ANALYSE DES RENTABILITES

L’analyse de la rentabilité consiste à apprécier la façon dont

l’entreprise rémunère ses apporteurs de fonds que sont ses
actionnaires et ses créanciers financiers (établissements
financiers et obligataires), à partir des ressources dont elle
dispose (capitaux propres et dettes financières).
Elle conduit au calcul de la rentabilité économique et de la
rentabilité des capitaux propres, et à leur décomposition en
inducteurs de performance.
L’analyse de la rentabilité permet aussi d’apprécier la rentabilité
des investissements réalisés par l’entreprise
1
 1- bilan économique

Actif Passif
Actif immobilisé Capitaux propres (CP)
BFR Dettes Financières (DF)
 1- bilan économique

Les actifs et passifs nécessaires à l’activité de l’entreprise sont appelés

capitaux investi (CI) et les fonds dont elle a disposé pour les financer est
appelé capitaux employés (CE)

CI = Actif Immobilisé +BFR

CE = Capitaux Propres + Dettes Financières

 2- les différents niveaux de rentabilité
Dans le cadre d’un diagnostic financier sur la base des comptes individuels, deux
ratios peuvent être calculés:

2.1. la rentabilité économique (Re) ou return on investment (ROI)

qui mesure la rentabilité globale de l’entreprise(rentabilité des capitaux investis)

et représente le gain que vont avoir à se partager les actionnaires et les créanciers
financiers ( banquiers et obligataires). Elle s’estime en rapportant le résultat qu’ils
vont percevoir avec les sommes qu’ils ont mis à disposition

Re = Résultat d’exploitation après/ (capitaux propres+dettes financières)

2.1. la rentabilité économique (Re) ou return on investment (ROI)

La rentabilité économique peut être calculée avant impôt ou après impôt

Re avant impôt = Résultat d’exploitation avant impôt/ (capitaux propres+dettes financières)

Re après impôt = Résultat d’exploitation après impôt/ (capitaux propres+dettes financières)

2.2. la rentabilité financière ou rentabilité des capitaux
propres (Rc) ou Return On Equity (ROE)

la rentabilité financière ou rentabilité des capitaux

propres (Rc) ou Return On Equity (ROE) mesure la
rémunération des actionnaires et s’estime en faisant le
rapport entre le résultat revenant aux actionnaires et
les fonds qu’ils ont mis à la disposition de la société

Rc = Résultat net/capitaux propres

 tableau de synthèse des différents niveaux de rentabilité

Apporteurs Rémunération Fonds investis Rentabilité

de fonds versée, après
impôt (2)
(1) (1)/(2)

actionnaires Résultat net: Capitaux Rentabilité des

RN propres: CP capitaux propres:
Rc= RN/CP
Actionnaires Résultat Actif Rentabilité
et créanciers d’expoitation économique: économique:
financiers après impôt: AE = CP + DF Re =REX (1-T)/AE
REX (1-T)
Application
On donne les informations suivantes relatives à
l’entreprise Delta (en millions de francs)
- Bilan
Actif immobilisé: 160 ; actifs circulants:60;
Capitaux propres: 150; Dettes financières: 50;
dettes circulantes: 20
Application
- Compte de résultat
Chiffre d’affaires: : 100
-Charges d’exploitation : 55
=Résultat d’exploitation (REX) : 45
-Intérêt (INT) : 5
=Résultat courant (RC) : 40
-Impôt sur les sociétés (IS) : 10
=Résultat net (RN) : 30
TAF: Calculez Re et Rc
2.3- Relation entre rentabilité économique et rentabilité financière: effet de levier financier

Soit :
• CP = capitaux propres
• DF = dettes propres
• CP+DF = VGE = capitaux investis
• i = le taux d’intérêt
• Kd = cout de la dette
• DF x i = charges financières ou charges d’intérêt
• Re = taux de rentabilité économique
• Rc = taux de rentabilité financière
• T = taux de l’impôt sur les sociétés
 On a:

Rc = Re + DF (Re - Kd)
CP

l’effet de levier à pour formule

EL = DF(Re - Kd)
CP
• Si l’effet de levier financier est favorable, la rentabilité
financière du sera meilleure, ce qui se traduira par un
bénéfice par action plus élevé en cas de recours à
l’endettement.
• Or, nous savons que cette rentabilité est fonction de la
structure des capitaux, c'est-à-dire de la proportion qui existe
entre les dettes financières(DF) et les capitaux propres(CP).
• Si Re > Kd, Rc est d’autant plus élevé que DF/CP est grand :
L’effet de levier joue positivement. Par conséquent,
l’entreprise qui souhaite maximiser sa rentabilité financière
devra, dans le cadre des contraintes précédemment définies,
choisir de s’endetter plutôt que d’augmenter ses fonds
propres.
• Si Re < kd, Rc est d’autant plus faible que DF/CP est grand :
L’effet de levier joue négativement. Dans ce cas, l’entreprise
devra s’abstenir d’emprunter. Pour que le raisonnement
développé soit fiable sur une période déterminée, il est
nécessaire qu’il existe une certaine stabilité des éléments en
jeu (rentabilité économique, coût moyen des dettes, etc…).
 3- la décomposition des rentabilités

3.1- La décomposition de la rentabilité économique

Re = RE/CA x CA/AE

RE/CA: taux de marge opérationnelle (TMO)

CA/AE: taux de rotation de l’actif économique (TRAE)

 3- la décomposition des rentabilités

3.2- La décomposition de la rentabilité des

capitaux propres

- Décomposition sur la base de la relation d’effet

de levier: relation entre Re et Rc

Rc = Re +(Re-Kd)xDF/CP
 3- la décomposition des rentabilités

- Décomposition sur la base du modèle de Dupont

Rc = RN/CA x CA/AE x AE/CP

RN/CA: taux de marge nette

CA/AE: taux de rotation de l’actif économique

AE/CP: taux d’autonomie financière

 4- Le risque économique ou opérationnel

Le risque économique résulte des fluctuations de la rentabilité

économiques consécutives aux variations du niveau d’activité.

Toutes choses égales par ailleurs, une baisse du CAHT entraine celle
de la rentabilité économique. L’importance de cette baisse n’est
pas la même pour toutes les entreprises: certaines connaitront une
baisse de la rentabilité plus marquée que d’autres pour une même
variation du CAHT.
 4- Le risque économique ou opérationnel

Le risque économique s’apprécie à travers la variation de la

rentabilité économique due aux variations du CAHT.

Le risque économique peut être mesuré à l’aide de plusieurs outils:

le levier opérationnel, le seuil de rentabilité, la marge de sécurité,
l’écart type, l’élasticité, etc
 4.1- Le seuil de rentabilité (SR)

Le seuil de rentabilité (SR) est le niveau du chiffre d’affaires pour lequel le

résulta est égale à zéro.

On sait que Résultat = marge sur cout variable (MSCV) – charges fixes (CF)

Le seuil de rentabilité (SR) est le montant du chiffre d’affaires (CA) pour

lequel on a l’égalité:

MSCV = CF

et Résultat = 0
 4.1- Le seuil de rentabilité (SR)

Par ailleurs on peut retenir que:

MSCV = CA – CV

Taux de MSCV = (CA – CV)/CA

Le SR est le niveau du CA pour lequel la MSCV = CF

SR x TMSCV = CF

SR = CF / TMSCF
 Exemple

Soit l’entreprise VERO ayant réalisé un chiffre d’affaires de 1200

millions pour l’exercice N; ses frais fixes s’élèvent à 660 millions et
ses charges variables à 480 millions. Calculer le seuil de rentabilité
 4.1.1- marge de sécurité

Une fois le seuil de rentabilité calculé, il peut être intéressant de le comparer au niveau
du chiffre d’affaires actuel ou prévisionnel pour voir la marge dont dispose
l’entreprise et apprécier son niveau de risque.

Marge de sécurité = CAHT – SR

On peut également calculer l’indice de sécurité:

Indice de sécurité = Marge de sécurité/CAHT

L’indice de sécurité représente le pourcentage de chiffre d’affaires qui peut être supprimé sans
entraîner de pertes pour l’entreprise

Exemple: calculer la marge de sécurité et l’indice de sécurité de l’entreprise VERO

 4.1.2- Seuil de rentabilité et structure des
charges
Pour un même montant de chiffre d’affaires et de charges, le seuil de
rentabilité, et donc le risque opérationnel, est d’autant plus élevé
que la proportion des charges fixes est grande.

Exemple: calculer le SR et le TMSCV de l’entreprise VERO en

considérant que les frais fixes sont de 420 millions et les charges
variable de 720 millions
 4.1. 3- utilité de la notion du seuil de rentabilité

- Complete l’analyse financière en permettant de mieux évaluer la

capacité bénéficiaire de l’entreprise (qui est d’autant plus grande
que son chiffre d’affaires est éloigné du seuil de rentabilité)

- Permet de comprendre et d’évaluer l’impact d’un changement de

la structure des charges sur le résultat.
 4.2- le levier d’exploitation ou levier opérationnel

Le levier d’exploitation (LE) est un coefficient qui mesure la sensibilité

du résultat d’exploitation aux variations du CAHT.

Plus le levier d’exploitation est élevé, plus le risque supporté est grand.

Un levier élevé signifie qu’une variation donnée du CAHT, exprimée en

valeur relative, induit une variation plus forte du résultat d’exploitation
(également exprimée en valeur relative)
Exemple

soit un levier d’exploitation égal à 3.

Si le CAHT varie de 10%, le résultat d’exploitation variera de:

10% x 3 = 30% ( en plus ou en moins)

 4.2.1- Calcul levier d’exploitation (LE)
- Calcul du LE à partir des variations relatives du résultat d’exploitation
(DREX) et des variations du CAHT (DCAHT)
% de variation de REX
LE=
% de variation de CAHT

DREX/REX
LE =
DCAHT/CAHT
 4.2.1- Calcul levier d’exploitation (LE)

- Calcul du LE à partir de la MSCV et du résultat (DCAHT)

MSCV
LE=
Résultat d’exploitation
4.2.2- Relation levier d’exploitation (LE) et seuil de rentabilité (SR)
Plus les charges fixes sont élevées, plus le résultat d’exploitation est
sensible à une variation du CAHT, donc le risque opérationnel est élevé. Il
en est de même pour le SR qui dépend de la structure des couts.
On sait que SRe = CFe/TMSCV et REX = TMSCV x CAHT – CFe
car REX = MSCV - Cfe
En remplaçant dans LE = MSCV/REX on aura
CAHT
LE=
CAHT – SR d’exploitation
le risque d’exploitation est d’autant plus grand que le CAHT est voisin du seuil de rentabilité
5- Risque financier
Le risque financier correspond a la variation de la rentabilité financière
imputable au seul endettement
Pour mesurer le risque financier il faut calculer en cas de variation du CAHT et de la
rentabilité économique:

- de combien variera la rentabilité financière;

- quelle part de cette variation est imputable a l’endettement.

Pour effectuer ce calcul, il est possible d’utiliser la relation d’effet de levier financier. Si la
rentabilité économique varie, la rentabilité financière à son tour une variation
5- Risque financier
Rc = Re + (Re-kd) D/K (1)

Rc + ∆Rc = Re + ∆Re + (Re+∆Re – kd)D/K (2)

(2) - (1) implique ∆Rc = ∆Re + ∆Re x D/K