UNIVERSITÉ MOHAMED V – RABAT

FACULTÉ DES SCIENCES JURIDIQUES, ÉCONOMIQUES ET

SOCIALES - SOUISSI
Master spécialisé : Comptabilité, contrôle et audit (CCA)

LA THÉORIE Réalisé par :

D’EFFICIENCE ET •
•
El mettiti Meriam
Malach Khaoula
THÉORIE D’AGENCE •
•
Elmounssif Akram
El alaoui Souhaila
• Faouzi Mohamed Saber
• Oumar Monina
• Manssouri Safae
• Benyahya El Mouataz
Billah
Encadré par :
• Tounsi El Mehdi
Mme. Lalla Fatima-Zohra TALBI
ALAMI • Maljaoui Mehdi
Année universitaire : 2022 -2023
Introduction:
Plan :
 Partie 1 : la théorie d’agence

 Partie 2 : L’asymétrie
d’informations et son effets sur
les marchés financiers

  Partie 3 : la théorie d’efficience

 Partie 4 : Remise en cause du

concept d’efficience des marchés
financiers
 Problématique

?
Dans quelle mesure l’asymétrie
d’information entre argents contractants
est responsable de l’efficience des
marchés ?
 Partie 1 : la théorie d’agence

1-1 Genèse de la théorie d’agence

• Origine de la théorie d’agence

• Fondateurs de la théorie
• Relation d’agence
• Conditions d’existence d’une relation
d’agence

1-2 Coût d’agence

• Définition
• Typologie du cout d’agence

1-3 Limites de la théorie d’agence

 Definition

« décrit la firme comme un nœud de

contrats établis entre les différentes
parties prenantes de l’entreprise, qui ont
des intérêts en partie divergents. »
 Origine de la théorie
d’agence:

La théorie d’agence prend origine l’interrogation

d’Adam Smith en 1776 sur l’inefficacité des sociétés
dont la direction fut confiée à un agent non-
propriétaire, et fut par suite prolongée et développée
par G.Means qui avance que la séparation entre
propriété et contrôle induit à une situation
problématique cause de divergences et même
opposition d’intérêts entre propriétaires et
dirigeants .la gestion au sein de l’entreprise suivra
voie de délégation décisionnel du manager sans se
référer aux besoins des détenteurs de fonds ou leur
objectifs souhaités atteindre .cette relation décrite
est un cas exemplaire résumant le lien d’agence.
 Les fondements théoriques
de la théorie d’agence:
Cette théorie prend origine
dans le modèle de Berle et
Means 1932 Alchian et Demsetz mettent en
« l’approfondissement des scène l’ensemble des contrats
problématiques résultantes de Modigliani et Miller pensent que régissant le relationnel au sein
divergences d’intérêts entre le manager ou dirigeant agit de la firme ,initiés par la théorie
propriétaire et dirigeants . » suivant les espérances des des droits de propriétés qui
actionnaires. Ceci reste invalide déclare « : tout échange entre
sur le plan réel , or chaque agent agents peut être considéré
cherche à maximiser son profit et comme échange de droits »
atteindre ses objectifs personnels
fixés.

Quant à Jensen et Meckling sur leur article

intitulé  : (Theory of the firme managérial Selon Eisenardt(1989)il y aura un
behavior,Agency costs,and Ownership
problème d’agence lorsque le
structure)la théorie d’agence peut être défini
comme relation d’agence qui s’aperçoit sur le principal et l’agent préfèrent des
cadre d’un contrat engageant une actions différentes à cause de
personne(agent)a agir librement sur accord de leur divergence vis-à-vis des
délégation de pouvoirs décisionnel et d’exécution préférences au risque
sous le nom du principal.
 La relation d’agence:
Jensen et Meckling
« Lorsqu’une personne (le principal) a recours aux services d’une autre personne (l’agent) en vue d’accomplir
en son nom une tâche quelconque entraînant une délégation de décision (relation d’agence). »

J.S.colemen:
« Une relation d’autorité ,d’un acteur sur un autre ,qui existe si le premier dispose de droits de contrôle sur
certaines actions du second »

Le principal Délégation de pouvoir décisionnel L’agent

Intérêt de
divergents et
asymétrie de
l’information
 Conditions d’existence d’une
relation d’agence:
Le mandant oblige le Disparité des rôles
mandataire d’accomplir sa
tache dans le sens qu’il lui a
fixé tandis que ce dernier jouit
d’une marge de manœuvre par
rapport au mondant

Incertitude sur l’attribution

des résultat

Asymétrie
informationnelle
Les résultats de cette
attribution de réalisation
L’asymétrie dans la
d’objectifs déterminés par le
distribution des
principal à son agents reste
informations liés aux difficile à en déterminer les
conflits d’intérêts et
causes
préférences des
différents acteurs du
circuit
 L’importance de l’agence:

Il est largement contestable que cette relation vint converger les intérêts et
attentes des deux parties contractantes traduisant leur liaison de dépendance
et en instaurant une coordination organisationnel et une décentralisation du
pouvoir décisionnel .cette liaison pourra être identifiée entre les différentes
parties prenantes de la firme sous une nuance informationnelle(clients,
fournisseurs, banque, salariés…..),son objectif est donc d'optimiser ces
relations en minimisant les coûts d'agence.
 Les courants de la théorie
d’agence:
01
La théorie normative
Intéressé par la définition de contrats
optimaux, visant à proposer des
mécanismes pour réduire les coûts des
conflits liés aux contrats telle
l’introduction de notion de contrôle et
supervision
02
La théorie positive
Explique les mécanismes économiques
adoptés par les entités ayant un enchainement
relations d'autorité(hiérarchie). De plus, il traite
des structures d'entreprise plus précisément
l’architecture de l’organisation et la
gouvernance de l’entreprise comme un moyen
de réduire les dépenses.
 Les hypothèses comportementales:

Les hypothèses
comportementales:

Polymela sélection adverse (ex risques posés aux actionnaires le hasard moral(ex post)
ante )

L’agent utilise les informations en sa

disposition en son faveur en effectuant L’agent procède à la modification du
une sélection adverse, notamment en contrat ou délégation qui lui y était faite
ajustant à son avantage le contrat qui le par biais du pouvoir qu'il en dispose afin
lie au mandant. de maximiser son utilité il s’agit d’un
grand risque ou (aléa moral)
 Les couts d’agence

Les coûts d'agence naissent dans toute Coûts

situation qui suscite un effort coopératif entre
deux ou plusieurs personnes, même s'il n'y a d’obligation
pas de relations claires principal/agent. Il est
impossible pour "le principal" d'assurer à coût
nul que l'agent prendra des décisions Coûts de
optimales du point de vue du principal. Dans la surveillance
majorité des relations d'agence, le principal et
l'agent subiront des coûts de surveillance et
d'obligation. Coûts
d’opportunité
 Typologie des couts d’agence

coût d'opportunité,
Les coûts d'obligation
Les coûts de surveillance
dénommé "perte résiduelle", qui
ou coûts d'engagement que s'assimile à la perte d'utilité subie
supportés par le principal par le principal par suite d'une
l'agent peut avoir lui-même
pour limiter le divergence d'intérêt avec l'agent,
encouru pour mettre le
comportement comme le coût subi par le principal
principal en confiance (coût de
opportuniste de l'agent et suite à une gestion par l'agent
motivation). « Les coûts
les coûts d'incitation défavorable aux intérêts de celui-
d'engagement résultent de la ci. Ainsi, malgré le contrôle et
(systèmes
rédaction par la firme de l'engagement, il subsistera
d'intéressement) engagés
rapports financiers et de la toujours une certaine divergence
par le principal pour
réalisation d'audits par des entre les décisions prises par
orienter le comportement
experts extérieurs à la firme »4 l'agent et celles qui maximiseraient
de l'agent. le bien-être du principal.
Les Limites de la théorie d’agence
Les coûts d’agence ne peuvent être optimaux

La notion de conflit ne doit pas être prise dans un sens

agressif comme l’a pris la théorie d’agence.

La minimisation de coût d’agence peut être non

applicable

Le modèle repose sur l’hypothèse de comportements

individuels rationnels, intentionnels et calculés
Partie 2 : L’asymétrie d’informations et son
effets sur les marchés financiers

2-1 Le début du concept de l’asymétrie

d’information.

• ‘’ Le début du concept de l’asymétrie

d’information (Akerlof), un principe économique ‘’

2-2 les Formes de l’asymétrie d’informations

• Anti séléction
• Aléa moral
L’asymétrie d’informations

Une asymétrie d'information, dans le milieu de

la finance et de la bourse, en économie et
théorie des contrats, porte sur l'étude des
décisions dans les transactions lorsqu'une
partie est mieux informée, possède une
meilleure information que l'autre partie.
Si, sur un marché, tous les intervenants n’ont
pas accès à la même information, ce marché est
caractérisé par une asymétrie d’information.
L’asymétrie d’information définit les relations
où un agent détient de l’information qu’un
autre n’a pas.
‘’ Le début du concept de l’asymétrie d’information (Akerlof),
un principe économique ‘’

Akerlof exprime sa théorie sur l’asymétrie

d’information à travers un marché d’automobile
d’occasion aux Etats-Unis.
En effet, sur ce marché, vendeurs et acheteurs ne
possèdent pas les mêmes informations. Seul le
vendeur, parce qu’il a acquis le bien précédemment
et l’a utilisé, sait si ce bien (voiture) est de bonne
qualité ou non. L’acheteur, quant à lui, ignore la
qualité du bien. L’acheteur, pour contrer cette
asymétrie d’information, va vouloir acheter le
véhicule qu’on lui propose à un prix moyen afin
d’éviter d’être trompé dans l’échange. Les biens de
bonne qualité vont, ainsi, disparaître du marché car
le vendeur ne souhaitera pas vendre son bien de
qualité à un prix inférieur à sa valeur.
les Formes de l’asymétrie d’informations:

Asymétrie d’information

Anti séléction (séléction

adverse) c’est-à-dire avant la Aléa moral (après la signature du
signature du contrat contrat)
 Sélection adverse

L'anti sélection se produit lorsqu'une partie à une

transaction ne dispose pas des informations
nécessaires pour pouvoir distinguer les
caractéristiques négatives de sa contrepartie. Cet
inconvénient est mis à profit par la partie la plus
informée, qui sera disposée à réaliser une
opération précisément au moment où elle est
moins avantageuse pour son homologue moins
informé.
 Aléa moral

le risque qu'un agent, une fois le contrat

signé, modifie son comportement en
devenant plus imprudent ou en cherchant
à profiter de la situation par exemple.

Le marché de l'assurance en particulier est exposé

à ce danger, surtout lorsqu'il est difficile ou
impossible de contrôler la prise de risque de
l'assuré. Ainsi, se sachant protéger par une
assurance, un conducteur automobile peut adopter
une conduite risquée, un patient augmenter plus que
nécessaire ses frais médicaux...
Partie 3 : la théorie d’efficience

3-1 Genèse de la Théorie d’Efficience

• Origine de la notion d’efficience
• Différence entre efficacité et
d’efficience

3-2 Typologie de l’efficience des

marchés

• L’efficience fonctionnelle
• L’efficience allocationelle
• L’efficience informationnelle

3-3 Conditions nécessaires à

l'efficience des marchés financiers

4-3 le lien entre la théorie d'efficience

et la théorie d'agence
La théorie d’efficience
 efficience et efficacité

▪ L'efficacité correspond au
degré de réalisation des
objectifs de l'entreprise.
L'efficacité est donc le fait
▪ L’efficience implique en
d'atteindre un but.
plus la notion de
rendement, il faut être
efficace en combinant au
mieux les moyens alloués,
produire la quantité
demandée en optimisant
les coûts.
Qu'est ce que la
théorie
d’efficience?
 La théorie d’efficience

Le message essentiel qu’apporte la théorie moderne de la

finance en ce qui concerne l’efficience des marchés (Efficient
Market Hypothesis) est que les prix des titres financiers sont
toujours une parfaite représentation de la valeur fondamentale
de ces titres. Des marchés financiers efficients sont donc des
marchés qui fixent des prix pertinents.
 Historique

BACHELIER (1900) Kendall (1953) EUGENE FAMA(1965) JENSEN (1978)

 L’efficience fonctionnelle

Les types
L'efficience allocationelle
d’efficience
des marchés
financier :
L'efficience informationnelle
 L’efficience fonctionnelle

elle met en confrontation les demandeurs et

les offreurs des capitaux sur le marché
boursier à faible coût. Elle permet de mesurer
ce qu’il en coûte pour transférer des fonds des
épargnants aux emprunteurs.
 L'efficience allocationelle

Cette notion est développée notamment dans la

prise de décision d’investissement de l’entreprise,
dans la mesure où les ressources allouées par celle-ci
créent de la valeur pour ses actionnaires. Selon Tobin
(1985), un marché est dit efficient s’il permet à ses
intervenants d’atteindre leur utilité (niveau de
consommation) compte tenu des ressources dont ils
disposent.
 L'efficience informationnelle

On parle de cette efficience pour traiter les

informations qui entraînent un changement
des prix des actifs cotés. Les prix incorporent à
chaque instant les informations disponibles
Selon FAMA
 L’efficience
informationnelle

L’efficience L’efficience L’efficience

faible semi-forte forte
 Tableau récapitulatif

  Forme faible Forme semi forte Forme forte

L'information reflétée par

les cours boursiers Les informations déjà
Toute l'information publique Les informations anticipées
connues et publiées dans le
en t (non encore publiées)
passé

Exemples D’informations
Comptes publiés les années Variation de taux d'intérêt,
Initiés et performances,
passées, des séries de taux publication de comptes ou
analyses des professionnels
d'intérêt... annonce de

L'information permettant
un gain
Les informations sur le
Les informations privées
présent et sur le futur
Les conditions nécessaires à
l'efficience des marchés
financiers
Diapositive de tableau
Les conditions nécessaires àde bord
l’efficience des 8
marchés financiers

La rationalité des investisseurs

La libre circulation de l’information et

la réaction instantanée des
investisseurs

La gratuité de l’information

L’absence de coût de transaction

et d’impôt de bourse

L’atomicité des investisseurs et

la liquidité
 le lien entre la théorie d'efficience et la théorie d'agence

Quel est le lien entre la théorie

d'efficience et la théorie d'agence?

?
C'est l'asymetrie d'information , on a des investisseurs qui sont
informés et d'autres qui sont non informés et la théorie
d'agence apporte un éclairage important dans la
compréhension de l'evolution du cours du marché , et
également sur le comportement des investisseurs, entre le
comportement des investisseurs des insiders et des outsiders.
 Partie 4 : Remise en cause du concept
d’efficience des marchés financiers
4-1 Contradictions de l’hypothèse des marchés
efficients
•   L’hypothèse d’efficience des marchés
• La théorie des bulles spéculatives
• Absence d’échange
• Asymétries et couts d’informations
4-2 Finance comportementale
• Émergence de la finance comportementale
• Principaux biais mis en évidence par la
finance comportementale
• Limites de la finance comportementale
4-3 Vérification empirique de l’hypothèse
d’efficience du marché
• Tests empiriques de l’efficience
• L’efficience informationnelle des
marchés financiers : anomalies
Contradictions de l’hypothèse des marchés efficients
contradictions of the efficient markets hypothesis
L’hypothèse d’efficience des marchés

Selon la définition de FAMA un marché est dit efficients si :

Les prix observés reflètent L’impossibilité de réaliser

toute l’information disponible des profits anormaux

La rationalité des agents

 La théorie des bulles spéculatives

Typologie des bulles

Définition spéculatives
Définition

Une bulle spéculative découle des anticipations

exagérément optimistes sur la croissance, l’évolution
des prix ou d’autres événements de nature à susciter
une augmentation d’une classe d’actifs ou d’une
matière première. Ces anticipations font flamber les
volumes de transactions et le prix de l’actif concerné
atteint des niveaux très supérieurs à sa valeur
intrinsèque.
 Typologie des bulles spéculatives

Les économistes distinguent 2 types de bulles spéculatives :

Bulles Bulles
rationnelles irrationnelles
 Absence
d’échanges
PAS D’ECHANGE DANS UN MARCHE EFFICIENT ?

pas d’échange puisque

tous les agents vont
vouloir vendre les titres
dont le prix va baisser et
acheter ceux dont le prix
va croître.
 Un Marché efficient

Information

Recherche et Agents
acquisition

Perte de temps Decision

Asymétries et coûts d’information

si les marchés sont efficients et que

l’information est coûteuse, alors les
agents n’ont aucun intérêt à payer
pour acquérir de l’information
 Marché financier

Les agents informés Les agents non informés

Acquisition Observation
d’information des prix
Finance comportementale
1- Émergence de la finance comportementale

La nouvelle approche, qui représente un

alternatif de la théorie d’efficience des
marchés financiers, constitue l’une des plus
importantes découvertes. Cette discipline à
obtenue sa consécration avec l’attribution en
2002, du prix Nobel d’économie, à ses
deux pionniers Daniel Kahneman et Vernon
Smith.
Son étude porte principalement sur le
comportement des investisseurs lors de leurs
prises de décisions.
2. La psychologie de l'investisseur :

Biais de représentativité

Biais de disponibilité

Biais de familiarité

Biais de disposition

Biais de sur-confiance
 Biais de représentativité
Ce billet pose l'individu à baser son jugement sur des informations personnalisées plutôt que sur
des statistiques ce raccourci mental peut générer chez l'individu l'utilisation d'une règle appelée
loi des petits nombres ou une mauvaise interprétation de la chance ce biais peut conduire
l'investisseur à percevoir les tendances du marché au lieu du phénomène parfaitement aléatoire.

Biais de disponibilité
Il correspond à une erreur de récupération de l'information mémorisée. Il représente la
tendance à sur évaluer la probabilité d'un événement lorsque des exemples concernant cet
événement sont disponibles.

Biais de familiarité
Le biais de familiarité consiste à faire davantage confiance à ce qui nous est familier ou proche, à ce
qu'on connaît le mieux, même de manière vague, et à le favoriser par rapport à d'autres options.
C'est croire qu'on comprend mieux ce qui nous est proche et familier et le surestimer
 Biais de disposition

L'un des biais ou erreur de comportement est l'effet de disposition. Il est

défini comme la tendance des investisseurs à vendre rapidement les titres
gagnants et à détenir trop longtemps les titres perdants

Biais de sur-confiance
Ce biais est souvent lié à la notion de biais d'optimisme, d'illusion de
contrôle ou d'illusion de connaissance. La tendance à s'attribuer les
raisons du succès et à imputer les causes de l'échec aux autres ou à la
malchance peut conduire à un optimisme exagéré de la part de
l'investisseur, ce qui se traduit par une prise de risque accrue.
 3.Les limites de la finance comportementale :
La finance ou Il reste beaucoup de
économie choses à observer et
comportementale est étudier dans ces domaines,
et plus généralement
un domaine qui non
concernant ce que les
encore considéré sciences sociales voient
totalement scientifique comme raisons, processus
ni pratique. et effets de la "prise de
décision".
3
On peut douter que cela
puisse être un jour un
domaine de
connaissances
complètement prédictif
(les incertitudes ne
disparaîtront pas )
Tests empiriques et anomalies
CONCLUSION:
BIBLIOGRAPHIE :
Akerlof,G.A. "The market for Lemons". Edition The quarterly Journal of Economics ,1970.
Alfieri, E. "L'information : un enjeu pour la stabilité financière".,france ,Edition Université Pierre-Mendès,
2015.
Keynes, J. M. "Théorie générale de l'emploi, de l'interet et de la monnaie" ,1936 .
Weinstein, B. C." Les nouvelles théories de l'entreprise" ,Edition Librairie française ,France 1995.
L, H.  « La finance comportementale à la ressource des dysfonctionnements des marchés effcients »,
Edition Louvain-la Neuve ,2014-2015.
Fréderic S. Mishkin,  « Monnaie, banque et marchés financiers » Edition Pearson Education France ,2010 .
Lardic S., Mignon V.  « L’efficience informationnelle des marchés financiers », Edition La Découverte, Paris
2006.
GILLET Philippe,  « L’efficience des marchés financiers »Edition Economica ,2006.
Pascal Alphonse, Gérard Desmuliers, Pascal Grandin, Michel Levasseur.  « Gestion du portefeuille et
marchés financiers », Edition Pearson Education France ,2013 .
Revue :
Filippo, A. B. (2009, Juillet ). "Les marchés fiananciers sont-ils efficients ? L'exemple du marché des changes
". Revue de L'OFCE N°110:95-140.
BACHISSE, M. (2016). Efficience informationnelle du marché boursier marocain et l'impact de la finance
comportementale sur la rationalité des investisseurs . Revue Crema N° 4.
WEBOGRAPHIE :
https://www.hal.archives-ouvertes.fr/
https://business.toutcomment.com/article/quelle-est-la-difference-entre-effic
ace-et-efficient-12105.html
https://www.memoireonline.com/12/09/2973/m_Organisation-de-marches-e
mergents-efficience-et-risque-de-selection-adverse8.html
https://www.ig.com/fr/strategies-de-trading/qu-est-ce-qu-une-anomalie-du-m
arche-boursier-180828#information-banner-dismiss
https://www.cairn.info/revue-de-l-ofce-2009-3-page-95.htm
https://www.cairn.info/revue-regards-croises-sur-l-economie-2008-1-page-104.
htm
https://www.cairn.info/revue-francaise-de-gestion-2005-4-page-169.htm