Crise Economique Mondiale en 10 Fiches Qe 200 FR

L'Europe et la crise
conomique mondiale
rponse - bilan
avril 2011 - Sebastian Paulo
expliquhees
en 10 fic
www.robert-schuman.eu
Sebastian Paulo
Diplm de lInstitut dtudes politiques de Paris et du Master Relations internationales et diplomatie de lUE
du Collge dEurope, il a notamment particip la conception de ltude Perspectives du dveloppement mondial
2010 ralis par lOCDE et au Rapport Schuman sur l'tat de l'UE 2011.
Rsum
Le Conseil europen des 24/25 mars a entrin la cration dun Mcanisme Europen de Stabilit et dun Pacte pour
leuro . Ces dcisions marquent un point final dans une longue srie de rformes dont lorigine peut tre retrace jusqu
lirruption de la plus grande crise financire mondiale depuis 80 ans en 2007. Cette dernire a dboussol le systme
financier et plong lconomie relle en rcession. En prolongation de la crise financire, la dtrioration massive des
finances publiques a lourdement frapp plusieurs Etats membres de la zone euro et compromis la crdibilit de la monnaie unique europenne.
Les turbulences financires et la crise de leuro ont la fois rvl les faiblesses de la construction europenne et insuffl
une prise de conscience de la ncessit dagir ensemble. La priode 2008-2011 a t limage de lUnion europenne
comme une construction politique qui volue par les crises. Celles-ci servent de moteur lintgration capable de dclencher une dynamique de rforme juge impossible depuis lchec des rfrendums franais et nerlandais sur la
constitution europenne en 2005.
Ces 10 fiches explicatives prsentent un compte rendu concis de la manire dont lUnion europenne a fait face
lpreuve des dfis lancs par le dsordre financier depuis 2007. Elles visent faciliter la comprhension du contexte de
crise que lUnion europenne est en train de traverser et fournir une vue densemble des rformes adoptes pour y
faire face. Les six premires fiches abordent la crise financire mondiale et les mesures prises au niveau international et
europen pour grer ses consquences et rduire la probabilit de sa rsurgence dans lavenir. Au sein de lUnion europenne, ces mesures comprennent notamment la cration dune nouvelle architecture de surveillance financire et une
forte activit lgislative en matire de rgulation financire. Les quatre dernires fiches portent sur la crise de leuro et
la rforme de lUnion conomique et montaire.
SOMMAIRE
Fiche 01
La crise financire et conomique mondiale en bref
Fiche 02
Causes et leons de la crise financire mondiale
Fiche 03
La rforme de larchitecture du systme financier mondial
Fiche 04

Rgulation et surveillance financires dans lUE (I)

Nouvelles institutions : renforcer la surveillance financire dans lUE
Fiche 05
Rgulation et surveillance financires dans lUE (II)
ACCROTRE LA RSILIENCE DU SYSTME FINANCIER
12
Fiche 06

Rgulation et surveillance financires dans lUE (III)

RENFORCER LA TRANSPARENCE DU SYSTME FINANCIER
14
Fiche 07
De la crise financire la crise de leuro
17
Fiche 08
Les profils des pays en difficult
19
Fiche 09
Comment rformer lUnion conomique et montaire ? (I)
22
Fiche 10
Comment rformer lUnion conomique et montaire ? (II)
25
Liste des sigles et abrviations
28
avril 2011 / LEurope et la crise conomique mondiale explique en 10 fiches / Fondation Robert Schuman
1. Lexplosion de la bulle immobilire aux Etats-Unis lorigine de la crise

La plus grande crise financire et conomique depuis les
risque par la hausse des prix immobiliers. En cas de d-
annes 1930 prend son point de dpart dans le secteur
faut de paiement, ils pouvaient toujours revendre le bien
du march hypothcaire des Etats-Unis, savoir celui des
immobilier un prix plus lev. En 2006, ce type de crdit
subprimes . Les subprimes sont une forme de crdit
reprsentait 10% de la totalit de la dette hypothcaire
permettant laccs limmobilier des mnages ne pr-
amricaine.
sentant pas de garanties ncessaires pour accder aux em-
Lclatement de la bulle immobilire aux Etats-Unis djoue
prunts ordinaires (dits primes ). Il sagit dhypothques
la logique des subprimes. Le taux moyen de dfaut aug-
haut rendement avec un risque lev de dfaut de la
mente et passe denviron 11 % au dbut de 2006 plus de
part de lemprunteur. Les prteurs comptaient limiter ce
20% en 2008.
FICHe 01
La crise financire
et conomique mondiale
en bref
2. La titrisation des subprimes facilite la contagion au sein du systme

financier
La titrisation est une opration financire qui permet de
les dfauts de paiement se produisent de faon massive et
diversifier les risques. Une srie de portefeuilles de prts
simultane comme cela a t dans la crise des subpri-
est empaquete en un seul produit qui est tranch en titres
mes la titrisation dissmine le risque dans lensemble du
de diffrentes qualits de risque. Ainsi, le risque de dfaut
systme financier. La complexit et lopacit de la titrisation
de paiement est partag entre de nombreux cranciers.
rend impossible la connaissance de lexposition relle des
Il sagit dune assurance effective tant que les dfauts de
produits toxiques .
paiement se produisent de faon isole. En revanche, quand
3. La mfiance gle le march interbancaire

Lincertitude cre un climat de mfiance dans lequel les
la dprciation de leurs fonds propres, nombre dinstitu-
banques arrtent de se prter entre elles. Pour se financer,
tions financires se trouvent au bord de la faillite. LEurope
elles se voient contraintes de vendre des actifs qui nont
est touche autant que les Etats-Unis, fait illustr par la
pas encore t touchs par la crise. Par consquent, la
nationalisation de Northern Rock, la plus grande banque
vente massive dactifs de bonne qualit entrane ga-
hypothcaire britannique, en fvrier 2008.
lement une chute de leur prix. A court de liquidits et face
4. La faillite de Lehman Brothers sme la panique

La crise atteint son point culminant en septembre/octo-
nancier mondial. Lassureur AIG doit tre sauv par lEtat
bre 2008 quand les autorits amricaines dcident de ne
amricain ; les banques daffaires Goldman Sachs et Mor-
pas sauver la banque dinvestissement Lehman Brothers.
gan Stanley se transforment en simples banques commer-
Auparavant, lEtat amricain avait renflou, entre autres,
ciales pour tre ligibles aux aides de liquidit de la Fed. En
la banque dinvestissement Bear Sterns et les agences hy-
Europe, Dexia et Fortis, deux banques avec des connexions
pothcaires Freddie Mac et Fannie Mae. La dcision inverse
transnationales complexes, sont sauves par le Benelux et
dans le cas de Lehman Brothers dstabilise le march fi-
la France.
Fondation Robert Schuman / LEurope et la crise conomique mondiale explique en 10 fiches / AVRIL 2011
Face aux dfaillances dans le secteur bancaire, les autorits publiques sont confrontes un dilemme : le choix
difficile entre lala moral du sauvetage garanti et le danger de dstabilisation par la faillite dinstitutions
FICHe 01
dimportance systmique ( too big to fail ).
5. La crise financire tourne en crise conomique

Vers la fin de lanne 2008, la crise financire commence
toucher lconomie relle. En 2009, le PIB mondial baisse
de 0,6%, la premire rcession mondiale depuis la Seconde Guerre mondiale. Cependant, la crise natteint pas
tous les pays de la mme manire : tandis que les pays
avancs subissent une contraction importante de leurs
conomies, les pays mergents sen sortent plutt bien.
Le PIB de lUE baisse de 4,1%, la Pologne tant le seul Etat
membre enregistrant une croissance positive. Le taux de
chmage moyen dans lUE passe de 6,1% en 2008 environ 10% en 2010 (aux Etats-Unis de 5,8% 9,7%).
Source : FMI
Les canaux de transmission de la crise : mme si les conomies avances se contractent le plus, ce ne sont
pas seulement les pays aux marchs financiers dvelopps et directement exposs aux produits toxiques
qui sont touchs par la crise. La crise conomique se propage par des canaux multiples : le canal principal est
sans doute la contraction de loffre de crdit : elle nuit notamment aux PME qui dpendent davantage du financement par crdit que les grandes compagnies. Plus gnralement, la baisse de la demande et la contraction du
commerce international contribuent la propagation de la crise : les exportations mondiales chutent de 12 %
en 2009. Du coup, les pays les plus orients vers les exportations subissent des contractions du PIB trs importantes (Allemagne -4,7% ; Japon -5,2%). Les banques ont aussi rduit leur exposition aux marchs mergents
en rationnant le crdit dans leurs filiales locales et par larrt brusque de sortie de capitaux (notamment vers
les pays de lEurope centrale et orientale). Les pays en voie de dveloppement sont galement touchs de faon
trs varie : certains pays exportateurs de matires premires ont souffert de la chute abrupte des prix des
matires premires, dautres ont subi une baisse de lenvoi dargent par les migrs ou une chute des investissements directs ltranger (les IDE entrants mondiaux ont baiss de 37% en 2009).
6. Lintervention publique pour faire face la crise

Les banques centrales :
Les principales banques centrales baissent leurs taux directeurs un taux entre 0 et 1%.
Elles se substituent au march interbancaire, en tant que prteurs de dernier recours .
Mesures non conventionnelles pour stabiliser le systme financier: par exemple, la promesse explicite de tenir le taux
directeur un niveau bas pendant une dure prolonge pour rduire lincertitude; lintervention directe sur les marchs
financiers par lachat cibl de produits financiers pour influencer leur courbe de rendement ou pour stimuler une partie
systmiquement importante du march de crdit.
Les gouvernements :
Les gouvernements dans les pays avancs soutiennent les institutions financires en difficult par :
des injections de capital pour renforcer la base de capital des banques;
des garanties pour faciliter laccs des banques aux financements;
des achats ou garanties dactifs toxiques
La taille des interventions varie considrablement dun pays lautre. Les aides sont plus grandes dans les pays o le
secteur financier prend une place plus importante par rapport lconomie relle comme au Royaume-Uni.
- Plans de relance pour soutenir lconomie relle.

Interventions publiques dans le secteur bancaire
(jusquen juin 2009)
F ra n c e
Ita lie
P a ys -B a s
E s pa g n e
R o ya u m e-U n i
E ta ts -U n is
J a po n
E n m illia rds
d'eu ro s
E n % du P IB
engagements
700
28,1
A lle m a g n e
dbours
151
6,1
E s pa gne
75,3
4,5
engagements
368
18,9
F ra n c e
20,5
0,7
0,3
E n m illia rd s
d e d o lla rs
E n % d u B IP
130,4
3,4
dbours
104
5,3
Ita lie
engagements
n/d
n/d
R o ya u m e -U n i
40,8
1,5
dbours
10
0,6
E ta ts -U n is
841,2
5,9
engagements
265
44,6
J a pon
104,4
2,2
dbours
99
16,6
C h in e
204,3
4,8
engagements
n/d
n/d
dbours
31
2,8
enagements
845
54
dbours
690
44,1
engagements
2491
22,3
dbours
825
7,4
engagements
113
2,7
dbours
0,1
Source : Brookings Institution
FICHe 01
A llem a g n e
Les plans de relance (jusquen mars 2009)
Causes et leons
de la crise financire
mondiale
FICHe 02
Source : Banque dItalie
Tandis que le point de dpart de la crise peut facilement tre trouv dans la crise des subprimes, lidentification des
causes sous-jacentes savre plus complexe. La crise ne peut pas tre rduite une explication mono causale. Il sagit
plutt dune interaction complexe de plusieurs facteurs auxquels les experts attachent une importance diffrente. Notamment deux courants dinterprtation de la crise structurent la rponse politique au niveau mondial et europen.
1. Lchec de la rgulation et de la surveillance financire

Un premier courant dexplication interprte la crise prin-
acteurs financiers opraient dans des structures conduisant
cipalement comme un chec du cadre rgulateur et de
une sous-valuation des risques, voire une prise exces-
surveillance financire. Selon cette version de la crise, les
sive de risques.
FICHe 02
Les dfaillances de la gestion des risques au niveau des entreprises financires :

Des pratiques de rmunration encourageant la prise
bute (octroi puis cession de crdits) limite lintrt de
de risque et le court-termisme : des primes en options et
lmetteur dun crdit dvaluer le risque proprement.
actions sans restriction de cash out ; bonus lis la
Manque de transparence dans une grande partie des
performance annuelle des traders, etc.
marchs financiers : les produits drivs de gr gr
Une valuation de risques inadapte :
sont un exemple. Ces produits ne sont pas ngocis sur
Lexposition des chocs systmiques sous-estime par
les places boursires, mais de manire prive entre
les modles de risques.
acheteurs et dtenteurs.
Des stress-tests (tests de rsistance) trop souvent
Une confiance excessive place dans les agences de
bass sur des prsomptions de conditions conomiques
notation de crdit : des mthodologies imparfaites, des
plus favorables quen ralit.
conflits dintrt par le fait que celui qui est not paie
La complexit et lopacit de produits financiers compli-
la notation, rating shopping (achat de la notation la
quant lvaluation de risques : la titrisation en est lexem-
plus favorable).
ple le plus pertinent. Son modle originate and distri-
Les pratiques rgulatrices et de surveillance financire :

Le cadre rgulateur a surestim la capacit des banques
Problmes dchange dinformation et de coordination en-
grer les risques et, par consquent, sous-estim le niveau
tre les diffrents acteurs de la surveillance financire. Il ny
des fonds propres quelles devraient dtenir.
avait pas de mcanisme garantissant quune identification
Trop dattention porte la rgulation microprudentielle
de risques dclenche une prise de dcision collective.
dinstitutions financires individuelles et ngligence des dveloppements plus gnraux et des risques systmiques.
2. La crise comme consquence de dveloppements macroconomiques
La crise financire mondiale a t prcde par une p-
la crise. Ceux-ci se manifestent notamment par une aug-
riode de conditions conomiques particulirement favora-
mentation du dficit du compte courant des Etats-Unis qui
bles caractrise par une liquidit abondante et des taux
trouve son reflet dans les excdents en Asie (notamment la
dintrts bas. Ces deux facteurs ont largement contribu
Chine) et les pays exportateurs de ptrole (Moyen-Orient,
la crise financire. Ils ont t causs par une politique
Russie). Lexpansion du crdit aux Etats-Unis a largement
montaire expansive dans les conomies avances et des
t finance par lentre massive de capitaux en prove-
dsquilibres macroconomiques mondiaux.
nance de pays excdentaires.
La politique montaire laxiste , notamment aux Etats-
La demande croissante aux Etats-Unis a t satisfaite par
Unis aprs la crise dot.com , a entran une expansion
des importations venant de la Chine et autres pays asiati-
du crdit qui a stimul la consommation et les investisse-
ques. En contrepartie, les excdents de ces pays ont t
ments aux Etats-Unis. La bulle immobilire, dont lclate-
investis dans des titres dEtat amricain et dautres actifs
ment se trouve lorigine de la crise financire rcente, en
faible risque. Ces investissements ont conduit une baisse
tait une consquence.
des rendements et encourag dautres investisseurs d-
En mme temps, des dsquilibres macro-conomiques
velopper des instruments financiers offrant un rendement
mondiaux se sont accrus au cours de la dcennie prcdant
plus attractif.
La crise financire mondiale a conduit une mobilisation politique importante au niveau international pour viter que
la crise ne tourne aussi mal que celle de 1929. Cette dernire voque des souvenirs de rponses fragmentes et purement nationales qui nont fait quaggraver ses consquences conomiques.
FICHe 03
La rforme de larchitecture du systme

financier mondial
Le groupe des 20 (G20) se trouve au cur dune nouvelle architecture mondiale. En outre, le rle de plusieurs institutions spcialises dans la rgulation et surveillance financires est revaloris, notamment celui du Fonds Montaire
International (FMI) et du Comit de Stabilit financire (CSF). Ces rformes refltent aussi un changement du rapport de
force mondial en faveur des pays mergents et au dtriment des puissances tablies, notamment des Etats europens.
1. Le G20 : le nouveau forum de pilotage de la gouvernance financire

et conomique internationale
Le G20 a t cr en 1999, en rponse aux crises financires
promu en forum de pilotage de lconomie mondiale, d-
qui ont touch les pays mergents pendant les annes 1990,
sormais au niveau des chefs dEtat et de gouvernement.
notamment la crise asiatique. Les ministres des finances et
La monte en puissance du G20 va de pair avec une perte
les gouverneurs des banques centrales des pays industrialiss
dimportance du G8. Reprsentant 85% de lconomie
et mergents se sont runis une fois par an dans ce format.
mondiale et 66% de la population mondiale, le G20 reflte
En 2008, face la crise financire mondiale, le G20 a t
mieux les ralits du 21me sicle.
Les membres du G20 : Afrique du Sud, Allemagne, Arabie Saoudite, Argentine, Australie, Brsil, Canada, Chine,
Core du Sud, Etats-Unis, France, Inde, Indonsie, Italie, Japon, Mexique, Royaume-Uni, Russie, Turquie,
Union europenne. Dautres pays et organisations rgionales peuvent tre associs aux sommets.
Bilan de cinq sommets du G20 :
Washington
novembre 2008
Coordination des mesures pour limiter les effets de la
Londres
avril 2009
crise au niveau national (mesures de soutien aux activits
Pittsburgh
septembre 2009
de crdit des banques, injections de liquidits par les ban-
Toronto
juin 2010
ques centrales, plans de relance, etc.) : lide est doptimi-
Seoul
novembre 2010
ser la rponse politique et dviter des problmes daction

collective (passagers clandestins). Pourtant, la coopration
Renforcement des capacits daide des institutions fi-
ne sest pas faite sans frictions ou reflexes protectionnistes.
nancires internationales. Le sommet de Washington, par
Deux exemples sont les querelles sur la clause Buy Ame-
exemple, a augment les ressources du FMI et des ban-
rica du plan de relance amricain et les querelles mon-
ques de dveloppement de 850 milliards .
taires, notamment la sous-valuation du taux de change de
Rformes des institutions internationales (FMI, Banque
la monnaie chinoise.
mondiale, CSF,) pour accrotre leur efficacit ainsi que leur
Dtermination de lagenda de rforme pour la rgulation
lgitimit, notamment en tenant compte du poids croissant
et la surveillance financires.
des pays mergents.
2. La revalorisation du rle du FMI par la crise

Le FMI est lune des organisations internationales mise en place par les accords de Bretton Woods en 1944. A lorigine,
son objectif principal a t le bon fonctionnement du rgime montaire de Bretton Woods (systme de changes fixes,
mais ajustables) qui cesse dexister en 1971. Le FMI redfinit continuellement son rle travers les crises ptrolires
des annes 1970, la crise de la dette des annes 1980, les dfis des conomies en transition aprs la guerre froide et
FICHe 03
les crises de la dette des annes 1990. Aprs une priode pendant laquelle son rle a t discrdit et affaibli, la crise
remet le FMI sur le devant de la scne internationale. En particulier, le FMI dispose dinstruments importants pour aider
ses Etats membres surmonter les dfis lancs par la crise :
Ressources financires pour aider les pays rencontrant
bilit financire et macroconomique des Etats membres et
des difficults dans leur balance des paiements : la capa-
au niveau mondial.
cit de prt du FMI slevait 265 milliards $ avant la crise.
Capacit danalyse (World Economic Outlook, Global Fi-
En avril 2009, le G20 a dcid de tripler ces ressources. Le
nancial Stability Report) et assistance technique.
FMI a longtemps t connu pour la conditionnalit dure

lie loctroi de ses prts. Pendant la crise, le FMI a galement introduit des instruments plus flexibles.
Surveillance bilatrale et multilatrale pour assurer la staAvec 187 Etats membres, le FMI est une organisation quasi-universelle. Linfluence lintrieur de lorganisation dpend toutefois largement du poids conomique des Etats membres. Chaque Etat membre se voit attribuer une part de
quotas. Ceux-ci dterminent la contribution financire aux ressources financires du FMI par les membres. La rpartition des quotas est rvise tous les 5 ans.
Sous limpulsion du G20, la gouvernance du FMI est rforme. En dcembre 2010, la 14me rvision gnrale de
quotas a t dcide. La rforme prvoit un doublement des quotas rsultant en un changement de 6% de la rpartition des quotas en faveur des pays mergents. La Chine, la Core du Sud, lInde, le Brsil et le Mexique sont les plus
grands gagnants. Avec une part de 17%, les Etats-Unis gardent leur droit de veto (les dcisions importantes doivent
tre prises avec une majorit de 85%).
Le comit excutif devient plus reprsentatif et entirement lu. Au total, le comit consiste en 24 siges, dont au
maximum 7 pour les Europens. Les Europens renoncent donc 2 siges et doivent trouver un accord intra-europen
(incluant la Suisse) sur la rpartition concrte de ces siges jusquen 2012.
3. Le Comit de stabilit financire (CSF)

Le CSF est le successeur du Forum de stabilit financire
(FSF). Le FSF a t cr par les ministres des Finances et
Les sommets du G20 Washington et Londres ont initi
les gouverneurs des banques centrales du G7 en 1999 pour
une rforme du FSF, rebaptis CSF. Dsormais, sa compo-
promouvoir la stabilit financire. Cest principalement
sition tient mieux compte du rle croissant des pays mer-
un organisme de coordination pour former un consensus
gents et son mandat est renforc. Ces changements corri-
autour des meilleures pratiques en matire de rgulation
gent la fausse logique inhrente au FSF voyant les sources
et de surveillance et pour identifier les vulnrabilits du
dinstabilit financire principalement dans les pays mer-
systme financier mondial. Son secrtariat se situe dans la
gents et selon laquelle les pays avancs se sont rserv le
Banque des rglements internationaux (BRI) Ble.
droit dlaborer des rgles pour le reste du monde.
Les pays membres du CSF disposent dun trois siges occups par la Banque Centrale et/ou le Ministre
des Finances ; les pays avec 3 siges sont aussi reprsents par une autorit de surveillance financire.
Les 24 Etats membres (et nombre de siges de chacun) : Argentine (1), Australie (2), Brsil (3), Canada (3),
Chine (3), France (3), Allemagne (3), Hong-Kong (1), Inde (3), Indonsie (1), Italie (3), Japon (3), Mexique
(2), Pays-Bas (2), Core du Sud (2), Russie (3), Arabie Saoudite (1), Singapour (1),
Afrique du Sud (1), Espagne (2), Suisse (2), Turquie (1), Royaume-Uni (3), Etats-Unis (3).
En outre, des organisations internationales sigent au CSF (BRI, Commission europenne, BCE, FMI,
Banque Mondiale, OCDE). Six organisations sectorielles laborant des rgles financires sont galement
reprsentes (par exemple, le Comit de Ble sur le contrle bancaire).
4. Organisations sectorielles
Le Comit de Ble sur le contrle bancaire (CBCB)
Le CBCB est un forum de coopration internationale visant amliorer la surveillance bancaire. Il a son sige dans
la BRI Ble. Le CBCB a t cr en 1974 par les gouverneurs des banques centrales du G10 (Allemagne, Belgique,
Canada, France, Italie, Japon, Pays-Bas, Sude, Royaume-Uni, Etats-Unis). Sa composition a t largie comme
le ratio entre largent que les banques peuvent prter et le capital quelles sont tenues dtenir (Ble I 1988;
Ble II 2004; Ble III 2010).
Autres organisations : International Accounting Standards Board (IASB); International Organisation of Securities
Commissions (IOSCO); International Association of Insurance Supervisors (IAIS)
Rgulation et surveillance
financires dans lUE (I)
Nouvelles institutions : renforcer
la surveillance financire dans lUE
FICHe 04
Le Comit de Ble est notamment connu pour les accords de Ble sur les exigences en fonds propres, cest--dire
FICHe 03
celle du CSF pour inclure les pays mergents.
La crise financire mondiale a dclench une forte activit lgislative en matire de rgulation et de surveillance
financires dans lUE. Une grande partie des rformes en cours ont figur dans le rapport Larosire prsent le 25
fvrier 2009. La Commission europenne avait charg lancien directeur gnral du FMI de prsider un groupe de haut
niveau pour laborer des propositions de rforme.
Rgulation : les rgles qui gouvernent les activits des institutions financires
Surveillance : les processus et les structures mis en place pour assurer que les rgles soient respectes
La crise financire a mis en vidence la fragmentation de la surveillance financire dans lUE. Les mcanismes en
place se sont montrs inadapts un march des services financiers intgr au niveau europen. Pour remdier aux
dfaillances qui se sont manifestes pendant la crise, un nouveau systme europen de surveillance financire a t
mis en place. En janvier 2011, 4 nouvelles institutions de surveillance ont commenc leur travail.
1. La surveillance financire dans lUE avant la crise : un systme marqu

par la fragmentation
Les autorits financires nationales sont la base de la surveillance financire dans lUE. Jusqu une date rcente, celles-ci
taient chapeautes par 3 comits de surveillance au niveau europen :
Le comit europen des contrleurs bancaires (CECB)
Le comit europen des assurances et des pensions professionnelles (CEAPP)

Le comit europen des rgulateurs des marchs de valeurs mobilires (CERVM)
Dots de pouvoirs purement consultatifs, ces comits manquaient de capacit surmonter les divergences de traditions
nationales pour former un ensemble cohrent de surveillance.
FICHe 04
Une grande partie des rgles techniques est dtermine au niveau national o il existe des diffrences considrables
entre Etats membres. En outre, les pouvoirs des autorits varient dun Etat membre lautre. Il en rsulte un cadre
rglementaire morcel et une surveillance financire ingalement applique dans lUE. Cela nuit la stabilit financire,
par exemple quand lactivit financire peut se diriger vers les endroits o la surveillance est la plus faible.
Le systme de surveillance financire dans lUE manquait galement de mcanismes fiables pour rsoudre les diffrends relatifs aux activits financires transnationales.
Lchange dinformation entre les autorits nationales tait insuffisant.
En cas de crise, les autorits nationales ne parvenaient pas prendre des mesures durgence coordonnes (par exemple, linterdiction isole des ventes dcouvert nu par lAllemagne tandis que cette opration est plus utilise dans
dautres pays europens et peut facilement se dplacer).
En bref, le systme de surveillance dans lUE sest avr particulirement lourd manier. Pour cette raison, le rapport
Larosire identifie comme une faiblesse principale labsence dun mcanisme formel et efficace assurant quune identification de risques entrane des mesures concrtes et coordonnes au niveau europen.
2. La nouvelle architecture de surveillance europenne

Se fondant sur les recommandations du groupe Larosire, la Commission a labor des propositions visant tablir
un nouveau systme europen de surveillance financire. Le 22 septembre 2010, le Parlement europen a vot le
nouveau cadre de surveillance propos par la Commission. La dcision a t adopte par le Conseil des ministres le
17 novembre 2010.
3 Autorits de Surveillance Europennes (ESA) et un Comit Europen du Risque Systmique (CERS) ont
commenc leur travail en janvier 2011 et remplacent les comits de surveillance.
3. La partie macroprudentielle : le Comit europen du risque systmique

(CERS)
Le CERS est responsable de la surveillance du risque systmique. Il comporte un systme dalerte prcoce pour assurer la solidit de lensemble du systme financier. Son secrtariat est plac au sein de la BCE Francfort/Main.
Structure
Le conseil dadministration gnral est lorgane de dcision principal du CERS.
Composition : tous les gouverneurs des banques centrales europennes, le prsident et le vice-prsident de la BCE,
un membre de la Commission europenne et les prsidents des 3 autorits de surveillance europennes. Les autorits
de surveillance nationales et le prsident du Comit conomique et financier (CEF) feront galement partie du conseil,
mais sans droit de vote.
Un comit de direction est responsable de la prparation des dcisions. Il est compos du prsident et du vice-prsident
du CERS, du vice-prsident de la BCE, de 4 autres membres du comit gnral galement membres du conseil gnral
de la BCE, des prsidents des nouvelles autorits europennes de surveillance, du prsident du CEF et du membre de
la Commission.
Le Prsident est lu par les membres du conseil d'administration gnral pour 5 ans, renouvelables. Le prsident de la
BCE assure la prsidence du CERS pour une dure initiale de 5 ans.
10
Comment fonctionne le systme dalerte ?

Le CERS identifie les dangers pour lensemble du systme financier.
Il met des alertes et formule des recommandations quant aux mesures prendre.
Les destinataires peuvent tre l'UE dans son ensemble (Conseil), un ou plusieurs de ses tats membres, une ou plusieurs autorits europennes de surveillance ou encore une ou plusieurs autorits nationales de surveillance.
le problme en question.
Si le destinataire ne suit pas la recommandation, il est oblig de fournir une justification approprie ("agir ou se
justifier"). Le CERS informe le Conseil des ministres, si les justifications fournies sont juges insuffisantes.
En gnral, les recommandations du CERS seront galement envoyes au Conseil. Pour viter des ractions exagres
des marchs, la publication des recommandations sera dcide au cas par cas.
4. La partie microprudentielle : les 3 Autorits de Surveillance

Europennes (ASE)
Autorit bancaire europenne (ABE) Londres
Autorit europenne des assurances et des pensions professionnelles (AEAPP) Francfort/Main
FICHe 04
Si le destinataire est d'accord avec la recommandation, il devra communiquer les actions mises en uvre pour rgler
Autorit europenne des valeurs mobilires (AEVM) Paris

Les ASE remplacent les 3 comits de surveillance. Les autorits nationales restent responsables de la surveillance
courante du secteur financier tandis que les AES veillent une application cohrente. Un comit mixte assure la coopration et l'change d'informations entre les AES et le CERS pour tenir compte du lien entre surveillance macro et
micro prudentielle.
Le mandat des ASE :
Promouvoir llaboration dun ensemble unique de rgles harmonises en matire de surveillance.
Assurer lapplication cohrente des rgles dans lUE.
Faciliter lchange dinformation, la coordination et laccord entre les diffrentes autorits nationales, y compris
lintrieur des collges de superviseurs (qui sont responsables de la surveillance dentits financires transnationales).
cet gard, elles pourront promouvoir les valuations des risques, engager et coordonner des simulations de crise
l'chelle de l'UE afin d'valuer la rsistance des tablissements financiers.
Surveiller les agences de notation de crdits.
Pouvoir de dcision en cas durgence, y compris interdisant certains produits, par exemple, interdiction harmonise
des ventes nu .
Les ASE sont responsables devant le Conseil des ministres et le Parlement europen. Toute dcision contraignante des
AES pourra faire l'objet d'un contrle par les juridictions de l'UE. Elles sont soumises au contrle de la Cour europenne
des auditeurs et de lOffice europen antifraude (OLAF).
11
financires dans lUE (II)
FICHe 05
ACCROTRE LA RSILIENCE DU SYSTME FINANCIER
Un premier groupe de rformes dans le domaine de la rgulation financire poursuit un double objectif : assurer la
stabilit du systme financier tout en associant le secteur financier aux cots de la crise.
5. Niveau des fonds propres dans les tablissements financiers

La rforme des rgles concernant les exigences en fonds
tenir et les risques quelle peut encourir dans ces activits
propres est lune des mesures pour rendre le secteur ban-
(par exemple, les prts quelle octroie). Ces fonds propres
caire plus rsilient dans lavenir. Ladquation des fonds
servent de rserve tampon pour absorber des pertes en
propres est le ratio entre le capital quune banque doit d-
temps de crise.
Les accords de Ble : le cadre international en matire de rgulation des fonds propres.
Au niveau international, les rgles sur ladquation des fonds propres sont labores au sein du Comit de Ble
sur le contrle bancaire (CBCB). Le premier accord de Ble date de 1988. La rgulation des fonds propres au
niveau international sert assurer que les banques soient en mesure dabsorber des pertes sans causer une
crise systmique et mettre les banques sur un pied dgalit pour viter que la comptition entre diffrents
centres financiers ne mne une course vers les rgles les plus souples.
En 2004, a succd Ble I un deuxime accord dont les rgles ne sont entres en vigueur quen janvier 2008
dans lUE et en avril 2010 aux Etats-Unis. Comme raction la crise et pour remdier certaines faiblesses de
Ble II, le CBCB a adopt laccord Ble III en septembre 2010. Cet accord a t entrin par le sommet du G20
Seoul en novembre 2010.
Les changements principaux de Ble III :
Augmentation des exigences minimales en fonds propres cela concerne la fois la quantit et la qualit du
capital dtenu. La notion de qualit se rfre notamment une dfinition plus stricte de ce qui peut compter
comme capital Tier 1 (le type de capital qui est jug avoir la meilleure capacit dabsorption de chocs).
Attnuation de la procyclicit des exigences en fonds propres par un tampon anticyclique de 0 2,5% en sus
des exigences minimales. Les rgles de Ble ont toujours t critiques pour leur effet procyclique (d au fait
que les risques et par consquent les exigences minimales en fonds propres sont sous-estims en temps
conomiques favorables ce qui empche laccumulation suffisante de capital pour absorber les pertes en temps
de crise). Le tampon anticyclique devrait tre activ en priode de croissance excessive de crdit.
Introduction dun ratio du levier et de nouveaux ratios de suivi du risque de liquidit
12
Les directives europennes de fonds propres datent de
ainsi qu introduire des coussins anticycliques. Les pro-
lanne 2006 (2006/48/CE et 2006/49/CE). En octobre
positions visent aussi une plus grande considration des
2008, la Commission europenne a propos un premier
risques lis aux produits titriss dans la dtermination du
amendement qui a t suivi par une deuxime proposition
niveau des fonds propres par une transparence accrue de
en juillet 2009. Dans lesprit des discussions de rforme
lexposition ces produits.
autour de Ble III, les propositions visent amliorer la
Une rforme des exigences en fonds propres est galement
qualit et la quantit du capital dtenu par les banques
envisage pour le secteur des assurances (Solvency II).
pose de mettre en place un rseau harmonis de fonds de
dfaillances bancaires sans risquer la dstabilisation du
rsolution nationaux. A long terme, lide est darriver
systme financier dans son ensemble a cot cher aux
un fonds de rsolution de lUE.
contribuables. Les aides dEtat accordes aux banques
Pour contribuer la rsolution ordonne des dfaillances
pendant la crise financire se sont leves environ 13%
bancaires, les fonds pourraient financer un certain nombre
du PIB de lUE.
de mesures : banques-relais; transfert des actifs/passifs
La Commission europenne est en train de prparer une
de lentit en difficult; sparation en bonne banque
proposition lgislative sur la gestion des crises. Elle pro-
et mauvaise banque .
Taxer les banques est un moyen dassocier le secteur bancaire au financement de fonds de rsolution. Certains
Etats membres comme la Sude, le Royaume-Uni et lAllemagne ont dj introduit une taxe bancaire ou dcid
de le faire. La Commission europenne propose que les 27 Etats membres de lUE introduisent ce type de taxe
pour financer les fonds de rsolution. Nanmoins, il nexiste pas de consensus sur cette question : la France et le
Royaume-Uni, par exemple, aimeraient voir les recettes de la taxe bancaire directement attribues aux budgets
dEtat, et non aux fonds de rsolution. Des pays comme lItalie, qui nont pas d sengager dans des sauvetages
FICHe 05
6. Gestion ordonne de dfaillances bancaires

Labsence de rgles permettant la gestion ordonne de
coteux de banques pendant la crise, sont opposs la taxe bancaire.
7. Systmes de garanties
La question de la protection des dposants est troite-
plus protectrices en cas de crise. Une protection ingale
ment lie la question des dfaillances bancaires. Une
pourrait aussi mener un niveau de protection divergent
crise bancaire expose les dposants au risque de perdre
lintrieur dun mme pays : les clients dune banque
leur argent ; les mouvements de panique pour retirer leur
locale bnficieraient dune protection diffrente que ceux
argent ( bank runs ) peuvent galement dstabiliser le
dune filiale dune banque trangre.
systme financier.
Lobjectif est darriver un systme de garanties de d-
Pendant la crise financire mondiale la dcision a t prise
pts prfinanc par le secteur priv qui nest subvention-
que les banques europennes garantissent toutes jusqu
n quexceptionnellement par largent public. De plus, la
100.000 par dposant. Il est important dtablir un ni-
Commission tudie des moyens damliorer les systmes
veau de protection harmonis dans lUE pour viter que
de garantie pour les assurs.
les dpts ne se dplacent vers les pays avec les rgles les
Lide dune taxe sur les transactions financires a t avance comme une mesure pour stabiliser les marchs
financiers et associer les acteurs financiers aux cots de la crise. Tandis que la taxe a t refuse par le G20, certains
Etats membres, notamment la France, lAllemagne et lAutriche, proposent de lintroduire au niveau europen.
Une proposition de lAutriche prvoit de taxer les transactions financires 0,01%. Les soutiens de la taxe argumentent
quelle pnaliserait notamment les flux financiers de nature spculative et ne nuirait pas lapprovisionnement de
lconomie relle en liquidits.
La Sude et le Royaume-Uni ne souhaitent pas mettre en uvre une telle taxe sans la participation des Etats-Unis
et dautres centres financiers importants. Ils craignent une diminution de lattractivit de lUE en tant que place
financire.
Selon la Commission europenne, une taxe sur les transactions financires pourrait engendrer des recettes
considrables (autour de 20 milliards , mme dix fois plus si les produits drivs sont inclus). Lintroduction dune
telle taxe serait, cependant, lie des problmes pratiques, avant tout le fait que 70% des recettes de la taxe
proviendraient de la place financire de Londres. Il sagit l aussi dun argument contre une telle taxe seulement
pour la zone euro.
Le 8 mars 2011, le Parlement europen sest prononc dans une rsolution en faveur dune taxe sur les transactions
financires au niveau mondial. Si la taxe nest pas ralisable au niveau mondial, lUE devrait donner lexemple.
Lide de taxer les transactions financires nest pas rcente. A lorigine, elle a t propose par lconomiste James
Tobin pendant les annes 1970.
13
8. Agences de Notation de Crdit (ANC)

La confiance quasiment aveugle dans les notations des
donnent des avis concernant la solvabilit demprunteurs
ANC a t identifie comme un dfaut majeur dans la ges-
(entreprises ou Etats) et les risques lis aux missions de
tion de risques avant la crise financire mondiale. Les ANC
dette.
FICHe 05
Les principales faiblesses des ANC :

La crise financire a mis en question les mthodologies et modles de risque utiliss pour laborer les notations. Les ANC ont notamment manqu danticiper limpact dun choc systmique, comme celui de lclatement
de la bulle immobilire aux Etats-Unis, et la contagion par la titrisation, qui a mis le prix de produits financiers
ayant reus la meilleure notation (AAA) la baisse.
Conflits dintrts : les ANC sont payes par les organismes quelles sont censes valuer. Cette pratique est
favorable au phnomne du rating shopping (lmetteur de dette choisit lagence susceptible de publier la
meilleure notation).
Manque de concurrence : le march des ANC est domin par 3 institutions amricaines (Fitch, Moodys et
Standard & Poors).
Un premier rglement sur les ANC au niveau europen a
de la dette dans la zone euro, la Commission europenne
t adopt en 2009. Il est entr en vigueur le 7 dcembre
a propos une rvision du rglement sur les ANC en juin
2010. Les ANC doivent senregistrer et se soumettre
2010. Cette proposition vise renforcer la surveillance
des rgles pour accrotre leur transparence et viter des
des ANC et prvoit un rle central cet gard pour les
conflits dintrt.
nouvelles autorits de surveillance.
Publicit des modles, mthodes et principales hypoth-
En outre, les metteurs dinstruments financiers structu-
ses sur lesquelles les ANC fondent leurs notations
rs devront fournir toutes les ANC intresses les infor-
Publication dun rapport de transparence annuel
mations quils ont transfres lagence choisie pour ta-
Mise en place dun systme de contrle interne de la
blir une notation (permettant la publication de notations
qualit des notations
non sollicites).
Les conseils d'administration des ANC doivent inclure au
Pour rsoudre le problme du manque de concurrence,
moins deux membres rmunrs indpendamment de la
la Commission rflchit des mesures structurelles, par
performance conomique de lagence.
exemple la cration dune agence de notation europenne.
FICHe 06
Sous limpression du rle jou par les ANC dans la crise
financires dans lUE (III)
RENFORCER LA TRANSPARENCE DU SYSTME FINANCIER
Un deuxime ensemble de mesures vise accrotre la transparence des marchs financiers. Jusqu la crise, nombre
de produits, acteurs et oprations financiers chappaient au radar de la rgulation financire. La Commission europenne sest fix lobjectif de combler toutes les lacunes du cadre rgulateur dans lUE.
14
les gestionnaires de pays tiers). Les gestionnaires de pays
les investir dans des entreprises. Ils nont pas t lorigine
tiers doivent souscrire aux rgles internationales contre le
de la crise financire, mais ont jou un rle de transmission
blanchiment dargent et lvasion fiscale pour obtenir un
de risques. Ils emploient souvent des stratgies dinvestis-
passeport.
sement trs vulnrables aux risques lis aux produits finan-
Lautorit europenne de valeurs mobilires (AEVM) et le
ciers complexes et opaques. Le type de FIA le plus connu
comit europen du risque systmique (CERS) ont un rle
est sans doute le hedge fund, mais il existe aussi dautres
important de surveillance des FIA et assurent la mise en
types (fonds immobiliers, fonds daction, etc.).
uvre du systme de passeports. LAEVM, par exemple,
En octobre 2010, un accord a t obtenu relatif la direc-
peut ordonner aux rgulateurs nationaux dinterdire les
tive sur les gestionnaires de fonds dinvestissement alter-
activits de hedge funds si elles posent un risque la
natifs (connu sous lacronyme anglais : AIFMD). Les ges-
stabilit.
tionnaires de fonds dinvestissement alternatifs sont tenus
Llaboration de la directive avait t complique par le fait
de respecter un certain nombre de rgles pour avoir accs
que lactivit des hedge funds dans lUE est trs concentre
aux marchs de lUE. A cet effet, ils doivent se soumettre
sur le Royaume-Uni o 80 % des hedge funds sont actifs.
un systme de certification (il y aura un passeport
FICHe 06
9. Les fonds dinvestissement alternatifs (FIA)

Les fonds dinvestissement alternatifs lvent des fonds pour
pour les gestionnaires europens et un passeport pour
10. Les produits drivs

Un produit driv est un instrument financier dont la va-
gnie aronautique peut conclure un contrat qui lui donne
leur est drive dune valeur sous-jacente (prix de
le droit d'acheter de lacier, dont elle a besoin pour satis-
matires premires, taux dintrt, volution montaire).
faire une commande, un prix fix jusqu' une date don-
Il prend la forme dun contrat financier entre deux parties
ne. Dans ce cas-l, la valeur du produit driv dpend de
li lvolution future du sous-jacent auquel il se rfre.
lvolution du prix de lacier. Sil augmente, la compagnie
Les produits drivs sont souvent utiliss pour effectuer
gagne grce au contrat driv, sil baisse le contrat est
des oprations de couverture. Par exemple, une compa-
moins attractif.
Les contrats de couverture de dfaillance ou drivs de crdit (credit default swaps ; CDS) sont un exemple
de produit driv. Ils sont essentiellement un instrument dassurance contre la dfaillance dun dbiteur. En cas
dinsolvabilit de lemprunteur, les pertes encourues par le crancier sont amorties par le CDS.
Mais les CDS peuvent aussi tre utiliss des fins spculatives comme cela est devenu apparent lors de la crise de
la dette dans la zone euro (pour parier sur la dfaillance dun Etat). Lacheteur gagnerait par une augmentation
de la valeur du CDS due une perception des marchs que le risque de dfaillance augmente (CDS nu ).
Les produits drivs ont connu une croissance importan-
oprations de gr gr conduisent une opacit consi-
te au cours de la dernire dcennie. Presque 90% des
drable sur qui vend quoi et qui. Les risques de pertes
marchs drivs ne se droulent pas dans le cadre dun
sont importants si une partie neffectue pas le paiement
change officiel mais de transactions de gr gr (cest-
ncessaire au moment o il est d.
-dire hors bourse ou over the counter - OTC). Les
La vente dcouvert consiste vendre des actifs, par exemple des produits drivs, que lon ne possde pas mais
que lon prvoit dacheter afin de les remettre lacheteur. Si la valeur de lactif sous-jacent diminue entre la vente
de lactif et sa livraison, le vendeur ralise un profit. Cette pratique peut apporter de la liquidit aux marchs, mais
elle comporte aussi des risques pour la stabilit de lensemble du systme financier (par exemple, des spirales
baissires artificielles). Les ventes dcouvert nu sont considres particulirement problmatiques (cest-dire quand lactif destin la vente na pas encore t emprunt). Ces ventes comportent un risque important de
rglements dfaillants.
15
En septembre 2010, la Commission europenne a adopt deux propositions dans le domaine des produits drivs :
a. Accroitre la transparence et la gestion de risques dans les transactions
FICHe 06
de gr gr
les informations sur toutes les transactions europennes
LAEVM sera responsable de lidentification de contrats d-
doivent tre transmises des rfrentiels centraux et ac-
rivs standards (cest--dire ceux qui doivent tre com-
cessibles aux autorits de surveillance
penss par des CCP). Elle assurera aussi la surveillance
les contrats drivs standards doivent tre compenss
des rfrentiels centraux et sera membre des collges su-
par des contreparties centrales (Central Counterparty -
perviseurs de CCP oprant dans plusieurs Etats membres.
CCP) pour rduire les risques en cas de dfaillance dune
Elle dfinit galement les seuils pour dtecter quelles en-
partie (un contrat driv de gr gr compens par une
treprises doivent se soumettre aux rgles de transparence
CCP doit respecter un niveau plus lev de garanties quun
accrue et de compensation par les CCP.
contrat qui ne passe pas par une CCP)

Ces rgles sappliqueront aux entreprises financires et
non-financires qui dpassent un certain seuil de transactions de gr gr
Des contreparties centrales (CCP) se placent comme intermdiaire entre les deux parties une transaction (the
buyer to every seller and the seller to every buyer). Elles grent le risque si une des parties nest pas capable
deffectuer le paiement ncessaire au moment o il est d.
Un rfrentiel central ( trade repository ) est une institution o les dtails des transactions sur les marchs de
drivs sont enregistrs.
b. Mesures relatives la vente dcouvert et aux CDS

Les ventes dcouvert nu dactions ou de titres de dette
coordonne au niveau europen. Dans des situations ex-
souveraine ainsi que les CDS nu ne seront pas interdits
ceptionnelles, les autorits de surveillance pourront res-
comme cela a t demand par plusieurs Etats. Cepen-
treindre ou interdire la vente dcouvert. LAEVM aura
dant, les vendeurs de ces produits seront dsormais te-
le pouvoir d'imposer une interdiction de 24h de ventes
nus de s'assurer qu'ils disposeront du titre en question
dcouvert certaines personnes lorsque ces ventes ali-
lorsqu'ils devront le livrer. Les CDS nu pourront tre
mentent des chutes suprieures 10% sur un instrument
interdits temporairement par les rgulateurs.
financier spcifique.
La proposition de la Commission vise aussi rendre

laction relative la vente dcouvert et au CDS plus
11. Gouvernement dentreprise et rmunration

Des faiblesses du gouvernement dentreprise au niveau
crise financire. De plus, les pratiques de rmunration
de la gestion et du contrle interne des risques ont t
ont favoris une prise excessive de risques et une orienta-
soulignes comme un facteur important contribuant la
tion trop court-termiste.
Dans lUE, des rgles contraignantes en matire de rmunration ont t adoptes. Elles sappliquent aux banques
et aux socits dinvestissement.
au moins 50% de la rmunration variable doivent tre verss sous forme dactions qui doivent tre conserves
pendant une priode dtermine
les primes verses davance sous forme de liquidits sont limites (20% 30% de la rmunration variable),
le versement dau moins 40% de la rmunration variable doit tre diffr dau moins 3 5 ans.
16
La Commission envisage dlaborer des rgles comparables pour les autres tablissements financiers et pour les socits dassurance.
De nouvelles initiatives lgislatives sont prvues pour 2011 en vue dtendre la responsabilit des conseils
dadministration et damliorer la surveillance des comits de direction
exemple, limiter le nombre de mandats pouvant tre dtenus par des membres, introduire des critres dligibilit
assurant une plus grande expertise)
Renforcer le rle des gestionnaires de risques au sein des entreprises (par exemple, en leur permettant de rendre
directement compte au conseil dadministration)
Cration dun comit des risques au niveau du conseil dadministration
Associer davantage les actionnaires la gouvernance dentreprise
Faire participer davantage les auditeurs externes et des autorits de surveillance (par exemple, en leur permettant
dassister aux conseils dadministration)
FICHe 06
Amliorer la capacit des conseils dadministration de surveiller la direction des tablissements financiers (par
12. Prvention de labus de march

Une rvision de la directive sur les abus de march est en prparation. La directive date de 2003. Elle fournit un cadre
pour traiter les dlits diniti et des pratiques de manipulation des marchs.
Rvision prvue pour 2011:

combler les lacunes rglementaires qui sont apparues du fait des volutions du paysage financier
tendre le champ dapplication (produits drivs ngocis de gr gr).
dcourager les dlits diniti et les manipulations de march par la menace denqutes efficaces et de sanctions
strictes (augmentation des pouvoirs des autorits de rgulation, fixation dun montant minimum pour les amendes
De la crise financire
la crise de leuro
FICHe 07
administratives).
1. La crise financire entrane une dtrioration massive des finances

publiques
La crise financire mondiale a provoqu une dtrioration
plans de relance coteux. En 2010, aucun pays apparte-
massive des finances publiques dans la zone euro. La r-
nant la zone euro na pu respecter le Pacte de stabilit
cession de 2009 a fortement rduit les recettes publiques
et de Croissance. La dette publique dans la zone euro est
et pes lourd sur ltat-providence. De plus, les Etats se
passe de 65% 85% du PIB entre 2007 et 2010.
sont engags dans des sauvetages de banques et des
17
FICHe 07
Limpact de la crise sur les finances publiques dans la zone euro
Source : FMI, World Economic Outlook, octobre 2010.
2. La crise de la dette met mal la capacit de refinancement de certains pays

Paralllement la dtrioration des finances publiques, la
tant particulirement problmatique. En dcembre 2010,
confiance des marchs en la solvabilit de certains pays de
le taux de la Grce est quatre fois plus lev que celui de
la zone euro sest rode rapidement. Ces pays-l doivent
lAllemagne ; celui de lIrlande correspond au triple du taux
payer des intrts beaucoup plus levs ds lors quils veu-
allemand. La divergence des taux dintrt est en partie
lent se refinancer sur les marchs. Pour eux, servir leurs det-
impute aux spculateurs pariant sur une dfaillance sou-
tes est de plus en plus cher et risque de devenir insoutenable.
veraine. Mais elle est aussi lexpression de doutes srieux
Les taux sur les emprunts publics divergent considra-
des investisseurs long terme sur la viabilit financire
blement, notamment partir davril 2010. La situation
des Etats en question. De plus, les agences de notation
des pays connus sous lacronyme anglais PIIGS (Portugal,
ont jou un rle moteur dans laggravation des doutes sur
Irlande, Italie, Grce, Espagne) est considre comme
la capacit des PIIGS de servir leurs dettes.
La divergence des taux dintrts du march dans la zone euro
3. De la crise grecque au mcanisme europen de stabilit financire
18
La crise grecque commence le 16 octobre 2009 quand le
publique atteindrait 115% du PIB. Par la suite, lagence
nouveau gouvernement concde que le dficit budgtaire
de notation Fitch abaisse la note de la dette grecque en
dpasserait les 10% du PIB. En effet, la Grce enregis-
dessous du niveau A, dclassement sans prcdent dun
trerait un dficit budgtaire de 14% en 2009. La dette
pays europen.
En fvrier 2010, la Grce est place sous surveillance
d'austrit. En Grce, le plan daustrit provoque des
budgtaire par la Commission. L'Eurogroupe donne la
grves et des manifestations.
Grce un dlai dun mois pour mettre en uvre son plan
est fournie par le FMI. En contrepartie, la Grce est oblige de faire des rformes pour assainir ses finances
publiques.
Le paquet de sauvetage de la Grce ne suffit pas calmer les marchs. Fin avril, les agences de notations dclassent
encore une fois la Grce. Les dgradations du Portugal et de lEspagne alimentent les craintes dun effet domino.
Les 9 et 10 mai 2010, les ministres des Finances mettent en place un mcanisme europen de stabilisation
financire. Ce mcanisme couvre tous les Etats de la zone euro. Il prvoit 750 milliards de crdits et garanties.
FICHe 07
Le 11 avril 2010, lEurogroupe dcide daccorder une aide de 110 milliards la Grce. Une partie de laide
Il salimente de trois sources:

un fonds communautaire de soutien pour la zone euro (60 milliards ) : il permet la Commission europenne
de prter de l'argent aux pays en difficult (par des emprunts au nom de la Commission, des garanties des Etats
membres et des marges dans le budget communautaire). Il complte un fonds dj existant de 50 milliards
destin aux pays europens hors zone euro.
Le Fonds europen de stabilit financire (FESF): le FESF prend la forme dune socit dtenue par les Etats
membres de la zone euro et base au Luxembourg. Il peut mettre des obligations garanties par les Etats de la
zone euro jusqu la hauteur de 440 milliards . La capacit de prt effective slve 250 milliards . Le 11 mars
2011, les chefs dEtat et de gouvernement de la zone euro ont envisag une augmentation 440 milliards . Il est
aussi prvu de permettre au FESF dintervenir sur le march des titres souverains.
Le FMI contribue hauteur de 250 milliards .
En complment, la BCE se dclare prte acheter des emprunts dEtats de pays de la zone euro pour stabiliser
les conditions de financement.
Lobjectif de ce mcanisme est dendiguer la mfiance des marchs. L'octroi d'aides est conditionn d'importantes
mesures d'austrit de la part des Etats bnficiaires.
Pour l'instant, le FESF a t mobilis en faveur de l'Irlande. L'accord a t sign en novembre 2010, et le premier ver-
Les profils des pays

en difficult
La Grce, lIrlande, le Portugal, lEspagne et lItalie sont souvent mis dans le mme panier quand il est question de la
FICHe 08
sement a eu lieu en janvier 2011.
crise de la dette dans la zone euro. Ces 5 pays ont en commun une dtrioration marque de leurs finances publiques et
19
se voient exposs un risque effectif ou potentiel de ne plus tre capable de se refinancer sur les marchs sans soutien
de leurs partenaires de la zone euro. Tous les cinq sont galement contraints dadopter des mesures daustrit et des
rformes structurelles importantes impliquant des ajustements douloureux. Nanmoins, un regard plus prcis montre
FICHe 08
que ces 5 Etats sont confronts des situations trs htrognes.
Source : FMI, World Economic Outlook, octobre 2010.
4. Grce
Problme de fond : un laxisme budgtaire qui nest pas une consquence de la crise, mais simplement rendu apparent par cette dernire.
Avec un dficit budgtaire de 13,5% en 2009 et 7,9% en 2010, la dette publique atteint presque 140% du PIB en
2010.
Si la Grce devait se refinancer par la vente demprunt dEtat sur les marchs, elle paierait un taux dintrt de
12%, quatre fois plus que lAllemagne.
Le plan daustrit de la Grce prvoit des conomies de 30 milliards jusquen 2013 (un chiffre qui correspond
environ 15% du PIB).
Le gouvernement grec entend raliser ces conomies entre autres par une hausse de la TVA de 19% 23% et des
rductions importantes des salaires, des pensions et des retraites.
Pour lconomie grecque, la sortie de la rcession est difficile : 70% de la cration de valeur du pays dpend de la
demande intrieure. Cette dernire est prouve par les mesures daustrit et la hausse des prix (taux dinflation
de 4,6% en 2010, compar 1,5% dans la zone euro). De plus, le tourisme, un des piliers de lconomie grecque,
a fortement souffert pendant la crise. Le taux de chmage a grimp de 8,3% en 2007 11,8% en 2010.
En conclusion, le danger dune banqueroute dEtat est loin dtre matris par les mesures daustrit. La Grce nest
probablement pas seulement confronte un problme de liquidit, mais de solvabilit. La ncessit dune restructuration de la dette grecque ne semble pas exclue.
5. Irlande
La situation en Irlande se distingue de celle de la Grce dans la mesure o le budget de lEtat tait bien sous
contrle jusquavant la crise. En 2007, la dette publique na pas dpass 25% du PIB.
En 2008, lIrlande entre en rcession comme premier pays de la zone euro. Le PIB baisse de 3,5% (et de 7,5%
en 2009).
20
La crise de la dette irlandaise est, au dpart, une crise de la dette prive. Le march immobilier, en pleine expansion jusquen 2007, entre en crise et touche le secteur bancaire de plein fouet. Quand lAnglo-Irish Bank risque de
faire faillite, le gouvernement dcide de la nationaliser et accorde une garantie pour tout le secteur bancaire. Ainsi
lEtat absorbe la dette des banques et la transforme en dette publique.
Le dficit budgtaire passe de 7,3% en 2008 14,6% en 2009 et 17,7% en 2010. La dette publique en % du
Le 21 novembre 2010, le gouvernement transmet contrecur sa demande d'aide au Fonds europen de stabilit
financire.
Le gouvernement veut raliser des conomies de 15 milliards jusquen 2014 dont 6 milliards en 2011. Pour augmenter les recettes, le gouvernement met en place une taxe carbone et une taxe sur leau et augmente limpt sur
le revenu. Pour rduire les dpenses, les salaires des fonctionnaires et des ministres sont baisss et les prestations
sociales rduites.
Le chmage a grimp un taux de 13,5% en 2010, touchant notamment les jeunes qui optent de plus en plus pour
lmigration. Du coup, la demande intrieure est faible, mais lindustrie exportatrice pourrait stimuler la relance.
Pour 2011, le FMI pronostique une croissance de 2,3%.
FICHe 08
PIB a plus que tripl entre 2007 et 2010.
6. Portugal
Au Portugal, le problme principal nest ni un secteur bancaire dboussol ni une bulle immobilire. Lconomie
portugaise souffre de problmes structurels.
Le taux de croissance moyen du PIB entre 2000 et 2010 natteint mme pas 1%. Lindustrie portugaise a t progressivement distance par la comptition internationale qui sest intensifie avec llargissement de lUE vers lEst
et les importations comptitives en provenance dAsie. Le Portugal na pas russi rorienter ses exportations vers
des produits de plus haute valeur.
En 2009, le dficit budgtaire atteint un chiffre record de 9,4%. Entre 2007 et 2010, la dette publique augmente
de 62% 83% du PIB.
Les mesures daustrit adoptes incluent laugmentation de la TVA de 21 23%. De plus, les impts sur le revenu
et sur les bnfices ont augment. Des grands projets dinvestissement ont t reports et des entreprises publiques
privatises. Le gouvernement a dcid un gel des salaires dans la fonction publique.
Le Portugal est considr comme important pour la stabilit financire de lEspagne. Les banques espagnoles ont
fortement investi dans le pays.
7. Espagne
En comparaison avec dautres Etats de la zone euro, la dette publique de lEspagne est relativement modre. La
crise a fait monter la dette de 36 63% du PIB, compar une moyenne de 84% dans la zone euro.
Les principales faiblesses de lconomie espagnole rsident dans un taux de chmage norme de 20% (environ
40% pour les jeunes) et dans la chute des prix de limmobilier. On estime que le secteur bancaire contient des crdits
toxiques en grande quantit (180 milliards ; la moiti localise dans les caisses dpargne).
Pour rduire le dficit budgtaire (11,2% en 2009), le gouvernement espagnol a adopt un plan de rigueur sans
prcdent prvoyant 50 milliards dconomies en 3 ans. A cela sajoute une rduction additionnelle du budget de
15 milliards en 2010 et 2011.
Le gouvernement entend raliser ces conomies par une hausse de la TVA de 16 18%, un gel des recrutements
et une baisse des salaires dans la fonction publique. En outre, le gouvernement supprime un certain nombre de
subventions et rduit les investissements publics.
En parallle, le gouvernement a adopt une rforme approfondie du march du travail, incluant, par exemple, la
baisse des indemnits de licenciement et laugmentation de lge de dpart la retraite de 65 67 ans.
Leffet des mesures daustrit risque de se perdre par labsence de croissance conomique : laffaiblissement de
la consommation freine la relance conomique. Lconomie espagnole sest contracte de 3,7% en 2009 et na pas
pu enregistrer une croissance positive en 2010.
21
8. Italie
Dj avant la crise, lItalie dtenait la dette publique la plus grande dans lUE (103% du PIB en 2007 ; le 3me rang
dans le monde). Par consquent, le niveau lev de la dette italienne ne peut pas tre attribu la crise rcente,
mais a t accumul pendant des priodes antrieures.
LItalie est loin des dveloppements dramatiques des autres pays. Le pays sest relativement bien tir de la crise.
FICHe 08
Certes, le PIB sest contract de 5% en 2009. Mais lEtat na pas d intervenir pour sauver les banques et le march
immobilier reste stable.
LItalie ne sest pas engage dans des plans de relance extrmement coteux (jusquen mars 2009, seulement
0,3% du PIB compar lEspagne qui a mobilis des ressources la hauteur de 4,5% du PIB).
Le taux de chmage a augment lgrement de 6,2% en 2007 8,7% en 2010. En 2010 et en 2011, lItalie sattend une croissance, si faible soit-elle.
Le plan de rigueur du gouvernement prvoit des conomies de 25 milliards en 2011 et 2012. Ces mesures touchent notamment le service public.
Mme si lItalie semble sen sortir plutt bien jusquici, il nest pas exclu que le poids de la dette publique devienne
menaant. Actuellement, lItalie doit payer environ 2% de plus que lAllemagne dintrts pour se refinancer sur les
marchs. Le taux est encore loin de celui de la Grce, mais dj trs proche de celui pay par lEspagne. En 2011,
FICHe 09
lItalie doit emprunter environ 273 milliards sur les marchs.
Comment rformer
lUnion conomique
et montaire ? (I)
Leuro a contribu 10 ans de stabilit conomique et montaire. Nanmoins, lanne 2010 a montr que lUnion
montaire peut aussi tre vulnrable dans la mesure o des problmes financiers et budgtaires dans un pays peuvent avoir des rpercussions sur lensemble de la zone euro. La crise de la dette a mis en vidence la ncessit dune
rforme approfondie de lUnion conomique et montaire (UEM). Il sagit notamment de consolider son pilier conomique, jusquici sous-dvelopp.
Le Conseil europen des 25 et 26 mars 2010 a charg son prsident, Herman Van Rompuy, de diriger un groupe
de travail pour laborer des recommandations de rforme de lUEM. Le rapport a t prsent le 21 octobre 2010.
Dans ses propositions, la Commission europenne sest essentiellement appuye sur les recommandations du
groupe de travail.
Ces propositions ont toutefois t dilues par laccord franco-allemand de Deauville avant le Conseil europen des
28 et 29 octobre 2010. Contrariant en partie les propositions du groupe Van Rompuy avant mme sa parution,
cet accord a t peru comme un affront et a irrit notamment les Etats membres les plus petits. En particulier, la
France garantit lAllemagne de soutenir sa demande dun changement des Traits en change dun radoucissement
du mcanisme de sanctions prvues pour le Pacte de stabilit et de croissance rform.
Les rformes de lUEM ont t entrines par le Conseil europen des 24/25 mars 2011.
22
La rforme de lUEM poursuit trois objectifs principaux :

1. tablir un cadre permanent pour grer les crises et pour aider les Etats en difficults financires. Il sagit de remplacer le mcanisme actuel dont la validit est restreinte 3 ans.
2. Renforcer la discipline budgtaire. Cela implique notamment une rforme du Pacte de stabilit et de croissance.
1. Un cadre permanent pour grer les crises

Au Conseil europen des 28 et 29 octobre 2010, les
peuvent instituer un mcanisme de stabilit qui sera ac-
chefs dEtat et de gouvernement se sont mis daccord sur
tiv si cela est indispensable pour prserver la stabilit de
la ncessit dun mcanisme permanent de gestion de
la zone euro dans son ensemble. Loctroi, au titre du m-
crise. Ce dernier remplacera le Fonds europen de stabi-
canisme, de toute assistance financire ncessaire sera
lit financire et le mcanisme europen de stabilisation
subordonn une stricte conditionnalit . Cet amende-
financire dont la validit est limite jusqu 2013.
ment sera apport par la procdure simplifie prvue dans
Le Conseil europen des 16 et 17 dcembre 2010 a
larticle 48(6) TEU.
prpar la voie un changement limit du Trait sur le
La dcision est adopte formellement en mars 2011. Les
fonctionnement de lUE (TFUE) pour tablir un Mcanisme
procdures de ratification nationales auront lieu jusqu la
Europen de Stabilit (MES).
fin de 2012. Le nouveau mcanisme est cens devenir op-
Larticle 136 TFUE sera modifi en ajoutant un 3
me
para-
FICHe 09
3. Introduire une coordination macroconomique pour rduire les dsquilibres qui sont en train de dchirer la zone euro.
rationnel au cours de lanne 2013.
graphe : Les tats membres dont la monnaie est leuro
Caractristiques gnrales du nouveau mcanisme :

Le mode de fonctionnement du MES sappuiera sur celui du Fonds europen de stabilit financire. Il prendra la
forme dune organisation internationale fonde sur la base dun trait entre les Etats membres de la zone euro.
Le MES sera dot dune capacit de prt effective de 500 milliards (avec une base de capital de 700 milliards
pour obtenir la meilleure notation AAA).
Les ressources du mcanisme seront composes de 80 milliards de capital libr et de 620 milliards de capital
appelable. 40 milliards de capital libr seront disponibles partir de juillet 2013. Les Etats membres de la zone
euro contribueront au capital selon une clef de rpartition qui se base largement sur les contributions au capital de
la BCE (par exemple, la France contribuera environ 20%).
Les instruments dintervention du MES seront des prts court et moyen termes et lintervention sur le march
des titres souverains.
Le MES offrira des prts des conditions plus favorables que lactuel FESF. Loctroi daides au titre du MES sera
dcide par les ministres des Finances lunanimit.
Loctroi daides sera li lobligation pour lEtat bnficiaire de mettre en place un programme de rformes
dajustement conomique et fiscal.
La dcision daccorder de laide dpendra galement dune analyse pralable de la viabilit de la dette du pays
concern. Cette analyse sera conduite par la Commission europenne en coopration avec le FMI et la BCE.
Le MES est conu comme une aide la liquidit, destine des pays rencontrant des difficults pour trouver des
financements court et moyen termes, mais dont la dette est viable.
Dans le cas o lanalyse de la viabilit de la dette indique que le pays en question est insolvable, ce dernier est
tenu de ngocier une restructuration de la dette avec ses cranciers dans le secteur priv. Si la viabilit peut tre
rtablie par ces mesures, le MES peut fournir une assistance de liquidit.
Les Etats membres de lUE qui ne font pas partie de la zone euro pourront participer sur une base volontaire
lassistance financire.
2. Renforcer la discipline budgtaire

Le renforcement de la discipline budgtaire constitue la
en cas de crise ne sape pas les efforts pour mener des
contrepartie au MES pour viter que la solidarit europenne
politiques budgtaires soutenables. Il passe avant tout par
23
une rforme de linstrument principal de la coordination
les priodes conomiques favorables. Par consquent,
budgtaire, le Pacte de stabilit et de croissance (PSC),
leur marge de manuvre fiscale en temps de crise est
dont lefficacit est mise en question par la crise de la dette
largement limite.
actuelle. Le Pacte na pas russi amener les pays de
FICHe 09
la zone euro assainir leurs situations budgtaires dans
Le PSC a t adopt en 1997 pour prenniser la discipline budgtaire exige par les critres de Maastricht
aprs la constitution de lUEM.
Le PSC poursuit trois objectifs :
Eviter un comportement de free rider (passager clandestin). Lappartenance la zone euro permettrait un
Etat membre davoir une politique budgtaire laxiste sans en subir les consquences ngatives (une hausse des
taux dintrt).
Maintenir la capacit de raction en cas de chocs asymtriques. La zone euro nest pas une zone montaire
optimale o la dgradation de la situation conomique dans un pays peut tre absorbe par lensemble de la
zone montaire (notamment par la mobilit de la main-duvre). En cas de choc asymtrique ou de dgradation
conjoncturelle, les Etats membres doivent disposer dune marge de manuvre fiscale.
Assurer la solvabilit des Etats membres. Il sagit notamment dviter des interventions de la BCE mettant en
pril son indpendance.
Le Pacte comporte un volet prventif et un volet correctif. Le volet prventif consiste en une coordination souple
des politiques budgtaires : une fois par an, chaque pays de la zone euro transmet son programme de stabilit et
de convergence o il indique comment il entend parvenir une situation budgtaire saine.
Le volet correctif consiste en la procdure de dficit excessif (PDE). La PDE est ouverte si le Conseil constate,
sur proposition de la Commission, un dficit budgtaire excessif dans un Etat membre. Un dficit est excessif sil
dpasse 3% du PIB de lEtat concern. Des exceptions cette rgle existe (par exemple, si le PIB se contracte
de plus de 2%). Les dcisions sur louverture dune PDE, sur des recommandations pour corriger le dficit et, en
dernier ressort, sur des sanctions sont jusquici prises par le Conseil la majorit qualifie.
Les mesures pour renforcer la discipline budgtaire

La dette publique devient un critre oprationnel du PSC
Pour tre en conformit avec le PSC, il ne suffit plus davoir un dficit budgtaire au-dessous du seuil de 3% du PIB.
Dornavant, plus dimportance sera attach la dette publique et la viabilit des finances publiques. Les Etats membres ayant des taux d'endettement suprieurs 60% du PIB et un dficit inferieur 3% du PIB feraient l'objet d'une
PDE si la diminution de la dette est juge insuffisante. Pour clore une PDE, il ne suffit plus de baisser le dficit sous la
barre des 3% du PIB si la dette publique est trop leve dans lensemble.
Le PSC sera dot de sanctions plus efficaces
Le rgime de sanctions du PSC souffre dun problme inhrent qui le rend inefficace : la dcision dadopter des sanctions est soumise aux influences politiques du Conseil. Les Etats membres sont notamment rticents recourir des
sanctions puisquils ne peuvent pas exclure dtre un jour eux-mmes sur le banc des accuss. Pour remdier ce
dfaut du systme, la Commission a propos un systme de sanctions automatiques. Les gouvernements auraient
pu intervenir par un vote la majorit qualifie seulement pour dcider de lever les sanctions. Cependant, laccord
franco-allemand de Deauville a dilu le projet de la Commission en proposant des sanctions semi-automatiques .
Le Conseil dciderait la majorit qualifie dadopter des sanctions qui sappliquent si lEtat concern navait pas mis
en uvre les recommandations du Conseil au bout de 6 mois.
24
Le semestre europen
Le semestre europen est un nouvel instrument pour coordonner les politiques budgtaires. Il sagit dun systme de
surveillance budgtaire par les pairs . Les Etats soumettent leurs budgets lexamen par le Conseil europen et
le Conseil des ministres avant de les faire voter par leurs parlements nationaux. Lexamen des budgets se fait sur la
base dun rapport de la Commission europenne. Le semestre a dfinitivement t adopt le 7 septembre. Il a t
Les efforts de discipline budgtaire doivent tre encadrs par une analyse et une valuation indpendantes de la situation budgtaire des Etats membres. A cet gard, les pouvoirs dEurostat, linstitut europen des statistiques, seront
renforcs. Au niveau national, le groupe de travail Van Rompuy recommande de recourir davantage des organismes
indpendants chargs de fournir des analyses, des valuations et des prvisions en matire de politique budgtaire
nationale.
Comment rformer
lUnion conomique
et montaire ? (II)
FICHe 10
Le renforcement dEurostat et des institutions budgtaires nationales
FICHe 09
inaugur en janvier 2011.
3. Coordination macroconomique dans la zone euro

Dans son rapport, le groupe de travail Van Rompuy sou-
conomique renforces. Lide dune coordination plus troi-
ligne les carts de comptitivit persistants et les ds-
te des politiques conomiques nest pas nouvelle, mais les
quilibres macroconomiques dans la zone euro comme un
dispositifs en place ne pouvaient pas empcher lapparition
danger pour le bon fonctionnement de lUnion montaire. Il
de dsquilibres.
propose donc une coordination et une surveillance macro-
Antcdents de la coordination conomique :

Le Trait de Maastricht introduit la coordination des politiques conomiques comme un objectif de la Communaut.
Le Conseil labore de grandes orientations des politiques conomiques et adresse des recommandations aux Etats
dont les politiques conomiques ne sont pas conformes ces orientations ou risquent de compromettre le bon
fonctionnement de lUnion conomique et montaire (Art. 3 TUE ; Art. 5(1), 120, 121 TFUE).
Le Trait dAmsterdam introduit les lignes directrices pour lemploi (Art. 5(2), 148 TFUE).
La Mthode Ouverte de Coordination (MOC) a t prvue comme un instrument pour raliser lobjectif de la
Stratgie de Lisbonne (2000) de faire de lUE lconomie la plus comptitive et innovante. Elle peut tre
caractrise comme un mode de gouvernance souple et dcentralis, une sorte de troisime voie entre
coopration intergouvernementale et mthode communautaire. Lobjectif est de promouvoir la convergence des
politiques nationales envers les meilleures pratiques. La MOC compte atteindre cet objectif, non par la contrainte,
mais par la comparaison des performances (benchmarking) et lvaluation collective (peer review).
25
Dsquilibres macroconomiques
Entre ladoption de la monnaie unique et la crise financire
mondiale, les carts de comptitivit entre les pays de la
zone euro se sont fortement creuss. La croissance leve
du taux de change effectif rel dans les pays ayant les plus
FICHe 10
grandes pertes de comptitivit en est un indicateur. En

parallle, un dsquilibre sest progressivement dvelopp
entre les pays accusant des dficits du compte courant et
ceux accumulant des excdents importants. Tandis que
la crise a attnu la divergence des comptes courants,
les carts de comptitivit persistent et risquent de faire
ressurgir les dsquilibres macroconomiques une fois la
crise rvolue.
La divergence des comptes courants dans la zone euro (1995-2010)
Source : FMI
Les pays excdentaires (notamment les Pays-Bas, lAllemagne, la Finlande et lAutriche) sont gnralement caractriss
par une forte comptitivit. Une orientation prononce vers les exportations contraste avec une faiblesse relative de la
demande intrieure.
Les pays dficitaires sont notamment les pays touchs par la crise de la dette (la Grce, lIrlande, le Portugal, lEspagne).
Ce sont en partie des conomies de rattrapage qui ont bnfici de lentre massive de capitaux pendant des priodes
prolonges entranant une expansion du crdit et des bulles immobilires. Ces pays ont subi des pertes considrables de
comptitivit par le fait que la croissance des salaires na pas suivi les dveloppements de la productivit.
Un groupe intermdiaire est compos de pays comme lItalie et la France o la faiblesse des exportations a seulement
conduit un dficit modr du compte courant.
4. Pourquoi les dsquilibres macroconomiques sont-ils un problme ?

Il est possible dinterprter la crise de la dette, non comme
compte courant qui ont subi la plus grande dtrioration
une crise de leuro, mais comme une crise de certains pays
des finances publiques.
priphriques de la zone euro qui doivent faire des efforts
Nanmoins, compte tenu de linterdpendance, en particu-
pour regagner leur comptitivit. Les dficits courants re-
lier entre les Etats membres de la zone euro, ces dsqui-
prsentent dabord un problme pour les pays accusant ces
libres peuvent avoir de graves rpercussions sur la stabilit
dficits. En effet, la crise financire a dmontr, par exem-
de l'conomie europenne dans son ensemble.
ple, que ce sont notamment les pays accusant un dficit du
26
Consquences ngatives des dsquilibres macroconomiques dans une Union montaire :

La BCE fixe un seul taux directeur pour toute la zone euro : si les dveloppements macro-conomiques divergent
trop, le taux directeur risque de ne pas tre adapt aux ralits conomiques des Etats membres.
de la dette, plaant le fardeau de sauvetage financier sur les Etats avec une politique budgtaire plus discipline,
en est lexemple le plus extrme. En outre, la crise de la dette peut se rpandre travers les marchs financiers
et le secteur bancaire.
Comme les dsquilibres ne peuvent pas se maintenir pour toujours, ils entraneront des ajustements tt ou tard.
Ces ajustements sont dabord douloureux pour les pays dficitaires (mesures daustrit, rformes structurelles,
baisse des salaires). Mais ils le seront de mme pour les 27 Etats membres de lUE dont les conomies sont
fortement intgres (affaiblissement de la demande, contraction du commerce).
Plus gnralement, les dsquilibres risquent de saper la confiance dans la monnaie unique moyen et long
termes.
FICHe 10
La dtrioration des finances dans quelques pays a des rpercussions sur les autres Etats de la zone euro. La crise
5. Un approfondissement de la surveillance macroconomique

Le groupe de travail Van Rompuy plaide pour un approfondissement de la surveillance macroconomique. Dans son rapport, il propose linstauration dun systme dalerte prcoce pour les dsquilibres macroconomiques.
Le mcanisme dalerte propos par le groupe de travail Van Rompuy :

1. Une valuation annuelle du risque de dsquilibres et de faiblesses macroconomiques.
La dtection de dsquilibres excessifs (effectifs ou potentiels) mnerait une analyse approfondie par la
Commission de l'Etat concern.
En cas dincompatibilit des politiques conomiques d'un Etat membre vis--vis des grandes orientations des
politiques conomiques (ou si elles risquent de compromettre le bon fonctionnement de l'Union conomique et
montaire), la Commission peut adresser un avertissement prcoce l'Etat membre concern.
2. Un mcanisme d'excution assurant l'application des mesures prendre en cas de dsquilibres macroconomiques
dommageables.
Dans le cas d'un dsquilibre particulirement grave, le Conseil devrait dcider, sur recommandation de la
Commission, de dclarer l'Etat membre concern en "situation de dsquilibre excessif".
Le Conseil devrait, sur recommandation de la Commission, adresser l'Etat membre concern des recommandations
destines corriger les dsquilibres.
Des sanctions peuvent tre dcides contre les Etats membres de la zone euro en cas de non-respect rpt des
recommandations du Conseil. Seuls les Etats membres de la zone euro prendront part au vote sur les dcisions du
Conseil concernant les sanctions fondes sur l'article 136 TFUE (le vote de lEtat concern ne sera pas compt).
6. La cration dun Pacte de comptitivit

Les carts de comptitivit ont t reconnus comme problme au plus haut niveau politique. Dbut fvrier 2011, Angela
Merkel et Nicolas Sarkozy ont pris linitiative pour proposer un pacte de comptitivit . Lobjectif est de faire converger
et renforcer la comptitivit dans la zone euro par des mesures concrtes (notamment dans le domaine des politiques
budgtaire, salariale et de retraites). Lide a t adopte par les chefs dEtat et de gouvernement de la zone euro le 11
mars 2011 sous le nom de Pacte pour lEuro . Il est envisag que le pacte soit aussi ouvert aux pays non membres
de la zone euro.
27
Liste des sigles et abrviations

ABE Autorit bancaire europenne
FIA Fonds dinvestissement alternatifs
AEAPP Autorit europenne des assurances
FMI Fonds montaire international
FSF Forum de stabilit financire
et des pensions professionnelles
AEVM Autorit europenne des valeurs mobilires
G20
AIFMD Directive sur les gestionnaires
IAIS International Association of Insurance
Supervisors
de fonds dinvestissement alternatifs
Groupe des 20
ANC Agences de notation de crdit
IASB International Accounting Standards Board
BRI Banque des rglements internationaux
IDE Investissements directs ltranger
CBCB Comit de Ble sur le contrle bancaire
IOSCO International Organisation of Securities
CCP Contreparties centrales
Commissions
CDS Credit default swaps (Produits d'assurance
MES Mcanisme Europen de Stabilit
MOC Mthode Ouverte de Coordination
contre le risque de dfaut des Etats)
CEAPP Comit europen des assurances
OLAF Office europen antifraude
OTC Transactions de gr gr over the counter
et des pensions professionnelles
CECB Comit europen des contrleurs bancaires
PDE Procdure de dficit excessif
CEF Comit conomique et financier
PIB Produit intrieur brut
CERS Comit Europen du Risque Systmique
PIIGS Portugal, Irlande, Italie, Grce et Espagne
CERVM Comit europen des rgulateurs des marchs
PME Petites et moyennes entreprises
PSC Pacte de stabilit et de croissance
de valeurs mobilires
CSF Comit de Stabilit financire
TFUE Trait sur le fonctionnement de lUE
ESA Autorits de Surveillance Europennes
TVA Taxe sur la valeur ajoute
FESF Fonds europen de stabilit financire
UEM Union conomique et montaire
Retrouvez lensemble de nos publications sur notre site:

www.robert-schuman.eu
Directeur de la publication : Pascale JOANNIN
La Fondation Robert Schuman, cre en 1991 et reconnue dutilit publique, est le principal centre de
recherches franais sur lEurope. Elle dveloppe des tudes sur lUnion europenne et ses politiques et en promeut le contenu en France, en Europe et ltranger. Elle provoque, enrichit et stimule le dbat europen par ses
recherches, ses publications et lorganisation de confrences. La Fondation est prside par M. Jean-Dominique
GIULIANI.

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L'Europe et la crise

avril 2011 - Sebastian Paulo

La crise financire et conomique mondiale en bref

Causes et leons de la crise financire mondiale

La rforme de larchitecture du systme financier mondial

Rgulation et surveillance financires dans lUE (I)

Rgulation et surveillance financires dans lUE (II)

ACCROTRE LA RSILIENCE DU SYSTME FINANCIER

Rgulation et surveillance financires dans lUE (III)

De la crise financire la crise de leuro

Les profils des pays en difficult

Comment rformer lUnion conomique et montaire ? (I)

Comment rformer lUnion conomique et montaire ? (II)

Liste des sigles et abrviations

1. Lexplosion de la bulle immobilire aux Etats-Unis lorigine de la crise

risque par la hausse des prix immobiliers. En cas de d-

annes 1930 prend son point de dpart dans le secteur

faut de paiement, ils pouvaient toujours revendre le bien

du march hypothcaire des Etats-Unis, savoir celui des

immobilier un prix plus lev. En 2006, ce type de crdit

subprimes . Les subprimes sont une forme de crdit

reprsentait 10% de la totalit de la dette hypothcaire

permettant laccs limmobilier des mnages ne pr-

sentant pas de garanties ncessaires pour accder aux em-

Lclatement de la bulle immobilire aux Etats-Unis djoue

prunts ordinaires (dits primes ). Il sagit dhypothques

la logique des subprimes. Le taux moyen de dfaut aug-

haut rendement avec un risque lev de dfaut de la

mente et passe denviron 11 % au dbut de 2006 plus de

part de lemprunteur. Les prteurs comptaient limiter ce

2. La titrisation des subprimes facilite la contagion au sein du systme

les dfauts de paiement se produisent de faon massive et

diversifier les risques. Une srie de portefeuilles de prts

simultane comme cela a t dans la crise des subpri-

est empaquete en un seul produit qui est tranch en titres

mes la titrisation dissmine le risque dans lensemble du

de diffrentes qualits de risque. Ainsi, le risque de dfaut

systme financier. La complexit et lopacit de la titrisation

de paiement est partag entre de nombreux cranciers.

rend impossible la connaissance de lexposition relle des

Il sagit dune assurance effective tant que les dfauts de

paiement se produisent de faon isole. En revanche, quand

3. La mfiance gle le march interbancaire

la dprciation de leurs fonds propres, nombre dinstitu-

banques arrtent de se prter entre elles. Pour se financer,

tions financires se trouvent au bord de la faillite. LEurope

elles se voient contraintes de vendre des actifs qui nont

est touche autant que les Etats-Unis, fait illustr par la

pas encore t touchs par la crise. Par consquent, la

nationalisation de Northern Rock, la plus grande banque

vente massive dactifs de bonne qualit entrane ga-

hypothcaire britannique, en fvrier 2008.

lement une chute de leur prix. A court de liquidits et face

4. La faillite de Lehman Brothers sme la panique

nancier mondial. Lassureur AIG doit tre sauv par lEtat

bre 2008 quand les autorits amricaines dcident de ne

amricain ; les banques daffaires Goldman Sachs et Mor-

pas sauver la banque dinvestissement Lehman Brothers.

gan Stanley se transforment en simples banques commer-

Auparavant, lEtat amricain avait renflou, entre autres,

ciales pour tre ligibles aux aides de liquidit de la Fed. En

la banque dinvestissement Bear Sterns et les agences hy-

Europe, Dexia et Fortis, deux banques avec des connexions