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Rentabilit des projets

Critres de rentabilit

Il existe plusieurs critres conomiques pour mesurer lintrt dun projet. Ils sont bass sur le CA ou les prix de vente et tiennent en compte le bnfice brut (avant impts) ou rel (aprs impts). certains critres, tels que le cot de revient ou le cot opratoire, excluent, de part leur nature, cette double possibilit

Typologie, normalisation

Les critres conomiques peuvent tre rpartis en 2 catgories :


Critres empiriques Critres lis la valeur actuelle (VA)

Critres empiriques

Simples, commode, assez rpandus, fournissent rapidement avec un minimum dinformations des indications de rentabilit, exemples :

POT : Pay Out Time ROI : Return On investment Turn Over Ratio Breakeven Point (Point mort)

Critres lis la valeur actuelle


Bass sur des rgles de calcul conomique Utilisent des approximations puisquon raisonne priori (donnes incompltes, probables, de crdibilit variable,) Exemples:

Bnfice actualis Taux de rentabilit interne Temps de remboursement ou de rcupration avec actualisation Enrichissement relatif en capital Le cot de revient conomique

Plusieurs critres permettant de juger de la valeur conomique dun projet fait que le jugement a un caractre relatif. Par consquent, il faut en appliquer plusieurs pour mieux couvrir la ralit et confronter les rsultats.

Normalisation

V: recettes annuelles (ventes) C: cot opratoire C=D+A+F D: dpenses dexploitation annuelles A: dotation pour provision aux amortissements annuels F: frais financiers annuels B: bnfices bruts annuels (avant impts) B=V-C a: taux dimposition CF: cash flow ou flux de liquidits annuels (marge brute dautofinancement) CF=B(1-a)+A I: investissement c d capital amortissable F: fonds de roulement Ir: valeur rsiduelle

Les critres empiriques

Ces critres sont bass sur lexploitation pragmatique des rsultats et non sur lapplication rationnelle des thories conomiques.

La mthode du Pay Out Time temps de remboursement simplifi

Cest le temps au bout duquel les gains totaux raliss par le fonctionnement des installations (recettes globalesdpenses y compris les taxes) galisent linvestissement initialement consenti. Le POT est donn par lexpression suivante : POT=I/CF

POT=I/(B(1-a)+A)=I/((V-C)(1-a)+A) H1: les recettes et dpenses sont constantes dune anne lautre (i.e. Prix et quantits de produits, de MP, de ractifs, de sous produits, de catalyseurs, besoins en nergie, mains duvre sont supposs ne pas voluer au cours du temps

H2: Provision pour amortissement est considre constante (amortissement linaire avec une valeur rsiduelle des quipements nulle) H3: Dans le cot opratoire considration de frais financiers sur la totalit du capital initial (emprunt rel ou fictif: taux dintrt vritable ou pseudo taux dintrt).

H4: la fiscalit est prise en compte. Lunit du POT est lanne


CF : valeur annuelle I: Investissement initial en monnaie locale ou de rfrence

Plus le POT est faible (dure de rcupration courte) plus les gains sont importants puisque l ne varie pas (plus la valeur conomique du projet est meilleure).

POT=I/CF>0 POT<n=I/A : pour la plupart des units industrielles n est de lordre de 10 ans. Par consquent un investissement nest envisageable que si le POT est infrieur 7 voire 5 ans.

POT en termes de cots unitaires (par tonne produite; par unit produite): POT=I/((V-C)(1-a)+A)

I: I/capacit=investissement unitaire V:V/capacit=prix de vente C:C/capacit=cot de revient A=A/capacit=provision pour amortissement unitaire

A partir de lexpression prcdente on peut dduire: V=(I/POT-A)/(1-a)+C Pour la valeur Max du POT, on obtient un prix de vente Min rentable ( comparer avec les cours pratiqus sur le march, particulirement les produits de substitution)

Avantage :

Analyse rapide donc adapte aux objectifs dune valuation prliminaire. Les solutions (projets) moins capitalistiques sont favoriss. Ne tient pas compte de la priode aprs rcupration du capital investi.

Inconvnients :

ROI : retour sur investissement


ROI=(V-D)/I.100 (conomie planifie) V-D=gains bruts annuels

ROI, avant taxe, exclue tout paramtre intervenant dans la procdure de dtermination du montant des taxe (provision pour amortissement, frais financiers rels ou fictifs).

Le ROI est en gnral de lordre de 30 35% : quivalent un POT de 5 ans. Plus le ROI est lev meilleure est la rentabilit du projet. Le ROI peut tre exprim en termes de cots unitaires:

ROI=(V-D)/I.100

Do : V=(ROI/100)I+D Pour une conomie de March, le ROI avant impt, est donn par : ROI=(V-C)/I.100 Et le ROI aprs impt est : ROI=((V-C)(1-a)+A)/I.100 C=D+A+F

Do : ROI(aprs impt)=100/POT Si ROI (aprs impt)=20% alors le POT est de 5ans. ROI (avant impt)=ROI brut ROI (avant impt)=ROI net

Taux de rotation de capital: turnover ratio


TOR=V/I Mesure la rapidit de renouvellement des capitaux investis

Point Mort (Breakeven point)

Le point mort est le seuil de production effective au dessous duquel il est prfrable darrter le fonctionnement dune installation.

Point Mort
1000 800
KDh

CA C CA-co Revenu Aprs Taxes

600 400 200 0 Taux d'utilisation (%)


100 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0

Critres bass sur lactualisation

Pourquoi lactualisation?

Immobilisation immdiate de fond et espoir de gain diffr. quivalence entre emprunt-fond propre Cot dopportunit Inflation

Rappels de Maths Financires


NOTION D'INTERET SIMPLE Si X prte un capital (de l'argent C) la Y pour une priode n, la rmunration de ce service s'appelle l'intrt i Formule de lintrt simple :

i=(Cxrxn)/100

C : capital prt en DH r: taux de placement de 100 DH pour 1 an N :dure de placement en annes

Exemple

Prt de 25 000 Dh 5% pour une dure de 2 ans.

Dure de placement en mois et en jours


i=(Cxrxn)/1200 exprime en mois i=(Cxrxn)/36000 exprime en jours commercial i=(Cxrxn)/ 36500 exprime en jours civil

Exemple

Valeur acquise intrt simple

La valeur acquise par un capital plac, est la somme de ce capital et de l'intrt qu'il a produit.

Vacq=C+i=C(1+rn/36000)

Exemple

Un prt de 25 000 Dh accord le 15 juillet 2010 et rembours le 25 octobre 2010. Dure du prt? Montant des intrts? Valeur acquise?

Intrts composs

Notion de capitalisation des intrts Exemple : Placement dun capital de 10 000 Dh un taux de 10% pour une anne

Montant des intrts? Valeur acquise?

On place cette valeur acquise pour une priode supplmentaire de 1 anne.

Montant des intrts?

Vacq=C(1+r)n Ln(Vacq)=ln(C) +nln(1+r) Lintrt i=C(1+r)n C= C((1+r)n 1) Exemple : Placement 25 000 Dh 8% pour 4 ans Valeur acquise? Montant des intrts?

Taux dintrt rel, taux dintrt nominal :

Taux dintrt rel rr est la valeur ramene 1 an du taux dintrt r adopt pour la fraction de temps considre Taux dintrt nominal annuel ra est gal au produit du nombre k de priodes partielles contenues dans 1 anne par la valeur r pratique par dure lmentaire.

ra=k.r soit r=ra/k En gnral rrra rr=(1+ra/k)k-1

Intrt compos

Lindustrie utilise en gnral lintrt compos annuel; parfois lintrt mensuel et rarement lintrt journalier. Dans le cas de priode trs courte (infinitsimale), on peut dfinir lintrt compos continu : Vacq=Cer.k

Valeur actuelle, taux dactualisation

Si une entreprise mobilise des capitaux pour financer un projet, elle doit recevoir une rcompense au moins partielle des inconvnients tels que :

Lrosion montaire Limpossibilit deffectuer des placements la banque Lincapacit de raliser des investissements rmunrateurs immdiatement ou plus diversifis Lincapacit daccroitre le fond de roulement, de distribuer des dividendes plus importants,

Par consquent il y a une diffrence entre disposer actuellement dune somme dargent ou dun montant identique au bout de n annes. Quel est coefficient C01, qui prend en compte tous les prjudices voqus prcdemment, tel quil soit quivalent de disposer de :

C01F1 aujourdhui F1 dans un an

C01.F1 valeur actuelle C01.coefficient dactualisation<1 (prfrence pour lactuel) En gnral exprim C01= 1/(1+a01)

Proprits des taux dintrt et dactualisation

Dans un march financier parfait (taux dintrt unique pour toutes les transactions, possibilit de placer ou demprunter ce taux une somme quelconque, constance de ce taux dans le temps) : Sk=S0(1+r)k (1) A0=fk/(1+r)k (2)

Lexpression (1) est la capitalisation (prise en compte des intrts) Lexpression (2) traduit lactualisation. Dans un march parfait de capital, le taux dactualisation est gal au taux dintrt.

Taux dactualisation monnaie courante, taux dactualisation monnaie constante


r : taux dintrt monnaie courante r : taux dintrt monnaie constante On montre que : 1/(1+r)=1/((1+d)(1+r)) d: taux drosion montaire lordre 1: r=r+d

Revenus annuels actualiss (Discounted Cash Flow)


Hypothse : H1: taux dactualisation constant H2: lanne de rfrence est lanne de mise en marche effective de linstallation H3 : la dure n (en anne) est gale la priode damortissement, parfois cest pas le cas : comparaison de 2 projets.

H4: Prise en compte ou non de la taxation H5: Valeur rsiduelle des installations (au cours de la priode damortissement ou aprs): considre nulle ou gale la fraction non encore rcupre du capital.

Expression des cash flow

Cash flow : Calcul de la suite de recettes et dpenses rsultants du fonctionnement de linstallation (CF)p=Vp-Dp-Fp-Ip-(Vp-Dp-Fp-Ap)a Ou (CF)p=(Vp-Cp)(1-a)+Ap-Ip Par consquent le cash flow actuel de lanne p est : (CF)p/(1+r)p=((Vp-Cp)(1-a)+ApIp)/(1+r)p

Cas ou le financement est assur par la trsorerie gnrale

(CF)p/(1+r)p=((Vp-Cp)(1-a)+ApIp)/(1+r)p avec Fp=0 Pour lanne p=0 de rfrence, les recettes et les dpenses sont nulles, A0=0 et I0= mise de fond initiale

I0=I+f (I: capital amortissable, f fond de roulement) (CF)0/(1+r)0= (CF)0=-(I+f)

Pour une anne p quelconque 1p(n1), souvent il ny a plus dinvestissement nouveaux, Ip=0 et I0= mise de fond initiale

(CF)p/(1+r)p= =((Vp-Cp)(1-a)+Ap)/(1+r)p avec Fp=0

Pour une anne p=n fin de la dure de vie prsume des installations, -In reprsente une rentre dargent (Valeur rsiduelle)

(CF)n/(1+r)n= =((Vn-Cn)(1a)+An+Ir+f)/(1+r)n avec Fn=0

Cot dopportunit des fonds propres


Cas 1: Fp0, ils reprsentent les intrts lanne p des sommes empruntes initialement (ou une autre date); Pour lanne p=0, le capital amortissable I=E+P E: emprunt P:fonds propres On obtient donc : I0=I+f-E=P+f f entirement par fonds propres

(CF)0/(1+r)0= (CF)0=-(P+f) Pour une anne p quelconque 1p(n-1), Ip (hors investissement complmentaire nest pas nul) Ip=Rp (remboursement en principal relatif lanne p) : Rp=E (p=1,,n) (CF)p/(1+r)p= =((Vp-Cp)(1-a)+Ap-Rp)/(1+r)p avec Fp0 Ap: dotations aux amortissements fonds propres et emprunt

Pour lanne n, -In reprsente les valeurs rcuprables Ir et le dernier remboursement en principal Rn, do : -In=(Ir+f)-Rn
(CF)n/(1+r)n= =((Vn-Cn)(1-a)+An+Ir+fRn)/(1+r)n avec Fn0

Cas 2:

Dans ce cas, on prend en compte la meilleure utilisation des capitaux engags mme si de leurs origines (fonds propres ou emprunt) sont connues. On revient Fp=0 avec un taux dactualisation gal la moyenne pondre entre le taux dactualisation des fonds propres et le taux dintrt de lemprunt.

Exemple : Investissement financ hauteur de 60% par emprunt 7% et le reste par fonds propres pour lesquels le taux dactualisation est de 12% On retient Fp=0 Rp=0 et r=

VAN ou bnfice actualis

Bnfice actualise : B=(CF)p/(1+r)p p=0 n B= ((Vp-Cp)(1-a)+Ap-Ip)/(1+r)p Ce critre permet dexaminer un projet sur la dure complte dinvestissement ou au moins sur la priode damortissement. Si lobjectif est de dcider quant la ralisation du projet, le jugement est prononc en fonction du signe de B. Si B>0 investissement rentable. Si lobjectif est de comparer 2 projet, on choisit celui qui a le B le plus lev.

Cas gnral: financement assur par la trsorerie gnrale

Les charges financires ne sont pas identifies : Fp=0, le taux dactualisation porte sur la totalit des fonds de la trsorerie. P=0 I0=I+f 1pn-1 Ip=0 P=n In=-Ir-f B=-(I+f)+ ((Vp-Cp)(1-a)+Ap)/(1+r)p +(Ir+f)/(1+r)n p=1 n Fp=0

En gnral, les lments suivants varient : les recettes, dpenses, provisions pour amortissement, taux dactualisation, fond de roulement Pour calculer le bnfice actualis, on procde tape par tape selon lchancier: exemple tableau suivant

Cas o le mode de financement est connu


p=0 0<p<n P=n

I0=P+f Ip=Rp In=-(Ir+f)+Rn

B=-(P-Ir/(1+r)n+f(1-1/(1+r)n)+((VpCp)(1-a)+Ap-Rp)/(1+r)p pour p=1 n Avec Fp0

TRI

On cherche r0 tel que le bnfice actualis (VAN) : B=(CF)p/(1+r0)p=0 p=0 n

POT avec actualisation

On cherche une date (anne) k partir de laquelle le bnfice actualis (VAN) devient positif: B=(CF)p/(1+r)p0 p=0 k