RENDIMIENTO Y RIESGO

PARTE I

En la teora financiera existen dos variables bsicas que es preciso entender y saber calcular apropiadamente para tomar decisiones de inversin: El Riesgo y El Rendimiento

Rendimiento

Rendimiento exigido Tasa libre de riesgo

Riesgo

Nivel de riesgo deseado

RENDIMIENTO ESPERADO DE UN ACTIVO

Es

el rendimiento que un individuo espera que gane una accin a lo largo de un periodo.

TASA DE RENDIMIENTO DE UN ACTIVO

Donde: k t = Tasa de rendimiento esperada Pt = Precio del activo en el momento t Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1 Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el periodo

Pt Pt 1 Ct kt Pt 1

CMO SE CALCULA LA RENTABILIDAD TOTAL DE LAS ACCIONES EN UN PORTAFOLIO DE INVERSIN

Rentabilidad Total = Ingreso de dividendo de capital + Ganancia (o prdida) Tambin se puede expresar en porcentaje la rentabilidad total de las acciones utilizando la siguiente frmula:

Donde: Ra = Div = P0 = P1 = valuacin

Rendimiento de la accin en un periodo determinado Dividendo decretado Precio al que se adquiri la accin Precio al que se encuentra la accin al momento de la

ACTIVOS QUE INTEGRAN UN PORTAFOLIO DE INVERSION

Los tres grandes mercados , susptibles para inversion:

Mercado

de Dinero Mercado de Capitales (rf y rv) Mercado de Derivados

MEDICION DE RIESGOS DE MERCADO

Medicin del riesgo: Distribucion de Frecuencia

Una distribucion de frecuencias muestra la manera como los rendimientos de algun activo o portafolio de activos se han comportado en el pasado. Cuando esta distribucion se grafica (histograma de frecuencia) asume una figura en particular. Los pasos para construir una distribucion de frecuencias son los siguiente:

DISTRIBUCION NORMAL O DE CAMPANA

Los

instrumentos financieros presentan por lo general una distribucin de probabilidad normal, la cual est definida por una curva simtrica en forma de campana.

La distribucion normal tiene un papel importante en cualquier campo de la estadistica, y en particular, en la medicion de riesgos en finanzas. Los parametros mas importantes que la definen son la media y la desviacion estandar (,).

 Otros

indicadores importanes que definen a la distribucion normal es el sesgo y la kurtosis. El SESGO debe de ser cero (simetria de la curva perfecta) y la KURTOSIS de TRES (en tres desviaciones estandar se cuenta con el 99.7% de las observaciones).

 El

sesgo es un indicador que mide la simetra de la curva, el caso de una curva normal perfecta , el sesgo sera igual a cero. Si este es distinto de cero , estar sesgada hacia la izquierda o hacia la derecha, segn el signo del sesgo.

La kurtosis es el indicador que mide el nivel de levantamiento d la curva con respecto a la horizontal. Esta situacion se presenta cuando existen pocas observaciones muy alejadas de la media. A este fenomeno de alta kutosis tambien se le conoce como FAT TAILS. La kutosis de una distribucion normal perfecta es igual a 3.

COVARIANZA
Es

una medida de relacion lineal entre dos variables aleatorias describiendo el movimiento conjunto entre estas. Dichas variables pueden ser los rendimientos de un portafolio.

CORRELACION
Debido

a la dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza, suele utilizarse la correlacin para medir el grado de movimiento conjunto entre dos variables o la relacin lineal entre ambas. La correlacin se encuentra entre -1 y +1

 El

signo positivo en el coeficiente de correlacion significa que las dos variables se mueven en la misma direccion, mientras mas cercano a la unidad, mayor sera el grado de dependencia mutua. El signo negativo indica que dos variables se mueven en sentidos opuestos. Asimismo, mientras mas cercano a cero sea el coeficiente de correlacion, mayor sera el grado de independencia de las variables.

TEORIA DE PORTAFOLIO: Markovitz (1952-1959)

EL PRINCIPIO DE MARKOWITZ
El

origen de la teora de cartera es el modelo de Markowitz (1952) que se fundamenta en el comportamiento racional del inversor. Es decir, el inversor desea la rentabilidad y rechaza el riesgo.

MODELO DE MARKOWITZ

De acuerdo con Markowitz, la rentabilidad de una cartera viene definida por la media ponderada de las rentabilidades esperadas de los n valores que la componen, mientras que el riesgo es funcin de los tres factores que se enuncian a continuacin. La proporcin o ponderacin de cada valor en el portafolio. La varianza o la desviacin estndar de la rentabilidad de cada valor. La covarianza o el coeficiente de correlacin entre las rentabilidades de cada par de valores.

MARKOWITZ ESTABLECE:

No se debe evaluar el riesgo de un activo separado de la cartera de la cual es parte. Que a travs de una adecuada diversificacin de activos es posible disminuir el riesgo que enfrenta el inversionista.

UTILIDAD DEL METODO:

Radica en que nos permite identificar carteras ptimas (eficientes) que incluyen un determinado conjunto de activos y que generan el mximo retorno combinado con el mnimo riesgo.

LAS DOS FORMAS BSICAS DE REALIZAR LA VALUACIN DE CUALQUIER ACTIVO FINANCIERO

VALOR PRESENTE y lo podramos plantear

en la siguiente forma: "El activo vale lo que te va a dar en el futuro a pesos de hoy", es decir, valor presente.

ARBITRAJE, aludir el principio de que los

agentes econmicos son racionales y los mercados deben estar en equilibrio. Los bonos son el ejemplo ms claro de valuacin bajo el primer principio.

La

desviacin estndar es la forma ms usual de representar la dispersin de una distribucin normal.

El

riesgo se mide por la desviacin estndar de los flujos no esperados o sigma (), tambin llamada volatilidad

 Las

perdidas pueden ocurrir a travs de la combinacin de dos factores: La volatilidad en la variable financiera subyacente y la exposicin (posicin abierta) que se tenga sobre esta fuente de riesgo. El valor en riesgo captura el efecto combinado de la volatilidad de la variable subyacente y la exposicin o posicin abierta.

 En

el mercado de Renta Fija, la exposicin a los movimientos de las tasas de inters se conoce como duracin. En el mercado accionario, esta exposicin se denomina riesgo sistemtico o beta () En los mercados de derivados, la exposicin a los movimientos en el valor del activo subyacente se conoce como delta ().

Las

segundas derivadas o mediciones de segundo orden se conocen como convexidad en los mercados de renta fija y de gama () en el mercado de derivados.

LA CONVEXIDAD
Mide

el cambio en la duracion ante cambios en la tasa de interes.

La Gamma
Mide

el cambio en delta ante cambios del precio del subyacente .

La volatilidad se genera por grandes cambios inesperados en el precio, tanto positivos como negativos. Este tratamiento simtrico es lgico, dado que los participantes en este mercado tienen posiciones cortas y largas, ser nacionales o extranjeros, consumidores o productores. La volatilidad de los mercados financieros crea riesgos y oportunidades, lo cuales deben de ser medidos y controlados.

 El

riesgo puede ser definido en trminos generales como la incertidumbre sobre los flujos futuros o resultados futuros. Esto se explica mejor en trminos de probabilidad, la cual tiene sus races en los problemas de distribucin justa.

ESTADSTICA DEL RIESGO

La dispersin de una distribucin es una medida de cuento se puede desviar un rendimiento en particular del rendimiento medio. Si la distribucin esta muy dispersa, los rendimientos que se lograran en el futuro sern muy inciertos

Si

un distribucin cuyos rendimientos se encuentren tan solo a unos cuentos puntos porcentuales el uno del otro, ser muy estrecha, por lo cual los rendimientos sern menos inciertos.

VARIANZA
La

varianza y su raz cuadrada, la desviacin estndar, son las medidas mas comunes de la variabilidad de una dispersin. Varianza = Var DS = Desviacin Estndar es le letra griega sigma

LA DISTRIBUCIN NORMAL Y SUS IMPLICACIONES SOBRE LA DESVIACIN ESTNDAR

Una muestra suficiente mente grande de una distribucin normal se ve como la curva de campana. Esta distribucin es simtrica respecto de su media, no esta distorsionada y tiene una forma mucho mas limpia que la de una distribucin real de los rendimientos anuales.

2. VARIANZA Y DESVIACIN ESTNDAR

Existen muchas maneras de evaluar la volatilidad del rendimiento de un instrumento. Una de las mas comunes es la varianza, que es la media de las desviaciones del rendimiento del un instrumentos respecto de su rendimiento esperado elevado al cuadrado. La desviacin estndar es la raz cuadrada de la varianza.

3. COVARIANZAS Y CORRELACIONES

Los rendimientos sobre instrumentos individuales se relacionan entre si. La covarianza es una estadstica que mide la interrelacin entre dos instrumentos. De manera alternativa, esta relacin se puede expresar en trminos de la correlacin que existe entre los dos instrumentos. La covarianza y la correlacin contribuyen a la compresin del coeficiente beta.

RENDIMIENTO ESPERADO Y VARIANZA

Se espera que los rendimientos de Supertech Cop, se apeguen a los ciclos econmicos, cosa que no ocurre con os rendimientos de Slowpoke Cop.
Ciclo Depresin Recesion Normal Auge Rendimientos Supertech Slowpoke -20% 5% 10% 20% 30% -12% 50% 9%

Calculo rendimiento esperado:

Supertech
Slowpoke

17.500%
5.500%

= (-0.20+0.10+0.30+0.50)/4
= (0.05+0.20-0.12+0.09)/4

Calculo de la Varianza Supertech

Depresion Recesion Normal Auge -20.00% 10.00% 30.00% 50.00% Rend Esp 17.500% (Rat-Ra)2 =(-0.20-0.175)^2 (Rat-Ra)2 14.063% 0.563% 1.563% 10.563%

VAR = (0.14063+0.00563+0.001563+0.10563)/4 Var (Ra) 6.688%

Slowpoke
Depresion Recesion Normal Auge 5.00% 20.00% -12.00% 9.00%

Rend Esp 5.500%

(Rat-Ra)2 =(0.05-0.055)^2

Var (Ra)

(Rat-Ra)2 0.003% 2.103% 3.063% 0.123% 1.323%

CALCULO DE LA DESVIACIN ESTNDAR

Se obtiene al aplicar la raz cuadrada de la varianza

Calculo de la desviacion estandar

Dest Std
Supertech Slowpoke Varianza Varianza 6.688% 1.323%

25.86020% 11.50000%

COVARIANZA Y CORRELACIN

Miden la forma como se relacin dos variables aleatorias.

17.500%
Rend -Rend Esp

Calculo de la Covarianza
Supertech
% Rend Depresion Recesion -20.00% 10.00%

Slowpoke
% Rend 5.00% 20.00%

5.500% Producto de Desviaciones

Rend -Rend Esp

=(Rat-Ra)x(Rbt-Rb) 0.187500% -1.087500%

-37.500% -7.500%

-0.500% 14.500%

Normal
Auge

30.00%
50.00%

12.500%
32.500%

-12.00%
9.00%

-17.500%
3.500%

-2.187500%
1.137500%
Cov (Ra,Rb)=(0.001875-.00108750.021875+0.0011375)/4

Cov(Ra,Rb)

-0.48750%

Calculo de la Correlacin
Desviacion estandar
Supertech Slowpoke Varianza Varianza 6.688% 1.323%

Dest Std 25.86020% 11.50000%

Cov(Ra,Rb)

Covarianza
Corr (Ra, Rb) =

-0.48750%

Cov (Ra,Rb) Dest Std Ra x Dest Std Rb

-0.48750% 2.973923%

-16.3925%

CONCLUSIN

La desviacin estndar siempre es positiva, el signo de la correlacin entre dos variables debe ser el mismo que el de la covarianza entre las dos variables. Si la correlacin es positiva, decimos que las variables estn correlacionadas positivamente; si es negativa, decimos que estn correlacionadas negativamente; si es cero, decimos que no estn correlacionadas. Se puede probar que la correlacin siempre esta entre +1 y -1; esto se debe al procedimiento estndar de dividir entre las dos desviaciones estndar.

Podemos compara la correlacin entre pares diferentes de instrumentos. Por ejemplo, la correlacin entre General Motors y ford es mucho mayor que la correlacin entre General Motors e IBM. Por lo tanto, podemos afirmar que el primer par de instrumentos esta mas interrelacionado que el segundo.

RENDIMIENTO ESPERADO DEL PORTAFOLIO

La formula para obtener el rendimiento esperado de un portafolio es muy simple: El rendimiento esperado de un portafolio es simplemente un promedio ponderado de los rendimientos esperados sobre los mismos instrumentos individuales.

Datos relevantes

Rendimiento esperado Varianza Desviacion estandar Covarianza Correlacion

Monto de Inversion Porcentaje de Inversion

Supertech Slowpoke 17.50% 5.50% 6.6875% 1.32250% 25.86% 11.50% -0.4875000% -16.3924883% 60,000.00 60%
=(0.175x0.60)

40,000.00 40%
=(0.055x0.40)

100,000.00

10.500%

2.200%

Rendimiento esperado del portafolio

12.700%

Datos relevantes Rendimiento esperado Supertech 17.50% 6.6875% 25.86% -0.4875000% -16.3924883% Slowpoke 5.50% 1.32250% 11.50%

2 a,b a,b
W X

Varianza Desviacion estandar Covarianza Correlacion

Monto de Inversion Porcentaje de Inversion

60,000.00 40,000.00 60% 40% 10.500% 2.200%

100,000.00

Rendimiento esperado del portafolio

12.700%

Varianza y desviacin estndar de un portafolio Var (portafolio) = 2.385100%

VaR Portafolio= Wa^2xVar a +2(WaxWbxCoVarab)+Wb^2xVar b

Varianza y desviacin estndar de un portafolio

Var (portafolio) = Desviacion Estndar
Efecto de la Diversificacion: $ inversion x Desviacion Estandar de cada activo Promedio Ponderado de las Desviaciones estndar

2.385100% 15.443769%

20.1161%

LA RELACIN ENTRE EL RIESGO Y EL RENDIMIENTO ESPERADO CAPM

Es

comn afirmar que le rendimiento esperado sobre un activo debe estar relacionado positivamente con su riesgo, un individuo poseer un activo riesgoso solo si su rendimiento esperado compensa su riesgo.

RIESGO Y RENDIMIENTO
Modelo

para la valuacin de activos de Capital (MVAC):

Es una teora que vincula el riesgo y el rendimiento para un activo. Tambin se le conoce como CAPM (Capital asset pricing model). Vincula el riesgo no diversificable y el rendimiento para todos los activos.

TIPOS DE RIESGO
Riesgo diversificable: Es la porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas aleatorias relacionadas con la empresa. Se elimina a travs de la diversificacin. Tambin se le conoce como riesgo no sistemtico.

TIPOS DE RIESGO
Riesgo no diversificable: Es la porcin relevante del riesgo de un activo que se atribuye a factores del mercado que afectan a todas las empresas. No se elimina a travs de la diversificacin. Tambin se le conoce como riesgo sistemtico.

TIPOS DE RIESGO

TIPOS DE RIESGO
Basta agregar ms activos a la cartera para que cualquier inversionista pueda eliminar todo o casi todo el riesgo diversificable. En consecuencia el nico riesgo relevante es el riesgo no diversificable de un activo.