Chapitre 4

L’analyse des investissements

indépendants

Chapitre 4 1
Références
Chapitre 4
Sections 4.1 à 4.5, 4.6.2, 4.6.4, 4.6.5,
4.7.1 et 4.7.2

Complément de notes p. 199 à 234

Chapitre 4 2
Contenu
Étudier le critère de délai de récupération
Analyser la rentabilité de projets
indépendants par les critères :
de valeur (PE, FE, AE)
de rendement (TRI, TRE, TRC)

Approfondir la notion de TRAM

Chapitre 4 3
Objectif
Être en mesure d’appliquer les critères
présentés et de déterminer si les projets sont
rentables ou non

Chapitre 4 4
objectif
Optique d’analyse
Analogie avec les prêts
Entreprise : prêteur
Projet : emprunteur

Chapitre 4 5
Figure 4.1, p.218 [Soucy, Yargeau] optique d’analyse
Optique d’analyse (suite)
Hypothèses générales
Le marché des capitaux est parfait
Les capitaux sont illimités

Hypothèses particulières au cours

On suppose que les données sont connues avec
certitude
Dans un premier temps, on néglige les impôts

Chapitre 4 6
optique d’analyse
Définition de projets indépendants
Projets non liés entre eux
La décision de faire ou non un projet
n’affecte pas la décision concernant les
autres projets
S’il y a suffisamment de capitaux, tous les
projets rentables indépendants peuvent être
retenus
Chapitre 4 7
déf. indépendance
Critère d’évaluation préliminaire
Délai de récupération
Le plus ancien
Basé sur le temps nécessaire pour que les
revenus équivalent à l’investissement
En tenant compte de l’influence du temps sur $
Délai de récupération avec actualisation
Sans tenir compte de l’influence du temps sur $
Délai de récupération sans actualisation
Chapitre 4 8
délai de récupération
Délai de récupération

sans actualisation
nx
Y0   Yn n = indice de la période
n 1 Y0 = montant de l’investissement
Yn = recette nette de la période
nx = délai de récupération
avec actualisation i = TRAM

nx
Y0   Yn 1  i 
n

Chapitre 4
n 1 9
délai de récupération
 Achat d’une défibreuse à broche

Délai de récupération: sans actualisation

Figure 4.3, p.224

[Soucy, Yargeau]
Chapitre 4 10
délai de récupération
 Achat d’une défibreuse à broche

Délai de récupération: avec actualisation

Tableau 4.2, p.227 [Soucy, Yargeau]

Chapitre 4 11
délai de récupération
 Délai de récupération: avec actualisation
(suite)

Chapitre 4 12
Figure 4.4, p.227 [Soucy, Yargeau] délai de récupération
Faiblesses du délai de récupération

Sans actualisation
Ne tient pas compte de l’influence du temps sur
l’argent

Sans et avec actualisation

Ne mesure pas la rentabilité
Ne tient pas compte de l’effet d’un emprunt
Ne tient pas compte de ce qui se passe après le
délai de récupération
Chapitre 4 13
délai de récupération
 Faiblesses du délai de récupération

Selon nx, le
projet 1 est n =3
x nx > 3
plus
rentable…

Tableau 4.1, p.226 [Soucy, Yargeau]

… pourtant il y a
plus de profits futurs
Chapitre 4 avec le projet 2! 14
délai de récupération
Critères de valeur
Valeur actualisée équivalente, PE (VAN ou PN)
Valeur future équivalente, FE (FN)
Valeur annuelle équivalente, AE (AN)

Définition :
Mesure de l’efficacité économique ou de la rentabilité
d’un investissement exprimée par une valeur monétaire
équivalente au flux monétaire analysé.
Chapitre 4 15
critères de valeur
Application des critères de valeur
L’analyse est basée sur un rendement minimum
d’investissement fixé par l’entreprise, le taux de
rendement acceptable minimal (TRAM)
Pour l’évaluation de projets indépendants
Projet A : PEA = X
Le critère doit être > 0 Projet B : PEB = Y
Projet A+B : PE A+B = X+Y
Les trois critères donnent la même conclusion
Ces critères ont la propriété d’additivité
Ces critères ne mesurent toutefois pas le % de
Chapitre 4 16
rentabilité (le rendement) des projets analysés
critères de valeur
Valeur actualisée équivalente
Calcul de la valeur actualisée équivalente
(au temps n=0) d’un flux monétaire relié à un
investissement, au taux du TRAM

N An : flux à l’année n
PE  i    An  P F , i, n  i : TRAM
n 0 N : durée totale du flux

Si PE(i) > 0, l’investissement est rentable

Si PE(i) = 0, indifférence économique
Chapitre 4 Si PE(i) < 0, l’investissement n’est pas rentable 17
valeur actualisée
Valeur future équivalente : signification

Chapitre 4 18
Figure 4.6, p.234 [Soucy, Yargeau] valeur actualisée
 Achat d’un équipement d’usinage

Exemple 4.5 : PE

PE > 0
donc rentable

Chapitre 4 19
valeur actualisée
 Valeur future équivalente
Calcul de la valeur future équivalente (au
temps n=N) d’un flux monétaire relié à un
investissement, au taux du TRAM

N An : flux à l’année n
FE  i    An  F P, i, N  n  i : TRAM
n 0 N : durée totale du flux

Si FE(i) > 0, l’investissement est rentable

Si FE(i) = 0, indifférence économique
Chapitre 4 Si FE(i) < 0, l’investissement n’est pas rentable 20
valeur future
 Achat d’un équipement d’usinage

Exemple 4.6 : FE

FE > 0
donc
rentable

PE = FE(P/F,15%,N)
PE =5 404(1+0.15)^-3
PE = 3 553$
Chapitre 4 21
valeur future
Valeur annuelle équivalente
Calcul de la valeur annuelle équivalente (montants
égaux sur les années 1 à N) d’un flux monétaire
relié à un investissement, au taux du TRAM
Il n’y a pas de chemin direct, il faut passer par le
temps 0 ou N (voir les formules sur l’acétate suivante)
Particulièrement utiles dans certains cas tels:
Calcul de coûts unitaires, répétition de cycle…
Si AE(i) > 0, l’investissement est rentable
Si AE(i) = 0, indifférence économique
Chapitre 4 22
Si AE(i) < 0, l’investissement n’est pas rentable valeur annuelle
 Développement d’un système de téléphonie satellite

Exemple 4.9 : AE

AE > 0
donc
rentable

Chapitre 4 23
valeur annuelle
 Production d’électricité par cellules solaires

Exemple 4.10 : AE

AE > 0
donc rentable

Chapitre 4 24
valeur annuelle
Liens entre les critères

FE  i   PE  i  F P, i, N 

AE  i   PE  i  A P, i, N 

AE  i   FE  i  A F , i, N 
Chapitre 4 25
critères de valeur
Critères de rendement
Taux de rendement interne (TRI ou i*)
Pour l’évaluation de projets indépendants
Le TRI doit être > TRAM Même définition que
le taux de rendement
Définition : de l’obligation
Taux d’intérêt qui rend la valeur présente des recettes
égale à la valeur présente des déboursés, c’est-à-dire qui
rend la valeur présente équivalente d’un flux égale à 0 :

PE  i *   A0  P F , i * ,0  A1  P F , i * ,1  ...  AN  P F , i * , N   0

Chapitre 4 26
critères de rendement
Visualisation du TRI

TRI : taux de rendement interne

Chapitre 4 27
Figure 4.5, p.232 [Soucy, Yargeau] critères de rendement
Type de flux
Simple Non simple
Un seul changement de Plusieurs changements
signe dans le flux de signe dans le flux
monétaire monétaire
Une seule possibilité de Plusieurs possibilités
TRI de TRI
seule situation
considérée dans le cours

B$ B$
A$ C$ A$ C$
1 1
2
1 2 1
0 0 2
Chapitre 4 28
critères de rendement
Calcul du TRI

Trois méthodes
de résolution de l’équation

Solution Solution Essai et

directe par ordinateur erreur

Si TRI > TRAM, l’investissement est rentable

Si TRI = TRAM, indifférence économique
Si TRI < TRAM, l’investissement n’est pas rentable
Chapitre 4 29
critères de rendement
 Calcul du TRI par solution directe
Lorsque le flux monétaire est simple, il est
possible de calculer directement la valeur de i*
ou par PE

À comparer
au TRAM
Ex. 4.13, p.256

Chapitre 4 30
critères de rendement
Calcul du TRI par essai et erreur
Il faut d’abord faire une estimation de départ sur i*
Ensuite, on calcule PE selon ce taux
Si PE est positive, on augmente i*
Si PE est négative, on diminue i*

On recalcule PE avec le nouveau taux puis on reprend le

point 2
Lorsqu’on obtient un changement de signe de PE, on
interpole entre les deux pour trouver i* qui rend PE = 0.

Note : Pour que l’interpolation soit valable,

Chapitre 4l’écart maximal entre les taux est de 5% 31
critères de rendement
 Exemple 4A : TRI
Donnée : 500$ 900$
300$

1 2 3
1000$ TRAM = 18%

Vérifier si le projet est rentable selon le TRI

Estimation de i* : 15%
Calcul de PE avec l’estimation :
PE  1000  500 P F ,15%,1  300 P F ,15%,2   900 P F ,15%,3
PE  253.39$
PE est positive, on augmente l’estimation de i*:20%
PE  1000  500 P F ,20%,1  300 P F ,20%,2  900 P F ,20%,3
Chapitre 4 32
PE  145.83$ critères de rendement
 Exemple 4A : suite
PE est positive, on augmente l’estimation de i* :25%
PE  1000  500 P F ,25%,1  300 P F ,25%,2   900 P F ,25%,3
PE  52.80$
PE est positive, on augmente l’estimation de i* : 30%
PE  1000  500 P F ,30%,1  300 P F ,30%,2  900 P F ,30%,3
PE  28.22$
Un changement de signe a été obtenu, on interpole pour trouver i* :
PE
5%  (52,80  28.22) TRI >
52,80$ x  (52,80  0) TRAM
i* donc x  3 ,25% rentable
%
25% 30%
Chapitre 4 33
-28,22$  i*  25  3 ,25  28.25% critères de rendement
Calcul du TRI par ordinateur
Résolution graphique
Tracé de PE en fonction de i. Le taux i* est
lorsque la courbe croise l’abscisse

Algorithme de résolution de racine

Aussi possible sur les calculatrices de type HP

Toujours écrire l’équation utilisée…

surtout aux examens !

Pas d’exemple résolu dans le cours

Chapitre 4 34
critères de rendement
Taux de rendement externe : TRE

Mesure le rendement d’un investissement

en tenant compte du fait que les revenus
retirés du projet peuvent être placés à un
taux externe

N N

 D  P F , e%, n  F
n 0
n P , ie %, N    Rn  F P , e%, N  n 
n 0

ie : taux de rendement externe

Chapitre 4 e : taux de rendement auxiliaire 35
critères de rendement
Taux de rendement comptable : TRC

Mesure le rendement basé sur les bénéfices

plutôt que sur le flux monétaire, donc
déconseillé car
Ne tient pas compte de l’actualisation
Le flux comptable dépend des conventions
Difficile d’établir le taux standard TRAM
N
1
N  BNA n
TRC  n 1
1
2  CA  VR 
Chapitre 4 36
critères de rendement