La méthode des options financières

Réalisé Par : Encadré Par :

ADDALI Najwa Mr. Brik Youssef
TAHIRI Hamza
FADDOUL Rajaa
 PLAN
 Introduction
 Définition de la méthode
 Contexte de la méthode
 Mode de calcul et formule
 Retraitements comptables
 Retraitements fiscaux
 Application numérique
 Limites de la méthode
 Relais vers une méthode qui minimise la limite
 Conclusion
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Introduction

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Définition de la méthode

4
Définition

Une option est un titre qui procure à son détenteur le droit , et non l’obligation d’acheter
( call ) ou de vendre ( put ) une certaine quantité d’un actif sous-jacent à un prix déterminé
à l’avance à une date donnée , l’option donne lieu au paiement d’une prime qui correspond
au prix de l’option , A l’échéance l’acheteur du contrat à le choix d’acheter ou de vendre
l’actif sous-jacent au prix convenu Si les conditions du marché lui sont favorables l’acheteur
peut exercer sont droit à l’achat ou la vente dans ce cas , le vendeur du contrat à
l’obligation de vendre ou d’acheter l’actif sous-jacent dans le respect des conditions fixées
au départ.

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 Définition

Une option est un produit dérivé qui établit un contrat entre un acheteur et un vendeur

Lien entre l’actif sous-jacent et les produits dérivés

Un produit dérivé est un instrument financier
dont la valeur varie en fonction de l’évaluation d’un Le prix des produits dérivés dépend du prix ou
actif spis-jacent des variations d’un autre élément qui est le
Initialement les produits dérivés ont été crées pour sous-jacent
que les entreprises puissent se couvrir contre
plusieurs risques ; Marché , liquidité , politique . . .

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 Définition
Le marché des produits dérivés est divisé en 2 parties

Le marché « Cash » ou Le marché dérivé ou le

les actifs se paient au règlement s’effectue à
comptant une date future

NB:
-Les produits dérivés sont négociés sur des marchés de gré à gré ou sur les marchés organisés
-Les produits dérivés forment une famille extrêmement diversifiée Elle comprend : Les options ,
les contrats à terme sur les actions , les contrats futurs ,,,

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Définition
2 classes essentielles sont à retenir

Les options Les options

européennes américaines

Ce sont les Ce sont les options

options pour pour lesquelles
lesquelles l’achat l’achat/vente du sous-
ou la vente de jacent peuvent avoir
l’actif sous-jacent lieu à n’importe quel
ne peuvent avoir instant entre la
lieu qu’a souscription du
l’échéance contrat et son
échéance
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Définition
Il existe deux sortes d'options.

Option d’achat

Option de vente

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 Option d’achat ( CALL )

Une option d'achat confère au titulaire le droit d'acheter un actif à un prix et dans

un délai déterminés. Les investisseurs qui détiennent de telles options sont dans une
position semblable à celle des investisseurs qui détiennent les actions elles-mêmes.
Les personnes qui achètent une option d'achat espèrent que le cours de l'action
sous-jacente va fortement monter avant l'échéance.

début juin, j’achète pour 10 DH une option qui me

permet d’acheter l’action de la société X le 31 juillet
de l’année suivante, pour 200 DH. Imaginons qu’à
Exemple cette date d’échéance, l’action de cette société
vaille 250 DH. J’ai intérêt à exercer mon option.
Mon gain sera de 250 - 200 - 10 = 40 DH 10
Option de vente ( PUT )

une option de vente confère au titulaire le droit de vendre un actif à un prix et

dans un délai déterminés. Les investisseurs qui détiennent de telles options
sont dans une position très semblable à celle des investisseurs qui ont vendu
des actions à découvert. Les personnes qui achètent une option de vente
espèrent que le cours de l'action sous-jacente va chuter avant l'échéance.

je possède 50 actions X d'une valeur de 10 DH chacune.

Je crains que la valeur de ces titres baisse, mais je n’en
suis pas sûr. Que faire ? Acheter un « put ». Il me donne
Exemple
le droit de vendre ces 50 actions à 10 DH à une échéance
fixée. Pour rétribuer le droit de vendre à ce prix, je verse
une prime de X DH à la contrepartie
11
Contexte de la méthode

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 Contexte de la méthode
l’évaluation des entreprises par la méthode des options financières

Cette nouvelle méthode concerne les start-ups, qui ne peuvent être évaluées par les
méthodes classiques, pour différentes raisons comme l’absence des données pour raison
temporelle, (une entreprise nouvellement créée ne peut être évaluée par la méthode
patrimoniale); une entreprise non cotée ou de petite taille ou qui opère dans un secteur
innovateur ne peut être évaluée par la méthode des comparatifs

Cette nouvelle méthode concerne les start-ups, qui ne peuvent être évaluées
par les méthodes classiques, pour différentes raisons comme l’absence des
données pour raison temporelle, (une entreprise nouvellement créée ne peut
Une start-up
être évaluée par la méthode patrimoniale); une entreprise non cotée ou de
petite taille ou qui opère dans un secteur innovateur ne peut être évaluée par
la méthode des comparatifs.
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 Contexte de la méthode

Entreprise à fort potentiel de croissance et rentabilité

Caractéristiques des start-ups Entreprise à fort risque de pérennité et succès

Entreprise réalisée souvent par les fonds propres

NB : Vu les caractéristiques des start-up aucune des méthodes d’évaluation précité ne pourra justement
évaluer les start-ups. Pour faire face la méthode des options réelles vu le jour

14
“
Mode de calcul et formule

15
La valeur d’une option
Cette valeur se compose de deux éléments:

+
La valeur La valeur temps (ou
intrinsèque valeur spéculative)

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 Les propriétés de base des options sur actions

La valeur d’une option avant son échéance est fonction de 6 paramètres:

 La valeur actuelle de l’action sous-jacente (S0)

 La volatilité de la valeur de l’action sous-jacente (σ)

 Le prix d’exercice de l’option (K)

 Le temps jusqu’à l’échéance (t), en années.

 Le taux sans risque annuel ( r)

 Le dividende

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Les propriétés de base des options sur actions

 La valeur actuelle de l’action sous-jacente (S0)

La valeur d’une option d’achat est d’autant plus élevée que le cours du sous-
jacent est élevé. D’une manière symétrique, la valeur d’une option de vente
est d’autant plus faible que le cours du sous-jacent est élevé. Les options sont
des actifs dont la valeur dérive d’un actif sous-jacent : les augmentations de la
valeur de l’actif sous-jacent augmenteront la valeur du droit de l’acheter à un
prix donné et réduiront sa valeur de vente à un prix fixé.

18
Les propriétés de base des options sur actions

 La volatilité de la valeur de l’action sous-jacente (σ)

La « volatilité » est un terme exprimant, par un pourcentage le plus souvent,

l’amplitude et la fréquence de la variation du cours pour une action, un taux, un
portefeuille ou un marché financier par rapport aux autres valeurs. Elle mesure
l'importance des fluctuations de valeur d'un actif et donc son risque. Elle se calcule
mathématiquement par l'écart type de rentabilité de l'actif.

19
Les propriétés de base des options sur actions

 Le prix d’exercice de l’option (K)

En anglais ‘strike Price ‘ est le prix auquel un contrat peut être exercé et le prix
auquel un actif sous-jacent peut être acheté ou vendu , pour une option Call , un
sous-jacent peut être acheté dés lors qu’il atteint le prix d’exercice pour une option
put un actif sous jacent peut être vendu des lors qu’il atteint le prix d’exercice pour
qu’une option soit exercée elle doit atteindre son prix d’exercice avant sa date
d’échéance

20
Les propriétés de base des options sur actions

Lorsque l’actif sous-jacent d’une option atteint

son prix d’exercice l’option est dite « à parité »
Càd à la monnaie ( at the money )
Lorsqu’il dépasse le prix d’exercice elle est
dans la monnaie ( in the money )

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Les propriétés de base des options sur actions

 Le taux sans risque annuel ( r)

▰ Appelé en anglais « Risk-free rate » Le taux de l'argent sans risque

correspond au taux d'intérêt d'un placement sûr. Il se caractérise par une
rentabilité certaine. On prend généralement comme référence le taux des
emprunts d'Etat. On a vu que plus la date d’échéance de l’option est lointaine
plus le paiement du prix est éloigné. Donc, l’écoulement du temps a un coût :
c’est le taux de l’argent sans risque

22
Les propriétés de base des options sur actions

 Le dividende

Le dividende par action constitue normalement la fraction du bénéfice net

de l’exercice clos auquel a droit le porteur d'une action. Certains types
d’actions peuvent également verser à leur détenteur un dividende plus
important ou garanti par rapport aux actions normales, on parlera
d’action de préférence généralement privées de droit de vote.

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 La valorisation d’une option

Deux principaux modèles permettent de valoriser ces options:

le modèle de
Le modèle
Black et
binomial
Scholes

24
 La valorisation d’une option par le modèle de BLACK &
SCHOLE

 La formule de black - Scholes permet de calculer la valeur théorique d’une

option européenne à partir des cinq données suivantes:

S: la valeur
K : le prix
actuelle de
d’exercice fixé
l’action T: le temps qui
reste à l’option par l’option σ: la volatilité
sous-jacente
avant son du prix de
échéance (exprimé l’action
R: le taux
en années)
d’intérêt sans
risque
25
 La valorisation d’une option par le modèle de
BLACK & SCHOLE

Prix de l’option d’achat Prix de l’option de vente

C= S0*N(d1) - K*(e-(r*T)) *N(d2) P= K*(e-(r*T) * N(-d2) – S0*N(-d1)

AVEC:

26
“Les limites de l’approche par
les options

27
 Les limites de l’approche par les options

Les options sont présentes dans la plupart des projets d’investissement mais leur
valorisation pose de nombreux problèmes:

Le sous-
jacent est un L’estimation de la
actif réel, donc volatilité des
pas forcément prévisions pose
coté, donc problème, il faut
l’estimation de calculer la
sa valeur pose variance de la
problème, valeur;

28
“
Cas de synthèse

29
 Cas de synthèse

Soit l’entreprise X dont les données sont les suivantes : elle se compose de 20 000
actions dont la valeur nominale de l’action est de 216.18 DH

Actif Montant Passif Montant

Actif Immobilisé 16 811 515,04 Capitaux propres 4 323 579,15
Dettes de
Actif Circulant 15 899 969,90 6 092 610,55
financement
Trésorerie-Actif 10 253 480,74 Passif circulant 32 548 775,98
Trésorerie passif -
Total Actif 42 964 965,68 Total Passif 42 964 965,68

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 Hypothèse : Option européenne qui ne verse pas de dividende

La valeur des fonds propres Prix de l’actif sous-jacent (S0) 4 323 579,15
La valeur de la dette Prix de l'exercice (K) 6 092 610,545
Maturité de la dette Échéance de l'option (T) 10 ans
Taux directeur Taux sans risque (r) 3%
Volatilité  Ecart type 24,171%
d1  - 0,57978180
N(d1)  - 0,71896911
N(-d1)  1-N(d1) 0,28103089
d2  - -0,18457233
N(d2)  - 0,42678224
N(-d2)  1-N(d2) 0,57321776
e-(r*T)  - 0,74081822
Valeur du call Valeur de l'option d'achat (C) 1 182 231,00
Valeur du put Valeur de l'option de vente (P) 711 229,60
32
Valeur de la dette actualisée Au taux sans risque (K*e-(r*T)) 4 513 516,90
 Valeur de l'entreprise = Valeur de l'option d'achat + valeur de la
dette actualisée au taux sans risque - valeur de l'option de vente

Valeur de l'entreprise = 1182 231 + 4 513 516,90 - 711 229,60

= 4 984 518,30 DH

Valeur de l’action = 4 984 518,30 / 20 000 = 249,23 DH

NB : On remarque que la valeur de l’action est de 249,23 DH a augmenté par rapport à

sa valeur initial qui était de 216,18 DH
33
 Hypothèse

 Changeons maintenant la volatilité pour voir la sensibilité de l’entreprise

par rapport à cette variation.
 Nous allons augmenter la volatilité de 1%, ainsi, on va appliquer à notre cas
la volatilité de 25.171%

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La valeur des fonds
Prix du sous-jacent (S0) 4 323 579,15
propres
La valeur de la dette Prix de l'exercice (K) 6 092 610,545
Maturité de la dette Échéance de l'option (T) 10 ans
Taux directeur Taux sans risque (r) 3%
Volatilité  Ecart type 25,171%
d1  - 0,58774269
N(d1)  - 0,72164749
N(-d1)  1-N(d1) 0,27835225
d2  - -0,20823421
N(d2)  - 0,41752305
N(-d2)  1-N(d2) 0,58247695
e-(r*T)  - 0,74081822
Valeur du call Valeur de l'option d'achat (C) 1 235 602,72
Valeur du put Valeur de l'option de vente (P) 681 018,24
Valeur de la dette
Au taux sans risque (K*e-(r*T)) 4 513 516,90
actualisée

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 Valeur de l'entreprise = 1 235 602.72 + 4 513 516,90 – 681 018,24
= 5 086 101,38 DH

Valeur de l’action = 5 086 101.38 / 20 000 = 254,31 DH

NB :On constate que la valeur de l’entreprise a augmenté avec l’augmentation de la

volatilité, donc on note qu’à volatilité plus importante, la valeur de l’entreprise est plus
élevée

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CONCLUSION

37
Merci pour
votre attention

38