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Estrategias Financieras
Costo de Capital

Capitulo 2-1 2-

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Costo de Capital


Utilidad del Costo de Capital

El adecuado presupuesto de capital requiere una estimacin del costo de capital. La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa

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Costo de Capital


Algunas decisiones que dependen del costo de capital (adems del valor de la empresa ) son :
Decisiones sobre arrendamiento, o compra. Precio de mercado de las acciones comunes, Reembolso (recompra) de bonos, Poltica de capital de trabajo (aumento o disminucin), etc..

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Costo de Capital


Qu es el costo de capital?
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya. Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa Capitulo 2-1 2-

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Costo de Capital
A c tiv o s
i l A ti o I e t rio A ti o fijo O tro A ti o te 200 300 400 100
1000

P a s iv o s
ro ee ore
B a n c o c o r to p l a z o (1 0 % )

0 500 500
1000

o r o pl rim o io

Ejemplo: Ks = 12.85% Peso = 58 % Kb = 6 % Peso = 41.7 % Costo de Capital = 12.85 * 0.58 + 6 * 0.417 = 10 % Capitulo 2-1 2-

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Costo de Capital
Tres formas de al ular el Costo de Capital
1)

k ! kb (1  T )( B / V )  k s ( S / V )
X (1  T ) k ! V L k ! ku (1  TL )

2)

3)

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Costo de Capital


Mtodo 1

k ! kb (1  T )( B / VL )  k s ( S / VL )
= Mo to de deuda de la empresa VL = Valor de mer ado de la empresa e deudada S = Valor de mer ado del apital de la empresa ks= Costo de apital propio de la empresa
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Costo de Capital
X (1  T ) Vu ! k u
VL = Vu + T S = VL -

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Costo de Capital
Activos
Activos circulantes Inventario Activos fijos Otros Activos 200.000 300.000 400.000 100.000 1.000.000

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Pasivos
Proveedores Banco corto plazo Banco Largo plazo Parimonio 0 500.000 500.000 1.000.000

ESTADO DE RESULTADO EMPRESA Ingresos Operacionales neto (x) Interes de la deuda (kb B 10% ) Utilidad antes de impuestos Impuestos ( 40% ) Ingresos netos No Endeudada 200000 0 200000 80000 120000 Endeudada 200000 50000 150000 60000 90000

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Costo de Capital



Ejemplo:
Sea ku igual a 12 % : o los datos a teriores al ule el osto de apital de la empresa. Re uerde que lo que se quiere al ular es:

k ! kb (1  T )( B / VL )  k s ( S / VL )
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Costo de Capital


Los pasos a seguir so :

Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada VL Paso 3 : calcular el valor del capital S ( patrimonio) Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado tambin Kc) Capitulo 2-1 2-

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Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu

X (1  T ) $200.000 *.6 ! Vu ! ! $1.000.000 k 0.12 u

Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada

VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4
VL = $ 1.200.000
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Costo de Capital
Paso : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu

X(1T) $200000 .6 . * ! Vu ! . ! $1.000000 k u 0.12

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Costo de Capital
Paso : calcular el valor de la empresa endeudada

VL = Vu + T = $1.000.000+$500.000*0.4
VL = $ 1.200.000 Paso : calcular el valor del capital S (patrimonio) S = VL - = 1.200.000 Capitulo 2-1 = $ 700.000 - 500.000 2-

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Costo de Capital
Paso 4: al ular el osto de apital del patrimo io Ks (llamado tambi K )
Existe dos alter ati as:

lter ati a 1

ks = ku + (ku - kb ) (1- T ) /S (1ks = 0.12 + ( 0.12 - 0.10 ) ( 0.6 ) (5/7) = 12.857 %

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Costo de Capital
U a segu da alter ati a es o upar el C PM y la LMC Sea Rf = % ; Rm = . % ; bu = .

F j ! F u 1

(1  T ) S

j = 1.3333*(1+(5/7)(0.6)) = 1,904
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Costo de Capital
E to es al ular el alor de Ks (Costo del patrimo io

ks = 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) = 12.857 %

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Costo de Capital
Paso 5 : E to es se tie e que :

! k b (1  T )( B / V L )  k s ( S / V L )

K =0.10 (0.6)(5/12)+ 0.1285(7/12) = 10 %

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Costo de Capital


Mtodo 2

X (1  T ) $120.000 ! k ! ! 10% V $1.200.000 L

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Costo de Capital


Mtodo 3

k ! k u (1  TL ) ! 0 .12 ?  0 .4 (5 / 12 ) A 1 k ! 10 %

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Teora del Beta Apalancado (bU bL)

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Costo de Capital
Ks para u a empresa e deudada


Sin impuestos
B k s ! ku  (ku  kb ) S

Con impuestos

B (1  T ) k s ! k u  ( ku  k b ) S
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Costo de Capital
Ks para u a empresa e deudada
k s ! R f  PCov ( R j , Rm )(1  ( B / S ))


Sin impuestos
s f j

Con impuestos
P !
Var

R  ( R

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! R

 P Cov

(R

, R

B (1  t ) ) 1  S

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Costo de Capital


Con impuestos
k ! R
f

B (1  T )  ( R m  R f ) F u 1  S

B (1  T ) k s ! R f  (Rm  R f )F u  (Rm  R f )F u S

B (1  T ) F j ! F u 1  S
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Costo de Capital
Fj Fu ! B(1  T ) 1 S
Fi alme te se debe te er e b de la empresa es: ue ta que el

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Costo de Capital

B S F E ! Fu  F s V L VL
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Costo de Capital
Ejemplo: Calcular el costo de capital para las compaas International y Julia S.A.
International Beta sin endeudamiento Tasa libre de riesgo Rentabilidad de Mercado Nivel de endeudamiento (B/S) Tasa de inters Tasa de Impuestos
0.92

Julia
1.0 7% 12% 1.0

7%
12% 0.5

Al 10%
40%

Al 14% 40%

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Costo de Capital


Clculo de Ks

B(1  T ) k s ! R f  ( Rm  R f ) F u  ( Rm  R f ) F u S


International

k s ! 7%  (12%  7%)0.92u  (5%)0.92 (0.5) (0.6)



Julia

ks ! 7%  (5%)1.0  (5%)1.0 (1.0) (0.6) ! 15%

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Costo de Capital
B S k ! kb (1  T )  k s V V


International

1 2 k ! 0.1(1  0.4)  0.1298 ! 10.65% 3 3



Julia

k ! 0.14(1 0.4) (0.5)  0.15 (0.5) ! 11.7%

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Cl ulo del osto de Capital Com (a io es omu es) Ks

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Costo de Capital
Re dimie to y Tasa i del apital om  La e alua i de las a io es omu es o apital om , es es ms ompli ada que la de los bo os por 2 ra o es:
Es dif il proye tar las ga a ias, di ide dos y pre ios de estas a io es. Se espera que los di ide dos de estas a io es e e de perma e er o sta tes se i reme te . Capitulo 2-1 2-

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Costo de Capital


Tres formas de e o trar la tasa bsi a requerida de re dimie to sobre el apital om :

Estima i de la l ea de mer ado de alores (SML), luego el riesgo relati o de la empresa, luego k*s = Rf + P. Co este pro edimie to el osto estimado del apital se despla ar seg ambios e las tasas de i ters o la psi ologa del i ersio ista. Capitulo 2-1 2-

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Costo de Capital
Si los i ersio istas espera que la tasa a terior de re dimie to sobre el apital se al a e de ue o e el futuro ( el re dimie to esperado ser ks) y si las a io es est e equilibrio o k*s=ks e to es la tasa requerida de re dimie to se estima omo :

k*s = ks = (d1/P0)
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Costo de Capital

Para empresas ormales las tasas de re imie to pre ias puede proye tarse ha ia el futuro y el segu do mtodo dar resultados satisfa torios.

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Costo de Capital


Mtodo 1: Otra alternativa para el calculo

de Ks es con la LMC y el CAMP

k*s = Rf + P
donde, k*s= tasa requerida de rendimiento Rf= tasa de inters sobre los valores de tesorera P = prima por riesgo

! R

RCapitulo 2R1 F  2m f

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Costo de Capital


Mtodo 2: k*s = ks = (d1/P0)

El pre io a tual de u a a de: i

om Po depe de

El re dimie to esperado Si se asume el riesgo de flujos esperados de efe ti o su e el re dimie to esperado se forma de dos eleme tos:
El re dimie to a ual esperado El pre io PN que se espera re ibir el mome to N de e der la a i

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Costo de Capital


U aso espe ial del Mtodo 2: Ks si el precio de la accin crezca a la tasa g.

Po=(Di ide do esperado al fi al del ao + pre io esperado al fi al del ao) / (1+tasa requerida de

re dimie to) Po = d1 +p1/(1+ks) = d1 + po (1+g)/((1+ks) Po (1+ks) = d1+Po(1+g) Po(1+ks-1-g)=d1 Po(ks-g) = d1

Po = d1 /( ks -g)
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Costo de Capital


Ejemplo : Clculo del rendimiento de una emisin preferente vendida a $7 pagando un dividendo anual de $8 en perpetuidad.

Re dimie to Prefere te = Di ide do Prefere te Pre io del Capital = dps/Pps = $8/$75 = 10.67%
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Costo de Capital


Ejemplo

: Clculo del costo de nuevas

eto de $72 por a i , por lo

acciones preferentes si el costo de venta (flotacin) es de $

La empresa re ibe u ta to:

kps = osto de las a io es prefere tes = dps/ Pps = $8/$72 = 11.11%

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Costo de Capital


O alter ati ame te: kps = Costo de las a io es prefere tes = Re dimie to Prefere te/(1Costo de Flota i ) = 10.67%/(1-0.04) =11.11%

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Costo de Capital


Costos de

arrota: arrota: la ecuacin de MM

supone la no existencia de bancarrota y del costo de bancarrota, pero a medida que se deteriora el resultado de operacin de la empresa con relacin a sus obligaciones contractuales fijas, o conforme aumenta el monto de la deuda con relacin al capital de la empresa para un nivel dado de rendimiento operacional los mercados financieros pueden volverse muy escrupulosos para proporcionar financiamiento adicional.
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Costo de Capital
Ejemplo de apalancamiento y riesgo
Pesimista e ta s Co sto s i e to s a e Ga sto s d e d i e ta s Ga sto s i a ie o s tilid a d te s d e I p p e sto s tilid a d e ta ilid a d Si la empresa se endeuda para aumentar la produccion i Pesimista e ta s Co sto s i e to s a e Ga sto s d e d i e ta s Ga sto s i a ie o s tilid a d te s d e I i p e sto s tilid a d e ta ilid a d p Normal ptimista Normal ptimista

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Costo de Capital


Estos costos, de acuerdo a su importancia, incluyen aspectos como:

Financiamiento bajo trminos, condiciones y tasas muy onerosas, lo cual representa un incremento en los costos. Prdida de empleados clave. Si los prospectos de la empresa son desfavorables, los empleados y ejecutivos capaces buscarn empleos alternativos.

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Costo de Capital
Prdida de proveedores de los artculos ms vendibles. Los proveedores pueden tener miedo de que no se les pague o de que el cliente no logre el crecimiento esperado de ventas futuras. Prdida de ventas debido a falta de confianza por parte de los clientes en el sentido que la empresa desaparezca y por lo tanto no haya quin respalde la calidad del producto.

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Costo de Capital
Falta de financiamiento bajo todo tipo de trminos, condiciones y tasas para llevar a cabo inversiones favorables pero arriesgadas. Esto se deber a que los prospectos generales de la empresa no son favorables con relacin a sus obligaciones existentes. Necesidad de liquidar los activos fijos para satisfacer los requerimientos de capital de trabajo (reduccin forzada en la escala de operaciones). Capitulo 2-1 2-

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Costo de Capital
Procedimientos formales de bancarrota, con incurrencia en costos legales y administrativos. Se nombrar un receptor que dirigir las operaciones de la empresa, y esto puede implicar una interrupcin de las operaciones.

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Costo de Capital


Efectos de un apalancamiento arriesgado con costos de bancarrota:

Cuanto ms alta sea la razn de endeudamiento, mayores sern las medidas de variabilidad en las utilidades por accin en el rendimiento sobre el capital. Cuanto ms alto sea el nivel de endeudamiento, ms altos sern los cargos fijos y mayor la probabilidad de no poder cubrirlos. Capitulo 2-1 2-

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Costo de Capital
La incapacidad para satisfacer los cargos fijos puede desencadenar muchas clusulas de incumplimiento contenidas en los contratos de prstamo, y conducir a la reorganizacin o a la bancarrota.

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Costo de Capital
alor de mer ado de la empresa Valor de mer ado ta solo o los be efi ios pro e ie tes de la prote i fis al

Costo de bancarrota y de agencias

Valor presente de los ahorros de impuestos

Valor de mercado de la empresa con factores fiscales, de agencia y bancarrota Valor de todo el capital contable de la empresa

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Monto de la deuda

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Costo de Capital
Clculo de los puntos sobre la curva del costo promedio de capital (porcentaje), o sobre el costo compuesto de capital para la Universal Machine Company tomando como base diferentes estructuras de capital.
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Costo de Capital
% de l total (1) Cos tos Com pone nte s (2)

Pasivos Capital Pasivos Capital Pasivos Capital Pasivos Capital Pasivos Capital Pasivos Capital Pasivos Capital Pasivos Capital

0 100 100 10 90 100 20 80 100 30 70 100 3 6 100 40 60 100 0 0 100 60 40 100

,00 12,00

Costo 0 12 12 0, 11,1 11,6 1 10,2 11,2 1,6 9,3 10,9 1,9 8,8 10,7 2,6 9,3 11,9 4 9 13 8,1 9, 17,6

12,30 ,00 12,7 ,00 13,29 , 13, 6, 1 , 1 8 18 13, 23,86

Capitulo 2-1 2-

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Costo de capital despues de impuesto (porcentaje)

30

Parisi

20

Costo de capital contable

10

Costo de capital promedio Costo de pasivos

20 30 35 40 50 60

Apalancamiento (pasivos/valos de mercado, porcentaje)

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Costo de Capital
Costo de capital despus de impuesto (porcentaje)
30

20

Costo de capital contable

10

Costo de capital promedio Costo de pasivos

20 30 35 40 50 60

Apalancamiento (pasivos/valor de mercado,-porcentaje) Capitulo 2 1 2-

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Parisi Conformacin de las Curvas MMC e IRR

Costo de capital y rendimiento sobre la inversin K e IRR en porcentajes
17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 30 40 50 60 70 80

MCC (Costo marginal de capital)

Tasa interna IRR de rendimiento

Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital (millones de dlares)

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Costo de Capital


Conformacin de las Curvas MMC e IRR

Costo de capital y rendimiento sobre la inversin K e IRR en porcentajes
17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 30 40 50 60 70 80

MCC (Costo marginal de capital)

Tasa interna IRR de rendimiento

Nuevo capital obtenido = Presupuesto de 2-1 capital Capitulo 2(millones de dlares)

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Costo de Capital


El costo marginal de capital correcto que se debe usar en el presupuesto de capital, suponiendo que las curvas del costo marginal de capital y de la tasa interna de descuento se han desarrollado correctamente, es el valor que se produce en la interseccin de las dos curvas, . %. Si este valor de k se usa para calcular los valores presentes netos, entonces los proyectos con un total de $66 millones tendrn valores presentes netos mayores que cero. Este es el presupuesto de capital que incrementara el valor de la empresa. Capitulo 2-1 2-