Etude de rentabilité sans actualisation:

1- Le délai de récupération du capital investi: Il consiste à calculer le nombre de périodes nécessaires pour récupérer les fonds
investis dans le projet:
Application :
Deux projets d’investissement d'un montant de 400.000 dh sont en concurrence dans une entreprise:

N N+1 N+2 N+3 N+4

CAF projet A 150.000 140.000 230.000 180.000 120.000
CAF projet B 250.000 260.000 150.000 120.000 120.000

Projet A Projet B

années CAF Cumul CAF CAF Cumul CAF

N 150.000 150.000 250.000 250.000

N+1 140.000 290.000 260.000 510.000

N+2 230.000 520.000 150.000 660.000

N+3 180.000 700.000 120.000 780.000

N+4 120.000 820.000 120.000 900.000

 Solution
• Projet A: DR est 2 ans et 5mois et 22 jours càd
Le 22 juin :(il faut ajouter 110.000=400.000-
290.000)
En N+2: 230.000 360 j
110.000 ?j
Le délai de récupération du capital investi :le paye back période
 Appréciation
• L’entreprise se fixe un seuil de rentabilité d’acceptation et
élimine les projets pour lesquels le délai de récupération est
supérieur au seuil. L’entreprise choisit ensuite le projet dont
le paye back est le plus court.
Avantage
Méthode très utilisée en raison de sa simplicité, préférée par
les PME.
Inconvénient
Elle ignore les recettes nettes d’exploitation au-delà du délai
de récupération. La fixation du seuil d’acceptation est
discutable car déterminée de façon arbitraire.
2- Le taux de rendement comptabl:e : est le rapport entre l’accroissement de richesse et les capitaux investis

T= bénéfice moyen/capital investi

Application : Si on suppose que le capital initial est de 45.000 dh

Années Projet A Projet B

Bénéfice annuel Bénéfice annuel
1 20.000 10.000
2 15.000 15.000
3 10.000 20.000
4 30.000 30.000
5 20.000 10.000

Le choix de l’entreprise sera porté sur quel investissement?

 Etude de rentabilité avec actualisation
• Notion d’actualisation; formules de base en mathématiques financières
1- La VAN: est la différence entre les flux nets de trésorerie (CF) actualisés à la date 0 et le
montant de capital investi;

2-IP: est le rapport entre le montant des recettes nettes d’exploitation actualisées et le montant
de l’investissement

3- La VANI: est la différence entre la valeur actuelle et la valeur acquise des cash flow et le
montant des investissements;

4- Le taux interne de rentabilité (TIR)ou (TRI): est le taux pour lequel la VAN est nulle;

5- Le TIRI: c’est une application qui préconise le placement des cash flow dégagées à un taux de
placement donné;
TD 1
Correction
Exercice 1 : Calcul du taux interne de rentabilité

L’entreprise P décide d’investir 1 000 000 Dhs

dans un équipement dont la valeur résiduelle
nette au bout de 5 ans est évaluée à 10 000
Dhs.
Elle espère (compte tenu des recettes, des
charges et de l’impôt sur les sociétés) des
rentrées nettes de trésorerie constantes de
250 000 Dhs par an pour une période de 5
ans.
Travail à Faire
Dire si l’investissement est rentable au taux
de 8 %, au taux de 10 %.
En déduire le taux interne de rentabilité.
On donne : (1,08)-5 = 0,68
(1,10)-5 = 0,62.
Corrigé de l’exercice 1 : taux interne de rentabilité.

0 1 2 3 4 5 temps

DI = 1 000 000
Recettes annuelles 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000
Valeur résiduelle nette après 5 ans d'utilisation =
10 000
1)
Si i = le taux d'actualisation = 8%
La rentabilité de l'investissement = 250 000 x 1 - (1+ i)-n
+ 10 000 x (1+i)-n i

1-1.08-5
RI = 250 000 x + 10 000 x (1.08)-5
0.08

RI = 250 000 x ((1-0.68)/0.08) + 10 000 x 0.68

RI = (250 000 x 4) + 6800
RI = 1 006 800.
Donc l'investissement est rentable car (RI > dépense initiale)
Si i = 10%
 
1-1.10-5
RI = 250 000 x [ ] + 10 000 x (1.10)-5
0.10

RI = 250 000 x ((1-0.62)/0.10) + 10 000 x 0.62

RI = (250 000 x 3.80) + 6200
RI = 956 200.
Non rentable car (RI < dépense initiale)
2)
1ère méthode :
On a RI = 1 006 800 pour i = 8%
Et RI = 956 200 pour i = 10%
D'où (1 006 800 – 956 200) (10% -8%)
C'est-à-dire 50 600 2%
Et on a (1 006 800 – 1 000 000) = 6 800
* 1 000 000 = Dépense initiale
On cherche x % tel que 6 800 x%
X = (6 800 x 2%) / 50 600
X = 0.27%
D'où le taux interne de rentabilité = 8 % + 0.27 %
TIR = 8.27 %
 
2ème méthode :
On a RI = 1 006 800 pour i = 8%
Et RI = 956 200 pour i = 10%
D'où (1 006 800 – 956 200) (10% -8%)
C'est-à-dire 50 600 2%
Et on a (1 000 000 – 956 200) = 43 800
On cherche x % tel que 43 800 x%
X = (43 800 x 2%) / 50 600
X = 1.73 %
D'où le taux interne de rentabilité = 10 % - 1.73 %
TIR = 8.27 %
3ème méthode :

Interpolation entre 8 % et 10 %

1 006 800 – 1 000 000
Taux interne : 0,08 + (0,10 - 0,08) [ ]
1 006 800 – 956 200

= 0,0827 soit 8,27 %.

Exercice 2
La société « C » envisage d’augmenter ses capacités de
production. Elle dispose de deux possibilités :

- Premier projet : extension des unités de production

actuelles ;
- Deuxième projet : construction d’une nouvelle usine.
 

Le projet doit permettre d’assurer une rentabilité sur 5

ans. La direction exige un taux d’actualisation minimal
de 12 %. Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 34 %.
 En millions de Dhs 1 2 3 4 5
Projet 1 :
Investissement 1 000
BFRE supplémentaire 96 19 29
EBE 77 329 468
Dotations amortissement 200 200 200 545 622
Valeur résiduelle 200 200
investissement 50
Projet 2 :
Investissement 1 700
BFRE supplémentaire 106 21 42 42
EBE 255 553 592 1 000 848
Dotations amortissement 340 340 340 340 340
Valeur résiduelle 100
investissement
Travail à faire
 
Sur la base d’un taux d’actualisation de
12 % ; quel est investissement qui
dégage la VAN la plus élevé ?
Corrigé de l’exercice 2
Calcul de la VAN pour un taux d’actualisation de 12 %.

Projet 1 0 1 2 3 4 5
EBE 77 329 468 545 622
Dotations amortissement 200 200 200 200 200
Résultat - 123 129 268 345 422
Résultat après IS - 81 85 177 228 279
Capacité d’autofinancement 119 285 377 428 479
Investissement - 1 000
Augmentation BFRE - 96 - 19 - 29
Récupération BFRE 144
Valeur résiduelle 50
Cash-flows - 1096 100 256 377 428 673
Cash-flows actualisés à 12 % - 1096 89 204 268 272 382
Cash-flows cumulés - 1096 - 1007 - 803 - 535 - 263 119
Explication :

- Résultat après IS = 123 – (123 x 34 %) = 81,18 = 81 pour

l’année 1, etc ;
- Capacité d’autofinancent = Dot + Résultat après IS = 200 + (-
81) = 119 pour l’année 1, etc. ;
- Récupération BFRE = 96 + 19 + 29 = 144 ;
- Cash-flows actualisés à 12 %, 100 (1,12)-1 = 100 X 0,892857 =
89,28 = 89 256 (1,12) -² = 256 x 0,7971938 = 204.
 
• La VAN à 12 % = 119.
Bien que le projet 1 soit déficitaire la première année,
l’investissement s’avère rentable sur une durée de 5 ans.
L’incidence du déficit initial est atténué du fait qu’il induit une
réduction des impôts pesant sur l’ensemble de l’activité de la
société qui resterait bénéficiaire.
On peut calculer un impôt négatif si l’étude porte sur un
investissement dont le résultat négatif viendra réduire le résultat
global de l’entreprise.
Le déficit fiscal d’un exercice peut s’imputer sur les bénéfices
imposables des exercices suivants.
Projet 2 0 1 2 3 4 5

EBE 255 553 592 1 000 848

Dotations amortissement 340 340 340 340 340
Résultat - 85 213 252 660 508
Résultat après IS - 56 141 166 436 335
Capacité 284 481 506 776 675
d’autofinancement
Investissement - 1 700
Augmentation BFRE - 106 - 21 - 42 - 42
Récupération BFRE 211
Valeur résiduelle 100
Cash-flows - 1806 263 439 464 776 986
Cash-flows actualisés à 12 - 1806 235 350 330 493 559
%
Cash-flows cumulés - 1806 - 1571 - 1 221 - 891 - 398 161
La VAN à 12 % = 161.
 
Avec un taux d’actualisation de 12 %, le
projet 2 est préférable au projet 1.
Exercice 3 sur l’Indice de Profitabilité (IP) et son
corrigé :

Reprenons l’exercice précédent et calculons l’Indice

de Profitabilité (IP) de chacun des projets avec un
taux d’actualisation requis de 12 %. L’augmentation
du BFRE la première année ne sera pas retenue dans
le montant de l’investissement initial.
Projet 1 :
∑ CF ( 1+12%)-i 89 + 204 + 268 + 272 + 382
Ip= = = 1,215
I 1 000
 
Projet 2 :
∑ CF ( 1+12%)-i 235 + 350 + 330 + 493 + 559
Ip= = = 1,157
I 1 700
 
Sur le critère de l’Indice de Profitabilité, le projet 1 est
préférable.
Projet 1 :
∑ CF ( 1+12%)-i 89 + 204 + 268 + 272 + 382
Ip= = = 1,215
I 1 000
 
Projet 2 :
∑ CF ( 1+12%)-i 235 + 350 + 330 + 493 + 559
Ip= = = 1,157
I 1 700
 
Sur le critère de l’Indice de Profitabilité, le projet 1 est
préférable.