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Master Spécialisé: Banque & Finance (BF)

PRODUITS DÉRIVÉS
Chapitre I: Principes généraux d’organisation des marchés financiers

Sidi Mohamed LALAOUI BEN CHERIF1

1Faculté des Sciences Juridiques, Économiques et Sociales d’El Jadida


Département des Sciences Économiques et Gestion

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 1 / 93


Outline

1 Fonctionnement des marchés financiers

2 Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

3 Les principaux instruments financiers

4 Références

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 2 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Sommaire

1 Fonctionnement des marchés financiers

2 Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

3 Les principaux instruments financiers

4 Références

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 3 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Fonctionnement des marchés financiers :

Les marchés financiers sont essentiels pour garantir le


financement des projets de l’économie réelle :
ils assurent la rencontre entre les investisseurs de tout type et les
émetteurs, placés sous la supervision des autorités de contrôle.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 4 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Fonctionnement des marchés financiers :

Les marchés financiers sont essentiels pour garantir le


financement des projets de l’économie réelle :
ils assurent la rencontre entre les investisseurs de tout type et les
émetteurs, placés sous la supervision des autorités de contrôle.
ils assurent aussi la liquidité et le transfert de propriété des
investissements réalisés.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 4 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Fonctionnement des marchés financiers :

Les marchés financiers sont essentiels pour garantir le


financement des projets de l’économie réelle :
ils assurent la rencontre entre les investisseurs de tout type et les
émetteurs, placés sous la supervision des autorités de contrôle.
ils assurent aussi la liquidité et le transfert de propriété des
investissements réalisés.
Les marchés financiers sont également le reflet permanent de
l’opinion des agents économiques sur la situation économique et
sont donc des révélateurs de la confiance générale dans
l’économie.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 4 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Fonctionnement des marchés financiers :

Les marchés financiers sont essentiels pour garantir le


financement des projets de l’économie réelle :
ils assurent la rencontre entre les investisseurs de tout type et les
émetteurs, placés sous la supervision des autorités de contrôle.
ils assurent aussi la liquidité et le transfert de propriété des
investissements réalisés.
Les marchés financiers sont également le reflet permanent de
l’opinion des agents économiques sur la situation économique et
sont donc des révélateurs de la confiance générale dans
l’économie.
Les marchés financiers sont caractérisés par trois critères.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 4 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché primaire :
Mise en contact direct d’un émetteur d’un instrument financier
(action, obligation, option,...) avec un investisseur.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 5 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché primaire :
Mise en contact direct d’un émetteur d’un instrument financier
(action, obligation, option,...) avec un investisseur.
Le montant investi influence directement l’étendue financière de
l’instrument financier (capital pour actions, dette pour obligations).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 5 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché primaire :
Mise en contact direct d’un émetteur d’un instrument financier
(action, obligation, option,...) avec un investisseur.
Le montant investi influence directement l’étendue financière de
l’instrument financier (capital pour actions, dette pour obligations).
Exemples :
1 Souscription par un investisseur particulier d’un Bon d’Etat émis
par le Ministère des finances.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 5 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché primaire :
Mise en contact direct d’un émetteur d’un instrument financier
(action, obligation, option,...) avec un investisseur.
Le montant investi influence directement l’étendue financière de
l’instrument financier (capital pour actions, dette pour obligations).
Exemples :
1 Souscription par un investisseur particulier d’un Bon d’Etat émis
par le Ministère des finances.
2 Introduction en bourse par augmentation de capital.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 5 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché primaire :
Mise en contact direct d’un émetteur d’un instrument financier
(action, obligation, option,...) avec un investisseur.
Le montant investi influence directement l’étendue financière de
l’instrument financier (capital pour actions, dette pour obligations).
Exemples :
1 Souscription par un investisseur particulier d’un Bon d’Etat émis
par le Ministère des finances.
2 Introduction en bourse par augmentation de capital.
Lorsqu’un investisseur place un ordre sur un marché primaire, il
s’agit donc d’un ordre de souscription.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 5 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché secondaire :
Les instruments financiers, créés au préalable, sont librement
négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.

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Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché secondaire :
Les instruments financiers, créés au préalable, sont librement
négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.
La réalisation de la transaction n’influence pas les engagements
pris par l’émetteur, qui est tout à fait étranger à la transaction.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 6 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché secondaire :
Les instruments financiers, créés au préalable, sont librement
négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.
La réalisation de la transaction n’influence pas les engagements
pris par l’émetteur, qui est tout à fait étranger à la transaction.
Exemples :
1 Revente par l’investisseur particulier de son Bon d’Etat sur
Euronext Paris. Le volume de la dette publique française ne varie
pas.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 6 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché secondaire :
Les instruments financiers, créés au préalable, sont librement
négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.
La réalisation de la transaction n’influence pas les engagements
pris par l’émetteur, qui est tout à fait étranger à la transaction.
Exemples :
1 Revente par l’investisseur particulier de son Bon d’Etat sur
Euronext Paris. Le volume de la dette publique française ne varie
pas.
2 Achat d’actions IBM sur le NYSE : pas de variation du capital de la
société.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 6 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché secondaire :
Les instruments financiers, créés au préalable, sont librement
négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.
La réalisation de la transaction n’influence pas les engagements
pris par l’émetteur, qui est tout à fait étranger à la transaction.
Exemples :
1 Revente par l’investisseur particulier de son Bon d’Etat sur
Euronext Paris. Le volume de la dette publique française ne varie
pas.
2 Achat d’actions IBM sur le NYSE : pas de variation du capital de la
société.
Les marchés secondaires assurent la liquidité sur des instruments
créés préalablement sur un marché primaire.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 6 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché secondaire :
Les instruments financiers, créés au préalable, sont librement
négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.
La réalisation de la transaction n’influence pas les engagements
pris par l’émetteur, qui est tout à fait étranger à la transaction.
Exemples :
1 Revente par l’investisseur particulier de son Bon d’Etat sur
Euronext Paris. Le volume de la dette publique française ne varie
pas.
2 Achat d’actions IBM sur le NYSE : pas de variation du capital de la
société.
Les marchés secondaires assurent la liquidité sur des instruments
créés préalablement sur un marché primaire.
Ils offrent la possibilité à un investisseur de la première heure de
se dégager d’une position qu’il a prise.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 6 / 93
Fonctionnement des marchés financiers

Premier critère : Marché primaire / Marché secondaire

Marché secondaire :
Les instruments financiers, créés au préalable, sont librement
négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.
La réalisation de la transaction n’influence pas les engagements
pris par l’émetteur, qui est tout à fait étranger à la transaction.
Exemples :
1 Revente par l’investisseur particulier de son Bon d’Etat sur
Euronext Paris. Le volume de la dette publique française ne varie
pas.
2 Achat d’actions IBM sur le NYSE : pas de variation du capital de la
société.
Les marchés secondaires assurent la liquidité sur des instruments
créés préalablement sur un marché primaire.
Ils offrent la possibilité à un investisseur de la première heure de
se dégager d’une position qu’il a prise.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 6 / 93
Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré OTC

Marché réglementé
Institution où se présentent les acheteurs et vendeurs de valeurs
mobilières pour réaliser de manière anonyme leurs
transactions.

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Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré OTC

Marché réglementé
Institution où se présentent les acheteurs et vendeurs de valeurs
mobilières pour réaliser de manière anonyme leurs
transactions.
Le marché réglementé centralise les ordres de bourse et constitue
un carnet d’ordres pour chaque instrument financier.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 7 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré OTC

Marché réglementé
Institution où se présentent les acheteurs et vendeurs de valeurs
mobilières pour réaliser de manière anonyme leurs
transactions.
Le marché réglementé centralise les ordres de bourse et constitue
un carnet d’ordres pour chaque instrument financier.
Le prix de la transaction est déterminé par le marché en fonction
des conditions présentes sur celui-ci.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 7 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré OTC

Marché réglementé
Institution où se présentent les acheteurs et vendeurs de valeurs
mobilières pour réaliser de manière anonyme leurs
transactions.
Le marché réglementé centralise les ordres de bourse et constitue
un carnet d’ordres pour chaque instrument financier.
Le prix de la transaction est déterminé par le marché en fonction
des conditions présentes sur celui-ci.
Historiquement, il s’agissait des places financières domestiques
(Bourse de Bruxelles, Bourse de Paris,...).

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Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré OTC

Marché réglementé
Institution où se présentent les acheteurs et vendeurs de valeurs
mobilières pour réaliser de manière anonyme leurs
transactions.
Le marché réglementé centralise les ordres de bourse et constitue
un carnet d’ordres pour chaque instrument financier.
Le prix de la transaction est déterminé par le marché en fonction
des conditions présentes sur celui-ci.
Historiquement, il s’agissait des places financières domestiques
(Bourse de Bruxelles, Bourse de Paris,...).
L’évolution des dernières années a conduit les places nationales à
fusionner pour créer des groupes transnationaux (Euronext,
London Stock Exchange, Nasdaq OMX,...).

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Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré

Marché de gré à gré


En anglais, marché OverTheCounter (OTC).

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Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré

Marché de gré à gré


En anglais, marché OverTheCounter (OTC).
Marché où deux contreparties se mettent en rapport pour réaliser
une transaction ponctuelle. Pas de constitution de carnet d’ordres.

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Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré

Marché de gré à gré


En anglais, marché OverTheCounter (OTC).
Marché où deux contreparties se mettent en rapport pour réaliser
une transaction ponctuelle. Pas de constitution de carnet d’ordres.
Lorsqu’un opérateur traite un ordre de bourse, il prend contact
avec plusieurs contreparties qui ont un intérêt dans la valeur en
question.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 8 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré

Marché de gré à gré


En anglais, marché OverTheCounter (OTC).
Marché où deux contreparties se mettent en rapport pour réaliser
une transaction ponctuelle. Pas de constitution de carnet d’ordres.
Lorsqu’un opérateur traite un ordre de bourse, il prend contact
avec plusieurs contreparties qui ont un intérêt dans la valeur en
question.
Exemples :
1 Plus de 95 % des transactions en produits dérivés passent par des
marchés OTC ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 8 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré

Marché de gré à gré


En anglais, marché OverTheCounter (OTC).
Marché où deux contreparties se mettent en rapport pour réaliser
une transaction ponctuelle. Pas de constitution de carnet d’ordres.
Lorsqu’un opérateur traite un ordre de bourse, il prend contact
avec plusieurs contreparties qui ont un intérêt dans la valeur en
question.
Exemples :
1 Plus de 95 % des transactions en produits dérivés passent par des
marchés OTC ;
2 Marchés des euro-obligations ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 8 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré à gré

Marché de gré à gré


En anglais, marché OverTheCounter (OTC).
Marché où deux contreparties se mettent en rapport pour réaliser
une transaction ponctuelle. Pas de constitution de carnet d’ordres.
Lorsqu’un opérateur traite un ordre de bourse, il prend contact
avec plusieurs contreparties qui ont un intérêt dans la valeur en
question.
Exemples :
1 Plus de 95 % des transactions en produits dérivés passent par des
marchés OTC ;
2 Marchés des euro-obligations ;
3 Marchés des métaux précieux (or, argent,...).

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Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les ordres


Les opérateurs transmettent les ordres de bourse au marché qui
les classe par sens (achat / vente), puis par la limite fixée par
l’investisseur (achat limité à 10 EUR, achat limité à 9 EUR, vente
limitée à 12 EUR, vente limitée à 13 EUR).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 9 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les ordres


Les opérateurs transmettent les ordres de bourse au marché qui
les classe par sens (achat / vente), puis par la limite fixée par
l’investisseur (achat limité à 10 EUR, achat limité à 9 EUR, vente
limitée à 12 EUR, vente limitée à 13 EUR).
Le marché calcule alors le cours de bourse de la valeur afin que
le plus grand volume d’instruments financiers puisse être
échangé.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 9 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les ordres


Les opérateurs transmettent les ordres de bourse au marché qui
les classe par sens (achat / vente), puis par la limite fixée par
l’investisseur (achat limité à 10 EUR, achat limité à 9 EUR, vente
limitée à 12 EUR, vente limitée à 13 EUR).
Le marché calcule alors le cours de bourse de la valeur afin que
le plus grand volume d’instruments financiers puisse être
échangé.
La plupart des marchés réglementés sont des marchés dirigés
par les ordres.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 9 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les ordres


Les opérateurs transmettent les ordres de bourse au marché qui
les classe par sens (achat / vente), puis par la limite fixée par
l’investisseur (achat limité à 10 EUR, achat limité à 9 EUR, vente
limitée à 12 EUR, vente limitée à 13 EUR).
Le marché calcule alors le cours de bourse de la valeur afin que
le plus grand volume d’instruments financiers puisse être
échangé.
La plupart des marchés réglementés sont des marchés dirigés
par les ordres.
Avantages : transparence complète et certitude de l’exécution de
l’ordre.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 9 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les ordres


Les opérateurs transmettent les ordres de bourse au marché qui
les classe par sens (achat / vente), puis par la limite fixée par
l’investisseur (achat limité à 10 EUR, achat limité à 9 EUR, vente
limitée à 12 EUR, vente limitée à 13 EUR).
Le marché calcule alors le cours de bourse de la valeur afin que
le plus grand volume d’instruments financiers puisse être
échangé.
La plupart des marchés réglementés sont des marchés dirigés
par les ordres.
Avantages : transparence complète et certitude de l’exécution de
l’ordre.
Inconvénients : la liquidité n’est apportée que par les
investisseurs.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 9 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les ordres


Les opérateurs transmettent les ordres de bourse au marché qui
les classe par sens (achat / vente), puis par la limite fixée par
l’investisseur (achat limité à 10 EUR, achat limité à 9 EUR, vente
limitée à 12 EUR, vente limitée à 13 EUR).
Le marché calcule alors le cours de bourse de la valeur afin que
le plus grand volume d’instruments financiers puisse être
échangé.
La plupart des marchés réglementés sont des marchés dirigés
par les ordres.
Avantages : transparence complète et certitude de l’exécution de
l’ordre.
Inconvénients : la liquidité n’est apportée que par les
investisseurs.
Exemples : Euronext, XETRA (Deutsche Boërse),...
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 9 / 93
Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.
L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.
L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.
Plus la concurrence entre les Market Makers est importante et
plus le Spread est faible.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.
L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.
Plus la concurrence entre les Market Makers est importante et
plus le Spread est faible.
Lorsqu’un investisseur achète ou vend une valeur mobilière, son
ordre vient frapper la position du Market Maker.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.
L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.
Plus la concurrence entre les Market Makers est importante et
plus le Spread est faible.
Lorsqu’un investisseur achète ou vend une valeur mobilière, son
ordre vient frapper la position du Market Maker.
Il n’y a donc pas de carnet d’ordres disponible sur ces marchés.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.
L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.
Plus la concurrence entre les Market Makers est importante et
plus le Spread est faible.
Lorsqu’un investisseur achète ou vend une valeur mobilière, son
ordre vient frapper la position du Market Maker.
Il n’y a donc pas de carnet d’ordres disponible sur ces marchés.
Avantage : liquidité assurée par les Market Makers.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 93


Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.
L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.
Plus la concurrence entre les Market Makers est importante et
plus le Spread est faible.
Lorsqu’un investisseur achète ou vend une valeur mobilière, son
ordre vient frapper la position du Market Maker.
Il n’y a donc pas de carnet d’ordres disponible sur ces marchés.
Avantage : liquidité assurée par les Market Makers.
Inconvénient : opacité des marchés et incertitude du cours
réalisé.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 93
Fonctionnement des marchés financiers

Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix

Marché dirigé par les prix


Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire
des ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la
vente pour une quantité importante de titres. Il s’agit des Market
Makers.
L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.
Plus la concurrence entre les Market Makers est importante et
plus le Spread est faible.
Lorsqu’un investisseur achète ou vend une valeur mobilière, son
ordre vient frapper la position du Market Maker.
Il n’y a donc pas de carnet d’ordres disponible sur ces marchés.
Avantage : liquidité assurée par les Market Makers.
Inconvénient : opacité des marchés et incertitude du cours réalisé.
Exemples : Nasdaq, XETRA
LALAOUI BEN CHERIF FinanceFrankfurt
quantitative Floor,... 2019/2020 10 / 93
Fonctionnement des marchés financiers

Quelques Bourses dans le monde :

Amérique du Nord
NYSE (Bourse de New York)
NASDAQ (Bourse des valeurs de croissance à New York)
CBOT (Bourse des produits dérivés à Chicago)

Europe
NLSE (Bourse de Londres) et Bourse de Milan
Euronext (Paris, Amsterdam, Bruxelles, Lisbonne)
Euronext Derivatives (dérivés sur Euronext)
XETRA (Bourse électronique de Frankfurt)

Asie
TSE (Bourse de Tokyo)
SGX (Bourse de Singapour)
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 11 / 93
Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Sommaire

1 Fonctionnement des marchés financiers

2 Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

3 Les principaux instruments financiers

4 Références

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 12 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Placement sans risque et rendement :

L’actif sans risque est un actif qui présente des flux certains car
son émetteur ne peut pas faire faillite. Il se caractérise donc
par une rentabilité certaine. Ce taux est fondamental car il sert
de base à la détermination de la rentabilité exigée de tout titre
financier.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 13 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Placement sans risque et rendement :

L’actif sans risque est un actif qui présente des flux certains car
son émetteur ne peut pas faire faillite. Il se caractérise donc
par une rentabilité certaine. Ce taux est fondamental car il sert
de base à la détermination de la rentabilité exigée de tout titre
financier.
Exemples :
Livret A (compte d’épargne à taux réglementé, dont le revenu est
défiscalisé) ;
Obligation d’état solvable (note AAA ...).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 13 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Placement sans risque et rendement :

L’actif sans risque est un actif qui présente des flux certains car
son émetteur ne peut pas faire faillite. Il se caractérise donc
par une rentabilité certaine. Ce taux est fondamental car il sert
de base à la détermination de la rentabilité exigée de tout titre
financier.
Exemples :
Livret A (compte d’épargne à taux réglementé, dont le revenu est
défiscalisé) ;
Obligation d’état solvable (note AAA ...).
Dans le cas d’un placement sans risque de valeur V0 à l’instant
t0
et Vt à l’instant t :

Les intérêts
It = entre
0
Vt − Vt00 et t Le rendement
0 Vt entre
− V0 t0 et Itt 0
Rt = =
V0 V0
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 13 / 93
Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt proportionnel :

Le taux d’intérêt proportionnel est utilisé pour les placements de durée


t inférieure à un an, t ≤ 1.
Taux proportionnel
Un placement d’un nominal N entre les instants 0 et t au taux
p p
proportionnel r0,t libère au temps t le flux N(1 + tr ).
0,t

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 14 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt proportionnel :

Le taux d’intérêt proportionnel est utilisé pour les placements de durée


t inférieure à un an, t ≤ 1.
Taux proportionnel
Un placement d’un nominal N entre les instants 0 et t au taux
p p
proportionnel r0,t libère au temps t le flux N(1 + tr ).
0,t

Le taux d’intérêt dépend du temps de placement, d’où la


notation
0 p 0 p
Les intérêts It = Ntr0,t et le rendement est Rt = tr 0,t.
r0,t .

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 14 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt proportionnel :

Le taux d’intérêt proportionnel est utilisé pour les placements de durée


t inférieure à un an, t ≤ 1.
Taux proportionnel
Un placement d’un nominal N entre les instants 0 et t au taux
p p
proportionnel r0,t libère au temps t le flux N(1 + tr ).
0,t

Le taux d’intérêt dépend du temps de placement, d’où la


notation
0 p 0 p
Les intérêts It = Ntr0,t et le rendement est Rt = tr 0,t.
r0,t .

Exercice 1 :
Une somme de 35 e est placée au taux proportionnel de 4% pendant
trois mois. Calculer le rendement, les intérêts.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 14 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Exemple : LIBOR (London Intarbank Offered Rate)

LIBOR est le taux d’intérêts interbancaire moyen auquel une sélection 


de banques veulent s’accorder des prêts sur le marché financier 
londonien. Les taux LIBOR existent en 7 durées (d’overnight à 12 mois) 
et en différentes devises. Les taux LIBOR officiels sont publiés 1 fois par 
jour ouvrable vers 11h45 (heure de Londres) par la ICE Benchmark 
Administration (IBA). Cf : www.fr.global-rates.com

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 15 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Exemple : LIBOR (London Intarbank Offered Rate)

LIBOR est le taux d’intérêts interbancaire moyen auquel une sélection


de banques veulent s’accorder des prêts sur le marché financier
londonien. Les taux LIBOR existent en 7 durées (d’overnight à 12 mois)
et en différentes devises. Les taux LIBOR officiels sont publiés 1 fois par
jour ouvrable vers 11h45 (heure de Londres) par la ICE Benchmark
Administration (IBA). Cf : www.fr.global-rates.com
Les taux LIBOR sont utilisés comme taux de base (benchmark) par les
banques et d’autres institutions financières. Les baisses et les hausses
des taux LIBOR peuvent de ce fait influencer les taux d’intérêts pour
toutes sortes de produits bancaires, tels que comptes d’épargne,
hypothèques et prêts.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 15 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Exemple : LIBOR (London Intarbank Offered Rate)

LIBOR est le taux d’intérêts interbancaire moyen auquel une sélection


de banques veulent s’accorder des prêts sur le marché financier
londonien. Les taux LIBOR existent en 7 durées (d’overnight à 12 mois)
et en différentes devises. Les taux LIBOR officiels sont publiés 1 fois par
jour ouvrable vers 11h45 (heure de Londres) par la ICE Benchmark
Administration (IBA). Cf : www.fr.global-rates.com
Les taux LIBOR sont utilisés comme taux de base (benchmark) par les
banques et d’autres institutions financières. Les baisses et les hausses
des taux LIBOR peuvent de ce fait influencer les taux d’intérêts pour
toutes sortes de produits bancaires, tels que comptes d’épargne,
hypothèques et prêts.
Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre
banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans
la zone euro.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 15 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Exemple : LIBOR (London Intarbank Offered Rate)

LIBOR est le taux d’intérêts interbancaire moyen auquel une sélection


de banques veulent s’accorder des prêts sur le marché financier
londonien. Les taux LIBOR existent en 7 durées (d’overnight à 12 mois)
et en différentes devises. Les taux LIBOR officiels sont publiés 1 fois par
jour ouvrable vers 11h45 (heure de Londres) par la ICE Benchmark
Administration (IBA). Cf : www.fr.global-rates.com
Les taux LIBOR sont utilisés comme taux de base (benchmark) par les
banques et d’autres institutions financières. Les baisses et les hausses
des taux LIBOR peuvent de ce fait influencer les taux d’intérêts pour
toutes sortes de produits bancaires, tels que comptes d’épargne,
hypothèques et prêts.
Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre
banques de meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans
la zone euro.
Euro Overnight Index Average (EONIA) : taux calculé par la BCE et
diffusé par la FBE pour les taux interbancaires à 24h.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 15 / 93
Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt actuariel :

Le taux d’intérêt actuariel est utilisé pour les placements de durée t


supérieure à un an, t ≥ 1.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 16 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt actuariel :

Le taux d’intérêt actuariel est utilisé pour les placements de durée t


supérieure à un an, t ≥ 1.
Taux actuariel
Un placement d’un nominal N entre les instants 0 et t au taux actuariel
a t
r 0,t libère au temps t le flux N(1 + r0,t ) .
a

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 16 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt actuariel :

Le taux d’intérêt actuariel est utilisé pour les placements de durée t


supérieure à un an, t ≥ 1.
Taux actuariel
Un placement d’un nominal N entre les instants 0 et t au taux actuariel
a t
r 0,t libère au temps t le flux N(1 + r0,t ) .
a

0
. a t
Les intérêts It = N (1
Σ + r )0,t− 1 .

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 16 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt actuariel :

Le taux d’intérêt actuariel est utilisé pour les placements de durée t


supérieure à un an, t ≥ 1.
Taux actuariel
Un placement d’un nominal N entre les instants 0 et t au taux actuariel
a t
r 0,t libère au temps t le flux N(1 + r0,t ) .
a

0
. a t
Les intérêts It = N (1
Σ + r )0,t− 1 .
0 a t
Le rendement est Rt = (1 + r0,t) − 1.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 16 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Taux d’intérêt actuariel :

Le taux d’intérêt actuariel est utilisé pour les placements de durée t


supérieure à un an, t ≥ 1.
Taux actuariel
Un placement d’un nominal N entre les instants 0 et t au taux actuariel
a t
r 0,t libère au temps t le flux N(1 + r0,t ) .
a

0
. a t
Les intérêts It = N (1
Σ + r )0,t− 1 .
0 a t
Le rendement est Rt = (1 + r0,t) − 1.

Exercice 2 :
Une somme de 10000 e est placée au taux actuariel de 6% pendant
10 ans. Calculer le rendement, les intérêts.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 16 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Actualisation des prix

L’actualisation des prix consiste à prendre en compte les


fluctuations du cours de l’argent du fait des placements sans
risque.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 17 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Actualisation des prix

L’actualisation des prix consiste à prendre en compte les


fluctuations du cours de l’argent du fait des placements sans
risque.
On a vu qu’un placement sans risque permet de dégager un
certain rendement : 0 p
1 Pour un taux proportionnel, on a : Rt = tr0,t .

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 17 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Actualisation des prix

L’actualisation des prix consiste à prendre en compte les


fluctuations du cours de l’argent du fait des placements sans
risque.
On a vu qu’un placement sans risque permet de dégager un
certain rendement : 0 p
1
Pour un taux proportionnel, on a : Rt = tr0,t . Pour
0 at
2
un taux actuariel, on a : Rt = (1 + r0,t ) − 1.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 17 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Actualisation des prix

L’actualisation des prix consiste à prendre en compte les


fluctuations du cours de l’argent du fait des placements sans
risque.
On a vu qu’un placement sans risque permet de dégager un
certain rendement : 0 p
1 Pour un taux proportionnel, on a : Rt = tr0,t .
0 a t
2 Pour un taux actuariel, on a : R t = (1 + r ) − 1.
On peut aussi considérer un produit
0,t financier qui libère le flux F à
la date t et se demander quelle est la valeur de cet actif
aujourd’hui ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 17 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Actualisation des prix

L’actualisation des prix consiste à prendre en compte les


fluctuations du cours de l’argent du fait des placements sans
risque.
On a vu qu’un placement sans risque permet de dégager un
certain rendement : 0 p
1 Pour un taux proportionnel, on a : Rt = tr0,t .
0 a t
2 Pour un taux actuariel, on a : R t = (1 + r ) − 1.
On peut aussi considérer un produit
0,t financier qui libère le flux F à
la date t et se demander quelle est la valeur de cet actif
aujourd’hui ?

C’est la valeur actuelle (VA) :

1
VA = 1 + R0 F
t

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 17 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Facteur d’actualisation

Définition
On appelle facteur d’actualisation la quantité

0 1
Bt =
1 + Rt0

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 18 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Facteur d’actualisation

Définition
On appelle facteur d’actualisation la quantité

0 1
Bt =
1 + Rt0

C’est la quantité d’argent qu’il faut placer aujourd’hui sur l’actif sans
risque pour avoir 1 e à la date t .

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 18 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Facteur d’actualisation

Définition
On appelle facteur d’actualisation la quantité

0 1
Bt =
1 + Rt0

C’est la quantité d’argent qu’il faut placer aujourd’hui sur l’actif sans
risque pour avoir 1 e à la date t .
On distingue deux cas :

cas d’un taux proportionnel cas d’un taux actuariel


0
Bt0 = 1 Bt = 1
1 + tr0,tp (1 + 0,t
ra)
t

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 18 / 93


Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Produit financier à flux multiples

Pour un produit financier à flux multiples F1 , F2 , ..., Fn sur un


échéancier 0 ≤ t1 ≤ t2 ≤ ... ≤ tn , la valeur actuelle (VA)est donnée
par :
Σn 0
VA = BF
ti i
i=1

Exercice 3 : (actualisation et comparaison de produits financiers)


On se propose de comparer 3 produits financiers A, B et C placés avec un
taux actuariel de 3, 5% pendant 5 ans et qui libèrent les flux suivants (en
millier de dirhams) à la fin de chaque année :
Année 2014 2015 2016 2017 2018 Valeur actuelle
Produit
A 12 14 16 18 20
16 16 16 16 16
B 17 17 16 16 14
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 19 / 93
Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

Produit financier à flux multiples

Pour un produit financier à flux multiples F1 , F2 , ..., Fn sur un


échéancier 0 ≤ t1 ≤ t2 ≤ ... ≤ tn , la valeur actuelle (VA)est donnée
par :
Σn 0
VA = BF
ti i
i=1

Exercice 3 : (actualisation et comparaison de produits financiers)


On se propose de comparer 3 produits financiers A, B et C placés avec un
taux actuariel de 3, 5% pendant 5 ans et qui libèrent les flux suivants (en
millier de dirhams) à la fin de chaque année :
Année 2014 2015 2016 2017 2018 Valeur actuelle
Produit
A 12 14 16 18 20 71.62
16 16 16 16 16 72.24
B 17 17 16 16 14 72.46
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 20 / 93
Les principaux instruments financiers

Sommaire

1 Fonctionnement des marchés financiers

2 Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

3 Les principaux instruments financiers

3. 1 Les obligations
3. 2 Les actions
3. 3 Évaluation des actions

4 Références
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 21 / 93
Les principaux instruments financiers

Utilité des instruments financiers :

Un instrument ou actif financier est, pour son détenteur à l’instant


t , la promesse et non l’assurance, qu’en à l’instant t + ∆t il
pourra percevoir des liquidités en le vendant.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 22 / 93


Les principaux instruments financiers

Utilité des instruments financiers :

Un instrument ou actif financier est, pour son détenteur à l’instant


t , la promesse et non l’assurance, qu’en à l’instant t + ∆t il
pourra percevoir des liquidités en le vendant.
Autrement dit, c’est un moyen (contrat) d’effectuer des transferts
intertemporels de richesse et de risque sur cette richesse.
Il permet aux intervenants de s’échanger des flux financiers
présents et futurs, connus ou encore incertains au moment de la
mise en place de l’instrument financier.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 22 / 93


Les principaux instruments financiers

Utilité des instruments financiers :

Un instrument ou actif financier est, pour son détenteur à l’instant


t , la promesse et non l’assurance, qu’en à l’instant t + ∆t il
pourra percevoir des liquidités en le vendant.
Autrement dit, c’est un moyen (contrat) d’effectuer des transferts
intertemporels de richesse et de risque sur cette richesse.
Il permet aux intervenants de s’échanger des flux financiers
présents et futurs, connus ou encore incertains au moment de la
mise en place de l’instrument financier.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 22 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations

Une obligation est une reconnaissance de dette de la part d’un


émetteur (emprunteur) ; elle représente une fraction d’un emprunt
émis par un émetteur pour lequel le détenteur de l’obligation (prêteur
ou obligataire) perçoit des intérêts (coupons).

L’émetteur peut être :


un organisme public, une entreprise privée, un organisme
international ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 23 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations

Une obligation est une reconnaissance de dette de la part d’un


émetteur (emprunteur) ; elle représente une fraction d’un emprunt
émis par un émetteur pour lequel le détenteur de l’obligation (prêteur
ou obligataire) perçoit des intérêts (coupons).

L’émetteur peut être :


un organisme public, une entreprise privée, un organisme
international ;
un établissement de crédit (on parlera alors de bon de caisse
plutôt que d’obligation).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 23 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations

Une obligation est une reconnaissance de dette de la part d’un


émetteur (emprunteur) ; elle représente une fraction d’un emprunt
émis par un émetteur pour lequel le détenteur de l’obligation (prêteur
ou obligataire) perçoit des intérêts (coupons).

L’émetteur peut être :


un organisme public, une entreprise privée, un organisme
international ;
un établissement de crédit (on parlera alors de bon de caisse
plutôt que d’obligation).

Emprunt obligataire :
Contrairement aux emprunts contractés auprès d’un prêteur unique
(banque), l’emprunt obligataire met en rapport un emprunteur et
un ensemble de prêteurs, les obligataires.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 23 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Qualité de l’émetteur

La majorité des émetteurs reçoivent un rating, code standardisé


attribué par des agences de notation indépendantes (Moody’s,
Standard & Poors, Fitch...) ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 24 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qualité de l’émetteur

La majorité des émetteurs reçoivent un rating, code standardisé


attribué par des agences de notation indépendantes (Moody’s,
Standard & Poors, Fitch...) ;
Ce rating donne une appréciation sur la solvabilité du débiteur afin
d’évaluer le risque de défaut ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 24 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qualité de l’émetteur

La majorité des émetteurs reçoivent un rating, code standardisé


attribué par des agences de notation indépendantes (Moody’s,
Standard & Poors, Fitch...) ;
Ce rating donne une appréciation sur la solvabilité du débiteur afin
d’évaluer le risque de défaut ;
Plus le rating est bon (par exemple AAA), plus le risque débiteur
est faible ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 24 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qualité de l’émetteur

La majorité des émetteurs reçoivent un rating, code standardisé


attribué par des agences de notation indépendantes (Moody’s,
Standard & Poors, Fitch...) ;
Ce rating donne une appréciation sur la solvabilité du débiteur afin
d’évaluer le risque de défaut ;
Plus le rating est bon (par exemple AAA), plus le risque débiteur
est faible ;
Pendant la durée de vie de l’obligation, ce rating peut néanmoins
être revu.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 24 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qualité de l’émetteur

La majorité des émetteurs reçoivent un rating, code standardisé


attribué par des agences de notation indépendantes (Moody’s,
Standard & Poors, Fitch...) ;
Ce rating donne une appréciation sur la solvabilité du débiteur afin
d’évaluer le risque de défaut ;
Plus le rating est bon (par exemple AAA), plus le risque débiteur
est faible ;
Pendant la durée de vie de l’obligation, ce rating peut néanmoins
être revu.

Concernant le Maroc, l’agence de notation financière Standard &


Poor’s (S& P) a attribuée la note BBB- au royaume en avril
2016.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 24 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qualité de l’émetteur

La majorité des émetteurs reçoivent un rating, code standardisé


attribué par des agences de notation indépendantes (Moody’s,
Standard & Poors, Fitch...) ;
Ce rating donne une appréciation sur la solvabilité du débiteur afin
d’évaluer le risque de défaut ;
Plus le rating est bon (par exemple AAA), plus le risque débiteur
est faible ;
Pendant la durée de vie de l’obligation, ce rating peut néanmoins
être revu.

Concernant le Maroc, l’agence de notation financière Standard &


Poor’s (S& P) a attribuée la note BBB- au royaume en avril
2016.
Dans le détail, S&P affirme que cette note est justifiée par une
stabilité politique et sociale, des perspectives de croissance
économique
LALAOUI BEN CHERIF ainsi qu’une Finance
dettequantitative
gouvernementale modérée.
2019/2020 24 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Carte de notation de la zone Euro par Standard & Poor’s en 2011

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 25 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qu’est ce que le AAA ou "Triple A" ?

Le sigle AAA ou également prononcé triple A est la note


maximale qu’une entreprise ou un pays puisse obtenir au près
des agences de notation.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 26 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qu’est ce que le AAA ou "Triple A" ?

Le sigle AAA ou également prononcé triple A est la note


maximale qu’une entreprise ou un pays puisse obtenir au près
des agences de notation.
Il mesure la solvabilité d’un État, d’une entreprise et leurs permet
un taux d’intérêt moins élevé lorsqu’ils vont se financer sur le
marché qu’un acteur économique moins bien noté.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 26 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qu’est ce que le AAA ou "Triple A" ?

Le sigle AAA ou également prononcé triple A est la note


maximale qu’une entreprise ou un pays puisse obtenir au près
des agences de notation.
Il mesure la solvabilité d’un État, d’une entreprise et leurs permet
un taux d’intérêt moins élevé lorsqu’ils vont se financer sur le
marché qu’un acteur économique moins bien noté.
Généralement, deux notes sont données par les agences de
notation une sur les créances à court terme pour le
non-remboursement des dettes et une deuxième note intervient
pour le risque des créances à long-terme.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 26 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qu’est ce que le AAA ou "Triple A" ?

Le sigle AAA ou également prononcé triple A est la note


maximale qu’une entreprise ou un pays puisse obtenir au près
des agences de notation.
Il mesure la solvabilité d’un État, d’une entreprise et leurs permet
un taux d’intérêt moins élevé lorsqu’ils vont se financer sur le
marché qu’un acteur économique moins bien noté.
Généralement, deux notes sont données par les agences de
notation une sur les créances à court terme pour le
non-remboursement des dettes et une deuxième note intervient
pour le risque des créances à long-terme.
Cette note est délivrée par une agence de notation. Les
principales agences de notation sont Standard & Poors, Fitch
Rating et Moody’s.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 26 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Émission et négociation des obligations

Où se négocient les obligations ?


Le marché obligataire primaire est le marché du neuf sur lequel
sont effectuées les émissions. Il est possible d’y souscrire
pendant une période de souscription.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 27 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Émission et négociation des obligations

Où se négocient les obligations ?


Le marché obligataire primaire est le marché du neuf sur lequel
sont effectuées les émissions. Il est possible d’y souscrire
pendant une période de souscription.
Après cette période, les obligations peuvent être négociées
(achat/vente) sur le marché obligataire secondaire où les prix
varient quotidiennement (quand les taux d’intérêt montent, les
cours baissent et inversement).
L’épargnant peut investir en obligations soit au marché primaire
lors d’une nouvelle émission, soit au marché secondaire. Il doit
obligatoirement passer par un intermédiaire financier agrée.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 27 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Types d’obligations

Obligations couponnée : Verse périodiquement (année,


semestre...) un coupon et le principal est remboursé in fine.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 28 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Types d’obligations

Obligations couponnée : Verse périodiquement (année,


semestre...) un coupon et le principal est remboursé in fine.

Obligations zéro coupons : Ne donne droit à aucun coupon


durant la vie de l’obligation (les intérêts ne sont pas distribués
périodiquement, mais capitalisés jusqu’à l’échéance). L’obligataire
reçoit un flux unique à l’échéance.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 28 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Types d’obligations

Obligations couponnée : Verse périodiquement (année,


semestre...) un coupon et le principal est remboursé in fine.

Obligations zéro coupons : Ne donne droit à aucun coupon


durant la vie de l’obligation (les intérêts ne sont pas distribués
périodiquement, mais capitalisés jusqu’à l’échéance). L’obligataire
reçoit un flux unique à l’échéance.
Obligations convertibles : possibilité de convertir dans certaines
conditions définies lors de la souscription l’obligation en actions
de la société.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 28 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Types d’obligations

Obligations couponnée : Verse périodiquement (année,


semestre...) un coupon et le principal est remboursé in fine.

Obligations zéro coupons : Ne donne droit à aucun coupon


durant la vie de l’obligation (les intérêts ne sont pas distribués
périodiquement, mais capitalisés jusqu’à l’échéance). L’obligataire
reçoit un flux unique à l’échéance.
Obligations convertibles : possibilité de convertir dans certaines
conditions définies lors de la souscription l’obligation en actions
de la société.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 28 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Obligation Canal de Panama de CINQ CENTS francs au porteur :


Remboursable au pair en 75 années. Paris, le 15.01.1883. Signée, Le
Président Directeur, Ferdinand de Lesseps, 250 000 obligations. Graveur
Stern, Paris.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 29 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Types d’échéance des obligations

Court terme : maturité de moins de 1 an sans coupon


intermédiaire (BT = bon du trésor)

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 30 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Types d’échéance des obligations

Court terme : maturité de moins de 1 an sans coupon


intermédiaire (BT = bon du trésor)
Moyen terme : maturité de 2 à 5 ans, coupon annuel fixe,
remboursable in fine (BTAN = bon du trésor à intérêt annuel)

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 30 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Types d’échéance des obligations

Court terme : maturité de moins de 1 an sans coupon


intermédiaire (BT = bon du trésor)
Moyen terme : maturité de 2 à 5 ans, coupon annuel fixe,
remboursable in fine (BTAN = bon du trésor à intérêt annuel)
Long terme : maturité de 5 à 30 ans ou plus, coupons annuels
constants, remboursable in fine (OAT = obligation assimilable du
tresor)

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 30 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les caractéristiques d’une obligation sont définies dans le


prospectus d’émission

La valeur nominale VN (ou valeur faciale ou Principal ou pair) :


Montant de référence de l’obligation, fixé contractuellement et figurant
sur le prospectus d’émission, qui sert au calcul des intérêts.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 31 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les caractéristiques d’une obligation sont définies dans le


prospectus d’émission

La valeur nominale VN (ou valeur faciale ou Principal ou pair) :


Montant de référence de l’obligation, fixé contractuellement et figurant
sur le prospectus d’émission, qui sert au calcul des intérêts.
Prix d’émission/cours boursier de l’obligation P : prix d’échange de
l’obligation sur le marché qui varie dans le temps.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 31 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les caractéristiques d’une obligation sont définies dans le


prospectus d’émission

La valeur nominale VN (ou valeur faciale ou Principal ou pair) :


Montant de référence de l’obligation, fixé contractuellement et figurant
sur le prospectus d’émission, qui sert au calcul des intérêts.
Prix d’émission/cours boursier de l’obligation P : prix d’échange de
l’obligation sur le marché qui varie dans le temps.
La maturité (ou échéance) désigne le temps qui sépare la date à
laquelle une obligation est émise, et la date à laquelle la valeur nominale
de cette obligation est remboursée.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 31 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les caractéristiques d’une obligation sont définies dans le


prospectus d’émission

La valeur nominale VN (ou valeur faciale ou Principal ou pair) :


Montant de référence de l’obligation, fixé contractuellement et figurant
sur le prospectus d’émission, qui sert au calcul des intérêts.
Prix d’émission/cours boursier de l’obligation P : prix d’échange de
l’obligation sur le marché qui varie dans le temps.
La maturité (ou échéance) désigne le temps qui sépare la date à
laquelle une obligation est émise, et la date à laquelle la valeur nominale
de cette obligation est remboursée.
Le taux nominal (de coupon) Tc (coupon rate) : taux d’intérêt fixé en
fonction de la valeur nominale de l’obligation. C’est à partir de ce taux
que sont calculés les montants des coupons.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 31 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les caractéristiques d’une obligation sont définies dans le


prospectus d’émission

La valeur nominale VN (ou valeur faciale ou Principal ou pair) :


Montant de référence de l’obligation, fixé contractuellement et figurant
sur le prospectus d’émission, qui sert au calcul des intérêts.
Prix d’émission/cours boursier de l’obligation P : prix d’échange de
l’obligation sur le marché qui varie dans le temps.
La maturité (ou échéance) désigne le temps qui sépare la date à
laquelle une obligation est émise, et la date à laquelle la valeur nominale
de cette obligation est remboursée.
Le taux nominal (de coupon) Tc (coupon rate) : taux d’intérêt fixé en
fonction de la valeur nominale de l’obligation. C’est à partir de ce taux
que sont calculés les montants des coupons.
Le coupon C : Montant des intérêts périodiques d’une obligation.
c T
C = VN ×
Nombre de coupons versés dans l’année

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 31 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La cotation des obligations et le pair

Le cours boursier P d’une obligation s’exprime généralement en


pourcentage de la valeur nominale VN.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 32 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La cotation des obligations et le pair

Le cours boursier P d’une obligation s’exprime généralement en


pourcentage de la valeur nominale VN.
Lorsqu’une obligation d’une valeur nominale de 2000 e est cotée à
104%, cela signifie que vous devez débourser

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 32 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La cotation des obligations et le pair

Le cours boursier P d’une obligation s’exprime généralement en


pourcentage de la valeur nominale VN.
Lorsqu’une obligation d’une valeur nominale de 2000 e est cotée à
104%, cela signifie que vous devez débourser 2080 e pour l’acheter.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 32 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La cotation des obligations et le pair

Le cours boursier P d’une obligation s’exprime généralement en


pourcentage de la valeur nominale VN.
Lorsqu’une obligation d’une valeur nominale de 2000 e est cotée à
104%, cela signifie que vous devez débourser 2080 e pour l’acheter.
Si une obligation est cotée au dessus de 100% (i.e. P > VN), on dit
qu’elle est cotée au dessus du pair ou à prime.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 32 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La cotation des obligations et le pair

Le cours boursier P d’une obligation s’exprime généralement en


pourcentage de la valeur nominale VN.
Lorsqu’une obligation d’une valeur nominale de 2000 e est cotée à
104%, cela signifie que vous devez débourser 2080 e pour l’acheter.
Si une obligation est cotée au dessus de 100% (i.e. P > VN), on dit
qu’elle est cotée au dessus du pair ou à prime.
Si une obligation est cotée en dessous de 100% (i.e. P < VN), on dit
qu’elle est cotée en dessous du pair ou à escompte.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 32 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La cotation des obligations et le pair

Le cours boursier P d’une obligation s’exprime généralement en


pourcentage de la valeur nominale VN.
Lorsqu’une obligation d’une valeur nominale de 2000 e est cotée à
104%, cela signifie que vous devez débourser 2080 e pour l’acheter.
Si une obligation est cotée au dessus de 100% (i.e. P > VN), on dit
qu’elle est cotée au dessus du pair ou à prime.
Si une obligation est cotée en dessous de 100% (i.e. P < VN), on dit
qu’elle est cotée en dessous du pair ou à escompte.
Si une obligation est cotée à 100% (i.e. P = VN), on dit qu’elle est cotée
au pair.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 32 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

1- Comment est rémunéré l’obligataire dans le cas d’une obligation


zéro-coupon ?

L’obligation est échangée zéro-coupon avec une décote (à


escompte) :
Le prix d’émission est inférieur à la valeur nominale.

Exemple :
Une obligation de valeur nominale 100 000 e avec un prix d’émission de 96
618,36 e durant un an.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 33 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

1- Comment est rémunéré l’obligataire dans le cas d’une obligation


zéro-coupon ?

L’obligation est échangée zéro-coupon avec une décote (à


escompte) :
Le prix d’émission est inférieur à la valeur nominale.

Exemple :
Une obligation de valeur nominale 100 000 e avec un prix d’émission de 96
618,36 e durant un an.

Combien égale le rendement R de cette obligation ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 33 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

1- Comment est rémunéré l’obligataire dans le cas d’une obligation


zéro-coupon ?

L’obligation est échangée zéro-coupon avec une décote (à


escompte) :
Le prix d’émission est inférieur à la valeur nominale.

Exemple :
Une obligation de valeur nominale 100 000 e avec un prix d’émission de 96
618,36 e durant un an.

Combien égale le rendement R de cette obligation ?


100000 − 96618.36
R= 96618.36 = 3, 5%. Ce rendement est appelé Taux de
Rentabilité à l’Échéance.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 33 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

2- La rentabilité à l’échéance d’une obligation zéro-coupon de maturité N


périodes :

Taux de Rentabilité à l’Échéance (Yield to maturity)


Le Taux de Rentabilité à l’Échéance (TRE) d’une obligation est le
taux d’actualisation qui égalise la valeur actuelle des flux futurs
espérés (VN) et le prix courant de l’obligation P (Loi du prix unique).
i.e :
VN
= P
(1 + TRE ) N
1
. ΣN
VN
Taux de Rentabilité à l’Échéance : TRE = − 1
P
Le TRE de maturité N est appelée aussi le taux zéro-coupon de
maturité N.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 34 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation zéro-coupon (Application)

Exemple
Quelle est la rentabilité à l’échéance des obligations zéro-coupon de
valeur nominale 100 e dont les prix et les maturités sont :

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 35 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation zéro-coupon (Application)

Exemple
Quelle est la rentabilité à l’échéance des obligations zéro-coupon de
valeur nominale 100 e dont les prix et les maturités sont :

On applique la formule du Taux de Rentabilité à l’Échéance :


1
. ΣN
VN
TRE = − 1
P

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 35 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation zéro-coupon (Application)

Exemple
Quelle est la rentabilité à l’échéance des obligations zéro-coupon de
valeur nominale 100 e dont les prix et les maturités sont :

On applique la formule du Taux de Rentabilité à l’Échéance :


1
. ΣN
VN
TRE = − 1
P

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 35 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qu’est qu’une obligation couponnée ?

L’obligation couponnée verse périodiquement un coupon et le principal


est remboursé in fine :

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 36 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Qu’est qu’une obligation couponnée ?

L’obligation couponnée verse périodiquement un coupon et le principal


est remboursé in fine :

Exemple : Les Obligations Assimilables du Trésor (OAT)


L’Agence France Trésor vient d’émettre une OAT de maturité initiale
cinq ans et de valeur nominale un euro. Les coupons sont annuels et
le taux de coupon est de 2,5 %.
Quels sont les paiements versés à l’obligataire qui détient 1 000 OAT
et les conserve jusqu’à l’échéance ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 36 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation couponnée

On considère une obligation couponnée de valeur nominale VN, de


maturité N et de prix d’émission P et qui verse périodiquement un
coupon constant C.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 37 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation couponnée

On considère une obligation couponnée de valeur nominale VN, de


maturité N et de prix d’émission P et qui verse périodiquement un
coupon constant C.
Le Taux de Rentabilité à l’Échéance de cette obligation, que l’on
note
TRE , est l’unique solution positive de l’équation
1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
TRE
TRE )

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 37 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation couponnée

Interprétation : Taux de Rentabilité à l’Échéance TRE est le taux


d’intérêt constant sans risque permettant d’égaliser le prix de
l’obligation P et la valeur actuelle (VA) des flux dégagés :

1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
˛TRE s ˛¸ x
xs ¸ TRE )

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 38 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation couponnée

Interprétation : Taux de Rentabilité à l’Échéance TRE est le taux


d’intérêt constant sans risque permettant d’égaliser le prix de
l’obligation P et la valeur actuelle (VA) des flux dégagés :

1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
˛TRE s ˛¸ x
xs ¸ TRE )

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 38 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation couponnée

Interprétation : Taux de Rentabilité à l’Échéance TRE est le taux


d’intérêt constant sans risque permettant d’égaliser le prix de
l’obligation P et la valeur actuelle (VA) des flux dégagés :

1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
˛TRE s ˛¸ x
xs ¸ TRE )

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 38 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations couponnée

Exemple :
Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels) et
dont l’échéance est de 4 ans.
Estimez sa valeur si le taux du marché est de 12 % ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 39 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations couponnée

Exemple :
Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels) et
dont l’échéance est de 4 ans.
Estimez sa valeur si le taux du marché est de 12 % ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 39 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations couponnée (Solution)

Le prix d’émission P de cette obligation est donnée par

1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
TRE
TRE )

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 40 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations couponnée (Solution)

Le prix d’émission P de cette obligation est donnée par

1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
TRE
TRE )
1 − (1 + 6%) − 8
= 50$ × + 1000$ × (1 + 6%)− 8 = 937,
6%
90$.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 40 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de rendement à l’échéance d’une obligation :

Exemple :
Une firme a émis des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels).
Il reste exactement 4 ans avant l’échéance et l’obligation se transige
actuellement à 937.90$.
Question : Quel taux de rendement (TRE) toucheriez-vous si vous
l’achetiez
maintenant à ce prix et si vous la déteniez jusqu’à l’échéance ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 41 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de rendement à l’échéance d’une obligation :

Exemple :
Une firme a émis des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels).
Il reste exactement 4 ans avant l’échéance et l’obligation se transige
actuellement à 937.90$.
Question : Quel taux de rendement (TRE) toucheriez-vous si vous
l’achetiez
maintenant à ce prix et si vous la déteniez jusqu’à l’échéance ?

1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
TRE
TRE )

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 41 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de rendement à l’échéance d’une obligation :

Exemple :
Une firme a émis des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels).
Il reste exactement 4 ans avant l’échéance et l’obligation se transige
actuellement à 937.90$.
Question : Quel taux de rendement (TRE) toucheriez-vous si vous
l’achetiez
maintenant à ce prix et si vous la déteniez jusqu’à l’échéance ?

1 − (1 + TRE ) − N −N
P = C× + VN × (1 +
TRE
TRE )
1 − (1 + TRE ) − 8
937, 90 = 50$ × + 1000$ × (1 + TRE )− 8
TRE
.
On recherche ici le taux d’intérêt TRE dont on’ignore sa valeur.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 41 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de rendement à l’échéance d’une obligation : (Solution)

1 − (1 + TRE ) − 8 −8
937, 90 = 50$ × + 1000$ × (1 +
TRE
TRE )
Le Taux de rendement à l’échéance de cette obligation est difficile à calculer
directement. En revanche, on peut utiliser des logiciels spécifiés pour
l’evaluer (Excel par exemple).

On trouve que le taux de rendement semestriel est égal à 6% , donc le taux


de rendement annuel est égal à 6% x 2 = 12%.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 42 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations entre 2 dates d’intérêt :

Exemple :
Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels) et
dont l’échéance est de 4 ans.
Si 1 mois exactement s’est écoulé depuis l’encaissement du troisième
coupon, estimez alors sa valeur si le taux du marché est de 12 % ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 43 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations entre 2 dates d’intérêt :

Exemple :
Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels) et
dont l’échéance est de 4 ans.
Si 1 mois exactement s’est écoulé depuis l’encaissement du troisième
coupon, estimez alors sa valeur si le taux du marché est de 12 % ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 43 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations entre 2 dates d’intérêt :

Exemple :
Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels) et
dont l’échéance est de 4 ans.
Si 1 mois exactement s’est écoulé depuis l’encaissement du troisième
coupon, estimez alors sa valeur si le taux du marché est de 12 % ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 44 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Évaluation des obligations entre 2 dates d’intérêt :

Exemple :
Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale
est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels) et
dont l’échéance est de 4 ans.
Si 1 mois exactement s’est écoulé depuis l’encaissement du troisième
coupon, estimez alors sa valeur si le taux du marché est de 12 % ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 44 / 93


Master Spécialisé: Banque & Finance (BF)
Module: PRODUITS DÉRIVÉS

Objectifs de la
Visioconférence 1
1. Taux de Rentabilité à l’Échéance et cotation des obligations

2. 1
L’effet du temps sur le prix des obligations

3. Variations des taux d’intérêt et son impact sur les prix des obligations

4. Valorisation d’une obligation couponnée à partir des obligations zéro-coupon

5. Les obligations privées « Corporate bonds »

6. Avantages et inconvénients des obligations

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 45 / 93


Les
Le s principaux
principa ux instruments
ins trume nts financiers
fina ncie rs Les
Le obligations
s obligations

Taux dede Rentabilité


Re ntabilité à l’Échéance
l’Éc hé anc e en
e n fonction
fo nc tio n de
de la
la cotation
c o tatio n des
de s
oobligations
blig atio ns eet du pair
t du pair

Exercice
Exe rc ic e :
considère
On cons idè re une
une obligation
obliga tion couponnée
couponné e de de maturité
ma turité N,N, de
de prix
prix
d’émission
d’é mis s ion e t qui ve rs e pé riodique me nt un coupon a nnue lconstant
P et qui verse périodiquement un coupon annuel cons ta nt
CC eett de
de vavaleur nominale
le ur nomina VN..
le VN
C
1 Vé rifie r que
Vérifier que le
le taux
ta ux coupon
coupon T T c satisfait
s a tis fa itTT c== .
c c VN.
VN
2 Montre r que
Montrer que . Σ .
PP Tc Σ
− 11 == − 1 × 1 − (1 (1 ++ TR E )−− N
TRE
VN TRE
TR E )

3
En déduire
dé duire une comparaison
compa ra is on entre
e ntre Tcc et
e tTRE
TR Esuivant
s uiva ntlalacotation
cota tion
de ce tte obliga tion.
de cette obligation.

LALAOUI BEN CHERIF Finance


Fina nce quantitative 2019/2020
2019/2020 45
45 // 93
93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Taux de Rentabilité à l’Échéance en fonction de la cotation des


obligations et du pair

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 46 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations zéro-coupon ?

L’effet du temps sur le prix des obligations zéro-coupon


Une obligation zéro-coupon d’échéance 30 ans, de valeur nominale
100 a une rentabilité à l’échéance de 5%.
1 Quel serait son prix aujourd’hui ?
2 Quel est son prix 10 ans après (si le TRE reste inchangé) ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 47 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations zéro-coupon ?

L’effet du temps sur le prix des obligations zéro-coupon


Une obligation zéro-coupon d’échéance 30 ans, de valeur nominale
100 a une rentabilité à l’échéance de 5%.
1 Quel serait son prix aujourd’hui ?
2 Quel est son prix 10 ans après (si le TRE reste inchangé) ?
Le prix d’une obligation zéro-coupon P est donné par :

P=

VN

(1 + TRE ) N

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 47 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations zéro-coupon ?

L’effet du temps sur le prix des obligations zéro-coupon


Une obligation zéro-coupon d’échéance 30 ans, de valeur nominale
100 a une rentabilité à l’échéance de 5%.
1 Quel serait son prix aujourd’hui ?
2 Quel est son prix 10 ans après (si le TRE reste inchangé) ?
Le prix d’une obligation zéro-coupon P est donné par :

P=

VN

(1 + TRE ) N

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 47 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations zéro-coupon ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 48 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations couponnée ?


Une obligation d’échéance 30 ans, de valeur nominale 100 e, a un taux de
coupon de 10 %. Les coupons sont versés sur une base annuelle.
1 Quel est le prix à l’émission de cette obligation si la rentabilité à
l’échéance est de 5 % ?
2 Si la rentabilité à l’échéance est constante, quel sera le prix
juste avant
et juste après le paiement du premier coupon ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 49 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations couponnée ?


Une obligation d’échéance 30 ans, de valeur nominale 100 e, a un taux de
coupon de 10 %. Les coupons sont versés sur une base annuelle.
1 Quel est le prix à l’émission de cette obligation si la rentabilité à
l’échéance est de 5 % ?
2 Si la rentabilité à l’échéance est constante, quel sera le prix
juste avant
et juste après le paiement du premier coupon ?
Le prix à l’émission de cette obligation si la rentabilité à l’échéance est
de 5 % est :

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 49 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations couponnée ?


Une obligation d’échéance 30 ans, de valeur nominale 100 e, a un taux de
coupon de 10 %. Les coupons sont versés sur une base annuelle.
1 Quel est le prix à l’émission de cette obligation si la rentabilité à
l’échéance est de 5 % ?
2 Si la rentabilité à l’échéance est constante, quel sera le prix
juste avant
et juste après le paiement du premier coupon ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 50 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations couponnée ?


Une obligation d’échéance 30 ans, de valeur nominale 100 e, a un taux de
coupon de 10 %. Les coupons sont versés sur une base annuelle.
1 Quel est le prix à l’émission de cette obligation si la rentabilité à
l’échéance est de 5 % ?
2 Si la rentabilité à l’échéance est constante, quel sera le prix
juste avant
et juste après le paiement du premier coupon ?

Le prix juste après le paiement du premier coupon est :

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 50 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations couponnée ?


Une obligation d’échéance 30 ans, de valeur nominale 100 e, a un taux de
coupon de 10 %. Les coupons sont versés sur une base annuelle.
1 Quel est le prix à l’émission de cette obligation si la rentabilité à
l’échéance est de 5 % ?
2 Si la rentabilité à l’échéance est constante, quel sera le prix
juste avant
et juste après le paiement du premier coupon ?

Le prix juste après le paiement du premier coupon est :

1 − (1 + 5%) −29
P1 = 10 e × + 100 e × (1 + 5%)− 29 = 175.71 e
5%
Le prix juste avant le paiement du premier coupon :

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 50 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations couponnée ?


Une obligation d’échéance 30 ans, de valeur nominale 100 e, a un taux de
coupon de 10 %. Les coupons sont versés sur une base annuelle.
1 Quel est le prix à l’émission de cette obligation si la rentabilité à
l’échéance est de 5 % ?
2 Si la rentabilité à l’échéance est constante, quel sera le prix
juste avant
et juste après le paiement du premier coupon ?

Le prix juste après le paiement du premier coupon est :

1 − (1 + 5%) −29
P1 = 10 e × + 100 e × (1 + 5%)− 29 = 175.71 e
5%
Le prix juste avant le paiement du premier coupon :

P 1 − = 175.71 e + 10 e = 185.71 e
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 50 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet du temps sur le prix des obligations couponnée ?

LALAOUI BEN CHERIF 2019/2020 51 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet de la variation des taux d’intérêts sur le prix des
obligations ?

Obligation de valeur nominale 1000 e, au coupon de 100 e, à 10


ans de maturité :
TRE 7,13% 8,48% 10,00% 11,75% 13,81%
Prix de l’obligation P 1200 e 1100 e 1000 e 900 e 800 e

(Utiliser la fonction TAUX() dans MS Excel ou OpenOffice).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 52 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Quel est l’effet de la variation des taux d’intérêts sur le prix des
obligations ?

Obligation de valeur nominale 1000 e, au coupon de 100 e, à 10


ans de maturité :
TRE 7,13% 8,48% 10,00% 11,75% 13,81%
Prix de l’obligation P 1200 e 1100 e 1000 e 900 e 800 e

(Utiliser la fonction TAUX() dans MS Excel ou OpenOffice).

Lorsque le taux d’intérêt et la rentabilité à l’échéance des


obligations augmentent, leur prix diminue, et vice versa.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 52 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Variations des taux d’intérêt et prix des obligations

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 53 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La réplication d’une obligation couponnée à partir d’obligations


zéro-coupon

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 54 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La réplication d’une obligation couponnée à partir d’obligations


zéro-coupon

Comment évaluer une obligation couponnée si son TRE est


inconnu ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 54 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Comment évaluer une obligation couponnée à partir d’obligations


zéro-coupon ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 55 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Comment évaluer une obligation couponnée à partir d’obligations


zéro-coupon ?

À chaque détachement de coupon est associé une obligation zéro-coupon


de valeur nominale égale au montant coupon détaché ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 55 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Comment évaluer une obligation couponnée à partir d’obligations


zéro-coupon ?

À chaque détachement de coupon est associé une obligation zéro-coupon


de valeur nominale égale au montant coupon détaché ;
et de date d’échéance est celle de la date de détachement du coupon.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 55 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Calcul du prix d’une obligation couponnée à partir des obligations


zéro-coupon

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 56 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Calcul du prix d’une obligation couponnée à partir des obligations


zéro-coupon

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 56 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Calcul du prix d’une obligation couponnée à partir des obligations


zéro-coupon

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 56 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Calcul du prix d’une obligation couponnée à partir des obligations


zéro-coupon

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 56 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Calcul du prix d’une obligation couponnée à partir des obligations


zéro-coupon

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 57 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Généralisation : Calcul du prix d’une obligation couponnée à partir


des obligations zéro-coupon

avec TREk est le Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation


zéro-coupon d’échéance k−ans (k = 1; 2; ...; N).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 58 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Généralisation : Calcul du prix d’une obligation couponnée à partir


des obligations zéro-coupon

avec TREk est le Taux de Rentabilité à l’Échéance d’une obligation


zéro-coupon d’échéance k−ans (k = 1; 2; ...; N).
Selon l’exemple précédent, le prix d’une obligation de valeur nominale
1 000 e, de taux de coupon annuel 10% et d’échéance 3−ans est
égale à :

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 58 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Rentabilité à l’échéance d’obligations de maturité identique


Exercice :
On connaît la rentabilité à l’échéance des obligations zéro-coupon
suivantes :

1 Quelle est la rentabilité à l’échéance d’une obligation zéro-coupon


et d’échéance quatre ans ?
2 Quelle est la rentabilité à l’échéance d’une obligation de taux de
coupon annuel 4% et d’échéance quatre ans ?
3 Quelle est la rentabilité à l’échéance d’une obligation de taux de
coupon annuel 10% et d’échéance quatre ans ?
( Ces obligations sont supposées sans risque)
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 59 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations privées :

Ce sont obligations émises par les entreprises (« corporate


bonds »).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 60 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations privées :

Ce sont obligations émises par les entreprises (« corporate


bonds »).
Les obligations privées sont sujettes à un risque de défaut ou
risque de crédit, lorsque les flux ne sont pas payés comme prévu.
Les flux sont donc incertains.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 60 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations privées :

Ce sont obligations émises par les entreprises (« corporate


bonds »).
Les obligations privées sont sujettes à un risque de défaut ou
risque de crédit, lorsque les flux ne sont pas payés comme prévu.
Les flux sont donc incertains.
Les investisseurs ne vont pas vouloir payer le même prix pour des
flux incertains que pour des flux sans risque. Le prix de
l’obligation risquée est donc plus faible.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 60 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations privées :

Ce sont obligations émises par les entreprises (« corporate


bonds »).
Les obligations privées sont sujettes à un risque de défaut ou
risque de crédit, lorsque les flux ne sont pas payés comme prévu.
Les flux sont donc incertains.
Les investisseurs ne vont pas vouloir payer le même prix pour des
flux incertains que pour des flux sans risque. Le prix de
l’obligation risquée est donc plus faible.
Un prix plus bas implique un TRE plus élevé et donc une prime de
risque positive.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 60 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Les obligations privées :

Ce sont obligations émises par les entreprises (« corporate


bonds »).
Les obligations privées sont sujettes à un risque de défaut ou
risque de crédit, lorsque les flux ne sont pas payés comme prévu.
Les flux sont donc incertains.
Les investisseurs ne vont pas vouloir payer le même prix pour des
flux incertains que pour des flux sans risque. Le prix de
l’obligation risquée est donc plus faible.
Un prix plus bas implique un TRE plus élevé et donc une prime de
risque positive.
La prime de risque est d’autant plus élevée que la probabilité de
défaut est grande.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 60 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La rentabilité à l’échéance des obligations privées

Un emprunteur fait défaut s’il ne paie pas les intérêts et/ou ne


rembourse pas le capital de son emprunt.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 61 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

La courbe des taux « corporate »

Compte tenu de l’aversion au risque des investisseurs, la demande pour les


titres les moins risqués est supérieure à celle des titres présentant un risque
plus élevé. Il en résulte que les taux d’intérêt sur l’ensemble des maturités
d’un émetteur sont d’autant plus faibles que le risque perçu par les
investisseurs pour ces titres est lui même faible.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 62 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

La courbe des taux « corporate »

Cette figure montre les courbes de taux des titres du Trésor américain et des
titres de sociétés ayant des notations différentes.
Notez que le rentabilité à l’échéance est plus élevée pour les obligations de
qualité inférieure, dont la probabilité de défaut est plus élevée.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 63 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Le cours d’une obligation dépend principalement de deux facteurs :


1 Le taux d’intérêt : Le cours des obligations évolue en sens inverse des
taux d’intérêt du marché obligataire. Lorsque le taux augmente, la valeur
de l’obligation diminue. À l’inverse, si le taux diminue, la valeur de
l’obligation augmente. L’explication est simple :

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 64 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Le cours d’une obligation dépend principalement de deux facteurs :


1 Le taux d’intérêt : Le cours des obligations évolue en sens inverse des
taux d’intérêt du marché obligataire. Lorsque le taux augmente, la valeur
de l’obligation diminue. À l’inverse, si le taux diminue, la valeur de
l’obligation augmente. L’explication est simple :
1 soit les taux d’intérêt augmentent. Les nouvelles obligations
émises sur le marché apparaissent plus attractives car elles offrent
un taux de rendement plus élevé que les obligations anciennes, ce
qui provoque une baisse du cours des obligations anciennes ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 64 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Le cours d’une obligation dépend principalement de deux facteurs :


1 Le taux d’intérêt : Le cours des obligations évolue en sens inverse des
taux d’intérêt du marché obligataire. Lorsque le taux augmente, la valeur
de l’obligation diminue. À l’inverse, si le taux diminue, la valeur de
l’obligation augmente. L’explication est simple :
1 soit les taux d’intérêt augmentent. Les nouvelles obligations
émises sur le marché apparaissent plus attractives car elles offrent
un taux de rendement plus élevé que les obligations anciennes, ce
qui provoque une baisse du cours des obligations anciennes ;
2 soit les taux d’intérêt baissent. Les nouvelles obligations sont
émises à un rendement moindre que les anciennes, ce qui
provoque une hausse du cours des obligations anciennes.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 64 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Le cours d’une obligation dépend principalement de deux facteurs :


1 Le taux d’intérêt : Le cours des obligations évolue en sens inverse des
taux d’intérêt du marché obligataire. Lorsque le taux augmente, la valeur
de l’obligation diminue. À l’inverse, si le taux diminue, la valeur de
l’obligation augmente. L’explication est simple :
1 soit les taux d’intérêt augmentent. Les nouvelles obligations
émises sur le marché apparaissent plus attractives car elles offrent
un taux de rendement plus élevé que les obligations anciennes, ce
qui provoque une baisse du cours des obligations anciennes ;
2 soit les taux d’intérêt baissent. Les nouvelles obligations sont
émises à un rendement moindre que les anciennes, ce qui
provoque une hausse du cours des obligations anciennes.
2 Le risque de défaillance : Si le risque de défaillance augmente, la
valeur de l’obligation diminue. À l’inverse, si le risque de défaillance
diminue, la valeur de l’obligation augmente.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 64 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Le cours d’une obligation dépend principalement de deux facteurs :


1 Le taux d’intérêt : Le cours des obligations évolue en sens inverse des
taux d’intérêt du marché obligataire. Lorsque le taux augmente, la valeur
de l’obligation diminue. À l’inverse, si le taux diminue, la valeur de
l’obligation augmente. L’explication est simple :
1 soit les taux d’intérêt augmentent. Les nouvelles obligations
émises sur le marché apparaissent plus attractives car elles offrent
un taux de rendement plus élevé que les obligations anciennes, ce
qui provoque une baisse du cours des obligations anciennes ;
2 soit les taux d’intérêt baissent. Les nouvelles obligations sont
émises à un rendement moindre que les anciennes, ce qui
provoque une hausse du cours des obligations anciennes.
2 Le risque de défaillance : Si le risque de défaillance augmente, la
valeur de l’obligation diminue. À l’inverse, si le risque de défaillance
diminue, la valeur de l’obligation augmente.
Le cours de l’obligation peut être inférieur à la valeur nominale suite à la
hausse des taux sur le marché obligataire ou à la dégradation de la
structure financière de la société.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 64 / 93
Les principaux instruments financiers Les obligations

Avantages des obligations

En principe, et en ce qui concerne la plupart des obligations, ce


type de placement ne représente aucune incertitude (montant,
date des revenus intermédiaires et remboursement de capital
déterminés au moment de l’émission).
Les obligations permettent d’obtenir une rémunération
supérieure à ce qu’offrent les placements à court terme, et ceci
avec un niveau de risque inférieur à celui que présentent les
placements en actions. Cette rémunération est généralement
d’autant plus attractive que le rating de l’émetteur est faible (mais
ceci s’accompagne également d’un risque plus élevé).
Les obligations permettent aux investisseurs qui recherchent des
revenus d’engendrer un rendement attractif.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 65 / 93


Les principaux instruments financiers Les obligations

Inconvénients des obligations

La garantie de capital n’est effective qu’à l’échéance.


Pendant la durée de l’emprunt, la valeur de l’obligation fluctuera
en fonction de divers facteurs, dont l’évolution des taux d’intérêt et
la solidité financière de la société émettrice sont les principaux.
La valeur réelle du principal lors du remboursement à l’échéance
finale est généralement inférieure à celle du principal au
moment de l’émission, en raison de l’inflation.
Ce phénomène, appelé « érosion monétaire », est d’autant plus
grand que l’inflation est élevée et que la durée de l’obligation est
longue.
Un emprunt ne peut être acquis aux conditions initiales que
pendant la période de souscription. En dehors de cette période,
l’emprunt est acquis à un prix variable, et le prix d’achat doit être
majoré de frais de bourse.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 66 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

Description des actions

Action
L’action représente une partie du capital de la société émettrice.
Le détenteur d’une action devient propriétaire d’une part de
l’entreprise.
Les actions font partie de la partie risquée du portefeuille. Aucune
garantie sur l’évolution de ses valeurs.
La notion de capitalisation boursière : cours× nombre d’actions

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 67 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

Caractéristiques générales des actions

1- Rendement :
C’est le dividende éventuel et la fluctuation du cours (plus-value) qui
constituent ensemble le rendement «return» d’une action.

Deux types de revenus :


1 Le dividende (rendement = montant du dividende / prix
d’achat de l’action) ;
2 La plus-value (différence entre prix d’achat et prix de vente).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 68 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

Caractéristiques générales des actions

2- Risque :
L’investisseur court le risque total de l’entreprise (il ne perçoit aucun
revenu si l’entreprise va mal et, en cas de faillite, l’actionnaire passe
après le créancier dans la répartition du produit de la vente des actifs,
autrement dit, la plupart du temps, il ne peut rien récupérer en cas
de faillite).

Deux catégories d’actions en fonction du risque :


1 Risque moyen : les blue chips sont les grandes capitalisations,
faisant partie des indices, et actives dans les secteurs
traditionnels de l’économie.
2 Risque élevé : les mid caps et les small caps sont des petites et
moyennes capitalisations, ainsi que les sociétés actives dans les
secteurs innovants de l’économie (risque lié à l’activité et à la
liquidité du titre).
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 69 / 93
Les principaux instruments financiers Les actions

3- Droits attachés à l’action :

droit au dividende : si l’entreprise a réalisé des bénéfices et que


l’assemblée générale décide de les distribuer en tout ou en partie,
l’actionnaire a droit à une part de ces bénéfices.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 70 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

3- Droits attachés à l’action :

droit au dividende : si l’entreprise a réalisé des bénéfices et que


l’assemblée générale décide de les distribuer en tout ou en partie,
l’actionnaire a droit à une part de ces bénéfices.
droit de vote aux assemblées générales ordinaires et
extraordinaires pour l’approbation des comptes annuels ...

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 70 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

3- Droits attachés à l’action :

droit au dividende : si l’entreprise a réalisé des bénéfices et que


l’assemblée générale décide de les distribuer en tout ou en partie,
l’actionnaire a droit à une part de ces bénéfices.
droit de vote aux assemblées générales ordinaires et
extraordinaires pour l’approbation des comptes annuels ...
droit de contrôle sur la gestion.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 70 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

3- Droits attachés à l’action :

droit au dividende : si l’entreprise a réalisé des bénéfices et que


l’assemblée générale décide de les distribuer en tout ou en partie,
l’actionnaire a droit à une part de ces bénéfices.
droit de vote aux assemblées générales ordinaires et
extraordinaires pour l’approbation des comptes annuels ...
droit de contrôle sur la gestion.
droit d’information : l’actionnaire peut prendre connaissance,
avant l’assemblée générale, du bilan de la société ...

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 70 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

3- Droits attachés à l’action :

droit au dividende : si l’entreprise a réalisé des bénéfices et que


l’assemblée générale décide de les distribuer en tout ou en partie,
l’actionnaire a droit à une part de ces bénéfices.
droit de vote aux assemblées générales ordinaires et
extraordinaires pour l’approbation des comptes annuels ...
droit de contrôle sur la gestion.
droit d’information : l’actionnaire peut prendre connaissance,
avant l’assemblée générale, du bilan de la société ...
droit de répartition : en cas de liquidation, l’actionnaire a droit à
une part de l’avoir social.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 70 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

3- Droits attachés à l’action :

droit au dividende : si l’entreprise a réalisé des bénéfices et que


l’assemblée générale décide de les distribuer en tout ou en partie,
l’actionnaire a droit à une part de ces bénéfices.
droit de vote aux assemblées générales ordinaires et
extraordinaires pour l’approbation des comptes annuels ...
droit de contrôle sur la gestion.
droit d’information : l’actionnaire peut prendre connaissance,
avant l’assemblée générale, du bilan de la société ...
droit de répartition : en cas de liquidation, l’actionnaire a droit à
une part de l’avoir social.
droit de souscription (priorité sur les actions nouvelles), en cas
d’augmentation de capital décidée avec l’accord des actionnaires.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 70 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

3- Droits attachés à l’action :

droit au dividende : si l’entreprise a réalisé des bénéfices et que


l’assemblée générale décide de les distribuer en tout ou en partie,
l’actionnaire a droit à une part de ces bénéfices.
droit de vote aux assemblées générales ordinaires et
extraordinaires pour l’approbation des comptes annuels ...
droit de contrôle sur la gestion.
droit d’information : l’actionnaire peut prendre connaissance,
avant l’assemblée générale, du bilan de la société ...
droit de répartition : en cas de liquidation, l’actionnaire a droit à
une part de l’avoir social.
droit de souscription (priorité sur les actions nouvelles), en cas
d’augmentation de capital décidée avec l’accord des actionnaires.
droit de transmission : pour les sociétés cotées, l’actionnaire peut
vendre ses actions sur un marché boursier.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 70 / 93
Les principaux instruments financiers Les actions

Principaux types d’actions


1- Actions représentatives du capital de la société :

Ces actions peuvent comporter les particularités suivantes :

1 Actions avec ou sans droit de vote :


Les actions avec droit de vote permettent à l’actionnaire, en tant
que copropriétaire, de participer à l’assemblée générale et de
prendre part au vote et à la gestion de la société. Les actions
sans droit de vote donnent droit à un dividende qui ne peut être
inférieur à celui accordé aux actions avec droit de vote.
2 Les actions privilégiées ou préférentielles :
Ces actions peuvent donner droit, avant toutes les autres actions,
à une part du bénéfice annuel. En cas de dissolution de la
société, elles sont remboursées avant toutes les autres.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 71 / 93


Les principaux instruments financiers Les actions

Principaux types d’actions


2- Actions non représentatives du capital de la société :

Elles donnent droit à une partie du bénéfice au cours de la vie de la


société ou à la dissolution de celle-ci. Leurs titulaires ne peuvent
exercer leur droit de vote que dans des cas limités.
1 Actions cotées : Pour qu’une action puisse être admise à la cote,
certaines conditions fixées par les autorités de marché doivent
être remplies (taille minimum, publication d’informations régulières
et détaillées, règles de «corporate governance», ...)
2 Actions sectorielles : Sous l’angle de l’investissement boursier,
quatre secteurs peuvent être distingués :
les valeurs cycliques (construction, matières premières, chimie) ;
les valeurs de croissance (télécoms, pharmacie, informatique) ;
les valeurs financières (banques et assurances) ;
les valeurs défensives, articulées autour des biens de
consommation et des services aux particuliers (production et
distribution).
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 72 / 93
Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Comment déterminer la valeur des actions ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 73 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Comment déterminer la valeur des actions ?

Loi du prix unique :


le prix d’un actif financier doit être égal à la valeur actuelle des flux
futurs auxquels a droit son propriétaire.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 73 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Comment déterminer la valeur des actions ?

Loi du prix unique :


le prix d’un actif financier doit être égal à la valeur actuelle des flux
futurs auxquels a droit son propriétaire.

Pour évaluer le prix d’une action, il faut donc connaître :


1 les flux futurs dont bénéficiera
l’actionnaire ;

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 73 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Comment déterminer la valeur des actions ?

Loi du prix unique :


le prix d’un actif financier doit être égal à la valeur actuelle des flux
futurs auxquels a droit son propriétaire.

Pour évaluer le prix d’une action, il faut donc connaître :


1 les flux futurs dont bénéficiera l’actionnaire ;
2 le coût des capitaux propres à utiliser pour actualiser ces flux
futurs.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 73 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Comment déterminer la valeur des actions ?

Loi du prix unique :


le prix d’un actif financier doit être égal à la valeur actuelle des flux
futurs auxquels a droit son propriétaire.

Pour évaluer le prix d’une action, il faut donc connaître :


1 les flux futurs dont bénéficiera l’actionnaire ;
2 le coût des capitaux propres à utiliser pour actualiser ces flux
futurs.

Problème :
les flux futurs sont très difficiles à estimer ! !
!

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 73 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Évaluation des actions par les dividendes actualisés

Un investisseur qui achète une action en attend, en retour, une


certaine rentabilité.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 74 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Évaluation des actions par les dividendes actualisés

Un investisseur qui achète une action en attend, en retour, une


certaine rentabilité.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 74 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Évaluation des actions par les dividendes actualisés

Un investisseur qui achète une action en attend, en retour, une


certaine rentabilité.

La rentabilité exigée par l’investisseur est fonction du risque


perçu. On appellera k le taux de rentabilité exigé par un
investisseur pour une action donnée.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 74 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle à une période

Un investisseur anticipe que l’action RAS vaudra C1 = 110 e dans


un an, et que le dividende sera de D1 = 5 e.
Combien vaut l’action aujourd’hui, si l’investisseur exige un taux
de rentabilité k = 15% ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 75 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle à une période

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 76 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle à une période

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 76 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle multi-périodes

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 77 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle multi-périodes

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 77 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle multi-périodes

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 78 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle de Gordon Shapiro

La valeur d’une action est fonction de l’espérance des dividendes


futurs de l’entreprise.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 79 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle de Gordon Shapiro

La valeur d’une action est fonction de l’espérance des dividendes


futurs de l’entreprise.
Quels seront les dividendes futurs ?

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 79 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle de Gordon Shapiro

La valeur d’une action est fonction de l’espérance des dividendes


futurs de l’entreprise.
Quels seront les dividendes futurs ?
L’hypothèse la plus courante consiste à supposer que les
dividendes croissent à un taux constant à long terme.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 79 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle de Gordon Shapiro

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 80 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Modèle de Gordon Shapiro

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 81 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Implications du modèle de Gordon-Shapiro

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 82 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Intégration des opportunités d’investissement

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 83 / 93


Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Intégration des opportunités d’investissement (exemple)

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Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Évaluation par les Bénéfices Par Action (BPA)

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Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Le taux de croissance des bénéfices par action (BPA)

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Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Valeur de l’action Croâ

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Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Valeur des opportunités d’investissement

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Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Comparaison des deux politiques : réinvestissement de 60% du


résultat, ou versement à 100% en dividendes

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Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Avantages & inconvénients des actions

1- Avantages des actions


1 Sur le plan financier, il a été démontré que sur une longue
période, le rendement d’une action est supérieur à celui d’une
obligation. Ceci s’explique notamment par la prime de risque
exigée par l’investisseur. À la différence d’une obligation, le
rendement d’une action est constitué surtout par la plus-value que
l’action acquiert au fil du temps, et non seulement par le revenu
(dividende) qu’elle distribue.
2 Liquidité : si ses actions sont cotées, l’actionnaire peut les
vendre chaque jour par l’intermédiaire d’un marché boursier. La
«liquidité» d’une action indique la facilité avec laquelle elle peut
être achetée ou vendue.

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Les principaux instruments financiers Évaluation des actions

Avantages & inconvénients des actions

2- Inconvénients des actions


L’investissement en actions est un placement à risque :
1 dépendant de la rentabilité de la société, le dividende est un
revenu variable (par opposition à l’intérêt fixe produit par une
obligation) ;
2 la valeur de l’action sur le marché fluctue en fonction des
perspectives de la société et de la tendance générale des
marchés.

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Références

Sommaire

1 Fonctionnement des marchés financiers

2 Placement sans risque, taux d’intérêt, actualisation des prix

3 Les principaux instruments financiers

4 Références

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Références

Bibliographie

Principales références :
Options, Futures, and Other Derivatives, 10th edition, John C.
Hull, Published by Pearson (January 20th 2017) - Copyright §c
2018.
Corporate Finance [RENTAL EDITION], 5th edition, Jonathan
Berk & Peter DeMarzo DeMarzo, Published by Pearson
(February 11th 2019) - Copyright §c 2020.
Finance, 3e édition, Zvi Bodie & Robert Merton, publiée par
PEARSON (France) ; Édition : 3e édition (3 février 2011).

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