APT

Asset Pricing Model

Cristiane Benetti
Aula 12
Premissas do CAPM
Os investidores possuem portflios eficientes; alta
expectativa de retorno envolve alto risco.
Unlimited borrowing and lending are available at the
risk-free rate.
Investidores tm expectativas homogneas.
There is a one-period time horizon.
Investimentos so infinitamente divisveis
No existem taxas e custos de transao.
Inflao antecipada
Mercado de Capitais est em equilbrio

ANLISE DE INVESTIMENTOS
Teoria da Arbitragem ou APT (Arbitrage
Pricing Theory)

Origem: Foi formulada por Ross oferece uma
alternativa passvel de teste ao CAPM.
Pressuposto: parte de que o mercado
perfeitamente competitivo e de que no h
custos de transao.
ANLISE DE INVESTIMENTOS
Tipos de risco no APT:
a) Risco sistemtico: a reao de todos os
retornos do mercado a um determinado
fator;
b) Risco no sistemtico: a reao do
retorno de determinada empresa ao
comportamento de determinado fator.
O modelo APT construdo com base nos
fatores que podem influenciar os retornos
das aes e da carteira.
ANLISE DE INVESTIMENTOS
Relao entre o CAPM e o APT
A teoria da arbitragem mais robusta que o
CAPM:
- No assumido nenhum pressuposto sobre a
distribuio normal dos retornos dos ativos;
- No feita nenhuma assuno sobre a
funo utilidade individual do investidor;
- A teoria permite que a taxa de retorno de
equilbrio dos ativos seja dependente de vrios
fatores e no apenas do risco de mercado;
ANLISE DE INVESTIMENTOS
- Qualquer cesta de ativos pode ser
considerada, sem a necessidade de envolver o
universo dos ativos existentes;
- No h necessidade de se estabelecer um
portflio de mercado;
- O APT facilmente entendido para anlise
multiperodo.
Em suma o APT estabelece anlise fatorial dos
elementos que mais influenciam o retorno do
ativo, criada uma funo linear e seus
resultados so testado empiricamente.
ANLISE DE INVESTIMENTOS
Decises de investimento de longo prazo
O principal processo o oramento de
capital, por serem estratgicas, utilizaremos
a anlise de projetos como p.ex., gerao
de propostas, determinao de alternativas
viveis, tomada de deciso, implantao e
avaliao de desempenho.
Risco Sistemtico e Betas
Risco no sistemtico pode ser
independente um do outro
Risco sistemtico de diferentes aes tem
relao
Ex.: a inflao influencia a todos de
maneiras diferentes (a ao ter um
coeficiente beta em relao a ela)
exemplo
Imagine que se tenha identificado 3 riscos sistemticos que se queira
concentrar, pois acredita-se que esses trs explicam bem o risco
sistemtico que influencia as aes. Neste caso, inflao, produto
nacional e taxa de juros. Cada ao tem um beta relacionado a cada
um desses trs.
sendo
F F F R R
m R R
U R R
r r od od I I
c | | |
c
+ + + + =
+ + =
+ =
Pr Pr
beta do ttulo em relao ao risco
F fator de risco
erro ou fato inesperado
m risco sistemtico
R tx observada de retorno no ms
R parcela esperada de retorno
continuao
Imagine que a inflao
para o incio do ano
esteja prevista para 5%
durante o ano. O
crescimento do produto
nacional est previsto
para 2% e a taxa de juros
no sofrer alterao
(0%). Suponha os
seguintes betas para a
ao em anlise:
8 , 1
1
2
Pr
=
=
=
r
od
I
|
|
|
Suponha que o corra o seguinte
durante o ano: a inflao seja de
7%, que o produto nacional
cresa 1% e que as taxas de
juros caiam 2%.
Alm disso, uma estratgia
inesperada da empresa
contribuir com 5% ao seu
retorno.
continuao
( ) ( ) | | ( ) ( ) | |
% 6 , 15 % 5 % 6 , 6 % 4
% 6 , 11 % 5 % 6 , 6
% 6 , 6 % 2 8 , 1 % 1 1 % 2 2
% 2 % 0 % 2
_ _
% 1 % 2 % 1
_ _
% 2 % 5 % 7
_ inf _ inf
% 0 _
% 2 _
% 5 inf
Pr Pr
Pr
Pr
= + + =
+ + =
= + = +
= + + =
+ + =
= =
=
= =
=
= =
=
=
=
=
R
m R R
m
m
F F F m
F
esperada taxa ef etiva taxa F
F
esperado produto ef etivo produto F
F
esperada lao ef etiva lao F
juros taxa
nacional prod
lao
r r od od I I
r
r
od
od
I
I
c
c
| | |
Retorno esperado da
ao 4%.
Medidas de Performance baseadas no APT
Modelo de dois ou mais factores



Nota: A medida semelhante ao ndice de
Jensen Index.

) ( ... ) ( ) ( ) (
3
3
2
2
1
1
n f
n
f f f f
R R R R R R R R R R + + + + + =