la inversión.
à Construcción y monitoreo de los indicadores a la luz de la creación de
valor, indicadores que soporten el diagnóstico, la gestión operativa y la
planeación.
à Construcción de diferenciales de los indicadores seleccionados frente
al riesgo.
à Política de dividendos que reconozca además de las limitaciones
legales, contractuales, las estratégicas.
Por donde comenzar:
à Diagnóstico Financiero, que permita evaluar fortalezas y debilidades
de la compañía (evaluación interna).
à Preparación de información: depuración de cuentas.
à Capital de trabajo, activos operacionales y pasivos operacionales.
à Determinación de áreas neurálgicas y validación de señales de peligro.
à Construcción de indicadores y diferenciales a la luz de la creación de
valor.
à Construcción de Árboles de Rentabilidad como sistema de monitoreo
permanente.
à La presupuestación y los indicadores de bondad financiera.
à La evaluación de inversiones y el riesgo.
à Definición de estrategias y evaluación de su impacto
Mapa Conceptual

(# % 

Capital de Trabajo

Recursos que se renuevan

continuamente (rotan o
circulan permanentemente)

Capital Fijo

Recursos inmovilizados en
el negocio ±no tienen
vocación de venta.

(# 
% 
Capital de Trabajo
‡ Disponible
‡ Inversiones temporales
‡ Inventarios
‡ Cuentas por cobrar comerciales
‡ Otras cuentas por cobrar

Capital Fijo
‡ Maquinaria
‡ Terrenos
‡ Muebles y enseres
‡ Edificios
‡ Vehículos
‡ Marcas
‡ Licencias
‡ Diferidos
‡ Inversiones permanentes (p.e. acciones)
 ! ) 

Activo No Operacional

Activo Operacional

 !
 

Activo No Operacional

Activos Financieros

Activos
Improductivos

Activos dedicados a
otras actividades

% #!
 

Activo Operacional

Capital de Trabajo
Operativo
Activos fijos dedicados
a la operación
 % *

La compañía ABC presenta estados financieros que se pueden

resumir en las siguientes cuentas:

CDT 100 Proveedores 200

à ]A cuánto asciende el activo
Inventarios 300
Bancos 100 operacional?

à ]Cuál es el valor del activo

operacional neto?
Patrimonio 700
Equipos 600

à ] ué significa lo anterior?
p 
 
  
 ³Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas
por cobrar. ¡14 mil millones de pesos! Y tengo en cuentas
por pagar 6 mil millones. O sea, yo estoy hecho. Si me
pagaran, yo estaba hecho. Podría prestarle a los demás.
Pero el asunto es, de qué le sirve al proveedor cuando me
dice: Doctor, o me paga o no le mando el oxígeno. Yo le
muestro, pues, que tengo muy buenos resultados
financieros en el papel pero en el banco no hay con qué.´

Reportaje a Carlos Humberto Pérez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia ± Edición 52.
 ³En los flujos que hemos visto, en la práctica, es que las
cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre
las debemos presentar el 10 de noviembre. La
Administradora de Riesgos (A.R.S.) tiene 20 días para
revisar la cuenta y tiene 20 días más para pagarme, ya
lleva cuarenta, pero además no le faltará pues alguna
cosita. Por lo tanto, se lleva otros 2 meses, y en la práctica
van a pagar 4 meses después (los que cumplen) 4 meses
después de que yo presté el servicio, cuando él recibió la
plata 2 meses antes de que yo hubiera prestado el
servicio.´
Reportaje a Carlos Humberto Pérez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia ± Edición 52.
 ] ué es capital de trabajo?
à xx
]Por qué es tan importante analizar el
capital de trabajo de un negocio?

] ué elementos componen el capital

de trabajo?

]Cómo se financia el capital de

trabajo?
 ]
"% %%"
+

] ,+



 


Capital de Trabajo

‡ Disponible
‡ Inversiones temporales

‡ Inventarios
‡ Cuentas por cobrar comerciales

‡ En el capital de trabajo se pueden

identificar elementos que son operativos y
elementos de carácter financiero.

‡ Los elementos operativos del capital de

trabajo son la causa, o el factor
determinante de los elementos financieros.

 
 !

Capital de Trabajo

‡ Disponible
‡ Inversiones temporales (CDTs,
fondos de inversión)

‡ Inventarios
‡ Cuentas por cobrar comerciales

También podrían formar parte del KTO «

‡Anticipos pagados a subdistribuidores

‡Anticipos de impuestos
‡Gastos pagados por anticipado

Siempre que observen un comportamiento recurrente y tengan una relación

directa con la operación.
]
#% 
+

 -

à Los créditos no se pagan

con dinero de fin de año.

à El capital de trabajo
operativo y su
financiación condicionan
la liquidez de la empresa

à Las variables de capital

de trabajo deberían
evaluarse
continuamente.

% 0$ %
(
10.000   

9.000

8.000

7.000

6.000
./

5.000

4.000

3.000

2.000

1.000
2001 2002 2003
0
T1 T2 T3 T4
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180.000   


160.000

140.000

120.000

100.000
./

80.000

60.000

40.000

20.000
2001 2002 2003
0
T1 T2 T3 T4
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 5.000 Ë
  
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0
T1 T2 T3 T4

-5.000

-10.000
./

-15.000

-20.000

-25.000 2001 2002 2003

-30.000
÷ 

 

], +
], 
!+
/ 
 Utilidad Neta
ROE =
Patrimonio

Utilidad Neta Activos

ROE = x
Patrimonio Activos

Utilidad Neta Activos

ROE = x
Activos Patrimonio
 Utilidad Neta Activos
ROE = x
Activos Patrimonio

„
 


 














 
  
  
 

 
 Utilidad Neta
Rentabilidad Neta =
Activos

Utilidad Neta Ventas

Rentabilidad Neta = x
Activos Ventas

Utilidad Neta Ventas

Rentabilidad Neta = x
Ventas Activos
 Utilidad Neta Ventas
Rentabilidad Neta = x
Ventas Activos


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|| 
& 1
/  
!)/ 

Ã]Cómo se construye e interpreta la Rentabilidad sobre la inversión?

Ã] ue depuraciones realizar a la información?
Ã]Cómo construir indicadores con relación causa ± efecto?
2
 !

]Por qué calculamos

los impuestos sobre la
utilidad operativa?
 | #!

Ã]Por qué restar los activos no operativos como los activos financieros?

Ã]Por qué se deben excluir los pasivos operativos?

 

]Cómo se interpreta RONA?

 Î

à Árbol ROA

à Árbol ROE

à Árbol RONA

à Árbol del valor

!
 

]
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  #
], % )
!#+
 |

¦ 

 
¦ 

p 
Las decisiones de inversión se sustentan en ambos
criterios, por lo cual si un indicador sólo refleja uno de
ellos, requerirá de otra medida que lo complemente.


 




|

 





#

Si i» es la tasa de interés adecuada el proyecto...

VPN(i)>0 .... Crea Valor

VPN(i)=0 .... Ni crea ni destruye valor

VPN(i)<0 .... Destruye Valor

 & 

È Valor AGREGADO de un proyecto medido

en dinero de hoy, reconociendo el costo de
capital como tasa óptima de descuento

È Equivalente de todos los ingresos y egresos

de un proyecto calculado en $ actuales.

|

pp 

 


#

Una alternativa es viable o factible desde el punto de

vista financiero si genera una rentabilidad superior al
costo del capital.

 

TIR>Costo de Capital ....

à El capital invertido genera más de lo que consume.

TIR=Costo de Capital ....

à El proyecto genera dinero suficiente para remunerar al
inversionista por el costo de capital.

TIR<Costo de Capital ....

à La recuperación no alcanza a cubrir el costo de capital

#

Se podría decir entonces que la TIR es el máximo costo

de capital que una inversión soporta, ya que si i» es la
tasa de interés adecuada el proyecto...
TIR>Costo de Capital .... Crea Valor

TIR=Costo de Capital .... Ni crea ni destruye valor

TIR<Costo de Capital<0 .... Destruye Valor

  

Para resumir la situación en un solo indicador, existe la

rentabilidad real, que resulta de tomar la rentabilidad del
proyecto y ³quitarle´ el costo de capital.

&

TIR del proyecto bajo el supuesto de que los flujos liberados se
reinvierten a la Tasa de Interés de Oportunidad.

]Cómo se calcula?:
1. Se halla el Valor Futuro de los flujos liberados utilizando una
tasa lógica de reinversión.
2. Se calcula la TIR del nuevo flujo a la cual llamamos TVR o
Tasa Verdadera de Rentabilidad.

|

p
 

!÷pp"

  

Así como resumimos el resultado con la TIR en la

rentabilidad real, la rentabilidad real ajustada resulta de
tomar la TVR del proyecto y ³quitarle´ el costo de capital.
 ] ué factores se deben considerar
antes de tomar la decisión de repartir
las utilidades que ha generado el
negocio?
 Las empresas generan utilidades y
pueden repartirlas o mantenerlas
dentro del negocio para financiar el
crecimiento o el desarrollo de nuevos
proyectos. Estas decisiones se
concretan en la Política de
Dividendos.
Las decisiones que se deben tomar son
principalmente:

à La proporción de utilidades a repartir

à Si se decretan dividendos en efectivo o en
acciones
à La recompra de acciones
à La forma de pago de los dividendos
Para tomar estas decisiones es necesario considerar ...
à Aspectos legales
à Aspectos contractuales
à Características de los accionistas
à Aspectos estratégicos
à Aspectos Financieros

En función del objetivo de

maximizar el valor de la empresa.
 ( $!

Restricciones de carácter legal, contractual o de liquidez.

Las restricciones legales, establecen ciertos lineamientos que se

deben cumplir al considerar la repartición de utilidades, tales como:
à Regla del deterioro del capital (no distribuir más allá de las
utilidades retenidas)
à Reserva legal
à Porcentaje mínimo de reparto de dividendos
à Pago de dividendo en efectivo
à Dividendo preferencial superior o igual al dividendo de las
acciones ordinarias.
à Aprobación de la recompra de acciones
Ã Las restricciones contractuales existen en
algunos casos cuando la compañía se
compromete a mantener ciertos niveles de
reinversión de utilidades con el ánimo de
obtener algún préstamo.

à Este tipo de restricciones es común en los

empréstitos internacionales y su
incumplimiento acarrea la exigibilidad
inmediata de la deuda.
 "(
#% 

à Los dividendos se pagan sobre utilidades

à Las utilidades no siempre reflejan una

disponibilidad real de efectivo.

à El pago de dividendos se encuentra sujeto a la

disponibilidad de efectivo
 "(

Alternativas
à Dividendos en acciones.
à Obtener crédito para conseguir efectivo y pagar
dividendos.

] ué opinan los banqueros?


 , 
 !#

Organización de fuentes de financiación internas en

función de nuevos proyectos/negocios.
| 
!, 333

... es conveniente reinvertir las utilidades cuando hay

potenciales de crecimiento y las nuevas alternativas
tienen un retorno superior al costo de capital.
  (  !  !#333
     (     333

/ 
4
]
#% %     
 +

à Repartiendo dividendos y/o

à Liquidando
 !   

à Emisión de acciones - Costos

à Posibilidad de acceder al mercado de capitales
à Capacidad de endeudamiento
à Titularización

*Necesario considerar adicionalmente el interés que

puedan tener los accionistas por mantener el control.
 ( $!


à Deseo de obtener ingresos corrientes vs ingresos futuros

à Riesgo percibido en los dividendos vs riesgo percibido en

las ganancias de capital

à Ventajas fiscales

à Contenido de información de los dividendos

(señalamiento)
  $
!

Recompra de acciones...

à Disminuye el número de acciones en circulación

à La utilidad que se decida repartir será distribuída en
cantidades mayores por cada acción.
à Esta decisión afecta el financiamiento interno
disponible.
 La decisión de repartir dividendos en efectivo
crea una deuda en contra de la compañía...

Los accionistas se convierten en acreedores por

el monto declarado de dividendos.



La política de dividendos...

... va más allá del pago en sí,

... es algo más que la repartición de las

utilidades registradas.
Los directivos deben establecer una política que
maximice el valor de la empresa evaluando...

à Factores legales
à Determinaciones contractuales
à Aspectos financieros
à Consideraciones estratégicas
à Impacto que tendrán las decisiones en los
accionistas.

$
! ( $!

Compañías con pequeño grupo de accionistas

íntimamente relacionados con el negocio...

...puede ser aceptable una política irregular de

dividendos (El año pasado pague, este no...)

$
! ( $!

Compañías que tienen una amplia base de

accionistas minoritarios...
à Conveniente establecer políticas de dividendos
estables.
à Satisfacer expectativa de accionistas que no acceden
al poder.
En este módulo me gustaría resaltar ...
 (54
Mientras que las utilidades retenidas son
un medio ³fácil´ para financiar alternativas
de expansión rentables, ellas son la fuente
más lógica de fondos para cubrir una
inversión no rentable que la empresa
quiere realizar, con lo cual se desdibuja el
hecho de ajustar la política de dividendos
tendiendo a maximizar el valor de la
empresa y el bienestar de los accionistas.