Cour Etude de Rentabilité Finale

Noureddine BEZZAZ
IAP Boumerdès
Mars 2013 1
SOMMAIRE
1. Le pétrole brut et le gaz naturel dans le monde
2. Les investissement en exploration production et raffinage
3. Investissement et coût du capital
4. Analyse du tableau des cash-flows
5. Cash-flows et principes de l’actualisation
6. Critères d’évaluation des projets d’investissement
7. Etude de cas
2
Le pétrole brut et le gaz naturel
dans le monde
3
Consommation d‘ énergie primaire dans le monde
La consommation mondial d’énergie primaire en 2011 : 12.3 Gtep
Hydraulique
Pétrole
Gaz naturel
Charbon
Energie Nucléaire
Energie renouvelable Source: BP statistical review of world energy 2012
4
Le pétrole brut dans le monde
22%
25% 21%
17%
32%
8%
14%
33%
10%
46% 10%
22% 7% 4%
10%
7%
2%
9%
Réserves Totales fin 2011 : 234 Gt

Production Totales 2011: 4 Gt 5
Source: BP statistical review of world energy 2012
6
7
Classement des pays par volume de réserve

Pays Gt % Total
1 Venezuela 46,3 17,9%
2 Saudi Arabia 36,5 16,1%
3 Canada 28,2 10,6%
4 Iran 20,8 9,1%
5 Iraq 19,3 8,7%
6 Kuwait 14,0 6,1%
7 United Arab Emirates 13,0 5,9%
8 Russian Federation 12,1 5,3%
9 Libya 6,1 2,9%
10 Nigeria 5,0 2,3%
18 Algeria 1,5 0,7%
Classement des pays par volume de Classement des pays par volume de consommation
production
Pays MT % Total
Pays MT % Total
1 US 834 20,5%
2 China 462 11,4%
3 US 352,3 8,8%
3 Japan 201 5,0%
4 Iran 205,8 5,2%
5 China 203,6 5,1% 4 India 162 4,0%
6 Canada 172,6 4,3% 6 Russian Federation 136 3,4%
7 United Arab Emirates 150,1 3,8% 7 Saudi Arabia 128 3,1%
8 Mexico 145,1 3,6% 8 Brazil 121 3,0%
9 Kuwait 140,0 3,5% 9 Germany 112 2,7%
10 Venezuela 139,6 3,5% 10 South Korea 106 2,6%
17 Algeria 74,3 1,9%
8
9
10
Le Gaz naturel dans le monde
34%
32%
26% 27%
38%
5%
18%
15%
38%
6%
7% 3% 8%
16%
5% 5% 13%
4%
Réserves Totales fin 2011 : 208.4 Tm3

Production Totales 2011: 3.3 Tm3 = 3 Gtop 11
12
13
Classement des pays par volume de réserve

Pays Tm3 % Total
2 Iran 33,1 15,9%
3 Qatar 25,0 12,0%
4 Turkmenistan 24,3 11,7%
5 US 8,5 4,1%
7 United Arab Emirates 6,1 2,9%
8 Venezuela 5,5 2,7%
9 Nigeria 5,1 2,5%
1 Algeria 2,2%
4,5
0
Classement des pays par volume de Classement des pays par volume de consommation
production
Pays Gm
3
% Total Pays Gm3 % Total
1 US 651,3 20,0% 1 US 690,1 21,5%
2 Russian Federation 607,0 18,5% 2 Russian Federation 424,6 13,2%
3 Canada 160,5 4,9% 3 Iran 153,3 4,7%
4 Iran 151,8 4,6% 4 China 130,7 4,0%
5 Qatar 146,8 4,5% 5 Japan 105,5 3,3%
6 China 102,5 3,1% 6 Canada 104,8 3,2%
7 Norway 101,4 3,1% 7 Saudi Arabia 99,2 3,1%
8 Saudi Arabia 99,2 3,0% 8 United Kingdom 80,2 2,5%
9 Algeria 78,0 2,4% 9 Germany 72,5 2,2%
10 Indonesia 75,6 2,3% 10 Italy 71,3 2,2%
14
15
16
17
Les investissement en exploration
production et raffinage
18
Les investissements en exploration-production et raffinage
Source: IFP Énergies nouvelles
Les régions les plus dynamiques sont l'Europe et la CEI *, avec des taux de
croissance respectifs de 26 et 22%, suivies de l'Asie et de l'Amérique Latine avec des
hausses d'environ 15 à 16%.
L'Amérique du Nord et le Moyen-Orient enregistrent les croissances les plus faibles,
de l'ordre de 6%. En Afrique, après une année difficile en 2011, les investissements
repartent à la hausse avec une croissance proche de 10%. 19
* Communauté des États indépendants
Les 5 majors, enregistrent une croissance de 10% de leurs investissements

E&P en 2012.
(+3%) (+5% )
(+15 et +17%)
Les investissements des compagnies nationales augmentent en moyenne

de 14% avec des contrastes selon les régions.
Asie Amérique Latine Moyen-Orient
(+56%) (+33%) (+55%) (+50%) (+33%) (+27%)

20
21
22
Investissement et coût
du capital
23
Investissement et cout du capital
L'investissement constitue un acte fondamental pour

I'entreprise, dans la mesure ou il conditionne son
développement futur et mobilise de nombreuses
énergies en termes de temps, de compétences et de
ressources (humaines el financières).
Dans un sens large, l'investissement peut être défini

comme une utilisation des fonds de l'entreprise
aujourd'hui dans le but d'obtenir dans le futur des
recettes anticipées.
24
Les différents types d’investissement
A- Selon la nature de l’investissement on distingue

03 types d’investissements :
1- Investissements Corporels (matériels)
2- Investissements incorporels (immatériels)
3- Investissements financiers
25
1- Investissements Corporels (matériels):
 Terrain,
 Bâtiment, construction,
 Équipement industriel, installation technique,
machine,
 Mobilier, matériel de bureau, ordinateur,
 Restaurant d’entreprise, centre de vacances, crèche,
 École, centre culturel…
26
2- Investissements incorporels (immatériels) :
 Concession,
 Brevet, licence,
 Marque déposée, procédé,
 Fonds commercial…
27
3- Investissements financiers :
 Titre financier de participation (actions),

 Titre financier de créance (obligations),
Action : Titre financier (ou valeur mobilière) représentatif d'un droit de

propriété sur une société.
Obligation : Titre financier représentatif d'un droit sur la dette à long terme
d'une entreprise. C'est un titre de créance
28
B- Selon les objectifs visés on distingue les

investissements suivants :
 De renouvellement ou de remplacement
Pour maintenir la capacité de l’entreprise, de tels
investissements apparaissent pendant la période
d’exploitation de l’investissement principal.
 De productivité
Pour diminuer le coût de production , cet objectif est
atteint grâce à la modernisation des équipements ou
à l’amélioration des techniques.
29
 De croissance de capacité ou d’expansion

Pour augmenter le potentiel productif de l’entreprise,
il s’agit de se doter de moyens supplémentaires.
 De diversification ou d’innovation
Pour atteindre de nouveaux marchés grâce à l’étude
et au lancement de produits nouveaux.
 D’image
Pour acquérir de nouveaux clients (publicité, notoriété)
30
 Obligatoires
Pour se conformer à la législation en matière
d’hygiène, de sécurité ou de préservation de
l’environnement (ex : normes antipollution, normes
antibruit, ..). Ils sont contingents à l’espace et au
temps puisque la législation diffère selon les pays et
évolue dans le temps.
31
 Sociaux
pour améliorer le climat social en créant des
conditions de travail favorables au personnel (ex :
restaurant d’entreprise, crèche et centre de loisir pour
les enfants du personnel).
32
Les sources de financement d’investissement
On distingue deux grandes catégories de sources de

financement :
1. les sources de financement internes à l’entreprise
Le financement interne d’une entreprise provient de
l’autofinancement ou bien du produit de la vente d’actifs.
1.A Autofinancement
mise en réserve du bénéfice net non distribué.

L’autofinancement est une importante source de
financement qui ne comporte aucun frais d’émission.
33
1.B Cession d’actifs
La cession d’actifs est une source de financement

occasionnelle qui se produit lorsque l’entreprise
renouvelle ses immobilisations et revend les anciennes.
2. les sources de financement externes à l’entreprise
2.A Augmentation de capital
Pour augmenter son capital, l’entreprise peut émettre sur

le marché financier des actions. Il s’agit d’une émission
d’actions en numéraire (ou contre espèces) qui fournit
immédiatement à l’entreprise des liquidités. 34
2.B Obligations émises sur le marché financier

Un emprunt obligataire est un emprunt lancé par
l’entreprise sous forme d'obligations qui sont achetées
par des investisseurs. Ces obligations prévoit le
versement d'un intérêt, le plus souvent annuel.
35
Financement interne Financement externe

Capitaux propres Capitaux Empruntés
Autofinancement Emprunts auprès

d’organismes de crédit
Actifs cédés Obligations émises sur le

marché financier
Actions émises sur le
marché financier Dettes auprès des
fournisseurs, crédit-bail...
36
Exemples d’augmentation de capital
Année: 2005
Société: Google
Valeur recueillie: 4.2 Milliard $
Valeur de l’action : 295 $
Année: 2010
Société: Petrobras groupe pétrolier brésilien
Valeur recueillie: 70 Milliard $
Valeur de l’action : 13 $
Objectif: l'exploitation de gisements offshore sous la
couche saline dans les eaux territoriales brésiliennes.
37
Exemples emprunts obligataires
Date : Décembre 2005
Montant de l’emprunt : 8 Milliards de dinars
4,08 milliards de DA, avec un coupon de 3,00%
3,92 milliards de DA, avec un coupon de 3,50%
Valeur nominale: 10.000DA
Durée: 5 ans
Objectif: financer l’acquisition des appareils de forage.
Date : Mars 2008

Taux du coupon : 3,57%.
Durée: 5 ans
38
Exemples emprunts obligataires
Date : Juin 2005
Le Taux de coupon: 2,75%.
Durée: 5 ans
Objectif: financer l’acquisition des appareils et
équipements de forage.
Date : Décembre 2008

Le Taux de coupon: 3,85%.
Durée: 5 ans
39
Le coût du capital
Coût de la source de financement
Capitaux disponibles
Offre de capitaux en fonction du coût
40
Le coût du capital
Actionnaires
(1-
α) $ α Banquiers
Investissement Total
α ratio d‘endettement de l’entreprise (Capitaux Empruntés / Investissement Total)

41
Le coût du capital
Le projet sera financé par une fraction de l'ensemble

du capital disponible.
L'ensemble des capitaux forme un tout auquel on doit
associer un coût unique.
LE COÛT MOYEN PONDÉRÉ DU CAPITAL
(CMPC)
42
Le coût du capital
Actionnaires
Banquiers
(1-α) α
LE COÛT MOYEN PONDÉRÉ DU CAPITAL
CMPC = α e + (1 – α ) Cp
Cp: Coût des capitaux propres

e : Coût des capitaux empruntés
43
Le coût du capital
Coût des Capitaux Propres

Coût du Capital
CMPC
CMPC optimal
Coût des Capitaux Empruntés
0% 100%
Ratio d‘endettement α
44
Coût des capitaux empruntés
Le coût de l’emprunt correspond au taux d’intérêt du marché,
majoré d’une marge pour le prêteur. La marge dépend de la qualité de
la compagnie, des garanties de la maison-mère lorsque l’emprunteur est
la filiale, et du risque-pays.
Pour évaluer cette marge l’entreprise demande sa notation auprès

des agences de notation (rating) spécialisées, Les principaux sont les
firmes Moody’s, Standard and Poor’s, Fitch.
•Ces agences de notation se chargent d'évaluer le risque de

solvabilité des emprunteurs, elle mesurer précisément le risque de non
remboursement des dettes qu’ils présentes .
•Les emprunteurs, dans ce cas précis, peuvent être des entreprises

privées ou publiques, des Etats, des collectivités locales comme les
départements ou les régions, des communes.
45
Les différentes notes pour l'endettement long terme dans les deux
principales agences de notation :
Standard
Moody's Commentaries
and Poor's
Le risque est quasi nul, la qualité de la signature est la
Aaa AAA
meilleure possible.
Quasiment similaire a la meilleure note, l’émetteur note AA
Aa AA
est très fiable.
Bonne qualité mais le risque peut être présent dans certaines
A A
circonstances économiques.
Baa BBB Solvabilité moyenne
A partir de cette note, I’ affaire commence à être spéculative.
Ba BB Le risque de non remboursement est plus important sur le
long terme
La probabilité de remboursement est incertaine. II subsiste un
B B
risque assez fort.
Risque très important de non remboursement sur le long
Caa CCC
terme.
Ca CC Très proche de la faillite, emprunt très spéculatif.
C C Situation de faillite de I’ emprunteur
46
Prime de risque en points de base
Coût de la dette
100points de base = 1%
source: Moody's
Exemple: 02 obligations d'une durée de 5 ans émises en 2011 par les sociétés:
"Renault S.A." est notée BB+, porte un coupon de 4,625%.
"RCI Banque " (Banque de Renault SA), notée BBB, porte un coupon de 4%.
Soit 0,625% de différence de taux pour une différence de deux niveaux de
notation, alors que ces deux entreprises font partie du même groupe !
47
Le risque-pays peut être défini comme le risque de matérialisation d'un

sinistre, résultant du contexte économique et politique d'un Etat étranger,
dans lequel une entreprise effectue une partie de ses activités, on
distingue les risques suivants:
Le risque sur le capital investi (nationalisation, expropriation…)

Le risque opérationnel (modification de fiscalité…),
Le risque de non transfert lors du rapatriement des fonds.
Comme les sociétés, les pays ont des ratings du type Moody’s et
Standard and Poor’s. Ces notations sont liées entre autres, à
l’endettement des Etats et sont prises en compte dans le calcul de la
marge ajoutée au taux de marché.
48
Coût des capitaux propres
Le coût des capitaux propres pour une entreprise correspond à la

Rentabilité exigée actuellement par les actionnaires .
Les actionnaires anticipent une certaine rémunération fonction des

dividendes futurs et de la plus-value réalisée.
En cas de liquidation, la banque sera remboursée en priorité alors que

l'actionnaire risque de tout perdre. En échange de ce risque, il attend
donc une rémunération supérieure au taux d'intérêt pratiqué par une
banque en échange de son investissement.
49
Coût des capitaux propres
Exemple
Soit une entreprise se finançant à raison de 80 % par des

capitaux propres et de 20 % par emprunt bancaire, les
actionnaires exigeant un taux de rentabilité de 12 %, le taux
des emprunts étant de 10 %.
Calculer le coût moyen pondéré du capital pour cette

entreprise?
50
Analyse du tableau des cash-flows
51
Analyse du tableau des Cash Flows
Cash Inflow Cash outflow
Projet
Investissement
CAPEX
Recettes d’exploitation
Dépenses d’Exploitation
Impôts
Période d’Exploitation = N années
Cash Flow = Cash Inflow – Cash Outflow

52
Flux de trésorerie
Période d’exploitation
Année N
Année 0
Temps
Investissement
53
Tableau des Cash Flows

Année 0àN
Revenus d’exploitation (1)
Investissement (2)
Charges d’amortissement (3)
Dépenses d’exploitation (4)
Bénéfice imposable (5) = (1-3-4)
Impôt (6) = (5) x taux%
Cash flow d’exploitation CF = (1-2-4-6)
54
1. Revenus d’exploitation
Toute activité doit générer des revenus pour l'entreprise. Le revenu

d’exploitation de l’entreprise (chiffre d’affaire) intègre les ventes de
marchandises, la production vendue de biens et de service, il est
généralement calculé par la formule suivante:
Revenu d’exploitation = Production X Prix de vente
55
2. Coût d’investissement CAPEX

Il existe plusieurs méthodes pour estimer le coût d’investissement
d’un projet, chaque méthode a son domaine d’application.
A. Méthodes globales et analogiques

Elles sont adaptées à des études de caractère prospectif. A partir du
cout connu et convenablement réactualisé d'une installation existante,
on estimera le cout d'un projet de même type et de capacité différente en
considérant que le rapport des couts des deux installations varie comme
le rapport de leurs capacités, affecté d'un exposant (ou facteur
d‘échelle).
56

I est  Cest 
  
I r  Cr 
avec :
Iest , Ir : Montants des Investissements estimés et réels ;
Cest , Cr : Capacités estimées et réelles ;

α : Coefficient d’échelle.
57
Exemple de Coefficient d’échelle
58
B. Méthode modulaire
Le principe de la méthode est basé sur l’existence d’un rapport entre
le coût d’un équipement (base du module) et celui de tout ce qui doit
lui être associé. Pour passer du coût de l’équipement principal au
coût d’un sous-ensemble, on utilise un facteur modulaire qui
comprend le coût :
Des équipements secondaires : tuyauterie, électricité,
instrumentation
Du transport des équipements et matériels ;
Des travaux de montage de l’équipement principal et des
équipements secondaires ;
 De la préparation du site, des bâtiments….
 Et des charges indirectes imputées au budget du projet.
59
C. Méthodes détaillées et semi-détaillées
Ces méthodes reposent sur la définition des différents postes

constituant l’investissement. Cette définition repose sur
l’explicitation de la structure de décomposition des coûts (cost
breakdown structure), elle même basée sur les tâches à accomplir
pour réaliser le projet et les ressources nécessaires (work
breakdown structure) ;
60
Synthèse des méthodes d’estimation
61
3. Amortissement
L'amortissement est la constatation comptable de la Perte de
valeur subie par un bien du fait de son utilisation ou de sa détention
par l'entreprise. Il recouvre donc, de fait, deux phénomènes distincts :
l'usure due à l'utilisation d'un bien (machines, agencements, carrières,
véhicules, immeubles, etc.) et l'obsolescence, due au fait que les
actifs de Production utilisés par l'entreprise peuvent devenir désuets
compte tenu de l'évolution technologique du secteur d'activité.
Il existe deux type de calcul
En distingue deux type d’amortissement:
a) Amortissement linéaire
b) Amortissement dégressif
62
63
64
a) Amortissement linéaire
L'amortissement linéaire suppose que les charges d'amortissement

sont réparties par fractions annuelles égales sur toute la durée de
vie théorique du bien.
Valeur d’origine du bien ( V0)

Annuité d’amortissement =
Nombre d’années d’amortissement (n)
Exemple:
Soit un matériel qui est acquis le 20 juin 2012 pour 1M euros. La durée
normale d’utilisation est de 10 ans et l’amortissement se fera selon le
mode linéaire. La mise en service intervient le 7 juillet 2012.
Calculer les annuités d’amortissement linéaire?
65
Solution
L’amortissement normal du bien est de : 1.000.000/10 = 100.000 par an.
Pour la 1ère année, il faut tenir compte d’un prorata temporise à compter
du 7 juillet, soit 5 mois complets (soit 5 x 30 = 150 jours) et d’une
partie du mois de juillet (31 - 7 = 24 jours), soit un total de 174 jours.
L’amortissement de la 1ère année est donc de :

100.000 x 177/360 = 48.333 euros.
L’amortissement de la dernière année correspond au solde,

soit 100.000 – 48.333 = 51.667 euros.
Les dotations sont donc de :

2012 : 48.333 euros
2013 – 2022 : 100.000 euros
2023 : 51.667 euros
66
L’amortissement normal du bien est de : 1.000.000/10 = 100.000 par an.
Pour la 1ère année, il faut tenir compte d’un prorata temporise à compter
du 7 juillet, soit 5 mois complets (soit 5 x 30 = 150 jours) et d’une
partie du mois de juillet (31 - 7 = 24 jours), soit un total de 174 jours.
L’amortissement de la 1ère année est donc de :

100.000 x 177/360 = 48.333 euros.
L’amortissement de la dernière année correspond au solde,

soit 100.000 – 48.333 = 51.667 euros.
Les dotations sont donc de :
2012 : 48.333 euros
2013 – 2022 : 100.000 euros
2023 : 51.667 euros 67
b) Amortissement dégressif
II consiste a considérer que le taux d'usure très fort au début de
l’utilisation, diminue au cours du temps. Le taux d'amortissement
dégressif est calcule en multipliant le taux d'amortissement linéaire
par un coefficient détermine par les règle fiscales ou sociales en
vigueur (et dépendant de la durée du bien a amortir)
Durée d'utilisation Coefficient dégressif
2 - 4 ans 1.25
5 - 6 ans 1.75
+ de 6 ans 2.25
Taux dégressif = taux linéaire x coefficient fiscal
68
Exemple
Une machine est acquise le 15/03/2012 pour une valeur
soit 2 700 € . Durée d’utilisation 5 ans.
Calculer les annuités d’amortissement?
solution
Taux dégressif = 1/nombre total d’années d’amortissement x coef

= (1/5)x 1.75
= 35%
Taux linéaire = 1 /Nbrs d’années restant a amortir

= 1/5 ( 20% 1ier année )
= 1/4 ( 25% 2ème année)
…………
69
Calcules des annuités :
1ere annuité = VNC début x taux dégressif x prorata

temporis
2700 x 35% x 10 mois/12
VCN
ANNEES taux linéaire TD ANNUITES CUMUL VCN fin
début
2012 1/ 5ans 20% 35% 2 700,00 787,50 787,50 1 912,50
VNC début = valeur restant à amortir en

début d’année
Cumul = cumul année précédente + annuité de l’année
VCN fin = VCN début - annuité

70
Pour les autres années l’annuité est égale à:

« VNC début » x le taux le plus intéressant
On s’aperçoit qu’à partir de 2015 le taux linéaire devient plus intéressant

que le taux dégressif :
VCN
ANNEES taux linéaire TD ANNUITES CUMUL VCN fin
début
2012 1/ 5ans 20% 35% 2 700,00 787,50 787,50 1 912,50
1 456,88
2013 1/ 4ans 25% 35% 1 912,50 669,38 1 243,13
1 891,97
2014 1/ 3ans 33% 35% 1 243,13 435,09 808,03
2 295,98
2015 1/ 2ans 50% 35% 808,03 404,02 404,02
2 700,00
2016 1/ 1an 1 35% 404,02 404,02 0,00
71
Exercice:
Soit un matériel qui est acquis le 20 juin 2012 pour 1M euros. La durée
normale d’utilisation est de 10 ans et l’amortissement se fera selon le
mode dégressif.
Calculer les annuités d’amortissement?
72
ANNEES taux linéaire TD VCN début ANNUITES CUMUL VCN fin
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
73
4. Dépenses d’exploitation (OPEX)

Les charges ou coûts peuvent être classés en fixes ou variables
Coûts fixes
Les coûts fixes correspondent à l'ensemble des coûts, indépendants du
niveau d'activité, dont l'entreprise doit s'acquitter pour son bon
fonctionnement
− Les dépenses d’administration (ou frais généraux);
− Les frais relatifs aux locaux;
− Les frais de recherche-développement, de marketing, de
publicité, de relations extérieures….
74
Coûts variables
Les coûts variables correspondent à l'ensemble des coûts qui

varient selon le niveau d'activité de l'entreprise
−Matières premières et consommables;

−Main d’œuvre productive;
−Certaines charges de distribution (transport, commissions);
75
Cout Total
Cout Variable
Cout Fixe
Cout Total = Cout fixe + Cout variable
76
L’emprunt
Les capitaux d'emprunt sont les ressource apportées à l'entreprise
par des prêteurs et non par les actionnaires. En contrepartie de cet
apport, l'entreprise s'engage à verser des flux
de Remboursement ( capital ) et de rémunération indépendants
( charge financière ) de l'évolution de l'exploitation.
Les modalités de remboursement de ces emprunts peuvent être de

trois sortes:
1.Remboursement par amortissements constants

2.Remboursement par annuités constantes
3.Remboursement in fine.
77
1. Remboursement par amortissements constants
capital
Années Intérêts Amortissements Annuité
Restant dû
0 V0
1 V1=V0 Int1 =V1* t% Am1 = V0/n Int1+ Am1
2 V2=V1- Am1 Int2=V2* t% Am2 = V0/n Int2+ Am2
.. .. .. .. ..
N Vn=Vn-1- Amn-1 Intn=Vn* t% Amn = V0/n Intn+ Amn
78
2. Remboursement par annuités constantes

V0 * t%
a=
1-(1+ t%)-n
Années Capital Restant dû Intérêts Amortissements Annuité
0 V0
1 V1=V0 Int1 =V1* t% Am1 =a1 - Int1 a1
2 V2=V1- Am1 Int2=V2* t% Am2 =a2 - Int2 a2
.. .. .. .. ..
n Vn=Vn-1- Amn-1 Intn=Vn* t% Amn =an – Intn an
79
3. Remboursement in fine
L'amortissement in fine, ce qui consiste à régler les intérêts tout
au long du prêt puis de rembourser le capital à échéance.
Années Capital Restant dû Intérêts Amortissements Annuité
0 V0 0
V0
1 Int1 =V0* t% 0 Int1
V0
2 Int2=V0* t% 0 Int2
.. .. .. .. ..
n V0 Intn=V0* t% V0 Intn+ V0
80
Exemple:
Soit un emprunt de 500 K€ sur 5 ans au taux de 10%
Réaliser les tableaux d’amortissement financières pour les 03 cas.
81
1. Remboursement par amortissements constants
capital
Restant dû
82
2. Remboursement par annuités constantes
capital
Restant dû
83
3. Remboursement in fine
capital
Restant dû
84
Déterminer le flux de trésorerie (Cash flows) d’un projet de pétrochimie.
Recettes : M$ 40 pour la 1ere année et M$ 60/ an pour le reste.

 Investissement (année 0) : M$ 110 année 0
Dépense d'exploitation : M$ 20 pour la première année, et M$ 25/an pour
le reste des année.
•Durée de vie : 05 ans
 Amortissement linéaire sur 04 ans, Taux d'imposition = 40%.
85
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Recettes
CAPEX
Amortissement
OPEX
Bénéfice
imposable
Impôt
Cash flow
86
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Recettes
CAPEX
Amortissement
OPEX
Bénéfice
imposable
Impôt
Cash flow
Un bénéfice positif du projet entraînera le paiement d'un impôt

correspondant à ce bénéfice.
Un bénéfice négatif du projet est une perte fiscale qui est reportée sur
l'exercice suivant.
87
Cash-flows
&
Principes de l’actualisation
88
Cash flows et principes de l’actualisation
cash flows générés à différentes dates dans le futur
>0 Période d’exploitation
Année N
Année 0
Temps
Investissement
<0
on ne peut pas comparer des flux financiers échelonnés dans le
temps sans les ramener à une unité temporelle commune.
L’actualisation permet de « convertir » les flux financiers futurs afin
qu’ils deviennent équivalents à des flux présents.
89
Principe: deux sommes, apparemment identiques, ne sont pas

équivalentes si elles ne sont pas disponibles à la même date.
L'actualisation et la capitalisation permettent de comparer des

montants disponibles à des dates différentes.
Capitalisation: D'aujourd’hui vers le futur

Actualisation: Depuis le futur jusqu'à aujourd’hui
90
Maintenant An prochaine Année suivante

An 0 +1 +2
1000 $ mieux que 1000 $ mieux que 1000 $
équivalents à 1100 $ équivalents à 1210 $
ou 1000 (1+i) $ ou 1000 (1+i)2 $
i = Taux d ’actualisation
L’actualisation est l’opération mathématique qui permet de comparer des

valeurs économiques s’échelonnant dans le temps
91
i taux d’actualisation
(1 + i) coefficient de capitalisation
(1/1+i) coefficient d’actualisation
92
93
Le coût moyen pondéré du capital correspond pour une

entreprise au coût moyen de ses ressources.
C’est le taux d’actualisation qui doit être utilisé puisque c’est le

coût d’opportunité des fonds de l’entreprise.
Cela suppose implicitement qu’il y a indépendance entre les

choix d’investissement et les choix de financement.
Le choix des investissements s’effectue donc sans prendre en

compte les modalités de financement du projet.
94
Exemple:
Actualiser les cash flows de l’exemple précédent à l’année 0 en utilisant
un taux d’actualisation i=10% .
Années 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Cash flow -140 20 35 32,6 32,2 32,2 21 21 21
95
Critères d’évaluation des projets d’investissement
1. Valeur actuelle nette (VAN)
2. Taux de rentabilité interne (TRI)
3. Indice de profitabilité (IP)
4. Délai de récupération ( pay-out time POT)
5. Le coût de revient économique
96
1. Valeur actuelle nette (VAN)

Le critère de la valeur actuelle nette (VAN) répond au principe de
compensation. C’est la somme actualisée des flux financiers
pendant les périodes d’investissement et d’exploitation, somme qui
s’exprime dans l’unité monétaire du projet considéré.
N
I N
(1  t ) * R N t * M N
(1  t ) * D
VAN   k   k  k   k
k 0 (1 i ) k 1 (1 i ) k 1 (1 i ) k 1 (1 i )
R : Recettes D : Dépense d’exploitation OPEX

M : Amortissement t : Taux d’imposition
97
Règle de décision
VAN positive implique de retenir le projet d’investissement et une VAN

négative implique de le rejeter.
Pour une entreprise privée, réaliser un investissement dont la VAN est

positive permet de :
Récupérer le capital investi,
Rémunérer les fonds immobilisés à un taux égal au taux d’actualisation,
Dégager des surplus dont la valeur actuelle est égale à la VAN du projet
Une VAN positive signifie que la rentabilité du projet est supérieure à ce

que rapporterait le placement financier du montant investi à un taux
égal au taux d’actualisation.
98
2. Taux de rentabilité interne (TRI)
Ce critère répond au principe de compensation sous forme de

ratio exprimé en pourcentage.
Le taux de rentabilité interne est le taux d’actualisation qui
annule la VAN du projet.
Le TRI vérifie l’équation suivante :
100
Création de Valeur
si
Valeur Actuelle Nette du Projet > 0
VAN
TRI
Taux
d'Actualisation
Coût Moyen du Capital
Taux de Rentabilité Interne > Taux d’Actualisation de l'Entreprise
Rentabilité Economique des Projets > Coût Global des Capitaux
101
Règle de décision
Pour le dirigeant d’une entreprise un projet d’investissement est

rentable si son TRI est supérieur au taux d’actualisation retenu.
Pour l’investisseur financier un investisseur qui dispose d’un capital

peut le placer soit :
1.Sur un marché financier si le TRI du projet est inferieur aux taux
d’intérêt financiers;
2.Soit dans un projet d’investissement si le TRI du projet
d’investissement est inferieur au TRI empiriquement constaté dans le
secteur considéré.
Le TRI est un critère de comparaison : entre deux projets incompatibles,

on choisit celui dont le TRI est le plus grand.
102
3. Indice de profitabilité (IP)
l’indice de profitabilité qui est le rapport entre la valeur actuelle

des flux financiers d’exploitation générés par le projet et le
montant de l’investissement initial. Il reflète le revenu actualisé
par unité monétaire investie.
T
CFk

k 0 (1 i )
k
IP  T
Ik

k 0 (1 i )
k
103
IP mesure la création de valeur tirée de

l’investissement d’une unité de capital
Projet unique Choix entre projets

indépendant incompatibles
104
4. Délai de récupération ( pay-out time POT)

Le délai de récupération en valeurs actualisées est le moment où
les flux actualisés positifs compensent les flux actualisés
négatifs. Ce délai est en général mesuré à partir du début de
l'exploitation.
105
Règle de décision
Plus le délai de récupération est court, plus le projet est suppose

être intéressant en raison :
Du risque couru par l'entreprise (plus l'horizon est éloigne,

moins les prévisions sont fiables et plus l'environnement est
incertain);
De la rentabilité (en général, plus le délai de récupération est
court, plus le projet est rentable).
106
5. Le coût de revient économique
Le prix de revient actualisé est le prix unitaire auquel la production doit être
vendue pour que la valeur actuelle nette liée au projet soit nulle. Il correspond
à un prix de vente qui couvre exactement les dépenses, y compris la
rémunération du capital engagé (à un taux égal au taux d’actualisation).
Une valeur créée par le projet nulle est décrite par la relation suivante :
N
I N
(1  t ) * R N t * M N
(1  t ) * D

k 0 (1 i )
k  
k 1 (1 i )
k 
k 1 (1 i )
k  
k 1 (1 i )
k 0
Soit R=P.Q
P: prix de vente unitaire
Q : quantité vendue par an
N
(1  t ) * R N
I N
(1  t ) * D N t * M

k 1 (1 i )
k 
k 0 (1 i )
k  
k 1 (1 i )
k 
k 1 (1 i )
k
N
Q N
I N
D N
M
(1  t ) * P  k   k  (1  t ) *  k  t *  k
k 1 (1 i ) k 0 (1 i ) k 1 (1 i ) k 1 (1 i )
N N N
I D M

k 0 (1 i )
k  (1  t ) * 
k 1 (1 i )
k  t * 
k 1 (1 i )
k
P*  N
Q
(1  t ) *  k
k 1 (1 i )
108
108
Rationnement en capital
Projet A B C D E F G H I J
Investissement 1500 1500 1400 1200 1000 600 500 500 600 1000
VAN 750 450 1900 960 1500 720 350 150 90 100
Projets Incompatibles (C et E), (A et G)

Les autres projet sont des Projets Indépendants
Capital Limité à 5200M$.
Travail à faire:
1- Classer les projets selon les contraintes ci-dessus.
109
Etude de cas
110
Etude de cas
Ce projet est évalué dans le cadre d'un contrat pétrolier. Dans ce

type de contrat, pendant la période d'exploitation, la compagnie
pétrolière paye :
1)La Redevance (ou royalties) sur les Recettes (production x prix
du brut) La redevance annuelle étant considérée comme une
charge, elle est déductible du bénéfice. Ensuite,
2)l'Impôt sur le Bénéfice.
L’investissement est répartis sur trois années comme suit :
Année -2 :M$ 90
Année -1 :M$ 400
Année 0 : M$ 200
111
Etude de cas
Amortissement : Linéaire sur 6 ans à partir de l'Année 1

(1ère année d'exploitation).
Prix du Brut : 55 $/bbl
Durée d'Exploitation : Années 1 à 10
Dépenses d'Exploitation( OPEX): M$80/an (Années 1 à 10)
Production : 55 000 barils par jour (Années 1 à 10)
Taux de la Redevance : 25% sur les Recettes
Taux d'Imposition : 65% sur le Bénéfice Imposable
112
Etude de cas
Questions 1 :
1. Trouver la Valeur Actuelle Nette du projet pour un Taux
d'Actualisation de 15% et de 10%.
2. Calculer le Taux Interne de Rentabilité TRI
3. Trouver le Prix du Brut (en $ par baril) au-dessous duquel le projet
est déficitaire.
113
Etude de cas
Questions 2 :
La compagnie fait recours à une autre source de financement. Dans
ce cas, le plan financement de cet investissement sera comme suit :
 70 % fonds propres , rémunération des actionnaires à 15%
 30% emprunt, taux d'intérêt de 8%, sur 5 ans avec principal
constant.
1. Calculer le taux d'actualisation
2. Trouver la Valeur Actuelle Nette du projet.
3. Calculer le taux interne de rentabilité TRI
4. Trouver le Prix du Brut (en $ par baril) au-dessous duquel projet
est déficitaire.
114
Etude de cas
Questions 3:
Quel est l'impact de la variation du prix de vente de (+/- 30%) sur
la rentabilité du projet.
115

Cour Etude de Rentabilité Finale

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Noureddine BEZZAZ

2. Les investissement en exploration production et raffinage

3. Investissement et coût du capital

4. Analyse du tableau des cash-flows

5. Cash-flows et principes de l’actualisation

6. Critères d’évaluation des projets d’investissement

Réserves Totales fin 2011 : 234 Gt

Classement des pays par volume de réserve

Réserves Totales fin 2011 : 208.4 Tm3

Classement des pays par volume de réserve

Source: IFP Énergies nouvelles

Les 5 majors, enregistrent une croissance de 10% de leurs investissements

Les investissements des compagnies nationales augmentent en moyenne

(+56%) (+33%) (+55%) (+50%) (+33%) (+27%)

L'investissement constitue un acte fondamental pour

Dans un sens large, l'investissement peut être défini

A- Selon la nature de l’investissement on distingue

1- Investissements Corporels (matériels)

2- Investissements incorporels (immatériels)

1- Investissements Corporels (matériels):

2- Investissements incorporels (immatériels) :

 Titre financier de participation (actions),

Action : Titre financier (ou valeur mobilière) représentatif d'un droit de

B- Selon les objectifs visés on distingue les

 De croissance de capacité ou d’expansion

On distingue deux grandes catégories de sources de

mise en réserve du bénéfice net non distribué.

La cession d’actifs est une source de financement

2. les sources de financement externes à l’entreprise

2.A Augmentation de capital

Pour augmenter son capital, l’entreprise peut émettre sur

2.B Obligations émises sur le marché financier

Financement interne Financement externe

Autofinancement Emprunts auprès

Actifs cédés Obligations émises sur le

Exemples d’augmentation de capital

Date : Mars 2008

Date : Décembre 2008

Coût de la source de financement

Offre de capitaux en fonction du coût

Capitaux propres Capitaux Empruntés

α ratio d‘endettement de l’entreprise (Capitaux Empruntés / Investissement Total)

Le projet sera financé par une fraction de l'ensemble

LE COÛT MOYEN PONDÉRÉ DU CAPITAL

Capitaux propres Capitaux Empruntés

Cp: Coût des capitaux propres

Coût des Capitaux Propres

Pour évaluer cette marge l’entreprise demande sa notation auprès

•Ces agences de notation se chargent d'évaluer le risque de

•Les emprunteurs, dans ce cas précis, peuvent être des entreprises

Le risque-pays peut être défini comme le risque de matérialisation d'un

Le risque sur le capital investi (nationalisation, expropriation…)

Le coût des capitaux propres pour une entreprise correspond à la

Les actionnaires anticipent une certaine rémunération fonction des

En cas de liquidation, la banque sera remboursée en priorité alors que

Soit une entreprise se finançant à raison de 80 % par des

Calculer le coût moyen pondéré du capital pour cette

Cash Inflow Cash outflow

Période d’Exploitation = N années

Cash Flow = Cash Inflow – Cash Outflow

Tableau des Cash Flows

Revenus d’exploitation (1)

Charges d’amortissement (3)