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Les canaux de transmission de la politique montaire

sont des voies par lesquelles une dcision de politique


montaire, en affectant le comportement des agents conomiques, agit sur la croissance et sur les prix.

Dcision de politique montaire

Comportement des agents conomiques

La croissance et les prix

Le Mcanisme de transmission de la politique montaire


est une action conjugue des diffrents canaux par lesquels la politique montaire agit sur la production et les prix, souvent au terme de dlais qui sont a la fois longs et variables et qui ne peuvent tre entirement anticips.

Les Dlais moyen de transmission sont entre18 et 24 mois pour quune dcision de politique montaire se

rpercute sur le niveau des prix.

On distingue gnralement 3 canaux de transmission :

Le canal traditionnel du taux dintrt

Les canaux des prix dautres actifs

Les canaux du crdit

Ce canal agit principalement sur les dcisions

dinvestissement des entreprises mais aussi sur les


dcisions dinvestissement des mnages (Investissement en logement et acquisition de biens

de consommation durables)

La

conception de

keynsienne transmission

traditionnelle de la

du

mcanisme

politique

montaire peut se rsumer par le schma suivant, qui illustre les effets dune expansion montaire :

Le taux dintrt nominal : est celui qui est fix lors de


lopration demprunt ou de prt, celui qui est inscrit dans le contrat qui lie lemprunteur et le prteur, et

celui qui est pay par lemprunteur au prteur.

Le taux dintrt rel : au fil du temps, linflation vient grignoter (baisser) la valeur relle des sommes prtes et rembourses. On calcule donc le taux dintrt rel en corrigeant le taux dintrt nominal des effets dinflation :
Taux dintrt rel Taux dintrt nominal Taux dinflation

Le fait que ce soit le taux dintrt rel, et non nominal, qui exerce une influence sur les dpenses constitue un mcanisme important de la faon dont la politique montaire est susceptible de stimuler lconomie.

Avec des taux dintrt nominaux au plancher, une croissance de la masse montaire est susceptible

dlever le niveau des prix attendu et donc linflation


anticipe, entranant par consquent une rduction des taux dintrt rels mme lorsque le taux dintrt nominal est fix zro, et une stimulation des dpenses par le canal du taux dintrt suivant :

Croissance de la masse montaire Augmentation du niveau des prix attendu Augmentation de linflation anticipe Baisse des taux dintrt rels Augmentation dinvestissement Accroissement de la demande globale et de la production

Il existe deux actifs-cls, en plus des obligations, qui font lobjet de beaucoup dattention dans la littrature consacre aux mcanismes de transmission : les devises et les actions. Les canaux des prix dautres actifs se composent

essentiellement de 3 canaux :
1. Canal du taux de change 2. Canal du cours des actions 3. Canaux des prix des logements et des terrains

Ce canal fait galement intervenir les effets du taux dintrt et joue un rle important dans la faon dont la politique montaire affecte lconomie nationale.
Croissance de la masse montaire Baisse des taux dintrt rels Dprciation de la monnaie nationale Augmentation des exportations nettes Accroissement de la demande globale et de la production

Il existe deux canaux importants impliquant les cours des actions pour le mcanisme de transmission de la politique montaire : ils se rfrent la thorie de linvestissement de

Tobin (coefficient q) et aux effets de richesse sur la


consommation.

Tobin dfinit le coefficient q comme tant le rapport entre


la valeur boursire des entreprises et le cot de renouvellement du capital. Ainsi si la valeur boursire des

entreprises augmente, le coefficient q augmente aussi et


les entreprises peuvent acqurir beaucoup de biens dquipement en mettant peu dactions nouvelles.

La chute des taux dintrt dcoulant dune politique montaire expansionniste rduit lattrait des obligations par rapport aux actions, ce qui suscite une hausse des cours de ces dernires.
Croissance de la masse montaire Hausse des cours des actions Augmentation du coefficient q

Augmentation dinvestissement
Accroissement de la demande globale et de la production

Lorsque les cours des actions slvent, la valeur de ce patrimoine financier saccrot et, par consquent, les ressources globales des consommateurs pendant lensemble de leur vie augmentent, et par consquent la consommation.
Croissance de la masse montaire Hausse des cours des actions Effets richesse Augmentation de la consommation Accroissement de la demande globale et de la production

Les deux canaux de la richesse et du coefficient q de Tobin, dcrits ci-dessus, sappuient sur une dfinition tout fait gnrale du capital.
Croissance de la masse montaire Hausse les prix des terrains et des logements Effets richesse et Augmentation du coefficient q Augmentation de linvestissement et de la consommation Accroissement de la demande globale et de la production

Il existe deux canaux de base pour la transmission de la politique montaire, dcoulant des problmes dinformation sur les marchs du crdit : le canal du crdit bancaire et le canal du bilan.

Une politique montaire expansionniste, qui contribue accrotre


les rserves et les dpts bancaires, augmente la quantit de prts bancaires disponibles. Compte tenu du rle spcifique des banques en tant que prteurs certaines catgories demprunteurs, cette augmentation du volume de prts conduira une hausse des dpenses dinvestissement (et ventuellement de consommation). De faon schmatique, leffet de politique

montaire est le suivant :

Croissance de la masse montaire

Augmentation des dpts bancaire

Augmentation des prts bancaire

Augmentation de linvestissement et de la consommation

Accroissement de la demande globale et de la production

La politique montaire est susceptible daffecter les


bilans des entreprises de plusieurs manires. Une politique montaire expansionniste , qui entrane une hausse des cours des actions, renforce la situation nette des entreprises et aboutit donc une

augmentation des dpenses dinvestissement et de la


demande globale. On en dduit donc le schma suivant, pour un canal de transmission de la politique montaire par le bilan :

Croissance de la masse montaire

Hausse des cours des actions

Renforcement de la situation nette des entreprises

Augmentation des prts et de linvestissement

Accroissement de la demande globale et de la production