INSTITUT SUPERIEUR DES ETUDES

TECHNOLOGIQUES DE RADES

CORRIGE DE TD N°4

MATIERE : Finance internationale TD N ° : 4

NIVEAU : L3 THEME : La couverture des
risques de change
ENSEIGNANT : Y. ABASSI

EXERECICE N° 1 :
En vue d’établir la position de change il convient au préalable de dresser le
tableau de l’amortissement de l’emprunt :

(Montants en $)
Echéances Capital du en Amortissement Intérêt Annuité
début de
période
1-8-N 50000 12500 5000 17500
1-11-N 37 500 12 500 3750 16250
1-2-N+1 25 000 12 500 2500 15000
1-5-N+1 12500 12 500 1250 13750

D’ou la position de change suivante au 01/05/N :

Devises CHF EUR USD
Échéances en jours 120 15 90 180 270 360
Clients 10000 0 10000 5000 0 0
Total 1 10000 0 10000 5000 0 0
Fournisseur 0 20000 0 0 40000 0
Emprunt 0 0 17500 16250 15000 13750
Total 2 0 20000 17500 16250 55000 13750
POSITION DE 10000 -20000 -7500 -11250 -55000 -13750
CHANGE longue courte courte courte courte courte

EXERCICE N2 :
1- Ce cours est F 3MA (EUR/TND), on constate que pour la paire EUR/TND, les points de
swap acheteurs (côté gauche) < points de swap vendeur (côté droit) → EUR est en report par
rapport à TND → Le cours à terme est obtenu par addition du cours spot et des points de swap
→ F 3MA (EUR/TND) = SA (EUR/TND) + PSA = SV (EUR/TND) - Spread + PSA
=3.1850-0.0500 + 0.0120 = 3.1470

1
 2- Ce cours est F 2Mv (USD/TND), on constate que pour la paire USD/TND, les points de
swap acheteurs (côté gauche) > points de swap vendeur (côté droit) → USD est en
deport par rapport à TND → Le cours à terme est obtenu en retranchant les points de
swap du cours spot.
→ F 2Mv (USD/TND) = SV (USD/TND) + PSV =2.92 + 0.0035 = 2.9235.

3- EUR est en report par rapport à TND → iTND> i EUR

USD est en déport par rapport à TND → iTND < i USD

→ iEUR < iTND < i USD

4-
Cours du EUR au 1/7/N 3.15 3.1768** 3.18
Gain ou perte de change 90 250.8 270
= 6 000(cours futur du EUR – 3.135)
Charge de financement -250.8 -250.8 -250.8
= 6 000x 3.135 x 8/100 x60/360 = 250.8
Résultat de termaillage -160.8 0 19.2
Perte neutre Gain
**Le cours X critique qui génère un résultat nul vérifie
6 000x 3.135 x 8/100 x60/360 = 250.8=6 000x(X-3.135) 250.8 =6000X-18810
X= (18810 + 250.8)/60003.1768

EXERCICE N3 :
1)La couverture à l’export :
Coût de la prime = 0.005 x 3.3 = 0.0165
1er cas : au 1/7/N, 1 EUR > 3.3TND soit par exemple 1EUR=3.34 TND 
L’acheteur abandonne l’option et vend les euros sur le marché au prix de 3.34
TND /EURO son prix net est donc 3.34 - 0.0165= 3.3235 TND/EUR, soit un
gain de 0.0235 TND/EUR par rapport au contrat à terme et une perte de 0.0165
par rapport à la non couverture.
L’option est plus avantageuse que le contrat à terme lorsque le gain sur le cours
dépasse la prime, c’est-à-dire lorsque le cours futur dépasse 3.3+0.0165=3.3165
2èmecas : au 1/7/N, 1EUR <3.3 TND soit par exemple 1EUR = 3.2 TND.
L’acheteur exerce l’option et vend les Euros à 3.3 TND, son prix net est 3.3-
0.0165=3.2835 soit une perte de 0.0165 /EURO par rapport au contrat à terme et
un gain net de 3.2835 – 3.2= 0.0835/EURO par rapport à la non-couverture,
L’option devient avantageuse par rapport à la non-couverture lorsque la baisse
du cours dépasse la prime (cours < 3.3-0.0165=3.2825)
D’où le graphique suivant :

2
 Résultat de change Non-couverture
Couverture
par option
0..04

Couverture par
0.0325 contrat à terme
3.2 3.2825
0
Cours du l’euro
perte 3.3 3.3165 3.34
0.0165
Au 1/7/N

-0.1

Couverture à l’importation
Coût de la prime = 0.005 x 2.9 = 0.0145
1er cas : au 1/7/N, 1USD > 2.9TND soit par exemple 1USD=3 TND L’acheteur
exerce l’option et achète les dollars au prix de 2.9 TND/USD son prix d’achat net
est donc 2.9+0.0145= 2.9145 TND/USD, soit une perte de 0.0145TND/USD par
rapport au contrat à terme et un gain de 3 – 2.9145=0.0855TND/USD par rapport
à la non-couverture.
L’option est plus avantageuse que la non couverture lorsque le cours est
supérieure 2.914
2èmecas : au 1/7/N, 1USD <2.9 TND soit par exemple 1USD= 2.8TND.
L’acheteur n’exerce pas l’option et achète les dollars à 2.8 TND, son prix
d’achat net est 2.8+0.0145=2.8145 TND /USD, soit un gain de 2.9 – 2.8145=
0.0855 TND /USD par rapport au contrat à terme et une perte de 0.0145
TND/USD par rapport à la non-couverture. L’option est avantageuse par rapport
au contrat à terme lorsque le gain sur le cours dépasse la prime, c’est-à-dire un
cours de marché inférieure à 2.8855= 2.9-0.0145 d’où le graphique suivant :

Résultat de change

Non-couverture

gain
Couverture par
contrat à terme
2.914
0 Cours du $
perte 2.8855 2.9
1.785 Au 1/7/N Couverture
0.0145
par option

3
 EXERCICE N°4 :

Cours du CHF au 1/7/N 2.78 2.7981** 2.8

Gain ou perte de change 300 481.25 500
= 10 000(cours futur du CHF - 2.75)
Charge de financement -481.25 -481.25 -481.25
= 10 000x2.75 x7/100 x90/360 = 481.25
Résultat de termaillage -181.25 0 18.75
Perte neutre Gain
**Le cours X critique qui génère un résultat nul vérifie
10 000x90/360x 7/100x2.75=481.25=10 000x(X-2.75) 481.25 =10000X-27500
X= (27500 + 481.25)/10 0002.7981

EXECICE N°5 :
Le résultat du termaillage qui dépend de la valeur futur de la livre peut être illustré comme suit ;

Cours futur du $ 2.64 X *= 2.66 2.68

Au 1/11/N ( X)
Gain ou perte de change 600 399 200
= 10 000 (2.7 – X)
Coût financier
10 000 x X x 0,06 x 3/12
-396 399 -402

= 150 X

Résultat de termaillage 204 0 -202

Le cours critique qui rapporte un résultat nul doit vérifier l’équation suivante :
150 X = 27000 – 10 000 X X *= 27 000/10 150 = 2.66

EXERCICE N° 6 :
Dans le cadre de SWAP la société est appelée à réaliser les opérations suivantes :
1) Au 1/6/N Cette firme doit acheter de sa banque 50000 EUR contre (50000x3) =150000
TND pour les revendre contre 50000 x3 x (1-0.004)= 149400 TND
A l’échéance elle achève le SWAP en achetant les 50000 EUR contre 50000x2.9=145000 TND
pour régler son fournisseur.

Banque Entreprise
EUR
swap

Banque EUR entreprise EUR Fournisseur

Compte tenu de ces opérations le compte banque de cette société va afficher les mouvements
suivants ;

4
 Débit Compte banque de l’entreprise crédit

149400 150000
SC=145600 145000

Ainsi le coût de couverture en pourcentage annuel est de

( 150000- 145600/ 150000) x 12/3 x 100 = 11.73%
1) Au 1/6/N Cette firme doit acheter 20000 USD contre (20000x2.62) =52400 TND
puis elle doit les vendre à sa banque au comptant contre
20000 x2.62x( 1-0.004) = 52190.4 TND
A l’échéance elle encaisse la créance et rembourse le SWAP en rendant les 20000€ contre
20000x2.59=51800TND.

swap banque USD entreprise

client USD entreprise USD banque

Compte tenu de ces opérations le compte banque de cette société va afficher les mouvements suivants ;

Débit Compte banque de l’entreprise crédit

52190.4 52400
51800 SD = 51590.4

Ainsi le coût de couverture en pourcentage annuel est de (52400 – 51590.4/ 52400) x12/2 x 100 = 9.27%

EXERCICE N°7 :
Si on convertit toutes les créances et les dettes en dollars on aura le tableau
suivant :
Créance de Filiale Italie Filiale Etats-Unis Filiale Suède Filiale Canada Total des dettes
sur
Filiale Italie ------------------ 50 000 2000 15 000 91000
24 000
Filiale Etats-Unis 2 400 ----------------- 10 000 7500 19900
Filiale Suède 2400 6800 ------------------ 1 500 12700
2 000
Filiale Canada 9000 -------------------- 400 -------------------- 13900
4500
Total des 13800 82 800 16900 24000 137500
créances

5
 Suite à la compensation multilatérale le flux des créances et dettes advient :

Créance de Filiale Italie Filiale Etats-Unis Filiale Suède Filiale Canada Total des dettes
sur
Filiale Italie ------------------ 71600 ------------ 6000 77600

Filiale Etats-Unis ------------- ----------------- ------------- 7500 7500

Filiale Suède 7000 1200 ------------------ ------------- 8200
Filiale Canada --------- ------------------ 3 400 -------------------- 3400
Total des 7000 72800 3 400 13500 96700
créances

Le total des créances et des dettes passe de 137500 à 96700 La compensation a permis une
réduction de (40800/137500) x 100=29.67% des flux et une baisse équivalente des coûts de
couverture des commissions des spreads et des intérêts.

EXERCICE N°8 :

Le coût de l’escompte est de 10000 x3x [(0.05- 0.03) x 60/360)] =100TND.

Le gain de change est de 10000 x (3- 2.8)= 2000 TND.
D’où un gain net de 2000 -100= 1900 TND.
Le coût de l’avance s’élève à 8000x 2.8x0.06 x 90/360=336 TND.
Le gain de change est de 8000 x (2.88-2.8)=640 TND.
D’où un gain net de 640-336=304 TND.