Amliorer la comptabilisation en juste valeur

JOS VIALS
Sous-gouverneur Banque dEspagne

La crise nancire internationale atteint un degr de complexit qui tait difcilement prvisible lorsquelle est apparue lt 2007. Il subsiste encore beaucoup dincertitudes quant sa dure et son impact potentiel sur lconomie relle. Cet pisode a rvl une srie de failles divers niveaux du systme nancier international. Les instances de rglementation, les autorits de contrle et autres parties prenantes concentrent leur attention sur lutilisation de la juste valeur. Dans nombre de cas, les dbats portent sur des questions quantitatives et qualitatives visant amliorer les mthodes dvaluation et leur mise en uvre, en particulier lorsquelles sont appliques des instruments nanciers complexes. On sinterroge galement sur le type dinformations que les tablissements doivent communiquer aux investisseurs concernant lutilisation de la juste valeur, de manire que ces derniers puissent prendre des dcisions en toute connaissance de cause. Le dbat sur la juste valeur cherche aussi dterminer lincidence de cette mthode sur les dcisions de gestion et dinvestissement, et son impact sur la procyclicit des marchs nanciers. Cet article examine la relation entre valorisation et procyclicit et cherche des solutions linteraction des deux. Il traite des avantages et des inconvnients de la juste valeur, en mettant laccent sur les aspects les plus signicatifs de la crise nancire actuelle. De plus, il propose deux approches susceptibles de contribuer amliorer la comptabilisation en juste valeur, les rserves dvaluation et le provisionnement dynamique, qui peuvent en outre attnuer la procyclicit nancire.

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a crise nancire internationale atteint un degr de complexit qui tait difcilement prvisible lorsquelle est apparue lt 2007. Il subsiste encore beaucoup dincertitudes quant sa dure et son impact potentiel sur lconomie relle. Cet pisode a rvl une srie de failles du systme nancier international divers niveaux. Les instances de rglementation, les autorits de contrle et autres parties prenantes se concentrent sur la question de lutilisation de la juste valeur. Dans nombre de cas, les dbats portent sur des questions quantitatives et qualitatives visant amliorer les mthodes dvaluation et leur mise en uvre, en particulier lorsquelles sont appliques des instruments nanciers complexes. On sinterroge galement sur le type dinformations que les tablissements doivent communiquer aux investisseurs concernant lutilisation de la juste valeur, an que ces derniers puissent prendre des dcisions en toute connaissance de cause. Le dbat sur la juste valeur cherche aussi dterminer lincidence de cette mthode sur les dcisions de gestion et dinvestissement, et surtout son impact ventuel sur la procyclicit des marchs nanciers. Les oprateurs ont des comportements procycliques, cest--dire quen priode dexpansion, ils ont tendance prendre davantage de risques, et les vulnrabilits nancires saccumulent. Ces dernires deviennent manifestes lorsque la conjoncture se dgrade, poussant les intervenants modier leurs stratgies et ampliant le cycle. La procyclicit constitue lvidence une caractristique intrinsque des marchs nanciers. Mais au-del dun certain point, elle a des effets trs dltres sur les perspectives de croissance long terme (procyclicit excessive). Cest notamment le cas lorsquelle produit ou exacerbe un comportement courte vue et trop court terme parmi les tablissements nanciers. Les consquences ngatives de la procyclicit sont gnralement amplies lorsque, comme actuellement, linteraction entre lvaluation des actifs et leffet de levier est forte. Si les mthodes dvaluation ont tendance inciter les intervenants accrotre leur effet de levier et mal valuer les risques, le processus de correction sera plus prononc lorsque les conditions conomiques volueront, et son effet dltre sur lconomie ampli. On sait bien que leffet de levier et les asymtries ont tendance voluer lentement, mais les ajustements la baisse soprent eux rapidement.

Il serait donc souhaitable dintroduire des incitations destines attnuer ce comportement procyclique, et, dans tous les cas, dviter les dispositifs susceptibles de lencourager. Pendant la rdaction de Ble II, la procyclicit tait un sujet controvers et largement dbattu, et le Comit de Ble a lui-mme intgr divers mcanismes dattnuation dans lAccord. En revanche, il est tonnant quon ait jusquici assist trs peu de dbats sur les nouvelles rgles comptables que les tablissements nanciers doivent appliquer. Il nest pas nouveau dutiliser la juste valeur pour estimer la valeur des instruments nanciers. Son utilisation sest progressivement intensie au l du temps et a gagn en importance lorsque certains produits, comme les drivs, se sont gnraliss. Pour ces instruments nanciers, entre autres, la mthode du cot historique sest rvle incapable de donner une image juste et quitable des entreprises. Le cot historique est moins informatif sur le plan temporel, et il nest pas sensible aux signaux mis par les prix du march, ce qui nuit la prise de dcision et la discipline de march. Ces inconvnients de la mthode du cot historique laissent penser que la comptabilisation la juste valeur est la mthode dvaluation sur laquelle doivent se fonder les rgles comptables. La juste valeur offre des avantages vidents, car elle permet une meilleure approximation de la ralit conomique chaque moment. Toutefois, comme nous allons le montrer, la juste valeur a besoin dtre amliore plusieurs gards. Elle doit notamment permettre de mieux valuer les risques et les gains sur lensemble du cycle conomique et datteindre lobjectif de stabilit nancire. La crise nancire, qui remonte lt 2007, rvle les problmes inhrents la conception actuelle de cette mthode, surtout en labsence de marchs profonds et liquides (ou lorsque ceux-ci disparaissent), et du fait de la complexit des produits valus. Lorsque les marchs disparaissent, et quon ne peut plus utiliser le prix du march pour dterminer la valeur des instruments nanciers, il faut recourir des modles dvaluation internes reposant sur des donnes qui ne sont pas directement observables sur le march et qui, leur tour, sont fortement procycliques. Dans ces circonstances, une dynamique ngative apparat et amplie les problmes, consquence de la raction des investisseurs et des directeurs de banque, qui agissent de manire limiter les pertes.

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Cet article examine la relation entre valuation et procyclicit et cherche identier des solutions linteraction perverse des deux. La deuxime section traite des avantages et des inconvnients de la comptabilisation en juste valeur, en mettant laccent sur les aspects qui sont apparus les plus importants durant la crise nancire actuelle. La troisime section analyse les facteurs susceptibles de contribuer amliorer la juste valeur car, comme nous lavons dj mentionn, un retour la mthode du cot historique nest ni viable, ni possible, ni souhaitable. La dernire section en tire les grandes conclusions et les consquences pour la politique publique.

Plus largement, la juste valeur a dautres avantages : elle offre une vision plus prcise de la situation relle des marchs nanciers. En dautres termes, et contrairement aux mthodes reposant sur le cot historique, elle permet dinclure linformation que contiennent les prix du march tout instant, ce qui est utile ceux qui doivent engager des fonds, ou qui ont dj engag des fonds, dans un tablissement nancier. De mme, cette information est plus proche de celle que les tablissements eux-mmes utilisent des ns de gestion, ce qui contribue introduire des incitations appropries entre les gestionnaires et les investisseurs. Par consquent, la juste valeur est associe une plus grande discipline de march, car laction des intervenants aura une porte plus directe sur les dcisions des tablissements. En outre, le fait que les investisseurs considrent que linformation prsente dans les tats nanciers est utile et pertinente renforce la conance. La conjugaison dune plus grande discipline des marchs et dune conance accrue amliore lefcience. La juste valeur, comme nous lavons indiqu, est une estimation des instruments nanciers par le march. Cest ce qui permet ce dernier dintgrer lavance toutes les informations disponibles un moment donn. Elle contribuera donc dceler les ventuels problmes de solvabilit susceptibles daffecter les tablissements, car elle retera rapidement toute dgradation de la qualit de leurs bilans. En somme, outre la prsence dun ensemble dinstruments nanciers de plus en plus importants pour lesquels lvaluation au cot historique nest pas viable, les avantages de la juste valeur concernent les amliorations dans lallocation des ressources qui internalisent linformation prsente sur les marchs nanciers.

1| AVANTAGES ET INCONVNIENTS DE LA JUSTE VALEUR :

QUELLES LEONS TIRER DE LA CRISE FINANCIRE

De mme que toutes les mthodes dvaluation, la comptabilisation en juste valeur ne peut pas tre considre comme une description parfaite de la ralit. En consquence, pour dterminer si son utilisation est approprie, il convient de se poser deux questions. Premirement, procure-t-elle des informations utiles (ables, comparables et pertinentes) qui permettent aux agents conomiques de prendre des dcisions dinvestissement en toute connaissance de cause ? Et, deuximement, quelles sont ses lacunes ?

1|1 Les avantages de la juste valeur

Il convient tout dabord de noter que, sur ces dernires dcennies, linnovation nancire a donn naissance un ensemble de produits pour lesquels lvaluation au cot historique nest pas pertinente. Les drivs nanciers en constituent un exemple : la juste valeur sest rvle tre la seule mthode capable doffrir une valuation transparente, pertinente et able. Cependant, la complexit croissante de certains de ces produits et certaines limites des modles dvaluation se sont rcemment rvles problmatiques, comme nous le verrons plus loin.

1|2 Les inconvnients de la juste valeur

Nanmoins, comme nous lavons indiqu, aucune mthode nest exempte dinconvnients, car elle nest quun ensemble de conventions sur la manire de mesurer la valeur.

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Les inconvnients traditionnels de la juste valeur peuvent tre regroups autour de trois notions : la subjectivit des mthodes dvaluation, la plus grande volatilit induite et, en relation avec cette dernire, lextrme importance accorde au court terme. Premirement, lorsque les marchs nanciers sont actifs, les prix qui sy ngocient retent en thorie un consensus entre acheteurs et vendeurs sur les ux de trsorerie venir issus des instruments nanciers, et sur le degr dincertitude qui les entoure. Dans ces conditions, la juste valeur concide avec le prix du march. Cependant, les marchs ne sont pas toujours actifs, et les prix ne sont par consquent pas toujours disponibles pour lapplication de la juste valeur. Alors, pour estimer cette dernire, il convient dutiliser des mthodes qui permettent de dterminer quel serait le prix de march de linstrument nancier. Indpendamment du modle ou de la technique utiliss pour laborer les modles dvaluation, leur conception comporte toujours une part de subjectivit. Autrement dit, lvaluation sera affecte par le jugement de ceux qui doivent dvelopper un modle, car ils doivent prendre des dcisions sur les fondements thoriques quils mettent en uvre et sur les hypothses et simplications quils considrent ncessaires. Le risque de modle est associ cette subjectivit. Il sagit de la probabilit que des erreurs soient commises lors de lvaluation dun instrument du fait de lutilisation de techniques inappropries ou dhypothses qui se rvlent non satisfaisantes. De plus, lutilisation de modles de valorisation peut conduire de nouvelles asymtries de linformation, qui crent des problmes dala moral. Lorsquil existe des incitations manipuler linformation communique aux marchs, lutilisation des modles de valorisation ouvre la possibilit (plus vidente quavec le cot historique) que les tablissements choisissent des paramtres ou des hypothses spciques, ce qui accentue lasymtrie de linformation. Deuximement, on a pu dire que la juste valeur augmentait la volatilit des bilans bancaires, des comptes de rsultat et, par consquent, des niveaux de fonds propres rglementaires que les banques doivent dtenir. Comme nous le verrons plus loin, ce phnomne amplie la procyclicit des marchs nanciers.

Dans la mesure o la juste valeur tient compte des conditions du march un moment donn, le compte de rsultat sera excessivement inuenc par ces conditions potentiellement trs temporaires. Cet argument aurait davantage de poids si la volatilit observe sur les marchs ne constituait pas une raction aux fondamentaux mais de fausses raisons. En outre, cette volatilit peut tre exacerbe par les dcisions des investisseurs sils agissaient dans une perspective court terme, motivs par lvolution de la valeur comptable rete dans les informations nancires. La grande sensibilit de la juste valeur lvolution des marchs nanciers est susceptible daffecter le comportement des dirigeants de banque, qui risquent de mal grer le risque. Ainsi, par exemple, si la rvaluation des actifs se retait dans les prots des tablissements, les dirigeants pourraient tre tents daugmenter le dividende vers aux actionnaires, ce qui rduirait la capacit des tablissements lisser les chocs intertemporels. Si les rsultats taient affects par laccroissement de la volatilit, ce phnomne serait transmis aux fonds propres rglementaires, et contribuerait au comportement procyclique des dirigeants. La phase de contraction du cycle pourrait alors saccompagner dun repli gnralis des valorisations, qui se rpercuterait sur les rsultats et la capacit des tablissements constituer des rserves. Cet effet renforcerait limpact li au risque de crdit, dans la mesure o les dfauts sont ngativement corrls au PIB. Et ce un moment du cycle o les tablissements auront davantage de difcults accrotre leurs propres fonds. Par consquent, an de satisfaire les exigences de provisionnement et de fonds propres, les banques risquent de moins prter lconomie relle, ce qui aura un effet fortement dltre. Troisimement, laccroissement de la volatilit des comptes de rsultat des banques, lie lapplication de la juste valeur risque de pervertir les dcisions des dirigeants, et de susciter des stratgies de court terme. Ces incitations perverses peuvent se traduire dans les dcisions dinvestissement (par exemple, les investisseurs vitent les secteurs dont la notation est trs volatile), mais elles affecteront galement les dirigeants dont la rmunration dpend des rsultats comptables. Ces dirigeants auront donc intrt attacher davantage dimportance aux dcisions qui permettront des prots court terme, sans prendre

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sufsamment en compte les autres questions stratgiques de long terme, y compris les risques encourus. Par ailleurs, dans le cas dinstruments relativement peu liquides, les dcisions court terme des gestionnaires risquent daffecter (ou daltrer) in ne les prix dont la juste valeur est prcisment suppose donner une approximation.

1|3 Les problmes exposs par la crise nancire

La crise actuelle du systme nancier international rvle certains inconvnients de la juste valeur 1. En fait, cest la premire fois que nombre des produits dvelopps rcemment, en particulier les plus complexes, sont tests. Cest galement le cas des modles qui servent estimer ces produits laide de la juste valeur. Il est donc utile danalyser dans le dtail les consquences de ces volutions. Depuis lt dernier, la liquidit sest considrablement assche sur nombre de marchs. Les entits qui valuaient certains produits laide de prix de march antrieurs la crise ont d recourir davantage des estimations fondes sur des modles, qui reposent largement sur des donnes non directement observables sur les marchs (probabilits de dfaut, corrlations entre les dfauts dun portefeuille, etc.). Certaines lacunes dans lapplication de la juste valeur sont alors apparues. Dune part, les difcults dadaptation se sont rvles plus aiges pour les tablissements qui, avant lapparition de la crise, recouraient un nombre limit de sources dinformation an de dterminer les prix des instruments nanciers, et notamment des instruments les plus sophistiqus et les plus complexes. Ainsi, certaines entits se sont exagrment fondes sur les prix du march primaire comme approximations de la juste valeur des produits valuer. Par consquent, lorsque ces marchs disparaissent quasiment pour certains segments, les problmes dvaluation ressortent avec une intensit accrue. Dautre part, les difcults ont t plus grandes pour les entits qui, avant la crise, navaient pas labor des plans de secours appropris ou qui avaient affect des ressources insufsantes au dveloppement de modles dvaluation complets (modles, scnarios de crise, plans de secours, etc.).
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Labsence de liquidit, conjugue des problmes de valorisation accrus, est apparue pour un ensemble de produits complexes qui ont t labors rapidement ces dernires annes dans le cadre du modle originate-to-distribute (octroi puis cession). En particulier, ces produits combinent, via la titrisation des actifs, de nouveaux instruments nanciers qui sont revendus aux investisseurs. Les combinaisons successives de tranches de titrisation modifient substantiellement la distribution des pertes, de sorte que le niveau de risque, qui augmente chaque opration de titrisation, est beaucoup plus difcile calculer, in ne. Au-del des complexits inhrentes la valorisation de ce type de produits trs sophistiqus, la crise a soulign certaines lacunes qui doivent tre prises en compte. Ces modles ont t conus dans un contexte conomique favorable, et sans que lon se soucie de la manire dont ils fonctionneraient si les conditions se dgradaient. Cest pourquoi les modles de valorisation utiliss nincluent pas tous les facteurs de risque pertinents. Ils souffrent, en particulier, de la non-prise en compte de trois de ces risques : le risque de modle, le risque de liquidit et le risque de contrepartie. Ainsi, de nombreux modles ne tiennent pas sufsamment compte du fait que les sous-jacents de beaucoup de produits complexes taient des prts hypothcaires amricains risque, donc sensibles aux variations des taux dintrt, aux prix de limmobilier et aux incitations des emprunteurs. Les corrlations entre les dfauts dans le portefeuille de prts hypothcaires risque (subprime) auxquels les obligations sont adosses ont t largement sous-estimes. In ne, la crise actuelle se caractrise par le manque de conance des investisseurs. Premirement, on ne savait pas clairement qui supportait les risques thoriquement transfrs et, deuximement, quelles expositions taient vritablement concernes. Ce manque de transparence est galement vident concernant linformation communique aux marchs sur les modles servant estimer la juste valeur des diffrents produits. An de bien comprendre linformation nancire, les investisseurs doivent tre en mesure de juger la manire dont les instruments nanciers ont t valus. cet gard, ils doivent connatre, premirement, les expositions concernes, et, deuximement, leur mthode dvaluation : quelles

Cf. par exemple CECB (juin 2008), FSF (avril 2008), CBCB (juin 2008) et Banque dEspagne FSR (avril 2008)

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techniques sont appliques, quelles donnes dentre sont utilises, quelles hypothses ont t formules et quel est le degr de sensibilit de la valorisation dans diffrents scnarios. En rsum, la crise nancire a rvl des lacunes signicatives dans la mise en uvre de la juste valeur dans au moins trois domaines. Premirement, dun point de vue quantitatif, elle a rvl les manques inhrents la conception des modles de valorisation, qui ne tiennent par correctement compte des caractristiques des produits les plus complexes. Deuximement, dun point de vue plus qualitatif, elle a soulign des problmes de gouvernance : les systmes nont pas t conus de manire vrier et tester les valuations ralises. Et, troisimement, linformation transmise au march ne semble pas sufsante pour permettre ceux qui lutilisent de la comprendre. Ces problmes ont eu des consquences sur le comportement des agents. En particulier, on a considr que la juste valeur induisait une plus grande procyclicit dans certaines circonstances. En effet, les investisseurs ayant investi dans les tranches les plus seniors ntaient pas prpars grer des niveaux de risques beaucoup plus levs que ceux initialement envisags. Ces types dinstruments, gnralement inclus dans le portefeuille de ngociation, se sont rapidement dprcis. Ce processus a fait baisser les valorisations, entranant de nouveaux replis. Il en a rsult un impact trs important sur le compte de rsultat de nombreux tablissements, qui ont d, pour la plupart, soutenir leur capitalisation dans des conditions de march difciles.

concevoir un cadre comptable conjuguant deux impratifs extrmement importants pour le systme nancier : premirement, procurer des informations pertinentes, ables et comparables permettant aux investisseurs de prendre leurs dcisions correctement et, deuximement, contribuer la stabilit nancire, ou au moins limiter les incitations qui, du point de vue de la rglementation, peuvent porter atteinte la stabilit. En dautres termes, pour amliorer la juste valeur, il faut trouver des mcanismes de valorisation qui retent plus justement les risques et les bnces des tablissements pendant le cycle. Deux approches peuvent se rvler utiles cet gard.

2|1 Rserves dvaluation et provisions spciques

Premirement, les tablissements pourraient constituer des rserves dvaluation ou provisions spciques pour des produits structurs complexes qui sont valus selon la mthode mark-to-model. Ces rserves traduiraient la constatation comptable de lincertitude associe au calcul de la juste valeur dans des conditions particulires. Comme nous lavons indiqu plus haut, nombre des problmes dutilisation de la juste valeur sont lis la complexit mme des produits valuer et la rapidit avec laquelle la situation sur le march peut se dgrader un moment donn. Par consquent, il peut tre extrmement difcile de raliser des estimations de certaines donnes dentre qui sont ncessaires dans les modles de valorisation, et qui, de plus, ne sont pas (ou peuvent cesser dtre) observables sur les marchs. Face ces difcults, il convient de tester diffrents scnarios de crise. On obtient ainsi une mesure du degr dincertitude qui entoure la valorisation dun instrument spcique un moment donn. Dans lidal, les tablissements doivent donc faire apparatre ces mesures de lincertitude dans leurs tats nanciers : des rserves dvaluation objectives et transparentes peuvent tre utiles. Ainsi, entre autres donnes dentre, les modles de valorisation ont besoin destimations de probabilits et de pertes en cas de dfaut. Cette estimation est complexe, en particulier pour les produits trs sophistiqus, et peut comporter un

2| EST-IL POSSIBLE DAMLIORER LA JUSTE VALEUR ?

Comme nous lavons vu jusquici, un retour la valorisation au cot historique ne semble tre ni possible ni souhaitable. Cependant, lutilisation de la juste valeur lorsque la situation sur les marchs nanciers est trs dfavorable a mis en lumire des problmes importants qui ont une incidence ngative sur la stabilit nancire. Il semble ncessaire den amliorer le fonctionnement. Cette section fait un certain nombre de suggestions qui peuvent contribuer au dbat sur la manire de

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degr dincertitude lev. Les banques doivent donc recourir diffrentes estimations de la juste valeur de linstrument en fonction des valeurs distinctes que ces donnes dentre peuvent prendre selon les diffrentes hypothses et les diffrents scnarios. Les comptes des tablissements doivent donner une estimation de la juste valeur de linstrument, mais constater galement une provision ou rserve dvaluation qui rete les incertitudes entourant cette estimation. Comme nous lavons vu plus haut, les rserves dvaluation doivent tre objectives et transparentes. Il convient dy ajouter deux conditions. Premirement, elles doivent tre symtriques, cest--dire fonctionner autant lorsque la conjoncture est favorable que lorsquelle se dgrade. En dautres termes, il ne sagit pas de mettre en place des amortisseurs pour faire face aux difcults, mais damliorer la valorisation dinstruments nanciers complexes en tenant compte, de manire explicite et transparente, de lincertitude qui entoure la valorisation. Deuximement, et contrairement une conception largement partage actuellement, les problmes de mise en uvre de la juste valeur napparaissent pas pour la premire fois lorsque les conditions conomiques et nancires se dgradent. Ils existent dj lorsque la conjoncture est favorable. Cest prcisment durant ces priodes que les agents agissent avec un optimisme excessif et quils valuent mal les risques. Peut-on contester prsent que les pertes afches ne rsultent pas des excs commis dans les annes prcdentes de forte croissance conomique ? Cest pourquoi les rserves dvaluation doivent tre mobilises tout moment pour permettre une estimation plus approprie des instruments pour lesquels des modles de valorisation sont ncessaires. Globalement, la constitution de rserves dvaluation procure une mesure plus prcise de la valeur de linstrument que celle que nous obtiendrions par une estimation ponctuelle directe de sa juste valeur. En effet, elle rete explicitement, dans les tats nanciers, le degr dincertitude que les tablissements grent lorsquils valuent les instruments. Par consquent, les investisseurs peuvent prendre leurs dcisions sur une base plus solide.

2|2 Provisionnement dynamique

Le provisionnement dynamique constitue le second mcanisme susceptible damliorer la juste valeur, car il reprsente une bonne mesure de la juste valeur dun portefeuille de prts. Conceptuellement, les provisions doivent tre comprises comme des ajustements la valeur comptable des prts gurant sur les bilans des tablissements de dpt. Ces ajustements tiennent compte des consquences pour ces prts du risque de crdit support par ces tablissements. Le dbat tourne autour de la question de savoir si cette correction de la valeur ne doit porter que sur les pertes spciques qui peuvent tre identies pour des prts spciques la date darrt des tats nanciers, ou sil faut galement tenir compte des pertes que ltablissement, conscient den avoir, ne peut pas spciquement identier pour chaque prt. Autrement dit, faut-il que les investisseurs soient surpris lavenir par des vnements dj anticips, ou bien est-il prfrable quils ne disposent de cette information que quand ils sont sur le point de prendre leurs dcisions ? Quelle solution contribue le plus la vision vraie et juste de la manire dont les banques communiquent linformation nancire ? Sagissant du risque de crdit, dire on sait ce quil va se passer revient simplement vrier un fait mis en lumire par lexprience des instances de contrle et par la littrature conomique. Sappuyant sur lexprience des instances de contrle, plusieurs pisodes dinstabilit nancire ont montr quaprs des priodes de forte expansion du crdit, les risques qui se sont accumuls se concrtisent sous la forme de dfauts. Il semble difcile de contredire largument selon lequel les pertes qui affectent bon nombre de banques internationales aujourdhui sont dues aux excs commis par leurs dirigeants pendant la longue phase dexpansion qui a prcd la crise. La littrature conomique donne galement des preuves empiriques solides dune relation positive entre la croissance rapide du crdit et les pertes attribuables au risque de crdit 2, qui apparaissent

Cf. Jimnez et Saurina (2006)

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avec un certain temps de retard. Thoriquement, divers arguments ont t avancs concernant lasymtrie de linformation et le problme des incitations, qui justient cette relation entre croissance du crdit et dfaut 3. En dautres termes, lorsque la conjoncture conomique est favorable, les risques ont tendance tre sous-estims, et saccumuler sur les bilans. Il existe par consquent des raisons objectives et parfaitement fondes, tant dans lexprience des autorits de contrle que dans la thorie conomique, pour justier quune valorisation correcte des prts composant le portefeuille de crdit doit galement inclure les facteurs de risque qui, mme sils ne sont pas prciss pour chaque prt, peuvent tre quantis par des mthodes statistiques. Pour ces raisons, labsence de corrections de valeur fausse la vision juste et vraie que doit confrer linformation nancire, ce qui gne les investisseurs dans leur prise de dcision. Le provisionnement dynamique, qui constitue une approximation de la juste valeur des portefeuilles de prts bancaires, attnue le fait que, en priode favorable, les risques sont accepts et accumuls, mais communiqus avec un dcalage dans les comptes de rsultat des tablissements nanciers. Concernant lamlioration de la juste valeur laide des deux mthodes proposes (rserves dvaluation et provisionnement dynamique), il convient de rappeler quil faut deux instruments totalement objectifs et transparents pour les investisseurs, de manire que ces derniers disposent de linformation la plus complte possible. Deux autres arguments plaident en faveur de ces deux mthodes. Le premier tient compte du fait que linformation communique dans les tats nanciers doit idalement converger avec celle que les tablissements utilisent pour leurs prises de dcision. Les dcisionnaires devront tenir compte de lincertitude qui entoure leur valuation des diffrents instruments nanciers. On peut galement supposer que lorsquils analysent leur solvabilit, ils garderont lesprit la meilleure estimation disponible des pertes dues au risque de crdit. Si ces deux hypothses sont correctes, lamlioration de la juste valeur en ce sens contribuera lalignement de
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linformation analyse par les directeurs de banque et les investisseurs. Si les directeurs ne tiennent pas compte dans leurs dcisions des risques et des bnces qui apparatront sur la dure du cycle, les changements proposs les y aideront. Ce serait une bonne chose pour la gestion du risque et, dans le mme temps, les investisseurs bncieraient ainsi dune meilleure information. Pour le second argument, des mcanismes sont en jeu qui non seulement procurent une vision plus juste de la banque, mais qui contribuent galement attnuer la procyclicit des rgles comptables actuelles, et, de faon gnrale, le comportement procyclique propre aux intervenants sur les marchs nanciers. Ainsi, ces deux mesures sont favorables une vision plus long terme, et en particulier qui va au-del du cycle , tant pour les tablissements que pour ceux qui doivent valuer le prol de risque des banques.

2|3 Principes gnraux de lexamen de la juste valeur

Au-del des instruments spciques prendre en compte, et dont limportance a t souligne, plusieurs principes directeurs gnraux sont pertinents pour lexamen de la juste valeur. En voici la liste :

RECHERCHE DES MEILLEURES VALORISATIONS

Ce principe doit tre contraignant du point de vue des aspects quantitatifs des modles de valorisation (prise en compte de tous les facteurs de risque ncessaires, recours des mthodes prouves et testes, etc.). Il doit aussi dboucher sur une vision plus raliste des risques et des prots associs lactivit, sur lensemble du cycle (par exemple via le provisionnement dynamique et les rserves dvaluation).

RDUCTION MAXIMALE DE LIMPACT PROCYCLIQUE

INDUIT PAR LA JUSTE VALEUR

Pendant les phases conjoncturelles favorables, les intervenants sur les marchs nanciers afchent un comportement qui les conduit accumuler une srie de risques qui ont tendance se matrialiser lorsque la situation se dgrade. Les rgles comptables ne doivent

Pendant les phases dexpansion conomique, les banques ont tendance sous-pondrer la possibilit de nancer de mauvais emprunteurs (linverse se produit pendant les rcessions). La littrature propose plusieurs explications an de rationaliser les uctuations des politiques de crdit, comme le comportement grgaire (cf. Rajan, 1994), les problmes dagence (cf. Williamson, 1963) et lhypothse de la mmoire institutionnelle (cf. Berger et Udell, 2004). Borio (2007) synthtise les principaux facteurs qui expliquent pourquoi, pendant les priodes dexpansion, il est possible dobserver une prise de risque excessive.

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pas encourager ce type de comportement. Lutilisation du provisionnement dynamique et de rserves dvaluation peut contribuer attnuer ces risques.

TRANSPARENCE
Pour que les investisseurs puissent prendre des dcisions bien informes, ils doivent tre en mesure de recevoir les informations ncessaires. Il est non seulement important de connatre le volume des expositions values selon la mthode de la juste valeur, mais aussi les aspects affrents la mthode de valorisation et aux donnes dentre utilises, les hypothses formules et les divers lments qui peuvent aider les utilisateurs mieux comprendre linformation nancire.

GOUVERNANCE
Les aspects tant quantitatifs que qualitatifs sont importants pour linstauration de modles de valorisation. Il faut mettre sufsamment de ressources de ct et les modles doivent tre rexamins et tests par des units indpendantes et soumis diffrents scnarios de crise, notamment.

Cet article propose un dbat sur le bien-fond de la juste valeur comme mthode de valorisation, la lumire des dysfonctionnements que la crise actuelle a fait apparatre. Selon le principal argument, les rgles comptables relatives la valorisation des actifs sappuient sur la juste valeur, considre comme la meilleure mthode pour fournir des informations pertinentes, ables et comparables aux utilisateurs naux des tats nanciers. Cependant, nous pensons quil convient damliorer la juste valeur an de renforcer la pertinence, la abilit et la comparabilit de linformation. Cela peut passer par deux mcanismes spciques (le provisionnement dynamique et les rserves dvaluation) dans le cadre de principes directeurs plus gnraux. Les deux mcanismes voqus prsentent dimportantes caractristiques communes qui sont pertinentes en termes defcacit et dutilit pour les oprateurs : objectivit, transparence et symtrie sur lensemble du cycle dactivit. Les principes gnraux sont, quant eux, la recherche de meilleures valorisations, la minimisation de limpact procyclique induit par la juste valeur, le renforcement de la gouvernance et lencouragement de la transparence. Au niveau des tablissements nanciers, les changements proposs concernant la juste valeur doivent permettre que la qualit de linformation telle que dcrite ici soit compatible avec les meilleures pratiques de gestion du risque, an de rduire les incitations inappropries qui peuvent mettre mal la stabilit du systme nancier. La juste valeur constitue une avance par rapport la mthode du cot historique, par exemple, mais la crise actuelle montre trs clairement que ce nest pas le bout du chemin. Nous poursuivrons donc notre qute.

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TUDES
Jos Vials : Amliorer la comptabilisation en juste valeur

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