Canaux de Transmission de La Politique Monétaire

Exposé
Filière : Master « Banque et Marchés Financiers »
Mécanismes de transmission de la
politique monétaire
Réalisé par : Sous la direction de :
- JALIDY Imane
- HAFIAN Badr Eddine
- ZAGHOUD Med - Mr. BELHAJ Fouad
Amine Année universitaire : 2021 – 2022
INTRODUCTION
L’objectif principal de la politique monétaire est la stabilité des prix. Pour
l’atteindre, la banque centrale dispose de différents outils, le plus traditionnel
est le taux directeur, c’est-à-dire le taux d’intérêt auquel elle prête aux
banques commerciales.
Ainsi, pour contenir l’inflation, la banque centrale augmente son taux
directeur. Et si elle souhaite que les prix augmentent, elle baisse son taux
directeur.
INTRODUCTION
Alors comment la décision de la banque centrale
se transmet-elle à l’économie ?
A cet égard, on fait appel aux mécanismes qui interviennent
entre l’action de la banque centrale et les effets de cette action
sur les prix, s’appelant «les mécanismes de transmission
de la politique monétaire».
PLAN
I Cadre conceptuel de la transmission de la PM
II Typologies des canaux de transmission de la PM
III Evaluation et conséquences des canaux de transmission
IV Dysfonctionnement des canaux de transmission

PLAN

I- Cadre conceptuel de la transmission de la politique Monétaire
11- La Politique monétaire
-Définition
La politique monétaire désigne l'ensemble des décisions et des moyens par
lesquels l'autorité monétaire (en général, la banque centrale) agit sur l'offre de
monnaie et les taux d’intérêt afin de remplir ses objectifs. Ces derniers sont,
souvent, la stabilité des prix, le plein-emploi ou encore la stabilité du taux de
change. La politique monétaire est une politique économique, qui cherche
souvent de remplir le triangle keynésien : croissance, plein emploi et équilibre
extérieur.
11- La Politique monétaire
La politique monétaire exploite un certain nombre de canaux de transmission tels
que le taux d'intérêt, le taux de change ou les valeurs boursières. Elle se distingue
de la politique budgétaire. Ces deux politiques interagissent et forment ensemble
le policy-mix. Depuis le début de la crise économique de 2008, les banques
centrales ont de plus en plus recours à des politiques monétaires non
conventionnelles, dont l‘assouplissement quantitatif.

Une question de réflexion se pose :
Comment un simple jeu de la Banque Centrale
sur la masse monétaire peut conduire à la
limitation de l’inflation : quels sont les
mécanismes qui sont directement impliqués ?

12- Mécanismes de transmission de la politique Monétaire
-Définition
 Le Mécanisme de transmission de la politique monétaire est une action

conjuguée des différents canaux par lesquels la politique monétaire agit sur la
production et les prix, souvent au terme de délais qui sont a la fois longs et
variables et qui ne peuvent être entièrement anticipés.
 Les Délais moyen de transmission sont entre18 et 24 mois pour qu’une décision
de politique monétaire se répercute sur le niveau des prix.
 Le mécanisme de transmission relie les actions de la banque centrale à son

objectif de maîtrise de l’inflation
13- Les canaux de transmission de la PM
-Définition
 « Les canaux de transmission de la politique monétaire sont les instruments et les
processus par l’intermédiaire desquels la politique monétaire agit sur l’activité
économique et le comportement des agents économiques » Beitone et al. (2010)
 La définition probablement la plus pertinente est celle du prix Nobel d’Économie

en 1972, Hicks (1988). Selon lui, les canaux « constituent des liens spécifiques
par lesquels les impulsions de la politique monétaire se répercutent sur
l’activité économique et, plus particulièrement, sur le niveau des prix ».
L’auteur précise que ces derniers sont les flèches présentées dans le fameux
schéma
Instrument -> Objectifs intermédiaires -> Objectifs finaux.
 Une définition beaucoup plus sommaire est proposée par Rasolofo (2013). Pour ce
dernier, ce sont les liaisons reliant les instruments utilisés et les objectifs finaux
de la politique monétaire.
-Définition
La transmission de la politique monétaire à l’activité réelle passe par plusieurs
canaux. Les canaux de transmission de la politique monétaire sont les canaux par
lesquels la politique monétaire, généralement décidée par la banque centrale, influe
sur l'économie.
La politique monétaire sollicite cinq grands canaux :
Canal du crédit
Canal du taux d’intérêt
Canal des anticipations
Canal des prix d’actifs
Canal du patrimoine des ménages

Bien que ces canaux soient généralement étudiés séparément, l’impact d’un choc
de politique monétaire sur la production et l’inflation va dépendre des effets
combinés de ceux-ci
Dans une économie caractérisée par des rigidités de prix, l’effet direct d’une
hausse du taux d’intérêt passe par l’augmentation du coût réel de l’emprunt,
laquelle réduit la demande de biens et donc les prix (canal du taux d’intérêt). Si la
hausse du taux d’intérêt induit une appréciation du taux de change réel (due à
l’appréciation du taux de change nominal), la baisse de la demande et des prix est
accentuée par la réduction des exportations nettes (canal du taux de change)
Le canal du crédit opère via les effets de la politique monétaire sur l’offre de prêts
des banques (canal du prêt bancaire) et la position financière des emprunteurs
potentiels (canal du bilan comptable).
PLAN

II-Typologies des canaux de transmission
Il est important de comprendre ces canaux, non seulement en raison de leur intérêt
propre, mais aussi parce qu’ils comportent des leçons pour la politique monétaire,
ce qu’on va montrer au troisième point.
Généralement, Il existe 5 canaux de transmission, à savoir :
Canal traditionnel Canal des Canal du

du taux d’intérêt prix d’actifs crédit
Canal du Canal des

patrimoine des anticipations
ménages
Canal traditionnel Canal du crédit Canal des prix

du taux d’intérêt d’actifs
Canaux de
transmission
de la politique
monétaire
Canal du patrimoine Canal des
des ménages anticipations
1-Canal traditionnel du taux d’intérêt
Ce canal agit principalement sur les décisions d’investissement des ménages et des
entreprises .
Ainsi, le mécanisme de transmission via ce canal peut être schématisé comme suit :
M ↑⇒ ir ↓ ⇒ I ↑ ⇒Y ↑
ou encore :
M ↑⇒ P ↑ ⇒ πe ↑ ⇒ ir ↓ ⇒ I ↑ ⇒ Y ↑
Remarque : il y a une distinction entre le taux d’intérêt nominal et

le taux d’intérêt réel
1-Canal traditionnel du taux d’intérêt
Le canal des taux d’intérêt permet aussi d’agir sur les crédits bancaires :
id ↑⇒ i ↑ ⇒ C ↓ ⇒ I ↓ ⇒ Y ↓ ⇒ π ↓

Canaux de
transmission
de la politique
monétaire
2-Canal du crédit
Il existe deux canaux de base pour la transmission de la politique monétaire,
découlant des problèmes d’information sur les marchés du crédit :
Canal du crédit bancaire Canal du bilan

2-Canal du crédit
a- Canal du crédit bancaire
Il est fondé sur l’idée que les banques jouent un rôle spécifique au sein du système
financier et surtout sur les marchés de crédit.
Pour une politique monétaire expansionniste :
M↑⇒ Dépôts bancaires↑⇒ Prêts bancaires↑ ⇒ I, C↑⇒ Y↑
Ainsi pour une politique monétaire restrictive :
M↓⇒ Dépôts bancaires↓⇒ Prêts bancaires↓ ⇒ I, C↓⇒ Y↓

2-Canal du crédit
b- Canal du bilan
Plus la situation nette d’une entreprise est faible, plus les problèmes de sélection
adverse et d’aléa de moralité sont aigus lorsqu’il s’agit de lui octroyer des prêts.
En effet, une diminution de la situation nette signifie que les prêteurs disposent
d’une moindre garantie en contrepartie de leurs prêts et les pertes dues à la
sélection adverse sont donc plus importantes.

2-Canal du crédit
b- Canal du bilan
La politique monétaire peut significativement impacter le bilan des entreprises en
agissant sur les conditions de l’offre du crédit de plusieurs manières :
1er cas :
M↑⇒ Pe↑⇒ Sélection adverse et aléa moral↓⇒Valeur
nette↑⇒Prêts↑ ⇒ I↑⇒ Y↑
2ème cas :
M↑⇒ i↓⇒ Trésorerie ↑⇒ Sélection adverse et aléa moral↓ ⇒ Valeur
nette ⇒Prêts↑⇒ I↑⇒ Y↑
3ème cas :
M↑⇒ P non anticipé ↑⇒ Sélection adverse et aléa moral↓ ⇒
Valeur nette↑⇒ Prêts↑⇒ I↑⇒Y↑

Canaux de
transmission
de la politique
monétaire
3-Canal des prix d’actifs
Ce canal consiste en l’effet d’une variation des taux d’intérêt sur le prix de
certains actifs.
Par exemple : id ↓ ⇒ i ↓ ⇒ Rendements des obligations ↓
Les investisseurs vont chercher ailleurs pour d’autres actifs financiers,

et donc plus précisément les actions et les devises :
Canal du cours des actions Canal du taux de change

a- Canal du cours des actions
Il existe deux canaux importants impliquant les cours des actions (Pe) pour le
mécanisme de transmission de la politique monétaire : ils se réfèrent à la théorie de
l’investissement de Tobin (coefficient q) et aux effets de richesse sur la
consommation.

i- Théorie du coefficient de Tobin
Le q de Tobin est défini comme le rapport entre la valeur boursière actuelle de
l’entreprise et le coût de renouvellement de son capital existant :
q de Tobin = valeur boursière / renouvellement du k
Pour une entreprise, la décision d’investir est liée au q de Tobin :
M ↑⇒ i ↓ ⇒ Pe ↑ ⇒ q ↑ ⇒ I ↑ ⇒ Y ↑

ii- Effet de richesse
Les ressources des consommateurs tout au long de leur vie, qui sont constituées du
capital humain, du capital matériel et de la richesse financière ou patrimoine. Les
actions ordinaires sont une composante majeure du patrimoine financier :
M ↑⇒ Pe ↑ ⇒ richesse ↑ ⇒ C ↑ ⇒ Y ↑
b- Canal du taux de change
Le taux de change, c’est le prix d’une monnaie par rapport aux monnaies étrangères.
Dans le cas d’une politique monétaire expansionniste :
M ↑⇒ id ↓⇒ ir ↓ ⇒ Dépréciation de la monnaie nationale ⇒ NX ↑

⇒Y↑
Dans le cas d’une politique restrictive :
M ↓ ⇒ id ↑⇒ ir ↑ ⇒ Afflux des K ⇒ taux de change ↑ ⇒ prix des

imports ↓

Canaux de
transmission
de la politique
monétaire
4-Canal du patrimoine des ménages
Le patrimoine d’un consommateur devrait avoir une forte influence sur son
estimation de la probabilité qu’il a de subir des difficultés financières.
Accroissement du patrimoine des consommateurs :

M↑⇒ Pe↑⇒ Actifs financiers↑ ⇒ Probabilités de difficultés
financières↓ ⇒ Dépenses de biens de consommation durables et
de logement↑⇒Y↑
Diminution du patrimoine des consommateurs :

M↓⇒ Pe ↓⇒ Actifs financiers↓ ⇒ Probabilités de difficultés
financières↑ ⇒ Dépenses de biens de consommation durables et
de logement↓⇒Y↓

Canaux de
transmission
de la politique
monétaire
5-Canal des anticipations
Les anticipations des agents économiques reflètent leurs perceptions quant aux
risques entourant les évolutions de la conjoncture économique et son éventuel
impact sur leurs décisions de consommation, d’investissement et de placement.
Aide les entreprises et les ménages à anticiper correctement les

évolutions futures (par exemple) des taux d’intérêt et à adapter
en conséquence leurs décisions économiques, ainsi de stabiliser
leurs anticipations par le biais de les communications et les
annonces périodiques de la banque centrale.
!
Son efficacité est instable dans le temps et dépend du
contenu de l’annonce qui doit être claire, crédible et
pertinente par la banque centrale.
PLAN

III- Evaluation et conséquences de la transmission de la PM
Comment
peut-on évaluer leur importance relative ?
Si certains chercheurs, tels que Taylor (1995), considèrent comme extrêmement
importants les canaux traditionnels de taux d’intérêt, agissant par le biais du coût du
capital, de nombreux autres spécialistes n’ont pas la même opinion. Selon une étude
récente sur les dépenses d’investissement en capital fixe des entreprises (Chirinko,

1993), la réaction de l’investissement aux variables de prix, par rapport aux variables
réelles, a tendance à être faible et peu significative. On a effectivement conçu des
modèles macro-économiques comportant d’importants effets de taux d’intérêt, mais les
utilisateurs constatent souvent qu’une légère modification dans l’écriture des équations
réduit considérablement ces effets.

Toutefois, quand bien même l’importance des canaux traditionnels de taux d’intérêt
serait relativement limitée, nous avons vu que les canaux de crédit constituent un
mécanisme de transmission supplémentaire, dans lequel les variations de taux
d’intérêt peuvent avoir une incidence non négligeable sur la demande globale. De fait,
les défenseurs des canaux de crédit considèrent qu’ils amplifient et propagent les
effets
traditionnels de taux d’intérêt. Étant donné que les activités de prêt ne sont pas
des forces motrices indépendantes au sein de l’économie, mais plutôt des réactions à
la politique monétaire, l’existence des canaux de crédit n’implique pas une relation
chronologique précise entre agrégats de crédit et variables réelles. Par conséquent, il
est peu probable que les tests de séries chronologiques sur la capacité de prévision
relative des agrégats de crédit, comme ceux de Ramey (1993) et Meltzer (1995),
fournissent des éclaircissements sur la validité des canaux de crédit.
Il existe trois raisons de penser que les canaux de crédit constituent un élément
important du mécanisme de transmission de la politique monétaire. En premier lieu,
un grand nombre d’indices obtenus sur données individuelles tendent à prouver que
les imperfections des marchés de crédit, du type de celles qui sont essentielles à
l’action des canaux de crédit, affectent effectivement les décisions d’embauche et de

dépenses des entreprises. En deuxième lieu, il semble, comme l’ont montré Gertler et
Gilchrist (1994), que les petites entreprises, davantage susceptibles de subir des
restrictions de crédit, soient plus affectées par un resserrement de la politique
monétaire que les grandes entreprises, qui sont moins exposées à ce risque.
La troisième raison, et probablement la plus solide, est que la thèse d’asymétrie

d’information expliquant les imperfections des marchés du crédit, qui se situe au cœur
de l’analyse du canal du crédit, est une construction théorique qui s’est avérée
extrêmement utile pour expliquer nombre d’autres phénomènes importants. Elle

explique notamment l’origine de l’existence de nombreuses institutions financières et
la structure de notre système financier.
Une caractéristique importante des canaux de crédit est l’accent qu’ils mettent sur la
manière dont la politique monétaire affecte l’économie par le biais de prix d’actifs
autres que les taux d’intérêt. En outre, l’analyse des canaux supplémentaires tels que
le taux de change, le coefficient q de Tobin, la richesse et les prix des logements et des
terrains explique également pourquoi les prix d’autres actifs jouent un rôle si
important dans le mécanisme de transmission de la politique monétaire.

Quelles conséquences utiles peut-on tirer de cette

évaluation des canaux de transmission pour la
mise en œuvre de la politique monétaire par les
banques centrales ?
ON PEUT TIRER 4 CONSEQUENCES :
1. Il est très dangereux d’associer systématiquement un assouplissement ou

un resserrement de la politique monétaire avec une baisse ou une hausse
des taux d’intérêt nominaux à court terme
2. Les prix d’autres actifs, outre ceux des instruments de dette à court
terme, fournissent d’importantes indications sur l’orientation de la
politique monétaire car ce sont des canaux de transmission essentiels
3. La politique monétaire peut être extrêmement efficace pour relancer une

économie déprimée, même si les taux d’intérêt à court terme sont déjà proches
de zéro

4. Un objectif important de la politique monétaire devrait consister à éviter les
fluctuations non anticipées du niveau des prix, ce qui permettrait de justifier
la stabilité des prix comme principal objectif à long terme de la politique
monétaire
PLAN

IV- Dysfonctionnement des canaux de transmission
Lors des crises financières, les canaux de transmission de la politique monétaire

ne fonctionnent plus de manière satisfaisante.
En vue de faire face à la récession économique découlant de la crise financière de

2007, les Banques centrales ont réduit considérablement leurs taux directeurs pour
relancer l’activité et rassurer les marchés financiers. Ainsi, les taux directeurs ont
atteint (ou du moins ont approché) le niveau zéro et ne peuvent plus baisser
davantage du moment que les taux d’intérêt nominaux sont généralement positifs.
De ce fait, les Banques centrales se sont retrouvées dépossédées des deux
instruments : taux d’intérêt et crédit
1-Canal du taux d’intérêt
Le canal du taux d’intérêt peut se trouver bloqué dans deux cas :
 Quand le taux directeur atteint le niveau zéro. Par définition, il ne peut plus
baisser car les taux d’intérêt ne peuvent pas être négatifs. La banque centrale
perd alors la possibilité d’influencer, par son taux directeur, les taux réels.
Ceux-ci peuvent alors devenir très élevés, et croissants, contribuant au
déclenchement d’une spirale déflationniste.
1-Canal du taux d’intérêt
 Même si le taux directeur n’est pas nul, il peut être impossible à la banque
centrale de faire baisser les taux d’intérêt.
C’est le cas si l’économie tombe dans une «trappe à liquidité».

En situation normale, l’excédent des encaisses monétaires est majoritairement
orienté vers l’achat des titres financiers ce qui exerce des pressions à la baisse sur
le taux d’intérêt. Néanmoins, ce mécanisme n’opère plus dans une situation de
crise caractérisée par une importante baisse du rendement anticipé des titres et un
niveau de risque élevé. Les agents économiques préfèrent plutôt garder leurs
encaisses sous forme liquide et la politique monétaire perd de son efficacité par ce
qu’elle ne peut plus agir sur l’activité (les taux d’intérêt ne baissent plus).
2-Canal du crédit
Le blocage du canal du crédit intervient quand le système bancaire ne fonctionne

plus normalement et les flux de crédit à l’économie se ralentissent
ou s’interrompent. Ce peut être le cas si :
 Les banques ont enregistré des pertes (par exemple liées aux subprimes) qui
réduisent leur base en capital et leur aptitude à prêter .
 Les conditions économiques se dégradent fortement, ce qui rend le crédit plus
risqué et les prêteurs plus réticents
 L’incertitude économique s’accroît, ce qui élève les primes de risque, augmente le
coût des ressources des banques et dissuade les emprunteurs.
 Le marché interbancaire, principale source de refinancement des banques, est
bloqué en raison d’une perte mutuelle de confiance entre les intervenants.
Alors :
Comment la banque centrale peut-elle limiter

l’affaiblissement ou le dysfonctionnement des
canaux de transmission ?
Afin de faire face au dysfonctionnement des canaux de transmission, les Banques

centrales ont procédé à des mesures qualifiées de «non conventionnelles» pour
influencer les sphères financière et réelle.
De façon brève, on peut distinguer trois grandes catégories de mesures non

conventionnelles, susceptibles d’être combinées :
augmenter massivement agir sur la pente de la débloquer les marchés de
la quantité de monnaie en courbe des taux en crédit en achetant
circulation dans s’engageant sur la directement des titres sur
l’économie. On parle alors trajectoire future des taux ces marchés afin de peser
d’assouplissement directeurs de façon à sur les primes de risque. On
quantitatif. orienter les anticipations parle d’assouplissement
des agents des conditions de crédit.
CONCLUSION

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Filière : Master « Banque et Marchés Financiers »

L’objectif principal de la politique monétaire est la stabilité des prix. Pour

l’atteindre, la banque centrale dispose de différents outils, le plus traditionnel

Ainsi, pour contenir l’inflation, la banque centrale augmente son taux

Alors comment la décision de la banque centrale

A cet égard, on fait appel aux mécanismes qui interviennent

entre l’action de la banque centrale et les effets de cette action

sur les prix, s’appelant «les mécanismes de transmission

I Cadre conceptuel de la transmission de la PM

II Typologies des canaux de transmission de la PM

III Evaluation et conséquences des canaux de transmission

IV Dysfonctionnement des canaux de transmission

I Cadre conceptuel de la transmission de la PM

II Typologies des canaux de transmission de la PM

III Evaluation et conséquences des canaux de transmission

IV Dysfonctionnement des canaux de transmission

11- La Politique monétaire

La politique monétaire désigne l'ensemble des décisions et des moyens par

monnaie et les taux d’intérêt afin de remplir ses objectifs. Ces derniers sont,

souvent, la stabilité des prix, le plein-emploi ou encore la stabilité du taux de

change. La politique monétaire est une politique économique, qui cherche

souvent de remplir le triangle keynésien : croissance, plein emploi et équilibre

11- La Politique monétaire

La politique monétaire exploite un certain nombre de canaux de transmission tels

de la politique budgétaire. Ces deux politiques interagissent et forment ensemble

le policy-mix. Depuis le début de la crise économique de 2008, les banques

centrales ont de plus en plus recours à des politiques monétaires non

conventionnelles, dont l‘assouplissement quantitatif.

Une question de réflexion se pose :

Comment un simple jeu de la Banque Centrale

sur la masse monétaire peut conduire à la

limitation de l’inflation : quels sont les

mécanismes qui sont directement impliqués ?

12- Mécanismes de transmission de la politique Monétaire

 Le Mécanisme de transmission de la politique monétaire est une action

 Le mécanisme de transmission relie les actions de la banque centrale à son

13- Les canaux de transmission de la PM

 La définition probablement la plus pertinente est celle du prix Nobel d’Économie

13- Les canaux de transmission de la PM

Canal des prix d’actifs

Canal du patrimoine des ménages

13- Les canaux de transmission de la PM

I Cadre conceptuel de la transmission de la PM

II Typologies des canaux de transmission de la PM

III Evaluation et conséquences des canaux de transmission

IV Dysfonctionnement des canaux de transmission

Généralement, Il existe 5 canaux de transmission, à savoir :

Canal traditionnel Canal des Canal du

Canal du Canal des

Canal traditionnel Canal du crédit Canal des prix

1-Canal traditionnel du taux d’intérêt

Remarque : il y a une distinction entre le taux d’intérêt nominal et

1-Canal traditionnel du taux d’intérêt

Canal traditionnel Canal du crédit Canal des prix

Il existe deux canaux de base pour la transmission de la politique monétaire,

découlant des problèmes d’information sur les marchés du crédit :

Canal du crédit bancaire Canal du bilan

a- Canal du crédit bancaire

financier et surtout sur les marchés de crédit.

Pour une politique monétaire expansionniste :

M↑⇒ Dépôts bancaires↑⇒ Prêts bancaires↑ ⇒ I, C↑⇒ Y↑

Ainsi pour une politique monétaire restrictive :