Análisis Financiero - PWP

ANLISIS FINANCIERO
FACILITADOR: LICENCIATURA: MAESTRA: Mgtr. ENRIQUE ALVEO ECONOMA FINANZAS ESPECIALIZACIN EN BANCA
DIRECCIN:
BNPPARIBAS, Torres de Las Amricas Torre A, Cuarto Piso

282-7708 - Oficina 233-0109 Residencia
TELFONOS:
E-mail:
enrique.alveo@americas.bnpparibas.com ealveo1949@cwpanama.net
Mgtr. Enrique Alveo J.
Resum: Mgtr. ENRIQUE ALVEO J.

Amplia experiencia profesional en operaciones bancarias, promocin y gestin de cartera de
empresas comerciales y corporativas. Actualmente, Gerente de Riesgo Operacional & Control Permanente del BNP PARIBAS Sucursal Panam. Lic. en Economa de la UNIVERSIDAD DE PANAM y MBA en Finanzas, con especializacin en Banca de la Universidad Latina de Panam. Autor de la Publicacin El Negocio de Fideicomiso en Panam Profesor Universitario de Finanzas en el Programa de Maestra de la Universidad Interamericana de Panam (UIP) y en la Universidad Latinoamericana de Ciencias y Tecnologa (ULACIT), en las Ctedras de: Finanzas Bsicas Inversiones Sistemas Financieros y Mercados de Capitales Ingeniera Financiera Finanzas Para Proyectos Anlisis Financiero Conferencista en seminarios de Anlisis de Estados Financieros Participado en mltiples Congresos internacionales en materia de Prevencin del Lavado de Dinero y Blanqueo de Capitales. BASILEA II: Participacin en seminarios internacionales
ANLISIS FINANCIERO CONTENIDO DEL CURSO

Objetivos del Anlisis Financiero Factores que afectan las cifras de los Estados Financieros El entorno (econmico, poltico, fiscal: local, regional y global que incide en la actividad de la empresa) Jerarquas de Riesgos Riesgo Pas Riesgo Soberano Riesgo de la Industria 10 Consideraciones bsicas para el anlisis financiero de una empresa Elementos Cualitativos a Considerar Elementos Cuantitativos a Considerar Conceptos bsicos de Contabilidad Estados Financieros Bsicos Elementos Crticos a Extraer del Balance General Elementos Crticos a Extraer del Estado de Resultados Elementos Crticos a Extraer del Estado de Flujo de Efectivo Elementos Crticos a Extraer de las Notas a Los Estados Financieros Producto Interno Bruto (PIB): Correlaciones
ANLISIS FINANCIERO CONTENIDO DEL CURSO

Anlisis e Interpretacin de Estados Financieros
Clasificacin, explicacin y Desglose de las partidas que componen los Estados Financieros Desglose de Balances con Propsitos de Anlisis Financiero (Hoja de Clculo o Spread Sheet) Anlisis Vertical y Anlisis Horizontal
ndices o Razones Financieras

Clases de ndices o Razones Financieras Analticas: ndices Estructurales ndices de Solvencia y Liquidez ndices de Cobertura ndices de Rentabilidad
Liquidez y Solvencia Estudio de casos (empresas panameas)

ANLISIS FINANCIERO CONTENIDO DEL CURSO:

NDICES O RAZONES FINANCIERAS
INDICES ESTRUCTURALES
ndice de Solvencia General ndice de Endeudamiento Total: Valor Neto > Pasivo Total, Valor Neto < Pasivo Total ndice de Propiedad ndice de Valor Neto a Valores Inmovilizados
RAZONES DE SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

Capital de Trabajo Solvencia Mediata o de Situacin Corriente Solvencia Inmediata o Prueba cida Rotacin de Cuentas por Cobrar Anlisis de Antigedad de las Cuentas Por Cobrar Rotacin de Inventario Ciclo de Conversin de los Activos Comerciales
NDICES DE COBERTURA
Concepto: EBITDA Deuda Total / EBITDA Deuda Bancaria a plazo / EBITDA Concepto: Deuda Neta Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses EBITDA / Deuda Programada Corriente (Flujo Neto de Efectivo + Intereses) / Servicio de la Deuda Total
ANLISIS FINANCIERO CONTENIDO DEL CURSO: NDICES O RAZONES FINANCIERAS

INDICES DE RENTABILIDAD
RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROE)

RETORNO SOBRE ACTIVO (ROA) RETORNO SOBRE VENTAS (ROS) MARGEN BRUTO / VENTAS EBITDA / VENTAS UTILIDAD OPERATIVA / VENTAS PROGRESIN DE LAS VENTAS PROGRESIN DE LOS GASTOS
ANLISIS FINANCIERO CONTENIDO DEL CURSO: NDICADORES ALTERNOS

CUANTITATIVOS Diferencial sobre la Tasa Base Cada en los precios de las acciones CUALITATIVOS Venta de acciones por parte de ejecutivos clave Renuncia de ejecutivos clave Disputas entre los socios Condiciones fuera de mercado (productos o pasivos).
ANLISIS FINANCIERO CONTENIDO DEL CURSO: PROYECCIONES - APROXIMACIN
INTRODUCCIN PROPSITO Y METODOLOGA DE PRONSTICOS ESCENARIOS FORMATOS Y PRESENTACIONES
UTILIZACIN
Contenido del Curso
COVENANTS FINANCIEROS - Mitigando Riesgos -
ANLISIS FINANCIERO CONTENIDO DEL CURSO: PROPUESTA DE CRDITO
CUADRO DE INFORMACIN GENERAL
ANLISIS FINANCIERO: TRABAJO Y EXAMEN FINAL
ANLISIS E INTERPRETACIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE UNA EMPRESA PANAMEA REGISTRADA EN LA BOLSA DE VALORES
TRABAJO ESCRITO Y SUSTENTADO

EN GRUPOS DE NO MS DE 4 PARTICIPANTES EL (LOS) EXPOSITOR (ES) SER (N) SELECCIONADO (S) POR EL PROFESOR EL DA DE LA SUSTENTACIN Y LOS DEMS INTEGRANTES RESPONDERN A LAS PREGUNTAS QUE HAGA EL AUDITORIO Y EL PROFESOR
ANLISIS FINANCIERO
EVALUACIN DEL CURSO Trabajo Final y Sustentacin: 40% Parciales: 30% Asistencia a Clases: 30%
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
Fundamento de Administracin Financiera Gitman, Lawrence Financiacin Bsica de los Negocios Hunt Williams, Rovelson Fundamentos de Administracin Financiera Van Horme, James Fundamentos de Administracin Financiera Westen, Fred y Brigham Eugene
Anlisis de Estados Financieros Teora, Aplicacin e Interpretacin Leopold A. Bernstein
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
Principios de Finanzas Corporativas Richard A. Brealy y Stewart C. Myers
Administracin Financiera- James C. Van Horne

Fundamentos de Inversiones Teora y Prctica: Alexander, Sharpe y Bailey
Fundamentos de Administracin Financiera. Scott Besley /Eugene Brigham

Evaluando Riesgos: Cmo analizar prctica y eficazmente Estados Financieros de empresas comerciales e industriales para anticipar problemas. Yoel Alveo C. www.wheatmark.com/merchant2/merchant.mvc?Screen=PROD&
Objetivos del Anlisis Financiero

Realizar una apreciacin de la salud financiera, pasada y presente, de la empresa con el propsito de hacer un diagnstico sobre posibles condiciones y predicciones de resultados futuros.
Identificar los principales factores de riesgo que pueden afectar sensiblemente los resultados esperados.
Con base en el estudio de la informacin financiera de la empresa e informaciones complementarias relevantes, el Anlisis Financiero de una empresa se debe focalizar en los siguientes diagnsticos: 1. Diagnstico de la Estructura Financiera de la Empresa 2. Diagnstico de la Situacin Corriente de la Empresa: Solvencia, liquidez y Actividad 3. Diagnstico de la Rentabilidad de la Empresa 4. Diagnstico de la Capacidad de Cobertura de la empresa para honrar sus compromisos y costos financieros 5. Evaluacin del entorno de la empresa y de otros indicadores alternos
FACTORES QUE AFECTAN LAS INFORMACIN FINANCIERA DE LA EMPRESA

FIABILIDAD DE LA INFORMACIN: Estados Financieros Auditados por reconocidas firmas de auditores independientes Informacin Financiera interna de la empresa: Balances Interinos
LIMITACIONES DE LA INFORMACIN
Limitaciones propias a los Estados Financieros Los mtodos de valuacin de los activos Apreciacin del valor de los activos bajo el concepto de negocio en marcha Aplicacin y apego a normas reconocidas (US GAAP, NIIF) Efecto sobre los estados financieros en puntos crticos como: Reconocimiento de ingresos y gastos, valuacin de activos, reconocimiento de pasivos Consolidacin de Balances (Concepto de Grupo Econmico: Caso El Tringulo)
FACTORES QUE AFECTAN LAS INFORMACIN FINANCIERA DE LA EMPRESA
Temas Contables La inflacin Condiciones de oferta y demanda Situacin de abastecimiento de insumos, materias primas y mercancas en General Fuentes de mano de obra y su calificacin El Ciclo Productivo de la Empresa
Estacionalidad de las Operaciones
Ejemplo 1: Temas Contables
Ventas Utilidad Neta
US$
2006 10,000,000 1,000,000
Si las ventas fueran 100% al crdito, y en promedio tardara 460 das en cobrar, es probable que la empresa no haya recibido dinero en efectivo por sus ventas en todo el ao (flujo de caja). Similarmente, si una venta se reconoce contablemente al momento en que el producto sale de la fbrica (Ejemplo, Autos), no se sabe cuntos productos realmente se vendieron en el ao en base a la cifra de ventas (La cifra de ventas no registra el volumen fsico de productos vendidos)
Ejemplo 2: Temas Contables

(Antes de la Re-valuacin) Activos Corrientes Activos Fijos Total de Activos US$ 1,000,000 2,000,000 3,000,000 2006 Pasivos Corrientes Capital Total Pasivo y Capital US$ 1,000,000 2,000,000 3,000,000
(Despus de la Re-valuacin) Activos Corrientes Activos Fijos Total de Activos US$ 1,000,000 8,000,000 9,000,000 2006 Pasivos Corrientes Capital Total Pasivo y Capital US$ 1,000,000 8,000,000 9,000,000
Si los Activos Fijos estuvieran constituidos por un terreno de 50 Hectreas frente al mar en Cocl comprado en 1945, y la norma contable no permitiera su re-valuacin, podra haber un capital importante no reconocido en los estados financieros.
Ciclo Productivo
EL ENTORNO DE LA EMPRESA
> La
empresa no es un ente aislado
> Dimensin del negocio y Organizacin funcional: Local, Nacional, Regional, Mundial (Multinacionales)
> Riesgo Pas Riesgo Soberano > Riesgo de la Industria > Pertenencia a un Grupo Econmico > Accionistas: Reputacin y Capacidad de apoyo econmico a la empresa
> Actividad
> Productos
EL ENTORNO DE LA EMPRESA
> Mercado y Dimensin
> Competencia > Importaciones (Materias primas o productos terminados): Sujetos a variaciones de recios en el mercado internacional Cobertura Estrategias de Precios: de compra y de ventas > Proveedores: Localizacin Trminos y Condiciones de Compras > Clientes: Localizacin Trminos y Condiciones de Venta > Protecciones Arancelarias y Subsidios > Descripcin del Aparato de Produccin: Situacin Inmobiliaria: propietaria, alquilada, valor comercial y gravmenes Situacin mobiliaria (Maquinaria y Equipo): propietaria, alquilada y gravmenes Situacin laboral: Nmero de empleados y estado de las relaciones laborales (sindicato, convencin colectiva)
Jerarqua de Riesgos: RIESGO PAS

1/ Moratoria general en los pagos exteriores decretados por el gobierno del pas o por la agencia de ese pas a travs de la cual se efectan los mismos. Se entender como moratoria de pagos el notorio incumplimiento, de hecho o de derecho, de las obligaciones internacionales de pago de dicho pas durante, al menos, 90 das con carcter general o respecto de uno slo o varios pases acreedores; 2/ Acontecimientos polticos y/o dificultades econmicas que surjan como consecuencia de ellos en el pas o la adopcin de medidas legislativas o administrativas adoptadas por esta que puedan impedir o retrasar la transferencia de Dlares, moneda legal de los Estados Unidos de Amrica, destinados al pago de las obligaciones;
3/ Medidas legislativas adoptadas por el pas por las que se declare que los pagos hechos en moneda local sean vlidos para considerar extinguidas las deudas, a pesar de que, como resultado de fluctuaciones en las tasas de cambio, dichos pagos, al ser convertidos a Dlares moneda legal de los Estados Unidos de Amrica, resulten ser insuficientes para cubrir la totalidad de la deuda en la fecha de transferencia de los fondos.
4/ Cualquier otra medida o decisin del gobierno del pas que impida el reembolso de crditos; y 5/ Casos de fuerza mayor, i.e. guerra (incluyendo guerra civil), expropiacin, revolucin, revuelta, disturbios civiles, ciclones, inundaciones, terremotos, erupciones, maremotos y accidentes nucleares, siempre que hayan ocurrido en el pas.
Jerarqua de Riesgos: RIESGO PAS

Moody's Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C D S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C SD/D Fitch AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C DDD/DD/D
Grado de Inversin
Dudoso Incumplimiento Problemas graves
Riesgo Riesgo Riesgo Dificultades inferior al mejor al promedio promedio promedio
Grado Especulativo
Bajo riesgo
Jerarqua de Riesgos: RIESGO SOBERANO

Cualquier medida o decisin del Gobierno del pas que impida el reembolso de crditos:
- Limitacin de transferencias de divisa fuertes al extranjero - Congelar fondos bancarios (Argentina Panam)
Jerarqua de Riesgos: Riesgo Industria

Instituciones Financieras
Compaas de Seguros Empresas farmacuticas y de la salud Tecnologa Construccin Transporte Energa y Recursos Naturales Aeroespacial, automviles Telecomunicaciones Consumo, servicios Entretenimiento Etc.
10 Consideraciones
1. Salvo marcadas excepciones, una empresa no puede tener un perfil de riesgo mejor que el entorno en que opera (Caso ACP ).
2.
El anlisis debe enfocarse en la contraparte sobre la que se tiene exposicin de riesgo, las capacidades o virtudes de accionistas, partes relacionadas e inclusive subsidiarias (cuando no hay un vnculo legal del inversionista o acreedor a las mismas) son consideraciones informativas secundarias.
Un anlisis efectivo requiere tomar en consideracin elementos cualitativos (calidad de los accionistas y administradores, historial y trayectoria de la compaa, estrategia, etc.) y cuantitativos. Para analizar eficientemente hay que aplicar criterios de razonabilidad y materialidad. Se debe trabajar sobre la base de Estados Financieros Auditados de al menos tres perodos fiscales consecutivos con sus respectivas notas aclaratorias.
3.
4.
5.
10 Consideraciones
6. La informacin financiera utilizada debe ser comparable, o se debe entender por qu no lo es:
Poder adquisitivo Permetro de consolidacin Perodo que cubren

7. Es preferible analizar la informacin financiera en su divisa de origen.
8. Cuando se requiere analizar un conglomerado, se debe contar con estados financieros, sean reales o pro-forma, que muestren la evolucin de cada actividad y un balance consolidado del Grupo Econmic.
9. El anlisis debe hacer nfasis en verificar la liquidez de la empresa.
10. Es positivo comparar los resultados, tendencias y estructuras financiera de la empresa analizada con datos o indicadores de la industria en la que se desempea la empresa bajo anlisis, o informacin de alguna(s) empresa(s) similar(es) en el mercado.
ANLISIS FINANCIERO ELEMENTOS CUALITATIVOS A CONSIDERAR

Ubicar a la empresa en su entorno Posicin en su sector de Actividad Calidad de la Administracin Tendencias histricas de sus resultados Nivel y estabilidad de su crecimiento proyectado frente al de sus competidores
ELEMENTOS CUANTITATIVOS A CONSIDERAR

Estados Financieros: > Balance de Situacin o Balance General > Estado de Resultados o de Ganancias y Prdidas (P&L) > Flujo de Efectivo Anlisis de los Estados Financieros: ndices Financieros
ANLISIS FINANCIERO
CONCEPTOS BSICOS
Contabilidad
Activo Pasivo Capital Ecuacin Contable Activos Corrientes Activos Inmovilizados Pasivos Corrientes Pasivos a mediano y Largo Plazo Capital Valor Neto
ESTADOS FINANCIEROS BSICOS

Balance de Situacin Estado de Resultados Estado de Flujo de Efectivo Factores que Afectan los Estados Financieros (VER FILMINA 3)
HOJA DE DESGLOSE DE BALANCE (Spread Sheet)

Clasificacin de los Activos Clasificacin de los Pasivos Clasificacin de los Fondos Propios Desglose del Estado de Resultados Anlisis Horizontal Anlisis Vertical Mgtr. Enrique Alveo J.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS
INDICES ESTRUCTURALES
ndice de Solvencia General ndice de Endeudamiento Total: Valor Neto > Pasivo Total, Valor Neto < Pasivo Total ndice de Propiedad ndice de Valor Neto a Valores Inmovilizados
RAZONES DE SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

Capital de Trabajo Solvencia Mediata o de Situacin Corriente Solvencia Inmediata o Prueba cida Rotacin de Cuentas por Cobrar Anlisis de Antigedad de las Cuentas Por Cobrar Rotacin de Inventario Ciclo de Conversin de los Activos Comerciales
NDICES DE COBERTURA
Concepto: EBITDA Deuda Total / EBITDA Deuda Bancaria a plazo / EBITDA Concepto: Deuda Neta Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses EBITDA / Deuda Programada Corriente (Flujo Neto de Efectivo + Intereses) / Servicio de la Deuda Total Mgtr. Enrique Alveo J.
ANLISIS FINANCIERO INDICES O RAZONES FINANCIERAS INDICES DE RENTABILIDAD
RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROE)

RETORNO SOBRE ACTIVOS (ROA) RETORNO SOBRE VENTAS (ROS) MARGEN BRUTO / VENTAS EBITDA / VENTAS UTILIDAD OPERATIVA / VENTAS PROGRESIN DE LAS VENTAS PROGRESIN DE LOS GASTOS
BALANCE DE SITUACIN O BALANCE GENERAL (ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL)

El Balance de Situacin es una fotografa instantnea en una fecha determinada de la situacin financiera de una empresa. Es un estado en el cual son listados los activos y las obligaciones de la empresa, as como su capital social. Es preparado al cierre de negocios en una cierta fecha del ao (perodo fiscal), por lo que puede no representar la posicin financiera de una empresa en otra fecha del ao.
Balance de Situacin o Balance General
El Balance General es un retrato de los ACTIVOS que la empresa registra, y las fuentes (DEUDA y/o CAPITAL) de las cuales provino el dinero para adquirir dichos activos en un da particular del ao (usualmente el ltimo da del ao o del perodo fiscal). Lo que refleje el Balance General en la fecha de su preparacin es vlido para esta fecha y ninguna otra. Para mitigar esta carencia puede ser apropiado obtener estados financieros interinos con cortes trimestrales.
Los activos se encuentran listados en orden de liquidez y los pasivos en orden de exigibilidad . Para efectos de anlisis, puede ser necesario aplicar el juicio para reclasificar cuentas de corto plazo a largo plazo en el desglose de balance. No registra valores actualizados de mercado. No registra todos los activos y obligaciones de la empresa, slo aquellos que las normas contables permiten registrar. Mgtr. Enrique Alveo J.
Informacin a Extraer del Balance General

Tamao de la Empresa Estructura de los activos Riesgos inherentes a los principales activos Estructura del pasivo Grado de Apalancamiento estructural y su tendencia
Diversidad de fuentes de financiamiento

Composicin del patrimonio

Tamao de la empresa (a travs del Total de Activos) y su tendencia. Siendo que el tamao de la empresa, en particular en lo relativo a la de sus competidores locales e internacionales, es un factor que influye en la probabilidad de quiebra o incumplimiento. Tanto en la prensa corriente, como en la especializada es comn encontrar rankings de empresas. Ejemplo, Ranking de 500 Mayores Empresas de Latinoamerica de Latin Trade o de Amrica Economa, o informacin de sitios especializados como Reuters.
La tendencia de crecimiento de los activos debe ser vista en el contexto de la estructura de los activos y la estrategia de crecimiento.

Estructura de los activos. Una empresa que concentra su actividad en activos corrientes puede ser ms lquida (mayor capacidad de convertir activos en efectivo a corto plazo), pero su balance puede ser ms voltil. Por el contrario, una empresa que concentra su actividad en activos fijos puede ser menos lquida, pero quizs podra disponer de dichos activos como garanta de crditos que le proporcionen liquidez. Tambin resulta fundamental verificar que haya consistencia en la estructura de los activos a travs del tiempo y con respecto a empresas similares. Riesgos inherentes a los principales activos. Calidad, volatilidad y razonabilidad de su valor.

Riesgos inherentes a los principales activos. Si por ejemplo el principal activo fueran las Cuentas por Cobrar entonces analizar: Concentracin del Riesgo de Cartera Diversificacin del Riesgo de Cartera: Poltica de Crdito Riesgo Pas (Econmico, Poltico, Social)

Riesgos inherentes a los principales activos. Si por ejemplo el principal activo fueran las Cuentas por Cobrar entonces analizar el DETALLE DE ANTIGEDAD DE LA CARTERA

Estructura del pasivo. La imagen abajo muestra una estructura de apalancamiento ptima. La cuanta del Capital de Trabajo es especfica a las exigencias de cada industria y a la preferencia de la administracin respecto a un margen para enfrentar imprevistos.
Grado de Apalancamiento y su tendencia estructural: Aunque existen reglas informales sobre qu constituye una empresa sobre apalancada, resulta necesario comparar con ndices de la industria y/o con cifras de competidores para lograr una mejor apreciacin de los hechos.
Informacin a Extraer del Balance General ANLISIS GRFICO DE TENDENCIA

TASA DE RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL : 2000-2006 (ROE %) _ Industria _
Empresa
_ _ _ 2002 2003 2004 2005 2006
UN ANLISIS DE LAS RAZONES FINANCIERAS DE UNA EMPRESA A LO LARGO DEL TIEMPO SE USA PARA DETERMINAR EL MEJORAMIENTO O DETERIORO DE SU SITUACIN FINANCIERA (TENDENCIA) PARA LLEVAR A CABO UN ANLISIS DE TENDENCIAS, TAN SLO SE NECESITA GRAFICAR UNA RAZN EN FUNCIN DE LOS AOS TRANSCURRIDOS. LA GRFICA MUESTRA QUE, PARA LA EMPRESA ANALIZADA, LA TASA DE RENDIMIENTO SOBRE SU CAPITAL (ROE) HA ESTADO DISMINUYENDO DESDE 2002, AN CUANDO EL PROMEDIO DE LA INSDUSTRIA HA SIDO RELATIVAMENTE ESTABLE. Mgtr. Enrique Alveo J.
Diversidad de fuentes de financiamiento.
Es positivo observar diversificacin en nmero y tipo de acreedores:
Cuentas por pagar Crdito proveedor Lneas bancarias (corto plazo) Emisiones de papel comercial (VCN) Prstamos a mediano plazo Emisiones de bonos locales e internacionales Acciones preferentes, etc.

Composicin del patrimonio.
Las principales cuentas que componen el patrimonio son: Acciones comunes, capital pagado, utilidades retenidas, reservas, valorizaciones y acciones preferentes. Utilidades retenidas bajas o negativas sugieren arrastre de prdidas o distribucin de dividendos frecuente. Utilidades retenidas muy altas en relacin al capital total sugiere un riesgo de que las mismas puedan ser distribuidas como dividendos. En el caso de la valorizaciones se debe evaluar crticamente el activo revaluado y la razn de su re-valuacin. Si la contraparte de la valorizacin del capital es un intangible, hay inherentemente mayor incertidumbre con respecto a la capacidad de realizar el valor reflejado en el capital.
ESTADO DE RESULTADOS DE LA COMPAA XYZ FY 2005 and 2006

(CIFRAS EN USD) VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS MARGEN BRUTO GASTOS GENERALES MARGEN OPERATIVO OTRO INGRESO (EGRESO) GANANCIA EXTRAORDINARIA (PERDIDA) GASTO DE INTERESES
2005
1,500,000 (350,000) 1,150,000 (235,000) 915,000 40,000 (50,000)
2006
2,000,000 (375,000) 1,625,000 (260,000) 1,365,000 60,000 (15,000) (50,000)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

IMPUESTOS UTILIDAD NETA
905,000
(300,000) 605,000
1,360,000
(475,000) 885,000
El Estado de Ganancias y Prdidas (algunas veces referido como Estado de Ingresos o Estado de Resultados) es la suma acumulada de los ingresos y gastos de una compaa durante un ciclo contable. El propsito del Estado de Ganancias y Prdidas es el de reportar los resultados de una serie de transacciones realizadas en el tiempo, en donde los ingresos y gastos son reconocidos en el perodo al cual estn relacionados.
ESTADO DE RESULTADOS DE LA COMPAA XYZ FY 2005 and 2006

(CIFRAS EN USD)
2005
1,500,000 (350,000) 1,150,000
2006
2,000,000 (375,000) 1,625,000
VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS MARGEN BRUTO
GASTOS GENERALES
MARGEN OPERATIVO OTRO INGRESO (EGRESO) GANANCIA EXTRAORDINARIA (PERDIDA) GASTO DE INTERESES UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS UTILIDAD NETA
(235,000)
915,000 40,000 (50,000) 905,000 (300,000) 605,000
(260,000)
1,365,000 60,000 (15,000) (50,000) 1,360,000 (475,000) 885,000
Se listan primero los ingresos netos de operacin o ventas netas, se deducen los costos de Ventas, dando como resultado el margen bruto; a este se le restan los gastos generados durante las operaciones normales de la empresa, dando como resultado el Margen Operativo Luego se deben mostrar los ingresos y egresos que no son del giro normal del negocio. Estos usualmente incluyen ingresos y gastos extraordinarios. La determinacin de qu se clasifica como ingreso o gasto de operacin y qu no, es crtica y depende de la actividad a la que se dedique la empresa.
Estado de Resultados
+ Depreciacin y Amortizacin = EBITDA
Informacin a Extraer del Estado de Resultados- Correlaciones El Producto Interno (o Interior) Bruto o PIB es el valor monetario total de la produccin corriente de bienes y servicios de un pas durante un perodo (normalmente es un trimestre o un ao). El PIB es una magnitud de flujo, pues contabiliza slo los bienes y servicios producidos durante la etapa de estudio. El PIB es, sin duda, la macromagnitud econmica ms importante para la estimacin de la capacidad productiva de una economa. Existen otros tipos de macromagnitudes a considerar partiendo del PIB: el Producto Nacional Bruto difiere del PIB en que solo considera la cantidad flujo de bienes y servicios producidos por nacionales de un pas, si bien el PIB no tiene en consideracin el criterio de nacionalidad.
Informacin a Extraer del Estado de Resultados- Correlaciones
PIB NOMINAL y PIB REAL El PIB nominal es el valor monetario de todos los bienes y/o servicios que produce un pas o una economa a precios corrientes en el ao corriente en que los bienes son producidos. Sin embargo, en situacin de inflacin alta, un aumento substancial de precios, aun cuando la produccin no aumente demasiado, puede dar la impresin de un aumento sustancial del PIB. Para ajustar el PIB segn los efectos de la inflacin, se define el PIB REAL como el valor monetario de todos los bienes y/o servicios que produce un pas o una economa a precios constantes. Ese clculo se lleva a cabo deflactando el valor del PIB segn el ndice de inflacin (o bien computando el valor de los bienes con independencia del ao de produccin mediante los precios de un cierto ao de referencia). PIB per cpita El PIB per cpita (tambin llamado renta per cpita o ingreso per cpita) es una magnitud que trata de medir la riqueza material disponible. Se calcula simplemente como el PIB total dividido entre el nmero de habitantes
PIB y BIENESTAR SOCIAL

El PIB es usado frecuentemente como una medida del bienestar material de una sociedad. Eso motiva que polticamente se usen las cifras de crecimiento econmico del PIB como un indicador de que las polticas econmicas aplicadas son positivas. Sin embargo tanto el propio Simon Kuznets creador de la contabilidad nacional que dio lugar al uso del PIB como indicador econmico, como numerosos autores posteriores, han criticado el uso del PIB como sinnimo de bienestar social.
Ciertamente existen algunas correlaciones positivas entre PIB y medidas claramente relacionadas con el bienestar social, especialmente en pases de renta per cpita inferior a $4000 dlares, siendo la correlacin para los pases de rentas altas bastante peor.
PIB y BIENESTAR SOCIAL

Debido a estas criticas se han propuesto medidas relacionadas con el PIB, que contabilicen las externalidades negativas y el efecto de la actividad econmica sobre el medio ambiente, para tener una medida ms inclusiva y ms directamente relacionada con el bienestar social, como por ejemplo el ndice de bienestar econmico sostenible (IBES). El ndice de bienestar econmico sostenible (IBES) es un indicador econmico alternativo que intenta reemplazar al Producto Interno Bruto (PIB) como indicador de bienestar social. El IBES se evala mediante tcnicas similares, pero en lugar de contabilizar los bienes y servicios de la economa contabiliza de un lado el gasto de los consumidores, la utilidad aportada por el trabajo domstico y del otro descuenta el coste de las externalidades asociadas a la polucin y el consumo de recursos. Es similar al ndice de progreso genuino (IPG).
Crecimiento Producto Interno Bruto Hoteles y Restaurantes Empresa X Correlacin PIB / H&R Correlacin Empresa X / H&R
25.00% 20.00% 15.00%
2000 2001 2.70% 0.60% -0.80% 10.50%
2002 2003 2004 2005 2006 (est.) 2.20% 4.20% 7.60% 6.40% 8.10% 7.00% 10.40% 13.40% 11.20% 12.50% -0.59% 17.50% 21.49% 15.10% 5.85%
0.55 0.69
Producto Interno Bruto 10.00% 5.00% 0.00% 2000 -5.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (est.) Hoteles y Restaurantes Empresa X
2000
2001
2002
2003
2004
2005 2006 (est.) Correlacin 7.00% GDP / CFZ 0.78 22.00% Correlacin Empresa / CFZ 0.94
PIB ZLC Empresa ZL
2.70% 9.30%
0.60% 1.40%
2.20% -9.00%
4.20% -5.30% -12.30%
7.60% 19.77% 26.39%
6.40% 18.34% 43.71%
50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% PIB ZLC Empresa ZL 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (est.)
Informacin a Extraer del Estado de Resultados - Correlaciones
Crecimiento PIB Latinoamrica Entrada de Pasajeros a Pma. Copa Correlacin PIB Lat / Copa Correlacin Entradas / Copa
60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2000
2000 3.90%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 (est.) 0.30% -0.80% 2.00% 5.90% 4.50% 4.60% 5.70% 7.20% 9.90% 13.10% 15.30% 18.00% 3.54% 13.69% 16.98% 52.21% 39.86%
0.63 0.86
PIB Latinoamrica Entrada de Pasajeros a Pma. Copa
2001
2002
2003
2004
2005
2006 (est.)
El ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO puede ser definido como un anlisis de

los movimientos en el Balance de Situacin y en el Estado de Ganancias y Prdidas que afectan el efectivo en las categoras de operaciones, inversiones y financiamientos durante un ciclo contable. El Estado de Flujo de Efectivo es un indicativo de la habilidad histrica de la compaa para servir sus obligaciones fijas e inversiones en el negocio. El anlisis de las fuentes primarias y uso del efectivo de la compaa es esencial en la determinacin de su solvencia y condicin financiera.
Estado de Flujo de Efectivo

El Estado de Flujo de Efectivo muestra la forma en que las operaciones de la empresa afectan su posicin de efectivo durante un ciclo contable. Esto lo hace comparando el Balance General al inicio del perodo con el Balance General al final del perodo.
Este estado financiero permite determinar en qu se utiliz el dinero que entr a la empresa durante un perodo particular y de dnde proviene dicho dinero. Para poder analizar el Estado de Flujo de Efectivo es necesario entender el impacto en efectivo de las variaciones en los rubros del Balance de Situacin.
Elemento que generalmente no es operativo, pero que forma parte de la presentacin contable del Flujo de Operaciones.
Informacin a Extraer del Estado de Flujo de Efectivo

Nivel y Consistencia del Flujo de Efectivo de Operaciones. Idealmente el Flujo de Operaciones debe ser suficiente para cubrir las necesidades de inversin, pagar deudas y hasta dividendos. Sin embargo existen muchas razones vlidas por las cuales esta condicin rara vez se cumple.
Composicin del Flujo de Operaciones.

Es necesario determinar qu componente o componentes del Flujo de Operaciones llevan a los resultados del rubro.
Elementos no operativos que se incluyen en la presentacin contable del Flujo Operativo. Efecto de la eficiencia o ineficiencia operativa. Efecto de transacciones diseadas para generar flujo (Ejemplo, Titularizacin de cuentas por cobrar)
Informacin a Extraer del Estado de Flujo de Efectivo
Usos y Fuentes de Fondos. La revisin de los principales movimientos del flujo de efectivo puede servir para detectar anomalas en la gestin. Ejemplo, prstamos cuyo propsito es pagar dividendos, adquisicin de activos no relacionados a la actividad de la empresa, etc.
Inversiones en Activos Fijos (Capex). El capex es uno de los usos de recursos ms importantes que tiene la empresa. Si el nivel de capex supera la depreciacin, es una seal positiva con respecto a la expectativa de la administracin del crecimiento futuro del negocio. Adicionalmente es til determinar el nivel mnimo de capex que la administracin considera se puede tener (capex no discrecional), ya que la diferencia (capex discrecional) puede ser un margen de flexibilidad financiera con que se cuenta en un momento dado.
HOJA DE DESGLOSE DE BALANCE ( EL SPREAD SHEET )

La hoja de desglose de balance es una hoja sumarial, en formato de Excel, de la posicin financiera de la empresa; en la que, para los efectos de anlisis e interpretacin, los elementos que integran el Balance General se agrupan:
a) Por el lado de los activos, atendiendo a su liquidez o grado de

convertibilidad : de ACTIVOS CORRIENTES (ms lquidos) a ACTIVOS INMOVILIZADOS (menos lquidos)
b) Por el lado de los pasivos, de acuerdo con su grado de

exigibilidad : de PASIVOS CORRIENTES (ms exigibles) a PASIVOS A PLAZO (menos exigibles)
c) Por el lado de los Fondos Propios: EL VALOR NETO

TANGIBLE o Aporte real de los socios en la empresa

Clasificacin de las partidas para propsitos analticos
ACTIVOS: Atendiendo a su grado de liquidez: ACTIVOS CORRIENTES: Aquellos que se pueden realizar o convertir en efectivo dentro del ciclo normal de operaciones de la empresa, Mximo un ao. ACTIVOS INMOVILIZADOS: Todos lo que no son corrientes.
PASIVOS: Atendiendo a su grado de Exigibilidad: PASIVOS CORRIENTES: Aquellos que se deben pagar en el ciclo normal de operaciones de la empresa, Mximo un ao. PASIVOS A PLAZOS: Todos los que nos son corrientes
VALOR NETO TANGIBLE: Todos los aportes directos e indirectos menos los retiros indirectos de los accionistas Mgtr. Enrique Alveo J.

Matemticamente, un ratio es una razn, es decir, la relacin entre dos nmeros. Son un conjunto de ndices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del estado de Ganancias y Prdidas. Los ratios proveen informacin que permite tomar decisiones acertadas a quienes estn interesados en la empresa, sean stos sus dueos, banqueros, asesores, capacitadores, el gobierno, etc. Por ejemplo, si comparamos el activo corriente con el pasivo corriente, sabremos cul es la capacidad de pago de la empresa y si es suficiente para responder por las obligaciones a corto plazo contradas con terceros. Sirven para determinar la magnitud y direccin de los cambios sufridos en la empresa durante un periodo de tiempo.
INDICES O RAZONES FINANCIERAS: LIMITACIONES

No obstante la ventaja que nos proporcionan los ratios, estos tienen una serie de limitaciones, como son:
Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en los mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo.
Comparan la utilidad en evaluacin con una suma que contiene esa misma utilidad. Por ejemplo, al calcular el rendimiento sobre el patrimonio dividimos la utilidad del ao por el patrimonio del final del mismo ao, que ya contiene la utilidad obtenida ese periodo como utilidad por repartir. Ante esto es preferible calcular estos indicadores con el patrimonio o los activos del ao anterior. Siempre estn referidos al pasado y no son sino meramente indicativos de lo que podr suceder. Son fciles de manipular para presentar una mejor situacin de la empresa. Son estticos.

Fundamentalmente los ratios estn divididos en 4 grandes grupos: Indices o Razones Financieras Estructurales: Miden la Estructura Financiera de la empresa. Cmo se financia y la correlacin existente entre los plazos de las fuentes (corto y largo plazo) y los activos que se financian con dichas fuentes (corrientes e inmovilizados)
Indices o Razones Financieras de Solvencia, Liquidez y Actividad: Evalan la capacidad de la empresa para atender sus compromisos de corto plazo.
Indices o Razones Financieras de Rentabilidad: Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza (rentabilidad econmica y financiera).
Indices o Razones Financieras de Coberturas: Miden la capacidad de la empresa de cubrir sus deudas, pagos programados de deuda e intereses con el EBITDA
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS ESTRUCTURALES
Estas razones, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan una idea de la autonoma financiera de la misma.
Permiten conocer qu tan estable o consolidada es la empresa en trminos de la composicin de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio.
Miden tambin el riesgo que corre quin ofrece financiacin adicional a una empresa y determinan igualmente, quin ha aportado los fondos invertidos en los activos.
ANLISIS FINANCIERO
Muestra el porcentaje de fondos totales aportados por el dueo(s) o los
acreedores ya sea a corto o mediano plazo. Para la entidad financiera, lo importante es establecer estndares con los cuales pueda medir el endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcentaje. El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de efectivo y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la administracin de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes para pagar las deudas a medida que se van venciendo.
ANLISIS FINANCIERO
ndice de Solvencia General
ndice de Endeudamiento Total: Valor Neto > Pasivo Total Valor Neto < Pasivo Total Valor Neto = Pasivo Total ndice de Propiedad ndice de Valor Neto a Valores Inmovilizados Deuda Financiera a Patrimonio Neto
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS ESTRUCTURALES INDICE DE SOLVENCIA GENERAL
FRMULA : Activo Circulante Pasivo total

Mide la capacidad de la empresa para cubrir sus deudas con slo recurrir a sus activos lquidos y/o fcilmente convertibles en efectivo. En este ndice se aplica el concepto de empresa en marcha ya que, en la medida que transcurra el tiempo, las deudas irn venciendo y tendrn que ser cubiertas con aquellas partidas que se convertirn en medios de pago y no con los valores inmovilizados que estn vinculados al proceso de produccin. Entre ms elevada sea la razn que arroje el ndice de solvencia general, mayor ser la participacin de los accionistas en los valores de activo circulante; lo cual, atena el riesgo de los acreedores ya que en caso de liquidacin forzosa los dueos asumiran cualquier prdida en la realizacin de los activos sin perjudicar a los acreedores.
ANLISIS FINANCIERO
INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL FORMULA: PASIVO TOTAL_____ VALOR NETO TANGIBLE
Valor neto tangible = capital pagado (+) reserva de capital (+) supervit o ( - ) dficit acumulado (+) utilidad o ( - ) prdida del perodo ( - ) dividendos pagados (+ ) cuentas por pagar accionistas o ( - ) cuentas por cobrar accionistas. Este ndice mide el total de los derechos de los acreedores de una empresa en relacin con la participacin o fondos netos aportados por los accionistas en la misma. La relacin entre el pasivo total y los fondos propios es muy importante por cuanto todo negocio debe tener mayor capital que pasivo.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS ESTRUCTURALES INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL
Es una medida del apalancamiento financiero (leverage) de una empresa, el cual indica que proporcin de equity y deuda la compana est usando para financiar sus activos. Un alto ndice deuda/equity, generalmente, siginifica que la compaa ha estado agresivamente financiando su crecimiento con deuda. Esto puede resultar en ganancias voltiles a consecuencia de adicionales gastos financieros (intereses). Si mucha deuda es utilizada para financiar el crecimiento de las operaciones, la empresa podra potencialmente generar ms ganancias que la que hubise tenido sin este financiamiento externo. Si este financiamiento fuese para incrementar las ganacias ms all del costo financiero de la deuda (intereses), entonces los accionistas se beneficiaran por mayor distribucin de ganancias entre el mismo nmero de accionistas. No obstante, el costo de esta deuda financiera puede tener un enorme peso en los retornos que la empresa genera y convertirse en inmanejable para la compaa, pudiendo llevarla a la bancarrota, lo cual dejara a los accionistas con nada. El ndice deuda/equity tambin depende del tipo de industria en el que la compaa opere. Por ejemplo, industrias de uso intensivo de capital, tal como las fbricas de autos, tienden a tener un ndice deuda/equity ariiba de 2, mientras que las compaas de computadoras personales tienen un ndice deuda/equity por debajo de 0.5. Mgtr. Enrique Alveo J.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS ESTRUCTURALES INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL
HAY UNA RELACIN PTIMA DEUDA/EQUITY?
En trminos financieros, la deuda es un buen ejemplo de la proverbial espada de doble filo. El uso adecuado del leverage (deuda) incrementa el monto de los recursos financieros disponibles a la empresa para su crecimiento y expansin. Se asume que la buena administracin de la deuda puede generar ingresos suficientes para pagar los gastos de intereses y comisiones de la misma. No obstante, por muy exitosa que pueda parecer esta frmual, se requiere que la empresa mantenga un slido record de cumplimiento de sus varios compromisos crediticios.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS ESTRUCTURALES INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL HAY UNA RELACIN PTIMA DEUDA/EQUITY?
Una empresa considerada altamente apalancada (demasiado deuda versus equity) puede encontrar su libertad de accin restringida por sus acreedores y/o puede ver su rentabilidad lastimada como resultado del alto pago de gastos financieros. Por supuesto, en el peor de los escenarios, estara enfrentando problemas durante perodos de condiciones econmicas adversas. Una compaa en un sector de negocios altamente competido, si est atrapada por un alto endeudamiento, puede encontrar a sus competidores tomando ventaja de sus problemas al tomar stos ms market share. Desafortunadamente, no hay una mgica proporcin de deuda con la que una empresa puede operar. La relacin deuda-equity vara de acuerdo con la industria de que se trate, la lnea de negocios de la empresa y su estado de desarrollo; no obstante, como los inversionistas se sientem ms confortados poniendo su dinero en empresas con un slido balance de situacin, el sentido comn nos indica que la empresa debe tener, en trminos generales, bajo nivel de endeudamiento y alto nivel de equity.
ANLISIS FINANCIERO
VALOR NETO MAYOR QUE EL PASIVO TOTAL
ANLISIS FINANCIERO
VALOR NETO MAYOR QUE EL PASIVO TOTAL
Amplio
margen de proteccin para los acreedores.
Acceso a las fuentes de financiamiento Menor presin sobre el ciclo de conversin de activos La alta calidad y productividad de los activos no sera factor determinante en la generacin de ganancias Las ganancias realizadas van a parar al patrimonio de los accionistas Una empresa en stas condiciones, est controlada por sus dueos Una empresa en estas condiciones, aparenta una razonable fortaleza econmica, lo que puede ser atractivo para interesar a nuevos socios.
Mayor fortaleza en tiempos difciles

ANLISIS FINANCIERO
PASIVO TOTAL SUPERIOR AL VALOR NETO
ANLISIS FINANCIERO
PASIVO TOTAL SUPERIOR AL VALOR NETO
La libertad de la empresa para operar estar condicionada al inters de los acreedores Un alto endeudamiento coloca a la empresa prcticamente en poder de los acreedores En caso de liquidacin, si los activos no se realizan en le 100% de su valor, hay desventaja para los acreedores ya que su riesgo es mayor en la empresa que el de los accionistas. Se deteriora la capacidad de crdito o endeudamiento de la empresa al encontrar difcil el acceso a nuevas fuentes de financiamiento. Existira una fuerte presin sobre el ciclo de conversin de activos La capacidad de cubrir sus deudas impone la necesidad de que se cuente con activos de alta calidad y productividad para poder generar ganancias suficientes.
Las ganancias se veran afectadas en vista de que hay un mayor costo de intereses, por razn de excesivas deudas reducindose la parte que le corresponde a los accionistas.
La necesidad de nuevas inversiones en activos fijos, por reposicin o expansin se veran limitadas por el reducido capital invertido, ya que este tipo de activo debe ser financiado con un aporte propio (30% regla general).
ANLISIS FINANCIERO
INDICE DE PROPIEDAD o DE CAPITALIZACIN FRMULA: VALOR NETO TANGIBLE > 30% ACTIVO TOTAL
Esta relacin muestra la participacin de los accionistas en la inversin total de activos; en otras palabras, cul es el porcentaje de participacin de los socios y cul es la participacin de los acreedores en la empresa. Un ndice en aumento indica una saludable estructura financiera a largo plazo al incrementarse el margen de seguridad para los acreedores; ya que una mayor participacin de los accionistas representa un colchn que permite amortiguar el efecto de cualquier prdida, sin afectar los intereses de terceros. Aunque no es vlido para todas las empresas, es aconsejable que los fondos propios representen, al menos, el 60% de la inversin total. Entre ms alto mejor (si se es acreedor).
ANLISIS FINANCIERO
INDICE DE FONDOS PROPIOS A VALORES INMOVILIZADOS FRMULA: VALOR NETO TANGIBLE VALORES INMOVILIZADOS
Este ndice se calcula dividiendo los fondos netos aportados por los accionistas entre
la inversin en valores inmovilizados; es decir entre la sumatoria del valor bruto de los activos fijos (sin deducir la depreciacin), con otros activos clasificados como activos inmovilizados, inactivos, no lquidos o permanentes, con lo cual, se puede determinar si existe una fuerte inversin en valores inmovilizados. En las empresa industriales se registran fuertes inversiones en activos fijos, sea con fondos propios o con prstamos a mediano y largo plazo; lo cual no es indicativo de sobre inversin en activos fijos siempre y cuando dicha inversin, sea por reposicin o expansin, repercuta en mayores ventas y beneficios ya que, de lo contrario, al incrementarse los cargos por depreciacin, gastos de seguro, reparaciones, mantenimiento, etc. se reducirn los mrgenes de beneficios y aumentan los riesgos y perspectivas de prdidas al no operar sobre una base lucrativa.
Regla General: El Valor Neto Tangible y los Pasivos a Mediano y Largo Plazo
deben financiar las NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO Y LOS ACTIVOS Mgtr. Enrique Alveo J. INMOVILIZADOS
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS ESTRUCTURALES INDICE DE FONDOS PROPIOS A VALORES INMOVILIZADOS
FRMULA: VALOR NETO TANGIBLE VALORES INMOVILIZADOS
Regla General: El Valor Neto Tangible y los Pasivos a Mediano y Largo Plazo
deben financiar las NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO Y LOS ACTIVOS INMOVILIZADOS
Estructura ptima de Apalancamiento

ANLISIS FINANCIERO
INDICE DE FONDOS PROPIOS A VALORES INMOVILIZADOS FRMULA: VALOR NETO TANGIBLE VALORES INMOVILIZADOS
Si el ndice de fondos propios a valores inmovilizados arroja un cociente de 0.70, indica que el 70% de los valores inmovilizados fueron adquiridos o aportados por los dueos de la empresa y que el 30% se obtuvo con fondos aportados por terceros. Si el cociente obtenido es 1.30, significa que los fondos propios financian el 100% de los valores inmovilizados y en 30% financian valores del activo circulante, lo cual puede indicar una saludable estructura financiera de la empresa.
ANLISIS FINANCIERO
APALANCAMIENTO: INDICE DE DEUDA FINANCIERA A VALORES INMOVILIZADOS FRMULA: DEUDA FINANCIERA VALOR NETO
Regla General: < 1.5, entre ms bajo mejor.

Deuda Financiera: Todas las acreencias financieras que generan gastos de inters, que aparezcan en el Balance General incluyendo sobregiros, prstamos, la porcin a corto plazo de los prstamos a largo plazo, la porcin a corto plazo de los bonos, papel comercial, prstamos a largo plazo, bonos, etc.
ANLISIS FINANCIERO
ANLISIS DE LA SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y ACTIVIDAD Los ndices o razones financieras de liquidez miden la
capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto plazo. Es decir, el dinero en efectivo o recursos rpidamente convertibles a efectivo de que dispone, para cancelar las deudas corrientes. Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y para cubrir pasivos corrientes. Facilitan examinar la situacin financiera de la compaa frente a otras, en este caso las razones se limitan al anlisis del activo y pasivo corriente. Una buena imagen y posicin frente a los intermediarios financieros, requiere: mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones que sean necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar normalmente con su actividad y que produzca el dinero suficiente para cancelar las necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de endeudamiento en el corto plazo
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y ACTIVIDAD
Capital de Trabajo
Necesidades de Capital de Trabajo
Lneas de Crdito Autorizadas a Necesidades de Capital de Trabajo

Solvencia Mediata o de Situacin Corriente Solvencia Inmediata o Prueba cida
Rotacin de Cuentas por Cobrar

Anlisis de Antigedad de las Cuentas Por Cobrar Rotacin de Inventario Rotacin de Cuentas por Pagar Ciclo de Conversin de los Activos Comerciales Tasa de Distribucin de Dividendos
ANLISIS FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO FORMULA: Activos Corrientes Pasivos Corrientes

Es la interpretacin cuantitativa del monto de los recursos a corto plazo con que cuenta la empresa para hacerle frente a sus obligaciones corrientes, as como a sus necesidades operativas, los cuales han sido financiados con fondos propios y/o deuda a largo plazo.
Aspectos a recordar:
Si el ndice es menor que uno, entonces, el capital de trabajo es negativo. Un alto ndice de Capital de Trabajo no siempre refleja una buena situacin; pues podra indicar que la empresa tiene mucho inventario, que no ha invertido el exceso de efectivo que posee o que tiene una lenta recuperacin de sus cuentas por cobrar . Este ndice tiene que ser medido en trminos de la calidad de los componentes del activo corriente; para lo cual deber considerarse conjuntamente con los ndices de rotacin de cuentas por cobrar, rotacin de inventarios, rotacin de cuentas por pagar y el ciclo de conversin de efectivo .
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ
Si los activos corrientes de una empresa no exceden sus pasivos corrientes, entonces ella podra entrar en dificultades para pagar a sus acreedores en el corto plazo. El peor de los escenarios es la bancarrota. Un ndice de Capital de Trabajo en declinacin sobre un perodo prolongado tambin es una bandera roja que merece un anlisis ms profundo. Por ejemplo, podra ser que los volmenes de venta estn decreciendo y, como resultado de ello, el valor de sus cuentas por cobrar se hagan cada vez ms pequeas.
El Capital de Trabajo tambin le da al inversionista una idea de la eficiencia operativa subyacente de la empresa. Dinero que est inmovilizado en inventario o dinero que los clientes an adeudan a la empresa, no puede ser usado para pagar las obligaciones de la compaa. Por lo tanto, si una compaa no est operando de manera eficiente (lenta recuperacin de sus cuentas por cobrar), mostrar un aumento en el Capital de Trabajo. Esto puede detectarse comparando el capital de trabajo de un perodo con otro. Lenta recuperacin de las cuentas por cobrar puede ser seal de un problema subyacente en la eficiencia
operativa de la empresa.
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y ACTIVIDAD CAPITAL DE TRABAJO

Empresa de ZL
ACTIVOS Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por adelantado Impuestos acreditables Otros activos corrientes ACTIVOS CORRIENTES 2002 24,600 45,094 26,815 221 0 0 96,730 PASIVOS Prstamos a corto plazo PCDLP PC Bonos Cuentas por pagar Impuestos por pagar Dividendos por pagar Gastos acumulados por pagar Otros pasivos corrientes PASIVOS CORRIENTES 2002 0 207 0 191 0 0 0 0 398
CAPITAL DE TRABAJO 2002
96,332
ACTIVOS Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por adelantado Impuestos acreditables Otros activos corrientes ACTIVOS CORRIENTES
Junio 2006 3,615 70,383 72,486 768 0 0 147,252
PASIVOS Prstamos a corto plazo PCDLP PC Bonos Cuentas por pagar Impuestos por pagar Dividendos por pagar Gastos acumulados por pagar Otros pasivos corrientes PASIVOS CORRIENTES
2002 49,406 800 0 736 0 0 0 0 50,942
CAPITAL DE TRABAJO Jun06
96,310
ANLISIS FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
Por qu una empresa debe contar con Capital de Trabajo adecuado? Para mitigar los efectos adversos de una disminucin en el valor de los
activos corrientes Solventar sus obligaciones corrientes y aprovechar descuentos por pronto pago Asegurar el buen crdito de la empresa y la dota de recursos para hacer frente a emergencias (huelgas, desastres naturales, siniestros, etc), Permite mantener un nivel de inventario de acuerdo a las necesidades y demandas de los clientes. Coloca a la empresa en condiciones de dar facilidades de crdito a sus clientes. Permite a la empresa operar eficientemente y soportar perodos de depresin
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ CAPITAL DE TRABAJO
Causas ms frecuentes de insuficiencia de Capital de Trabajo

Prdidas en operaciones Utilizacin del activo corriente para inversiones fijas o para el pasivo a largo plazo Falta de previsin de reservas para hacer frente a los aumentos de los precios que obligan a la empresa a una mayor inversin para mantener la misma cantidad fsica de inventario y otros activos necesarios para el desarrollo normal de las operaciones de la empresa.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ CAPITAL DE TRABAJO Factores que afectan la cantidad de Capital de Trabajo La naturaleza y tipo de negocio
El ciclo de produccin y comercializacin El volumen de operaciones Proveedores y plazos de pago Trminos de venta
Rotacin de los inventarios

Rotacin de las cuentas por cobrar La estacionalidad de las operaciones
ANLISIS FINANCIERO INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO Frmula: (Activos Corrientes Efectivo y Equivalentes) (Pasivos Corrientes Deuda Financiera a Corto Plazo)
Regla General: Entre menor el resultado mejor. La medida simplemente pone de relieve cunto dinero la empresa tiene que salir a pedir prestado para operar. Esta medida puede ser comparada al tamao de la empresa (visto como el Total de Activos) para darle un contexto a la cifra.
ANLISIS FINANCIERO INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO

Frmula:
Lneas de Crdito Autorizadas____ Necesidades de Capital de Trabajo

Regla General: > 1.1. Resultados muy altos pueden no ser deseables, ya que la disponibilidad de estos recursos puede ser una tentacin permanente para los dueos y administradores de utilizar dichos recursos indiscriminadamente. Las fuentes de financiamiento son un elemento esencial para mantener la liquidez en la mayora de las empresas. La informacin sobre lneas de crdito autorizadas usualmente puede encontrarse en las notas de los estados financieros o puede ser solicitada a la compaa. Puede ser til saber si existen lneas confirmadas, ya que esto da mayor seguridad sobre la disponibilidad de recursos en un escenario adverso.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ INDICE DE POSICIN CORRIENTE
FRMULA : Activo Circulante / Pasivo Circulante

Este ndice mide en trminos cuantitativos, el nmero de veces que el valor de los activos corrientes excede el pasivo corriente; es decir, la capacidad de pago mediata de la empresa para cubrir sus obligaciones de corto plazo. Aunque no se puede considerar como regla definitiva, se puede asumir tentativamente como satisfactoria una relacin de 2 a 1 como punto de partida. Este ndice tiene que ser medido en trminos de la calidad de los componentes del activo corriente; para lo cual deber considerarse conjuntamente con los ndices de rotacin de cuentas por cobrar e Mgtr. Enrique Alveo J. inventarios.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ INDICE DE POSICIN CORRIENTE
FRMULA : Activo Circulante / Pasivo Circulante

Este ndice indica si la compaa posee o no suficientes activos de corto plazo para cubrir su deuda de corto plazo. Cualquier relacin debajo de 1 es indicativo de un capital de trabajo negativo. Mientras que cualquier relacin encima de 2 significa que la empresa no est invirtiendo el exceso de activos.
Hay la creencia generalizada que un ndice entre 1.2 y 2.0 es suficiente.
ANLISIS FINANCIERO
INDICE DE SOLVENCIA INMEDIATA o PRUEBA CIDA
FRMULA : (Valores Disponibles + Valores Realizables) Deudas a Corto Plazo
ndice que mide la capacidad inmediata de la empresa para cubrir sus obligaciones de corto plazo, utilizando nicamente sus valores disponibles y los convertibles rpidamente en efectivo, sin tomar en cuenta el inventario u otros activos corrientes. Se acepta, aunque en forma no concluyente, que una empresa mantiene una buena posicin lquida cuando la relacin es de 1 a 1. Este ndice tiene que ser medido en trminos de la calidad de los componentes del activo corriente; para lo cual deber considerarse conjuntamente con el ndice de rotacin de cuentas por cobrar. Aunque es una expresin cuantitativa, permite analizar empresas cuyos productos estn sujetos a usos limitados, cambios de moda o perecederos; es decir, que operan con inventarios de alto riesgo.
ANLISIS FINANCIERO
INDICE DE ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR
FRMULA : Cuentas por cobrar x 360 Ventas netas

Muestra cuantos das de ventas o meses representa las cuentas por
cobrar; lo cual determina la eficacia de la poltica de cobros y el atraso en las cuentas por cobrar. El resultado que arroje este ndice se debe evaluar en conjunto con el plazo de crdito que otorga la empresa a sus clientes, la efectividad de la poltica de cobros y la calidad de la clientela. El resultado que arroje este ndice se debe evaluar en conjunto con el Detalle de Antigedad de las cuentas por cobrar (antigedad, concentracin, distribucin geogrfica, situacin de los mercados)
ANLISIS FINANCIERO

Regla General: Entre ms bajo mejor. Resulta imperativo comparar ste ndice con la poltica de crdito de la empresa. En teora debera mantenerse en lnea o por debajo de la poltica establecida. Caso contrario, puede haber problemas de cobro. En relacin con ste ndice, se llama la atencin a la distorsin que puede causar en un momento dado un aumento en la provisin para cuentas malas. En los estados financieros, las Cuentas por Cobrar usualmente se presentan netas de provisiones para cuentas malas. Si de un ao a otro la provisin se incrementara de manera importante, podra dar la impresin de que las Cuentas por Cobrar se reducen y el ndice reflejara falsamente mayor agilidad en los cobros.

El resultado que arroje este ndice se debe evaluar en conjunto con el Detalle de Antigedad de las cuentas por cobrar (antigedad, concentracin, distribucin geogrfica, situacin de los mercados)
INDICE DE ROTACIN DE ROTACIN DE INVENTARIOS

Rotacin de Inventarios = = Inventario x 360 Ventas Ventas Inventario = No. de das = No. de veces
> Mide el nmero de veces que la empresa vende y repone su inventario en el ao. > Este ndice permite evaluar cualitativamente la capacidad de los dueos o administradores del
negocio para vender y reponer su inventario, la evaluacin del sistema de compra venta y, de igual modo, calificar la calidad del inventario. Aspectos generales a considerar:
> Este ndice es un promedio (no todas las mercancas reflejan el mismo coeficiente de
rotacin)
> Una lenta rotacin de inventario conlleva perspectivas de prdidas.

> Un constante aumento de inventario, no acompaado de un aumento en el volumen fsico
de las ventas, es indicio de una desacertada poltica de compras o acumulacin de mercanca de poca demanda.
> De una manera general, el inventario no debe representar ms del 25% de las ventas
anuales, pues podra ser indicios de una sobre valuacin de las existencias, exceso de mercanca atrasada o que se est especulando con el inventario. Mgtr. Enrique Alveo J.
INDICE DE ROTACIN DE ROTACIN DE INVENTARIOS
Inventarios Costo de Ventas
X 360
Regla General: Entre ms bajo mejor. Para ste ndice se hace la misma advertencia que para el ndice de Rotacin de Cuentas por Cobrar con respecto a las provisiones. La evolucin de una provisin por obsolescencia puede distorsionar los resultados.
Frmula
= Cuentas por pagar x 360 Ventas
= No. de das
INDICE DE ROTACIN DE ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR
> Mide el nmero de veces que la empresa cubre sus cuentas por pagar
en el ao.
> Este ndice permite evaluar cualitativamente el plazo de crdito obtenido

de los proveedores de la empresa
CICLO DE CONVERSIN DE EFECTIVO (CCC)
DONDE: DIO (Days Inventory Outstanding): ROTACIN INVENTARIO DSO (Days Sales Outstanding): ROTACIN CUENTAS POR COBRAR DPO (Days Payable Outstanding): ROTACIN CUENTAS POR PAGAR Una medida que expresa el plazo, en das, que una compaa se toma para convertir sus activos comerciales en flujos de efectivo. Intenta medir el tiempo necesario por cada dlar generado que est ligado a la produccin y proceso de venta, antes que este sea convertido en efectivo a travs de las ventas a clientes.
Esta medida apunta a la cantidad de tiempo necesario para la venta de inventario, a la cantidad de tiempo necesario para collectar las cuentas por cobrar y a la cantidad de tiempo con que cuenta la empresa para pagar sus cuentas corrientes sin incurrir en mora.
Usualmente, una compaia adquiere inventario al crdito, cuya contrapartida es cuentas por pagar.
Una compaia tambn puede vender productos al crdito, cuya contrapartida es cuentas por cobrar. El efectivo, por tanto, no est involucrado hasta que la compaa paga sus cuentas y collecta sus cobros; por tanto, el ciclo de conversin de efectivo mide el tiempo entre ersion cycle measures the time between outlay of cash and cash recovery.
This cycle is extremely important for retailers and similar businesses. This measure illustrates how quickly a company can convert its products into cash through sales. The shorter the cycle, the less time capital is tied up in the business process, and thus the better for the company's bottom line
Tasa de Distribucin de Dividendos
Dividendos Utilidad Neta
Regla General: Si se es acreedor de la empresa, cero o el menor resultado posible es lo mejor. Si se es accionista o un inversor potencial, se quiere un dividendo estable que crezca paulatinamente, sin que se afecte el nivel de apalancamiento de la empresa. Es deseable que se observe la aplicacin de una poltica y no cambios errticos todos los aos.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE COBERTURA
Concepto: EBITDA
Deuda Total / EBITDA Deuda Bancaria a plazo / EBITDA Concepto: Deuda Neta Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses EBITDA / Deuda Programada Corriente
(Flujo Neto de Efectivo + Intereses) / Servicio de la Deuda Total Mgtr. Enrique Alveo J.
ANLISIS FINANCIERO
Concepto: EBITDA Lo Bueno

Earning: Before: Interest: Tax: Depreciation: Amortization: Ganancia Antes de Intereses Impuestos Depreciacin Amortizacin
EBITDA es utilizado para analizar la utilidad operativa de una empresa, antes de gastos no operativos (tales como intereses ) y cargos que no representan desembolsos en efectivo (depreciacin y amortizacin). EBITDA puede ser utilizado para analizar la rentabilidad de compaas que pertenecen a una misma industria. Debido a que el EBITDA elimina los efectos de decisiones financieras y contables, puede proveer una relativa buena "apples-to-apples" comparacin. Por ejemplo, EBITDA como un porcentaje de las ventas (a mayor ndice, mayor rentabilidad) puede ser usado para ubicar las empresas ms eficientes en una determinada industria. El ndice puede tambin ser usado para evaluar la tendencia de diferentes industrias en el tiempo. Debido a que remueve del anlisis el impacto de amplias inversiones de capital y depreciacin, EBITDA puede ser utilizado para comparar la tendencia de la rentabilidad de, digamos, las industrias pesadas (como fbricas de automviles) a las compaas de alta tecnologa. Mgtr. Enrique Alveo J.
ANLISIS FINANCIERO
Concepto: EBITDA Lo Malo

EBITDA es una buena medida para evaluar la entabilidad, pero no para medir el cash flow. Sin embargo, desafortunadamente, EBITDA es a menudo utilizado como una medida del cash flow, lo cual es muy riesgoso y es incorrecto hacer porque hay una significativa diferencia entre los dos conceptos. El cash flow operativo es una mejor medida de cunto cash est generando la compaa, porque suma cargos que no representan desembolsos de efectivo (depreciacin y amortizacin) a la ganancia neta e incluye los cambios en el capital de trabajo que tambin utiliza/provee cash (tales como cambios en las cuentas por cobrar, cuentas por pagar e inventarios). Estos factores del capital de trabajo son la llave para determinar cunto cash est la compaa generando. Si los inversionistas no incluyen en sus anlisis los cambios en el capital de trabajo y descansan solamente en el EBITDA, podran equivocar las pistas que indican si la empresa est o no perdiendo dinero porque no puede vender sus productos.
ANLISIS FINANCIERO
Concepto: EBITDA Lo Feo
Se torna feo cuando se utiliza EBITDA como la medida clave para hacer una decisin de inversin.
Debido a que es fcil de calcular, el EBITDA es a menudo usado como una medida principal en la discusin de los resultados de una empresa; esto, sin embargo, podra no representar el verdadero potencial de inversin de una compaa, debido a que no refleja fehacientemente la habilidad de la empresa para generar efectivo.
ANLISIS FINANCIERO
DEUDA TOTAL / EBITDA
Frmula:
Deuda Total EBITDA
x 100
Este ndice mide la capacidad de la compaa de pagar su deuda total por el nmero de aos que tomara su repago total con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin.
ANLISIS FINANCIERO INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE COBERTURA Deuda Financiera a EBITDA
Deuda Financiera EBITDA

Regla General: < 4, entre ms bajo mejor. Se recomienda que la empresa pueda pagar sus deudas financieras en cuatro aos o menos. Hay una variante de ste ndice que es til utilizar. Se trata de incluir dentro de las Deudas Financieras, los compromisos financieros fuera de balance; mismos que deberan estar registrados en las notas a los estados financieros, y en caso contrario deben solicitarse a la empresa. Arrendamientos Financieros, Arrendamientos Operativos, Cartas de Crdito Comerciales abiertas y Cartas de Crdito Stand-by principalmente. En este ndice se puede sustituir el EBITDA por el EBITDA ajustado calculado con mtodos estadsticos a manera de escenario de stress.
ANLISIS FINANCIERO
DEUDA BANCARIA A PLAZO / EBITDA
Frmula:
Deuda Bancaria a Plazo EBITDA
x 100
Mide la capacidad de pago la compaa de pagar su deuda bancaria a plazo por el nmero de aos que tomara su repago con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin.
ANLISIS FINANCIERO
CONCEPTO: DEUDA NETA

DEUDA TOTAL (Corriente + No corriente) (Efectivo + Equivalente de Efectivo)
Frmula:
Este ndice asume el repago de parcial de la deuda total de la empresa con efectivo y equivalente de efectivo disponible.
ANLISIS FINANCIERO
DEUDA NETA
Cuando se invierte en una compaia, uno de los factores ms importantes a considerar es cunta deuda la empresa esta cargando. He aqu algunas preguntas que el inversionista debe formularse cuando analiza el endeudamiento de una empresa: Cunta deuda realmente existe?
Qu clase de deuda es: largo/corto- plazo de vecimiento? Cul es la finalidad de la deuda: repagar or refinanciar deudas viejas?
Puede la compaa soportar la deuda si entra en problemas financieros?

Cmo se compara el nivel de endeudamiento de la empresa con otras empresas competidoras?
ANLISIS FINANCIERO
DEUDA NETA / EBITDA

Frmula: Deuda Neta EBITDA x 100
Mide la capacidad de pago de la empresa por el nmero de aos que tomara repagar su deuda neta con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin.
Cobertura de Intereses
EBITDA______ Gastos por Intereses
Regla General: >1, entre mayor el nmero mejor. En realidad, si el resultado es 1 o cerca de 1 es bastante malo, ya que implica que todos o casi todos los recursos que genera la empresa se utilizan para pagar intereses sobre la deuda. No queda dinero para pagar las amortizaciones a capital de la deuda ni para financiar el mantenimiento de los activos fijos ni para ninguna otra necesidad. El riesgo de refinanciamiento sera omnipresente.
ANLISIS FINANCIERO
EBITDA / Intereses
EBITDA_____ Pago de Intereses
Frmula:
x 100
Mide la cobertura de la carga de intereses de obligaciones de la compaa con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin. Es un ndice que es usado para determinar la consistencia financiera de la empresa, examinando si al menos es suficientemente rentable para pagar sus gastos de intereses. Un ndice superior a 1 indica que la compaa tiene ms que suficiente cobertura para el pago del gasto de intereses.
ANLISIS FINANCIERO
EBITDA / Intereses
Frmula: EBITDA_____ Pago de Intereses x 100
El ndice indica qu porcin de los intereses est cubierto por el cash flow de la compaa. TEMAS A RECORDAR:
Un ndice debajo de 1, significa que la compaa est teniendo problemas para generar suficiente cash flow para el pago del gasto de intereses.
Companas con un ndice debajo de 1 podran entrar en serios problemas para darle servicio a los pagos de sus prstamos y podran ser consideradas dentro de un alto nivel de riesgo de defaulting Idealmente, el ndice debera estar sobre 1.5.
ANLISIS FINANCIERO
EBITDA / Deuda Programada Corriente

Frmula: EBITDA _______________________ x 100 Intereses + Amortizaciones De la Deuda Corriente
Mide la cobertura de la amortizacin de la deuda corriente de la compaa (Gastos de intereses, ms pagos programados de deuda), con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin.
Cobertura del Servicio de la Deuda
EBITDA________ Servicio de la Deuda

Regla General: > 1, entre mayor el cociente mejor.
Por Servicio de la Deuda se entiende la suma de los Gastos de Intereses y la Porcin Corriente de la Deuda a Largo Plazo que se debe amortizar en un perodo contable. El ndice va a fluctuar en funcin del Perfil de la Deuda o calendario de vencimientos a capital de la deuda a largo plazo. La Porcin Corriente de la Deuda a largo Plazo y el Perfil de la Deuda es un dato que puede encontrarse ocasionalmente en las notas de los estados financieros, y si no debe solicitarse a la empresa. .
Endeudamiento Relativo al EBITDA Cobertura del Servicio de la Deuda

Copa
sta es la medida por excelencia del riesgo de refinanciamiento, y es comnmente utilizada para analizar proyectos y proyecciones. Se puede dar el caso de una empresa cuyo endeudamiento es estructuralmente bajo y moderado contra su flujo de efectivo, pero que en un ao dado no puede cubrir los pagos que se vencen sobre su deuda.
ANLISIS FINANCIERO
(FLUJO NETO DE EFECTIVO + INTERESES) / AMORTIZACIN DE LA
DEUDA TOTAL
Frmula: FNE + INTERESES ___________ Intereses + Amortizaciones De La Deuda Total x 100
Mide la capacidad de la empresa para cubrir la amortizacin de su deuda total (intereses + pagos programados de deuda) con el efectivo generado por sus operaciones normales de negocios (Flujo neto de efectivo o FNE), adicionndole los gastos de intereses.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD

Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la empresa. Tienen por objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y polticas en la administracin de los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de la actividad empresarial. Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus ventas, activos o capital. Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones de corto plazo. Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulacin que la empresa est atravesando y que afectar toda su estructura al exigir mayores costos financieros o un mayor esfuerzo de los dueos, para mantener el negocio. Los indicadores de rentabilidad son muy variados
ANLISIS FINANCIERO

RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROE) RETORNO SOBRE VENTAS (ROS) RETORNO SOBRE ACTIVOS (ROA) MARGEN BRUTO / VENTAS EBITDA / VENTAS
UTILIDAD OPERATIVA / VENTAS

PROGRESIN DE LAS VENTAS PROGRESIN DE LOS GASTOS
ANLISIS FINANCIERO
Retorno sobre la Inversin (ROE)

Indica el retorno que los accionistas reciben por su inversin en la compaa.
Frmula:
Utilidad despus de Impuestos Valor Neto
x 100
Paga invertir en compaas que generan ganancias ms eficientemente que sus rivales. ROE puede ayudar a los inversionistas a distinguir entre compaas que son creadoras de ganancias y aquellas que son quemadoras de ganancias.
ANLISIS FINANCIERO

Midiendo cunta ganancia una compana puede generar de sus activos, ROE ofrece una medida de la eficiencia de la empresa en trminos de generacin de ganancias. La relacin entre la rentabilidad de la empresa y el retorno para los inversionistas hace al ROE una medida particularlmente valiosa de examinar. Para encontrar compaas con una ventaja competitiva, los inversionistas pueden usar el promedio ROE de cinco aos de compaas dentro de la misma industria. ROE ofrece una til seal del desempeo financiero, pues podra indicar si una compaa est creciendo sin aportar nuevo fondos de capital al equity del negocio. Un ROE establemente creciente es una seal que la administracin est dando a los accionistas ms por su dinero, lo cual est representado por el equity de los accionistas.
De una manera simple, ROE indica saber qu tan bien la administracin est empleando el capital invertido por los accionistas en la compaia.
ANLISIS FINANCIERO

ROE no es perfecto:
ROE no es un indicador absoluto del valor de una inversin. Despus de todo, el ndice se dispara cuando el valor del equity de los accionistas, el denominado, se disminuye. Si, por ejemplo, una compaia hace una fuerte limpieza ( write-down: cuentas incobrables, inventario obsoleto, etc.), la reduccin en el ingreso (numerador del ROE) ocurre solamente en el ao que los gastos son cargados; el write-down, por tanto, hace una ms significativa mella en el equity de los accionistas (el denominador) en los siguientes aos, causando un aumento en el ROE sin que haya ocurrido un mejoramiento en las operaciones de la empresa. Con igual efecto que el write-down, la recompra de acciones (share buy-backs) tambin, normalmente, deprime el equity de los accionistas, proporcionalmente mucho ms que lo que deprimen las ganancias. Como resultado, buy-backs tambin da un empuje artifical al ROE. Es ms, un alto ROE no indica si una empresa tiene excesiva deuda y est levantando ms fondo a travs de prstamos, en vez de emitir ms acciones. Recordar que, a mayor deuda, menor es el equity; y a menor equity, ms elevado ser el ndice ROE.
ANLISIS FINANCIERO

ROE no es Perfecto Otro punto que concierne al ROE es la manera en la que los activo intangibles son excluidos del equity de los accionionistas. Generalmente conservadora, la profesin contable normalmente omite de las posesiones de una compaa cosas como marcas comerciales, nombres de marcas y patentes del activo base de clculo del equity. Como resultado, el equity de los accionistas a menudo es sub estimado en relacin con su valor y, por ende, el clculo del ROE puede estar desvirtuado.
Una compaa con solamente activos intangibles, tal como nombre de marca, es un ejemplo extremo de una situacin en la cual la exclusin de intangibles distorsionara el ROE. Despus de ajustar intangibles, la empresa sera dejada sin activos y probablemente sin base de equity. La medicin del ROE por esta va sera astronomica, pero ofrecera poca gua para los inversionistas que buscan seales de eficiencia en trminos generacin de ganancias sobre el equity de la empresa.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD Retorno sobre Ventas (ROS)

Un ndice de uso extendido para evaluar la eficiencia operacional de la compaa. ROS = UTILIDAD NETA (DESPUES DE INTERESES E IMPUESTOS) VENTAS Esta medida es de utilidad a la administracin para indicar cunta rentabilidad est siendo producida por dlar de venta. Como muchos otros ndices, es mejor comparar la tendencia del ROS de la empresa en el tiempo, y compararlo con otras compaas dentro de la misma industria.
Un ROS en crecimiento indica que la compaa est creciendo ms eficientemente, mientras que un ROS decreciente podra sealar problemas financieros.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD Retorno sobre Activos (ROA)

Un ndice de uso extendido para evaluar la eficiencia financiera y operacional de la compaa. ROA = UTILIDAD NETA (DESPUES DE INTERESES E IMPUESTOS) TOTAL DE ACTIVOS Mide la productividad de los activos de la compaa Por supuesto, es interesante conocer el tamao de una compaia. Cada ao Fortune Magazine publica una lista de las 500 ms grandes por base de activos. Pero el ranking de companas por el tamao de sus activos es menos significativo, a menos que se conozca qu tan bien esos activos son puestos a trabajar para el inversionista. Como el nombre implica, el nombre Retorno sobre activos (ROA) seala que tan eficientemente una compaa puede extraer ganancias de sus activos, independiente del tamao de esta. Un alto ROA es una seal de un desempeo financiero y operacional slido.
ANLISIS FINANCIERO

Algunos analistas toman la utilidad antes de intereses e impuestos, y lo dividen sobre el total de activos para calcular el ROA: ROA = EBIT/Total Activos Esta es una medida pura de la eficiencia de la compaa en la generacin de retornos de sus activos, sin la afectacin de decisiones financieras de la administracin.
Cualquiera se la frmula, el resultado reportado es una tasa porcentual de retorno. Un ROA de, digamos, 20% significa que la compaa produce $1.00 de ganancia por cada $5.00 que haya invertido en sus activos. Como se ve, el ROA da una rpida indicacin si la empresa contina o no generando una ganancia incremental por cada dlar de inversin. Los inversionistas esperan que una buena administracin se esfuerze por aumentar el ROA - para extraer la mayor utilidad por cada dlar invertido en activos a su disposicin.
Un ROA decreciente es una seal segura de problemas a la vuelta de la esquina, especialmente para el crecimiento de la compaa. La bsqueda de crecimientos en ventas, a menudo, significa poner en frente mayores inversiones en activos, incluyendo cuentas por cobrar, inventarios, equipos de produccin e instalaciones, Una declinacin en la demanda puede dejar a una organzacin con una sobre inversin en activos que no pueden solventar el funcionamieto de la empresa. El resultado puede ser un desastre finanicero.
ANLISIS FINANCIERO

Expresado como un percentaje, ROA identifica la tasa de retorno necesaria para determinar si invertir en una compaa hace sentido. Medido contra otros indicadores, tales como la tasa de interes sobre la deuda y el costo de capital, ROA le dice a los inversionistas si el desempeo de la empresa es aceptable.
Compare el ROA con las tasas de intereses que pagan las empresas por sus deudas: Si la empresa est extrayendo menos de sus inversiones que lo que paga por el financiamiento de estas, eso no es una seal positiva. Por contraste, un ROA que es mejor que el costo de la deuda significa que la compaa se est embolsillando la diferencia. De manera similar, los inversionistas pueden sopesar el ROA contra el costo de capital de la compaa para tener un sentido de los retornos realizados en los planes de crecimiento de la empresa. Una compaa que se embarca en expansiones o adquisiciones para crearle valor a los accionistas, debera alcanzar un ROA que exceda el costo de capital; de lo contrario, esos proyectos no vale la pena perseguirlos. Es ms, es importante que el inversionista pregunte cmo se compara el ROA de la compaa con los de sus competidores y con el promedio en la industria.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD MARGENES DE UTILIDAD

El objetivo ms importante de una compaa es hacer dinero y conservarlo, lo cual depende de su liquidez y eficiencia operativa. Debido a que estas caractersticas determinan la habilidad de una compaa para pagar a los inversionistas un dividendo, la rentabilidad es reflejada en el precio de la accin.
Por lo tanto, los inversionistas deben conocer cmo analizar las varias facetas de la rentabilidad, incluyendo que tan eficiente una compaa es utilizando sus recursos y cunto ingreso genera de sus operaciones. El clculo del margen de utilidad es una gran va para adentrarse en este y otros aspectos de qu tan bien una compaa genera y retiene dinero.
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD POR QU UTILIZAR NDICES DE MRGENES DE UTILIDAD?

El bottom line es la primera cosa que muchos inversionistas miran al medir la rentabilidad de una compaa. Es peligrosamente tentador descansar solamente en la UTILIDAD NETA para medir la rentabilidad, pues no siempre prove una clara imagen de la compaa, y utilizarla como nica medida de rentabilidad puede tener grandes repercusiones. Los MRGENES DE UTILIDAD, por otro lado, pueden darle al inversionista una visual ms profunda de la eficiencia de la administracin de la emprea. Pero, en vez de medir cunto la administracin gana de los activos, equity o capital invertido, estos ndices miden cunto dinero la compaa extrae de sus ingresos totales o ventas totales. Los mrgenes, en forma muy simple, son ganancias expresadas como un ndice - un porcentaje de las ventas. Un porcentaje que permite a los inversionistas comparar la rentabilidad de diferentes compaas, en tanto que la utilidad neta - un nmero absoluto no puede.
ESTADO DE RESULTADOS Razones Financieras: Rentabilidad / Estructura de Costos y Gastos

Empresa de ZL Ventas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA Gastos gral y adm Depreciacin TOTAL DE GASTOS OPERATIVOS UTILIDAD OPERATIVA Gasto x inters(-) UTILIDAD NETA EBITDA 2002 2003 2004 2005 129,843 113,878 143,930 206,847 108,836 83.8% 96,914 85.1% 122,070 84.8% 165,165 79.8% 21,007 16.2% 16,964 14.9% 21,860 15.2% 41,682 20.2% 8,421 6.5% 8,605 7.6% 9,715 6.7% 14,852 7.2% 1,434 1.1% 1,083 1.0% 1,305 0.9% 1,597 0.8% 9,855 7.6% 9,688 8.5% 11,020 7.7% 16,449 8.0% 11,152 8.6% 7,276 6.4% 10,840 7.5% 25,233 12.2% 948 0.7% 594 0.5% 784 0.5% 3196 1.5% 10,204 7.9% 6,682 5.9% 10,056 7.0% 22,037 10.7% 12,586 9.7% 8,359 7.3% 12,145 8.4% 26,830 13.0%
Margen Bruto Margen Operativo Gasto de Intereses sobre Ventas Margen Neto o Retorno sobre Ventas Margen de EBITDA
ANLISIS FINANCIERO
INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD UTILIDAD BRUTA o MARGEN BRUTO

Una medida financiera usada para determinar la proporcin de dinero que queda de los ingresos despus de la contabilizacin de los costos de la mercanca vendida. Se le conoce tambin como "gross margin".
Calculado como:
Donde:
COGS = Costo de la Mercanca Vendida Revenue = Ventas o Ingresos Este dinero representa la suma generada por la compaa sobre el costo de produccin de sus productos o servicios. Este monto puede ser usado para pagar los gastos generales y administrativos de la empresa. Esta medida puede ser usada para comparar una compaa con sus competidores. Empresas ms eficientes, usualmente, vern ms altos mrgenes. Mgtr. Enrique Alveo J.
MARGEN BRUTO = Ventas - Costo de Ventas Ventas

For Cory's Tequila Co.
($12,154-4,240) = 0.65 $12,154
MARGEN BRUTO (Gross Profit Margin) Anlisis El Margen Bruto no es una estimacin exacta de la estrategia de precios de la compaa, pero da una buena indicacin de su salud financiera. Sin un adecuado Margen Bruto, una compaia estar incapacitada para pagar sus gastos de funcionamiento y otros gastos y hacerse de un futuro. Cory's Tequila Co. tiene un margen bruto de 65%; por lo tanto, su mark-up est por encima del 100% de los costos. En general, el Margen Bruto de una compaa debera ser estable. No debera fluctuar mucho de un perodo al otro; a menos que la industria a la que pertenece haya estado bajo cambios drsticos, los cuales afectarn el costo de la mercanca vendida o la poltica de precios.
MARGEN BRUTO = Ventas - Costo de Ventas Ventas

For Cory's Tequila Co.
($12,154-4,240)
= 0.65
$12,154
MARGEN BRUTO (Gross Profit Margin) Anlisis
Regla General: entre mayor mejor. Si el margen bruto se contrae quiere decir que los Costos de Venta aumentaron a mayor ritmo que las ventas. Si la contraccin es importante, es necesario determinar cmo se compone el Costo de Ventas para buscar la justificacin.
EBITDA/VENTAS : Indica el EBITDA de la empresa (ingresos antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin) como un porcentaje de las ventas. Frmula: EBITDA x 100 Ventas
Regla General: entre mayor mejor. Es una medida que estima, luego de costos y gastos de operacin, cunto dinero la empresa genera para s misma de cada dlar de venta.
UTILIDAD OPERATIVA / VENTAS:
Indica la utilidad operativa de la compaa expresada como un porcentaje de las ventas. Utilidad Operativa x100 Frmula: Ventas
Regla General: entre mayor mejor. Utilidad Operativa = Ventas Costo de Ventas Gastos de Operacin. Si el margen operativo se contrae quiere decir que los costos de venta o los gastos de operacin aumentaron a mayor ritmo que las ventas. Si el margen bruto no sufre contraccin, pero el margen operativo s entonces los Gastos de Operacin causan la contraccin de la rentabilidad. En caso de fluctuaciones importantes hay que determinar que rubro o rubros dentro de los Gastos de Operacin provocan los cambios.
ANLISIS FINANCIERO INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD
Gastos de Intereses sobre Ventas
Gastos de Intereses x 100 Ventas

Regla General: < 5%, entre menor mejor. Indica, de cada dlar de ventas, cunto dinero se destina a pagar intereses sobre la deuda. El ndice debe ser congruente y variar en funcin del monto total de la Deuda Financiera. Si no es el caso, es necesario investigar las razones de la discrepancia. Discrepancias significativas probablemente guarden relacin con la forma en que se presentan los Gastos por Intereses en los Estados Financieros Auditados. Se advierte tambin que el uso de arreglos de arrendamiento, a travs de compaas de propsito especial o de intermediarios financieros, limita la validez de ste ndice. Los cargos mensuales por arrendamiento incluyen costos financieros, pero los mismos se registran dentro de los Gastos de Operacin.
ANLISIS FINANCIERO INDICES O RAZONES FINANCIERAS DE RENTABILIDAD
Retorno Sobre Ventas
Utilidad Neta x100 Ventas
Regla General: entre mayor mejor. Indica, de cada dlar de ventas, cunto dinero o valor agregado se gener para los accionistas de la empresa. La utilidad neta es muy susceptible a manipulaciones por lo que, como indicador de rentabilidad, su valor es poco.
Gastos de Ventas, Generales y Administrativos/ Ventas:
Indica el nivel porcentual de gastos de ventas, generales y administrativos con respecto a las ventas. Frmula:
Gastos de Venta, Generales y Administrativos x 100 Ventas
PROGRESIN DE LAS VENTAS Mide la tasa de crecimiento de las ventas y es tambin un indicador de la tendencia de crecimiento de las ventas. Frmula: Ventas ao reciente Ventas ao anterior x 100 Ventas ao anterior
Progresin de Gastos de Venta, Generales y Administrativos(GVGA):
Mide la tasa de crecimiento de los Gastos de Venta, Generales y Administrativos y es tambin un indicador de la tendencia de crecimiento de los mismos. Frmula: GVGA ao reciente GVGA ao anterior x 100 GVGA ao anterior
LIQUIDEZ - SOLVENCIA
LIQUIDEZ Desde el punto de vista financiero, el concepto de liquidez resume ciertas cualidades del balance general de activos y pasivos de una empresa, en el sentido de capacidad de disponer de valores lquidos y/o convertibles en efectivo en un plazo suficientemente corto para hacerle frente a las necesidades inmediatas de tesorera. En este sentido, para que una empresa est en buena situacin, no es suficiente que est segura de poder pagar sus deudas; hace falta, adems, que pueda pagarla en los vencimientos estipulados. De all que, un examen analtico de los componentes del activo corriente, nos dir si una empresa posee un grado de liquidez y tanto ms elevado, cuanto le sea posible disponer de valores lquidos con miras a hacerle frente con facilidad al conjunto de sus deudas con vencimientos prximos. Valores lquidos: se usa para designar el dinero y los activos que se convierten con facilidad en dinero. Grados de liquidez: Por definicin el dinero es en s mismo el ms lquido de todos los activos; los dems tiene diversos grados de liquidez, de acuerdo con la facilidad con que pueden convertirse en efectivo. Para los que no sean dinero, la liquidez tiene dos dimensiones:
El tiempo necesario para convertir el activo en dinero El grado de seguridad asociado con la razn de conversin, o precio obtenido por el activo. Mgtr. Enrique Alveo J.
LIQUIDEZ - SOLVENCIA
SOLVENCIA La solvencia es una apreciacin cuantitativa de la disponibilidad de recursos con que cuenta la empresa para atender las exigibilidades y necesidades operativas. CAPITAL DE TRABAJO: ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES RELACIN CORRIENTE: ACTIVOS CORRIENTES/ PASIVOS CORRIENTES Este ndice mide en trminos cuantitativos, el nmero de veces que el valor de los activos corrientes excede el pasivo corriente; es decir, la capacidad de pago mediata de la empresa para cubrir sus obligaciones de corto plazo. Aunque no se puede considerar como regla definitiva, se puede asumir tentativamente como satisfactoria una relacin de 2 a 1 como punto de partida. Este ndice tiene que ser medido en trminos de la calidad de los componentes del activo corriente; para lo cual deber considerarse conjuntamente con los ndices de rotacin de cuentas por cobrar e inventarios. Este ndice indica si la compaa posee o no suficientes activos de corto plazo para cubrir su deuda de corto plazo. Cualquier relacin debajo de 1 es indicativo de un capital de trabajo negativo. Mientras que cualquier relacin encima de 2 significa que la empresa no est invirtiendo el exceso de activos. Hay la creencia generalizada que un ndice entre 1.2 y 2.0 es suficiente. Mgtr. Enrique Alveo J.
Indicadores Alternos
Cuantitativos
Diferencial sobre la tasa base (generalmente LIBOR) en prstamos.
Grado de Inversin Entre 0 y 1%
Grado Especulativo Bajo entre 1 y 2%
Grado Especulativo Medio entre 2 y 3%
Grado Especulativo Alto entre 3-4%
Alto Riesgo arriba de 4%
En condiciones de mercado de alta liquidez, este indicador pierde efectividad como medida.
Precio de mercado de bonos emitidos.
Si el valor es superior al par (+ de 100), la percepcin de riesgo muestra mejoras. Si se encuentra en un rango entre 95 y 100 la percepcin de riesgo no vara. Si es inferior a 95 la percepcin de riesgo se esta deteriorando con respecto a la fecha de la emisin. Cualquier precio debajo de 85 sugiere alto riesgo.
Cuantitativos
BLADEX S&P 500
Cada en el precio de las acciones no asociable al comportamiento general del mercado. Evolucin del costo del principal insumo. El impacto podra estimarse calculando la correlacin entre el precio de insumo y el margen de EBITDA Evolucin de la tasa de cambio, cuando hay exposicin al riesgo cambiario.
Cualitativos
Venta de acciones por parte de ejecutivos clave Renuncia de ejecutivos clave Disputas entre los socios Condiciones fuera de mercado (productos o pasivos). En cuanto a productos, no es normal
que se ofrezca un precio muy por debajo del de mercado. Una explicacin probable es la necesidad de salir de inventarios acumulados, lo que denota un problema. Ofrecer precios por debajo del mercado tambin se puede dar en la forma de financiamiento al 0% de inters.
Cualitativos
Paquetes de garantas ofrecidos a acreedores. Una
compaa que es percibida en el mercado como un excelente riesgo est en posicin de contratar la mayora de sus obligaciones sin dar garantas.
Esto no quiere decir que cuando las empresas dan garantas son malas, pero la frecuencia y complejidad de las estructuras de garanta si sugieren una situacin menos que ptima.
En todo caso, no es buena seal que una empresa tenga gravado un porcentaje alto de su total de activos. Aunque esto se debe estudiar caso por caso, un porcentaje superior a 40% es difcil de justificar, y es una seal de que la empresa podra estar presentando un perfil de alto riesgo.
ANLISIS FINANCIERO PROYECCIONES - APROXIMACIN

INTRODUCCIN La hoja de proyecciones debe ser usada por el analista para generar proyecciones de la compaa si el plazo de maduracin de la facilidad de crdito propuesta es de dos aos y ms. La hoja de proyeccin es un modelo relativamente sencillo y puede ser usado cuando la compaa no provee sus propias proyecciones. La simplicidad del modelo tambin provee un buen marco de trabajo para que el analista haga adaptaciones e incorpore frmulas ms complicadas, funciones y escenarios dentro del modelo si es requerido.

PROPSITO Y METODOLOGA DE PRONSTICOS Proyectar es una herramienta que puede ser usada para tratar de predecir la futura condicin financiera de la compaa. Estas predicciones nunca debern tomarse como precisas, debido a que las asunciones hechas pueden no ser ciertas debido a que muchas variables influyen en las fuentes financieras de un negocio. Cuando se pronostica, por tanto, un analista debera aspirar a hacer una estimacin del futuro desempeo de la compaa. Esta estimacin puede estar basada en el desempeo histrico de la empresa, las operaciones de negocios, objetivos de la Gerencia ( si son conocidos), las caractersticas propias de la actividad del negocio y las influencias econmicas.

ESCENARIOS Un juego completo de proyecciones originales en las hojas de proyecciones puede representar: MANAGEMENT CASE: Las proyecciones que la gerencia de la compaa haya confeccionado. BASE CASE: En el caso de que la empresa no haya aportado sus propias proyecciones, el analista debe preparar sus propias proyecciones. El juego original de proyecciones puede ser adaptado para presentar varios escenarios de la posicin financiera de la empresa. Estos escenarios son usados por el analista para medir la fortaleza de la compaa. Los escenarios debern correr hacia donde todas las asunciones claves puedan tambin ser medidas para crear el escenario de punto de equilibrio (Breakeven Case)

FORMATOS Y PRESENTACIONES Las hojas de proyecciones presentan la informacin en un formato que es de fcil lectura. Asunciones Operativas Cifras Histricas Cifras Proyectadas Principales ndices Hoja de Balance, Estado de Prdidas y Ganancias y Flujo de Caja. UTILIZACIN Estudio de Financiamientos a mediano / largo plazo Financiamientos de Proyectos Financiamientos estructurados Prstamos sindicados
COVENANTS Mitigando Riesgos
COVENANTS
Los prestamistas, usualmente, incluyen una variedad de covenants financieros o restricciones para preservar la calidad del crdito otorgado al prestatario. Limitaciones pueden ser establecidas en: El uso o destino que se le de al crdito otorgado Mantenimiento adecuado a la maquinaria, equipo e instalaciones de la empresa Apropiadas coberturas de seguros Mantenimiento de ndices financieros claves, tales como: Relacin Deuda/Capital, ndice de Cobertura de la deuda de la empresa y un mnimo de capital de trabajo, entre otros. Know How Clause: Que la administracin de la empresa est en manos de quienes conozcan el know how del negocio Cross Default Clause: Si la empresa incumple otros compromisos, con el mismo prestamista o con terceros prestamistas Si la empresa es embargada o secuestrada por otros acreedores
COVENANTS
An ms, los prestamistas pueden restringir el retiro directo (Dividendos) o indirecto (Cuentas por Cobrar a socios o a partes relacionadas) de fondos de la empresa por parte de los dueos, fusiones o adquisiciones; solicitar plizas de vida para accionista o ejecutivo principal, y establecer limitaciones para futuros gravmenes sobre activos no gravados (Negative Pledge). La violacin de estos covenants pueden constituirse en causales de violacin (default) de los trminos y condiciones acordadas en el contrato de crdito o prstamo, por lo que el prestamista puede declarar la deuda de plazo vencido y llamar el pago de la misma.
COVENANTS: DEFINICIN
En los aspectos de documentacin de un crdito, la seccin de los covenants puede ser particularmente efectiva en asegurar la transaccin desde el punto de vista del prestamista. Los covenants son trminos establecidos en los contratos de crdito que puntualizan las condiciones, requerimientos o prohibiciones que un prestatario ha aceptado cumplir. El tipo y nmero de covenants utilizados son nicos a cada transaccin y puede tener una amplia gama de variacin en trminos de lenguaje, definiciones y condiciones
COVENANTS: PROPSITO
Los Covenants pueden ser una herramienta efectiva en la reduccin del riesgo de una transaccin crediticia porque ellos:
Proveen a los prestatarios lineamientos que aseguran que ciertas acciones son aceptables por su prestamista
Sirven como gatillo o seales tempranas que el desempeo financiero puede estarse deteriorando antes que el prestatario incumpla un pago de su obligacin Dentro del Contrato de Crdito, crea un mecanismo que permite al prestamista renegociar con el prestatario en el evento que surjan problemas. En otras palabras, cuando surgen problemas, el dafult de un covenant puede proveer al prestamista con instrumento legal para que el prestatario tome ciertas acciones correctivas o a negociar mutuamente una solucin satisfactoria.
COVENANTS: PROPSITO
Los Covenants pueden ser una herramienta efectiva en la reduccin del riesgo de una transaccin crediticia porque ellos: Proveen a los prestatarios lineamientos que aseguran que ciertas acciones son aceptables por su prestamista Sirven como gatillo o seales tempranas que el desempeo financiero puede estarse deteriorando antes que el prestatario incumpla un pago de su obligacin Dentro del Contrato de Crdito, crea un mecanismo que permite al prestamista renegociar con el prestatario en el evento que surjan problemas. En otras palabras, cuando surgen problemas, el dafult de un covenant puede proveer al prestamista con instrumento legal para que el prestatario tome ciertas acciones correctivas o a negociar mutuamente una solucin satisfactoria.
Es importante entender, sin embargo, que los covenants no son medios para controlar el management diario del prestatario. Ese no es el rol que el prestamista debe jugar en una relacin crediticia normal. Por el contrario, los covenants son caminos adicionales para que el prestamista mitigue el riesgo crediticio sobre un prestatario, mediante el monitoreo de su desempeo operacional y financiero.
TIPOS DE COVENANTS: AFIRMATIVOS o NEGATIVOS
COVENANTS AFIRMATIVOS
Requieren que el prestatario mantenga ciertos requerimientos para estar en cumplimiento con el crdito pactado. La accin requerida podra ser una accin administrativa, o podra representar el cumplimiento de un ndice financiero que se debe mantener, tales como: Presentacin de Estados Financieros Auditados dentro de un plazo determinado, despus del cierre fiscal El prestatario mantendr su organizacin existente y continuar sus operaciones sustancialmente de la misma manera El prestatario mantendr una relacin corriente no menor de 2.5x
TIPOS DE COVENANTS: AFIRMATIVOS o NEGATIVOS
COVENANTS NEGATIVOS
Prohben al prestatario tomar ciertas acciones, tales como: El prestatario no garantizar o asumir relacin contingente con obligaciones de cualquier persona o empresa. El prestatario no se fusionar o consolidar con otra entidad El prestatario no declarar o pagar dividendos en exceso de una determinada suma de dinero anual a cualquier clase de accin, como tampoco recomprar, redimir o retirar alguna de sus acciones en circulacin. La deudora no adquirir o incurrir en alguna deuda adicional, sin el previo consentimiento de la parte acreedora.
TIPOS DE COVENANTS: FINANCIEROS o NO FINANCIEROS

COMO SE PUEDE APRECIAR EN LOS EJEMPLOS PREVIOS, LOS COVENANTS SE PUEDEN CLASIFICAR EN:
COVENANTS FINANCIEROS
Aquellos que requieren un tipo particular de desempeo operacional o financiero, evidenciado a travs de los Estados Financieros del Deudor
COVENANTS NO FINANCIEROS
Aquellos relacionados a una accin de la administracin del Deudor
Dada la importancia de los covenants, tanto para el Acreedor como para el Deudor, es importante precisar la definicin de cada covenant y la frmula que se utilizar para el clculo de los ndices financieros, con suficiente detalle para que no se presten a malos entendidos o interpretaciones entre las partes.
COVENANTS FITCH IBCA: International Rating Agency

Tabla de Covenants Encontrados en Facilidades de Crditos a Plazo Garantizadas
FINANCIAL COVENANTS
Maximum Total Debt / EBITDA Maximun Total Senior Debt / EBITDA Minimum Interest Coverage Minimun Fixed Charge- Coverage Minimun EBITDA Minimum Neth Worth Minimum Current Ratio

NEGATIVE COVENANTS
Limitation on Indebtedeness Limitation on Liens Limitation on Contigent Obligations Limitation on Sale of Assets Limitation on Leases Limitation on Dividends Limitation on Capital Expediture Limitation on Transactions with Affiliates Limitation on Sale/Leaseback Negative Pledge

MANDATORY PREPAYMENTS Excess Cash Flow Sweep Asset Sale Sweep Debt Issuance Sweep Equity Issuance Sweep
COVENANTS
OPCIONES DEL PRESTAMISTA FRENTE A INCUMPLIMIENTO DE COVENANTS Declarar la deuda de plazo vencido y llamar a su pago (Loan Racall) Aceptar un waiver condicional Aceptar un waiver incondicional
COVENANTS: PROCESO PARA DETERMINARLOS
El proceso de determinacin de Covenants, debe incorporar:

Los detalles particulares de la operacin crediticia Los antecedentes de la relacin crediticia con el Deudor Las prcticas de la industria Las polticas crediticias del Prestamista, entre otros factores. El proceso incorpora algo de subjetividad que viene de la experiencia crediticia del Acreedor.
COVENANTS: PROCESO PARA DETERMINARLOS: En general, los siguientes pasos estn incorporados en el proceso
PRIMER PASO: Considerar la fuente primaria y secundaria de recursos para el repago de la operacin crediticia SEGUNDO PASO: Identificar los riesgos crediticios potenciales concernientes que pueden adversamente impactar la fuente de repago de la obligacin. TERCER PASO: Determinar si cada covenant se utilizar para mitigar cada riesgo identificado, y cules sern los objetivos que cada covenant debe cumplir. CUARTO PASO: Determinar el tipo o los tipos especficos de covenants que sern usados para alcanzar el objetivo de cada covenant y fije los target de cada uno. Los target son fijados con base a la performancia histrica y proyectada del Deudor, as como tambin a las determinaciones que establezca el Acreedor de los principales niveles de performancia requeridos para una adecuada proteccin del riesgo crediticio. QUINTO PASO: Negociar los covenants propuestos con el Deudor
Recordar que la necesidad de covenants es dependiente del nivel de riesgo de la transaccin propuesta algunos crditos con bajo riesgo son estructurados sin ningn covenant, mientras que otros de ms alto riesgos son acompaados de una variedad de covenants.
COVENANTS: PROCESO PARA DETERMINARLOS: En general, los siguientes pasos estn incorporados en el proceso
Los covenants deben ser usados de manera selectiva y deben ser diseados para proveer un correcto nivel de proteccin para el Acreedor, sin ser sobre restrictvos con el Deudor Las preferencias de los Deudores tambin deben ser consideradas Algunos se resisten a la idea de los covenants Algunos son ms abiertos a cierto tipo de covenants que a otros Como todos los aspectos de una transaccin estructurada, los covenants deben ser negociados para proveer un arreglo satisfactorio tanto al Deudor, como al Acreedor. Finalmente, el Acreedor debe asegurarse de estructurar una transaccin que resulte en un aceptable nivel de riesgo crediticio asumido.
COVENANTS: DETERMINANDO LOS OBJETIVOS
Cada covenant incorporado en una transaccin crediticia est ideado para cubrir un rea particular de riesgo o preocupacin que el Acreedor tiene prestndole a un determinado Deudor.
El objetivo de cada covenant es:

Proteger al Acreedor mediante la mitigacin de los riesgos identificados en la transaccin.
COVENANTS: DETERMINAR LOS OBJETIVOS Dependiendo de cada riesgo crediticio especfico, los objetivos deseados al establecer un conjunto de covenants puede incluir asegurarle al Deudor:
On going concern: Continuar como un negocio en marcha en su usual y acostumbrada lnea de negocios Disclosure of Information: Proveer al Acreedor con total y completa informacin Assets Quality: Proteger la calidad de sus activos Liquidity: Mantener adecuada liquidez Leverage : Mantener un aceptable nivel de endeudamiento Net Worth: Mantener un aceptable nivel de valor neto Cash Flow Generation: Generar un adecuado nivel de flujo de efectivo, y limitar otros usos del efectivo hasta tanto la deuda sea repagada.

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ndices o Razones Financieras

Liquidez y Solvencia Estudio de casos (empresas panameas)

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INTRODUCCIN PROPSITO Y METODOLOGA DE PRONSTICOS ESCENARIOS FORMATOS Y PRESENTACIONES

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COVENANTS FINANCIEROS - Mitigando Riesgos -

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