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* Je voudrais exprimer ma gratitude Greg Bauer, Antonio Diez de los Rios, Koralai
Kirabaeva, Sermin Gungor, Teodora Paligorova, Jesus Sierra et Jun Yang pour lorganisation de cet excellent colloque et laide quils ont apporte la prparation du prsent
article.
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manire logique les avances et les reculs de la libralisation mis en lumire par dautres auteurs.
Gianni De Nicol (Fonds montaire international) et
Luciana Juvenal (Banque fdrale de rserve de
St. Louis) analysent lincidence relle de lintgration
financire sur la croissance conomique au moyen de
donnes portant sur lvolution de nombreuses conomies avances et mergentes entre1985 et 2009.
Dans un premier temps, les auteurs tudient la dynamique de cette intgration. Les statistiques tmoignent de faon loquente dune tendance baissire
dans la dispersion internationale des primes de risque
rattaches aux actions, signe dune intgration plus
pousse des marchs financiers internationaux. Ce
phnomne est d avant tout au renforcement des
liens financiers des conomies mergentes. De Nicol
et Juvenal sintressent ensuite la relation entre
intgration financire et croissance conomique. Ils
construisent de nouveaux indicateurs pour valuer le
degr dintgration et les possibilits de croissance
corriges en fonction des risques. Lampleur de lintgration financire est mesure par lcart existant,
chaque date, entre la prime exige sur les actions
mises dans un pays et la prime moyenne exige au
sein dun groupe de rfrence. Les possibilits de
croissance corriges sont mesures, pour leur part,
par un indicateur semblable un ratio de Sharpe1, qui
compare le ratio cours/bnfice dun march national
un ratio cours/bnfice mondial. Saidant de statistiques mensuelles, les auteurs cherchent dterminer
si le degr dintgration financire permet de prdire
les possibilits de croissance corriges et vice versa,
lchelle aussi bien mondiale que rgionale. Ils
concluent que lintensification de lintgration annonce
avec une certitude confortable de meilleures possibilits de croissance, mais que linverse ne se vrifie
pas forcment.
De Nicol et Juvenal examinent galement avec des
donnes annuelles lincidence prvisible de lintgration
financire sur la croissance effective et sur une variable
refltant la volatilit de la croissance. Une plus forte
intgration financire laisse augurer une croissance
plus rapide, une baisse de sa variabilit et un recul de
la probabilit dun risque rel systmique sur les marchs boursiers. Les auteurs tudient trois voies par
lesquelles lintgration financire est susceptible de
stimuler la croissance. Cette intgration savre une
source de dveloppement pour le secteur financier
1 Le ratio de Sharpe est obtenu en soustrayant le rendement dun actif dnu de risque
du rendement du portefeuille considr et en divisant le rsultat par la variance du
rendement de ce portefeuille. Plus le ratio est lev, meilleur est le rendement du
portefeuille compte tenu des risques pris.
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Mme si le surendettement drivant de cette externalit du crdit est faible comparativement au total des
emprunts contracts par un planificateur central
soumis la contrainte dune allocation efficiente des
ressources, il gnre des crises financires nettement
plus graves et plus frquentes quen situation dquilibre allocatif contraint et accentue les fluctuations du
cycle conomique long terme. Cette externalit est
galement lorigine dexcdents de rendements, de
ratios de Sharpe et de primes de risque beaucoup
plus levs que ce qui sobserve lquilibre. Les
auteurs proposent dtablir un barme de taxation
optimal des emprunts et des dividendes qui soit tributaire de la conjoncture. En dautres termes, leur
modle conduirait appliquer aux emprunts et aux
dividendes une taxe qui serait releve quand leffet
de levier slve et rend lconomie vulnrable une
crise financire majoration qui surviendrait avant
lapparition dune crise , et rduite dans le cas contraire. Cela inciterait les agents privs accumuler
plus dpargne quils ne le feraient dans un quilibre
concurrentiel sans taxe.
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Confrence commmorative
John Kuszczak
Le confrencier principal du colloque, Eswar Prasad
(Universit Cornell et Brookings Institution), dcrit
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