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La valeur dune firme est indpendante de sa structure financire

March en quilibre

Absence dimpt fiscal

Sous trois hypothses

Lentreprise ne peut pas faire faillite Elle nmet que des dettes sans risque Les dirigeants de lentreprise agissent dans lintrt des actionnaires

Les apports de la thorie des marchs en quilibre

A. Une structure financire optimale :


Il nexiste pas de structure financire optimale Le CMUP est constant quelque soit le niveau dendettement de la socit La valeur dun actif est indpendante de son mode de financement Augmentation du niveau dendettement accrot le risque de lactionnaire mais aussi la rentabilit exige par celui de sorte quau total la richesse de lactionnaire nest pas modifie

Exemple
Prenant X, une entreprise non endette et Y qui est en tous points identiques X, mais qui est endette de faon optimale:
Socit X Rsultat dexploitation : RE Frais financiers ( 5%) : FFi Rsultat net : Rn Dividende (distribu 100%) : DIV= Rn Cot des capitaux propres : Kcp Valeur des capitaux propres : Vcp= DIV/Kcp Valeur de la dette : Vd = FFI/Kd Valeur de lactif conomique : AE= Vd + Vcp Cot moyen pondr du capital : CMPC Levier financier : Lf= Vd /Vcp 20 000 0 20 000 20 000 10% 200 000 0 200 000 10% 0% Socit Y 20 000 4000 16 000 16 000 12% 133 333 80 000 233 333 9.4% 60%

Conclusion

Accroissement de la dette

Augmentation de son cot

Effet de levier supplmentaire

Accroissement du risque des actionnaire

Qui exige une augmentation du cout du capital

CMPC reste constant

A. Politique de dividende :

Lentreprise distribue beaucoup si lentreprise distribue moins

Laction va diminuer de sa valeur Lactionnaire aura plus de liquidit la valeur de laction augmente liquidit de lactionnaire va diminuer

C. La faillite de lentreprise ::
la faillite nest quun vnement permettant une rallocation des actifs et des passifs des entreprises plus rentables : cela ne doit pas avoir une influence sur la richesse des investisseurs vu que ces derniers disposent dun portefeuille trs diversifi.

Les limites de la thorie des marchs en quilibre

Cette thorie lude compltement lintrt particulier des diffrentes parties prenantes, mme si globalement leur intrt est commun moyen terme. La thorie des marchs en quilibre dmontre que la finance ne peut pas modifier la taille du gteau savoir la valeur de lactif conomique, mais seulement son partage! Mme au niveau de lapport sur la faillite, si on prend en considration les cots de faillite: les investisseurs vont dcter la valeur des actifs des cots de faillites actualiss qui viennent relativiser lavantage fiscal de la dette d la dductibilit des frais financiers