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Techniques de Couverture du risque de change

Par: Dr Mustapha ZIKY

Introduction

Linternationalisation des activits de lentreprise des incidences diverses sur les flux de trsorerie lis aux diffrents cycles dopration. Une entreprise qui exporte ou qui importe subit un nouveau type de risque, le risque de change, dans la mesure ou les flux de trsorerie induits par ces oprations sont libelles dans une monnaie trangre, dont la valeur exprime en monnaie nationale fluctue avec le temps. Les entreprises dveloppent aussi des activits internationales en investissant ltranger ou en faisant appel des financements internationaux. Lvaluation de la rentabilit et des cots doit prendre en considration les fluctuations de la monnaie de facturation et le risque de change qui en dcoulent. Les entreprises doivent de plus en plus faire face une forte volatilit qui peut altrer sensiblement leurs marges bnficiaires

Introduction

Une position de change peut engendrer des pertes de change qui dvorent les marges des entreprises. Ds lors, grer le risque de change de manire optimale devient une ncessit et impose aux intervenants de connatre les diffrentes techniques de couverture. Avant toute dcision de couverture lentreprise doit au pralable: Dterminer sa position de change: Il sagit didentifier le degr dexposition de lentreprise au risque de change, Quantifier le risque de fluctuation des taux de change; Mettre en uvre une stratgie de gestion du risque de change: choix des produits qui correspondent le mieux aux besoins de lentreprise en prenant en considration les caractristiques et le cot des produits financiers offerts sur le march, Assurer un suivi et vrifier lefficacit de la stratgie de gestion de risque de change. Lentreprise doit continuellement suivre le rendement de chaque instrument de couverture et faire des comparaisons avec ceux non retenus.

Les tapes dune stratgie de couverture


Dfinir les besoins

valuer l exposition au risque Fixer le niveau dacceptation du risque Choisir linstrument


Mise en uvre et suivi de la couverture

4-1 Dfinition et classification

Dfinition

Le risque de change dsigne les pertes ventuelles encourues par lentreprise du fait des variations de parits de change entre la monnaie nationale et la monnaie trangre. Les fluctuations des cours de devises peuvent engendrer soit des gains, soit des pertes de change. Le risque de change concerne les entreprises qui ont une activit internationale et ralisent des oprations commerciales ou financires avec des partenaires trangers

Nature du risque de change

Les risques rsultant des oprations commerciales (exportations, importations) Les risques rsultant des activits financires (placement, emprunt) Les risques lis linvestissement ltranger (risque de consolidation) Risques de comptitivit ou risques induits

Nature du risque de change

Risque de change alatoire: pas dengagement ferme (prparation dun catalogue, soumission un appel doffre.) Risque de change conditionnel: engagement ferme dune seule partie contractante Risque de change rel: engagements irrversibles et rciproques

4-2 Evaluation dune position de change

Position de change

Elle se dfinie comme un document qui recense, par chance et par devise, le montant des devises recevoir et livrer des diffrents engagements de lentreprise Autrement, la position de change est le solde positif ou ngatif des oprations dans une devise donne un moment donne. Elle est dfinie par la diffrence des avoirs et des engagements libells dans une mme devise. Grer une position de change consiste globaliser les diffrents mouvements relatifs une mme devise pour ne retenir que le solde

Objectif de la position de change

La position de change est un document dont lobjectif est dapprcier en permanence lexposition au risque de change de lentreprise ou du groupe. Dterminer la position de change de lentreprise est ncessaire pour la gestion du risque de change dans la mesure ou elle permet de quantifier le risque de change et de prendre les dcisions de couverture qui simposent.

Classification

Position de change de transaction: Elle dcoule des transactions commerciales avec ltranger (exportations et importations) lorsquelles sont factures en devises, transactions bancaires et financires portant sur des monnaies trangres (Prts, emprunts, participation) Position de change de consolidation: Elle dcoule des investissements directs ou indirects trangers lors de la consolidation des bilans. La valeur des comptes du bilan varie en fonction de lvolution de la valeur de la monnaie du pays hte. Si le cours utilis lors de la consolidation diffre cours historique, il ya aura une diffrence de consolidation Les pratiques comptables sont diffrentes selon les pays et souvent lintrieur dun mme pays selon les pays et souvent lintrieur dun mme pays selon les socits.

Position au comptant et terme

La position de change au comptant regroupe lensemble dachats et de ventes au comptant de devises La position de change terme regroupe: lensemble des oprations dachat et de ventes terme de devises ; les prts et les crances, les emprunts et dettes, les commandes livrer et recevoir

Evaluation dune position de change


La position de change est dite ferme si les crances et les dettes dans chaque devise sont quilibres La position de change est ouverte en cas de dsquilibre entre les dettes et les crances et expose lentreprise au risque de change. Position longue: Une position est longue ou crditrice si les crances sont suprieures aux engagements sur une devise. Le risque est de voir se dvaloriser la devise. Elle, est courante, pour les entreprises exportatrices. Position courte: Une position est courte ou dbitrice si les crances sont infrieures aux engagements sur une devise. Le risque est de voir de revaloriser la devise. Elle est frquente pour les entreprises importatrices.

Evaluation dune position de change de consolidation

La position de change de consolidation est reflte dans le bilan. Diffrentes mthodes de conversion de bilan sont utilises. Mthode du taux de clture ( closing rate method): Tous les postes du bilan sont convertis sur la base des cours de fin dexercice lexception des fonds propres qui demeurent comptabiliss au cours historique Cette mthode est adopte gnralement au Royaume Uni, aux Pays Bas, aux Etats-Unis et au japon Elle conduit une diminution de lactif net sil ya une baisse des cours de devises par rapport la monnaie de rfrence

Evaluation dune position de change de consolidation

Mthode qui distingue les postes montaires des postes non montaires (montary / non monetary method): Les postes montaires (avoirs, crances et dettes) sont traduits au cours de clture. Les autres postes (immobilisations corporelles, incorporelles et financires, stocks et capitaux propres) sont conservs au cours historique. Mthode qui distingue les postes LT et les postes CT (current / non current method): Les postes de cours sont traduits au cours de fin dannes alors que les autres sont conservs au cours historique.

Bilan dune filiale en 1000dhs


Actif
Immobilisation Stocks Clients Disponibilits 10000 3000 1500 500 ------15000

Passif
Capitaux propres DLMT DC 8000 4000 3000 ------15000

Total

Total

Cours historique: 1euro=10dhs Une dvaluation de 25% a t observe la fin de lexercice

4-2 Gestion interne de la position de change

La compensation (1)

Les marchs dapplication ou lautocouverture: adosser et compenser une crance et une dette libelle dans une mme devise concernant des chances voisines. Le solde est soumis au risque. Compensation multilatrale ou le netting: organiser entre les socit du mme groupe une compensation de lensemble des flux rsultant des oprations commerciales ou financires

La compensation (2)

Les centres de refacturation en devises: la gestion du risque de change peut tre centralise au sein dun centre de refacturation. Principe: Les factures libelles en devises trangres sont tablies au nom du centre de facturation par les filiales. Et le centre de refacturation adressera lquivalent en monnaie nationale la filiale

Le termaillage

Leads and Lags: faire varier les termes de paiement afin de bnficier de lvolution favorable du taux de change Acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des devises trangres selon lvolution de la devise concerne. Escompte pour paiement anticip (Avantages: vite le risque de change et le risque de crdit et amliore la trsorerie) Les comptes dinterception: comptes bancaires situs dans le pays tranger et destin recevoir les rglements en devises.

Swaps de devises et de change

Exemple 1

Une entreprise franaise dont le sige est Bordeaux doit emprunter 100000$ pour une priode de 3ans. Sa banque lui propose 7% alors quelle propose 8,50% pour les emprunts libells en . Une entreprise amricaine dont le sige est Dallas doit emprunter pour la mme dure de 3 ans la mme somme en euro soit 85000 . Sa banque lui propose un taux dintrt de 10% alors quelle paye gnralement 4,50% sur les emprunts libell en $. Prsenter lutilit et le processus de swaps pour les deux entreprises

Dfinition
On distingue le swap de change et le swap de devises : Swap de change : cest une double opration de change dont lune est faite au comptant et lautre terme. Ainsi on aura achat ( ou vente ) au comptant contre une vente ( ou achat ) terme de la devise.

Swap de devises : lchange des capitaux et des intrts se fait sur la base du cours au comptant.

Swaps en cas de change

Comparaison des deux swaps :

Diffrence de maturit : court terme, pour le swap de change, et moyen ou long terme, pour le swap de devises Impact des flux financiers : dans le swap de change le diffrentiel dintrts est capitalis pour constituer le cours terme. Dans le swap de devises les intrts sont changs priodiquement de faon spare.

Schma dun swap de change

Flux initiaux
Banque EUR MAD change : MAD / EUR sur la base du cours au comptant Contrepartie du swap

EUR

MAD

March des changes

Flux lchance
Banque EUR MAD EUR MAD Exportateur change : EUR/MAD sur la base du cours terme Contrepartie du swap

Schma dun swap de devises


tape 1 : Emprunts et change du principal
Emprunt ( EUR ) EUR EUR

Socit A

USD

Socit B

USD

Emprunt ( USD )

tape 2 : change des intrts et paiement


Emprunt ( EUR ) EUR USD

Socit A

EUR

Socit B

USD

Emprunt ( USD )

tape 3 : change du principal et remboursement des emprunts


Emprunt ( EUR ) EUR

Socit A

USD EUR

Socit B

USD

Emprunt ( USD )

Exemple2

Une socit E, qui opre en zone dollar, a contract un emprunt dun million deuros remboursable dans deux ans in fine; taux:8%. Elle swape ces euros contre des dollars avec la socit B qui opre en zone euro; cours 1euro=1.33 dollars. Taux dintrt sur emprunt en dollar: 11%.

Exemple 3

Le 14 avril 2011, le dollar est cot 8,12 dhs. Une entreprise marocaine exportatrice cherche swaper auprs de son banquier les dollars recevoir contre le dirham. La facture dexportation est libelle en dollar. Son nominal est de 750000 dollars et dchance le 9 Dcembre 2011. Le taux dintrt sur le dollar est de 6% et le taux sur le dirham est de 10%. Prsenter lensemble des oprations de swaps lies cette opration.

Les swaps au Maroc

LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DEVISES Dans le cadre de la couverture contre le risque de change quelle qu'en soit l'chance, les intermdiaires agrs sont habilits conclure, pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientle au titre de dettes ou de crances en devises, des contrats de swap devises contre devises au comptant ou terme. Les intermdiaires agrs sont habilits conclure, pour leur propre compte ou en faveur de leur clientle, des contrats de swap auprs de leurs correspondants trangers. LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DIRHAMS Les intermdiaires agrs sont autoriss conclure des contrats de swap devises contre dirhams quelle qu'en soit l'chance pour le compte d'entits marocaines bnficiant de financements concessionnels accords par des gouvernements ou organismes publics trangers ou par des institutions financires internationales de dveloppement et ce, pour les financements contracts compter de la date de publication de la prsente circulaire.

4-3 Les techniques externes

Le pourquoi

Lorsque les techniques internes ne parviennent pas liminer intgralement le risque de change, lentreprise devra alors utiliser dautres techniques de couvertures dites externes. Elle sadresse des organismes ou des partenaires externes

Le march au comptant

Une opration de change spot consiste changer immdiatement des devises contre dirham un cours dtermin en fonction du march. Le dnouement des transaction au comptant sopre deux jours ouvrables aprs leur conclusion. La non couverture revient prendre une position spculative sur la devise. Le rsultat de lopration est alors totalement corrl lvolution de la devise sur laquelle lentreprise est expose (gain maximal ou perte maximale) Cette solution peut savrer extrmement dangereuse Plus le cours sapprcie, plus les gains de change de lexportateur sont importants car ce dernier cdera plus cher ses devises, et plus les pertes de limportateur sont importantes du fait que la contre-valeur de sa dette saccroit et inversement.

Avantages et inconvnients du spot


Les avantages : Simplicit dans la gestion Aucun dcaissement linitiation Flexibilit en terme de montants Les inconvnients : Les exportateurs sont exposs au risque de change depuis le moment de la signature du contrat commercial ou du bon de commande jusqu la livraison si le paiement est vue, ou jusqu la date de rglement si celui-ci est lchance. La marge bnficiaire est totalement tributaire du cours de change en vigueur au moment de lexcution de la transaction. La marge peut tre nettement amenuise si loprateur est en situation dvolution dfavorable des cours.

Couverture sur le march terme


Le change terme est un accord sur lachat ou la vente dun montant de devise , un cours de change ferme et dfinitif. Lchange devrait avoir lieu une date plus loign dans le temps. Lopration de change terme permet de fixer ds aujourdhui un cours dachat ou de vente de devises pour une chance future, afin de neutraliser le risque de change.

Le change terme limine le risque de change ds sa naissance en figeant immdiatement le cours de change.
Le cours terme dpend de trois paramtres: le cours au comptant le jour de la ngociation, la dure de couverture, et le diffrentiel entre le taux domestique et le taux de devise sur la priode couvrir.

F S Re port / Dport

S (t t*) j Po int s de swaps 360

Couverture sur le march terme

Avantages: Matrise du prix de revient avant chance Produit de couverture qui ne ncessite aucun suivi particulier Produit facile et accessible toutes les entreprises Disponible pour plusieurs devises et pour plusieurs chances Possibilit de prorogation ou de leve anticipe. Inconvnients: Rigidit: Lentreprise est lie par le cours quelle aura fig avec la banque Impossibilit de bnficier dune volution favorable du taux de change.

Exemple

Le 10 Mai 2010, le dollar est cot 8,57 dhs. Une entreprise marocaine exportatrice, craignant une baisse des cours, cherche se couvrir sur le march terme auprs de son banquier. La facture est libelle en dollar. Son nominal est de 750000 dollars et dchance le 9 Aot 2010. Le taux demprunt sur le dollar est de 6% et le taux de placement sur le dirham est de 10%. Prsenter lensemble des oprations lies cette couverture pour lentreprise et la banque.

Exemple2

Le 10 Mars 2011, leuro est cot 11,20 dhs. Une entreprise marocaine importatrice, craignant une hausse des cours, cherche se couvrir sur le march terme auprs de son banquier. La facture est libelle en euro. Son nominal est de 975000 euros et dchance le 19 Octobre 2011. Le taux de placement sur leuro est de 7% et le taux demprunt sur le dirham est de 11%. Prsenter lensemble des oprations lies cette couverture pour lentreprise et la banque.

Options de change:

Les options de change (1)

Dfinition: Cest un contrat qui confre son acqureur le droit, et non lobligation, dacheter ou de vendre un montant dtermin de devises un cours fix, appel prix dexercice une certaine date ou pendant une certaine priode moyennant une prime. Loption de change classique ou loption Plain Vanilla permet de garantir un cours de change en cas dvolution dfavorable tout en ayant la possibilit de profiter de manire illimite de lvolution favorable du march pour effectuer une opration des conditions plus avantageuses. Avantages: Couverture du risque de change avec possibilit de profiter de toute volution favorable du taux de change.

Caractristique des options de change (2)


Modalits dexercice: la date dchance (option europenne) ou sur toute la dure de vie de loption (option amricaine) Au Maroc, on applique les options dites europennes. un call: droit dacheter une devise un put: droit de vendre une devise Strike: cest le cours de ralisation chance de loption en cas de lvolution dfavorable de la devise (prix dexercice). Il est fix au moment de linitiation du contrat. Lune des flexibilits de loption est la possibilit de choisir son strike. Prix dexercice=cours spot au moment de la transaction: at the money ( la monnaie) Prix dexercice avantageux par rapport au cours spot au moment de la transaction: in the money (dans la monnaie) Prix dexercice dsavantageux par rapport au cours spot au moment de la transaction: out of the money (en dehors de la monnaie)

Prime de loption de change


Pour le droit accord par loption, le client paye une prime qui reste acquise pour lorganisme de couverture que loption soit ou non exerce. La prime correspond au cot dune assurance contre une volution dfavorable des cours de change pendant la dure de vie de loption. Elle sexprime en pourcentage du montant en devises et est verse ds linitiation du contrat. La prim dpend de diffrents paramtres: Valeur intrinsque: cart entre le cours au comptant et le strike. Plus on se dcale favorablement du strike par rapport au cours spot plus le prime est leve et inversement Maturit de loption: plus lchance est courte et plus la prime est rduite et inversement. Volatilit: La prime est dautant plus importante que la volatilit est grande.

Dnouement des oprations

Exercice de loption: en cas dvolution dfavorable de la devise lchance on exerce loption en achetant ou en cdant la devise. Exercer loption ne prsente dintrt que si le strike est plus avantageux que le cours au comptant lchance. Abandon/revente de loption: A lchance, on abandonne loption si le cours spot est plus avantageux Avant lchance, ont peut revendre loption et initier une couverture de change terme calcule sur la base du cours au comptant favorable ou en initiant une deuxime option un nouveau strike.

Avantages de loption

Protection contre une volution dfavorable du spot. Possibilit de tirer profit dune volution favorable du spot en abandonnant loption maturit si le cours au comptant est meilleur. Possibilit de tirer profit dune volution intermdiaire favorable de la devise en revendant loption et en figeant un terme pour la dure restant courir. La souplesse de loption permet de choisir le strike et ainsi affecter la prime. Les solutions optionnelles prsentent des rsultats qui sont nettement meilleurs par rapport aux autres formes de couverture.

Les options de change Plain Vanilla


Exemple: En juin de lanne N, une entreprise marocaine doit recevoir 1.5 million deuros en Septembre de la mme anne en contrepartie dun service rendu une socit franaise. Si lentreprise marocaine achte des options de vente aux conditions suivantes : Cours au comptant: 1euro=11.50dhs Prime : 0.95% Echance : Septembre de lanne N Prix dexercice : 1 euro = 11,80dhs En septembre, lentreprise a t-elle intrt utiliser son option dans les trois cas suivants : i) 1 euro = 11,80 dhs, ii) 1 euro = 12 dhs et iii) 1 euro = 11.33 dhs.

Les stratgies optionnelles Low cost

Loption participative

Tout comme loption plain vanilla , loption participative permet de garantir un cours de change tout en profitant dune volution favorable, mais concurrence dun pourcentage dtermin; Lacheteur dun call ou dun put participatif renonce un pourcentage de son gain potentiel en cas dune volution favorable du cours spot en contrepartie dune prime rduite. La couverture reste totale en cas dune volution dfavorable du cours spot.

Exemple dune put participatif


Enoncs: Recettes recevoir: 200000; Put participatif 60% Echance: 30jours; Strike=spot=11; Prime: 0.17% Stratgie de couverture: A la date de maturit: le cours au comptant est infrieur au strike, on exerce le put participatif et on cde la totalit au strike. La protection est totale. Avant lchance: si leuro sapprcie considrablement contre le dirham, on peut vendre le put participatif hauteur de 60% pour opter pour une autre stratgie de couverture A lchance: si le cours spot est suprieur au cours garanti on abandonne loption pour les 60% qui doivent tre vendus au comptant alors que le reliquat est chang au strike.

Loption tunnel

Loption tunnel est un produit de couverture qui permet dtre totalement couvert contre lvolution dfavorable du cours. Elle permet aussi de profiter dune volution favorable mais avec une amplitude limite. Contrairement loption plain vanilla , le tunnel export (import), engage cder (acheter) les devises la borne suprieure (infrieure) si ce niveau est atteint ou dpass lchance. Loption tunnel prsente lavantage de bnficier dune prime rduite.

Exemple dun tunnel export


Enoncs: sous-jacent: /MAD; Strike=spot=11.00; Borne suprieure: 11.0550; chance: 30 jours; Prime: 0.25%. Stratgie de couverture: A la date de maturit: le cours au comptant est infrieur au strike, on exerce le put tunnel et on cde la totalit au strike minore de la prime paye. La protection est totale. A lchance: si le cours spot est gal ou suprieur la borne suprieure on peut pas abandonner loption et la totalit de la devise doit tre vendue 11.0550 (borne suprieure). Avant lchance: si leuro sapprcie considrablement contre le dirham, on peut vendre le put optionnel pour opter pour une autre stratgie de couverture (change terme ou option avec de nouveaux paramtres)

Le tunnel Zero Cost

Le tunnel Zero Cost permet se couvrir totalement contre lvolution dfavorable du cours; Il permet aussi de profiter dune volution favorable de la devise mais dune amplitude limite. Cette couverture nest pas passible de paiement de la prime. Contrairement loption tunnel, le Zero Cost engage acheter (vendre) les devises maturit. Autrement, il ne permet pas de profiter dune volution favorable intermdiaire.

Exemple dun Zero Cost Export

Enoncs: Sous-jacent: $/MAD, Strike=8.33; Borne suprieure: 8.70; chance: 30jours Stratgie de couverture: Si le dollar se dprcie en de du strike on exerce loption 8.33. Si le dollar sapprcie au-del de la borne suprieure, on profite de lvolution favorable hauteur de 8.70 Si le dollar fluctue entre le strike et la borne suprieure, on cde les devises au cours spot le plus avantageux.

Loption spread

Loption spread est une stratgie de gestion de risque de change qui permet de profiter totalement dune volution favorable des cours. Mais la couverture nest que partielle en cas de lvolution dfavorable. Cette stratgie rpond une anticipation dfavorable limite du cours de change. La couverture est limite hauteur dun intervalle (spread). Lavantage de loption spread est une prime rduite.

Exemple de Put Spread 2%


Enoncs: Sous-jacents: USD/MAD, Strike=spot=8.70, Borne infrieure: 8.5260, chance: 30 jours, Prime: 0.90%. Stratgie de couverture: A lchance, si le dollar sapprcie au-del du strike, on profite totalement de lvolution favorable du cours. A lchance, si le cours spot est compris entre le strike est la borne infrieure on exerce le put de strike 8.70. A lchance, si le spot est au dessous de la borne infrieure la couverture nest pas totale. Mais la cession se fait des condition plus favorable que la vente au comptant. Le niveau de cession relle est gale au prix spot minor de la prime et majore du spread. Le spread et la prime se calcul sur le spot. Avant lchance on peut dcider de vende le put pour opter pour une nouvelle stratgie de couverture.

Les options conditionnelles

Loption Airbag

Cest une solution de couverture qui est active, si seulement si, pendant la dure de vie de loption, le spot atteint un niveau prdfini la hausse, dans le cas dun call, et la baisse, dans le cas dun Put. Cette stratgie permet damliorer le cot dune option tout en sur performant le march quand la garantie joue, sans renoncer au potentiel li une ventuelle volution favorable du cours de la devise.

Exemple Airbag Call


Enoncs Sous-jacent EUR/MAD Strike=Spot=11 Borne activant : 10,90 chance 180 jours Prime : 0,55% (contre 0,61% Put plain vanilla) Rsultat Durant les 6 mois, lEUR/MAD est suprieur la borne activant. Le Put airbag nest pas activ. lutilisateur cde les devises au cours spot minor de la prime. 3 mois aprs, lUSD/MAD sest dprci 10,90. Le call airbag de Strike 11 est activ. Le cours de cession est plafonn au Strike minor de la, prime 10,9395 et on peut profitez de toute la hausse en cas dvolution favorable

Loption auto-bloquant

Cest une solution de couverture qui est dsactive, si seulement si, pendant la dure de vie de loption, le spot atteint un niveau prdfini la baisse, dans le cas dun call, et la hausse, dans le cas dun Put. Cette stratgie permet damliorer le cot dune option tout en bnficiant pleinement dune ventuelle volution favorable du cours de la devise.

Exemple de put auto-bloquant


Enoncs Sous-jacent EUR/MAD Strike=Spot=11 Borne dsactivant : 11,10 chance 180 jours Prime : 0,55% (contre 0,61% Put plain vanilla) Rsultat Durant les 6 mois, lEUR/MAD est infrieure la borne dsactivant. De la mme manire quun put plain vanilla , le put auto-bloquant protge dune dprciation de la devise au-del du Strike tout en permettant de bnficier dune favorable volution du cours de change 3 mois aprs, lEUR/MAD est 11,10. Le put auto-bloquant est dsactiv.

Loption rtroviseur

Ce type doption est une solution de couverture qui prsente la particularit de ne pas fixer de strike linitiation du contrat et permet dacheter ou de cder au plus bas (haut) des cours enregistrs sur la priode dexercice de loption

Exemple de Put rtroviseur

Enoncs Sous-jacent EUR/MAD Spot=11,10 Priode : 1mois Prime : 0,55% Rsultat On cde les devises au cours le plus haut affich la clture de BAM pendant la priode de couverture .le cout dachat rel est minor de la prime.

SYNTHESE DES STRATEGIES

Instrument
PUT

Stratgie
Protection totale avec possibilit de bnficier pleinement dune ventuelle hausse Protection totale avec possibilit de bnficier dun pourcentage de la hausse Protection totale avec possibilit de bnficier de la hausse jusqu' un cours plafond coller au march pour amliorer le cours de sortie avec une protection totale en cas de baisse battre le March la baisse avec possibilit de bnficier de toute la hausse Protection totale avec possibilit de bnficier pleinement dune ventuelle hausse, si loption est active Protection totale tout en bnficiant de la hausse jusqu la borne dsactivant Optimiser son prix dexercice en cdent au plus haut des cours enregistrs sur la priode dexercice

commentaire
Gain illimit en contre partie dune prime plein Renonce un pourcentage de la hausse en contre partie dune prime rduite Rduire la prime en contrepartie dun gain damplitude limite Rduire la prime tout en bnficiant dune moyenne de hausses observes Rduire la prime en contrepartie dune protection partielle. Rduire la prime sans renoncer la profitabilit dun put

PUT PARTICIPATIF

PUT TUNNEL PUT ZERO COST

PUT MOYENNE

PUT SPREAD

PUT AIRBAG

PUT AUTO-BLOQUANT

Rduire la prime sans renoncer la profitabilit dun put Acheter au plus haut en contrepartie dune prime plus lev.

PUT RETROVISEUR

Instrument CALL

Stratgie Protection totale avec possibilit de bnficier pleinement dune ventuelle baisse Protection totale avec possibilit de bnficier dun pourcentage de la baisse Protection totale avec possibilit de bnficier de la baisse jusqu' un cours plafond coller au march pour amliorer le cours de sortie avec une protection totale en cas de hausse battre le March la hausse avec possibilit de bnficier de toute la baisse Protection totale avec possibilit de bnficier pleinement dune ventuelle baisse, si loption est active Protection totale tout en bnficiant de la baisse jusqu la borne dsactivant Optimiser son prix dexercice en achetant au plus bas des cours enregistrs sur la priode dexercice

commentaire Gain illimit en contre partie dune prime plein Renonce un pourcentage de la baisse en contre partie dune prime rduite Rduire la prime en contrepartie dun gain damplitude limite Rduire la prime tout en bnficiant dune moyenne de baisse observes Rduire la prime en contrepartie dune protection partielle. Rduire la prime sans renoncer la profitabilit dun call

CALL PARTICIPATIF

CALL TUNNEL CALL ZERO COST CALL MOYENNE

CALL SPREAD

CALL AIRBAG

CALL AUTO-BLOQUANT

Rduire la prime sans renoncer la profitabilit dun call Acheter au plus bas en contrepartie dune prime plus lev.

CALL RETROVISEUR