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DÉPARTEMENT SC.

ÉCONOMIQUES & GESTION

SEMESTRE 5, FILIÈRE GESTION


ENSEMBLE 1

Module : GESTION FINANCIÈRE

Pr. H. MESK
PLAN SOMMAIRE
• INTRODUCTION À LA GESTION FINANCIÈRE
• Objectifs et rôles de la fonction financière dans l’entreprise.
• Processus de prise de décision financière
• Rappels Éléments de mathématiques financières
• DÉCISION D’ INVESTISSEMENT
• Définition et typologie des investissements
• Paramètres clés d’un projet
• Critères de rentabilité en avenir certain
• Rentabilité en avenir incertain
• DÉCISION DE FINANCEMENT
Introduction à la gestion financière

• Objectifs et rôles de la fonction financière dans l’entreprise.

• Processus de prise de décision financière


Objectifs et rôles de la gestion financière

• La gestion financière: cadre conceptuel et ensemble


de méthodes et techniques qui permettent d’étudier
de manière rationnelle les problèmes financiers de
l’entreprise;
• La gestion financière couvre plusieurs domaines et son
champ s’élargit continuellement pour s’adapter aux
mutations de l’environnement.
• Pour voir le jour, réaliser ses objectifs et pérenniser
ses activités, l’entreprise a besoin d’un capital
financier
 Importance de la fonction financière dans
l’allocation de ressources rares au fil du temps et la
maximisation de la valeur de l’entreprise
Principales tâches de la fonction financière dans
l’entreprise
• Définition de la politique financière de l’entreprise et
planification;
• Aide à la prise de décisions financières
stratégiques:investissement,financement;
• Gestion de la trésorerie;
• Protection des actifs et gestion des risques;
• Comptabilité et contrôle;
• Gestion des systèmes d’information;
• Analyse des performances de la firme;
• Gestion fiscale…
Principales tâches de la fonction financière

Figure 1. Forces et faiblesses


 Opportunités et menaces

Diagnostic
 
Décisions Suivi et contrôle


À long et moyen terme
A court terme
Gestion des risques
Processus de prise de décisions financières
• Principales décisions: investissement et financement.
• Spécificités de la décision d’investir:
• Cruciale et irréversible;
• D’ordre stratégique: engage la firme dans un processus
durable;
• Définit les principales caractéristiques de l’entreprise (taille,
marchés, technologie…);
• Requière des ressources souvent importantes dont la
récupération, incertaine, n’est possible qu’à MLT.
Logique et démarche de la décision d’investissement et
de financement
• La prise de décisions financières est fondée sur:
• Le concept de comparaison entre plusieurs alternatives
concurrentes,

• Le potentiel et la capacité de création de valeur,

• La conformité aux attentes stratégiques


Phases du processus décisionnel
• Phase 1- qualifiée d’intellectuelle; elle consiste à
identifier les investissements nécessaires à la
réalisation des objectifs stratégiques de l’entreprise;
• Phase 2- description du projet d’I et définition de ses
caractéristiques et variantes;
• Phase 3- collecte d’informations relatives aux
différents aspects du projet envisagé;
• Phase 4- études diverses;
• Phase 5- décision finale
Principales études à mener

• Étude commerciale: connaissance des spécificités du marché


tq sa taille, son taux de croissance potentiel, la concurrence,
les prix, la part de marché à atteindre;
• Étude technico-économique: analyse des problèmes potentiels
relatifs à la faisabilité économique des projets et de leur coût
économique;
• Étude humaine: détermination des besoins en personnel et en
formation ainsi que les risques inhérents aux investissements
projetés;
• Étude fiscale et juridique: contraintes et avantages
réglementaires et fiscaux relatifs au projet envisagé;
• Étude financière: choix d’une politique financière adéquate.
Schéma du processus décisionnel
Soumission d’un projet

Durée de
Étude technico-économique vie, flux du
projet

Non Rejet ou
Rentabilité
Réexamen des
économique
normes
oui
Choix des modes
Étude financière de financement

Rentabilité financière
Montage financier

Non
Le projet est-il financé? Rejet ou
oui réexamen des
financements
Décision finale
Éléments de mathématiques
financières (RAPPELS)
1.Les taux d’intérêt
• Définition: l’intérêt est la rémunération du placement d’un capital
par un prêteur auprès d’un emprunteur.
• L’intérêt est fonction du montant de la somme prêtée, de la durée
de remboursement et du taux d’intérêt.
• Intérêt simple: intérêt proportionnel au capital prêté, au taux de
placement et à la durée; il est généralement utilisé dans les calculs
à CT (t<1an), on a
I = C*i*t

• Intérêts composés: méthode fondée sur le fait que les intérêts


s’ajoutent au capital initial pour être replacés et produisent des
intérêts croissants (capitalisation); on a: Cn=C0 * (1+i)n
par conséquent: In = C0[(1+i)n-1]
Les taux d’intérêt (suite)
• Taux nominal (i) vs taux réel (ir):sachant le taux d’inflation j, on a:
Ir = [(1+i) / (1+j)]-1
• Valeur actuelle (actualisation): montant du capital k0 qu’il faudrait
placer au taux i durant n années pour obtenir kn
K0 = kn * (1+i) -n
• Taux d’intérêt équivalent (ik): taux appliqué à une période k fois
inférieure à l’année; il assure l’équivalence entre la valeur acquise
sur les k périodes au taux ik et celle acquise sur l’année au taux i:
les intérêts se composent k fois dans l’année. On a donc:
(1+ ik)k = (1+i) soit ik = (1+ i)1/k – 1
NB. Ce taux est inférieur au taux proportionnel (i/k) en raison de la
capitalisation des intérêts ik, k fois en cours d’année. L’utilisation du
taux proportionnel majore sensiblement le coût du crédit.
2. Les annuités
• Annuités:sommes payables à des intervalles de temps égaux
• Valeur actuelle d’une suite d’annuités (V 0): somme des valeurs actuelles de chaque
versement. On a:
n
V0 = Σ ak (1+i) – k
k=1
• Valeur acquise (Vn) d’une annuité de n versements a k: somme des valeurs acquises par
chaque terme ak à la date du dernier versement. On a
n
Vn = Σ ak(1+i) n- k
k=1

• Annuités constantes: terme constant d’une rente temporaire à terme échu payable une
fois par an. On a
i
V0 =a [1 - (1+i) -n ]/ i
a = V0 1 – (1+i) -n

• Annuités constantes perpétuelles: n tend vers l’infini et (1+i) -n tend vers 0


Ainsi V0 =a/i
3. Amortissements des emprunts
• Remboursement par amortissement constant: capital
remboursé par fractions égales mais l’annuité change
en fonction des intérêts. Ainsi,
ap = [Cp-1*i] + C/n et ap+1= [Cp*i]+C/n
= ap ± C *I
n

• Remboursement par annuités


i constantes:
annuité = Co 1-(1+i) -n

Intérêt = CRD*i
Amortissement, Ap = A1 (1+i)p-1

• Amortissement du capital in fine


Choix d’investissements à LMT
Paramètres clés d’un projet d’investissement

Définition et typologie des investissements

Paramètres clés d’un projet


Définition de l’investissement
En général, l’investissement est un ensemble cohérent d’activités ; il
se traduit par l’acquisition d’actifs dont l’exploitation induit des
avantages futurs.
Au plan financier, l’investissement correspond à l’engagement d’une
dépense, souvent certaine, dans l’espoir de réaliser des recettes
futures qui sont aléatoires.
Typologie des investissements
Diversité des besoins implique plusieurs types
d’investissement;
Les investissements peuvent être classés selon des
critères précis comme suit:
Critère de la nature:
Incorporels;
Corporels;
Financiers.
Typologie des investissements (suite)
Selon l’objectif et le risque:
Investissement de remplacement: consiste à renouveler à
l’identique la capacité de production. Son niveau de risque
est faible
Investissement d’expansion: acquisition d’actifs en vue
d’élargir la capacité de production de l’entreprise; il
entraîne un changement de la taille de la production et
présente le risque que les capacités rajoutées dépassent
l’accroissement de la demande;
Investissement d’innovation: développement de nouvelles
activités ( création d’un nouveau produit, d’un nouveau
marché…)
Investissement de diversification: positionnement sur un
marché ou un produit déjà existant.
Investissement de modernisation: mise au point d’ une
nouvelle technologie, ce qui requière éventuellement une
réorganisation du processus de production et des
compétences précises
Typologie des investissements (suite)

Selon la stratégie:
Défensifs : maintien de la position concurrentielle
Offensifs : renforcement de la position concurrentielle par
l’augmentation des parts de marché sur un secteur en
expansion;
Intégration:
Horizontale : rachat de concurrents ;
Verticale: rachats en amont ou en aval dans la chaîne de
production ou de distribution.
Typologie des investissements (suite)
Selon la chronologie des flux monétaires:
Point input- point output. Ex.: plantation d’arbres pour bois
de construction;
Point input- continuous output. Ex.: projets industriels et
commerciaux;
Continuous input- point output. Ex.: exploitations agricoles;
Continuous input- continuous output. Ex.: exploitations
minières.
Paramètres clés d’un projet d’I.
La décision d’investir est fondée, entre autres, sur la
rentabilité espérée de l’investissement projeté.

Évaluer la rentabilité de l’investissement consiste à


comparer le montant des dépenses à engager aux flux
monétaires qui seront générés par son exploitation.
Ce qui suppose de déterminer les paramètres
caractéristiques du projet et de les évaluer au travers
d’une étude économique rigoureuse
Paramètres clés d’un projet d’I
Capital investi: montant des ressources à mobiliser
dans l’acquisition de l’actif économique nécessaire au
projet.
L’actif économique comprend toutes les dépenses qui
seront occasionnées par l’acquisition des
immobilisations et les besoins qui découleraient de
l’exploitation du projet
Évaluation du capital investi
La dépense d’investissement comprend :

Coût des études préalables,


Prix d’acquisition ou de production des actifs;
Frais accessoires d’achat (transport, douane, assurance, …),
Frais de formation du personnel,
Frais d’installation et démarrage,
BFR additionnels

NB. Les éléments de la DI sont supposés engagés en début


d’année.
Évaluation du BFR

• Besoin résultant de l’exploitation du projet (stocks,


encours clients, encours fournisseurs..);
• Trouve son origine dans les décalages entre
opérations d’exploitation et flux monétaires
correspondants;
• Dépend et évolue en fonction du niveau d’activité,
caractérisé par le CAHT;
• Peut être évalué selon différentes méthodes dont la
plus courante est celle des temps d’écoulement qui
aboutit à un BFR moyen en jours de CAHT
Méthode des temps d’écoulement
• Le BFR est décomposé poste par poste;
• Le besoin ou la ressource découlant de chaque poste
s’obtient par l’association de deux facteurs essentiels:
• Le temps d’écoulement (TE) du poste: durée moyenne
d’engagement du besoin ou de détention de la ressource.
TE = (Mt moyen du poste / flux à l’origine)*360
• Le ratio de structure ou coefficient de pondération: mesure
l’importance du poste par rapport au CAHT.
CP = flux à l’origine / CAHT
Ainsi, besoin ou ressource = TE*CP
FR normatif = Σemplois - Σressources
Paramètres clés d’un projet d’I
La durée de vie du projet: horizon temporel sur lequel
porte l’évaluation du projet. Elle correspond à la durée de
viabilité de l’investissement envisagé.
En pratique, il existe plusieurs durées de vie dont on
retient généralement la plus courte (visibilité):
Durée technologique: période au terme de laquelle il faut
renouveler le matériel à cause du progrès technologique
(obsolescence );
Durée économique: période de dépréciation due à l’usure
de l’actif (assimilée à la période d’amortissement);
Durée de vie du produit: où le produit a un marché
suffisant. Elle est fonction de la courbe de vie du produit
et de l’apparition de produits concurrents
Paramètres clés d’un projet d’I
Flux nets de trésorerie (FNT) ou cash-flows (CF) du projet:
encaissements qui seront induits durant l’exploitation de
l’investissement. Ils correspondent soit:
À des Rentrées nettes d’argent =recettes-dépenses
À des économies au niveau de certains coûts d’exploitation.
La détermination des FNT se fait par l’élaboration d’un CPC
prévisionnel sur l’horizon de l’étude

FNT = résultat net + dotations


Présentation sommaire du CPC prévisionnel

Rubriques A1 A2 A3 An

Ventes PRÉVUES
-Charges d’exploitation:
Achats
Autres charges externes
charges de personnel
dotations aux amort…
Impôt sur résultats
= Résultat net
+ dotations aux amort
= FNT
Calcul des FNT: remarques pratiques
Les prévisions des ventes sont fournies par l’étude de
marché et sont à la base de la prévision des charges
d’exploitation;
Le chiffrage s’effectue selon une démarche
différentielle qui permet de ne retenir que les charges
fixes et variables suplémentaires;
L’aisance de prévision des charges est tributaire du
type d’investissement;
A ce stade de l’analyse, il est fait abstraction des
débours relatifs aux modes de financement;
Les FNT sont supposés réalisés en fin d’année
(problème posé par les variations du BFR)
Paramètres d’un projet
Valeur résiduelle:
flux perçu au terme de l’exploitation du projet;
La limitation fréquente de la durée de l’horizon temporel
d’évaluation implique l’éventualité d’une VR significative;
Le montant de la VR (net d’impôts) est rajouté au FNT de la
dernière année de l’horizon temporel d’analyse;
Dans certains cas, la VR peut être négative. Ex.: gisements,
mines, forêts…
Évaluation de la valeur terminale
La VR peut être approchée de différentes manières:
VR = prix de cession net d’IS des actifs du projet +
récupération des BFR (difficulté de prévision du prix
cession qui peut être approché par la valeur
patrimoniale).
VR = valeur de rendement
= Valeur Actuelle des bénéfices nets potentiels
sur la durée de viabilité probable au-delà de l’horizon de
l’étude
VR = valeur de rentabilité
= VA dividendes espérés au-delà de l’horizon de l’étude
Paramètres d’un projet
Le taux d’actualisation:
Élément déterminant dans l’analyse de la rentabilité et
donc dans la décision d’investir;
Correspond à la rentabilité minimale requise par
l’investisseur;
Permet de comparer à un instant t des flux monétaires
intervenant à des dates différentes;
Sa mesure est délicate et doit tenir compte de plusieurs
facteurs tels que les attentes de l’investisseur et le niveau
de risque encouru
Détermination du taux d’actualisation
En général, le taux d’actualisation (k) correspond au coût
du capital qui permet de tenir compte aussi bien du
risque que des espérances de rendement.
Coût des CP : kcp; coût des dettes : kD
Le coût du capital équivaut à la moyenne arithmétique
pondérée des coûts des sources de financement:
K = (CP*kcp + D*kD) / (CP+D)
sachant: CP: montant des capitaux propres et D: montant des dettes
kcp: coût des CP calculé par un modèle actuariel ou par le MEDAF
kD: coût après impôt des dettes de financement
CALCUL DE KD
KD: COUT APRES IMPOT DES DETTES DE FINANCEMENT
KD = TAUX D’INTÉRÊT*(1-TIS)
TAUX D’INT – ECONOMIE FISCALE SUR INTERET
TIS : TAUX D’IMPÔT SUR LES LES SOCIÉTÉS
EX: ENDETTEMENT AU TAUX DE 8%
TIS = 25%
KD = 8% (1-0,25) = 6%
= 8% - (8%*25%) = 8% -2% = 6%. IL CORRESPOND AU COUT DU FINANCEMENT
SUPPORTÉ RÉELLEMENT PAR L’EMPRUNTEUR

INTERETS = CHARGES FINANCIERES DEDUCTIBLES FISCALEMENT


ELLES IMPLIQUENT UNE ECONOMIE FISCALE EGALE AU MONTANT DE LA
CHARGE*TAUX D’IS
SI PAR EX LE TIS EST DE 25%, L’ESE RÉALISE UNE ECONOMIE FISCALE EGALE A 25%
DU MONTANT DE LA CHARGE
IS = RF*TIS
RF = PRODUITS IMPOSABLES – CHARGES DÉDUCTIBLES
PRODUITS = 100000
CHARGES = 60000
TIS 25%
HYP1: SI PAS DE DEDUCTIBILITÉ DES CHARGES:
RF=100000 ET DONC IS = 100000*25% = 25000
HYP 2: SI CHARGES DEDUCTIBLES TOTALEMENT:
RF = 100000-60000 = 40000 ET DONC IS = 40000*25% = 10000

ECONOMIE D’IS = 25000-10000 = 15000


OU ECONOMIE FISCALE = MT DES CHARGES *TISQ = 60000*25%
=15000
COUT DES CP (KCP)
• DEUX MODÈLES DE CALCUL:
• Modèles actuariels
• Modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF)
1- modèles actuariels : inspirés des méthodes de calcul de la valeur de
l’action (Va) fondées sur l’actualisation des dividendes futurs
Modèle de Gordon & Shapiro : estime de la Va selon la formule suivante:
Va = DPA/(kcp –g)
Avec DPA: dividende par action
Si DPA = 10 DH CHAQUE ACTION RECOIT 10 DH
g : taux de variation des DPA
SI ON CHERCHE A DETERMINER Kcp à partir de la formule de Va, on aura:
kcp = DPA/Va + g
• MEDAF : selon le MEDAF kcp correspond au taux de rendement
des capitaux propres à déterminer en fonction du risque
inhérent à l’action comparé au risque du marché boursier

Kcp = R(x) = Rf + Bx*(Rm – Rf)

Avec: R(x) : taux de rendement de l’action X


Rf: taux de rendement des actifs sans risque (bons du trésor)
Rm: taux de rendement moyen du marché des actions
Bx = Bêta de l’action: indicateur de mesure du risque d’une action. Il mesure
la sensibilité du rendement de l’action x aux variation du rendement du
marché
Bx = covariance(Rx;Rm)/variance(Rm)
ANALYSE DE PROJETS
EN AVENIR CERTAIN
• L’analyse d’un projet d’investissement revient à
mesurer sa rentabilité ie. sa capacité à créer de la
valeur à partir de la mise en œuvre de moyens
donnés.
• Évaluer la rentabilité consiste donc à comparer, sur un
horizon temporel donné, les flux de liquidités espérés
du projet aux dépenses engagées dans sa réalisation.
• La rentabilité est mesurée selon plusieurs critères plus
ou moins pertinents
Critères de rentabilité
Délai de récupération actualisé (pay back period):
C’est le temps au bout duquel le montant cumulé des
FNT permet de récupérer le capital engagé
initialement;
C’ est un critère de liquidité qui contribue à
sélectionner les projets permettant de retrouver
rapidement les CI; il est fréquemment utilisé par les
investisseurs ayant de l’aversion au risque;
Le projet est rentable dés que DRA < horizon de l’
étude;
Peu pertinent dans la comparaison de projets à durées
de vie différentes
Ne tient pas compte des FM postérieurs au DR calculé
Critères de rentabilité
La valeur actuelle nette (VAN):
Montant de l’avantage absolu généré par
l’investissement pour un taux donné à la date
d’évaluation (date 0);
S’obtient en comparant, sur la durée de vie, les FNT à
la DI après leur actualisation à la date 0;
VAN = - DI + Σ FNTt(1+k)-t
t=1

• Si VAN > 0, le projet est acceptable;


• Un projet est d’autant plus opportun que sa VAN est
élevée;
• Ne permet de comparer des projets à durées
différentes
Critères de rentabilité
Indice de profitabilité (IP ou ROI en anglais):
Mesure l’avantage relatif du projet, ie. L’avantage induit par
1 dirham du capital investi;
Permet donc d’évaluer l’efficacité du capital investi;
Permet de comparer des projets à DI différentes;
Si IP > 1, le projet est profitable.
IP = 1/DI * Σ FNTt(1+k)-t
= 1 + VAN/DI
Critères de rentabilité
Le taux interne de rendement (TIR):
Taux d’actualisation qui donne l’équivalence entre la DI et
la somme des FNT du projet. Ainsi, la VAN est nulle;
Correspond au taux de rendement maximum du projet;
C’est le taux r (inconnu) tq: VANr = 0
VAN = - DI + Σ FNT(1+r) –t
• C’est une équation de degré n où r est retrouvé après
itérations successives
Critères de rentabilité
Le taux interne de rendement (suite):
Si TIR > taux d’actualisation (k), le projet crée de la valeur;
Entre projets concurrents, on adopte celui qui possède le
TIR le plus élevé;
Le TIR est utile dans la négociation des sources de
financement, car il donne une indication sur le coût limité
du capital;
Très utilisé en pratique, mais souffre de certaines limites
(TIR multiples, conflit avec autres critères…)

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