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Exercice n°3

Une entreprise envisage la réalisation d’un projet d’investissement qui présente les caractéristiques suivantes (exprimées en 1.000 dhs) :
· Capital investi : 1 000 de matériels amortissables linéairement en 5ans ;
· Durée de vie 5ans.
L’investissement permettra :
· Une augmentation du chiffre d’affaires de 1.000 la 1ère année d’exploitation, de 1.100 la 2ème année et de 1.250 les autres années.
· Des charges variables représentant 20% du chiffre d’affaires.
· Des charges fixes hors amortissements de 250 la 1ère année et de 320 les autres années.
· Taux de l’IS : 30%.
· Taux d’actualisation retenu : 9%.
Travail à faire :
1. Calculez les cash-flows nets attendus du projet
2. Juger la rentabilité du projet en utilisant les critères suivants: la VAN, l’IP, le TIR & le délai de récupération.
3. Recalculer la VAN, avec un taux d’actualisation de 10% , dans les hypothèses suivantes :
a. SI L’investissement entraîne une augmentation du BFR de 95 la première année et une Valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme
des 5ans : 25
b. SI le BFR représente 40 jours de CA et la Valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme des 5ans : 10
1. Calcul des cash-flows nets attendus du projet

Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires (CA) 1 000,00 1 100,00 1 250,00 1 250,00 1 250,00
CHARGES VARIABLES 200,00 220,00 250,00 250,00 250,00
CHARGES FIXES HORS AMORT 250,00 320,00 320,00 320,00 320,00
DOTATION AUX AMORT (1) 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00
Résultat Avant Impôt (RAI) 350,00 360,00 480,00 480,00 480,00
IS 105,00 108,00 144,00 144,00 144,00
Résultat Net (RN) 245,00 252,00 336,00 336,00 336,00
CAF d'exploitation=RN+ Dotation
aux amortissements
= Cash-flows 445,00 452,00 536,00 536,00 536,00

(1) VO de l'investissement/ n= 1000/5=200


2. Rentabilité du projet selon le critère de l’IP (Indice de Profitabilité)

Années 1 2 3 4 5
Cash flows 445,00 452,00 536,00 536,00 536,00
Cash flows actualisé 408,26 380,44 413,89 379,72 348,36
Cash flows cumulés 408,26 788,70 1 202,59 1 582,30 1 930,67

Cash-flows actualisés cumulés= 1930,67

Capital investi= 1000, => VAN = - 1000+1930,67= 930,67

Donc, le projet est rentable

- Critère de l'indice de profitabilité

IP= Cash-flows actualisés cumulés/ I= 1930,67/1000 = 1,93067

Donc le projet est rentable


2. Rentabilité du projet selon le critère de DRC (Délai de Récupération du Capital)

Le délai de récupération est le délai pour lequel les cash-flows actualisés cumulés égalisent
l'investissement initial.

Puisque l’investissement initial est de 1000, Il se situe entre la 2ème et la 3ème année

On aura:

2ans ------------> cash-flows cumulés=788,70


DRC ------------> 1000
3ans ------------> cash-flows cumulés=1202,59

 𝑫𝑹𝑪 − 𝟐 = 𝟏𝟎𝟎𝟎 − 𝟕𝟖𝟖 , 𝟕 ⇒ 𝑫𝑹𝑪 = 𝟐 , 𝟓𝟏


𝟑−𝟐 𝟏𝟐𝟎𝟐 , 𝟔 − 𝟕𝟖𝟖 , 𝟕

Le délai de récupération est 2ans et 6 mois et 4 jours (0,1263694*30)


2. Rentabilité du projet selon le critère du TIR (Taux Interne de Rentabilité)

Le TIR représente le taux pour lequel la VAN est égale à 0


Supposons que t=40%, on aura:
Années 1 2 3 4 5
Cash-flows 445,00 452,00 536,00 536,00 536,00
Cash-flows actualisés 317,86 230,61 195,34 139,53 99,66
Cash-flows cumulés 317,86 548,47 743,80 883,33 982,99

Donc, pour un taux de 40%, la VAN= -1000+983= -17

Si
  le taux=9%----------> VAN=930,67
Si le taux = TIR ---------------> VAN = 0
Si le taux = 40% --------------> VAN = -17
3. Re-calcul de la VAN

Pour le 1er cas:


Années 0 1 2 3 4 5
CA   1000,00 1100,00 1250,00 1250,00 1250,00
CHARGES VARIABLES   200,00 220,00 250,00 250,00 250,00
CHARGES FIXES HORS AMORT   250,00 320,00 320,00 320,00 320,00
DOTATION AUX AMORT   200,00 200,00 200,00 200,00 200,00
Résultat Avant Impôt (RAI)   350,00 360,00 480,00 480,00 480,00
IS   105,00 108,00 144,00 144,00 144,00
Résultat Net (RN)   245,00 252,00 336,00 336,00 336,00
CAF d'exploitation=RN+Dot 445,00 452,00 536,00 536,00 536,00
Investissement -1000,00         
Variation du BFR -95,00         
Récupération du BFR           95,00
valeur de cession           25,00
Cash-flows -1095,00 445,00 452,00 536,00 536,00 656,00
Cash-flows actualisés -1095,00 404,55 373,55 402,70 366,10 407,32
Cash-flows actualisés cumulés -1095,00 -690,45 -316,90 85,80 451,90 859,22

Donc, la VAN= 859.22


3. Re-calcul de la VAN

Pour le 1er cas:


Années 1 2 3 4 5
CA 1000,00 1100,00 1250,00 1250,00 1250,00
CHARGES VARIABLES 200,00 220,00 250,00 250,00 250,00
CHARGES FIXES HORS AMORT 250,00 320,00 320,00 320,00 320,00
DOTATION AUX AMORT 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00
Résultat Avant Impôt (RAI) 350,00 360,00 480,00 480,00 480,00
IS 105,00 108,00 144,00 144,00 144,00
Résultat Net (RN) 245,00 252,00 336,00 336,00 336,00
CAF d'exploitation=RN+Dot 445,00 452,00 536,00 536,00 536,00
Investissement          
Variation du BFR          
Récupération du BFR         95,00
valeur de cession         25,00
Cash-flows 445,00 452,00 536,00 536,00 656,00
Cash-flows actualisés 404.54 373.55 402.7 366.1 407.32
Cash-flows actualisés cumulés 404.54 778,09 1180,79 1546,89 1954,21

Donc, la VAN= -1095+ 1954,21 = 859.22


3. Re-calcul de la VAN

Pour le 2ème cas:

Années 0 1 2 3 4 5
CA   1 000,00 1 100,00 1 250,00 1 250,00 1 250,00
CHARGES VARIABLES   200,00 220,00 250,00 250,00 250,00
CHARGES FIXES HORS AMORT   250,00 320,00 320,00 320,00 320,00
DOTATION AUX AMORT   200,00 200,00 200,00 200,00 200,00
RAI   350,00 360,00 480,00 480,00 480,00
IS   105,00 108,00 144,00 144,00 144,00
RN   245,00 252,00 336,00 336,00 336,00
CAF d'exploitation=RN+Dot 445,00 452,00 536,00 536,00 536,00
Investissement -1 000,00         
Variation du BFR
(1) -111,11 -11,11 -16,67     
Récupération du BFR           138,89
valeur de cession           10,00
Cash-flows -1 111,11 433,89 435,33 536,00 536,00 684,89
Cash-flows actualisés -1 111,11 394,45 359,78 402,70 366,10 425,26
Cash-flows cumulés -1 111,11 -716,66 -356,89 45,82 411,91 837,18

Donc la VAN= 837,17


(1) calcul de la variation du BFR 1 2 3 4 5
CA 1 000,00 1 100,00 1 250,00 1 250,00 1 250,00
BFR 111,11 122,22 138,89 138,89 138,89
Augmentation du BFR 111,11 11,11 16,67 0,00 0,00
3. Re-calcul de la VAN

Pour le 2ème cas:

Années 1 2 3 4 5
CA 1 000,00 1 100,00 1 250,00 1 250,00 1 250,00
CHARGES VARIABLES 200,00 220,00 250,00 250,00 250,00
CHARGES FIXES HORS AMORT 250,00 320,00 320,00 320,00 320,00
DOTATION AUX AMORT 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00
RAI 350,00 360,00 480,00 480,00 480,00
IS 105,00 108,00 144,00 144,00 144,00
RN 245,00 252,00 336,00 336,00 336,00
CAF d'exploitation=RN+Dot 445,00 452,00 536,00 536,00 536,00
Investissement          
Variation du BFR -11,11 -16,67     
Récupération du BFR         138,89
valeur de cession         10,00
Cash-flows 433,89 435,33 536,00 536,00 684,89
Cash-flows actualisés 394,45 359,78 402,70 366,10 425,26
Cash-flows cumulés 394,45 754,23 1156,93 1523,03 1948,29

Donc, la VAN= -1111,11+ 1948,29= 837,18

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