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DCG session 2011

UE6 Finance dentreprise

Corrig indicatif

DOSSIER 1 DIAGNOSTIC FINANCIER

1. Dfinir les notions de profitabilit, solvabilit et rentabilit Aptitude d'une entreprise dgager des bnfices notamment par son exploitation et plus gnralement par son activit. La profitabilit met en relation une marge (ou un profit) avec le niveau d'activit (mesur par le chiffre d'affaires). Exemple : rsultat net / CAHT ou encore rsultat d'exploitation / CAHT. Aptitude d'une entreprise rembourser ses dettes chance, honorer ses engagements financiers. Pour cela, il n'est ncessaire de disposer de ressources suffisantes. La solvabilit globale (actif rel / total des dettes) est gnralement value lorsque l'entreprise connat un risque de dfaillance. Aptitude d'une entreprise dgager des bnfices en fonction des moyens mis en uvre. C'est le rapport d'un rsultat sur les moyens mis en uvre pour l'obtenir. On distingue deux types de rentabilit. La rentabilit conomique (rsultat conomique/actif conomique) ou rentabilit des capitaux investis, la rentabilit financire ou rentabilit des capitaux propres (rsultat de l'exercice / capitaux propres).

Profitabilit

Solvabilit

Rentabilit

2. Prsenter l'utilit d'un diagnostic financier dune part pour lentreprise elle-mme et dautre part pour les apporteurs de capitaux Lutilit d'un diagnostic financier est diffrente selon ses utilisateurs. Pour l'entreprise elle-mme : o analyse de ses performances et de sa solvabilit (contrles internes) ; o outils d'aide la dcision ; o rpondre des obligations comptables et financires dfinies par la loi ; o communication interne et externe ; o porter un jugement sur la situation de lentreprise et laborer des prvisions Pour les apporteurs de capitaux : o actionnaires : met en vidence la politique de distribution des dividendes mene par les dirigeants.

3. Retrouver le montant des remboursements de dettes financires figurant dans le tableau de financement ( annexe 4). 31/12/2010 Dettes financires comptables Concours bancaires courants Intrts courus Dettes financires stables 806 + 1 216 = 2 022 -565 -7 1450 31/12/2009 490 + 1 656 = 2 146 -56 -3 2087 Variations 124 509 4 637

Remboursement dettes ex 2010 = Dettes 31/12/09 Dettes 31/12/10 + Augmentation dettes ex 2010 = 2 087 1 450 + 0 = 637

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4. Complter le tableau de flux de trsorerie de lOEC de l' annexe A ( rendre avec la copie), en prsentant le dtail des calculs. FLUX DE TRESORERIE LIES A L'ACTIVITE (OPTION 2) Rsultat d'exploitation Rintgration des charges et limination des produits sans incidence sur la trsorerie + Amortissements et provisions (dotations nettes de reprises) (1) = Rsultat brut d'exploitation - BFRE (2) = flux net de trsorerie d'exploitation Autres encaissements et dcaissements lis l'activit + Produits financiers - Charges financires +/- Charges et Produits exceptionnels (3) - Autres (IS, participation, augmentation des frais d'tablissement) (4) - BFR li l'activit (sauf BFRE) (5) Flux de trsorerie gnr par l'activit (A) FLUX DE TRESORERIE LIES AUX OPERATIONS D'INVESTISSEMENT + Cessions d'immobilisations + rduction d'immobilisations financires - Acquisitions d'immobilisations Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations d'investissement - BFR li l'investissement (6) = Flux de trsorerie li aux oprations d'investissement (B) FLUX DE TRESORERIE LIES AUX OPERATIONS DE FINANCEMENT Augmentation ou rduction de capital - Dividendes verss + Augmentation des dettes financires - Remboursement des dettes financires + Subventions d'investissement reues Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations de financement - BFR li au financement = Flux de trsorerie li aux oprations de financement (C) Variation de trsorerie (A + B + C) Trsorerie l'ouverture (D) (7) Trsorerie la clture (A + B + C + D) 1 Dotations nettes des reprises d'exploitation : + Dotations d'exploitation du compte de rsultat hors actif circulant : + - Reprises d'exploitation du compte de rsultat hors actif circulant Dotations nettes des reprises 2 BFRE en valeurs nettes Stocks de matires premires Stock des encours Total des stocks Avances et acomptes verss sur commandes Crances clients Autres crances Charges constates d'avance Total des crances d'exploitation Avances et acomptes reus sur commandes Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Total des dettes d'exploitation BFRE Variation BFRE 3 +/- Charges et produits exceptionnels Produits exceptionnels sur oprations de gestion Charges exceptionnelles sur oprations de gestion Total 3 0 3 k 2010 (N) 2 741 1 651 4392 17 7 915 539 64 8535 793 3 514 3 171 7 478 5 449 1 778 2009 (N-1) 4 299 1 804 6103 667 7 412 737 57 8873 2 771 4 900 3 634 11 305 3 671 Variations 693 (immo) 475 (PPRC) - 479 689 k 3 466 689 4 155 -1 778 2 377 123 -75 3 -1 508 9 929 6 16 -492 0 -470

-1 000 0 - 637 0 0 -1 637 -1 178 1 168 -10

-1711

-338

-3827 1778

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4 Participation et impt sur les bnfices Participation des salaris Impt sur les bnfices Total 5 BFR li l'activit (sauf BFRE) 2010 (N) Total des crances lies l'activit sauf exploitation Intrts courus sur emprunt Autres dettes diverses Total des dettes lies l'activit sauf exploitation BFR li l'activit sauf exploitation Variation BFR li l'activit sauf exploitation 6 BFR li l'investissement 2010 (N) Total des crances d'immobilisations Total des dettes d'immobilisations BFR li linvestissement Variation BFR li linvestissement 7 Trsorerie l'ouverture Disponibilits Concours bancaires courants Trsorerie l'ouverture (en K) 5. Calculer les ratios de l'exercice 2010 prsents dans l'annexe B Dtail des calculs et rsultat pour lexercice N Crances clients et comptes rattachs x 360 CATTC (8113 - 793) x 360 / (30862 x 1,196) = 71 jours 8113 x 360 / (30862 x 1,196) = 79 jours (sans les avances) Dettes fournisseurs et comptes rattachs x 360 Achats TTC et services extrieurs TTC (3514-17) x 360 / [(8244 + 9274) x 1,196] = 60 jours 3514 x 360 / [(8244 + 9274) x 1,196] = 60 jours (sans les avances) Rsultat de l'exercice CAHT 2 010 x 100 / 30 862 = 6,5 % Frais financiers/EBE (%) 73 x 100 / 4 520 = 1,6 % Endettement financier (y compris des concours bancaires courants) Capitaux propres Taux dendettement (%) (806 + 1216) / 7 944 = 25 % avec les CBC Nota : sans les CBC, le taux dendettement est de 18 % [(806 - 565 + 1216) / 7 944] Endettement financier (y compris des concours bancaires courants) CAF Capacit de remboursement (806 + 1 216) / 3 344 = 60% (806 565 + 1 216) / 3 344 = 44 % + 1 224 - 56 1 168 0 2 -2 0 2009 (N-1) 0 2 -2 0 7 175 182 - 182 -9 2009 (N-1) 0 3 170 173 - 173 313 1 195 1 508

Rotation des crances clients (jours)

Rotation des dettes fournisseurs (jours)

Taux de marge bnficiaire

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6. Commenter, en une page au maximum, la situation de l'entreprise au cours de ces dernires annes en dveloppant notamment :
Le CAHT a fortement progress jusqu'en N-1 (+ 5% entre N-3 et N-2, multipli par 5,5 entre N-2et N-1), l'activit de l'exercice N (2010) baissant de 12,3%. La VA a progress de plus de 70 % entre N-3 et N-1 mais chute de 2,4% en N (2010). volution de son activit et de ses rsultats LEBE a t multipli par huit sur la mme priode mais chute de 6,5% en N (2010). Le taux de marge bnficiaire sest considrablement amlior au cours de la priode N-3 et N-1 mais chute de 37 % (6,5%). volution favorable de N-3 et N-1 (avec forte progression en N-1) justifie par des ratios mais dgradation en N de tous les indicateurs. La dgradation en N s'explique en partie par la conjugaison d'une baisse du CA et d'une augmentation des charges de personnel combine une baisse des charges externes non proportionnelle la baisse du CA. Le potentiel de ressources dgages par l'entreprise s'est considrablement amlior. La CAF a t multiplie par 7. Le montant de la CAF en N (2010 ; 3 344 k) a contribu au remboursement des dettes financires. volution de son endettement L'entreprise a profit de ses rsultats pour se dsendetter. Alors que le taux d'endettement tait alarmant pour les exercices N-3 et N-2 (166 % et 194 %), ce taux est devenu plus que satisfaisant en N (2010). Cette situation lui a permis d'accrotre son autonomie financire et la structure financire de lentreprise en sort renforce. La trsorerie a fortement diminu entre N-1 et N (2010). Elle devient mme ngative en N (2010) Le cycle d'exploitation a permis de gnrer de la trsorerie (2 377 k). Ceci s'explique par l'augmentation du chiffre d'affaires, attnue par l'augmentation parallle du BFRE. En effet l'analyse des dlais de rotation indique que pour maintenir son chiffre d'affaires l'entreprise a d accepter une augmentation du dlai de rotation des crances clients alors que celui des dettes fournisseurs est rest relativement stable. volution de sa trsorerie. Le FNTE reste cependant suffisant pour absorber les charges lies l'activit et notamment la participation des salaris et l'impt sur les bnfices. Le FNTA (929 k) est suffisant pour financer la totalit du FNTI. La particularit de cette entreprise est un FNTF ngatif. Le versement de dividendes a t absorb par l'augmentation de capital, l'entreprise n'a pas contract de nouveaux emprunts. Elle a massivement rembours ses dettes financires. La trsorerie de l'entreprise a considrablement diminu mais l'importance massive des disponibilits en 2008 a permis de rduire fortement son endettement.

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DOSSIER 2 DECISIONS DINVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT 1. Pourquoi la socit n'a-t-elle pas retenu comme critre de slection dun projet d'investissement la valeur actuelle nette (VAN) ? La VAN, mesurant lavantage absolu retir par un projet dinvestissement, ne permet pas de comparer des projets ayant des dures de vie diffrentes ou un capital investi diffrent. Dans le cas prsent, les deux projets Angoulme et Tours sont de taille diffrente. Lutilisation de ce critre pour comparer ces deux projets conduirait privilgier celui qui a la plus grande taille. 2. Calculer les flux nets de trsorerie gnrs par le projet Angoulme Projet Angoulme CAHT Cot variable total Marge sur cot variable Frais fixes Dotations aux amortissements Rsultat avant IS Impt sur les bnfices Rsultat aprs IS DAP CAF dexploitation Investissement initial Var BFRE Rcupration BFRE Valeur rsiduelle FNT Remarques : Le CAHT progresse chaque anne de 2%. Le calcul seffectue p ar rapport lanne prcdente : CAHTN+2 = CAHTN+1 1,02 = 240 000 1,02 = 244 800 Dotations : calcul sur le local industriel et la machine (7 000 + 17 500 = 24 500) : DAP Local : 140 000 / 20 = 7 000 DAP Machine : 70 000 / 4 = 17 500 Variation du BFR : 2011 CAHT BFR (CA 60 / 360) Variation BFR 0 -40 000 2012 240 000 40 000 -800 2013 244 800 40 800 -816 2014 249 696 41 616 -832 2015 254 690 42 448 2011 2012 240 000 - 96 000 144 000 - 30 000 - 7 000 - 17 500 89 500 - 29 833 59 667 24 500 84 167 - 800 2013 244 800 - 97 920 146 880 - 30 000 - 7 000 - 17 500 92 380 - 30 793 61 587 24 500 86 087 - 816 2014 249 696 - 99 878 149 818 - 30 000 - 7 000 - 17 500 95 318 - 31 773 63 545 24 500 88 045 - 832 42 448 200 000 332 491 2015 254 690 - 101 876 152 814 - 30 000 - 7 000 - 17 500 98 314 - 32 771 65 543 24 500 90 043

- 300 000 - 40 000

- 340 000

83 367

85 271

87 213

3. Calculez l'indice de profitabilit. Daprs ce critre, lequel de ces deux projets la socit doit-elle retenir? Justifiez votre rponse. Les flux nets gnrs par le projet sont actualiss au taux de 10 %. FNT actualiss = 83 367 x (1,1)-1 + 85 271 x (1,1)-2 + 87 213 x (1,1)-3 + 332 491 x (1,1)-4 = 438 880,33 soit 438 880 IP = 438 880 / 340 000 = 1,29 LIP du projet Angoulme est infrieur celui du projet Tours. Il faut donc retenir le projet Tours. 4. Calculer le cot de lemprunt. Annuit constante de remboursement : a = 300000 x 0,05 / (1 1,05-4) = 84603,55 Tableau damortissement de lemprunt Capital d dbut priode 300 000,00 230 396,45 157 312,72 80 574,81 Intrt 15 000,00 11 519,82 7 865,64 4 028,74 Amortissement 69 603,55 73 083,73 76 737,91 80 574,81

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Flux de financement par emprunt : Emprunt -Amortissement -2/3 intrts -2/3 frais = Flux Cot de lemprunt [T] 298000 = 79603,55 (1+T)-1 - 80763,61 (1+T)-2 - 81981,67 (1+T)-3 - 83260,64 (1+T)-4 Ainsi T = 3,61% 0 300 000,00 1 69 603,55 10 000,00 2 000,00 298 000,00 -79 603,55 2 73 083,73 7 679,88 -80 763,61 3 76 737,91 5 243,76 -81 981,67 4 80 574,81 2 685,83 -83 260,64

DOSSIER 3 RENTABILITE, RISQUES DUN PORTEFEUILLE DE TITRES

1. Dfinir la notion d'efficience de march. Un march est dit efficient sil intgre de manire immdiate et en totalit l'information disponible (information disponible et sans biais) et qu'il permet ainsi de prendre la meilleure dcision possible compte tenu de cette information disponible (ide faisant rfrence au comportement rationnel) (march de concurrence pure et parfaite). Plus linformation pertinente est complte, plus les cours sajustent rapidement et refltent la valeur relle de lentrepris e (ide faisant rfrence la dtermination des prix). 2. Prciser quels risques est soumise une action cote sur le march financier. Le risque li une action cote est constitu : - d'un risque systmatique ou risque de march : le risque systmatique ne peut tre rduit par la diversification dans la mesure o il est li l'environnement des marchs financiers ; - d'un risque non systmatique ou risque spcifique : le risque spcifique peut tre rduit grce la diversification dans la mesure o il dpend des caractristiques intrinsques de chaque titre composant le portefeuille. 3. Quel est lintrt du PER (Price Earning Ratio) ? Le PER est un ratio souvent fourni par les analystes financiers. Il permet par exemple de reprer les actions surcotes et sous cotes du march et ainsi prendre les dcisions d'achat ou de vente qui s'imposent. Pour effectuer ce choix il est ncessaire de comparer le PER de l'action celui du secteur d'activit auquel la socit cote appartient : - si le PER est lev et suprieur celui du secteur alors la rentabilit du titre est plus faible que la rentabilit moyenne du secteur et l'action est surcote. La dcision prendre est de vendre ses titres. Ainsi le cours de l'action va augmenter et permettre un retour l'quilibre ; - si le PER est faible et infrieur celui du secteur alors la rentabilit du titre est plus leve que la rentabilit moyenne du secteur et l'action est sous cote. La dcision prendre est d'acheter ses titres. Ainsi le cours de l'action va diminuer et permettre un retour l'quilibre. 4. Calculer la rentabilit moyenne et le risque associs laction ROCCA. Calculer le PER de laction ROCCA. Rentabilit moyenne de l'action ROC CA : moyenne des rentabilits sur le trimestre E (RROCCA) = (22% + 8% + 12,6%) 3 Risque de l'action ROCCA : cart type de la rentabilit sur le trimestre Var (RROCCA) = [(22 14,2) + (8 14,2) + (12,6 14,2)] 3 (RROCCA) = [Var (RROCCA)]0,5 = 33,950,5 Calcul du PER PER = Cours de laction / BNPA = 20 / 2,9 = 6,89 5. Indiquer lintrt de constituer un portefeuille comprenant des titres ALVEO et ROCCA. Le PER de l'action ROCCA est infrieur au PER du secteur d'activit (13), l'action est donc sous cote. La rentabilit de celleci est suprieure la rentabilit moyenne du secteur. Comme il n'est pas envisag de modification significative du bnfice net par action de l'action ROCCA, la socit SPIRA.SA devrait acheter cette action. Au del de lintrt propre cette action, la constitution dun portefeuille diversifi, avec des actions reprsentatives de secteurs non corrls, permettra de faire baisser le risque global du portefeuille par rapport au risque de chaque titre, tendant le rapprocher de celui du march (mme si la diversification reste ici trs minime). Var (RROCCA) = 33,95 (RROCCA) = 5,82% E (RROCCA) = 14,2%

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