Analyse Et Decisions Financieres Important 154 Pages

SCIENCES
ECO
GRENOBLE
Master EISA
Spcialit DEFI
Anne : 2004 - 05
Analyse et dcisions financires
Akim A. TAROU
Diplm expert comptable
Docteur en sciences de gestion
GLP Conseil Sarl

Tlphone : +33 (0)1 69 49 33 98
Tlcopie : +33 (0)1 69 49 11 35
Courrier lectronique : akim.tairou@glp-conseil.fr
v01 - Septembre 2004
Avant propos
Ce polycopi constitue votre cours danalyse financire. Il est organis dans un ordre logique
et vous avez intrt tudier les diffrents chapitres dans lordre de prsentation. Chaque chapitre comporte les lments suivants :
expos thorique, gnralement illustr, des concepts tudis ;
exercices dapplication corrigs (3 en gnral par chapitre). Ces exercices constituent le
prolongement du cours et il vous est vivement recommand de les traiter avant de consulter les corrigs. Ces exercices doivent absolument tre compris car ils mettent en application les connaissances minimales acqurir ;
tude de cas dentranement corrige. Il est souhaitable dessayer de rsoudre le cas avant
de lire son corrig. Cest le meilleur moyen pour vous de vrifier que vous avez bien compris
les concepts dvelopps et de vous prparer lexamen. Les corrigs proposs sont dun
niveau suprieur ce quon attend de vous dans les devoirs et lexamen. Ils sont destins
vous fournir une prsentation aussi proche que possible de situations relles. Essayez
donc de comprendre surtout la logique de chaque corrig et ne vous attardez pas trop sur
les calculs qui vous paraissent complexes.
Les informations complmentaires au prsent polycopi seront publies en cours danne sur
le site DEFI.Net. Vous tes donc invits consulter rgulirement ce site.
Afin de vous faciliter ltude du cours, les points importants sont signals dans la marge par
le pictogramme ci-contre. Ces points ne posent pas de difficults particulires de comprhension
et ils ne peuvent donc pas tre ignors.
Les quelques points ncessitant un certain effort de rflexion sont signals dans la marge
par le pictogramme ci-contre. La comprhension de ces points requiert gnralement une lecture
attentive de toutes les explications fournies. Il est indispensable de vous assurer que vous avez
bien compris ces points avant de faire les devoirs et de vous prsenter lexamen.
Vous avez deux devoirs faire dans cette matire. Pour la prsentation des devoirs, songez
laisser suffisamment de marge pour les annotations et un tiers de la premire page libre pour les
observations gnrales. Pour ceux dentre vous qui utiliseraient des moyens informatiques pour
rdiger leurs devoirs, il importe dutiliser une police, une taille de caractre et un interlignage
qui facilitent la lecture des copies. Le modle de page de garde utiliser pour les devoirs sera
disponible sur le site DEFI.Net.
Les sujets de devoirs sont rassembls dans un support spar. Le premier devoir porte sur
les chapitres 1 3 et le deuxime devoir sur les chapitres 1 6. Pour une bonne prparation
lexamen, il vous est recommand de faire tous les devoirs. Les noncs des devoirs ainsi que
les fichiers de travail seront galement disponibles sur le site DEFI.Net. Lexamen prendra la
forme dune preuve crite avec documents autoriss. Vous devez rviser lintgralit du cours
Avant propos
pour lexamen.
Pour lapprofondissement des notions dveloppes, vous pouvez consulter les ouvrages suivants (par ordre dintrt) :
1. B. S OLNIK, Gestion financire, 6e dition, Dunod, Paris, 2001, 275p. (livre de cours)
2. C.-H. D A RCIMOLES et J.-Y. S AULQUIN, Finance applique, collection EDUCAPLE gestion, Vuibert, Paris, 3me dition, 2000, 381 p. (livre de cours et dexercices)
3. R. A. B REALEY et S. C. M YERS, Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, London,
6th edition, 2000, 1093 p. (livre dapprofondissement)
4. J.-C. T OURNIER, La Rvolution Comptable - Du cot historique la juste valeur, ditions
dOrganisation, Paris, 2000, 303p. (livre dapprofondissement)
Vous trouverez galement des informations intressantes sur les sites Internet suivants :
Association Franaise de Finance (AFFI) http://www.affi.asso.fr
Association Francophone de Comptabilit (AFC) http://www.afc-cca.com
Autorit des Marchs Financiers http://www.amf-france.org
Conseil National de la Comptabilit http://www.finances.gouv.fr/CNCompta/
International Accounting Standards Board (IASB) http://www.iasc.org.uk
International Federation of Accountants (IFAC) http://www.ifac.org
International Organization of Securities Commissions (IOSCO) http://www.iosco.org
Socit Franaise des Analystes Financiers (SFAF) http://www.sfaf.com
Union Europenne (Questions comptables) http://europa.eu.int/comm/internal_market/
accounting/index_fr.htm
La lecture des ouvrages et la consultation des sites ci-dessus ne se justifient qu partir du
moment o vous avez bien tudi ce cours qui est en principe suffisant pour comprendre les
notions abordes.
Un index figure la fin du cours pour vous aider lorsque vous recherchez une notion prcise.
Les renvois de lindex ne concernent que le cours, et non les exercices dapplication, tudes de
cas et devoirs.
Vous pouvez me poser des questions sur le site DEFI.Net, par e-mail, par fax ou par tlphone. Utilisez de prfrence le site DEFI.Net avec notification ou, dfaut, le courrier lectronique. Il convient de noter que le temps de rponse sera en gnral dune semaine en moyenne.
Ne vous y prenez donc pas au dernier moment. Il va de soi que je ne rpondrai quaux questions
des personnes qui auront travaill leur cours au pralable.
Pour vos recherches de stage dans le domaine du diagnostic financier, vous pouvez utilement
consulter les sites Internet ci-aprs :
Le Figaro Etudiant http://www.figaroetudiant.com
Les Echos Sup http://www.lesechos.fr/echosup/index.html
Jobfinance http://www.jobfinance.fr
Michael Page Junior http://www.michaelpagejunior.com
Du courage !
Table des matires
Avant propos
Liste des abrviations
0 Introduction gnrale et dontologie
11
13
Analyse financire
1 Comprhension et retraitement de linformation financire
15
1.1 Les tats financiers sociaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
15
1.1.1 Le bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16
1.1.1.1
Analyse des postes de lactif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17
1.1.1.1.1
Actif immobilis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17
1.1.1.1.2
Actif circulant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17
1.1.1.1.3
Comptes de rgularisation et assimils . . . . . . . . . . .
18
Analyse des postes du passif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
18
1.1.1.2
1.1.1.2.1
Fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
18
1.1.1.2.2
Provisions pour risques et charges . . . . . . . . . . . . . .
18
1.1.1.2.3
Dettes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
19
1.1.1.2.4
Comptes de rgularisation et assimils . . . . . . . . . . .
19
1.1.2 Le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion . . . . . . . . .
19
1.1.3 Le tableau de financement et le tableau des flux de trsorerie . . . . . . . .
19
1.1.4 Lannexe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
20
1.2 Les spcificits des tats financiers consolids
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
20
1.2.1 Les principes gnraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
21
Table des matires
1.2.2 Le bilan consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
22
1.2.3 Le compte de rsultat consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
23
1.3 Les motivations et la logique des retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24
1.4 Les principaux redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24
1.4.1 Le traitement des non-valeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24
1.4.2 La correction des valuations du bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
26
1.4.3 La prise en compte des engagements hors bilan . . . . . . . . . . . . . . . .
26
1.4.3.1
Retraitement des effets escompts et non chus . . . . . . . . . . .
27
1.4.3.2
Retraitement du crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
27
1.4.4 Llimination des oprations fiscales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
28
1.4.5 Les autres redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
28
1.5 Les principaux reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
29
1.5.1 Les reclassements du bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
29
1.5.2 Les reclassements du compte de rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
30
Exercices dapplication : Srie 1
33
Entranement : Cas Challenge I
43
2 Analyse statique
53
2.1 Lquilibre financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
53
2.1.1 Dfinition du Fonds de Roulement et du Besoin en Fonds de Roulement . .
53
2.1.2 La relation entre Fonds de Roulement, Besoin en Fonds de Roulement et

Trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
54
2.2 Ratios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
55
2.2.1 Ratios de profitabilit et de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
55
2.2.2 Ratios de liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
56
2.2.3 Ratios de structure financire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
57
2.2.4 Scoring de la Banque de France . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
58
61
Entranement : Cas Challenge II
67
3 Analyse dynamique
71
3.1 tude de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
71
Table des matires
3.1.1 Les dterminants de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
71
3.1.2 Leffet de levier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
72
3.2 Analyse des flux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
73
3.3 Tableau de financement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
74
3.3.1 Tableau de financement I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
74
3.3.1.1
Les rubriques emplois . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
75
3.3.1.1.1
Distributions de dividendes . . . . . . . . . . . . . . . . . .
75
3.3.1.1.2
Acquisitions dlments de lactif immobilis . . . . . . . .
75
3.3.1.1.3
Charges rpartir sur plusieurs exercices . . . . . . . . .
76
3.3.1.1.4
Rduction des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . .
76
3.3.1.1.5
Remboursements de dettes financires . . . . . . . . . . .
76
Les rubriques ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
77
3.3.1.2
3.3.1.2.1
Capacit dautofinancement de lexercice . . . . . . . . . .
77
3.3.1.2.1.1
CAF normale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
77
3.3.1.2.1.2
CAF corrige . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
77
3.3.1.2.2
Cessions et rductions dlments de lactif immobilis . .
79
3.3.1.2.3
Augmentation des capitaux propres . . . . . . . . . . . . .
79
3.3.1.2.4
Augmentation des dettes financires . . . . . . . . . . . . .
80
3.3.2 Tableau de financement II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
80
3.4 Tableau des flux de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
81
83
Entranement : Cas Challenge III
91
II
97
Dcisions financires
4 Mathmatiques et dcisions financires

4.1 Intrts simples et intrts composs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
99
99
4.2 Taux proportionnel et taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

4.2.1 Taux proportionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.2.2 Taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.3 Principe dactualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.4 Principe de capitalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Table des matires
103
Entranement : Cas Challenge IV
105
5 Choix dinvestissements
107
5.1 valuation des flux lis un projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107

5.1.1 valuation des emplois . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
5.1.2 valuation des ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
5.1.3 Synthse des flux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.1 Les mthodes non actuarielles
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.1.1
Taux de rendement comptable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.1.2
Dlai de rcupration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.2 Les mthodes actuarielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110

5.2.2.1
Taux de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.2.2.2
Encaissement net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.2.3 Le traitement de linflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111

5.2.4 Ltude des alternatives incompltes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.3 Critres de choix des investissements en avenir incertain . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.1 Critre de lesprance mathmatique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.2 Critre de L APLACE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.3 Critre de WALD (M AXI M IN ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.4 Critre du M AXI M AX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5.3.5 Critre de H URWICZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5.3.6 Critre de S AVAGE (M INI M AX ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
115
Entranement : Cas Challenge V
121
6 Prvisions financires et choix de financements
127
6.1 Plan de financement et budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

6.1.1 Plan de financement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6.1.2 Budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
6.2 Choix de financements structurels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.2.1 Autofinancement et Fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
Table des matires
6.2.1.1
Financement par fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.2.1.2
Cot des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.2.1.2.1
Actualisation des dividendes et cot des capitaux propres
131
6.2.1.2.2
Thorie des portefeuilles et cot des capitaux propres . . . 131
6.2.2 Endettement terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

6.2.2.1
Financement par dettes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.2.2
Cot effectif dun emprunt classique . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.3 Crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

6.2.3.1
Financement par crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.3.2
Cot effectif du crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.3 Choix de financements cycliques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133

6.3.1 Diffrents financements cycliques
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
6.3.2 Dterminants du cot effectif dun financement cyclique . . . . . . . . . . . 133

135
Entranement : Cas Challenge VI
141
Index
150
Liste des abrviations
AI
AN
ANC
ANR
AT
BFR
BFRE
BFRHE
CA
CAF
CMCC
CPe
CPNE
CPr
CRC
DF
DLMT
EBE
ERP
ETE
FR
GW
IAS
IFRS
OEC
PCG
PGI
PT
RN
ROI
SIC
SIG
T
TEG
TIR
TVA
UEEC
VA
VAN
VB
VF
VMP
VNC
VP
VR
VS
Actif Immobilis
Actif Net comptable
Actif Net Corrig
Actif Net comptable Rvalu
Actif Total
Besoin en Fonds de Roulement
Besoin en Fonds de Roulement dExploitation
Besoin en Fonds de Roulement Hors Exploitation
Chiffre dAffaires (HT : Hors Taxes ; TTC : Toutes Taxes Comprises)
Capacit dAutofinancement
Crdit de Mobilisation des Crances Commerciales
Capitaux Permanents (plus dun an)
Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation
Capitaux Propres
Comit de Rglementation Comptable
Dettes Financires
Dettes Long et Moyen Termes (plus dun an)
Excdent Brut dExploitation
Enterprize Resource Planing
Excdent de Trsorerie dExploitation
Fonds de Roulement
GoodWill
International Accounting Standards
International Financial Reporting Standards
Ordre des Experts Comptables
Plan Comptable Gnral
Progiciels de Gestion Intgre
Passif Total
Rsultat Net
Return Over Investment
Standing Interpretations Committee
Soldes Intermdiaires de Gestion
Trsorerie
Taux Effectif Global
Taux Interne de Rentabilit
Taxe sur la Valeur Ajoute
Union Europenne des Experts Comptables
Valeur Ajoute
Valeur Actuelle Nette
Valeur Boursire
Valeur Financire
Valeurs Mobilires de Placement
Valeur Nette Comptable
Valeur Patrimoniale
Valeur de Rendement
Valeur Substantielle
Chapitre
Introduction gnrale et dontologie

Le diagnostic consiste tudier la situation financire de lentreprise dans le but de mettre
en vidence ses points forts et faibles. Le diagnostic ne constitue pas une fin en lui mme car
un diagnostic na jamais guri un malade. Il doit donc dboucher sur la proposition de remdes
efficaces. Il ne peut pas non plus se limiter ltude dune situation passe et doit intgrer une
dimension prospective. Il est donc insparable de la mesure des risques futurs encourus par
lentreprise. Il est ainsi un pralable la prise de toute dcision financire. Lambition de ce
cours est dtre une initiation lanalyse financire et lutilisation des mthodes financires
pour laide la dcision. Le cours est organis en deux parties.
La premire partie prsente le matriau de base de lanalyse financire (linformation
comptable) et tudie le diagnostic financier rtrospectif. Il comporte trois chapitres.
Le premier chapitre est consacr ltude des tats financiers des entreprises et aux retraitements de linformation comptable envisageables dans une perspective financire.
La bonne connaissance du contenu de linformation comptable et de ses modalits de
retraitements constitue un pralable au diagnostic financier.
Le deuxime chapitre traite de lanalyse financire statique.
Le troisime chapitre tudie lanalyse financire dynamique.
La deuxime partie partie prsente la dimension prospective du diagnostic financier en
trois chapitres.
Les principales notions de mathmatiques indispensables la prise de dcisions financires sont prsentes dans le quatrime chapitre.
Le choix des investissements est analys dans le cinquime chapitre.
Ltablissement des prvisions financires et le choix des financements sont exposs
dans le sixime chapitre.
Compte tenu de lenvironnement actuel et de lvolution des mtiers du diagnostic, le travail
de diagnostic requiert de plus en plus des capacits de synthse partir dune masse croissante
dinformations. Les sujets de devoirs proposs sinscrivent dans cette logique. Ils ressemblent
donc une course dorientation plutt qu un marathon . Pour les russir, il faudra surtout
pouvoir identifier linformation utile parmi des donnes quasi-brutes. La rsolution de ces tudes
de cas vous familiarisera avec les sujets possibles lexamen et vous donnera un aperu du
travail rel dun analyste financier.
En dehors de lexpertise technique, lanalyste financier doit faire preuve dune rigueur dontologique prcise par exemple dans le code de dontologie professionnelle de la Socit Franaise
des Analystes Financiers, et dont les principaux points sont indiqus ci-aprs.
Non utilisation dinformations privilgies Linformation est dite privilgie lorsquelle
11
12
Introduction gnrale et dontologie
est non publique, prcise et susceptible dinfluencer le cours . Lanalyste ne doit donc pas
utiliser des donnes confidentielles dans ses analyses et ne doit pas accepter dtre un
initi . Il ne peut pas personnellement dtenir les titres des socits au suivi desquelles il
participe dans les professions utilisant les techniques danalyse financire.
Absence de comportement susceptible dinduire autrui en erreur Lanalyste doit sabstenir de diffuser dans le public des informations fausses ou trompeuses sur les perspectives
ou la situation dun metteur dinstruments financiers ou sur les perspectives dvolution
dun instrument financier.
Primaut de lintrt des clients et absence de conflits dintrts Les tudes rdiges et
les conseils donns par lanalyste doivent avoir comme objectif premier lintrt des destinataires de ses travaux danalyse. Ses analyses et conseils devront reflter son indpendance
de jugement et son objectivit et ne pas tre altrs par les activits des dpartements,
y compris le sien, de ltablissement auquel il appartient. Il ne doit donc pas y avoir de
conflits dintrts avec par exemple la banque dappartenance de lanalyste.
quit de traitement des clients Lanalyste doit diffuser linformation de faon quitable
lensemble de la clientle de ltablissement qui lemploie. Il est recommand de diffuser les
informations, recommandations et changements dopinion sur les socits cotes aussi tt
que possible dans la journe (de prfrence avant louverture de la sance de bourse), mais
cette recommandation est limite par le caractre continu de lactualit et par linternationalisation croissante des transactions boursires.
Ces rgles sappliquent principalement aux analystes produisant des analyses "publiques".
Pour les consultants devant mener des tudes ponctuelles la demande de clients isols et pour
des oprations cibles, les mmes rgles sappliquent, sauf quelles doivent sapprcier au regard
de lintrt particulier du ou des clients qui sont les commanditaires de ltude.
Analyse financire
13
Chapitre
Comprhension et retraitement de linformation

financire
1.1 Les tats financiers sociaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
15
1.2 Les spcificits des tats financiers consolids . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
20
1.3 Les motivations et la logique des retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24
1.4 Les principaux redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24
1.5 Les principaux reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
29
Les tats financiers constituent llment de base de tout diagnostic financier. Il importe donc
den connatre le contenu et les rgles dtablissement. Toutefois, ce premier chapitre na pas
pour ambition dtre un cours complet et dtaill sur les questions de technique comptable et
de fiscalit relatives aux documents de synthse. Il vise simplement dcrire sommairement
le contenu de ces documents en rappelant les principales rgles comptables et fiscales qui prsident leur tablissement dans le but de faciliter leur utilisation dans le cadre dun diagnostic
financier. Nous nous limiterons donc une prsentation succincte des tats financiers sociaux et
consolids ainsi que des modalits de retraitement de linformation comptable.
1.1
Les tats financiers sociaux
Ce sont les tats financiers tablis par toute entreprise. On les appelle encore comptes annuels, mais nous prfrerons lexpression comptes sociaux (ou tats financiers sociaux) afin de
bien mettre en vidence quils sont relatifs une socit prise individuellement.
Les tats financiers sociaux obissent une rglementation comptable et fiscale assez stricte.
En particulier, on observe une certaine prdominance de la vision juridique et fiscale sur la
vision conomique. Selon la taille de lentreprise, elle peut prsenter ses documents selon un
systme abrg ou un systme dit de base. Un troisime systme qualifi de dvelopp et qui
est facultatif peut tre utilis par les entreprises qui le dsirent (gnralement les socits de
15
16
Comprhension et retraitement de linformation financir
taille importante). Les tats financiers sociaux sont composs de trois documents qui forment
un ensemble indissociable : le bilan, le compte de rsultat et lannexe. Bien qutant facultatif,
le tableau de financement (ou le tableau des flux de trsorerie) est prsent par un nombre
croissant dentreprises, notamment les firmes internationales.
1.1.1 Le bilan
Le bilan donne une image instantane du patrimoine de lentreprise. Il regroupe lactif
lensemble des biens et crances de lentreprise, et au passif lensemble de ses dettes. Par diffrence, on obtient le montant des capitaux propres qui reprsentent la richesse des actionnaires.
Il convient de noter que seuls les biens sur lesquels lentreprise a un droit de proprit juridique
effectif figurent au bilan (sont donc exclus les biens en crdit-bail). De mme, seules figurent au
passif les dettes juridiquement exigibles. Le modle rsum de bilan du PCG (systme de base)
est prsent sur le tableau 1.1.
T AB. 1.1 Bilan (Avant rpartition du rsultat de lexercice)
ACTIF
PASSIF
Actif immobilis
Capital souscrit non appel
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisations financires
Actif circulant
Stocks et en-cours
Avances et acomptes verss sur commandes
Crances clients et comptes rattachs
Autres crances
Capital souscrit-appel, non vers
Valeurs mobilires de placement
Disponibilits
Comptes de rgularisation et assimils
Charges constates davance
Charges rpartir sur plusieurs exercices
Primes de remboursement des obligations
carts de conversion Actif
Capitaux propres
Capital
Prime dmission, de fusion, dapport
carts de rvaluation
carts dquivalence
Rserves
Report nouveau
Rsultat de lexercice
Subventions dinvestissement
Provisions rglementes
Autres fonds propres
Titres participatifs
Avances conditionnes
Provisions pour risques et charges
Provisions pour risques
Provisions pour charges
Dettes
Emprunts obligataires convertibles
Autres emprunts obligataires
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit
Emprunts et dettes financires divers
Avances et acomptes reus sur commandes
Dettes fournisseurs et comptes rattachs
Dettes fiscales et sociales
Dettes sur immobilisations et comptes rattachs
Autres dettes
Produits constats davance
carts de conversion Passif
Ce bilan sinspire de lapproche dite fonctionnelle. Les diffrents lments sont donc regroups selon trois fonctions :
fonction investissement et financement structurel ;
fonction exploitation (au sens large : fonctionnement courant de lentreprise) ;
fonction dajustement quotidien via la trsorerie (passive et active).
On notera donc quil ny a pas un classement selon lexigibilit ou la liquidit. Pour raliser un
diagnostic financier selon une approche liquidit, il convient donc de procder un reclassement
des diffrents lments selon leur chance (voir infra page 29).
1.1 Les tats financiers sociaux
1.1.1.1
1.1.1.1.1
17
Analyse des postes de lactif

Actif immobilis
Sont regroupes dans cette rubrique lensemble des immobilisations de lentreprise : immobilisations incorporelles (frais dtablissement, fonds de commerce, brevets, marques, etc.), corporelles (matriel et outillage industriels, matriel de transport, etc.) et financires (participations,
prts, dpts et cautionnements, etc.). Ces immobilisations sont enregistres au prix dacquisition et minores de leur dprciation (amortissements ou provisions). On notera que les dlais
damortissement sont fixs par ladministration fiscale, mais lentreprise nest pas oblige de les
respecter. Dans ce cas, les dotations excdentaires ne sont pas dductibles de la base imposable
limpt sur les socits et les insuffisances damortissement peuvent ne pas tre dductibles
ultrieurement.
Lautre lment qui se retrouve dans les actifs immobiliss est constitu par le montant non
encore appel du capital. Dans les socits anonymes, les actionnaires ne sont pas obligs de
librer lintgralit du capital la constitution de la socit. Cette dernire dtient alors une
crance sur eux et cette crance est considre comme un actif immobilis tant quelle nest pas
exigible. Lorsque lAssemble Gnrale des actionnaires dcide de demander le versement de la
partie non libre du capital, le montant ainsi appel et non encore vers devient un lment de
lactif circulant.
1.1.1.1.2
Actif circulant
Cette rubrique rassemble les stocks, les crances dexploitation, 1 et les liquidits financires.
Les stocks regroupent les marchandises, les matires premires, les produits finis et semiouvrs, etc. Ils sont valus leur cot de revient hors taxe. Cette valeur dentre est diminue
de leur dprciation ventuelle (sous forme de provisions) et cest la valeur nette qui apparat au
bilan.
Les crances dexploitation sont constitues des crances sur les clients, quelles soient ou
non matrialises par des effets de commerce (billets ordre, lettres de change, etc.) 2 et des
autres crances gnres par lactivit courante de lentreprise. Ces crances sont enregistres
leur valeur nominale ventuellement minores dune dprciation sous forme de provisions.
Pour les crances libelles en devises, plusieurs possibilits de conversion existent, mais nous
nentrerons pas dans le dtail de la question. Il convient simplement de noter que les plus ou
moins-values dgages en fin dexercice sur ces crances suite lvolution des cours des monnaies trangres ne sont pas considres comme des lments de profit ou de perte, puisque les
crances ne sont pas encore encaisses. Ces plus ou moins-values figurent par consquent dans
les carts de conversion, et seules les pertes latentes font lobjet dune provision pour risques.
Enfin, les liquidits financires rassemblent les disponibilits et les valeurs mobilires de
placement.
1 Sauf prcision contraire, le terme exploitation sera utilis pour dsigner de faon gnrale le fonctionnement
courant de lentreprise. Il regroupe donc les notions dexploitation et de hors exploitation utilises dans les tats
financiers du systme dvelopp du PCG.
2 Les effets escompts et non chus ne figurent pas au bilan, ce qui fausse lanalyse de len-cours commercial de
lentreprise.
18
1.1.1.1.3 Comptes de rgularisation et assimils

Il sagit :
des charges constates par avance : charges comptabilises sur lexercice mais concernant
le(s) exercice(s) suivant(s). Par exemple, pour un loyer annuel payable en dbut de priode
et chance le 1er Juillet, il subsiste au 31 Dcembre une charge constate davance quivalant 6 mois de loyer ;
des charges rpartir sur plusieurs exercices : ce sont des dpenses ralises au cours
dun exercice et dont lentreprise souhaite rpartir la charge sur plusieurs exercices en
raison de leur montant lev. Certaines de ces dpenses nont aucune valeur conomique
et ne constituent pas par consquent un actif rel (exemple de frais dmission des emprunts). Dautres peuvent au contraire tre reprsentatives de vritables investissements
(exemple de frais de dcouverte de gisement) ;
des primes de remboursement des obligations : diffrence entre le prix de remboursement
et le prix dmission des obligations mises par lentreprise. Les primes de remboursement
doivent tre amorties avant lchance de lemprunt ;
et des carts de conversion actif : moins-values latentes sur dettes et crances en devises.
1.1.1.2 Analyse des postes du passif

1.1.1.2.1 Fonds propres
Les fonds propres regroupent les capitaux propres et les autres fonds propres. Ces derniers
sont des dettes dont les conditions dexigibilit sont telles quelles peuvent tre assimiles des
capitaux propres.
Les capitaux propres reprsentent lvaluation comptable de la richesse des actionnaires. Ils
sont principalement constitus des apports des actionnaires (capital et primes dmission, de
fusion, dapport, etc.), des diffrences constates entre les valeurs dacquisition de certains lments dactif et leur valeur relle (carts de rvaluation et dquivalence) et des rsultats dgags par lactivit de lentreprise (rserves, report nouveau et rsultat de lexercice). Sy ajoutent
les subventions dinvestissement reues (et non remboursables) et les provisions rglementes.
Ces dernires constituent des rserves constitues en franchise dimpt (la franchise pouvant
tre temporaire ou dfinitive selon les provisions) et obissent uniquement des motivations
fiscales.
1.1.1.2.2 Provisions pour risques et charges

Ce sont des provisions constitues pour couvrir des risques et des charges que des vnements
survenus ou en cours la clture de lexercice rendent probables, nettement prciss quant
leur objet, mais dont la ralisation est incertaine. Rentrent dans cette catgorie les provisions
pour litiges, pour grosses rparations, pour pertes de change, etc. Lorsque la ralisation de ces
dpenses est certaine, elles ne doivent pas tre provisionnes, mais enregistres dans un compte
de dette.
1.1 Les tats financiers sociaux
1.1.1.2.3
19
Dettes
Toutes les dettes sont regroupes dans la mme rubrique. Cette dernire rassemble donc
aussi bien les dettes financires que les dettes lies au cycle dexploitation de lentreprise.
Les dettes financires sont constitues des emprunts obligataires (convertibles ou non), des
emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit, et des emprunts et dettes financires
divers.
Quant aux dettes lies au cycle dexploitation, elles comprennent les avances et acomptes
reus sur commandes, les dettes fournisseurs, fiscales, sociales, etc. A linstar des crances, lorsquelles sont libelles en devises, les plus ou mons-values sont constates dans les carts de
conversion la fin de lexercice, et les moins-values latentes provisionnes.
1.1.1.2.4
On retrouve ici :
les produits constats davance : produits comptabiliss alors que le bien nest pas encore
livr ou la prestation non encore effectue ;
les carts de conversion passif : plus-values sur dettes et crances libelles en devises.
1.1.2
Le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion
la diffrence du bilan, le compte de rsultat est un compte de flux. Il traduit laccroissement

de richesse de lentreprise d son activit. Pour sa prsentation, les diffrents produits et
charges sont regroups en trois grandes catgories : lments dexploitation, lments financiers
et lments exceptionnels. Le modle rsum de compte de rsultat du PCG (systme de base)
est prsent sur le tableau 1.2 page suivante.
Les intituls des diffrentes rubriques du compte de rsultat sont suffisamment explicites.
Des commentaires supplmentaires ne sont donc pas ncessaires. Le dtail des postes du
compte de rsultat (dans le systme dvelopp notamment) permet ltablissement des soldes
intermdiaires de gestion. Larticulation de ces diffrents soldes peut tre rsume par le
schma 1.1 page 21.
1.1.3
Le tableau de financement et le tableau des flux de trsorerie
La publication de ces documents nest pas obligatoire. Toutefois, les entreprises dune certaine
taille doivent tablir lun ou lautre dans le cadre de la prvention des difficults des entreprises.
Le tableau de financement et le tableau des flux de trsorerie permettent danalyser lvolution
des diffrents lments constitutifs du patrimoine de lentreprise. Le tableau de financement
tudie les flux montaires (cest dire se traduisant ou susceptibles de se traduire par une variation dencaisse) alors que le tableau des flux de trsorerie se limite, comme son nom lindique,
ltude des flux de trsorerie (cest dire se traduisant effectivement par une variation dencaisse). Nous prsenterons plus en dtail ces deux documents dans la section 3.2 (pages 73 et
suivantes).
20
T AB. 1.2 Compte de rsultat

CHARGES
PRODUITS
Charges dexploitation
Achats de marchandises
Variation de stock
Achats de mat. premires et autres approvisionnements
Variation de stock
Autres achats et charges externes
Impts, taxes et versements assimils
Salaires et traitements
Charges sociales
Dotations aux amortissements et aux provisions
Autres charges
Quotes-parts de rs. sur op. faites en commun
Charges financires
Intrts et charges assimils
Diffrences ngatives de change
Charges nettes sur cession de VMP
Charges exceptionnelles
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Participation des salaris
Impts sur les bnfices
Rsultat (Bnfice)
Produits dexploitation
Ventes de marchandises
Production vendue
Production stocke
Production immobilise
Subventions dexploitation
Reprises sur provisions et transferts de charges
Autres produits
Quotes-parts de rs. sur op. faites en commun
Produits financiers
De participation
Dautres val. mobilires et crances de lactif imm.
Autres intrts et produits assimils
Diffrences positives de change
Produits nets de cession de VMP
Produits exceptionnels
Rsultat (Perte)
1.1.4 Lannexe
Lannexe constitue une partie intgrante des tats financiers et recle, en thorie du moins,
dinformations qui sont trs utiles pour toutes les personnes dsireuses dtudier la situation
dune socit. Il convient donc de toujours lire trs attentivement son contenu avant de procder
tout diagnostic financier, mme si sa qualit et la prcision des informations quelle contient
laissent parfois dsirer dans la pratique.
Lannexe doit comporter quatre types dinformations :
les circonstances qui ne permettent pas de pouvoir comparer dun exercice sur un autre
certains postes du bilan ou du compte de rsultat (exemple dune fusion) ;
les principes, rgles et mthodes comptables utiliss par lentreprise avec des prcisions
complmentaires sur les drogations ventuelles aux mthodes de droit commun et sur les
changements de mthode par rapport lexercice prcdent ;
les complments dinformations sur les postes du bilan et du compte de rsultat (chances
des crances et des dettes, tableaux des immobilisations, des amortissements, des provisions, etc.) ;
les informations diverses, notamment ltat des engagements financiers accords par lentreprise ou dont bnficie cette dernire.
On prcisera enfin quil nexiste aucune forme obligatoire pour la prsentation de lannexe.
Les entreprises sont donc libres de ltablir comme elles le souhaitent.

Depuis la loi du 3 Janvier 1985, toute socit qui contrle de manire exclusive ou conjointe
une ou plusieurs autres entreprises ou qui exerce une influence notable sur celles-ci est tenue
dtablir et de publier des comptes consolids. Les principes rgissant ltablissement des tats
financiers consolids sont globalement identiques ceux applicables aux tats financiers sociaux.
Toutefois, il existe quelques diffrences notables et il convient donc de les voquer.
21
Cot dachat des marchandises vendues

Marge commerciale
Marge commerciale
Consommations externes
Production de lexercice
Valeur ajoute
Valeur ajoute
Impts et taxes
Charges de personnel
Excdent brut dexploitation

Reprises sur amort. et prov.
Autres produits dexploitation
Rsultat dexploitation
Quotes-parts de rs. sur op. faites en com.
Produits financiers
Dotations aux amort. et aux prov.

Autres charges dexploitation
Quotes-parts de rs. sur op. faites en com.

Charges financires
Rsultat courant avant impts
Rsultat exceptionnel
Rsultat courant avant impts


Valeur comptable des lments cds

Produits de cession dlments dactif
Rsultat sur cession dlm. dactif imm.
F IG. 1.1 Soldes intermdiaires de gestion
1.2.1
Les principes gnraux
Les comptes consolids ne sont pas, en principe, soumis la rglementation fiscale. 3 Les
rgles qui rgissent leur tablissement visent donc la traduction de la ralit conomique des
oprations et ne sappuient pas sur leur qualification juridique. Les entreprises ont alors une
plus grande libert quant aux mthodes comptables quelles appliquent pour ltablissement
3 On notera que le rgime de lintgration fiscale permet aux socits de procder une consolidation fiscale des
socits franaises dtenues plus de 95%. Toutefois, il ne faut pas confondre cette consolidation fiscale avec les comptes
consolids publis par les socits dans le cadre de la loi du 3 Janvier 1985.
22
de leurs comptes consolids. Cest ainsi que des mthodes dvaluation complmentaires non
prvues par le code de commerce peuvent tre utilises : inscription au bilan des biens en crditbail, enregistrement des stocks selon la mthode LIFO (Last In First Out), inscription des carts
de conversion au compte de rsultat consolid, etc.
Il est tenu compte pour ltablissement des comptes consolids de lincidence fiscale de tous
les retraitements comptables effectus sur les comptes sociaux (application de mthodes non
autorises par ladministration fiscale, limination de toutes les oprations purement fiscales,
etc.). Il sen suit une crance ou une dette dimpts diffrs enregistre lactif ou au passif du
bilan consolid selon le cas.
Pour la ralisation dun diagnostic financier, il convient donc de garder prsent lesprit
les diffrences qui peuvent exister entre le contenu des comptes sociaux et celui des comptes
consolids. Ces derniers sont virtuellement plus proches de la ralit conomique et ncessitent
donc, ceteris paribus, moins de retraitements que les comptes sociaux.
Les tats financiers consolids sont composs dun bilan, dun compte de rsultat et dune annexe consolids. Le contenu de lannexe des comptes consolids obit la mme logique que celui
des comptes sociaux. Outre les lments voqus prcdemment (voir supra page 20), lannexe
des comptes consolids doit renseigner sur le primtre de consolidation (liste des entreprises
consolides, participations dtenues, mthodes de consolidation, etc.). Les tats financiers consolids peuvent galement tre complts par un tableau de financement consolid et un tableau
de variation des capitaux propres. Le bilan et le compte de rsultat consolids du PCG peuvent
faire lobjet dadaptations si ncessaires (selon lactivit et la structure de lentreprise).
1.2.2 Le bilan consolid

Le modle de bilan consolid du PCG se prsente tel que le montre le tableau 1.3.
T AB. 1.3 Bilan consolid
ACTIF
PASSIF
Actif immobilis
carts dacquisition ?
Titres mis en quivalence ?
Actif circulant
Stocks et en-cours
Clients et comptes rattachs
Autres crances
Valeurs mobilires de placement
Disponibilits
Capitaux propres
Capital
Primes
Rserves
carts de rvaluation
carts de conversion ?
Rsultat de lexercice ?
Intrts minoritaires ?
Dettes
Emprunts et dettes financires
Fournisseurs et comptes rattachs
Autres dettes
La structure du bilan consolid est quasiment identique celle du bilan non consolid. Sans
rentrer dans des dtails techniques, nous prsentons dans les lignes qui suivent un bref commentaire sur les postes marqus dune toile (?) et qui sont spcifiques au bilan consolid.
lactif, deux postes appellent des observations : carts dacquisition et Titres mis en
quivalence.
carts dacquisition : Lors de lacquisition dune filiale, une socit mre paye gnralement
un prix qui est suprieur la valeur des capitaux propres de la cible. Le supplment de
prix ainsi pay est appel "cart dacquisition" (survaleur ou goodwill) lorsquil ne peut
tre affect un actif prcis. Les carts dacquisition sont amortissables sur une dure qui
nexcde pas 20 ans en gnral. Ils sont assimilables des immobilisations incorporelles.
23
Titres mis en quivalence : Ils reprsentent la valeur relle des participations qui ne peuvent
tre consolides par intgration globale ou proportionnelle. Ils peuvent donc tre assimils
des immobilisations financires.
Au passif, les postes suivants appellent quelques remarques : carts de conversion,
Rsultat de lexercice, et Intrts minoritaires.
carts de conversion : Les carts rsultant de la conversion en euro des comptes des filiales
et tablissements trangers ( distinguer des carts de conversion des crances et dettes en
devises) peuvent tre inscrits, au choix de lentreprise, soit directement dans les capitaux
propres, soit dans le compte de rsultat consolid. Le poste carts de conversion ne figure
donc que dans les bilans consolids des socits ayant opt pour la premire solution.
Rsultat de lexercice : Le rsultat de lexercice figurant au bilan consolid correspond la
part du groupe. Puisque la socit mre ne dtient pas 100% de toutes les filiales, 4 une
partie du rsultat global dgag par toutes les socits du groupe appartient des actionnaires minoritaires et est donc exclue du rsultat du groupe.
Intrts minoritaires : La part revenant aux actionnaires minoritaires (des filiales) dans les
capitaux propres consolids et dans le rsultat dgag par les socits du groupe est inscrite
distinctement au bilan au poste Intrts minoritaires (ou Intrts hors groupe ). Ces
intrts minoritaires sont assimilables des dettes.
1.2.3 Le compte de rsultat consolid

Le compte de rsultat consolid peut tre prsent par nature ou par destination. Le modle
propos par le PCG peut tre rsum dans le tableau 1.4.
T AB. 1.4 Compte de rsultat consolid
CLASSEMENT PAR DESTINATION
CLASSEMENT PAR NATURE
Chiffre daffaires
Cot des ventes
Marge provenant du chiffre daffaires
Charges commerciales
Charges administratives
Autres charges et produits dexploitation
Produits financiers
Charges financires
carts de conversion
Rsultat financier
Rsultat courant des entreprises intgres
Produits et charges exceptionnels
Rsultat net des entreprises intgres
Quote-part dans les rs. des entr. mises en quivalence
Rsultat net de lensemble consolid
Part revenant aux intrts minoritaires
Rsultat revenant lentreprise consolidante
Chiffre daffaires
Achats consomms
Impts et taxes
Produits financiers
Charges financires
carts de conversion
Rsultat financier
Rsultat courant des entreprises intgres
Produits et charges exceptionnels
Rsultat net des entreprises intgres
Quote-part dans les rs. des entr. mises en quivalence
Rsultat net de lensemble consolid
Part revenant aux intrts minoritaires
Rsultat revenant lentreprise consolidante
Les intituls des rubriques du compte de rsultat consolid sont suffisamment explicites et
ne ncessitent donc pas des commentaires supplmentaires.
4 Pour information, il faut noter que lorsquil est indiqu un taux de participation de 100% dans les rapports annuels
des groupes de socit, il sagit dun taux arrondi. Le vritable taux est gnralement de 99,99%. En effet, il est interdit
une personne physique ou morale de dtenir elle seule lintgralit du capital dune socit, lexception des EURL
(Entreprise Unipersonnelle Responsabilit Limite) et EARL (Exploitation Agricole Responsabilit Limite) qui
peuvent avoir un seul associ.
24
1.3 Les motivations et la logique des retraitements

Comme cela a t mis en vidence ci-dessus, linformation comptable obit un formalisme et
des rgles, notamment fiscales, qui ne permettent pas toujours de rendre compte de la situation
conomique relle de lentreprise. Pour les besoins du diagnostic financier, il est donc parfois utile
de procder quelques retraitements de linformation de base dont dispose lanalyste. Ltendue
de ces retraitements varie bien entendu selon quil sagit de comptes consolids ou de comptes
sociaux (ces derniers ncessitant a priori plus de retraitements que les comptes consolids).
Mais, cest surtout lobjectif du diagnostic qui dicte les retraitements effectuer. Et sur ce point,
il faut dores et dj retenir que peu de retraitements sont en gnral ncessaires pour raliser
la plupart des diagnostics financiers.
Les tats financiers sont prsents selon une optique patrimoniale. Seuls les biens dont lentreprise est juridiquement propritaire figurent lactif du bilan. De mme, seules les dettes
exigibles sont inscrites au passif. Or, lentreprise peut avoir donn certains engagements qui se
transformeront (ou pourraient se transformer) dans un avenir plus ou moins proche en dettes
exigibles. Dun autre ct, certains biens qui font partie de loutil de production de lentreprise
ne figurent pas son bilan, ce qui fausse son apprciation. Il sen suit donc quil est difficile
dapprcier la solvabilit dune entreprise sur la base des seuls lments inscrits son bilan.
Mieux, les donnes du bilan sont enregistres au cot historique et ne tiennent donc pas compte
de linflation. Ce qui peut conduire des erreurs dapprciation de la situation relle dune entreprise. Toutes ces considrations motivent les diffrents retraitements auxquels les analystes
financiers procdent avant dtablir leur diagnostic. Toutefois, il faut remarquer que les retraitements ne constituent pas une fin en soi. Leur nombre et leur nature dpendent essentiellement
de lobjectif du diagnostic.
Le principal but des retraitements est de prsenter des tats financiers refltant la situation
conomique relle de lentreprise. Or, cette situation conomique dpend du contexte dans lequel
se droule le diagnostic. Ainsi par exemple, les retraitements auxquels il faut procder lorsque
lon veut apprcier la prennit financire dune entreprise avant loctroi dun crdit client ne
sont pas les mmes que ceux quil faut faire lorsquil sagit deffectuer un diagnostic pralable
la liquidation ou la vente dune entreprise. Dans le premier cas, la prise en compte des plusvalues latentes sur des lments tels que les terrains ne prsente absolument aucun intrt,
alors que ces plus-values (et moins-values) doivent faire lobjet dune attention particulire dans
le second cas. Il convient donc de garder prsent lesprit lobjectif vis et dviter de procder
des retraitements pour le plaisir den faire. De plus, lorsquils sont ncessaires, les retraitements
doivent prfrer la simplicit la sophistication. Il importe en effet de pouvoir expliquer facilement un interlocuteur non initi le pourquoi et le comment des retraitements effectus. Les
retraitements proposs dans la suite de ce chapitre ne doivent donc pas tre considrs comme
impratifs et obligatoires dans toutes les situations. Selon les cas, tel lment peut ne pas tre
retrait ou ltre dune faon diffrente de celle indique dans ce chapitre.
Quant aux diffrents types de retraitements, ils sont de deux sortes : les redressements qui
modifient la valeur des rserves ou du rsultat, et les reclassements qui ne modifient que les
classements.
1.4 Les principaux redressements

1.4.1 Le traitement des non-valeurs
Les non-valeurs sont des lments de lactif comptable qui en raison de leur nature ne prsentent aucune valeur relle pour lentreprise et se traduiront par une rduction (certaine ou
25
ventuelle) de ses rsultats futurs. Ce sont globalement des charges dont la prise en compte
dans le rsultat est diffre. On regroupe dans cette catgorie les frais dtablissement, les frais
de recherche et de dveloppement, les primes de remboursement des obligations, les charges
rpartir sur plusieurs exercices et les carts de conversion actif. Tous ces lments constituent
des actifs fictifs quil convient donc dexclure de lactif rel de lentreprise.
Que le diagnostic soit conduit dans une optique de continuit de lexploitation ou de cessation/transmission de lactivit, il est utile de procder au retraitement des non-valeurs. Mais,
dans le cas dune hypothse de continuit de lexploitation, il peut ne pas tre ncessaire de retraiter les frais de recherche et de dveloppement sils se renouvellent rgulirement. De plus,
certains frais de recherche et de dveloppement reprsentent de vritables actifs lorsque notamment les travaux peuvent conduire dans un proche avenir des dpts de brevets ayant une
valeur marchande. La considration de ces frais comme actifs fictifs ne doit donc pas tre systmatique. Dans la pratique il convient de sinterroger sur leur contenu avant de procder aux
retraitements.
Pour retraiter les non-valeurs, il faut les liminer de lactif et en contrepartie dduire leur
montant des capitaux propres. Toutefois, puisque ce sont des charges dont la prise en compte
dans le rsultat est diffre, il faudrait en toute rigueur tenir compte dune conomie dimpt
potentielle. Pour cela, il faut constater une crance dimpt lactif du bilan (ou une diminution
des dettes fiscales au passif) et augmenter les capitaux propres du montant de cette crance
dimpt diffr.
Compte tenu de la lgislation fiscale franaise actuelle, aucun impt diffr ne doit tre pris
en compte sur les carts de conversion actif, car ceux-ci sont dj fiscaliss.
Exemple : Le poste Frais dtablissement dune entreprise est prsent au bilan pour une
valeur brute de 2 500 e. Lamortissement correspondant est de 1 000 e. Le taux dimpt est
suppos gal 37%.
Le retraitement oprer consiste :
rduire les immobilisations incorporelles de 2 500 e ;
rduire les amortissements des immobilisations incorporelles de 1 000 e ;
rduire les dettes fiscales du montant de limpt diffr, soit :
(2 500 e - 1 000 e) 37% = 555 e ;
rduire les rserves du montant net des frais dtablissement sous dduction de limpt
diffr : (2 500 e - 1 000 e) - 555 e = 945 e.
Un poste particulier de lactif assimilable un actif fictif est le capital souscrit et non appel.
Pour retraiter ce poste, il faut lliminer de lactif et le dduire du capital social.
Remarque : Pour ltablissement du tableau de financement du PCG :

les charges rpartir ne devraient pas tre limines. Elles sont supposes reprsentatives
de vritables investissements ;
les carts de conversion actif ne devraient pas tre retraits comme des non-valeurs. Ils
sont normalement contre-passer. Un cart de conversion actif portant sur des crances
clients est limin et ajout au poste clients. Un cart de conversion actif portant sur des
dettes fournisseurs est limin et soustrait du poste fournisseurs.
Toutefois, sauf prcision contraire, nous nadopterons pas la position du PCG. Ces postes
seront donc retraits comme des non-valeurs, moins que les indications disponibles nimposent
le retraitement prconis par le PCG.
26
1.4.2 La correction des valuations du bilan

Les lments du patrimoine tant enregistrs au cot historique, leur valeur au bilan peut
ne plus reflter la ralit conomique la date darrt des comptes. Certains lments peuvent
tre source de pertes latentes et dautres de profits latents.
Lune des principales causes de cette distorsion entre valeur relle et valeur comptable est
linflation. Les lments les plus touchs par linflation sont les cots dachats et les stocks, les
dotations aux amortissements et les immobilisations, et enfin, les charges financires et lendettement. La correction des effets de linflation sur ces lments permet gnralement la mise en
vidence de profits latents dont le montant vient augmenter les capitaux propres (sous dduction dun impt latent inscrit en dettes fiscales). Toutefois, nous nentrerons pas dans le dtail
des techniques de retraitement de linflation pour deux raisons : dune part, sauf lorsque le diagnostic est conduit dans une hypothse de cessation/transmission de lactivit, le retraitement de
linflation nest pas trs utile ; dautre part, avec le niveau actuel des taux dinflation, il existe
peu de diffrences entre donnes dflates et donnes non dflates.
Le deuxime point sur lequel il faut insister ici est constitu par le goodwill et toute la valeur des ressources humaines, du savoir-faire ou des marques de lentreprise. Ces lments ne
figurent pas au bilan lorsquils sont crs par lentreprise. Dans le cas dune acquisition dentreprise, ils constituent le fonds de commerce qui est un lment de lactif incorporel. Il devient
donc difficile de comparer les actifs dexploitation de deux entreprises identiques, lune cre ex
nihilo par son propritaire, et lautre acquise un ancien patron. Dans ces circonstances, pour
une entreprise ayant t cre par son propritaire, il faut estimer la valeur du fonds de commerce et linscrire au bilan en tant quimmobilisation incorporelle. En contrepartie, on constate
une plus-value latente qui augmente la valeur des capitaux propres (aprs dduction dun impt
latent inscrit en dettes fiscales). La difficult dvaluation des lments constitutifs du goodwill
fait que ce retraitement nest pas souvent ncessaire, sauf lorsquil sagit dun diagnostic devant
dboucher sur lvaluation de lentreprise.
Exemple : Un fonds de commerce cr par lentreprise X peut tre estim daprs les barmes
administratifs 15% du chiffre daffaires moyen des deux dernires annes. Le chiffre daffaires
sur les deux derniers exercices slve 2 500 000 e et 2 600 000 e. En cas de vente, la plus-value
serait impose au taux de 19% comme une plus-value long terme.
Dans lhypothse dune continuit de lexploitation, aucun retraitement ne serait effectu.
Dans lhypothse dune cession de lentreprise X, le retraitement oprer conduirait :
augmenter les immobilisations incorporelles de ((2 500 000 e + 2 600 000 e)/2) 15% =
382 500 e ;
augmenter les dettes fiscales de 382 500 e 19% = 72 675 e ;
augmenter les rserves de 382 500 e - 72 675 e = 309 825 e.
1.4.3 La prise en compte des engagements hors bilan

Les engagements hors bilan sont susceptibles dinfluer sur lapprciation de la situation financire dune entreprise. Il convient donc de retraiter certains dentre eux pour avoir notamment une ide de la situation relle de len-cours commercial (effets escompts et non chus)
et des immobilisations dexploitation (crdit-bail). Notons que ces retraitements ne se justifient
que si le diagnostic est conduit sous une hypothse de continuit de lexploitation. Dans le cas
contraire, il nest pas opportun de les effectuer ; lentreprise ne pouvant cder les biens en crditbail (le contrat peut parfois tre transmissible, mais rarement) ni les effets escompts non chus
(sauf en cas de dfaillance prvisible du client).
1.4.3.1
27
Retraitement des effets escompts et non chus
Les effets escompts constituent des crances dont lentreprise a cd la proprit la banque.
Dun point de vue comptable, ils disparaissent donc du bilan de lentreprise. Toutefois, ces
crances font partie de len-cours commercial tant quelles ne sont pas chues (en cas de dfaillance du client notamment, lentreprise est oblige de payer le banquier). Aussi, dun point
de vue financier, il faut assimiler lopration un concours bancaire courant.
Il importe donc dajouter le montant des effets escompts et non chus aux crances de lactif.
En contrepartie, on constate un crdit bancaire de mme montant au passif.
Exemple : Une entreprise a la fin de lexercice des effets escompts et non chus pour
20 000 e. Ses crances clients figurent au bilan pour 70 000 e. Le dcouvert bancaire figurant
au passif est de 45 000 e.
Le retraitement effectuer consiste :
augmenter les crances clients de 20 000 e, do un montant retrait de
70 000 e + 20 000 e = 90 000 e ;
augmenter les concours bancaires courants de 20 000 e, do un montant retrait de
45 000 e + 20 000 e = 65 000 e.
1.4.3.2
Retraitement du crdit-bail
Le crdit-bail est un mode dacquisition des immobilisations qui offre une certaine souplesse
lentreprise. Cette dernire utilise les immobilisations pendant un certain temps contre versement dune redevance priodique puis, lexpiration du contrat, il lui est possible de les acqurir pour un montant dtermin ou dont les modalits de dtermination sont fixes lavance.
Lopration est donc assez proche dune acquisition crdit. Sans retraitement, on aurait une
fausse vision de limportance des actifs dexploitation de lentreprise car les biens en crdit-bail
ne figurent pas au bilan. Il existe plusieurs mthodes de retraitement du crdit-bail. Toutes les
mthodes conduisent plus ou moins inscrire lactif du bilan la valeur des immobilisations et
constater au passif un endettement quivalent. Nous prsenterons uniquement la mthode la
plus simple et la plus courante. Elle consiste retraiter le bilan et le compte de rsultat ainsi
quil suit :
Bilan : (1) on inscrit lactif la valeur dorigine de limmobilisation avec prise en compte
de lamortissement qui aurait t pratiqu si lentreprise avait acquis le bien en pleine
proprit ; (2) on constate au passif un endettement dont le montant est quivalent la
valeur nette comptable de limmobilisation.
Rsultat : le montant des redevances payes est dduit des autres charges externes et
ventil entre les dotations aux amortissements (dotation qui aurait t pratique pour
lexercice concern) et les charges financires (pour le solde).
Exemple : Une entreprise utilise en crdit-bail depuis 3 ans une machine dont la valeur
dorigine est de 90 000 e. La dure normale dutilisation de la machine est de 6 ans, et elle est
amortissable linairement. La redevance paye au cours du dernier exercice est de 20 000 e.
Les retraitements oprer peuvent tre ainsi dcrits :
sur les postes du bilan :
augmentation des immobilisations corporelles de 90 000 e ;
augmentation des amortissements des immobilisations corporelles de (90 000 e /6)3 =
45 000 e ;
augmentation des dettes financires auprs des tablissements de crdit pour
90 000 e 45 000 e = 45 000 e ;

28
sur les postes du compte de rsultat :

rduction des charges externes de 20 000 e ;
augmentation des dotations aux amortissements dexploitation de (90 000 e /6) =
15 000 e ;
augmentation des charges dintrts de 20 000 e 15 000 e = 5 000 e.
1.4.4 Llimination des oprations fiscales
Certaines oprations comptables se justifient exclusivement par des motivations fiscales.

Pour ltablissement dun bilan retrait, il convient donc dliminer leur influence. Il sagit essentiellement des lments inscrits au poste provisions rglementes : provisions pour hausse
des prix, provisions pour fluctuation des cours, amortissements drogatoires, etc. Ce sont des
rserves temporaires constitues en franchise dimpt et qui seront (ou pourraient tre) rintgres aux rsultats des exercices suivants. Il faut donc constater une dette dimpt diffr sur
leur montant.
Concrtement, il faut ventiler le montant des provisions rglementes entre les dettes fiscales
(pour le montant de limpt diffr) et les rserves (pour le solde).
Exemple : Le poste Provisions rglementes dune entreprise prsente un solde au passif
du bilan de 15 000 e. Le taux de limpt sur les bnfices est suppos gal 37%.
augmenter les dettes fiscales de 15 000 e 37% = 5 550 e ;
augmenter les rserves de 15 000 e 5 550 e = 9 450 e ;
diminuer les provisions rglementes de 15 000 e.
1.4.5 Les autres redressements

Nous voquerons ici le traitement des subventions dinvestissement, des provisions pour
risques et charges, et des carts de conversion passif.
Les subventions dinvestissement sont appeles tre rintgres dans les rsultats des prochains exercices. Ce nest donc pas lintgralit de leur montant qui constitue une ressource
propre : il y a lieu de tenir compte dun impt diffr. On inscrit donc dans les dettes fiscales le
montant de cet impt et la diffrence constitue une rserve.
Pour le retraitement des provisions pour risques et charges, deux cas doivent tre distingus :
les provisions doivent se traduire par des dpenses effectives et prvisibles :
1. au niveau du bilan, elles sont reclasses dans les dettes correspondant leur objet
(sans fiscalit diffre 5 ) ;
2. au niveau du compte de rsultat, les dotations et reprises qui les concernent sont
reclasses dans les comptes de charges correspondant leur objet (les dotations sont
ajoutes ces charges et les reprises sont dduites) ;
les provisions sont sans objet spcifique et assimiles donc des rserves :
1. au niveau du bilan, il faut constater un impt diffr inscrit dans les dettes fiscales. 6
Le solde net dimpt est reclass dans les rserves ;
5 Les personnes intresses peuvent simuler le dnouement dune telle provision pour retrouver la justification de
labsence de fiscalit diffre sur leur retraitement.
6
tion.
Sauf prcision contraire indiquant que les provisions nont pas t dduites du rsultat fiscal lors de leur constitu-
1.5 Les principaux reclassements
29
2. au niveau du compte de rsultat, aucun reclassement nest effectuer.

Quant aux carts de conversion passif, lorsquil existe une probabilit assez forte pour quils
se transforment en gains de change effectifs, ils peuvent tre considrs comme un lment du
rsultat. On les assimile donc des capitaux propres. 7 Compte tenu de la lgislation fiscale
franaise actuelle, aucun impt diffr ne doit tre pris en compte sur les carts de conversion
passif, car ceux-ci sont dj fiscaliss.
Remarque : Pour ltablissement du tableau de financement du PCG, les carts de conversion

passif ne devraient pas tre retraits comme des plus-values potentielles. Ils sont normalement
contre-passer. Un cart de conversion passif portant sur des crances clients est limin et
dduit du poste clients. Un cart de conversion passif portant sur des dettes fournisseurs est
limin et ajout du poste fournisseurs.
Toutefois, sauf prcision contraire, nous nadopterons pas la position du PCG. Les carts de
conversion passif seront donc retraits comme des plus-values latentes, moins que les indications disponibles nimposent le retraitement prconis par le PCG.
1.5
Les principaux reclassements
Certains des redressements exposs ci-dessus peuvent tre considrs comme des reclassements. Il sagit entre autres des provisions rglementes, des provisions pour risques et charges,
des subventions dinvestissement, etc. Compte tenu des interfrences fiscales de ces reclassements, nous avons prfr les assimiler des redressements. Les reclassements prsents ciaprs visent donc uniquement procder un regroupement analytique des diffrents lments
du bilan et du compte de rsultat pour les besoins du diagnostic financier.
1.5.1
Les reclassements du bilan
Avant de procder au reclassement des postes du bilan, il convient de sinterroger sur loptique selon laquelle sera conduit le diagnostic financier. A ce niveau, on oppose lanalyse fonctionnelle lanalyse liquidit. Lapproche fonctionnelle regroupe les diffrents lments de lactif
selon leur place dans les cycles fondamentaux de lentreprise, et ceux du passif selon leur origine. Quant lanalyse liquidit, elle procde dune autre logique : les lments de lactif sont
regroups et classs dans un ordre de liquidit croissante alors ceux du passif le sont dans un
ordre dexigibilit croissante.
Le bilan du PCG est tablit selon une approche fonctionnelle et ne ncessite donc pratiquement aucun reclassement lorsquon adopte cette approche pour le diagnostic. Les principaux
reclassements visent mettre en vidence la trsorerie : assimilation des valeurs mobilires de
placement des disponibilits lactif et isolation des concours bancaires courants au passif.
Les lments dactif sont prsents en valeur brute, et les amortissements et provisions sont inclus dans les capitaux propres. Une attention particulire doit tre porte aux comptes courants
dassocis :
sils sont bloqus et sans intrts, ils doivent tre inclus dans les capitaux propres ;
sils sont bloqus, mais avec intrts, deux solutions sont possibles :
on les maintient dans les dettes financires purement et simplement. Cest la solution
retenir sauf prcision contraire ;
on les inclut dans les capitaux propres. Dans ce cas, il faut diminuer leur solde du montant des intrts verss et augmenter le rsultat (en diminuant les charges financires)
7
Cest en gnral lhypothse retenue sauf information contraire.
30
du mme montant ; 8
sils ne sont pas bloqus, il faut les maintenir purement simplement dans les dettes financires sauf prcision contraire.
Lorsquon choisit une approche liquidit, il faut regrouper les diffrents lments de lactif et
du passif selon leur liquidit ou leur exigibilit (plus ou moins dun an) partir des informations
de lannexe. De plus, la partie du rsultat de lexercice qui est distribuable sous forme de dividendes doit tre dduite des capitaux propres et considre comme une dette court terme. Les
lments dactif sont prsents en valeur nette.
Aprs les diffrents reclassements, on obtient les bilans schmatiques selon lapproche fonctionnelle (tableau 1.5) et selon lapproche liquidit (tableau 1.6 page ci-contre).
T AB. 1.5 Bilan schmatique retrait (Analyse fonctionnelle)

ACTIF
PASSIF
Immobilisations
Stocks
Crances lies lactivit conomique
Actifs de trsorerie
Capitaux propres
Dettes financires
Dettes lies lactivit conomique
Passifs de trsorerie
Valeurs immobilises brutes
Capital
+ Rserves retraites
+ Rsultat de lexercice retrait
+ Amortissements et provisions
Le bilan retrait dans loptique fonctionnelle est gnralement appel bilan fonctionnel.
Quant au bilan retrait dans loptique liquidit, il est couramment appel bilan financier ou
bilan liquidit. Nous retiendrons les expressions bilan fonctionnel et bilan liquidit pour dsigner respectivement le premier et le second.
Remarques :
Le niveau de dtail des rubriques du bilan schmatique doit tre choisi de faon faciliter
la ralisation du diagnostic financier. Tous les agrgats dont on a besoin doivent pouvoir
tre directement dduits du bilan schmatique.
Dans la suite du cours, sauf prcision contraire, lapproche par dfaut sera lapproche fonctionnelle. Loptique liquidit se place dans une perspective de solvabilit court terme
(voire de liquidation) qui restreint lanalyse. loppos, lanalyse fonctionnelle procde
dune logique qui suppose la continuit de lactivit conomique. Toutefois, les deux approches ne sont pas exclusives lune de lautre, mais sont plutt complmentaires.
1.5.2 Les reclassements du compte de rsultat

Nous voquerons ici quelques reclassements qui concernent les redevances de crdit-bail,
les frais de personnel intrimaire, les impts et taxes sur salaires et les transferts de charges,
dautres reclassements pouvant tre ncessaires selon la situation de lentreprise.
Concernant les redevances de crdit-bail, rappelons quelles doivent tre ventiles entre les
dotations aux amortissements et les charges financires (voir supra page 27).
Quant aux frais de personnel intrimaire (et certains honoraires, notamment ceux verss
8 Il faudrait ensuite, normalement, rduire le rsultat (en augmentant limpt sur les bnfices) du montant de
lconomie dimpt sur les intrts et augmenter les dettes fiscales du mme montant.
1.5 Les principaux reclassements
31
T AB. 1.6 Bilan schmatique retrait (Analyse liquidit)

ACTIF
PASSIF
Actif net plus dun an

Stocks
Valeurs ralisables court terme (moins dun an)
Disponibilits
Capitaux propres nets

Dettes long et moyen terme (plus dun an)
Dettes court terme (moins dun an)
Valeurs immobilises nettes

+ Crances plus dun an
Capital
+ Rserves retraites
+ Rsultat non distribuable
par des socits de service des consultants extrieurs pour la conception de tout ou partie dun
produit), leur nature conomique est la mme que celle des frais de personnel. Il est donc souhaitable de dduire ces dpenses des charges externes et de les ajouter aux charges de personnel.
Il en va de mme pour les impts et taxes sur salaires normalement comptabiliss dans le
compte Impts et taxes . Il convient de les dduire de ce poste et de les ajouter aux charges de
personnel. Le mme traitement sapplique la participation des salaris aux rsultats qui est
reclasser dans les charges de personnel.
Les impts et taxes (autres que ceux sur les salaires) sont gnralement assimils des
consommations externes. Il faut donc les reclasser dans ces dernires.
Pour les transferts de charges, il faut les dduire des postes de charges auxquels ils se rapportent lorsquon a linformation. En contrepartie, ils ne figurent plus au crdit du compte de
rsultat. La mme logique sapplique aux subventions dexploitation. Toutefois, lorsquelles ont
la nature de complments de prix, il faut les ajouter au chiffre daffaires.
Ces diffrents reclassements (et dautres qui ne sont pas envisags ici : charges financires,
sous-traitance, etc.) permettent dtablir des soldes intermdiaires de gestion corrigs avec une
signification conomique et une comparabilit inter-entreprises accrues.
Exemple : Le poste Charges de personnel dune entreprise est inscrit au compte de rsultat
pour 65 000 e. Dans le mme temps, figurent au compte Transferts de charges dexploitation
7 500 e dindemnits journalires de scurit sociale perues pour des malades dont lentreprise
a maintenu le salaire.
diminuer les transferts de charges dexploitation de 7 500 e ;
rduire les charges de personnel du mme montant, do un montant retrait de 65 000 e 7 500 e = 57 500 e.
Cas Alpha
La balance provisoire de la socit Alpha vous est communique ci-dessous :
Balance provisoire au 31/12/n
N
101
106
16
21
281
31
33
401
4091
411
4191
43
44
467
51
53
60
61/62
63
64
65
66
67
681
70
77
Intituls
Soldes db.
Capital social
Rserves
Emprunts
Amortissements
Stock initial mat. prem.
En-cours initial
Fournisseurs
Avances et acomptes verss
Clients
Avances et acomptes reus
Scurit sociale
tat et autres coll. publ.
Crances diverses
Banques
Caisse
Achats
Autres charges externes
Impts, taxes et vers. ass.
Charges de gestion courante
Charges financires
Dotat. aux amort. et prov.
Ventes
Totaux
Soldes crd.
1 100,0
750,0
910,0
3 200,0
560,0
910,0
400,0
2 200,0
130,0
2 500,0
710,0
110,0
130,0
430,0
485,0
35,0
8 460,0
1 300,0
720,0
3 900,0
350,0
90,0
80,0
250,0
16 450,0
320,0
23 240,0
23 240,0
Les informations permettant de finaliser larrt des comptes vous sont communiques ciaprs :
le stock final de matires premires est de 1010 et celui den-cours est de 310 ;
il figure dans les charges de la socit des loyers pays davance pour 70 ;
le taux de limpt sur les bnfices est de 37% et il est suppos quil ny a pas de diffrence
entre le rsultat comptable et le rsultat fiscal.
33
34
Travail demand :
1. Passez les critures relatives aux stocks et aux charges constates davance.
2. Dterminez le rsultat avant impt.
3. Calculez le montant de limpt sur les bnfices et passez lcriture correspondante.
4. Prsentez le bilan et le compte de rsultat.
Solution
Les critures relatives aux stocks permettent de dterminer la variation des stocks inscrite
au compte de rsultat. La variation des stocks de marchandises et celle des stocks de matires
figurent au dbit du compte de rsultat. La variation des stocks de produits et en-cours est
appele production stocke et figure au crdit du compte de rsultat. La variation des stocks
est gale la diffrence entre le stock final et le solde initial. Il faut donc dbiter le compte
de variation de stock par le crdit du compte de stock pour la valeur du stock initial et passer
lcriture inverse pour la valeur du stock final. Do les critures suivantes :
6031
31
31
6031
713
33
33
713
Variation des stocks

Stock initial mat. prem.
Stock final mat. prem.
En-cours initial
En-cours final
910,0
910,0
1 010,0
1 010,0
400,0
400,0
310,0
310,0
Pour les charges constates davance, la rgularisation consiste rduire les charges de lanne concurrence de la fraction paye davance. Le compte de charge est donc crdit par le dbit
du compte charges constates davance.
486
61/62

70,0
70,0
Aprs ces critures, les comptes suivants se trouvent ainsi modifis :

613 Variation des stocks de matires : 910 1010 = 100 (solde crditeur : sagissant dun
compte figurant au dbit du compte de rsultat, il sera donc inscrit en ngatif) ;
713 Variation des stocks de produits : 400310 = 90 (solde dbiteur : sagissant dun compte
figurant au crdit du compte de rsultat, il sera donc inscrit en ngatif) ;
61/62 Autres charges externes : 1300 70 = 1230 (solde dbiteur).
On peut donc dterminer le rsultat avant impt de la faon suivante :
Cas Alpha
35
N
60
6031
61/62
63
64
65
66
67
681
70
713
77
Intituls
Charges
Achats
Charges financires
Ventes
Produits
8 460,0
-100,0
1 230,0
720,0
3 900,0
350,0
90,0
80,0
250,0
16 450,0
-90,0
320,0
Totaux
14 980,0
Rsultat avant impt
16 680,0
1 700,0
Limpt sur les bnfices peut ensuite tre ainsi dtermin : 1700 37% = 629. Lcriture
passer consiste dbiter le compte de charges correspondant (Impt sur les bnfices) par le
crdit du compte tat :
695
44
Impt sur les bnfices

tat et autres coll. pub.
629,0
629,0
Cette criture cre une nouvelle charge au niveau du compte de rsultat (Impt sur les bnfices) pour 629. Le rsultat net est donc de 1700 629 = 1071. Au niveau du bilan, le solde du
compte tat devient 130 + 629 = 759 (crditeur).
On peut enfin prsenter le bilan et le compte de rsultat de la socit :
Bilan au 31/12/n
Actif
Montants
Passif
Montants
Immobilisations
Amortissements
Stocks
Avances et ac. verss
Clients
Autres crances
Disponibilits
Charges const. dav.
3 200,0
-560,0
1 320,0
130,0
2 500,0
430,0
520,0
70,0
Capital
Rserves
Rsultat net
Dettes financires
Fournisseurs
Avances et ac. reus
Dettes fiscales et soc.
1 100,0
750,0
1 071,0
910,0
2 200,0
710,0
869,0
Total
7 610,0
Total
7 610,0
Compte de rsultat n
Charges
Achats
Charges financires
Rsultat net
Total
Montants
8 460,0
-100,0
1 230,0
720,0
3 900,0
350,0
90,0
80,0
250,0
629,0
1 071,0
16 680,0
Produits
Montants
Ventes
Production stocke
16 450,0
-90,0
320,0
Total
16 680,0
36
Cas Bta
La balance aprs inventaire de la socit Bta se prsente de la faon suivante :
Balance aprs inventaire au 31/12/n
Comptes
Capital
Rserve lgale
Autres rserves
Emprunts auprs des ts de crdit
Frais de recherche et dveloppement
Install. techn., mat. et out. ind.
Autres imm. corporelles
Titres immobiliss
Dpts et cautionnements
Amortissement frais de rech. et dv.
Amortissement inst. tech., ...
Amortissement autres im. corp.
Provision pour dp. des titres
Matires premires
En-cours de production
Stocks de produits
Fournisseurs
Clients
Personnel - rmunrations dues
Scurit sociale et autres org. sociaux
tat - Impts sur les bnfices
tat - TVA dcaisser
tat - autres impts et taxes
Associs - comptes courants
Dbiteurs divers
Crditeurs divers
Provision pour dp. cptes clients
Banque
Caisse
Achats matires et fournitures
Variation des stocks mat. et fourn.
Services extrieurs
Autres services extrieurs
Impts et taxes
Charges sociales
Autres charges de gestion courante
Charges dintrts
Autres charges financires
Charges exc. sur op. de gestion
Valeur comptable des l. dactif cds
Dotation aux amort. (exploitation)
Dotation aux provisions (exploitation)
Dotation aux provis. (charges except.)
Ventes de produits finis
Production stocke
Produits exc. sur op. de gestion
Produits des cessions dl. dactif
Reprise sur provis. (exploitation)
Totaux
Soldes db.
Soldes crd.
510,0
51,0
104,0
37,0
45,0
470,0
150,0
700,0
350,0
90,0
45,0
74,0
205,2
179,0
29,0
210,0
195,0
420,0
870,0
1 107,0
110,0
75,0
62,0
61,0
17,0
318,0
25,0
32,0
55,0
78,0
115,0
2,5
2 877,3
35,0
510,0
230,0
245,0
2 245,1
942,9
23,0
70,0
65,0
15,0
12,0
112,5
76,0
32,0
85,0
7 430,1
25,0
155,0
18,0
33,0
102,0
11 065,3
11 065,3
Cas Bta
37
Travail demand :
Prsentez le compte de rsultat et le bilan de la socit au 31/12/n.
Solution
Il faut noter que les postes du bilan et du compte de rsultat ne correspondent pas toujours directement aux comptes du plan comptable. Pour le compte de rsultat, les intituls des
postes sont trs explicites. Au niveau du bilan 9 , les comptes courants dassocis figurent dans
les Emprunts et dettes financires divers et le compte tat et autres collectivits publiques
se ventile entre les dettes dexploitation (dettes fiscales et sociales) et les dettes diverses (dettes
fiscales). Le poste Dettes fiscales et sociales de la rubrique Dettes dexploitation regroupe
les soldes crditeurs des comptes Personnel, Scurit sociale et autres organismes sociaux et
tat et autres collectivits publiques ( lexclusion des dettes dimpt sur les socits figurant
dans le poste Dettes fiscales de la rubrique Dettes diverses ).
Compte de rsultat n
Charges
Montants
Variation de stock
Ach. de mat. 1res et autr. appr.
Variation de stock
Autres ach. et charges ext.
Charges sociales
Dotat. aux amort. et aux prov.
Autres charges
Charges financires
Intrts et charges assimiles
Charges nettes sur cess. de VMP
Autres charges
0,0
70,0
0,0
0,0
65,0
15,0
12,0
32,0
0,0
85,0
Montants
Production vendue
Production stocke
Repr. sur prov. et amort.
Transferts de charges
Autres produits
Produits financiers
De participation
Daut. VMP et cr. de lactif imm.
Autres intrts et prod. assim.
Rep. sur prov. et transf. de charg.
Autres produits
Rep. sur prov. et transf. de charg.
0,0
7 430,1
-25,0
0,0
155,0
102,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
18,0
33,0
0,0
Total
7 575,8
137,3
Total
7 713,1
Total gnral
7 713,1
Total gnral
7 713,1
Rsultat (Bnfice)
0,0
0,0
2 877,3
35,0
740,0
245,0
2 245,1
942,9
188,5
23,0
Produits
Les indications donnes ici sont trs sommaires car il ne sagit pas dun cours de comptabilit.
38
Bilan au 31/12/n
ACTIF
Bruts
Actif immobilis :
Actif circulant :
Mat. 1res et approvisionn.
Produits interm. et finis
Av. et ac. verss sur com.
Crances dexploitation
- Cr. clients et cptes ratt.
- Autres
Crances diverses
Valeurs mob. de placement
Disponibilits
Cptes de rg. et assimil. :
Ch. rp. sur plus. exercices
Total
A&P
Nets
150,0
1 050,0
135,0
74,0
384,2
29,0
76,0
665,8
106,0
210,0
615,0
0,0
0,0
0,0
0,0
210,0
615,0
0,0
1 107,0
0,0
25,0
0,0
117,5
78,0
0,0
0,0
0,0
0,0
1 029,0
0,0
25,0
0,0
117,5
55,0
0,0
0,0
3 464,5
55,0
0,0
0,0
565,2
PASSIF
Mont.
Capitaux propres :
Capital
Prime dm., de fusion, dapp.
carts de rvaluation
Rserves
Report nouveau
Prov. pour risq. et char. :
Dettes :
Emp. obligataires convertib.
Autres Emprunts obligataires
Em. et det. aup. des ts de cr.
Emp. et dettes financ. divers
Av. et ac. reus sur com.
Dettes dexploitation
- Dettes fourn. et cptes ratt.
- Dettes fiscales et sociales
- Autres
Dettes diverses
- Det. sur Imm. et cptes ratt.
- Dettes fiscales (IS)
- Autres
Cptes de rg. et assimil. :
2 899,3
Total
510,0
0,0
0,0
155,0
0,0
137,3
0,0
37,0
45,0
0,0
0,0
470,0
318,0
0,0
870,0
263,0
0,0
0,0
62,0
32,0
0,0
0,0
2 899,3
Cas Gamma
Lentreprise Gamma vous communique ci-aprs son bilan au 31/12/n :
Bilan au 31/12/n
ACTIF
Bruts
A&P
Nets
Frais dtablissement
Autres immobilisations
Actif circulant
Pr. de remb. dobligations
110,0
4 190,0
2 800,0
130,0
320,0
87,0
43,0
50,0
1 120,0
270,0
60,0
3 070,0
2 530,0
130,0
320,0
87,0
43,0
7 680,0
1 440,0
6 240,0
Total
PASSIF
Mont.
Capitaux propres
Prov. pour risq. et charges
Dettes financires
Dettes diverses
2 210,0
750,0
1 380,0
1 680,0
165,0
20,0
35,0
Total
6 240,0
Les charges rpartir sur plusieurs exercices sont reprsentatives de vritables investissements pour 200. Le solde est une non-valeur.
Les provisions pour risques et charges sont assimilables des rserves. Elles taient fiscalement non dductibles.
Travail demand :
Procdez au retraitement du bilan sachant que le taux de limpt sur les socits est de 37%.
Cas Gamma
39
Solution
Les retraitements oprer portent sur les lments suivants :
frais dtablissement : il faut les annuler (brut de 110 et amortissement de 50, soit un net de
60) et en contre-partie rduire les dettes fiscales du montant de limpt diffr (37% du net,
soit 22,2) et les rserves pour la diffrence (soit 37,8) ;
charges rpartir sur plusieurs exercices : la partie reprsentative dinvestissements est
reclasse dans les immobilisations (soit 200). Le solde (soit 120) est annul. En contrepartie, les dettes fiscales sont rduites du montant de limpt diffr (37% de 120, soit 44,4)
et les rserves pour la diffrence (soit 75,6) ;
primes de remboursement dobligations : elles sont annules en totalit (soit 87) contre une
rduction des dettes fiscales pour limpt diffr (37% de 87, soit 32,2) et des rserves pour
la diffrence (soit 54,8) ;
carts de conversion : ils sont annuls en contre-partie des rserves, sans fiscalit diffre car
ils sont dj fiscaliss ;
provisions pour risques et charges : elles sont reclasses dans les rserves. Nayant pas t
dduites fiscalement, il ny a pas lieu de tenir compte dun impt diffr sur leur reclassement.
Ces retraitements peuvent tre ainsi rsums :
lments
Dbit
Frais dtablissement
Amortissements
Dettes diverses (Impt sur les bnfices)
Capitaux propres (Rserves)
-110,0
Ch. rpartir sur plusieurs exercices

Immobilisations
-320,0
200,0
Primes de remboursement dobligations

-87,0

-43,0
Crdit
-50,0
-22,2
-37,8
-44,4
-75,6
-32,2
-54,8
-43,0

-35,0
35,0

-750,0
750,0
Il est alors possible dtablir le bilan retrait :

Bilan retrait au 31/12/n
ACTIF
Bruts
A&P
Nets
Immobilisations
Actif circulant
4 390,0
2 800,0
130,0
1 120,0
270,0
0,0
3 270,0
2 530,0
130,0
7 320,0
1 390,0
5 930,0
Total
PASSIF
Mont.
Capitaux propres
Dettes financires
Dettes diverses
2 783,8
1 380,0
1 680,0
66,2
20,0
Total
5 930,0
40
Cas Delta
Lentreprise Delta vous communique ci-aprs son compte de rsultat de lexercice n, et vous
prcise par ailleurs, les points suivants :
les impts et taxes incluent 32 dimpts sur les salaires. Le solde est assimil des charges
externes ;
la participation des salaris est assimile des charges de personnel ;
les subventions dexploitation ont la nature de complments de prix de vente ;
les transferts de charges dexploitation incluent des indemnits de scurit sociale (25) et
des indemnits dassurance couvrant diverses rparations intervenues suite un accident
sur un vhicule de la socit (20) ;
il ny a pas eu de reprises sur provisions exceptionnelles au cours de lanne. Les transferts de charges exceptionnelles ont trait des dpenses enregistres dans les charges
exceptionnelles sur oprations de gestion ;
il ny a que des oprations de cessions dimmobilisations enregistres dans les charges et
produits exceptionnels sur oprations en capital.
.
Compte de rsultat n
Charges
Montants
Variation de stock
Ach. de mat. 1res et autres app.
Variation de stock
Autres achats et ch. externes
Impts, taxes et vers. assimils
Charges sociales
Dotat. aux amortiss. et aux prov.
Autres charges
Charges financires
Ch. nettes sur cession de VMP
Autres charges
0
0
378
32
160
116
704
296
175
12
22
46
9
8
0
16
45
48
38
188
Produits
Montants
Production vendue
Production stocke
Repr. sur prov. et amortiss.
Autres produits
Produits financiers
De participation
Daut. VMP et cr. de lact. imm.
Autres int. et prod. assimils
Repr. sur prov. et transf. de ch.
Autres produits
0
2 210
-125
72
74
38
45
2
0
0
0
0
0
15
0
12
54
4
Total
2 293
108
Total
2 401
Total gnral
2 401
Total gnral
2 401
Rsultat (Bnfice)
Travail demand :
Prsentez aprs retraitements le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion.
Solution
Les retraitements effectuer portent sur :
Cas Delta
41
les impts et taxes sur les salaires : il faut les annuler et les ventiler entre les charges sociales et les charges externes ;
la participation des salaris : il faut les reclasser dans les salaires ;
les subventions dexploitation : elles sont ajouter la production vendue ;
les transferts de charges dexploitation : ils sont solds contre une rduction des salaires
pour 25 et des charges externes pour 20 ;
les transferts de charges exceptionnelles : ils sont galement solds contre une rduction
des charges exceptionnelles sur oprations de gestion.
Le fait quil ny ait que des cessions dimmobilisations enregistres dans les oprations exceptionnelles en capital permet de dduire que les charges exceptionnelles sur oprations en capital
reprsentent la valeur comptable des immobilisations cdes et les produits exceptionnels sur
oprations en capital leur prix de cession.
Le compte de rsultat retrait se prsente comme suit :
Compte de rsultat retrait n

Charges
Montants
Variation de stock
Variation de stock
Charges sociales
Autres charges
Charges financires
Autres charges
0
0
378
32
224
0
717
328
175
12
22
46
9
8
0
12
45
48
0
188
Produits
Montants
Production vendue
Production stocke
Autres produits
Produits financiers
De participation
Autres produits
0
2 284
-125
72
0
38
0
2
0
0
0
0
0
15
0
12
54
0
Total
2 244
108
Total
2 352
Total gnral
2 352
Total gnral
2 352
Rsultat (Bnfice)
Les retraitements pris en compte pour ltablissement de ce compte de rsultat peuvent tre
ainsi rsums :
42
lments
Dbit
Impts et taxes
Charges sociales
Crdit
-116
84
32

-38
38
Production vendue
-74
74
Transferts de charges dexploitation

-45
-20
-25
Repr. sur prov. et transf. de ch. except.

Charges except. sur op. de gestion
-4
-4
Les soldes intermdiaires de gestion se prsentent de la faon suivante :

SIG retraits n
lments
0
0
Marge commerciale
0
2 231
-634
Valeur ajoute
1 597
0
0
-1 045

Reprises sur ch. calcules et transf. de ch.
Dotations aux amortiss. et aux provisions
552
38
2
-175
-12
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Prod.)
Produits financiers
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Ch.)
Charges financires
405
0
15
0
-85
Rsultat courant avant impt
335
Impts et taxes
66
-105
-39
335
-39
0
-188
Rs. sur cessions dlts dactif imm.
108
54
-45
9
La socit C HALLENGE dont les comptes de rsultat n et n-1 vous sont prsents ci-aprs, est
une entreprise du nord de la France spcialise dans lindustrie textile (fabrication de vtements
pour diverses marques). Elle est peu exportatrice, mais elle subit la concurrence des entreprises
du sud-est asiatique o de plus en plus de marques dlocalisent leurs productions.
Comptes de rsultat de la socit C HALLENGE

Charges
Variation de stock
Ach. de mat. 1res et aut. app.
Variation de stock
Autres ach. et ch. ext. (*)
Charges sociales
Dot. aux amort. et aux prov.
Autres charges
Q.-p. de rs. s/ op. en com.
Charges financires
Intrts et charges assimil.
Diff. ngatives de change
Ch. nettes s/ cess. de VMP
Total
Rsultat (Bnfice)
Total gnral
(*) Y comp. red. de crd.-bail :
- mobilier
- immobilier
n-1
Produits
0
0
5 670
-220
2 750
505
2 285
1 150
2 240
1 115
0
0
0
4 750
75
2 200
470
2 215
1 105
1 875
705
0
125
235
30
0
85
220
20
0
150
60
135
110
475
85
0
55
105
305
16 815
950
14 270
610
17 765
14 880
300
0
300
0
n-1
0
17 325
-55
150
0
0
15
0
0
14 475
25
140
0
0
25
0
65
45
0
10
0
15
75
35
0
5
0
25
125
70
0
75
0
0
Total
17 765
0
14 880
0
Total gnral
17 765
14 880
Production vendue
Production stocke
Rep. sur prov. et tran. de ch.
Autres produits
Produits financiers
De participation
Daut. VMP et cr. de lactif im.
Diff. positives de change
Prod. nets de cession de VMP
Rsultat (Perte)
Les bilans de la socit aux 31/12/n et n-1 vous sont communiqus ci-aprs :
43
44
Bilans de la socit C HALLENGE

ACTIF
Actif immobilis :
(Amortiss. et provis.)
(Provisions)
Actif circulant :
Stocks et en-cours
(Provisions)
(Provisions)
Cr. clients et cptes rattachs
(Provisions)
Autres crances
(Provisions)
Cap. souscrit-appel, non ver.
Val. mob. de placement
(Provisions)
Disponibilits
Ctes de rg. et assimil. :
Primes de remb. des oblig.
Total
n-1
1 250
920
-865
14 740
-6 350
1 680
-350
0
920
-650
12 500
-4 500
1 680
-250
970
-55
345
0
3 900
-185
420
0
0
995
0
1 755
805
-45
295
0
3 200
-160
490
0
0
545
0
425
35
90
0
15
15
150
0
10
19 310
PASSIF
Capitaux propres :
Capital
carts de rvaluation
carts dquivalence
Rserves
Report nouveau
Autres fonds propres :
Dettes :
Dettes fourn. et cptes ratt.
Det. sur Imm. et cptes ratt.
Autres dettes
15 430
Total
n-1
7 500
750
0
0
2 545
40
950
0
150
5 000
0
0
0
2 525
15
610
0
105
0
0
0
0
45
30
30
0
0
0
2 795
1 100
350
2 100
580
150
185
0
0
3 150
1 090
300
1 800
450
165
155
40
0
35
0
19 310
15 430
Par ailleurs, un certain nombre de renseignements complmentaires vous sont fournis.

Effets escompts et non chus
Concours bancaires cour. et banq. crditeurs
Rductions des :
- Emprunts auprs des tablissements de crdit
- Emprunts et dettes financires divers
Dettes plus dun an :
- Emprunts et dettes aupr. des tabl. de crdit
- Emprunts et dettes financires divers
- Dettes sur immobilisations et comptes rattachs
- Autres dettes
Crances plus dun an :
- Immobilisations financires
- Autres crances
Immobilisations incorporelles :
- Frais dtablissement
(Amortissements)
- Brevets
(Amortissements)
Stocks et en-cours :
- Matires premires et approvisionnements
- Produits finis
n
600
895
n-1
400
1 740
200
120
nc
nc
1 785
960
45
55
1 090
970
65
25
1 680
75
1 680
85
500
-485
420
-380
500
-350
420
-300
475
495
400
405
Les autres crances et les autres dettes sont des lments hors exploitation.
Les charges et produits constats davance sont des lments dexploitation.
Il ny a pas eu de nouvelles charges rpartir en n.
45
Les provisions pour risques peuvent tre assimiles des rserves.

Les provisions pour charges sont destines couvrir une grosse rparation devant intervenir
dans 18 mois. Elles ont t dotes en n et la dotation est comptabilise en exploitation.
On supposera par mesure de simplification que toute la fiscalit diffre est un an au plus
et que toutes les dettes fiscales et sociales (y compris la fiscalit diffre) sont dexploitation.
Au cours de lanne n, lentreprise a distribu 565 sur le rsultat de lexercice n1. Le bnfice
de lexercice n sera distribu pour 90%.
Lentreprise utilise en crdit-bail depuis le dbut de lanne n 1 un quipement dont la
valeur dorigine est de 2 000. Cet quipement serait amorti sur 10 ans si lentreprise en tait
propritaire.
Une camionnette acquise 200 et amortie pour 140 a t cde en n. Cest la seule opration
exceptionnelle en capital ralise au cours des deux exercices.
Les dpenses de personnel intrimaire se sont leves 175 en n 1 et 225 en n. Il ny a
pas eu de transferts de charges aux cours des exercices n 1 et n. Les agios bancaires (intrts
pays sur les concours bancaires courants et soldes crditeurs de banque, agios sur les escomptes
deffets de commerce) sont de 85 en n 1 et 75 en n. Les impts sur salaires se sont levs 95
en n 1 et 107 en n.
Le cot de production des articles vendus par lentreprise peut tre estim 80% du prix de
vente pour les deux exercices.
Le taux de limpt sur les bnfices est gal 37% pour les deux annes n 1 et n. Toutes les
oprations de lentreprise sont soumises la TVA au taux moyen de 19%.
Travail demand :
1. Prsentez les soldes intermdiaires de gestion comparatifs avant retraitements.
2. Exposez les diffrents retraitements effectuer en vue dun diagnostic financier.
3. Prsentez aprs retraitements :
(a) Les bilans schmatiques (optique fonctionnelle).
(b) Les bilans schmatiques (optique liquidit).
(c) Les soldes intermdiaires de gestion comparatifs.
Solution
Ce cas ne prsente aucune difficult. Les SIG avant retraitements peuvent tre ainsi prsents :
46
SIG de la socit C HALLENGE

lments
n-1
Variation
0
0
0
0
0
0
Marge commerciale
0
17 420
-8 200
0
14 640
-7 025
0
2 780
-1 175
Valeur ajoute
Impts et taxes
9 220
0
-505
-3 435
7 615
0
-470
-3 320
1 605
0
-35
-115

5 280
0
15
-2 240
-1 115
3 825
0
25
-1 875
-705
1 455
0
-10
-365
-410
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Prod.)
Produits financiers
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Ch.)
Charges financires
1 940
0
135
0
-390
1 270
0
140
0
-325
670
0
-5
0
-65
1 685
1 085
600
195
-345
75
-140
120
-205
-150
-65
-85
1 685
-150
-110
-475
1 085
-65
-105
-305
600
-85
-5
-170
950
610
340
70
-60
0
0
70
-60
10
10
Rsult. sur cessions dlts dactif imm.
Les retraitements effectuer peuvent tre ainsi rsums :

lments
Avant retraitements
Annulation
Total retrait
Avant retraitements
Frais dtablissement
Total retrait
Amortissements des immobilisations incorporelles
Avant retraitements
Frais dtablissement
Total retrait
Avant retraitements
Crdit-bail
Total retrait
Amortissements des immobilisations corporelles
Avant retraitements
Crdit-bail
Total retrait
n-1
1 250
-1 250
0
0
0
0
920
-500
420
920
-500
420
865
-485
380
650
-350
300
14 740
2 000
16 740
12 500
2 000
14 500
6 350
400
6 750
4 500
200
4 700
lments (suite)
Crances clients brutes
Avant retraitements
Total retrait
Avant retraitements
Annulation
Total retrait
carts de conversion actif
Avant retraitements
Annulation
Total retrait
Capital social
Avant retraitements
Total retrait
Avant retraitements
Annulation
Total retrait
Avant retraitements
Annulation
Total retrait
Avant retraitements
Annulation
Total retrait
Empr. et dettes auprs des tablissements de crdit
Avant retraitements
Concours bancaires courants
Crdit-bail (sous dduction des amortissements)
Total retrait
Concours bancaires courants
Reclassement dettes auprs tablissement de crdit
Total retrait
Dettes sur immobilisations et comptes rattachs
Avant retraitements
Total retrait
Avant retraitements
Impt diffr sur frais dtablissement
Impt diffr sur charges rpartir
Impt diffr sur provisions rglementes
Impt diffr sur provisions pour risques
Total retrait
Rserves
Avant retraitements
Provisions rglementes (net dimpt)
Provisions pour risques (net dimpt)
Frais dtablissement (aprs conomie dimpt)
Charges rpartir (aprs conomie dimpt)
Total retrait
Avant retraitements
Annulation
Total retrait
Impts et taxes
Avant retraitements
Impts sur salaires
Impts reclasss en charges externes
Total retrait
47
n-1
3 900
600
4 500
3 200
400
3 600
90
-90
0
150
-150
0
15
-15
0
10
-10
0
7 500
-1 250
6 250
5 000
0
5 000
150
-150
0
105
-105
0
45
-45
0
30
-30
0
30
-30
0
0
0
0
2 795
-895
1 600
3 500
3 150
-1 740
1 800
3 210
895
600
1 495
1 740
400
2 140
150
30
180
165
0
165
580
-6
-33
56
17
614
450
-56
-56
39
11
388
2 545
94
28
-9
-57
-15
2 586
2 525
66
19
-94
-94
-10
2 412
110
-110
0
105
-105
0
505
-107
-398
0
470
-95
-375
0
48
lments (suite)
Avant retraitements
Dotation aux provisions pour charges reclasse
Crdit-bail
Personnel intrimaire
Impts reclasss en charges externes
Total retrait
Avant retraitements
Personnel intrimaire
Total retrait
Charges sociales
Avant retraitements
Impts sur salaires
Total retrait
Dotations aux amort. et aux prov. (exploitation)
Avant retraitements
Dotation aux provisions pour charges reclasse
Part amortissement loyer crdit-bail
Total retrait
Avant retraitements
Part intrt loyer crdit-bail
Total retrait
n-1
2 750
30
-300
-225
398
2 653
2 200
0
-300
-175
375
2 100
2 285
225
110
2 620
2 215
175
105
2 495
1 150
107
1 257
1 105
95
1 200
2 240
-30
200
2 410
1 875
0
200
2 075
235
100
335
220
100
320
Suite ces retraitements, les bilans retraits se prsentent ainsi.

Bilans retraits
ACTIF
Actif immobilis :
(Provisions)
Actif circulant :
Stocks et en-cours
(Provisions)
(Provisions)
(Provisions)
Autres crances
(Provisions)
Cap. souscrit-appel, non ver.
(Provisions)
Disponibilits
Primes de remb. des oblig.
Total
n-1
0
420
-380
16 740
-6 750
1 680
-350
0
420
-300
14 500
-4 700
1 680
-250
970
-55
345
0
4 500
-185
420
0
0
995
0
1 755
805
-45
295
0
3 600
-160
490
0
0
545
0
425
35
0
0
0
15
0
0
0
20 140
17 320
PASSIF
Capitaux propres :
Capital
carts de rvaluation
carts dquivalence
Rserves
Report nouveau
Autres fonds propres :
Dettes :
Dettes fourn. et cptes ratt.
Autres dettes
Concours bancaires cour.
Total
n-1
6 250
750
0
0
2 586
40
950
0
0
5 000
0
0
0
2 412
15
610
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
3 500
1 100
350
2 100
614
180
185
1 495
0
0
3 210
1 090
300
1 800
388
165
155
2 140
40
0
35
0
20 140
17 320
49
Les bilans fonctionnels peuvent tre aisment prsents comme suit. Dans le bilan fonctionnel, les rubriques sont judicieusement choisies pour notamment faciliter la prsentation du tableau de financement. Les postes dactif y sont prsents en valeur brute, les amortissements et
provisions tant intgrs dans les ressources propres au passif pour assurer lquilibre du bilan.
Bilans schmatiques fonctionnels

ACTIF
n-1
Stocks et en-cours
Crances clients
Autres crances dexploit.
Crances hors expl. (*)
Trsorerie actif
420
16 740
1 680
970
345
4 500
35
420
2 750
420
14 500
1 680
805
295
3 600
15
490
970
Capital et primes
Rserves et assimils
Amort. et prov. dactif
Dettes financires
Dettes fournisseurs
Autres dettes dexploitat.
Dettes hors expl. (*)
Trsorerie passif
Total
27 860
22 775
Total
(*) Autres crances
PASSIF
n-1
7 000
2 626
7 720
950
4 600
350
2 100
654
365
1 495
5 000
2 427
5 455
610
4 300
300
1 800
423
320
2 140
27 860
22 775
(*) Aut. det. et det. sur im.
Pour la prsentation des bilans schmatiques dans loptique liquidit, il convient au pralable
de ventiler lactif entre les actifs plus dun an (immobilisations) et les crances moins dun an
(valeurs ralisables court terme).
Une ventilation symtrique est faire au passif entre les dettes plus dun an, cest dire
les dettes long et moyen termes (DLMT), et les dettes moins dun an, cest dire les dettes
court terme (DCT).
Pour les emprunts auprs des tablissements de crdit, la partie plus dun an est ainsi
dtermine :
pour n : le solde du crdit-bail est de 1600, mais il faudra rembourser 200 en n + 1, il ny
a donc que 1400 plus dun an. Do le total plus dun an est de 1400 + 1785 = 3185 ;
le mme raisonnement pour n 1 donne un total plus dun an de 1600 + 1090 = 2690.
Ventilation des immobilisations et des crances
Total
n
+ 1 an
(Provisions)
(Provisions)
(Provisions)
Autres crances
(Provisions)
(Provisions)
420
-380
16 740
-6 750
1 680
-350
345
0
4 500
-185
420
0
995
0
35
420
-380
16 740
-6 750
1 680
-350
0
0
0
0
75
0
0
0
0
Totaux
17 470
11 435
lments
Total
n-1
+ 1 an
0
0
0
0
0
0
345
0
4 500
-185
345
0
995
0
35
420
-300
14 500
-4 700
1 680
-250
295
0
3 600
-160
490
0
545
0
15
420
-300
14 500
-4 700
1 680
-250
0
0
0
0
85
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
295
0
3 600
-160
405
0
545
0
15
6 035
16 135
11 435
4 700
- 1 an
- 1 an
50
Ventilation des DLMT et des DCT

lments
Total
Emp. et det. aup. des ts de cr. (*)

Dettes fourniss. et cptes ratt.
Autres dettes
Dividendes payer
Concours banc. courants
Totaux
n
+ 1 an
- 1 an
Total
n-1
+ 1 an
- 1 an
3 500
1 100
350
2 100
614
180
185
855
1 495
40
3 185
960
0
0
0
75
55
0
0
0
315
140
350
2 100
614
105
130
855
1 495
40
3 210
1 090
300
1 800
388
165
155
565
2 140
35
2 690
970
0
0
0
65
25
0
0
0
520
120
300
1 800
388
100
130
565
2 140
35
10 419
4 275
6 144
9 848
3 750
6 098
(*) Sur le crdit-bail, la partie amortissement de lanne suivante est considre comme - 1 an.
Pour ltablissement des bilans schmatiques liquidit, il faut rappeler que les postes dactifs
sont prsents en valeur nette (sous dduction des amortissements et provisions). De plus, seul
le rsultat non distribuable figure dans les capitaux propres. Les dividendes payer au titre de
n sont calculs en appliquant le taux de 90% au rsultat ; ceux au titre de n 1 sont fournis.
Bilans schmatiques liquidit
ACTIF
n-1
Actif immobilis (*)

Stocks et en-cours
Valeurs ralisables CT
Disponibilits
11 435
915
6 035
1 755
11 435
760
4 700
425
Capital et primes
Rserves et assimils
Rsultat non distribuable
DLMT (*)
DCT (*)
Total
20 140
17 320
Total
(*) Actif plus dun an
PASSIF
n-1
7 000
2 626
95
4 275
6 144
5 000
2 427
45
3 750
6 098
20 140
17 320
(*) Voir ventilation des DLMT et autres DCT
Les comptes de rsultat retraits se prsentent ainsi.

Comptes de rsultat retraits
Charges
Variation de stock
Ach. de mat. 1res et aut. app.
Variation de stock
Autres ach. et ch. ext.
Charges sociales
Autres charges
Charges financires
Intrts et charges assimil.
Diff. ngatives de change
Ch. nettes s/ cess. de VMP
Total
Rsultat (Bnfice)
Total gnral
n-1
0
0
5 670
-220
2 653
0
2 620
1 257
2 410
1 115
0
0
0
4 750
75
2 100
0
2 495
1 200
2 075
705
0
125
335
30
0
85
320
20
0
150
60
135
0
475
85
0
55
0
305
16 815
950
14 270
610
17 765
14 880
Produits
n-1
0
17 325
-55
150
0
0
15
0
0
14 475
25
140
0
0
25
0
65
45
0
10
0
15
75
35
0
5
0
25
125
70
0
75
0
0
Total
17 765
0
14 880
0
Total gnral
17 765
14 880
Production vendue
Production stocke
Autres produits
Produits financiers
De participation
Daut. VMP et cr. de lactif im.
Diff. positives de change
Prod. nets de cession de VMP
Rsultat (Perte)
51
Enfin, les SIG retraits se prsentent comme ci-aprs. Leur tablissement partir des
comptes de rsultat retraits ne comporte aucune difficult et nappelle donc pas dobservations
particulires.
SIG retraits
lments
n-1
Variation
0
0
0
0
0
0
Marge commerciale
0
17 420
-8 103
0
14 640
-6 925
0
2 780
-1 178
Valeur ajoute
Impts et taxes
9 317
0
0
-3 877
7 715
0
0
-3 695
1 602
0
0
-182

5 440
0
15
-2 410
-1 115
4 020
0
25
-2 075
-705
1 420
0
-10
-335
-410
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Prod.)
Produits financiers
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Ch.)
Charges financires
1 930
0
135
0
-490
1 265
0
140
0
-425
665
0
-5
0
-65
1 575
980
595
195
-345
-150
75
-140
-65
120
-205
-85
1 575
-150
0
-475
980
-65
0
-305
595
-85
0
-170
950
610
340
70
-60
0
0
70
-60
10
10
Rsult. sur cessions dlts dactif imm.
Chapitre
Analyse statique
2.1 Lquilibre financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
53
2.2 Ratios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
55
Lanalyse statique rtrospective vise apprcier la situation financire dune entreprise

partir de ltude principalement de son bilan. On retrouve donc dans lanalyse statique le calcul
de grandeurs significatives du bilan et dont lobservation permet dapprcier lquilibre financier
de lentreprise. Toutefois, la technique de prdilection demeure lutilisation des ratios avec des
comparaisons dans le temps et dans lespace. Les ratios peuvent aussi tre intgrs dans une
analyse discriminante.
2.1
Lquilibre financier
Lquilibre financier dune entreprise est fonction de la cohrence qui existe entre ses emplois
et ses ressources. Cette cohrence dtermine en effet sa solvabilit et sa liquidit. En France,
lquilibre financier est apprci traditionnellement par ltude de la relation entre le Fonds de
Roulement (F R), le Besoin en Fonds de Roulement (BF R) et la Trsorerie (T ).
2.1.1
Dfinition du Fonds de Roulement et du Besoin en Fonds de

Roulement
Le FR est un solde qui traduit la cohrence du financement structurel de lentreprise. Selon

lapproche retenue, il peut tre dfinit de deux manires. Ainsi, on a :
FR Liquidit
FR Fonctionnel
=
=
=
=
=
Ressources plus dun an Emplois plus dun an

(CPr nets + DLM T ) (AI net + Crances plus dun an )
CP e (AI net + Crances plus dun an )
Ressources stables Emplois stables
CP r + DF AI
53
54
Analyse statique
De faon gnrale, lorsquon parle de F R, et notamment dans ltablissement de la relation

de trsorerie, cest du FR fonctionnel quil sagit.
Dans tous les cas, le F R doit en principe tre positif. Lorsquil est ngatif, cela veut dire que
lentreprise ne finance pas la totalit de ses emplois structurels avec des ressources stables ; ce
qui constitue un dsquilibre.
Quant au BF R, il na vritablement de sens que dans une optique fonctionnelle. Il reprsente
le besoin de financement gnr par le cycle dexploitation de lentreprise. Il se calcule ainsi :
BF R
=
=
Ce BF R global peut parfois tre scind en deux composantes. Un BF R dexploitation limit

aux seuls lments strictement lis lactivit conomique de lentreprise et un BF R hors exploitation regroupant les lments divers. Dans ce cas, on a :
BF RE
BF RHE
Emplois cycliques Ressources cycliques

Stocks + Crances lies lactivits conomique
Dettes lies lactivit conomique
= Stocks + Crances dexploitation Dettes dexploitation

Crances hors exploitation Dettes hors exploitation
Selon cette approche, le regroupement des lments du bilan en exploitation et hors exploitation se fait comme suit :
lments dexploitation :
Stocks
Avances et acomptes verss
Crances clients et autres crances dexploitation
Comptes de rgularisation actif lis lexploitation
Avances et acomptes reus

Dettes fournisseurs et autres dettes dexploitation
Comptes de rgularisation passif lis lexploiation
lments hors exploitation :

Autres dbiteurs (Crances diverses)
Comptes de rgularisation actif hors exploitation
Autres crditeurs (Dettes diverses)

Comptes de rgularisation passif hors exploiation
2.1.2 La relation entre Fonds de Roulement, Besoin en Fonds de

Roulement et Trsorerie
Il convient dabord de dfinir la trsorerie. Elle traduit le solde entre les Actifs de trsorerie
et les Passifs de trsorerie. Elle se calcule ainsi quil suit : 1
T
=
=
Actifs de trsorerie Passif de trsorerie

(VMP + Disponibilits) (Conc. bancaires courants + Banques crditeurs)
La relation fondamentale de trsorerie stablit de la faon suivante :

F R BF R = T
1 La dfinition de la Trsorerie du PCG ninclut pas les Valeurs Mobilires de Placement (V M P ). La dfinition que
nous proposons est celle de lOEC (Recommandation N 1.22, p. 4). Cest cette mme dfinition de la trsorerie qui sera
retenue pour le tableau de financement (voir page 74) et le tableau des flux de trsorerie (voir page 81).
2.2 Ratios
55
Cette relation constitue dabord une identit comptable qui se dduit de lgalit entre le
passif et lactif du bilan. 2 Toutefois, elle a une signification financire importante.
Lorsque F R > BF R, la trsorerie est positive. Lentreprise finance son BF R avec des ressources stables (sous lhypothse que F R > 0). Cest plutt une bonne situation, mais il faut
veiller ce que le niveau de la trsorerie ne soit pas trop lev.
Lorsque F R < BF R, la trsorerie est ngative. Lintgralit du BF R nest pas finance par
des ressources stables. Lentreprise fait recours des crdits bancaires court terme pour financer une partie de son BF R. Cela ne constitue pas une mauvaise situation en soi, condition que
la rotation des crances et dettes dexploitation permette de faire face aux remboursements des
concours bancaires courants.
Enfin, on pourrait dire que loptimum est une situation o la trsorerie est nulle (F R = BF R).
Le financement du BF R est juste couvert par des ressources stables.
2.2
Ratios
La mthode des ratios constitue vraisemblablement la technique la plus rpandue danalyse

financire. Le ratio peut se dfinir comme le rapport entre deux grandeurs caractristiques dune
entreprise et que lanalyste estime lies par une certaine logique conomique. Mais, un ratio
na pas de signification en lui mme. Il faut le comparer des normes sectorielles et en suivre
lvolution dans le temps. Les diffrents ratios peuvent tre regroups selon les trois principales
dimensions financires de lentreprise : rentabilit, liquidit et structure financire.
2.2.1
Ratios de profitabilit et de rentabilit
La rentabilit de lentreprise peut tre apprcie trois niveaux : commercial, conomique et

financier.
Au niveau commercial, il sagit de la profitabilit induite par les ventes qui peut tre value
avec les ratios suivants appels ratios de profitabilit : 3
EBE
CA.HT
ou
RN
CA.HT
Le premier ratio est plus intressant dun point de vue conomique. Il est calcul avant
charges financires et amortissements. Il nest donc pas biais par la politique financire de
lentreprise, ni par les considrations fiscales lies aux amortissements. Toutefois, lEBE inclut
les productions stocke et immobilise, ce qui peut fausser le ratio. tant donn que les charges
financires et les amortissements interviennent peu (ou pas du tout) dans lvaluation de ces
lments, nous proposons de dterminer lEBEvendu de la faon suivante :
EBEvendu ' EBE (Production stocke + Production immobilise )
Le ratio de profitabilit devient alors :
EBEvendu
CA.HT
2
Le lecteur intress peut essayer de la retrouver.
Les ratios de profitabilit sont parfois appels, par abus de langage, ratios de rentabilit commerciale.
56
Analyse statique
La rentabilit conomique quant elle mesure la rentabilit gnre par les capitaux investis
par lentreprise. Le ratio de rentabilit conomique se dfinit donc de faon gnrale comme suit :
Rsultat
Investissements
Pour le rsultat dgag, outre le RN , on peut retenir lEBE ou encore la CAF . 4 Quant aux
capitaux investis, on peut considrer le total de lactif du bilan, le montant des actifs immobiliss
ou les CP N E (Immobilisations dexploitation + BFRE). Les ratios suivants semblent tre les plus
significatifs pour dcrire la rentabilit conomique :
EBE
CP N E
et
CAF
CP N E
Le premier est prfrable car lEBE est calcul avant charges financires et met donc en
vidence la performance conomique effective.
La rentabilit financire enfin traduit la rentabilit des fonds investis par les actionnaires.
Elle a la mme dfinition gnrale que la rentabilit conomique. Mais, le rsultat considrer
est le RN ou la CAF . Quant aux investissements, il faut prendre les CP r. Le ratio de rentabilit
financire est donc :
RN
CP r
ou
CAF
CP r
Pour le calcul du premier ratio, les amortissements et provisions ne devraient pas tre pris
en compte dans les CP r. Lorsquon choisit le deuxime ratio, les amortissements et provisions
doivent tre inclus dans les CP r.
2.2.2 Ratios de liquidit

La liquidit est une contrainte vitale pour lentreprise. Elle peut tre apprcie avec les ratios
suivants : 5
Liquidit gnrale
Actifs circulants
Dettes court terme
Liquidit restreinte
Actifs circulants - Stocks

Dettes court terme
Liquidit immdiate
Trsorerie actif
Dettes court terme
Alors que le ratio de liquidit gnrale doit tre au moins gal 1, il est difficile de fixer des
normes pour les deux autres ratios.
Un autre indicateur permettant dapprcier la liquidit est le F R en nombre de jours de
Pour la dtermination de la CAF , voir page 77.
Selon lapproche retenue (fonctionnelle ou liquidit), le contenu de ces ratios doit tre adapt en consquence.
2.2 Ratios
57
CA.HT : 6
F R 360
CA.HT
Les banquiers considrent en gnral que ce ratio doit tre au moins gal 1 mois.
Ltude plus dtaille de la liquidit requiert lanalyse des diffrentes composantes du cycle
dexploitation de lentreprise. On calcule donc les dures moyennes de ces lments (ou les ratios
de rotation) :
Stocks
Stocks moyens 360

Achats Stocks
Crdit clients
Crances clients moyennes 360

CA.T T C
Crdit fournisseurs
Dettes fournisseurs moyennes 360

Achats TTC
Les moyennes sont calcules de la faon suivante :
Solde au 01/01 + Solde au 31/12

2
2.2.3
Ratios de structure financire
Les ratios de structure financire permettent dapprcier lquilibre structurel du bilan de

lentreprise et sa politique de financement.
Avant daborder les ratios de structure financire, il faut signaler les ratios de structure de
lactif. Ces ratios mettent en vidence la part relative de chaque lment de lactif dans le total du
bilan. Ils permettent ainsi de vrifier la cohrence de la structure du patrimoine de lentreprise
avec ses activits :
AI
Stocks
Crances
,
,
etc.
AT
AT
AT
Lapprciation de ces ratios dpend du secteur dactivit de lentreprise et de son objet social.
Il nen est pas de mme pour lquilibre financier de lentreprise qui est apprciable via le ratio
suivant dont la valeur doit tre suprieur 1 quel que soit le secteur :
CP e/(AI + Crances plus dun an )

ou
selon lapproche (liquidit ou fonctionnelle)
(CP r + DF )/AI
Quant la structure financire (structure de financement), elle sapprcie au moyen du ratio
ci-aprs :
CP r
PT
6
Dautres analystes considrent le CA.T T C.
58
Analyse statique
Ce ratio ne doit en gnral pas tre infrieur 1/3 selon lavis des banquiers. Dautres analystes lui prfrent le ratio suivant :
CPr nets /CP e
ou
selon lapproche (liquidit ou fonctionnelle)
CP r/(CP r + DF )
Les banquiers font en outre attention la part des charges financires (spcialement des
intrts) dans lEBE :
Intrts
EBE
Le dlai minimal de remboursement constitue aussi lune de leurs proccupations :
Endettement terme
CAF
2.2.4 Scoring de la Banque de France
Aprs avoir calcul et analys les ratios individuellement, il convient de faire une synthse
du diagnostic. Il sagit dun problme dlicat, surtout lorsque certains ratios sont satisfaisants et
que dautres ne le sont pas (ce qui est dailleurs le cas gnral).
Dans cet exercice, lanalyste peut recourir aux fonctions de score qui ne doivent toutefois pas
remplacer le jugement personnel qui est fonction des objectifs du diagnostic.
Les mthodes de scoring reposent sur lobservation des caractristiques discriminantes (sous
forme de ratios) des entreprises saines et des entreprises en difficult. Au moyen dune analyse
multi-varie (cest dire intgrant plusieurs caractristiques la fois), on construit une fonction
de score permettant de dterminer la probabilit pour une entreprise dtre dfaillante ou saine
compte tenu de ses caractristiques.
Parmi les fonctions les plus rpandues en France, on peut citer celle de Conan et Holder et
celle de la Banque de France.
La fonction de score de la Banque de France est la suivante :
100Z = 1, 255R1 + 2, 003R2 0, 824R3 + 5, 221R4 0, 689R5 1, 164R6 + 0, 706R7 + 1, 408R8 85, 544
Avec :
:Frais Financiers /Rsultat conomique brut
:Ressources stables /(Immobilisations brutes + BFRE)
:CAF/Dettes financires
:Rsultat conomique brut /CA.HT
:Dettes commerciales /Achats TTC
:(V An V An1 )/V An1
:(Stocksden-cours - Avances clients + Cr. commerciales) /Production TTC
P3
Investissements physiques
R8 : 31 i=1
VA
R1
R2
R3
R4
R5
R6
R7
ni+1
Linterprtation du score Z peut se faire selon la grille suivante :
2.2 Ratios
59
Table dinterprtation du score Z
-1,875
-0,250
<
<
Z
Z
Z
Z
<
<
<
>
-1,875
-0,250
0,125
0,125
Risque de faillite trs lev

Situation proccupante
Zone dincertitude
Situation normale
Il faut noter que lutilisation des fonctions de score intresse surtout les banquiers pour loctroi de crdits aux entreprises, et aussi ces dernires lorsquelles doivent tudier les demandes
de crdit formules par leurs clients. Rappelons toutefois que cette mthode nest pas infaillible.
Il convient de nuancer les conclusions tirer dun score et dtayer son opinion avec dautres
analyses complmentaires.
Cas Epsilon
Le bilan retrait de la socit Epsilon vous est communiqu ci-aprs :
ACTIF
Bruts
Actif immobilis (a)

Stocks et en-cours
Clients (b)
Autres crances dexpl. (c)
Crances diverses (d)
Disponibilits
Total
A&P
Nets
4 100
2 400
1 150
475
190
15
1 250
110
70
0
0
0
2 850
2 290
1 080
475
190
15
8 330
1 430
6 900
200
0
35
30
0
0
0
0
200
0
35
30
(a) Dont crances - 1 an

(b) Dont + 1 an
(c) Dont + 1 an
(d) Dont + 1 an
PASSIF
Mont.
Capitaux propres
Dettes financires (a)
Fournisseurs (b)
Autres dettes dexpl. (c)
Dettes diverses (d)
3 210
1 200
1 380
130
365
615
Total
(a) Dont - 1 an
(b) Dont + 1 an
(c) Dont + 1 an
(d) Dont + 1 an
6 900
0
130
0
55
Travail demand :
1. Dterminez le FR liquidit.
2. Dterminez le FR fonctionnel, le BFRE, le BFRHE et la trsorerie.
Solution
Pour calculer le FR liquidit, il faut dabord dterminer les actifs plus dun an (actif immobilis) et les dettes plus dun an (dettes long et moyen termes) :
Actif immobilis net
DLMT
Immobilisations
Crances imm. - 1 an
Clients + 1 an
Autres cr. dexploit. + 1 an
Crances div. + 1 an
2 850
-200
0
35
30
Dettes financires
Dettes financ. - 1 an
Fournisseurs - 1 an
Autres det. dexpl. - 1 an
Dettes div. - 1 an
1 200
0
130
0
615
Total
2 715
Total
1 945
61
62
partir de ces donnes, on peut dterminer le FR liquidit, le FR fonctionnel, le BFRE, le

BFRHE et la T comme suit :
lments
Montants
Capitaux propres hors A & P

Dettes long et moyen termes
3 210
1 945
Ressources plus dun an (A)
5 155
Emplois plus dun an (B)
2 715
FR liquidit (A - B)
2 440
Capitaux propres hors A & P

Amortissements et provisions de lactif
Dettes structurelles
3 210
1 430
1 200
Ressources stables (A)
5 840
Emplois stables (B)
4 100
FR (I = A - B)
1 740
Stocks et en-cours
Clients et autres crances dexploitation
2 400
1 625
Emplois dexploitation (C)
4 025
Fournisseurs et autres dettes dexploitation
1 510
Ressources dexploitation (D)
1 510
BFRE (II = C - D)
2 515
Emplois hors exploitation (E)

Ressources hors exploitation (F)
190
365
BFRHE (III = E - F)
-175
BFR (IV = II + III)
2 340
Trsorerie actif (G)

Trsorerie passif (H)
15
615
Trsorerie (V = I - IV = G - H)
-600
Cas Dzta
La socit Dzta vous communique ci-dessous son bilan aprs retraitements :
ACTIF
Bruts
A&P
Nets
PASSIF
Mont.
Actif immobilis
Stocks et en-cours
Clients
Autres crances dexpl.
Crances diverses
Disponibilits
4 380
2 065
1 600
360
110
25
750
90
150
0
0
3 630
1 975
1 450
360
110
25
Capitaux propres
Dettes financires
Fournisseurs
Autres dettes dexpl.
Dettes diverses
3 520
850
1 795
360
280
745
Total
8 540
990
7 550
Total
7 550
Elle vous communique galement quelques chiffres significatifs de son exploitation :

Chiffre daffaires
Production stocke
2 100
-135
25
Valeur ajoute
1 750
510
460

Rsultat net
450
-15
305
Cas ta
63
Travail demand :
tudiez la profitabilit et la rentabilit laide de quelques ratios.
Solution
Cet exercice ne comporte aucune difficult. On peut par exemple dterminer ces ratios.
lments
Montants
EBE
Production stocke
510
135
-25
EBE vendu (1)
620
Chiffre daffaires (2)
2 100
Profitabilit (1/2)
29,52%
EBE (3)
510
Stocks et en-cours
Clients et autres cr. dexpl.
Fourn. et autres det. dexpl.
2 065
1 960
-2 155
BFRE
Actif immobilis
1 870
4 380
CPNE (4)
6 250
Rentabilit conomique (3/4)
08,16%
Rsultat net (5)
305
Capitaux propres (6)
3 520
Rentabilit financire (5/6)
08,66%
Cas ta
Les oprations de la socit ta sont soumises la TVA un taux moyen de 19%. Sa marge
sur cot de production est gale 25% du prix de vente.
Elle vous communique ci-aprs son compte de rsultat et son bilan retraits.

Charges
Mont.
Produits
Mont.
Achats de matires prem.

Autres ach. et charges ext.
Autres charges dexploit.
Charges financires
6 205
150
1 245
3 608
175
42
115
321
Production vendue
Production stocke
Autres produits dexploit.
Produits financiers
11 800
270
180
30
56
Total
Rsultat (Bnfice)
11 861
475
Total
12 336
Total gnral
12 336
Total gnral
12 336
64

ACTIF
Bruts
A&P
Nets
PASSIF
Mont.
Actif immobilis
Matires premires
Produits finis
Clients
Autres crances dexpl.
Crances diverses
Disponibilits
4 180
895
1 170
1 705
290
105
45
750
0
90
150
0
0
3 430
895
1 080
1 555
290
105
45
Capitaux propres
Dettes financires
Fournisseurs
Autres dettes dexpl.
Dettes diverses
3 315
845
1 785
340
310
805
Total
8 390
990
7 400
Total
7 400
Travail demand :
1.
2.
3.
4.
Calculez les ratios de liquidit immdiate, de liquidit restreinte et de liquidit gnrale.

Dterminez les stocks moyens de matires premires et de produits finis.
Calculez les dures moyennes de stockage des matires premires et des produits finis.
Calculez les dures moyennes du crdit clients et du crdit fournisseurs.
Solution
Le calcul des ratios de liquidit se fait comme suit :

lments
Montants
Trsorerie actif
Trsorerie passif
45
-805
Trsorerie nette (I)

Crances hors exploitation
-760
1 995
105
Actif circulant hors stocks (II)

Stocks et en-cours
1 340
2 065
Actif circulant (III)
3 405

Dettes hors exploitation
2 125
310
Ressources cycliques (IV)
2 435
Liquidit immdiate (I/IV)
-0,31
Liquidit restreinte (II/IV)
0,55
Liquidit gnrale (III/IV)
1,40
Pour le calcul des stocks moyens, il faut partir des stocks n et annuler lincidence de la variation des stocks. Cette annulation se fait tout simplement en ajoutant la variation des stocks
pour les matires et marchandises, et en dduisant la production stocke pour les produits finis
et en-cours.
Matires premires n
Variation de stock n
Matires premires n-1
Stock moyen matires
895
Produits finis n
150
Production stocke n
1 045
970
Produits finis n-1

Stock moyen produits
1 170
-270
900
1 035
Il est ensuite ais de dterminer les dures moyennes de stockage. Pour les produits finis, il
importe de calculer le cot des produits vendus. tant donn que la marge sur cot de production
est de 25% du prix de vente, le cot de production est donc gal 75% du prix de vente.
Cas ta
65
lments
Stock moyen matires (I)
Montants
970
Achats de matires
Variation de stock
6 205
150
Matires premires consommes (II)
6 355
Stockage matires [(I 360)/II]
55
Stock moyen produits (III)

Production vendue (IV)
Cot des produits vendus (V = IV 75%)
Stockage produits [(IX 360)/X]
1 035
11 800
8 850
42
Les dures moyennes des crdits clients et fournisseurs sont prsents ci-aprs.
lments
Crances clients (I)
Montants
1 705
Production vendue (II)
11 800
Chiffre daffaires TTC (III = II 1, 19)
14 042
Crdit moyen clients [(I 360)/III]
44
Dettes fournisseurs (IV)
1 785
Achats de matires premires

6 205
1 245
Achats hors taxe (V)
7 450
Achats TTC (V I = V 1, 19)
8 866
Crdit moyen fourniss. [(IV 360)/V I]
72
Les informations relatives la socit C HALLENGE sont fournies dans le cas Challenge I
(pages 43 et suivantes).
Travail demand :
1. Dterminez le fonds de roulement liquidit.
2. tudiez lvolution du FR, du BFR et de la Trsorerie dans loptique fonctionnelle.
3. Analysez la profitabilit, la rentabilit, la liquidit et la structure financire de lentreprise
avec quelques ratios.
4. Commentez brivement vos rsultats.
Solution
Les calculs prliminaires ont t effectus lors de la rsolution du cas Challenge II. Les rponses aux questions poses ne comportent aucune difficult particulire.
Le FR liquidit se calcule donc comme suit :
FR Liquidit
lments
n-1
Variation
Capitaux propres
Dettes long et moyen termes
9 721
4 275
7 472
3 750
2 249
525
Ressources plus dun an (A)
13 996
11 222
2 774
Emplois plus dun an (B)
11 435
11 435
2 561
-213
2 774
FR (A - B)
Il convient de noter que le sujet ne demandait pas de calculer le BFR et la trsorerie dans
loptique liquidit. En effet, ces grandeurs ne prsentent pratiquement aucune signification dans
cette optique.
Lvolution du FR, du BFR et de la T est prsente dans le tableau suivant. Le niveau de dtail
est choisi de faon obtenir directement la plupart des variations utiles ltablissement du
tableau de financement. Lorsque la prsentation du tableau de financement nest pas recherche,
une prsentation plus synthtique peut tre adopte. Mais, il importe de mettre en vidence le
FR, le BFRE, le BFRHE et la T.
67
68
volution du FR, du BFR et de la T : Optique fonctionnelle

lments
Capitaux propres
Dettes structurelles
18 296
4 600
13 492
4 300
4 804
300
Ressources stables (A)
22 896
17 792
5 104
420
16 740
1 680
420
14 500
1 680
0
2 240
0
Emplois stables (B)
18 840
16 600
2 240
FR (I = A - B)
4 056
1 192
2 864
Stocks et en-cours
970
345
4 535
805
295
3 615
165
50
920
Emplois dexploitation (C)
5 850
4 715
1 135

350
2 754
300
2 223
50
531
Ressources dexploitation (D)
3 104
2 523
581
BFRE (II = C - D)
2 746
2 192
554
420
365
490
320
-70
45
Emplois hors exploitation (E)

Ressources hors exploitation (F)
BFRHE (III = E - F)
n-1
Variation
55
170
-115
BFR (IV = II + III)
2 801
2 362
439
Trsorerie actif (G)

Trsorerie passif (H)
2 750
1 495
970
2 140
1 780
-645
Trsorerie (V = I - IV = G - H)
1 255
-1 170
2 425
Les ratios de profitabilit et de rentabilit sont dtermins dans le tableau suivant.

Ratios de profitabilit et de rentabilit
lments
n-1
EBE (I)
Production stocke
5 440
55
-150
4 020
-25
-140
EBE vendu (II)
5 345
3 855
Chiffre daffaires (III)
17 325
14 475
Profitabilit (II/III)
30,85%
26,63%
Immobilisations
BFRE
18 840
2 746
16 600
2 192
CPNE (IV)
21 586
18 792
Rentabilit conomique (I/IV)
25,20%
21,39%
950
610
18 296
-7 720
13 492
-5 455
Rsultat net (V)

Capitaux propres
Amortissements et provisions de lactif
Capitaux propres nets (VI)
10 576
8 037
Rentabilit financire (V/VI)
08,98%
07,59%
Il faut noter que la rentabilit financire tant calcule partir du rsultat net, les amortissements et provisions ne sont pas pris en compte dans les capitaux propres. En revanche, le
69
rsultat de lanne est intgr dans les capitaux propres retenus. Dautres solutions sont possibles, notamment lexclusion du rsultat de lanne (on prend alors les capitaux propres n 1
pour calculer la rentabilit n) ou la prise en compte de la moiti seulement du rsultat de lanne
pour dterminer les capitaux propres moyens (solution gnralement recommande).
Les ratios de liquidit et de structure financire sont prsents ci-aprs.
Ratios de liquidit
lments
n-1
Trsorerie nette (I)

Crances hors exploitation
1 255
345
4 535
420
-1 170
295
3 615
490
Actif circulant hors stocks (II)

Stocks et en-cours
6 555
970
3 230
805
Actif circulant (III)
7 525
4 035

Dettes hors exploitation
350
2 754
365
300
2 223
320
Ressources cycliques (IV)
3 469
2 843
Liquidit immdiate (I/IV)
0,36
-0,41
Liquidit restreinte (II/IV)
1,89
1,14
Liquidit gnrale (III/IV)

Fonds de roulement (V)
Chiffre daffaires hors taxes (VI)
2,17
1,42
4 056
1 192
17 325
14 475
FR en jours de CA HT [(V 360)/V I]
84
30
Stocks de matires et approvisionn. (VII)
475
400
Achats de matires et autres approvision.

Variation de stock
5 670
-220
4 750
75
Matires premires et appr. consomms (VIII)
5 450
4 825
Stockage matires [(V II 360)/V III]

Stocks de produits finis (IX)
Cot des produits vendus (X = V I 80%)
Stockage produits [(IX 360)/X]
Crances clients
Crances clients nettes (XI)
31
30
495
405
13 860
11 580
13
13
4 500
-350
3 600
-300
4 150
3 300
Chiffre daffaires TTC (XII = V I 1, 19)
20 617
17 225
Crdit moyen clients [(XI 360)/XII]
72
69
Dettes fournisseurs
2 100
-345
1 800
-295
Dettes fournisseurs nettes (XIII)
1 755
1 505
Achats de matires et autres approvision.

5 670
2 653
4 750
2 100
Achats hors taxe (XIV)
8 323
6 850
Achats TTC (XV = XIV 1, 19)
9 904
8 152
64
66
Crdit moyen fourniss. [(XIII 360)/XV ]
70
Ratios de structure financire

lments
n-1
Ressources stables (I)
22 896
17 792
Emplois stables (II)
18 840
16 600
1,22
1,07
18 296
13 492
0,80
0,76
27 860
22 775
0,66
0,59
Financement stable (I/II)

Capitaux propres (III)
Autonomie financire 1 (III/I)
Passif total (IV)
Autonomie financire 2 (III/IV)
Concernant les dures moyennes de stockage et de crdit clients et fournisseurs, il faut normalement retenir les valeurs moyennes des stocks, des crances et des dettes respectivement.
Faute des donnes de lanne n 2, nous avons retenu par simplification les valeurs de fin dexercice.
C OMMENTAIRES
La socit C HALLENGE prsente une situation globalement satisfaisante.
Elle dgage des rsultats en croissance permettant dobtenir une rentabilit financire denviron 9%. Ce niveau de rentabilit trouve sa source dans une amlioration substantielle de la
profitabilit et de la rentabilit conomique. Ce qui dmontre dune exploitation bien matrise.
Cette matrise de lexploitation se retrouve galement au niveau des composantes du BFR qui
demeurent stables. Ainsi, les crdits clients et fournisseurs sont respectivement denviron 70 et
65 jours sur les deux exercices.
Concernant la structure financire, la socit prsente une trs bonne autonomie financire
puisque les capitaux propres atteignent 66% des ressources engages. De plus, lexercice n fait
apparatre un important accroissement des ressources propres qui permet au FR de couvrir
largement le BFR et de dgager une trsorerie positive. Toutefois, le niveau du FR peut paratre relativement lev, moins que la socit nenvisage des oprations dinvestissement ou
de dsendettement dans un proche avenir.
Enfin, on notera la liquidit remarquable de la socit, liquidit qui sest particulirement
consolide en n pour devenir la limite plthorique. Aussi, peut-on sinterroger sur lintrt
davoir des concours bancaires courants de 1 495 alors que la trsorerie actif atteint 2 750. Cette
situation peut rsulter du simple jeu des critures comptables ou au contraire traduire des faiblesses dans la gestion de la trsorerie. Dans tous les cas, il conviendrait den rechercher les
causes.
Chapitre
Analyse dynamique
3.1 tude de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
71
3.2 Analyse des flux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
73
3.3 Tableau de financement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
74
3.4 Tableau des flux de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
81
Lanalyse dynamique constitue un complment indispensable lanalyse statique. Elle tudie

les diffrents flux enregistrs par lentreprise sur une priode donne. On rassemble dans cette
catgorie ltude de la rentabilit et les tableaux de financement et des flux de trsorerie.
3.1
tude de la rentabilit
Les principaux flux quune entreprise enregistre au cours dun exercice sont ceux gnrs par
son exploitation. Ces flux permettent de mettre en vidence laccroissement de richesse induite
par lactivit de lentreprise. Lanalyse de ces flux, recenss dans le compte de rsultat, constitue
une premire approche de lanalyse dynamique de lentreprise.
3.1.1
Les dterminants de la rentabilit
Ltude de la rentabilit a dj t en partie aborde dans les chapitres prcdents. Voir les
SIG (page 21) et les ratios de rentabilit (page 55). Aussi, ne reviendrons nous pas sur ces points.
Notre attention se portera sur certains dterminants de la performance globale dune entreprise
partir dune dcomposition souvent rencontre des ratios de rentabilit.
Considrons le ratio de rentabilit conomique suivant : RN/AT . Il peut sexprimer ainsi :
RN/AT
= (RN/CA) (CA/AT )
= Profitabilit Rotation des actifs
71
72
Analyse dynamique
Ainsi, la rentabilit conomique dpend non seulement de la politique commerciale de lentreprise, mais galement de la rotation de ses actifs. Une mme rentabilit conomique peut donc
tre obtenue de deux manires :
une politique de prix bas (donc une profitabilit faible), mais avec un chiffre daffaires
permettant une forte rotation des actifs ;
une politique dcrmage avec des prix trs levs (donc une profitabilit forte), mais une
rotation faible des actifs en raison du niveau du chiffre daffaires.
Maintenant, si lon considre le ratio de rentabilit financire, on peut tablir une dcomposition similaire avec les mmes implications :
RN/CP r
=
=
(RN/CA) (CA/CP r)
Profitabilit Rotation des capitaux propres
Il est galement possible de faire la dcomposition suivante de la rentabilit financire :

RN/CP r
(RN/CA) (CA/AT ) (AT /CP r)
Rentabilit conomique Coefficient dendettement
Ainsi, pour un niveau donn de rentabilit conomique, la rentabilit financire est dautant
plus leve que le financement par fonds propres est faible (et donc lendettement lev). Il faut
noter que la rentabilit financire ne peut pas crotre indfiniment ainsi avec le niveau de lendettement. En effet, la rentabilit conomique telle que dfinit ci-dessus dcrot avec laugmentation
de lendettement (du fait des charges financires).
Remarquons que la dernire dcomposition analyse est parfois appele, tort, effet de levier.
Il convient de bien distinguer une telle dcomposition de la rentabilit financire de leffet de
levier expos ci-aprs.
3.1.2 Leffet de levier

Leffet de levier illustre lune des consquences de lendettement sur les performances financires de lentreprise. Nous adopterons les notations suivantes pour le formaliser :
RE = taux de rentabilit des capitaux investis avant intrts et impts
RN = rsultat net
CP r = capitaux propres
DF = dettes financires
i = taux dintrt moyen des dettes financires
t = taux dimposition du rsultat
CI = capitaux investis (somme des DF et des CP r)
On peut crire que :
RN = [(RE CI) (i DF )] (1 t)
Le ratio de rentabilit financire scrit donc :
RN
CP r
[(RECI)(iDF )](1t)
CP r
Aprs simplification, on a :
[(RE(CP r+DF ))(iDF )](1t)

CP r
3.2 Analyse des flux
RN
CP r
73
DF
= RE + (RE i) CP
r (1 t)
Sans tenir compte de limposition du rsultat, on obtient :
RN
DF
CP r = RE + (RE i) CP r
Le rapport DF/CP r est appel ratio de levier. La rentabilit financire est donc dtermine
par la rentabilit conomique, le cot de la dette et la structure de financement.
On parle deffet de levier positif lorsque RE > i. Dans ce cas, lendettement a un effet bnfique sur la rentabilit financire. Dans le cas o RE < i, on parle deffet de levier ngatif.
Lendettement pnalise la rentabilit financire.
3.2
Analyse des flux
Le bilan dune entreprise ne donne quune vision fige de son patrimoine une date donne.
Pour comprendre lvolution qui a conduit lobtention de cette situation, il faut analyser les flux
de lentreprise sur la priode objet de ltude. Certains flux sont dj regroups dans le compte de
rsultat et donnent ainsi une premire vision sur lexplication de laccroissement de la richesse
de lentreprise d son activit conomique. Toutefois, le compte de rsultat prsente quelques
limites qui ncessitent le recours dautres instruments danalyse :
en premier lieu, il se limite aux seuls flux gnrateurs de rsultat. Les flux qui nentranent
pas un accroissement de richesse de lentreprise ny sont pas recenss ;
en second lieu, les flux qui y sont prsents ne sont pas parfaitement homognes. Certains
flux entraineront (ou ont dj entrain) des variations dencaisse, alors que dautres ne
sont ni encaissables, ni dcaissables. Certains flux traduisent des oprations ralises avec
des tiers alors que dautres sont de simples flux internes.
Le tableau de financement ou le tableau des flux de trsorerie permettent de pallier ces insuffisances. Les virements de compte compte ne doivent pas apparatre dans lun ou lautre. Ces
deux documents analysent les seuls flux externes enregistrs par lentreprise au cours dune priode donne. Ces flux peuvent se regrouper en deux catgories : les flux gnrateurs de surplus
montaire et les flux non gnrateurs de surplus montaire. Le solde des premiers reprsente, en
termes montaires, laccroissement de richesse gnr par lactivit de lentreprise. De faon gnrale, on peut dfinir le surplus montaire comme la diffrence entre les lments encaissables
et les lments dcaissables du compte de rsultat :
Surplus montaire = Produits encaissables - Charges dcaissables

En pratique, le surplus montaire peut tre identifi la CAF 1 (voir ci-aprs page 77). Le
tableau de financement part donc du surplus montaire auquel on ajoute les autres flux externes
de lentreprise pour boucler sur la variation du fonds de roulement. En dautres termes, le tableau de financement explique la variation des lments du haut du bilan. Il est complt par
un deuxime document qui explique la variation des lments du bas du bilan travers ltude
des variations du BF R et de la trsorerie.
Une autre approche supplante de plus en plus le tableau de financement. Il sagit du tableau
des flux de trsorerie qui lui boucle, comme son nom lindique, sur la variation de la trsorerie.
Compte tenu du fait quune entreprise peut trs bien dgager un surplus montaire et tre en
cessation des paiements, le tableau des flux de trsorerie se concentre sur les seuls flux qui se
traduisent effectivement par une variation dencaisse. Lexploitation de lentreprise est donc apprcie via le surplus de trsorerie (ou Excdent de trsorerie) et non avec le surplus montaire.
1 Il faut toutefois noter que la CAF nest pas vritablement un surplus montaire. Il inclut des lments non encaissables comme les variations de stocks et la production immobilise.
74
Analyse dynamique
Le surplus de trsorerie est la diffrence entre les encaissements et les dcaissements dexploitation au cours de la priode tudie :
Surplus de trsorerie = Encaissements dexploitation - Dcaissements dexploitation

Compte tenu du fait quil est difficile de dterminer les encaissements et les dcaissements
individuellement, le surplus de trsorerie (Excdent de trsorerie) est couramment calcul de la
faon suivante :
Surplus de trsorerie = Surplus montaire - Variation de len-cours commercial

ou
Excdent de trsorerie = CAF BF R

Cest cette dernire dfinition qui est retenue dans le tableau des flux de trsorerie de lOEC.
La mme logique peut tre retenue dans ce tableau pour lanalyse des autres flux externes de
lentreprise : la variation dencaisse induite par ces flux est obtenue par diffrence entre le montant de lopration et le dcalage de trsorerie quelle entrane.
Pour en revenir lExcdent de trsorerie, il peut tre calcul en se limitant aux oprations
strictement lies lexploitation de lentreprise. On parle alors dExcdent de Trsorerie dExploitation (ET E). Il se calcule de la faon suivante :
ET E = EBE BF RE
LET E doit tre positif (tout comme lExcdent de trsorerie). Dans le cas contraire, lentreprise risque la cessation des paiements car son exploitation ne secrte plus de flux de trsorerie.
Nous prsentons ci-aprs le tableau de financement du PCG et le tableau des flux de trsorerie de lOEC. Nous les analyserons uniquement dans le cadre des tats financiers sociaux. Les
considrations lies aux comptes consolids ne seront donc pas abordes compte tenu de leur
technicit.
3.3 Tableau de financement

Le modle de tableau de financement prsent ici est bas sur celui du PCG duquel il se
distingue lgrement. Il se compose de deux parties : une premire partie o sont analyses les
variations des emplois structurels et des ressources stables, et une deuxime partie qui tudie
les variations du BF R et de la trsorerie (explicitation de la variation du fonds de roulement
mise en vidence dans la premire partie).
3.3.1 Tableau de financement I

La premire partie du modle de tableau de financement prconis par le PCG est prsente
sur le tableau 3.1 page suivante.
Parmi les principes dtablissement de ce tableau, il faut noter que les virements de compte
compte ne doivent pas tre pris en compte. De plus, les flux ne doivent pas tre compenss. Les
augmentations et les diminutions doivent tre prsentes distinctement. Les amortissements et
les provisions ne doivent pas tre dduits des montants inscrire dans le tableau de financement. On travaille donc avec les valeurs brutes.
75
T AB. 3.1 Tableau de financement (I)

EMPLOIS
RESSOURCES
Distributions mises en paiement au cours de lexercice

Acquisitions dlments de lactif immobilis :
Rduction des capitaux propres
Remboursements de dettes financires
Capacit dautofinancement de lexercice corrige

Cessions et rductions dlments de lactif immobilis
Cessions dimmobilisations incorporelles
Cessions dimmobilisations corporelles
Cessions et rductions dimmobilisations financires
Augmentation des capitaux propres
Augmentation de capital ou apports
Augmentation des autres capitaux propres
Augmentation des dettes financires
Total des emplois
Total des ressources
Augmentation du fonds de roulement net global
Rduction du fonds de roulement net global
3.3.1.1
3.3.1.1.1
Les rubriques emplois

Distributions de dividendes
Les distributions mises en paiement au cours de lexercice sont constitues par les dividendes
dont le versement a t dcid au cours de lexercice (dividendes provenant des rsultats des
exercices antrieurs et dont le versement a t dcid au cours de lexercice, acomptes sur dividendes). Il ne sagit donc pas des dividendes distribuer sur le rsultat de lexercice.
Source dinformation et mode calcul : Lorsque le montant nest pas directement communiqu, il est dtermin de la faon suivante ( partir du bilan non retrait) :
on considre le rsultat de lanne prcdente (1) ;
on dtermine la variation des capitaux propres sans tenir compte des rsultats (2) ;
on dtermine la diffrence (1) - (2) ;
on dduit le montant des rductions de capital (autres que les imputations de pertes
sur le capital) et on ajoute le montant des augmentations de capital (autres que les
incorporations de rserves au capital) pour obtenir les dividendes mis en distribution.
3.3.1.1.2
Acquisitions dlments de lactif immobilis
Les acquisitions dlments de lactif immobilis regroupent tous les flux externes entranant un accroissement des immobilisations. Il sagit essentiellement des nouvelles acquisitions
(y compris celles par crdit-bail si elles ont t retraites) et des productions immobilises. Les
virements de poste poste (transferts dimmobilisations en cours vers un compte dimmobilisations), les carts de mise en quivalence des titres et de rvaluation ne doivent pas figurer dans
le tableau de financement. Toutefois, il faut tenir compte des transferts de stocks en immobilisation.
Source dinformation et mode calcul : En gnral, les acquisitions sont obtenues par lecture
directe du tableau des mouvements des immobilisations (annex tous les bilans). Pour
chaque poste, on prend :
le total de la colonne Acquisitions, crations, apports, . . . ;
duquel on dduit le total de la colonne Diminutions par virements de postes postes ;
le cas chant, on dduit galement les carts de mise en quivalence et de rvaluation.
Lorsquil y a un retraitement de crdit-bail, il faut ajouter au montant dtermin ci-dessus
la valeur dorigine des biens en crdit-bail, mais uniquement lanne de dbut du crditbail. Aucune incidence ne sobserve les annes suivantes.
76
Analyse dynamique
Si lon ne dispose pas du tableau des mouvements des immobilisations, la dtermination

des acquisitions est plus complexe :
calcul de la variation des valeurs nettes des immobilisations (source = bilan) ;
ajout de la dotation aux amortissements et/ou aux provisions (source = compte de rsultat, tableau des amortissements, tableau des provisions) ;
ajout de la valeur dorigine des immobilisations sorties (source = informations diverses) ;
dduction des amortissements et provisions pratiqus la date de sortie sur les immobilisations sorties (source = informations diverses, tableau des amortissements, tableau
des provisions).
Les carts de mise en quivalence et de rvaluation, ainsi que le crdit-bail sont pris en
compte de la mme manire que lorsquon dispose du tableau des mouvements des immobilisations.
3.3.1.1.3 Charges rpartir sur plusieurs exercices
Le montant inscrire dans les charges rpartir sur plusieurs exercices est reprsent par
le montant brut transfr au cours de lexercice. Seule la partie des charges rpartir reprsentative dun vritable investissement est considrer. Les charges rpartir supposes tre des
non-valeurs ne sont pas prises en compte. Le montant inscrire se dtermine donc comme suit :
lecture directe dans le tableau des mouvements des amortissements des transferts de
lexercice (colonne Augmentations) ;
dduction de ce montant de la partie juge fictive.
Lorsquon ne dispose pas du tableau des mouvements des amortissements, il est ncessaire
davoir des complments dinformations pour dterminer le montant des charges rpartir transfres dans lexercice. Il faut simplement noter que ce montant est inclus dans les rubriques
Reprises sur amortissements et provisions et transferts de charges du compte de rsultat.
3.3.1.1.4 Rduction des capitaux propres

Les rductions des capitaux propres enregistrent les prlvements effectus par les actionnaires sur les fonds propres de lentreprise. Les rductions lies des pertes par exemple ny
figurent pas. Seules les rductions accompagnes dun dcaissement au profit des actionnaires
sont prendre en compte. Le dtail du calcul est prsent sur le tableau 3.3 page 79.
3.3.1.1.5 Remboursements de dettes financires

Les remboursements de dettes financires reprsentent la part correspondant au capital sur
les annuits payes par lentreprise au cours de lexercice (y compris la part correspondant aux
dotations aux amortissements sur les redevances de crdit-bail si les immobilisations concernes
ont t retraites). Les rductions de dettes financires suites une augmentation de capital par
conversion demprunts ne doivent pas tre prises en compte. Le dtail du calcul est prsent
page 80.
3.3.1.2
77
Les rubriques ressources
3.3.1.2.1
3.3.1.2.1.1
Capacit dautofinancement de lexercice

CAF normale
La CAF se calcule ainsi quil suit (mthode dite soustractive) :

Excdent Brut dexploitation
+ Transferts de charges dexploitation
+ Autres produits dexploitation
- Autres charges dexploitation
+ Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
+ Produits financiers (sauf reprises sur provisions)
- Charges financires (sauf dotations aux amortissements et aux provisions financiers)
+ Produits exceptionnels (sauf produits des cessions dimmobilisations, quote-part des subventions dinvestissement vire au rsultat de lexercice, reprises sur provisions exceptionnelles)
(sauf valeur comptable des immobilisations cdes, dotations aux amortissements
et provisions excetionnels)
Participation des salaris aux rsultats

CAPACIT DAUTOFINANCEMENT DE LEXERCICE
Elle peut aussi tre calcule partir du rsultat net (mthode dite additive). Il faut remarquer
que cette deuxime mthode nest quune reconstitution de la CAF . Ainsi, laugmentation des
dotations aux amortissements na aucune incidence sur la CAF (hormis une conomie dimpt
ventuelle). Ce sont les performances conomiques de lentreprise (EBE) qui dterminent le
niveau de la CAF .
Rsultat net
- Plus-values sur cessions dimmobilisations
+ Moins-values sur cessions dimmobilisations
- Quote-part des subventions dinvestissement vire au rsultat de lexercice
+ Dotations aux amortissements et aux provisions
- Reprises sur amortissements et provisions
= CAPACIT DAUTOFINANCEMENT DE LEXERCICE
3.3.1.2.1.2 CAF corrige

La dfinition ci-dessus est la dfinition normale et courante de la CAF. Toutefois, compte tenu
des retraitements que nous proposons, le calcul de la CAF corrige est lgrement diffrente sur
les points suivants :
transferts de charges dexploitation : le reclassement desdits transferts en dduction des
comptes de charges auxquels ils se rattachent (voir supra page 31) fait que le montant
retenir dans le calcul de la CAF est un montant retrait. Ce montant sera gnralement
infrieur au montant figurant en comptabilit, et pourra mme tre nul dans le cas dun
reclassement total ;
participation des salaris aux rsultats : le reclassement de ce poste dans les charges de
personnel (voir supra page 31) fait quil na plus intervenir dans la dtermination de la
CAF , puisquil est dj pris en compte dans lEBE ;
certains des retraitements effectus (impts diffrs et carts de conversion) modifient les
capitaux propres. Normalement, ces retraitements devraient tre enregistrs au compte
78
Analyse dynamique
de rsultat et non intgrs directement dans les rserves. De faon plus prcise, les retraitements qui trouvent leur origine dans les exercices antrieurs influent sur les rserves
et ceux qui trouvent leur origine dans lexercice en cours influent sur le compte de rsultat. Toutefois, un strict respect de cette rgle requiert une technicit au-del des notions
exposes dans ce cours. Nous proposons donc une solution hybride pour ces retraitements :
tous les retraitements concerns sont intgrs directement dans les rserves pour la
prsentation du bilan retrait (solution applique jusqu prsent) ;
la variation de lincidence de ces retraitements dune anne sur lautre est considre
comme un lment de la CAF et non comme une variation des capitaux propres pour la
prsentation des tableaux de financement et des flux de trsorerie.
Une dernire rubrique intervient donc dans le calcul de la CAF corrige : Incidence des
retraitements des comptes. Le calcul de cette rubrique est dtaill sur le tableau 3.2.
T AB. 3.2 Calcul de lincidence des retraitements sur la CAF
lments
n (1)
n-1 (2)
(1) - (2)
conomies dimpt sur :

Frais dtablissement
Moins-values latentes sur les lments dactif et de passif
carts de conversion passif
A
Dettes dimpt sur :
Plus-values latentes sur les lments dactif et de passif
B
Incidence des retraitements
A-B
Pour la partie considre comme non-valeur uniquement.

Pour la partie reclasse dans les rserves uniquement.
Compte tenu de ces considrations, la CAF corrige se dtermine donc comme suit (seule la
mthode additive est prsente et tous les montants sont des chiffres retraits) :
+ Transferts de charges dexploitation
+ Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
+ Produits financiers (sauf reprises sur provisions)
- Charges financires (sauf dotations aux amortissements et aux provisions financiers)
+ Produits exceptionnels (sauf produits des cessions dimmobilisations, quote-part des subventions dinvestissement vire au rsultat de lexercice, reprises sur provisions exceptionnelles)
(sauf valeur comptable des immobilisations cdes, dotations aux amortissements
et provisions excetionnels)
+
=

Incidence des retraitements des comptes
CAPACIT DAUTOFINANCEMENT DE LEXERCICE CORRIGEE
3.3.1.2.2
79
Cessions et rductions dlments de lactif immobilis
Les cessions dimmobilisations incorporelles et corporelles sont inscrites pour les prix de cession. Ce nest donc pas la valeur dorigine des immobilisations cdes qui est porte au tableau de
financement, mais bien le prix de cession. Il en est de mme pour les cessions dimmobilisations
financires. Le prix de cession est obtenu par lecture directe du compte de rsultat et figure au
poste Produits exceptionnels sur oprations en capital. Sauf cas rarissime, il ny a que le prix
de cession des immobilisations qui figure dans ce poste. La ventilation entre les immobilisations
incorporelles, corporelles et financires se fait sur la base dinformations complmentaires non
directement disponibles dans les tats financiers.
Quant aux rductions dimmobilisations financires, elles enregistrent les remboursements

sur les crances financires de lentreprise (prts lies des participations, dpts et cautionnements, etc.). Le montant retenir se lit directement pour chaque poste dans le tableau des
mouvements des immobilisations.
3.3.1.2.3
Les augmentations des capitaux propres sont constitues par les apports externes de fonds
propres. Les conversions demprunts en parts de capital et les incorporations de rserves au
capital sont exclues. En revanche, les augmentations de capital par conversion de dettes non
financires (dettes fournisseurs, concours bancaires courants, etc.) sont intgres.
Dun point de vue pratique, la dtermination des variations des capitaux propres peut se faire
laide du tableau 3.3. Il faut veiller, lors de ltablissement de ce tableau, ne pas compenser
les augmentations et les diminutions.
T AB. 3.3 Dtermination des variations des capitaux propres
lments
n
(1)
n-1
(2)
(1) - (2)
+
Capital non retrait (a)

Capital souscrit non appel (b)
Capital retrait (c = a - b)
Primes lies au capital (d)
Apports des associs (e = c + d)
Comptes courants dassocis reclasss (f)
Apports des associs retraits (g = e + f)
Conversion demprunts en actions (h)
Incorporation de rserves au capital (i)
Imputation de pertes sur le capital (j)

Variations de capital ou apports (k)
x
A=g-h-i
B=g-j
Autres fonds propres (l)

Subventions dinvestissement (m)
Variations des autres capitaux propres (n = l + m)
Variations totales des capitaux propres (o = k + n)
E=A+C
D
F=B+D
Le montant retenir pour n 1 est le montant figurant au bilan.

Pour n, il faut ajouter au montant figurant au bilan la quote-part vire au rsultat de lexercice.
Le montant du poste Rductions des capitaux propres correspond au total F, celui du poste
Augmentation de capital ou apports ou total A, et enfin celui du poste Augmentation des
autres capitaux propres au total C.
80
Analyse dynamique
3.3.1.2.4 Augmentation des dettes financires

Les augmentations de dettes financires sont constitues par les nouveaux emprunts raliss par lentreprise au cours de lexercice (compte tenu de lincidence ventuelle du retraitement
des oprations de crdit-bail, mais avec annulation des primes de remboursement des obligations mises dans lanne), y compris les transformations de dettes non financires en dettes
financires.
Le calcul du montant de laugmentation des dettes financires se fait partir de la relation
suivante :
(Solde n) = (Solde n-1) + (Augmentations) - (Remboursements) - (Conversions en actions) +

(Primes de remboursement des nouveaux emprunts)
Les soldes n et n-1 se lisent directement au bilan (compte tenu des retraitements, notamment de crdit-bail). Quant aux autres lments (augmentations, remboursements, conversions
et primes), on dispose en gnral dinformations sur trois dentre eux, le quatrime tant dtermin par diffrence.
3.3.2 Tableau de financement II

La deuxime partie du modle de tableau de financement prconis par le PCG se prsente
comme suit :
T AB. 3.4 Tableau de financement (II)
Variation du fonds de roulement net global
Besoins (1)
Dgagements (2)
Soldes (2-1)
Variations Exploitation :
Variations des actifs dexploitation
Stocks et en-cours
Cr. clients, cptes ratt. et autres cr. dexploitat.
Variations des dettes dexploitation
Dettes frs, cptes ratt. et autres dettes dexpl.
Totaux
A1
A2
A. Variation nette Exploitation
A = A2 - A1
Variations Hors exploitation :

Variations des autres dbiteurs
Variations des autres crditeurs
Totaux
B1
B2
B. Variation nette Hors exploitation
B = B2 - B1
TOTAL A + B : BFR
BFR = A + B
Variations Trsorerie :
Variations des disponibilits et VMP
Variations des concours banc. cour. et banq. crdit.
Totaux
C. Variation nette Trsorerie
Variation du Fonds de Roulement Net Global (Total A + B + C)
C1
C2
C = C2 - C1
FRNG = A + B + C
La deuxime partie du tableau de financement ci-dessus diffre lgrement de la prsentation

du PCG au niveau de la trsorerie. Le tableau propos intgre les V M P dans la trsorerie alors
que le PCG inclut ce poste dans les variations hors exploitation.
Le tableau repose sur une logique Ressources - Emplois. Son solde (la variation du fonds de
roulement) est donc gal celui du tableau de financement I, mais il a un signe oppos. Ainsi,
lorsque le total A + B est ngatif, cela doit tre interprt comme un accroissement du BF R, et
lorsquil est positif, comme une rduction du BF R.
3.4 Tableau des flux de trsorerie
81
La prsentation du tableau se fait par comparaison des soldes des diffrents comptes dune
priode lautre (il y a donc compensation entre les augmentations et les rductions). Les dprciations (provisions notamment) ne sont pas prises en compte. On travaille donc sur les valeurs
brutes. On calcule pour chaque poste la diffrence Solde n - Solde n-1 . Ces deux montants se
lisent directement au bilan retrait, sachant que pour retrouver les valeurs brutes de lanne
prcdente, il faut gnralement utiliser les informations contenues dans le tableau des mouvements des provisions.
Pour les postes de lactif, un accroissement est port dans la colonne Besoins et une diminution dans la colonne Dgagements. Les rgles applicables aux postes du passif sont inverses :
un accroissement est port dans la colonne Dgagements et une rduction dans la colonne
Besoins.
Lorsquil nest pas possible de sparer lexploitation du hors exploitation (dans le systme de
base notamment), ces deux rubriques peuvent ne pas tre distingues et tre regroupes.
3.4
Tableau des flux de trsorerie
Le modle de tableau des flux de trsorerie de lOEC repose sur un dcoupage des flux de
lentreprise en trois catgories : les flux dexploitation, les flux dinvestissement et les flux de
financement. Le tableau que nous proposons diffre lgrement en ce sens que les flux dexploitation sont remplacs par des flux courants cause des risques de confusion avec la notion
dexploitation retenue dans le compte de rsultat.
T AB. 3.5 Tableau des flux de trsorerie
Rubriques
OPERATIONS COURANTES
BF RE
=
Excdent de trsorerie dexploitation
+
+
+
+

Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
Produits financiers encaissables
Charges financires dcaissables
Produits exceptionnels encaissables
Charges exceptionnelles dcaissables
Incidence des retraitements des comptes
BF RHE
Flux de trsorerie courant (A)
OPERATIONS DINVESTISSEMENT
Cessions dimmobilisations corporelles et incorporelles
+
Acquisitions dimmobilisations corporelles et incorporelles
Acquisitions dimmobilisations financires

=
Flux de trsorerie dinvestissement (B)
OPERATIONS DE FINANCEMENT
Augmentations de capital ou apports
+
+
Nouveaux emprunts
Dividendes
Remboursements demprunts
=
Flux de trsorerie de financement (C)
Variation de trsorerie (A + B + C)
Trsorerie louverture (D)
Trsorerie la clture (A + B + C + D)
Montants
82
Analyse dynamique
Les rubriques du tableau sont assez explicites et nappellent pas beaucoup dobservations.
Nous ne ferons donc que prciser quelques points. La dfinition de la trsorerie ici retenue est la
mme que celle qui a t applique jusqu prsent, savoir :
Trsorerie = (Disponibilits + VMP) - (Concours banc. cour. + Banques crditeurs)
Au niveau des oprations courantes, la dtermination de lexcdent de trsorerie dexploitation et du flux de trsorerie courant se fait partir des mmes donnes que pour la CAF corrige
(voir supra page 78). Il faut donc retenir que :
Produits financiers encaissables = produits financiers sauf reprises sur provisions.
Charges financires dcaissables = charges financires sauf dotations aux amortissements
et aux provisions.
Produits exceptionnels encaissables = produits exceptionnels sauf produits des cessions
dimmobilisations, quote-part des subventions dinvestissement vire au compte de rsultat de lexercice, reprises sur provisions.
Charges exceptionnelles dcaissables = charges exceptionnelles sauf valeur comptable des
immobilisations cdes, dotations aux amortissements et aux provisions.
Quant aux variations de BF RE et de BF RHE, elles ont t dveloppes pages 53 et suivantes.
Concernant les oprations dinvestissement et de financement, il faut en principe inscrire
dans le tableau des flux de trsorerie les encaissements et les dcaissements effectifs lis ces
oprations. Lorsque les dcaissements et encaissements ne peuvent pas tre dtermins prcisment, il est possible dinscrire les montants rels des oprations pour chaque poste puis de tenir
compte globalement des dcalages de trsorerie (variations de BF R) comme pour les oprations
courantes. Toutefois, on retiendra en gnral par simplification, et sauf prcisions contraires, les
mmes montants que ceux du tableau de financement (voir supra pages 74 et suivantes), sachant
que certains des dcalages de trsorerie lis aux oprations dinvestissement et de financement
sont inclus dans le BF RHE (mais il est en gnral difficile de les isoler).
Cas Thta
La socit Thta vous communique ci-aprs ses bilans n et n 1 rsums.
Actif
n-1
Capital souscrit non app.

Autres lments dactif
Primes de remb. doblig.
375
5 605
20
0
5 000
0
Total
6 000
5 000
Passif
n-1
Capital social
Primes lies au capital
Rserves
Report nouveau
Emprunts oblig. convert.
Autres emprunts oblig.
Autres lments du passif
1 550
110
245
25
275
110
500
3 185
800
50
300
15
450
250
0
3 135
Total
6 000
5 000
Elle vous prcise quil y a eu en n une incorporation de rserves au capital pour 150 et
une conversion en actions demprunts obligataires pour 100. Aucun nouvel emprunt obligataire
convertible nest intervenu et les primes de remboursement portent exclusivement sur les autres
emprunts obligataires.
Travail demand :
Dterminez les sommes inscrire au tableau de financement pour les postes suivants :
1. distributions mises en paiement au cours de lexercice ;
2. augmentation des dettes financires ;
3. remboursement des dettes financires ;
4. augmentation de capital ou apports ;
5. augmentation des autres capitaux propres ;
6. rduction des capitaux propres.
Solution
Les dividendes verss sont gaux la diffrence entre le rsultat de lanne n 1 et la
variation des capitaux propres, aprs annulation des augmentations et rductions de capital.
La variation des capitaux propres est dtermine sans intgrer les rsultats. Il ny a pas eu de
83
84
rduction de capital. Laugmentation de capital est gale :

(1550 + 110) - (800 + 50) = 810.
Lincorporation de rserves tant de 150, le montant retenir est de :
810 - 150 = 660.
lments
Montants
Rsultat n 1 (1)
450
Capitaux propres n
Capitaux propres n 1
1 930
1 165
Variation des capitaux propres (2)
765
Diffrence (1) - (2)

- Rductions de capital
+ Augmentations de capital
-315
0
660
Dividendes verss en n
345
Les augmentations et remboursements des emprunts obligataires convertibles et des autres

emprunts obligataires se dterminent aisment comme suit :
Emprunts obligataires convertibles
lments
Montants
Solde n 1
+ Augmentations
- Remboursements
- Conversions en actions
+ Primes des nouveaux emprunts
Solde n
lments
250
0
-40
-100
0
110
Montants
Solde n 1
+ Augmentations
- Remboursements
- Conversions en actions
+ Primes des nouveaux emprunts
0
480
0
0
20
Solde n
500
Tous les lments sont communiqus dans le sujet, sauf les remboursements demprunts
obligataires convertibles dtermins par diffrence. Il en de mme pour les autres emprunts
obligataires dont les augmentations sont dtermines par diffrence.
Les augmentations des dettes financires sont donc de 480 et les remboursements de dettes
financires de 40.
Le tableau suivant permet de dterminer les variations des capitaux propres :
n
(1)
n-1
(2)
Capital non retrait (a)

Capital souscrit non appel (b)
1 550
-375
800
0
Capital retrait (c = a - b)
Primes lies au capital (d)
1 175
110
800
50
Apports des associs (e = c + d)

Comptes cour. dassoc. reclasss (f)
1 285
0
850
0
Apports des associs retraits (g = e + f)

Conversion demprunts en actions (h)
Incorporation de rserves au capital (i)
Imputation de pertes sur le capital (j)
1 285
850
lments
(1) - (2)
Augmentat.
Rductions
435
-100
-150
Variations de capital ou apports (k = g - h - i - j)
185
0
0
0
0
Variations des autres cap. propr. (n = l + m)
Variations totales des cap. propr. (o = k + n)
185
Autres fonds propres (l)

Subventions dinvestissement (m)
0
0
0
0
Cas Iota
85
Les sommes inscrire dans le tableau de financement pour les postes relatifs aux capitaux
propres sont donc :
augmentation de capital ou apports : 185 ;
augmentation des autres capitaux propres : 0 ;
rduction des capitaux propres : 0.
Cas Iota
Le bilan de la socit Iota se prsente comme suit :
lments
Bruts (n)
A & P (n)
Nets (n)
Nets (n-1)
Immobilisation incorporelles
Immobilisation corporelles
Immobilisations financires (*)
Autres lments dactif
1 020
3 015
1 400
4 350
360
1 080
0
895
660
1 935
1 400
3 455
864
2 020
1 850
2 266
Total Actif
9 785
2 335
7 450
7 000
Capitaux propres
Dettes financires
Dettes non financires
2 420
2 015
3 015
2 120
1 600
3 280
Total Passif
7 450
7 000
200
475
(*) Dont titres immobiliss
Le tableau des amortissements de lexercice se prsente comme suit :
Immobilisations
cumuls
au dbut de
lexercice
Amortissements
augmentat. :
diminutions :
dotations de
reprises et am.
lexercice
sur lts cds
cumuls
la fin de
lexercice
Incorporelles
Concessions, brevets, lic., etc.
Fonds commercial
Autres immobilisations incorp.
80
0
76
154
0
50
0
0
0
234
0
126
Total
156
204
360
Corporelles
Constructions
Instal. techn., mat. et out. ind.
Autres immobilisations corp.
410
195
480
25
40
80
0
0
150
435
235
410
1 085
145
150
1 080
Total
Les donnes suivantes vous sont par ailleurs prcises :

les autres immobilisations financires sont constitues de prts ;
la socit a ralis deux cessions dimmobilisations en n : (1) un vhicule acquis 210 et
vendu 80 ; (2) un lot de titres immobiliss vendus 310 ;
il ny a pas eu dacquisition de titres durant lexercice n.
Travail demand :
1. Dterminez les sommes inscrire aux postes suivants du tableau de financement :
86
(a)
(b)
(c)
(d)
(e)
(f)
acquisitions dimmobilisations incorporelles ;

acquisitions dimmobilisations corporelles ;
acquisitions dimmobilisations financires ;
cessions dimmobilisations incorporelles ;
cessions dimmobilisations corporelles ;
cessions et rductions dimmobilisations financires.
2. Sachant que la socit a sign le 02 Mars n un contrat de crdit-bail portant sur un matriel lectronique dune valeur de 120, indiquez le poste qui serait modifi dans le cas dun
retraitement du crdit-bail.
3. En supposant que le contrat de crdit-bail a t sign le 02 Mars n-1 , votre rponse est-elle
modifie ?
Solution
Puisquil ny a pas eu dacquisitions de titres, la variation des titres immobiliss est exclusivement due aux ventes. Et comme cest le prix de cession qui figure dans le tableau de financement,
il nest pas ncessaire de faire des calculs particuliers sur les titres immobiliss. En revanche, il
faut dterminer la variation des prts :
Immobilisations financires n
Titres immobiliss n
1 400
-200
Prts n
1 200
Immobilisations financires n 1
Titres immobiliss n 1
1 850
-475
Prts n 1
1 375
Variation des prts
-175
dfaut dinformations contraires, nous supposons que la variation est simplement une rduction (cest dire un recouvrement des prts).
Les acquisitions dimmobilisations financires sont donc nulles et les cessions et rductions
sont gales : 310 + 175 = 485.
Les acquisitions dimmobilisations corporelles se dterminent ainsi :
Immobilisations corporelles n
Immobilisations corporelles n 1
Variation des immob. corpor.
Dotation aux amortissements n
Immobilisations cdes
Amortissements des immob. cdes
Acquisitions dimmob. corporelles
1 935
-2 020
-85
145
210
-150
120
Le prix de cession des immobilisations vendues tant de 80, les acquisitions dimmobilisations
corporelles sont de 120 et les cessions sont gales 80.
La variation des immobilisations incorporelles stablit ainsi :
Immobilisations incorporelles n
Immobilisations incorporelles n 1
660
-864
Variation des immob. incorpor.

Dotation aux amortissements n
Immobilisations cdes
Amortissements des immob. cdes
-204
204
0
0
Acquisitions dimmob. incorporelles
Cas Kappa
87
La variation est due aux seuls amortissements. dfaut dinformations contraires, nous supposons donc que les acquisitions et les cessions sont nulles.
En rsum, on a :
acquisitions dimmobilisations incorporelles : 0 ;

acquisitions dimmobilisations corporelles : 120 ;
acquisitions dimmobilisations financires : 0 ;
cessions dimmobilisations incorporelles : 0 ;
cessions dimmobilisations corporelles : 80 ;
cessions et rductions dimmobilisations financires : 485.
Dans le cas dun retraitement du crdit-bail, on aurait les implications suivantes :

si le contrat est sign le 02 Mars n , les acquisitions dimmobilisations corporelles seraient
augmentes de la valeur dorigine du matriel, soit 120. Les acquisitions deviendraient
alors 120 + 120 = 240 ;
si le contrat est sign le 02 Mars n-1 , il ny aurait aucune consquence sur les acquisitions
de n.
Cas Kappa
La socit Kappa vous communique ci-aprs son compte de rsultat et ses bilans aprs retraitements. Il vous est prcis quil ny a eu que des cessions dimmobilisations comptabilises
dans les oprations exceptionnelles en capital.

Charges
Montants
Variation de stock
Variation de stock
Charges sociales
Autres charges
Charges financires
Autres charges
280
-34
375
33
215
0
715
331
179
15
32
42
12
15
0
18
39
45
0
192
Produits
Montants
Production vendue
Production stocke
Autres produits
Produits financiers
De participation
Autres produits
410
2 290
-115
75
0
32
0
4
0
0
0
0
0
19
0
11
58
0
Total
2 504
280
Total
2 784
Total gnral
2 784
Total gnral
2 784
Rsultat (Bnfice)
88
Bilans n et n-1 retraits
lments
Exercice n
A&P
Nets
Bruts
Bruts
Exercice n-1
A&P
Nets
Actif immobilis
Stocks et en-cours
Clts et autres cr. dexpl.
Crances diverses
Disponibilits et VMP
1 180
390
270
55
215
560
20
0
0
0
620
370
270
55
215
1 280
504
240
46
175
760
15
0
0
0
520
489
240
46
175
Total Actif
2 110
580
1 530
2 245
775
1 470
Capitaux propres
Dettes financires
Dettes diverses
Concours banc. cour.
Total Passif
820
515
135
45
15
780
490
110
65
25
1 530
1 470
Travail demand :
Prsentez les SIG de gestion et dterminez la variation du BFRE, lETE et la CAF.
Solution
Les SIG se prsentent comme suit :
lments
Montants
410
-246
Marge commerciale
164
2 250
-623
Valeur ajoute
1 791
0
0
-1 046

745
32
4
-179
-15
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Prod.)
Produits financiers
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Ch.)
Charges financires
587
0
19
0
-101
505
Impts et taxes
69
-102

-33
505
-33
0
-192
Rs. sur cessions dlts dactif imm.
280
58
-39
19
Cas Kappa
89
Le tableau suivant rsume le calcul de la variation du BFRE, de lETE, et de la CAF :
lments
Stocks en en-cours n
Crances clients et autres cr. dexpl. n
Dettes dexploitation n
BFRE n
Stocks en en-cours n 1
Crances clients et autres cr. dexpl. n 1
Dettes dexploitation n 1
BFRE n-1
Variation du BFRE
Montants
390
270
-135
525
504
240
-110
634
-109

- Variation du BFRE
745
109
854

+ Produits financiers encaissables
- Charges financires dcaissables
+ Produits exceptionnels encaissables
- Charges exceptionnelles dcaissables
- Impt sur les bnfices
745
4
-15
0
19
-69
11
-18
-192
CAF
485
Rsultat net
- Plus-values sur cessions dimmobilisations
+ Moins-values sur cessions dimmobilisations
- Quote-part de subventions dinv. vire au cpte de rsultat
+ Dotations aux amortissements et aux provisions
- Reprises sur amortissements et provisions
280
-19
0
0
256
-32
CAF
485
Toutes les donnes utilises se lisent directement dans le compte de rsultat, les bilans ou
encore les SIG.
Travail demand :
1. Calculez la CAF corrige de lexercice n.
2. Dterminez la valeur de la fonction de score de la Banque de France.
3. tudiez la rentabilit de lentreprise :
(a) mise en vidence de limpact de la profitabilit, de la rotation des actifs et de lendettement sur la rentabilit financire ;
(b) valuation de leffet de levier.
4. Prsentez le tableau de financement de lanne n.
5. Prsentez le tableau des flux de trsorerie de lanne n.
6. Commentez brivement vos rsultats.
Solution
La CAF corrige se dtermine de la faon suivante :
lments

CAF corrige
5 440
15
-1 115
0
125
-365
125
-150
-475
-101
3 499
Tous les lments intgrs dans le calcul de la CAF corrige viennent directement du compte
de rsultat et des SIG retraits (voir Cas Challenge II, pages 67 et suivantes). Seule lincidence
des retraitements sur la CAF prsente quelques difficults. Elle se calcule comme suit :
91
92
lments
conomies dimpt sur :
Frais dtablissement
Moins-values latentes sur les lments dactif et de passif
carts de conversion passif
n-1
Variation
6
0
0
33
0
56
0
0
56
0
-50
0
0
-23
0
-73
0
(A)
-73
Dettes dimpt sur :

Plus-values latentes sur les lments dactif et de passif
56
0
17
0
0
39
0
11
0
0
17
0
6
0
0
15
10
23
5
(B)
Incidence des retraitements sur la CAF (A - B)
28
-101
Concernant le score de la socit, les informations disponibles ne nous permettent de le calculer que pour n. Par ailleurs, toujours faute de donnes disponibles, le ratio R8 est calcul avec
uniquement les investissements physiques et la valeur ajoute de lanne n.
Sur les diffrents lments pris en compte dans le calcul du score, les prcisions suivantes
peuvent tre fournies :
frais financiers : ce sont les intrts et charges assimiles (voir compte de rsultat retrait) ;
rsultat conomique brut : il sagit de lEBE (voir SIG retraits) ;
ressources stables : ce sont les mmes que celles retenues dans le calcul du fonds de roulement ;
capitaux investis : cest la mme chose que les CPNE (voir ratios de rentabilit) ;
CAF : son calcul est prsent ci-dessus ;
dettes financires : ce sont les dettes financires retraites (voir bilan retrait) ;
chiffre daffaires hors taxes : voir compte de rsultat retrait ;
dettes commerciales : ce sont les dettes fournisseurs sous dduction des avances verses (voir
ratios de liquidit) ;
achats TTC : voir ratios de liquidit ;
valeur ajoute : voir SIG retraits ;
stocks den-cours : voir bilans retraits ;
crances clients : ce sont les crances clients sous dduction des avances reues (voir ratios de
liquidit) ;
production hors taxes : il sagit de toute la production et non de la production vendue (voir
SIG retraits) ;
investissements physiques : ce sont les acquisitions dimmobilisations corporelles. Ils sont
gaux la variation des soldes bruts aprs annulation des cessions.
Le calcul du score est rsum dans le tableau ci-aprs :
93
lments
Montants
Frais financiers (NR1)

Rsultat conomique brut (DR1)
R1 : NR1/DR1
Ressources stables (NR2)
Immobilisations brutes
BFRE
Capitaux investis (DR2)
R2 : NR2/DR2
CAF (NR3)
Dettes financires (DR3)
R3 : NR3/DR3
Rsultat conomique brut (NR4 = DR1)
Chiffre daffaires hors taxes (DR4)
R4 : NR4/DR4
Dettes commerciales (NR5)
Achats TTC (DR5)
R5 : NR5/DR5
Valeur ajoute n
Valeur ajoute n-1 (DR6)
Variation de la valeur ajoute (NR6)
R6 : NR6/DR6
Stocks den-cours
Crances clients nettes davances
NR7
Production hors taxes
Production TTC (DR7 = Prod. HT 1,19)
R7 : NR7/DR7
Immobilisations corporelles n
Immobilisations corporelles n-1
Cessions ralises en n
Investissements physiques n (NR8)
Valeur ajoute n (DR8)
R8 : NR8/DR8
Terme constant
Ratios (en %)
Coefficients
Score Z
6,158
-1,255
-7,728
106,069
2,003
212,456
76,065
-0,824
-62,678
31,400
5,221
163,938
17,720
-0,689
-12,209
20,765
-1,164
-24,170
20,019
0,706
14,134
26,189
1,000
1,408
-85,544
37,874
-85,544
335
5 440
22 896
18 840
2 746
21 586
3 499
4 600
5 440
17 325
1 755
9 904
9 317
7 715
1 602
0
4 150
4 150
17 420
20 730
16 740
-14 500
200
2 440
9 317
100Z
Z
235,072
2,351
La dcomposition suivante permet de mettre en vidence limpact de la profitabilit, de la

rotation des actifs et de lendettement sur la rentabilit financire :
lments
Rsultat net (I)
Actif total sous dduction trsorerie passif (II)
Chiffre daffaires hors taxes (III)
Capitaux propres (IV)
Profitabilit (V=I/III)
Rotation des actifs (VI=III/II)
Rentabilit conomique (V II = I/II = V V I)
Coefficient dendettement (VIII=II/IV)
Rentabilit financire (IX = I/IV = V II V III)
n-1
950
18 645
17 325
10 576
05,48%
0,93
05,10%
1,76
08,98%
610
15 180
14 475
8 037
04,21%
0,95
04,02%
1,89
07,59%
Cette dcomposition ne pose aucune difficult. Il faut remarquer que les capitaux propres retenus nincluent pas les amortissements et provisions de lactif puisque la rentabilit est calcule
partir du rsultat net.
94
Le tableau suivant prsente lvaluation de leffet de levier. Tous les lments retenus dans
cette valuation ont dj t dtermins, hormis le taux de limpt sur les bnfices. Compte
tenu des divergences entre le rsultat comptable et le rsultat fiscal, le taux effectif de limpt
sur les bnfices est gnralement diffrent du taux nominal. Pour dterminer le taux effectif,
on applique la formule suivante :
(Impt sur les bnfices)/(Rsultat net + Impt sur les bnfices).
Ce calcul donne 33,33% pour les deux exercices.
lments
Charges dintrts
Intrts sur concours bancaires courants
Intrts sur dettes financires (I)
Rsultat net
Rsultat avant impt et intrts (II)
Dettes financires (III)
Capitaux propres (IV)
Capitaux investis (V=III+IV)
Taux de rent. des capitaux investis (VI=II/V)
Taux dint. des dettes financires (VII=I/III)
Diffrentiel de taux (VIII=VI-VII)
Ratio de levier (IX=III/IV)
Gain de levier (X = V III IX)
Rentabilit avant impt (XI=VI+X)
Taux de limpt sur les bnfices (XII)
Rentabilit financire [XIII = XI (1 XII)]
n-1
335
-75
260
950
475
1 685
4 600
10 576
15 176
11,10%
05,65%
05,45%
0,43
02,37%
13,47%
33,33%
08,98%
320
-85
235
610
305
1 150
4 300
8 037
12 337
09,32%
05,47%
03,86%
0,54
02,06%
11,38%
33,33%
07,59%
La premire partie du tableau de financement se prsente comme suit :

Emplois
Mont.
565
Ressources
Mont.
CAF corrige
Cess. et rduct. dlm. de lactif immob. :
- Cessions dimmobilisat. incorporelles
- Cessions dimmobilisations corporelles
- Cess. et rduct. dimmob. financires
- Augmentation de capital ou apports
- Augmentat. des autres capit. propres
Augmentation des dettes financires
3 499
6 389
Distr. mises en paiem. au cours de lex.

Acquisitions dlm. de lactif immob. :
- Immobilisations incorporelles
- Immobilisations corporelles
- Immobilisations financires
Rduction des capitaux propres
Remboursements de dettes financires
0
2 440
0
0
0
520
Total des emplois
3 525
Total des ressources
Augmentation du fonds de roulement
2 864
Rduction du fonds de roulement
0
70
0
2 000
0
820
Les distributions mises en paiement sont communiqus dans le sujet. 2

La dtermination des acquisitions dimmobilisations corporelles a t expose ci-dessus pour
le calcul de la fonction de score.
Le tableau dvolution du FR ne fait pas apparatre de variations des immobilisations incorporelles et financires.
La variation du capital est dtermine par diffrence entre le capital n et le capital n - 1 ,
aprs limination du capital souscrit non appel. Ce qui revient travailler partir du bilan
2 Il vous est recommand dessayer de retrouver le montant communiqu en appliquant les rgles nonces dans le
cours pour la dtermination des dividendes.
95
retrait. La variation obtenue est positive (7000 - 5000 = 2000). Nayant aucune autre information, nous supposons quil sagit dune augmentation de capital pure et simple et quil ny a pas
de rduction des capitaux propres.
La variation des dettes financires est de 300 (voir tableau dvolution du FR, du BFR et de
la T). Le sujet prcise que les rductions sont de 200 et 120, soit 320. Or, nous avons retrait le
crdit-bail ; ce qui a entran une augmentation des dettes financires de 1600 en n et 1800 en
n - 1 , do une rduction de 200. Le total des remboursements aprs retraitements est donc de
320 + 200 = 520. Connaissant la variation nette de 300, on en dduit que les nouveaux emprunts
sont de 820.
Le prix de cession des immobilisations est lu directement dans le compte de rsultat ou les
SIG.
Quant la CAF corrige, elle a t calcule supra.
La deuxime partie du tableau de financement est prsente dans le tableau suivant :
Variation du fonds de roulement net global

Variations Exploitation :
Variations des actifs dexploitation
- Stocks et en-cours
- Avances et acomptes verss sur commandes
- Cr. clients, cptes ratt. et autres cr. dexploitat.
Variations des dettes dexploitation
- Avances et acomptes reus sur commandes
- Dettes frs, cptes ratt. et autres dettes dexpl.
Totaux
Besoins (1)
Dgagem. (2)
Soldes (2-1)
165
50
920
50
531
1 135
581
A. Variation nette Exploitation
-554
Variations Hors exploitation :

Variations des autres dbiteurs
Variations des autres crditeurs
70
45
Totaux
115
B. Variation nette Hors exploitation
115
TOTAL A + B : BFR
-439
Variations Trsorerie :
Variations des disponibilits et des VMP
Variations des concours banc. cour. et banq. crdit.
1 780
645
Totaux
2 425
C. Variation nette Trsorerie
-2 425
Variation du Fonds de Roulement Net Global (A + B + C)
-2 864
Ltablissement de cette deuxime partie du tableau de financement ne pose aucune difficult

puisquil sagit simplement de la prsentation sous une autre forme des donnes du tableau
dvolution du FR, du BFR et de la T. Tous les chiffres se lisent donc directement dans ce tableau
et nappellent aucune observation supplmentaire.
Il en est de mme pour le tableau des flux de trsorerie prsent ci-aprs partir des informations utilises pour :
le calcul de la CAF corrige ;
ltablissement de la premire partie du tableau de financement ;
ltablissement de la deuxime partie du tableau de financement.
96
Rubriques
OPERATIONS COURANTES
EBE
Variation du BFRE
Variation du BFRHE
Flux de trsorerie courant (A)
Montants
5 440
-554
4 886
0
15
-1 115
0
125
-365
125
-150
-475
-101
115
3 060
OPERATIONS DINVESTISSEMENT
Cessions dimmobilisations corporelles et incorporelles
Acquisitions dimmobilisations corporelles et incorporelles
Acquisitions dimmobilisations financires
70
0
-2 440
0
Flux de trsorerie dinvestissement (B)
-2 370
OPERATIONS DE FINANCEMENT
Augmentations de capital ou apports
Nouveaux emprunts
Dividendes
Remboursements demprunts
2 000
0
820
-565
-520
Flux de trsorerie de financement (C)
1 735
Variation de trsorerie (A + B + C)
2 425
Trsorerie louverture (D)

Trsorerie la clture (A + B + C + D)
-1 170
1 255
C OMMENTAIRES
Le niveau du score de la socit indique quelle prsente un risque de dfaillance quasiment
nul.
Ltude de sa rentabilit met en vidence une faible rotation des capitaux qui a mme tendance baisser. Lentreprise doit pratiquer une politique de prix levs ou vendre des produits
de trs bonne qualit car la rentabilit conomique crot dans le mme temps. Quant la rentabilit financire, elle bnficie dun effet de levier positif (plus de 2% de gain avant impt en n)
et se situe un bon niveau.
Le tableau de financement et le tableau des flux de trsorerie montrent une amlioration de
lquilibre financier de lentreprise. Les ressources dgages par lexploitation permettent une
importante rduction des crdits de trsorerie. Cette rduction est renforce par laugmentation
du capital qui a galement eu pour consquence un raffermissement de lautonomie financire
de lentreprise.
II
Dcisions financires
97
Chapitre
Mathmatiques et dcisions financires

4.1 Intrts simples et intrts composs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
99
4.2 Taux proportionnel et taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

4.3 Principe dactualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.4 Principe de capitalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Le but de ce chapitre est de faire quelques rappels des notions de base en mathmatiques
financires : notions dintrts simples et dintrts composs, notion dactualisation et notion de
capitalisation.
4.1
Intrts simples et intrts composs
Le taux dintrt exprime la rmunration dun capital C pour une unit de temps donne.
Habituellement, cette unit de temps correspond lanne.
Si lon dsigne par t le taux annuel dintrt applicable un placement C, au terme dune
anne, le montant disponible est :
C1 = C + (t C) = (1 + t) C
Au terme de cette premire anne, deux situations sont envisageables. Soit on considre que
lensemble du capital disponible (C1 ) est plac pour une nouvelle anne, soit on considre que
cest uniquement le capital initial qui demeure plac (C).
Dans le premier cas on parle dintrts composs. Le capital disponible aprs deux ans est
alors gale :
C2 = C1 + (t C1 ) = ((1 + t) C) + (t ((1 + t) C)) = C (1 + t)2
99
100
Dans le deuxime cas, on parle dintrts simples. Le capital disponible est alors ainsi calcul :
C2 = C1 + (t C) = (1 + t) C + (t C) = C + (2 (t C))
4.2 Taux proportionnel et taux quivalent

Comme indiqu ci-dessus, le taux dintrt est souvent exprim pour une chance annuelle.
Lorsque les chances des flux financiers ne sont pas annuelles, il faut alors dterminer le
taux dintrt qui correspond ces chances qui peuvent tre mensuelles, trimestrielles, semestrielles, ...
Pour passer dun taux annuel un taux dune priodicit infra-annuelle, on peut calculer un
taux proportionnel ou un taux quivalent. Le taux proportionnel sinscrit dans la logique des
intrts simples alors que le taux quivalent correspond aux intrts composs.
4.2.1 Taux proportionnel

p
Soit Ta un taux dintrt annuel. Le taux proportionnel mensuel (Tm
), trimestriel (Ttp ) ou
p
semestriel (Ts ) correspondant se calcule de la faon suivante :
p
Tm
= Ta /12
Ttp = Ta /4
Tsp = Ta /2
4.2.2 Taux quivalent

e
Soit Ta un taux dintrt annuel. Le taux proportionnel mensuel (Tm
), trimestriel (Tte ) ou
e
semestriel (Ts ) correspondant se calcule de la faon suivante :
e 1
e
=
) 2 = (1 + Ta ) Tm
(1 + Tm
(1 + Tte )4 = (1 + Ta ) Tte =
(1 +
Tse )2
= (1 + Ta )
Tse
12
p
4
(1 + Ta ) 1
(1 + Ta ) 1
p
2
(1 + Ta ) 1
Dun point de vue conomique, le taux quivalent est plus juste que le taux proportionnel.
4.3 Principe dactualisation

Lactualisation dun flux financier V1 percevable au terme dune priode de rfrence (gnralement lanne), consiste dterminer un montant V10 qui plac aujourdhui permettrait au
terme de la priode de rfrence davoir le flux financier V1 .
4.4 Principe de capitalisation
101
Si t est le taux dintrt applicable, la valeur actuelle V10 dun flux financier V1 percevable
dans un an est telle que :
V10 (1 + t) = V1 V10 = V1 (1 + t)1
Soit en gnralisant n annes :
Vn0 (1 + t)n = Vn Vn0 = Vn (1 + t)n
Lorsquon a une succession de n flux constants (V1 Vn ), la valeur actuelle totale V0 se calcule
ainsi :
V0 = V1 (1 + t)1 + V2 (1 + t)2 + . . . + Vn (1 + t)n
avec V1 = V2 = . . . = Vn = V le flux constant. Ce qui permet dcrire :
V0 = V (1 + t)1 + V (1 + t)2 + . . . + V (1 + t)n
Cette formule correspond la somme dune suite en progression gomtrique et on peut donc
dmontrer que :
V0 = V
4.4
1 (1 + t)n
t
Principe de capitalisation
La capitalisation dune somme S0 consiste dterminer le flux financier S01 gnr par cette
somme au terme dune priode de rfrence (gnralement lanne).
Si t est le taux dintrt applicable, la valeur capitalise S01 dune somme S0 place pendant
un an est gale :
S01 = S0 (1 + t)1
Soit en gnralisant n annes :
S0n = S0 (1 + t)n
Lorsquon a une succession de n placements constants (S1 Sn ), la valeur capitalise totale
ST se calcule ainsi :
ST = S1 (1 + t)n + S2 (1 + t)n1 + . . . + Sn (1 + t)1
avec S1 = S2 = . . . = Sn = S le placement constant. Ce qui permet dcrire :
102
ST = S (1 + t)n + S (1 + t)n1 + . . . + S (1 + t)1

Cette formule correspond la somme dune suite en progression gomtrique et on peut donc
dmontrer que :
ST = S
(1 + t)n 1
t
Cas Lambda
Monsieur Lambda doit consentir lun de ses amis un prt dun montant de 2 000 remboursable in fine, sur une dure de cinq ans, au taux dintrt annuel de 7%.
Travail demand :
Selon que Monsieur Lambda applique les intrts simples ou les intrts composs, combien
doit-il rclamer son ami au terme des cinq ans.
Solution
Dans le cas dun prt intrts simples, il rclamera :
2 000 + 5 (2 000 0, 07) = 2 700
Dans le cas dun prt intrts composs, il rclamera :
2 000 (1 + 0, 07)5 = 2 805
Cas Mu
Madame Mu peroit une rente annuelle de 15 000 auprs dune compagnie dassurance suite
au dcs de son conjoint. Il y a quelques jours, la compagnie dassurance lui a propos de lui
racheter sa rente contre un capital de 500 000. Elle vous consulte pour savoir si elle doit ou non
accepter la proposition qui lui est faire.
Le taux dactualisation utilisable est de 6,5%. Madame Mu a encore une esprance de vie
denviron 21 ans.
Travail demand :
Quelle est la solution prfrable pour Madame Mu ?
Solution
Compte tenu du taux dintrt et de lesprance de vie de Madame Mu, la valeur actuelle des
103
104
rentes se calcule ainsi :
15 000
(1 + 0, 065)21 1
= 635 234
0, 065
Madame Mu doit donc dcliner loffre qui lui est faite.
Cas Nu
Monsieur Nu souhaite se constituer un capital en vue de complter sa retraite. Il envisage de
procder chaque anne un versement annuel avec pour espoir de disposer au terme de 25 ans
dune somme de 180 000 e.
Travail demand :
Sachant quil pourra obtenir un taux de rmunration de son pargne gal 7%, quelle
somme doit-il placer annuellement pour atteindre son objectif ?
Solution
La valeur capitalise dun versement annuel Va au taux de 7% sur 25 ans se dtermine ainsi :
Va
(1 + 0, 07)25 1
= Va 63, 249
0, 07
Cette valeur capitalise devant atteindre 180 000, on dduit aisment le montant du versement annuel requis :
180 000 = Va 63, 249 Va =
180 000
= 2 845, 89
63, 249
Monsieur Nu doit donc pargner annuellement une somme denviron 2 850 e pour atteindre
son objectif.
Il faut noter que ce type de problme peut tre rsolu avec lutilisation des fonctions disponibles dans les tableurs sans recourir une rsolution algbrique comme ci-dessus.
La socit envisage de mettre en place un plan dpargne salarial pour ses salaris et doit
choisir entre deux solutions de placement.
La premire solution offre un taux de rendement annuel de 7%, avec des frais douverture
slevant 100 e, et des frais sur chaque versement mensuel slevant 5% du montant du
versement.
La deuxime solution offre un taux de rendement annuel de 6,75%, avec des frais douverture
slevant 15% du versement initial, et des frais sur chaque versement mensuel slevant 2%
du montant du versement.
La dure de placement devrait tre denviron 10 ans. Le montant moyen du premier versement se situerait aux environs de 1 000 e, et les versements mensuels seront de 200 e.
Travail demand :
Comparez les deux solutions et indiquez celle offrant le meilleur rendement net.
Solution
Il faut dterminer la valeur capitalise au terme de 10 ans pour chacune des deux solutions
et choisir celle qui offre la meilleure valeur capitalise.
Cette valeur capitalise comporte deux parties : la capitalisation du versement initial net de
frais et la capitalisation du flux que reprsente le versement mensuel net de frais.
Solution 1
Versement initial net de frais : 1 000 100 = 900
Valeur capitalise du versement initial : 900 (1 + 0, 07)10 = 1 770
Pour dterminer la valeur capitalise du flux mensuel, il faut connatre le taux mensuel
quivalent (not tm ).
1
(1 + tm )12 = (1 + 0, 07) tm = (1 + 0, 07) 12 = 0, 565%

Versement mensuel net de frais : 200 (200 0, 05) = 190
105
106
Valeur capitalise des versements mensuels : 190
(1+0,00565)120 1
0,00565
= 32 500
Valeur capitalise totale : 1 770 + 32 500 = 34 270

Solution 2
Versement initial net de frais : 1 000 (1 000 0, 15) = 850
Valeur capitalise du versement initial : 850 (1 + 0, 0675)10 = 1 633
Pour dterminer la valeur capitalise du flux mensuel, il faut connatre le taux mensuel
quivalent (not tm ).
1
(1 + tm )12 = (1 + 0, 0675) tm = (1 + 0, 0675) 12 = 0, 546%

Versement mensuel net de frais : 200 (200 0, 02) = 196
Valeur capitalise des versements mensuels : 196
(1+0,00546)120 1
0,00546
= 33 097
Valeur capitalise totale : 1 633 + 33 097 = 34 730

La solution 2 est celle qui offre le meilleur rendement, mais la diffrence nest pas trs significative. La qualit du service fournie en complment de lun ou lautre des placements sera donc
llment dcisif pour orienter le choix.
Chapitre
Choix dinvestissements
5.1 valuation des flux lis un projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain . . . . . . . . . . . . . . 109
5.3 Critres de choix des investissements en avenir incertain . . . . . . . . . . . . . 112
La dcision dinvestissement est une dcision trs importante qui prsente un caractre stratgique car elle va engager le devenir de lentreprise sur le long terme. Il est possible de classer les investissements de plusieurs manires. On peut ainsi distinguer les investissements de
remplacement, les investissements dexpansion, les investissements stratgiques (R & D, acquisitions de socits, etc.), les investissements humains et sociaux, etc.
Toute dcision dinvestissement doit tre prcde par une tude dont le but est de fournir les
lments permettant de se prononcer sur lopportunit et la viabilit du projet. Lopportunit du
projet implique un diagnostic externe et interne de lentreprise et dpasse le cadre strictement
financier. Quant sa viabilit, elle dpend de la rentabilit quelle est susceptible de gnrer.
Pour apprcier une telle rentabilit, il importe de connatre au pralable les diffrents flux que
le projet gnrera.
5.1
valuation des flux lis un projet
Tout projet dinvestissement gnre des flux de ressources et demplois. Ces flux doivent tre
recenss de faon exhaustive pour tudier la rentabilit du projet.
5.1.1
valuation des emplois
Les emplois lis un projet dinvestissement sont reprsents par le cot de cet investissement. Ce cot a deux composantes :
107
108
le cot initial : il sagit dune part des dpenses dacquisition et de mise en tat de marche
des quipements (dont la connaissance est gnralement aise) et dautre part, de laccroissement du besoin en fonds de roulement gnr par linvestissement ;
les dpenses ultrieures : dpenses de rinvestissement (gros entretien, changement de
certains dquipements, accroissement du besoin en fonds de roulement, etc.).
5.1.2 valuation des ressources

Les ressources sont de deux sortes elles aussi :
il y a dabord les flux dexploitation du projet. Lvaluation de ces flux se fait par lestimation du surplus montaire gnr par le projet. Il sagit donc de la CAF du projet qui doit
tre calcule par priode ;
il y a ensuite la rcupration des investissements : rcupration de la valeur rsiduelle
des quipements (avec prise en compte des incidences fiscales) et des besoins en fonds de
roulement la fin du projet. En cas de cession de certains quipements ou de baisse du
besoin en fonds de roulement avant la fin du projet, il faut videmment tenir compte de
ces ressources aux dates o elles interviennent.
5.1.3 Synthse des flux

La synthse des flux financiers prvisionnels se fait dans un tableau de ce type :
T AB. 5.1 Tableau des flux financiers prvisionnels dun projet dinvestissement
Rubriques
Anne 0
Anne 1
Anne 2
Anne 3
...
Anne n
Emplois
quipements (1)
BFR (2)
Totaux emplois (3 = 1 + 2)
Ressources
Rsultat avant amortissements (4)
Dotations aux amortissements (5)
Rsultat net avant impt (6 = 4 - 5)
Impt sur les bnfices (7 = 6 Taux dimpt)
Rsultat net aprs impts (8 = 6 - 7)
Dotations aux amortissements (9 = 5)
CAF (10 = 8 + 9)
Valeur rsiduelle des quipements (11)
Rcupration du BFR (12)
Totaux ressources (13 = 10 + 11 + 12)
Flux nets (14 = 13 - 3)
I0
F1
F2
F3
...
Fn
Les flux lis un projet dinvestissement (notamment les flux dexploitation) doivent tre
valus sans tenir compte de lincidence du mode de financement. Les rsultats de la thorie
financire tablissent en effet quil faut sparer les dcisions dinvestissement des dcisions de
financement. Il faut donc valuer dune part les flux lis au projet (pour dterminer la rentabilit
du projet) et dautre part les flux lis son financement (pour dterminer le cot du financement).
Toutefois, ce principe nest pas toujours respect et les consquences du financement (charges
financires et remboursements) sont souvent prises en compte dans la dtermination des flux
lis au projet. La signification des rsultats obtenus avec une telle approche sera prcise infra.
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain
5.2
109
Critres de choix des investissements en avenir certain
Il nest pas normal en principe de parler de choix dinvestissements en avenir certain puisque
lavenir est par dfinition alatoire et incertain. Les mthodes regroupes dans cette catgorie
prsentent simplement la particularit de ne pas tenir explicitement compte de lincertitude
qui pse sur lavenir et de faire lhypothse que les flux peuvent tre prvus avec certitude. On
distingue les mthodes non actuarielles et les mthodes actuarielles.
5.2.1
Les mthodes non actuarielles
On peut citer dans cette catgorie le taux de rendement comptable et le dlai de rcupration.
5.2.1.1
Taux de rendement comptable
Cette mthode a peu de fondements thoriques. Elle aboutit la dtermination dun taux de
rentabilit moyen partir de chiffres comptables. Ce taux de rentabilit moyen comptable est
encore appel Return Over Investment (ROI). Il se calcule de la faon suivante :
Taux de rentabilit moyen = Bnfice Net Moyen / Investissement Net Moyen
Le bnfice net moyen correspond la moyenne des rsultats comptables sur la dure de vie
du projet.
Linvestissement net moyen est gal la moyenne des investissements (valeur comptable) au
dbut de chaque anne sur la dure de vie du projet. On a donc :
Investissement Netn = Valeur Nette Comptable Dbut n + BF RDbut n

Ce critre prsente linconvnient de travailler sur des flux comptables (et non financiers), et
de ne pas tenir compte de lincidence du temps.
Face des projets exclusifs, on retient celui dont le taux de rentabilit moyen est le plus lev.
5.2.1.2
Dlai de rcupration
La mthode consiste calculer la dure ncessaire pour la rcupration de linvestissement

initial. Cest donc la dure lexpiration de laquelle la somme des CAF gale le montant de
linvestissement initial (on ne tient pas compte du BF R dans linvestissement initial, puisque
la date de rcupration de celui-ci est connue et est gnralement la fin du projet). Pour un
investissement ayant des CAF constants, le dlai de rcupration (Pay-Back Period) peut se
calculer ainsi en nombre dannes :
Dlai de rcupration = Investissement initial / CAF annuel

Cette mthode prsente elle aussi linconvnient de ne pas tenir compte de lincidence du
temps. Elle correspond plus une proccupation de liquidit et donne ainsi une ide du risque
financier du projet. Ce qui justifie le fait quelle est encore trs rpandue dans les entreprises.
Elle nintgre pas la rentabilit de linvestissement. Les flux ultrieurs au dlai de rcupration
sont ainsi ignors, do une pnalisation des projets dont lessentiel des cash-flows se concentre
en fin de dure de vie.
Sur la base de ce critre, il faut retenir le projet qui a le dlai de rcupration le plus court.
110
5.2.2 Les mthodes actuarielles

Ces mthodes prennent en compte la dprciation de largent dans le temps. En effet, il nest
pas quivalent dencaisser M aujourdhui et M dans un an. Parmi les lments qui font que cette
quivalence nest pas vrifie, il y a en premier lieu linflation, ensuite il y a un cot dopportunit
car en encaissant M aujourdhui, on peut le placer et on aura donc (M + Intrts ) dans un an.
Do :
M0 aujourdhui est quivalent M1 = M0 + i.M0 = M0 (1 + i) dans un an, avec i = taux
dintrt.
Autrement dit, M0 est la valeur actuelle de M1 :
M0 = M1 /(1 + i) et on dit que i est le taux dactualisation.
Les deux mthodes qui sont prsentes ci-aprs (taux de rentabilit et encaissement net)
reposent sur cette logique de lactualisation.
5.2.2.1 Taux de rentabilit
Le taux de rentabilit dun projet est le taux r tel que la valeur actualise des flux de ce projet
soit nulle. A partir des flux dtermins dans le tableau de synthse ci-dessus (voir page 108), on
a donc :
Pn
Pn
Ft
Ft
I0 = t=1 (1+t)
t I0 +
t=1 (1+t)t = 0 avec r : Taux de rentabilit du projet.
Le taux r peut tre dtermin par interpolation linaire, mais les calculatrices financires
et les tableurs permettent un calcul ais dudit taux. Il vous est donc recommand de recourir
plutt ces moyens.
Lorsque les flux sont calculs sans tenir compte de lincidence du financement, le taux r est
le Taux Interne de Rentabilit (T IR). Ce taux reprsente alors la rentabilit conomique
du projet. Dans ce cas, un projet nest acceptable que si son T IR est suprieur son cot
de financement (cot du capital). Le cot du capital est gal la moyenne pondre des cots
effectifs des diffrents modes de financement (voir infra pages 130 et suivantes pour le calcul du
cot effectif de chaque mode de financement).
Lorsque les flux sont calculs en tenant compte de lincidence du financement, le taux r est
le Taux de rentabilit des fonds propres investis dans le projet. Ce taux reprsente alors la rentabilit financire du projet et intgre par consquent un effet de levier le cas chant. Avec
cette dmarche, un projet nest acceptable que si le taux r est suprieur au taux de rentabilit
exig par les actionnaires (cot des capitaux propres).
5.2.2.2 Encaissement net
Lencaissement net procur par un projet dinvestissement est reprsent par la valeur actualise de tous ses flux. Cette somme appele Valeur Actuelle Nette (V AN ) est gale la diffrence
entre les ressources actualises et les emplois actualiss. A partir des flux dtermins dans le
tableau de synthse ci-dessus (voir page 108), on a donc :
Pn
Ft
V AN = I0 + t=1 (1+c)
t avec c : cot de financement du projet.
Le cot du financement prendre en compte varie selon que les flux ont t dtermins avec
ou sans incidence du financement. Lorsque les flux sont calculs hors incidence du financement,
le taux dactualisation c retenir est le cot du capital. Dans le cas o les flux sont dtermins
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain
111
avec prise en compte de lincidence du financement, le taux retenir correspond au cot des
capitaux propres.
Dans tous les cas, un projet nest acceptable que sil offre une V AN positive.
5.2.3
Le traitement de linflation
Jusqu prsent, nous navons pas voqu explicitement le problme de linflation. Lorsque le
taux dinflation est tel quil peut influer de faon significative sur lanalyse, il faut lintgrer dans
ltude. Deux principales mthodes peuvent tre utilises.
La premire consiste travailler en Euro constants. Tous les flux courants sont donc transforms en Euro constants partir de la relation suivante :
MEuro constants = MEuro courants /(1 + taux dinflation )
Aprs cette transformation, on peut appliquer lune ou lautre des mthodes ci-dessus exposes en utilisant un taux dactualisation rel.
La deuxime alternative consiste travailler avec des Euro courants, mais un taux dactualisation nominal.
Si lon dsigne par t le taux nominal, r le taux rel et i le taux dinflation, on a la relation
suivante :
(1 + t) = (1 + r) (1 + i) = 1 + r + i + (i r) t = r + i + (i r)
Compte tenu du fait que la quantit (i r) est gnralement trs faible, on peut retrouver la
simplification suivante dans la littrature :
t=r+i
5.2.4
Ltude des alternatives incompltes
Lorsquil faut classer plusieurs projets, on peut se retrouver face des alternatives incompltes : les montants investis ne sont pas les mmes ou les dures de vie ne sont pas identiques.
Lorsque les montants investis ne sont pas les mmes, plusieurs solutions peuvent tre utilises :
le critre de la V AN maximum. Ce critre ne tient pas compte P

du capital investi ;
n
Ft
le critre de lindice de profitabilit (ou indice de rentabilit) : t=1 (1+t)
t /I0 . Par rapport
la V AN , cette mthode prsente lavantage de fournir des valeurs relatives et non absolues, prenant donc en compte le capital investi ;
la dernire mthode (qui est prfrable celles ci-dessus) consiste considrer que la
diffrence entre les montants investis dans chaque option sera utilise par ailleurs. Le
rendement de lutilisation de cette diffrence est alors pris en compte pour lvaluation de
la rentabilit du projet le moins cher.
Lorsque les dures de vie ne sont pas identiques, deux solutions sont possibles :
ltude est faite sur la dure de vie du projet le plus court. On prend donc en compte
la valeur probable de cession des quipements du projet le plus long lexpiration de la
dure de vie du projet le plus court ;
ltude est faite sur la dure de vie du projet le plus long. Dans ce cas, on considre les possibilits de remploi des fonds dgags la fin du projet le plus court jusqu lexpiration
du projet le plus long.
112
Lorsque les dures de vie et les montants investis sont distincts, on combine les possibilits
voques ci-dessus.
5.3 Critres de choix des investissements en avenir

incertain
Nous nous limiterons aux techniques de slection des investissements en avenir incertain.
Nous naborderons donc pas les choix en avenir antagoniste. Toutes les techniques prsentes ciavant peuvent sappliquer dans le choix en avenir incertain. La difficult vient du fait quil y aura
gnralement plusieurs alternatives possibles pour chaque projet selon les tats de la nature
envisageables (par exemple favorable, neutre, dfavorable). La dmarche consiste dterminer
les diffrents critres (le mieux est de travailler sur les V AN ) pour chaque tat de la nature
possible et par projet. La slection peut alors se faire selon lune des mthodes ci-aprs.
5.3.1 Critre de lesprance mathmatique
Si lon considre un projet pour lequel on envisage m tats de la nature possibles (avec Ps la
probabilit associe chacun deux, s = 1, 2, . . . , m), lesprance mathmatique des flux gnrs
par le projet est :
Pm
E(V AN ) = s=1 V ANs Ps
Lapplication de ce critre requiert la prise en compte de la dispersion possible des V AN via

le calcul de lcart-type :
qP
m
2
(V AN ) =
s=1 (V ANs E(V AN )) Ps
Lorsquon compare deux projets, il faut alors choisir celui qui a lesprance mathmatique
la plus leve et lcart-type le plus petit. Lorsque le projet qui a lesprance la plus leve a
galement le plus grand cart-type, deux solutions sont envisageables :
choix du projet dont la diffrence entre lesprance et lcart-type est la plus leve ;
choix du projet dont le risque valu par le rapport entre lcart-type et lesprance est le
plus faible. Ce rapport est appel coefficient de variation.
5.3.2 Critre de L APLACE
Ce critre repose sur une hypothse dquiprobabilit des diffrents tats de la nature envisags. On calcule alors lesprance mathmatique comme suit :
Pm
1
E(V AN ) = m
s=1 V ANs
Cest le projet dont lesprance mathmatique est la plus leve qui est retenue.
5.3.3 Critre de WALD (M AXI M IN )
Le critre de WALD est un critre de prudence. Pour chaque projet, on va slectionner la

V AN minimale. Ensuite, on choisira le projet qui maximise la V AN minimale (do le terme
M AXI M IN).
5.3 Critres de choix des investissements en avenir incertain
5.3.4
113
Critre du M AXI M AX
Le critre du M AXI M AX est un critre daudace qui suppose un amour du risque. Pour chaque
projet, on va slectionner la V AN maximale. Ensuite, on choisira le projet qui maximise la V AN
maximale (do lexpression M AXI M AX).
5.3.5
Critre de H URWICZ
Ce critre combine les approches pessimiste (M AXI M IN) et optimiste (M AXI M AX). Pour
chaque projet, on va slectionner la V AN maximale et la V AN minimale. La V AN maximale
sera affecte dun coefficient doptimisme qui permet de dterminer lesprance mathmatique
comme suit :
E(V AN ) = .V ANmax + (1 ).V ANmin

On retient alors le projet dont lesprance mathmatique est la plus leve.
5.3.6
Critre de S AVAGE (M INI M AX )
Ce critre est celui du minimum de regrets. La mise en oeuvre de ce critre comporte trois
tapes :
on calcule une matrice de regrets. Le regret se dfinit comme la diffrence entre la V AN
dun projet dans un tat de la nature donn et la V AN maximale qui aurait pu tre obtenu
dans cet tat de la nature si on avait pris la bonne dcision ;
on dtermine pour chaque projet le regret maximum ;
on slectionne enfin le projet qui minimise les regrets maximums (do lappellation de
M INI M AX de ce critre).
Cas Xi
La socit Xi envisage de moderniser une partie de ses quipements. Cette modernisation
cotera 2 000 et sera amortissable sur 5 ans en linaire. Au terme de cette dure, les quipements
ne pourront pas tre vendus et leur dmolition cotera 80 en Euro constants.
La modernisation permettrait la socit de rduire sa consommation dnergie et de raliser
une conomie de 910 la premire anne, 950 la deuxime, 970 la troisime, 920 la quatrime et
900 la dernire anne (donnes en Euro courants).
En revanche, ces nouveaux quipements ncessiteront le recrutement dun ingnieur avec un
salaire brut annuel de 210. Le taux de progression annuel des salaires de la socit demeurera
2,5% au cours des prochaines annes. Les charges patronales sur salaires sont gales 45% du
salaire brut. Les autres dpenses dexploitation slveront 45 la premire anne. Elles seront
annuellement revalorises du taux de linflation.
Le taux de linflation devrait rester gal 2% au cours des cinq prochaines annes et le taux
de limpt sur les bnfices est de 37%.
Travail demand :
Prsentez le tableau des flux financiers prvisionnels du projet et dterminez sa VAN sachant
que le cot du capital est de 7% (inflation comprise).
Solution
La solution la plus simple consiste travailler en Euro courants puisque nous disposons dun
cot du capital qui intgre linflation.
La dtermination des diffrents flux ne pose pas de difficults. Il faut simplement noter les
points suivants :
le cot du projet est donn ainsi que celui de la dmolition. Il faut toutefois revaloriser ce
dernier puisquil est en Euro constants. Il faut donc ajouter linflation sur 5 ans ;
les gains procurs par le projet sont constitus par les conomies ralises sur lnergie ;
les salaires sont communiqus pour la premire anne. Il suffit de les augmenter de 2,5%
pour chacune des annes suivantes. Le mme raisonnement sapplique aux autres dpenses dexploitation augmenter annuellement du taux de linflation, soit 2% ;
les charges sociales sont obtenues en appliquant le taux de 45% aux salaires ;
lamortissement annuel est gal 2 000 / 5 ;
115
116
limpt sur les bnfices se calcule au taux de 37%.

On obtient donc le tableau suivant :
lments
01/01/a1
31/12/a1
31/12/a2
31/12/a3
31/12/a4
31/12/a5
-2 000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-88
0
-2 000
-88
910
-210
-95
-45
-400
950
-215
-97
-46
-400
970
-221
-99
-47
-400
920
-226
-102
-48
-400
900
-232
-104
-49
-400
Rsultat avant impts

161
-59
192
-71
203
-75
144
-53
115
-43
Rsultat aprs impts

Dotation aux amortiss.
101
400
121
400
128
400
91
400
73
400
CAF
Revente des quipements
Rcupration du BFR
501
521
528
491
473
0
0
Totaux ressources (2)
501
521
528
491
473
quipements
Variation BFR
Totaux emplois (1)
conomie dnergie
Salaires
Charges patronales
Autres dpenses dexploit.
Flux nets (3 = 1 + 2)
-2 000
501
521
528
491
384
Facteur dactual. (4)
1,000
0,935
0,873
0,816
0,763
0,713
-2 000
468
455
431
375
274
Flux actual. (5 = 3 4)
VAN
Cas Omicron o
La socit Omicron envisage de raliser un investissement qui lui permettrait daccrotre sa
capacit de production et ses ventes. Cet investissement devrait coter 15 000 et sa dure de vie
conomique est estime 5 ans. Il serait financ pour moiti par un endettement au taux de 9%
remboursable en 5 ans par annuits constantes. Lautre moiti et le BFR seraient financs sur
des ressources propres.
Les donnes prvisionnelles dexploitation font apparatre que le chiffre daffaires additionnel gnr serait de 7 700 la premire anne, 7 800 la deuxime, 8 000 la troisime, 8 200 la
quatrime et 8 700 la cinquime. Les dpenses dexploitation seraient gales 45% du chiffre
daffaires. Le BFR prvu est estim 10% du chiffre daffaires et est mettre en place au dbut de chaque anne. Il ne sera pas rcupr en fin de vie du projet car lexploitation ne va pas
sarrter. Le taux de limpt sur les bnfices est de 37%.
Travail demand :
1. Dterminez les taux de rentabilit conomique et financire du projet.
2. En supposant que le taux dintrt de la dette est de 11,61%, calculez nouveau le taux de
rentabilit financire. Quobservez-vous ? Quen sera-t-il avec un taux dintrt suprieur
11,61% ?
Solution
Le taux de rentabilit conomique nest rien dautre que le TIR du projet. Il se calcule partir
des flux financiers du projet sans tenir compte des modalits de financement. Lincidence de
Cas Omicron o
117
lendettement nest donc pas intgre. Ce taux se calcule aisment laide du tableau suivant. Il
faut remarquer que cest la variation du BFR qui est prise en compte au dbut de chaque anne.
La premire anne, cette variation porte sur tout le chiffre daffaires additionnel, mais les autres
annes, elle ne porte que sur son accroissement.
lments
01/01/a1
31/12/a1
31/12/a2
31/12/a3
31/12/a4
31/12/a5
-15 000
-770
0
-10
0
-20
0
-20
0
-50
0
0
-15 770
-10
-20
-20
-50
Chiffre daffaires
Dpenses dexploitation
7 700
-3 465
-3 000
7 800
-3 510
-3 000
8 000
-3 600
-3 000
8 200
-3 690
-3 000
8 700
-3 915
-3 000
Rsultat avant impts

1 235
-457
1 290
-477
1 400
-518
1 510
-559
1 785
-660
Rsultat aprs impts

778
3 000
813
3 000
882
3 000
951
3 000
1 125
3 000
CAF
3 778
3 813
3 882
3 951
4 125
quipements
Variation BFR
Totaux emplois (1)

Rcupration du BFR
0
0

Flux nets (3 = 1 + 2)
-15 770
TIR
07,31%
3 778
3 813
3 882
3 951
4 125
3 768
3 793
3 862
3 901
4 125
Le TIR est le taux dactualisation qui annule la somme des flux financiers actualiss dun projet (VAN). Il se dtermine facilement avec les calculatrices financires et les tableurs. Nous vous
recommandons donc dutiliser ces moyens plutt que de procder par ttonnement et interpolation linaire. Toutefois, la mthode de linterpolation est dcrite ci-dessous pour information :
Avec un taux dactualisation de 7%, on obtient une VAN de 134. Un taux de 7,5% donne une
VAN de -80. Le TIR est donc compris entre 7% et 7,5%. Il est calcul ainsi :
7 + (7, 5 7)
134
80
= 7, 31 ou 7, 5 (7, 5 7)
= 7, 31
134 + 80
134 + 80
Pour le calcul de la rentabilit financire (qui est la rentabilit vue du ct des actionnaires),
il y a lieu dintgrer les incidences de lendettement. Il faut donc calculer les intrts et les amortissements (remboursements du capital) de la dette. Tout comme pour le TIR, les calculatrices
financires et les tableurs permettent dtablir aisment le tableau damortissement dun emprunt comme suit :
Annes
1
2
3
4
5
Capital au dbut
Intrts
Amortissements
Annuits
7 500
6 247
4 881
3 392
1 769
675
562
439
305
159
1 253
1 366
1 489
1 623
1 769
1 928
1 928
1 928
1 928
1 928
Nous rappelons nanmoins le principe de construction de ce tableau. Pour un emprunt remboursable par annuits constantes, si nous appelons a lannuit, i le taux dintrt annuel, n le
nombre dannuits, et K la somme emprunte, on dmontre que :
118
K =a
1 (1 + i)n
i
Dans notre cas, on connat K (7 500, cest a dire la moiti de 15 000), i (0,09) et n (5). On peut
donc en dduire la valeur de a. En effet :
1 (1 + i)n
1 (1 + 0, 09)5
=
= 3, 890
i
0, 09
a=
7500
K
=
= 1928
3, 890
3, 890
Ensuite, les intrts sont calculs en appliquant le taux au capital restant d au dbut de
lanne. Le remboursement en capital est gal la diffrence entre lannuit (1928) et les intrts
calculs. Ce remboursement est dduit du capital d pour obtenir la somme due au dbut de
lanne suivante.
La prise en compte de ces informations permet de dterminer la rentabilit financire comme
suit :
lments
01/01/a1
31/12/a1
31/12/a2
31/12/a3
31/12/a4
31/12/a5
-15 000
-770
0
-10
0
-20
0
-20
0
-50
0
0
-15 770
-10
-20
-20
-50
7 700
-3 465
-675
-3 000
7 800
-3 510
-562
-3 000
8 000
-3 600
-439
-3 000
8 200
-3 690
-305
-3 000
8 700
-3 915
-159
-3 000
Rsultat avant impts

560
-207
728
-269
961
-356
1 205
-446
1 626
-602
Rsultat aprs impts

353
3 000
459
3 000
605
3 000
759
3 000
1 024
3 000
CAF
Rcupration du BFR
Emprunt bancaire
3 353
3 459
3 605
3 759
-1 253
-1 366
-1 489
-1 623
4 024
0
0
-1 769
2 100
2 093
2 116
2 136
2 255
2 090
2 073
2 096
2 086
2 255
quipements
Variation BFR
Totaux emplois (1)
Chiffre daffaires
Dpenses dexploitation
Intrts de lemprunt
7 500

Flux nets (3 = 1 + 2)
-8 270
Rentabilit financire
8,79%
La rentabilit financire se calcule exactement comme le TIR, sauf que la mthode sapplique
des flux financiers intgrant les incidences du mode financement.
Pour un taux dintrt gal 11,61%, il suffit de refaire le tableau damortissement de lemprunt et de remplacer les intrts et les remboursements du tableau de calcul de la rentabilit
financire par les nouveaux chiffres. En procdant ainsi, on obtient une rentabilit financire de
7,31%.
Le nouveau taux de rentabilit est identique la rentabilit conomique. Cela sexplique par
le fait quun taux dintrt de 11,61% correspond un cot dendettement 1 de :
11, 61 (1 0, 37) = 7, 31
1
Voir pages 132 et suivantes le calcul du cot effectif dun emprunt.
Cas Pi
119
Le cot effectif est donc gal la rentabilit conomique. Lendettement nentrane plus deffet
de levier. Avec un taux dintrt suprieur 11,61%, le cot effectif deviendrait suprieur la
rentabilit conomique. Lendettement deviendrait alors pnalisant pour la rentabilit financire
et on aurait un effet de levier ngatif. Vous pourrez vrifier par exemple quun taux dintrt de
13% entrane une rentabilit financire de 6,49%.
En rsum, mme si le projet parat conomiquement rentable, lentreprise ne devrait pas
accepter un emprunt avec un taux dintrt suprieur 11,61%.
Cas Pi
La socit Pi doit effectuer un important investissement pour lequel elle a trois alternatives.
Les analyses prospectives permettent de dire que lavenir correspondra dun point de vue conomique lune des trois situations suivantes : croissance (probabilit de 45%), rcession (probabilit de 25%) et stagnation (probabilit de 30%). Les VAN de chaque projet sont dtermines dans
ces trois tats de la nature comme suit :
Situation
Croissance
Stagnation
Rcession
Probabilit
Projet A
Projet B
Projet C
2 200
1 300
-300
2 000
1 500
-600
6 000
3 000
-4 000
0,45
0,30
0,25
Travail demand :
Proposez un choix la socit en utilisant les critres de lesprance mathmatique et de
S AVAGE.
Solution
Le critre de lesprance mathmatique requiert le calcul de lesprance mathmatique et de
lcart-type. Pour les cas litigieux, le coefficient de variation est utilis. Les calculs sont rsums
dans le tableau suivant :
Situation
Projet A
Projet B
Projet C
2 200
1 300
-300
2 000
1 500
-600
6 000
3 000
-4 000
Esprance mathmatique (1)
1 305
1 200
2 600
cart-type (2)
1 002
1 061
4 017
0,77
0,88
1,55
Croissance
Stagnation
Rcession
Probabilit
0,45
0,30
0,25
Coefficient de variation (3 = 2 / 1)
Lesprance mathmatique est gale la somme des produits des VAN et des probabilits.
Pour le projet A par exemple, on :
(0, 45 2200) + (0, 30 1300) + (0, 25 300) = 1305
Quant lcart-type, il se calcule en cinq tapes :
1. calcul des diffrences entre les VAN et lesprance mathmatique ;
2. lvation de ces diffrences au carr ;
3. multiplication des carrs obtenus par les probabilits ;
120
4. sommation des produits obtenus ;

5. extraction de la racine carre de cette somme.
Pour le projet A par exemple, on a :
p
[0, 45 (2200 1305)2 ] + [0, 30 (1300 1305)2 ] + [0, 25 (300 1305)2 ] = 1002
Sur la base du critre de lesprance mathmatique, il faudrait a priori retenir le projet dont
lesprance est la plus leve et lcart-type le plus faible. Or dans le cas prsent, cest le projet
qui a lesprance la plus leve (projet C) qui dgage aussi le plus fort cart-type. Dans ce cas,
lune des alternatives est lutilisation du coefficient de variation qui permet de recommander
dans le cas prsent le projet A.
Pour appliquer le critre de S AVAGE, il faut tablir la matrice des regrets :
Situation relle
Meilleur choix
Choix A
Choix B
Choix C
6 000
3 000
-300
3 800
1 700
0
4 000
1 500
300
0
0
3 700
3 800
4 000
3 700
Croissance
Stagnation
Rcession
Regret maximum
Chaque regret est dtermin de la faon suivante (application au projet A dans le cas o la
situation relle est une croissance) :
1. on se pose la question de savoir quelle est la VAN la plus leve pouvant tre obtenue dans
le cas dune croissance. Cest cette VAN (6000) qui est reporte dans la colonne Meilleur
choix ;
2. tant donn quon est dans le projet A qui procurerait une VAN de 2200 dans le cas dune
croissance, on aurait un manque gagner de 6000 - 2200 = 3800 : cest le regret.
Le mme raisonnement est men pour chaque couple projet-situation. Ensuite, on regarde le
regret le plus lev de chaque projet. Le choix est enfin opr en slectionnant le projet dont le regret maximum est le plus faible. Dans le cas prsent, il sagit du projet C. Toutefois, ce projet est
le plus risqu comme le montre le coefficient de variation. De plus, la diffrence entre son regret
maximum et celui du projet A nest pas significative. Ce dernier projet offrant le meilleur coefficient de variation, avec une esprance mathmatique et un cart-type qui le placent en deuxime
position, on peut dire quil constitue le meilleur compromis. On peut donc recommander le choix
du projet A.
A Choix dinvestissements en avenir certain
La socit envisage la cration dune nouvelle chane de production. Le cot global de linvestissement raliser sera de 5 000 Ke. Cette chane devrait entraner les chiffres daffaires
additionnels suivants par rapport lactivit actuelle de la socit (en Ke) :
n+1
5 000
n+2
6 000
n+3
7 000
n+4
8 000
n+5
9 000
La chane sera amortie linairement sur 5 ans et devrait tre cde la fin de lanne n +
5 pour 500 Ke. Le BFR sera de 90 jours de CA HT et sera mis en place en dbut danne.
Les charges variables dexploitation devraient rester gales 70% du CA sur toute la priode.
Lentreprise pense que lactivit induite par cette chane devrait sarrter au bout de 5 ans.
Outre le financement intgral par fonds propres, la socit peut recourir un contrat de
crdit-bail entranant le versement dune redevance annuelle de 1 100 Ke. Les redevances sont
verses en dbut danne et lentreprise a la possibilit dacqurir les quipements la fin du
contrat pour 300 Ke.
Elle peut galement recourir un emprunt de 5 000 Ke au taux de 8% lan, remboursable
par annuits constantes sur 5 ans.
Travail demand :
tudiez la rentabilit du projet en dterminant :
1. le taux de rendement comptable ;
2. le dlai de rcupration ;
3. le taux interne de rentabilit ;
4. la rentabilit financire dans les cas suivants :
(a) financement par fonds propres ;
(b) financement par crdit-bail ;
(c) financement par emprunt.
B Choix dinvestissements en avenir incertain
121
122
La socit C HALLENGE doit en ralit choisir entre le projet tudi ci-dessus et deux autres
projets dunit de production. Les rentabilits de ces trois projets varient avec le taux de croissance de lconomie. Les valeurs actuelles nettes de chaque projet ont t dtermines de la faon
suivante selon le taux de croissance de lconomie :
Situation conomique
Probabilit
A : Forte croissance
B : Croissance modre
C : Ralentissement modr
D : Rcession
0,20
0,35
0,30
0,15
Projet I
Projet II
Projet III
5 100
4 000
400
-4 000
6 400
3 000
1 600
-5 200
7 500
6 000
-2 000
-5 800
Travail demand :
Sachant que les trois projets sont indpendants et exclusifs, indiquez lentreprise le projet
retenir (en considrant au besoin un coefficient doptimisme de 60%).
Solution
A Choix dinvestissements en avenir certain
Les calculs du taux de rentabilit comptable (ROI), du dlai de rcupration et du TIR sont
rsums dans le tableau suivant :
Rubriques
Dbut n+1
Fin n+1
Fin n+2
Fin n+3
Fin n+4
Fin n+5
Chiffre daffaires
BFR ncessaire
-1 250
5 000
-1 500
6 000
-1 750
7 000
-2 000
8 000
-2 250
9 000
0
Augmentation du BFR
quipements
-1 250
-5 000
-250
-250
-250
-250
Total emplois (1)
-6 250
-250
-250
-250
-250
Chiffre daffaires
Charges var. dexploit.
5 000
-3 500
6 000
-4 200
7 000
-4 900
8 000
-5 600
9 000
-6 300
Rsultat avant amortiss.

1 500
-1 000
1 800
-1 000
2 100
-1 000
2 400
-1 000
2 700
-1 000
Rsultat avant impt

500
-185
800
-296
1 100
-407
1 400
-518
1 700
-629
Rsultat aprs impt

315
1 000
504
1 000
693
1 000
882
1 000
1 071
1 000
CAF
Valeur rsiduelle
Rcupration BFR
1 315
1 504
1 693
1 882
2 071
500
2 250
1 315
1 504
1 693
1 882
4 821
-6 250
1 065
1 254
1 443
1 632
4 821
VNC en dbut danne

BFR en dbut danne
5 000
1 250
4 000
1 500
3 000
1 750
2 000
2 000
1 000
2 250
Investissem. net par an
6 250
5 500
4 750
4 000
3 250
Invest. net moyen (4)
4 750
315
504
693
882
3 685
2 181
488
Total ressources (2)

Flux nets (3 = 2 - 1)
Bnfice net comptable

Bnfice net moy. (5)
ROI (6 = 5/4)
Invest. rcuprer
Dlai de rcupration
TIR
693
14,59%
5 000
3,26
14,48%
1 071
123
Les calculs ne comportent aucune difficult particulire. Il faut simplement remarquer que
pour la dtermination du dlai de rcupration, on ne doit pas tenir compte du BFR puisque sa
date de rcupration est connue (fin du projet).
Quant la rentabilit financire dans lhypothse dun financement par fonds propres, elle
est tout simplement gale au TIR. Aucun calcul supplmentaire nest donc ncessaire. Il nen est
pas de mme dans le cas dun crdit-bail o la rentabilit financire se dtermine ainsi :
Rubriques
Dbut n+1
Fin n+1
Fin n+2
Fin n+3
Fin n+4
Fin n+5
Chiffre daffaires
BFR ncessaire
-1 250
5 000
-1 500
6 000
-1 750
7 000
-2 000
8 000
-2 250
9 000
0
Augmentation du BFR
quipements
-1 250
-5 000
-250
-250
-250
-250
Total emplois (1)
-6 250
-250
-250
-250
-250
Chiffre daffaires
Redev. de crdit-bail
5 000
-3 500
-1 100
0
6 000
-4 200
-1 100
0
7 000
-4 900
-1 100
0
8 000
-5 600
-1 100
0
9 000
-6 300
-1 100
0
Rsultat avant impt

400
-148
700
-259
1 000
-370
1 300
-481
1 600
-592
Rsultat aprs impt

252
0
441
0
630
0
819
0
1 008
0
CAF
Valeur rsiduelle
Rcupration BFR
Dcalage redevances crdit-bail
Crdit-bail
252
441
630
819
-1 100
5 000
1 008
500
2 250
1 100
-300
3 900
252
441
630
819
4 558
-2 350
191
380
569
4 558

Flux nets (3 = 2 - 1)
21,22%
Tous les lments de ce tableau se dterminent aisment. Il faut remarquer la prise en compte
dun dcalage sur les redevances de crdit-bail. Cela sexplique par le fait que les redevances sont
payes davance. La redevance prise en compte dans les charges dun exercice est paye la fin
de lanne prcdente. Il y a donc un dcalage de trsorerie dune anne. Ce dcalage sobserve la
premire anne et est ensuite nul puisque le montant des redevances est constant. Il disparat
la dernire anne en raison de la fin du contrat de crdit-bail. Par ailleurs, il est suppos que
lentreprise va exercer loption dachat puisque le prix de revente des quipements est suprieur
leur prix de rachat.
Pour la rentabilit financire dans le cas dun financement par emprunt, il faut dabord tablir
le tableau damortissement de lemprunt. Ce tableau se prsente comme suit :
Annes
1
2
3
4
5
Capital au dbut
Intrts
Amortissements
Annuits
5 000
4 148
3 227
2 233
1 160
400
332
258
179
93
852
920
994
1 074
1 160
1 252
1 252
1 252
1 252
1 252
Le calcul de la rentabilit financire se fait ensuite aisment :
124
Rubriques
Dbut n+1
Fin n+1
Fin n+2
Fin n+3
Fin n+4
Fin n+5
Chiffre daffaires
BFR ncessaire
-1 250
5 000
-1 500
6 000
-1 750
7 000
-2 000
8 000
-2 250
9 000
0
Augmentation du BFR
quipements
-1 250
-5 000
-250
-250
-250
-250
Total emplois (1)
-6 250
-250
-250
-250
-250
Chiffre daffaires
Intrts de lemprunt
5 000
-3 500
-400
-1 000
6 000
-4 200
-332
-1 000
7 000
-4 900
-258
-1 000
8 000
-5 600
-179
-1 000
9 000
-6 300
-93
-1 000
Rsultat avant impt

100
-37
468
-173
842
-311
1 221
-452
1 607
-595
Rsultat aprs impt

63
1 000
295
1 000
530
1 000
769
1 000
1 013
1 000
CAF
Valeur rsiduelle
Rcupration BFR
Emprunt
1 063
1 295
1 530
1 769
5 000
-852
-920
-994
-1 074
2 013
500
2 250
-1 160
5 000
211
374
536
696
3 603
Flux nets (3 = 2 - 1)
-1 250
-39
124
286
446
3 603
31,12%
Rappelons que la rentabilit financire est gale au taux dactualisation qui annule la somme
des flux financiers actualiss.
En rsum, le projet prsente une bonne rentabilit. Le TIR et les rentabilits financires
sont dun bon niveau et le meilleur mode de financement est le financement par emprunt (avec
financement du BFR initial par fonds propres). Lendettement classique permet en effet davoir
le meilleur taux de rentabilit financire.
B Choix dinvestissements en avenir incertain
partir des informations disponibles, il est possible de synthtiser les diffrents calculs dans
le tableau suivant :
lments
Probabilit
Projet I
Projet II
Projet III
0,20
0,35
0,30
0,15
5 100
4 000
400
-4 000
6 400
3 000
1 600
-5 200
7 500
6 000
-2 000
-5 800
Esprance mathmatique (1)
1 940
2 030
2 130
cart-type (2)
3 080
3 471
5 056
1,59
1,71
2,37
1 375
1 450
1 425
VAN minimale (5)
-4 000
-5 200
-5 800
VAN maximale (6)
5 100
6 400
7 500
Esprance de Hurwicz (7 = 0, 6 6 + 0, 4 5)
1 460
1 760
2 180
D : Rcession
Coefficient de variation (3=2/1)

Esprance mathmatique : quiprobabilit (4)
Selon le critre de lesprance mathmatique, il faudrait retenir le projet III. Mais cest celui
qui prsente galement le plus grand cart-type. En calculant le risque de chaque projet (coefficient de variation), le projet I devient le plus intressant.
Daprs le critre de L APLACE, il faut retenir le projet II.
125
Le critre de WALD donne des VAN ngatives. Aucun projet nest retenir avec ce critre.
Le critre du M AXI M AX indique quil faut retenir le projet III. Il en est de mme pour le
critre de H URWICZ.
Pour lapplication du critre de S AVAGE, la matrice des regrets est dtermine comme suit :
Situation
conomique
D : Rcession
Regret maximum
Meilleure
dcision
Choix
Projet I
Choix
Projet II
Choix
Projet III
7 500
6 000
1 600
-4 000
2 400
2 000
1 200
0
1 100
3 000
0
1 200
0
0
3 600
1 800
2 400
3 000
3 600
Ce critre prconise le projet I car cest celui qui minimise le regret maximum.
On peut pour rsumer recommander le projet I si le dirigeant manifeste une aversion pour le
risque et le projet III sil aime le risque.
Chapitre
Prvisions financires et choix de financements

6.1 Plan de financement et budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6.2 Choix de financements structurels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.3 Choix de financements cycliques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Les prvisions financires font partie du systme de planification de lentreprise. Elles aboutissent ltablissement du plan de financement et du budget de trsorerie qui permettent de vrifier la cohrence globale des prvisions de lentreprise. Larticulation des prvisions financires
avec les autres prvisions de lentreprise peut tre rsume par le schma 6.1 page suivante.
Ainsi, les prvisions financires impliquent ltablissement du plan de financement et du
budget de trsorerie, mais aussi des choix quant aux financements structurels et cycliques.
Dans ces choix, lentreprise doit notamment viser la minimisation de son risque financier.
Le risque financier se dfinit comme le risque encouru par une entreprise du fait de son
financement par endettement. Il dpend donc de la structure de financement de lentreprise
et se manifeste par la cessation des paiements : lexploitation ne gnre pas suffisamment de
liquidits pour faire face aux annuits de la dette.
Le risque financier est distinguer du risque dexploitation (ou risque conomique). Celuici peut tre dfini comme le risque (lincertitude) attach la ralisation dun revenu futur espr, calcul sans tenir compte du mode de financement de lentreprise.
En rsum, le risque dexploitation peut tre valu par la variabilit du rsultat conomique
prvisionnel (EBE notamment) et le risque financier par la dispersion de la trsorerie prvisionnelle. Il convient donc dintgrer ces deux dimensions du risque global de lentreprise dans un
diagnostic prospectif et lors de ltablissement de prvisions financires.
127
128
Budget dexploitation :
- Ventes
- Production
- Approvisionnements
- Frais gnraux
Cash flow
Autofinancement
BFR
Budget
dinvestissements
Financements
externes
structurels
chelonnement
sur lanne des
flux dexploitation
Plan de
financement
Financements
externes
cycliques
Budget de trsorerie
F IG. 6.1 Articulation des prvisions financires
6.1 Plan de financement et budget de trsorerie
6.1.1 Plan de financement
Le plan de financement nest rien dautre quun tableau des flux prvisionnel tabli un
horizon temporel pluri-annuel. Il peut tre tabli suivant le mme schma et en respectant les
mmes principes que ceux noncs prcdemment (voir pages 73 et suivantes). On retrouve donc
les deux approches : plan de financement fonde sur la variation du fonds de roulement et plan
de financement base sur la variation de trsorerie. Il est possible de prsenter le plan de financement en utilisant le modle du tableau de financement classique ou celui du tableau des
flux de trsorerie selon lapproche retenue. Mais, en pratique, on retrouvera une prsentation
lgrement diffrente (souvent impose par le banquier dans les dossiers de demande de crdit)
mais avec un contenu identique. Le tableau 6.1 page ci-contre prsente un modle de plan de
financement construit selon lapproche classique.
Les soldes du plan de financement correspondent aux variations prvues de la trsorerie. Les
rubriques du plan de financement ci-dessus sont trs proches de celles du tableau de financement
classique (voir pages 74 et suivantes). Il est parfois intressant de faire une distinction entre les
remboursements lis aux emprunts nouveaux et ceux lis aux emprunts anciens, ainsi quentre
les investissements nouveaux et les projets dj entams.
6.1 Plan de financement et budget de trsorerie
129
T AB. 6.1 Plan de financement

Rubriques
Dbut n
Fin n
Fin n+1
Fin n+2
Fin n+3
Fin n+4
Ressources
CAF
Cessions dactifs
Augmentations des fonds propres
Endettement structurel
Totaux ressources
Emplois
Investissements en immobilisations
Rductions des fonds propres
Remboursements des dettes
Variations du BFR
Totaux emplois
Soldes annuels
Soldes cumuls
6.1.2
Budget de trsorerie
Le budget de trsorerie est un document annuel. Il sagit en fait du dtail sur une anne du
plan de financement. Il permet dtudier ltalement sur lanne des encaissements et dcaissements prvisionnels. Il peut tre tabli partir du modle prsent sur le tableau 6.2.
T AB. 6.2 Budget de trsorerie anne n
Rubriques
Janv.
Fv.
Mars
...
Dc.
Totaux
Exploitation
Recettes clients TTC
Autres recettes dexploitation
Totaux recettes dexploitation
Achats TTC
Impts et taxes
Autres dpenses dexploitation
Charges financires
TVA
Totaux dpenses dexploitation
Solde Exploitation (A)
Hors Exploitation
Cessions dimmobilisations
Fonds propres
Emprunts
Autres recettes
Totaux recettes hors exploitation
Dividendes verss
Investissements
Rduction des fonds propres
Remboursement des emprunts
Impt sur les socits
Autres dpenses
Totaux dpenses hors exploitation
Solde Hors Exploitation (B)
Solde global (C=A+B)
Variation financement C.T. (D)
Variation Disponibilits (E=C+D)
Disponibilits dbut de mois (F)
Disponibilits fin de mois (G=F+E)
La prsentation du budget de trsorerie ne prsente pas de difficults particulires et cer-
130
tains postes peuvent tre dtaills au besoin. Les rubriques sont suffisamment explicites pour
ne pas ncessiter des commentaires supplmentaires. Pour affiner la gestion de la trsorerie, il
est possible dtablir des prvisions journalires de trsorerie sur des priodes de 15 jours ou un
mois. Ces prvisions journalires sont tablies de la mme faon que le budget de trsorerie.
6.2 Choix de financements structurels

Ltablissement du plan de financement met gnralement en vidence des besoins de financement structurel pour lentreprise. Pour couvrir ces besoins, il existe plusieurs possibilits et
nous ne ferons quvoquer quelques unes.
6.2.1 Autofinancement et Fonds propres

6.2.1.1 Financement par fonds propres
Lautofinancement est la premire ressource de financement dont dispose lentreprise. Le niveau de cette ressource est fonction de la CAF de lentreprise et de sa politique de dividendes. En
effet, lautofinancement prive les actionnaires dune partie des bnfices gnrs par lentreprise.
Les capitaux propres sont constitus par les apports des actionnaires auxquels on peut ajouter lautofinancement. Le financement par capitaux propres se fait par augmentation de capital.
Cette dernire peut prendre plusieurs formes : incorporation de rserves, conversion de dettes
classiques ou dobligations, apports en nature ou en espces. Seuls les apports en espce mettent
des ressources nouvelles la disposition de lentreprise et peuvent donc servir au financement
des investissements nouveaux. Les apports en nature peuvent tre aussi utiliss pour financer
des investissements si les quipements acqurir constituent lobjet de lapport en nature. La rmunration des capitaux propres dpend des performances conomiques de lentreprise. En cas
de pertes, les actionnaires ne peuvent prtendre aucune rmunration. Les actions dividende
prioritaire sans droit de vote et les certificats dinvestissement bnficient de la garantie dune
rmunration minimale, mme en cas de pertes, ce qui en fait des capitaux propres particuliers.
Les autres fonds propres (titres participatifs, avances conditionnes, etc.) sont en fait des
dettes, avec des conditions de remboursement particulires, et dont une partie de la rmunration dpend du rsultat de lentreprise. On les qualifie de quasi-capitaux propres.
6.2.1.2 Cot des capitaux propres

La valeur des capitaux propres investis dans lentreprise nest pas gale au montant inscrit au
bilan. Dun point de vue financier, cest la valeur conomique des actifs de lentreprise diminue
de la valeur de march de ses dettes. Pour une entreprise cote, la valeur des capitaux propres
investis est gale la capitalisation boursire de la totalit de ses actions.
Le cot des capitaux propres est constitu par la rmunration espre par les actionnaires.
Il peut tre valu selon diffrentes approches : valuation partir des dividendes et application
de la thorie des portefeuilles.
6.2 Choix de financements structurels
6.2.1.2.1
131
Actualisation des dividendes et cot des capitaux propres
Soit V0 la valeur des capitaux propres de lentreprise et Dt les dividendes qui seront verss
en t. Si lon travaille dans un espace de temps fini, on a :
Pn
Dt
Vn
V0 = t=1 (1+k)
t + (1+k)n
avec Vn : la valeur des capitaux propres fin n et k : le cot des capitaux propres.
Dans un espace de temps infini, on a :
P
Dt
V0 = t=1 (1+k)
t
Si lon fait lhypothse que les dividendes croissent chaque anne dun taux constant g, le cot
des capitaux propres est alors 1 (Modle de G ORDON) :
k=
D
V0
+g
avec D : dividendes de la premire anne.
6.2.1.2.2 Thorie des portefeuilles et cot des capitaux propres

Pour une entreprise j donne, on tablit que la rentabilit espre par les investisseurs pour
les actions de cette entreprise (sous un certain nombre dhypothses) peut se traduire ainsi :
E(Rj ) = RF + j [E(Rm ) RF ]
avec :
RF : taux de rentabilit de lactif sans risque (bon du Trsor par exemple) ;
E(Rm ) : rentabilit anticipe du march (reprsent gnralement par un indice : CAC 40,
SBF 120, etc.).
Le terme j (le bta) se calcule ainsi :
j =
cov(Rj ,Rm )
var(Rm )
avec :
cov(Rj , Rm ) : covariance des rentabilits de laction j avec les rentabilits du march ;
var(Rm ) : variance des rentabilits du march.
La rentabilit espre par les actionnaires dpend donc de la rentabilit de lactif sans risque
et dune prime de risque qui est fonction du risque spcifique de lentreprise (risque mesur par
le bta). Cette rentabilit espre donne le cot des capitaux propres :
k = E(Rj )
1 Les personnes intresses peuvent essayer de retrouver ce rsultat en se servant de la formule de calcul de la somme
des termes dune progression gomtrique.
132
6.2.2 Endettement terme

6.2.2.1 Financement par dettes
Le financement par lendettement peut se faire par un emprunt classique ou un emprunt
obligataire. Lemprunt classique peut tre long ou moyen terme et se fait auprs des tablissements de crdit. Lemprunt obligataire prend la forme dun appel lpargne public. Il nest
ouvert quaux socits par actions ayant au moins deux ans dexistence. Seules les socits dune
certaine taille peuvent mettre des obligations sur les marchs financiers. En dehors des obligations classiques, il existe des obligations bons de souscriptions dactions ou dobligations,
remboursables ou convertibles en actions, etc.
6.2.2.2 Cot effectif dun emprunt classique
Le cot effectif des emprunts classiques pour lentreprise diffre du taux dintrt nominal
appliqu par le banquier. Il diffre galement du TEG (TEG : taux effectif global) car ce dernier
ne prend pas en compte la dductibilit des frais financiers. Si lon dsigne par b le cot effectif
de lemprunt pour lentreprise, ce cot sobtient en rsolvant lquation suivante :
Pn
)(1Tt )]+Rt
B0 = F0 (1 T0 ) + t=1 [(Ft +It(1+b)
t
avec :
B0 : Montant emprunt
Ft : Montant des frais pays pour lanne t
It : Montant des intrts pays pour lanne t
Tt : Taux de limpt sur les socits pour lanne t
Rt : Montant du capital rembours pour lanne t
6.2.3 Crdit-bail
6.2.3.1 Financement par crdit-bail
Le financement par crdit-bail permet une entreprise dutiliser un bien pendant une dure
donne, contre versement dun loyer priodique, avec une option de rachat du bien la fin de
la dure de location pour un prix tenant compte des loyers verss. Cest un financement qui
prsente lavantage de la flexibilit et dont le dlai dobtention est plus court quun emprunt
classique. Linconvnient est quil est gnralement plus onreux.
6.2.3.2 Cot effectif du crdit-bail
Le cot effectif du crdit-bail pour une entreprise (taux actuariel) est dtermin en tenant
compte des lments suivants : loyers verss (nets dimpts), supplments dimpts dus la non
comptabilisation des dotations aux amortissements (ce qui serait le cas si le bien est acquis), et
valeur de rachat du bien. Si lon dsigne par l le cot actuariel du crdit-bail, on a :
Pn
Rn
t )]+(At Tt )
+ (1+l)
I0 = L0 (1 T0 ) + t=1 [Lt (1T(1+l)
t
n
avec :
I0 : Montant de linvestissement
Lt : Montant des loyers pays pour lanne t
At : Montant des dotations qui auraient t pratiques pour lanne t
6.3 Choix de financements cycliques
133
Tt : Taux de limpt sur les socits pour lanne t

Rn : Valeur de rachat en fin de contrat
6.3
6.3.1
Choix de financements cycliques

Diffrents financements cycliques
Il existe de trs nombreuses possibilits pour le financement court terme. Les diffrents
financements sont gnralement regroups en deux catgories : crdits de mobilisation et crdits
de trsorerie.
Les crdits de mobilisation permettent lentreprise dobtenir un crdit sur le montant des
crances quelle dtient sur ses clients. Le plus connu est lescompte par lequel lentreprise cde
un effet de commerce la banque. On a galement le crdit de mobilisation des crances commerciales (CMCC) et le crdit-Dailly qui sont assez proches de lescompte dont ils diffrent par
le fait que lentreprise cde des crances non reprsentes par des effets de commerce. Dans la
mme catgorie, on peut citer laffacturage (factoring). Pour les oprations avec ltranger, on a
le crdit documentaire , le forfaiting et le crdit de mobilisation des crances nes sur ltranger
qui fonctionnent globalement de la mme faon que les mobilisations de crances internes.
Au niveau des crdits de trsorerie, on peut citer la facilit de caisse et le dcouvert pour
les plus simples. On a galement dautres crdits de trsorerie qui sont spcialiss (crdits de
campagne par exemple) car ils doivent tre utiliss pour des oprations prcises, gnralement
le financement dun cycle de production.
Il existe galement les obligations cautionnes qui permettent dobtenir le report de paiement
des dettes fiscales (TVA, droits de douane, etc.) contre paiement dun intrt.
On citera enfin les billets de trsorerie que les trs grandes entreprises peuvent mettre sur
le march montaire.
6.3.2
Dterminants du cot effectif dun financement cyclique
Le cot effectif dun financement court terme nest pas gal au taux dintrt apparent
annonc par le banquier. Le cot total du crdit dpend des lments suivants :
taux apparent : taux de base bancaire major dune prime fonction de la perception qu le
banquier du risque prsent par lentreprise ;
diverses commissions : endos, acceptation, plus fort dcouvert, engagement, etc.
jours de valeurs : la date de valeur est la date o le banquier considre quune opration
a t ralise. Le nombre de jours de valeurs est gnralement suprieur au nombre de
jours effectifs dutilisation du crdit.
Cas Rh
Lvolution de la valeur de lindice de march et du cours des actions de la socit Rh, ainsi
que les dividendes servis au cours de cette priode, sont rsums dans le tableau ci-aprs :
Annes
a0
a1
a2
a3
a4
a5
a6
a7
a8
a9
a10
Valeurs
Indice
Dividendes
55,85
66,27
62,38
69,87
81,37
88,17
85,26
91,93
98,70
97,84
83,22
1,97
2,10
2,21
2,45
2,65
2,90
2,94
3,03
3,17
3,19
Action Rh
Valeurs
Dividendes
48,12
49,05
51,95
74,35
90,15
101,85
87,80
78,76
81,15
74,33
70,37
2,70
3,44
4,07
4,96
5,62
4,79
4,29
4,46
4,89
3,85
Travail demand :
Sachant quil est prvu une rentabilit de 5,5% pour lindice de march au cours de lanne
prochaine et que la rmunration de lactif sans risque devrait se situer 2,2%, dterminez la
rentabilit attendue pour les actions Rh.
Solution
La rentabilit attendue pour les actions Rh peut tre dtermine partir de la formule
suivante :
E(RRho ) = RF + Rho [E(Rm ) RF ]
avec :
RF : taux de rentabilit de lactif sans risque (2,2%) ;
E(Rm ) : rentabilit anticipe du march (5,5%) ;
Rh
o ,Rm )
Rho = cov(R
.
var(Rm )
Il faut donc calculer le terme Rho en dterminant :
cov(RRho , Rm ) : covariance des rentabilits de laction Rh avec les rentabilits du march ;
135
136
var(Rm ) : variance des rentabilits du march.

Les calculs sont rsums dans le tableau suivant :
Rentabilits
Indice
Action Rh
Annes
a0
a1
a2
a3
a4
a5
a6
a7
a8
a9
a10
0,222
-0,027
0,155
0,200
0,116
0,000
0,113
0,107
0,023
-0,117
Variance (1)
0,010
Covariance (2)
0,009
Bta (3 = 2/1)
0,835
Rentabilits attendues
0,055
0,075
0,129
0,510
0,279
0,192
-0,091
-0,054
0,087
-0,024
-0,001
0,050
La rentabilit attendue pour les actions Rh est donc de 5%.

Pour dterminer la variance et la covariance, il vous est recommand dutiliser une calculatrice adapte ou un tableur. Nous rappelons ci-dessous pour information les formules de calcul
de la variance et de la covariance :
n
VAR(X) =
1 X
2
(Xi X)
n i=1
n
COV(X, Y ) =
1 X
(Yi Y )]
[(Xi X)
n i=1
Cas Sigma
La socit Sigma pense mettre un emprunt obligataire aux conditions suivantes :
nombre dobligations mettre : 20 000 ;

prix dmission : 95 ;
valeur nominale : 100 ;
valeur de remboursement : 110 ;
taux dintrt : 7% ;
dure : 8 ans ;
mode de remboursement : in fine.
Travail demand :
Il vous est prcis que le taux dimpt sur les bnfices est de 37% et que la prime de remboursement sera amortie sur 5 ans. Dterminez le cot de lemprunt mettre par la socit.
Solution
Le calcul du cot est rsum dans le tableau suivant :
Cas Tau
137
lments
a0
a1
a2
a3
a4
a5
a6
a7
a8
Capital
Intrts verss
Eco. dimp. sur int.
Eco. dimp. sur primes
95,00
0,00
-7,00
2,59
1,11
0,00
-7,00
2,59
1,11
0,00
-7,00
2,59
1,11
0,00
-7,00
2,59
1,11
0,00
-7,00
2,59
1,11
0,00
-7,00
2,59
0,00
0,00
-7,00
2,59
0,00
-110,00
-7,00
2,59
0,00
Flux nets
95,00
-3,30
-3,30
-3,30
-3,30
-3,30
-4,41
-4,41
-114,41
Cot de lemprunt
05,48%
Les prcisions suivantes peuvent tre apportes :

les calculs sont faits pour une obligation. Les rsultats ne changeraient pas si on travaillait
avec le montant total de lemprunt (20 000 100 = 2 000 000) ;
le prix dmission est le prix auquel les investisseurs souscrivent les obligations. Cest donc
la somme encaisse par la socit ;
la valeur de remboursement est la somme qui sera effectivement rembourse aux obligataires. La diffrence entre la valeur de remboursement et le prix dmission reprsente la
prime de remboursement qui constitue une charge pour lentreprise. Dans le cas prsent,
la prime est gale 15 et est amortie sur 5 ans. Cet amortissement entrane une conomie
dimpt annuelle de (15/5) 37% = 1, 11 ;
les intrts servis annuellement sont obtenus en appliquant le taux dintrt la valeur
nominale. Ces intrts annuels (100 7% = 7) entranent une conomie dimpt de 7
37% = 2, 59.
Le cot de lemprunt correspond au taux qui annule la somme des flux nets actualiss. Il se
calcule comme le TIR.
Cas Tau
Monsieur Tau souhaite crer une entreprise. Il dispose dun apport personnel de 500 000 e.
Ses prvisions font apparatre que cet investissement lui permettrait de dgager un rsultat
dexploitation de 75 000 e. Ses analyses mettent en vidence que sil avait des ressources supplmentaires, il pourrait accrotre ce rsultat dune somme gale 8% du montant des ressources
supplmentaires. Il envisage donc de raliser un emprunt pour complter son apport.
Le taux dintrt qui lui est propos par le banquier est ainsi compos :
1. taux de base de 5% ;
2. majoration catgorielle :
(a) 2% si son rsultat dexploitation est infrieur 100 000 ;
(b) 1% si son rsultat dexploitation est suprieur ou gal 100 000 ;
3. majoration pour risque de dfaillance gale 2% du rapport entre les dettes et lapport
personnel.
Travail demand :
Sachant que le taux de limpt sur les bnfices est de 37%, quel montant Monsieur Tau doit-il
emprunter ? Quel est le montant du rsultat net qui correspond cet emprunt ?
Solution
Le problme peut tre rsolu de deux manires :
138
utilisation des solveurs inclus dans la plupart des tableurs : il suffit de construire une
feuille de calcul de dtermination du rsultat net avec pour cellule variable le montant de
lemprunt, puis de maximiser ce rsultat net ;
rsolution algbrique : il faut tablir la formule de calcul du rsultat en fonction de lemprunt, puis ensuite trouver le montant de lemprunt qui maximise ce rsultat.
Cest la deuxime solution qui est prsente ici, mais il vous est vivement recommand de
vous entraner lutilisation des solveurs pour la rsolution de problmes doptimisation financire de ce type.
Nous dsignons par X le montant emprunter.
La majoration catgorielle est fonction du rsultat dexploitation. Ce dernier est gal :
RE = 75 000 + 0, 08X
Il est infrieur (suprieur ou gal) 100 000 lorsque X est infrieur (suprieur ou gal)
312 500. La majoration catgorielle est donc de 2% lorsque le montant emprunt est infrieur
312 500 et de 1% dans le cas contraire.
Cas 1 : Emprunt de moins de 312 500
Le taux dintrt est gal :
i = 0, 05 + 0, 02 + 0, 02
X
0, 02X
= 0, 07 +
500 000
500 000
Le montant des intrts verser est gal au produit du montant emprunt (X) par le taux
dintrt (i) :
F F = iX =
0, 02X
0, 02X 2
0, 07 +
X = 0, 07X +
500 000
500 000
Le rsultat avant impt est gal :
0, 02X 2
0, 02X 2
RAI = RE F F = (75 000 + 0, 08X) 0, 07X +
= 75 000 + 0, 01X
500 000
500 000
Limpt est gal 0, 37RAI et le rsultat net :
0, 02X 2
RN = RAI 0, 37RAI = 0, 63RAI = 0, 63 75 000 + 0, 01X
500 000
RN = 47 250 + 0, 0063X
0, 0126X 2
500 000
Lobjectif est de maximiser cette fonction. Il faut donc trouver la valeur de X qui annule la
drive premire et sassurer que la drive seconde est ngative.
La drive premire se calcule ainsi :
RN 0 = 0, 0063
0, 0252X
2 0, 0126X
= 0, 0063
500 000
500 000
Cas Tau
139
Cette drive sannule pour X0 = 125 000 qui est la valeur de X loptimum.
La drive seconde est gale :
RN 00 =
0, 0252
500 000
Elle est bien ngative. Loptimum dtermin est donc un maximum.

Pour maximiser le rsultat, il faut donc emprunter 125 000 si lemprunt est infrieur
312 500.
Cas 2 : Emprunt dau moins 312 500
Le taux dintrt est gal :
i = 0, 05 + 0, 01 + 0, 02
X
0, 02X
= 0, 06 +
500 000
500 000
Le montant des intrts verser est gal au produit du montant emprunt (X) par le taux
dintrt (i) :
F F = iX =
0, 02X
0, 06 +
500 000
X = 0, 06X +
0, 02X 2
500 000
Le rsultat avant impt est gal :
0, 02X 2
0, 02X 2
RAI = RE F F = (75 000 + 0, 08X) 0, 06X +
= 75 000 + 0, 02X
500 000
500 000
Limpt est gal 0, 37RAI et le rsultat net :
0, 02X 2
RN = RAI 0, 37RAI = 0, 63RAI = 0, 63 75 000 + 0, 02X
500 000
RN = 47 250 + 0, 0126X
0, 0126X 2
500 000
Lobjectif est de maximiser cette fonction. Il faut donc trouver la valeur de X qui annule la
drive premire et sassurer que la drive seconde est ngative.
La drive premire se calcule ainsi :
RN 0 = 0, 0126
0, 0252X
2 0, 0126X
= 0, 0126
500 000
500 000
Cette drive sannule pour X0 = 250 000 qui est la valeur de X loptimum.
La drive seconde est gale :
RN 00 =
0, 0252
500 000
140
Elle est bien ngative. Loptimum dtermin est donc un maximum. Toutefois, cette solution
ne peut tre retenue car lemprunt doit tre dau moins 312 500 pour bnficier du taux dintrt
utilis dans ce cas. Il faut donc abandonner ce cas.
En rsum, Monsieur Tau doit emprunter 125 000. Cet emprunt entranerait un rsultat net
de :
RN = 47 250 + 0, 0063X
RN = 47 250 + (0, 0063 125 000)
0, 0126X 2
500 000
0, 0126 (125 0002 )

= 47 643, 75
500 000
On remarquera au passage que lemprunt namliore pas substantiellement le rsultat qui est
de 75 000 0, 63 = 47 250 sans endettement. Il serait donc plutt prfrable de ne pas emprunter
du tout et de se contenter de lapport initial.
A Choix de financements
Dans le cas Challenge V (pages 121 et suivantes), un certain nombre dinformations vous sont
communiques sur un projet dinvestissement de la socit (Choix en avenir certain).
Il vous est prcis que le taux de croissance des dividendes verss devrait tre gal 1,6%
par an.
Travail demand :
Dterminez le cot du capital dans chaque mode de financement. Quel est le meilleur mode
de financement ? Vos rsultats confirment-ils ceux obtenus dans la cas Challenge V ?
B Plan de financement
Pour la vente des produits de la nouvelle unit de production, la socit C HALLENGE dsire
crer sa propre socit de distribution dont la dnomination sera C HALLENGE -D ISTRIBUTION.
Cette socit commencera ses activits en n + 1 et il nest pas prvu quelle les arrte aprs
la cessation de lactivit de production par C HALLENGE en n + 5. Une socit affilie devrait
reprendre lusine et continuer approvisionner C HALLENGE -D ISTRIBUTION aux mmes conditions. C HALLENGE -D ISTRIBUTION pratiquera une marge de 30% par rapport au prix de vente
factur par C HALLENGE et le successeur. Les chiffres daffaires prvus pour les six premires
annes sont donc (en Ke) :
n+1
6 500
n+4
10 400
n+2
7 800
n+5
11 700
n+3
9 100
n+6
13 000
Le capital de la socit C HALLENGE -D ISTRIBUTION est fix 1 000 Ke. Il sera intgralement
libr au dbut de lanne n + 1. Tout au long de la priode, la socit pourra emprunter moyen
terme au taux de 8% lan. Les remboursements se feront par amortissements constants sur 5
ans. Les emprunts seront considrs comme raliss en fin danne.
La banque a donn son accord pour un dcouvert maximum de 60 Ke au taux de 12%. Les
intrts lis lutilisation ventuelle du dcouvert seront rattachs lexercice suivant celui
prsentant le dficit de trsorerie et seront dcompts sur trois mois.
Les investissements de la socit C HALLENGE -D ISTRIBUTION seront les suivants (en Ke) :
au dmarrage :
141
142
terrain
construction (dure damortissement : 20 ans)
mobilier et matriel (dure damortissement : 5 ans)
500
1 500
500
dbut n + 3 :
mobilier et matriel (dure damortissement : 5 ans)
500
Le besoin en fonds de roulement peut tre estim 30 jours de CA HT. Il sera mis en place
en dbut dexercice.
Les charges variables dexploitation sont gales 80% du prix de vente. Les charges fixes
(hors amortissements) sont gales 20% de la valeur brute des immobilisations.
Il est prvu de distribuer 2/3 des rsultats nets lorsquils sont positifs. La distribution intervient lexercice suivant.
Travail demand :
Prsentez le plan de financement de la socit C HALLENGE -D ISTRIBUTION sur les cinq premires annes.
C Budget de trsorerie
Les informations complmentaires suivantes vous sont communiques sur lexploitation de
la socit C HALLENGE -D ISTRIBUTION au cours de la premire anne.
Les ventes devraient se rpartir uniformment sur lanne. Elles seront rgles pour 51% au
comptant et 49% sous 30 jours. Les articles vendre au cours dun mois donn seront achets
le mois prcdent. La premire commande devra permettre de couvrir les besoins de Janvier et
Fvrier n + 1. Les achats seront effectus au comptant.
Les charges variables diverses seront uniformment rparties sur lanne. Elles seront soumises la TVA et leur rglement sera fait au comptant.
Les charges fixes (autres que les amortissements) se dcomposent ainsi (en Ke) :
salaires nets
charges sociales
charges diverses soumises la TVA
charges diverses non soumises la TVA
198
102
120
80
Les salaires (sur 12 mois) seront pays le mois mme et les charges sociales le mois suivant.
Les charges diverses soumises la TVA seront uniformment rparties sur lanne. Elles seront
rgles au comptant. Les charges diverses non soumises la TVA seront rgles pour moiti en
Mars et pour moiti en Septembre.
La TVA sera paye le mois suivant.
Tous les investissements de dmarrage seront raliss en Janvier n + 1. Le terrain et la
construction seront pays pour moiti en Janvier n + 1 et moiti en Avril n + 1. Le mobilier et
matriel supportera la TVA au taux de 19% et sera pay au comptant.
Le capital et lemprunt seront encaisss en Janvier n + 1. La premire annuit de lemprunt
sera paye en Dcembre n + 1.
Travail demand :
Prsentez le budget mensuel de trsorerie de la socit C HALLENGE -D ISTRIBUTION pour la
premire anne.
143
Solution
A Choix de financements
Le cot des fonds propres peut-tre dtermin par une simple application du modle de
G ORDON :
lments
Montant
Dividendes premire anne (1)

Capitaux propres (2)
Taux de croissance des dividendes (3)
855
18 296
01,60%
Cot du financement [(1/2)+3]
06,27%
Les dividendes de la premire anne ont t dtermins dans le cas Challenge II (voir pages
67 et suivantes). Pour mmoire, il vous est rappel quil est prvu en n + 1 une distribution de
90% du rsultat n. Les capitaux propres sont dtermins dans le cas Challenge III (voir pages
91 et suivantes) .
Le cot du crdit-bail peut tre ainsi dtermin :
Rubriques
Dbut
n+1
Valeur du matriel (1)

Dotat. aux amort. non pratiqus (2)
5 000
Valeur du matriel (3=1)

Redevances de crdit-bail (4)
Leve doption (5)
co. dimpt sur redev. (6 = 5 37%)
Perte dimp. sur amor. (7 = 2 37%)
5 000
-1 100
Flux nets
3 900
Cot du financement
Fin
n+1
Fin
n+2
Fin
n+3
Fin
n+4
Fin
n+5
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
-1 100
-1 100
-1 100
-1 100
407
-370
407
-370
407
-370
407
-370
-300
407
-370
-1 063
-1 063
-1 063
-1 063
-263
05,79%
Les diffrents lments se dterminent aisment et le cot est le taux dactualisation qui
annule la somme des flux nets actualiss.
Le cot de lemprunt se dtermine de la sorte :
Rubriques
Dbut n+1
Fin n+1
Fin n+2
Fin n+3
Fin n+4
Fin n+5
Financement obtenu
Annuits payes
conomie dimpt sur intrts
5 000
0
0
-1 252
148
-1 252
123
-1 252
96
-1 252
66
-1 252
34
Flux nets
5 000
-1 104
-1 130
-1 157
-1 186
-1 218
Cot du financement
05,04%
Ce tableau ne pose pas de difficults. Les informations utilises proviennent du tableau

damortissement de lemprunt prsent dans le cas Challenge V (voir pages 121 et suivantes).
Connaissant le cot de chaque source de financement, il est possible de dterminer le cot du
capital dans chaque mode de financement comme suit :
Modes de financement
Financement par fonds propres
Financement par emprunt
Financement par crdit-bail
Besoin de
Besoin de
6 250
6 250
6 250
Financement externe
Montant
Cot
0
5 000
3 900
06,27%
05,04%
05,79%
Financement interne
Montant
Cot
6 250
1 250
2 350
06,27%
06,27%
06,27%
Cot du
capital
06,27%
05,29%
05,97%
144
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des sources de financement intervenant
dans chaque mode. Pour le financement par emprunt par exemple, il se calcule ainsi :
(5, 04% 5000) + (6, 27% 1250)
= 5, 29%
6250
On remarque que le financement par emprunt est le moins onreux, alors que le financement
par fonds propres est le cher. Ces rsultats confirment ceux obtenus dans le cas Challenge V
puisque cest le financement par emprunt qui offrait la meilleure rentabilit financire grce
un trs fort effet de levier.
B Plan de financement
La construction du plan de financement est un exercice itratif qui peut tre ralis de deux
faons :
on construit le plan sur toute la dure de ltude sans se proccuper des besoins de financement mis en vidence. Ensuite on se pose la question de savoir comment couvrir les
besoins et quelles dates. On intgre alors les consquences de ces dcisions (notamment
les charges financires et les remboursements) pour arriver au plan final. Au besoin on
refait dautres itrations, jusqu obtenir une situation quilibre ;
on dcide de couvrir les besoins au fur et mesure quils naissent. Dans ce cas, on construit
le plan anne par anne. A la fin de chaque anne, on regarde sil y a un besoin de financement. Si oui, on prend les dcisions qui simposent (gnralement un emprunt ou un
dcouvert), puis on intgre les consquences dans lanne en cours et/ou les annes suivantes selon les hypothses retenues.
Cest la deuxime alternative avec intgration des consquences (intrts et remboursements)
dans les annes suivantes qui est suggre par le sujet.
La dmarche suivre se rsume ainsi :
dtermination des produits de la premire anne ;

dtermination des charges de la premire anne ;
calcul du rsultat et de la CAF de la premire anne ;
dtermination des emplois de la premire anne (investissements, BFR, dividendes, etc.) ;
dtermination des ressources de la premire anne (ressources propres, emprunts, etc.) ;
calcul du solde de la premire anne : CAF - Emplois + Ressources. Si le solde est :
positif, on passe la dernire tape ;
ngatif, il faut distinguer deux cas de figures :
1. le dficit nexcde pas 60 Ke, on considre quil y a un dcouvert et on calcule les
intrts qui seront pris en compte dans les charges de lanne suivante. Lintrt
est calcul sur trois mois comme lindique le sujet ;
2. le dficit excde 60 Ke, on intgre un emprunt dans les ressources de la premire
anne de faon ramener le solde zro. On dtermine ensuite les charges financires et les remboursements qui ne seront pris en compte qu partir de lanne
suivante puisquil est suppos que les emprunts sont raliss en fin danne ;
on passe lanne daprs et on recommence la dmarche depuis le dbut, et ainsi de suite

jusqu la dernire anne.
Pour le dbut de la socit, lemprunt raliser est dtermin par diffrence entre les investissements raliser et le capital apport.
Bien quil faille faire lanalyse anne par anne de faon itrative, un certain nombre de
donnes peuvent tre dtermines sur toute la priode et ne sont pas influencs par les choix
faire la fin de chaque anne. Il sagit des dotations aux amortissements, des autres charges
fixes, et du BFR.
145
Les charges fixes sont calcules dans le tableau suivant :
lments
Prix dachat
Dure
n+1
n+2
n+3
n+4
n+5
500
1 500
500
500
20
5
5
75
100
75
100
75
100
100
75
100
100
75
100
100
Terrain (n+1)
Construction (n+1)
Mobilier et matriel (n+1)
Mobilier et matriel (n+3)
Dotation aux amortissements (1)
175
175
275
275
275
2 500
2 500
3 000
3 000
3 000
Autres charges fixes (3 = 2 20%)
500
500
600
600
600
Total des charges fixes (4=1+3)
675
675
875
875
875
Immobilisations brutes (2)
Les variations du BFR se dterminent ainsi :
lments
Chiffre daffaires (1)
n+1
n+2
n+3
n+4
n+5
n+6
6 500
7 800
9 100
10 400
11 700
13 000
BFR ncessaire (2 = 1 30/360)
542
650
758
867
975
1 083
Variation du BFR
542
108
108
108
108
108
partir de ces donnes stables, la mise en oeuvre de la dmarche itrative dcrite supra
permet de construire les trois tableaux suivants. Ces tableaux doivent tre lus anne par anne
pour comprendre la logique de construction. titre dillustration, lobtention des donnes pour
les deux premires annes sont expliques ci-aprs :
dbut n + 1 : les besoins financer sont de 3 042. Lapport tant de 1 000, il faut donc emprunter
2 042. Do les lments du tableau des flux lis aux emprunts et dcouverts (les rgles
de calcul des remboursements et intrts ont dj t plusieurs fois voques et ne sont
donc plus dtailles ici. Il faut simplement remarquer que cest lamortissement qui est
constant et non lannuit. Pour trouver lamortissement annuel, il suffit de diviser le capital
emprunt par la dure du crdit) ;
fin n + 1 : la dtermination de la CAF est trs simple puisque tous les lments sont dj calculs. La construction du plan de financement fait apparatre un dficit de trsorerie de
51. Puisquil est infrieur 60, on considre quil sagit dun dcouvert. Do les intrts au
taux de 12% sur trois mois intgrs dans le tableau des flux lis aux emprunts et dcouverts
(soit 2), et pris en compte dans les charges financires de n + 2 ;
fin n + 2 : la dtermination de la CAF ne pose pas de difficults. La construction du plan de
financement fait ressortir dans un premier temps un dficit de trsorerie de 612. Ce dficit
tant suprieur 60, il faut emprunter sur 5 ans la mme somme. Do lemprunt pris en
compte dans le plan de financement pour lquilibrer. Mais lemprunt est suppos ralis
en fin danne. Les intrts et les remboursements sont donc intgrs partir de n + 3. Do
les lments du tableau des flux lis aux emprunts et dcouverts ;
etc.
146
Flux lis aux dcouverts et emprunts

lments
Emprunt dbut n+1 :
- Capital d en dbut danne
- Remboursements
- Intrts
n+1
n+2
n+3
n+4
n+5
2 042
408
163
1 634
408
131
1 225
408
98
817
408
65
408
408
33
612
122
49
490
122
39
367
122
29
178
36
14
142
36
11
Emprunt fin n+2 :

- Remboursements
- Intrts
Emprunt fin n+3 :
- Remboursements
- Intrts
Intrts sur dcouverts
Total remboursements
408
408
531
566
566
Total intrts
163
132
147
119
75
Dtermination de la CAF
lments
n+1
n+2
n+3
n+4
n+5
Chiffres daffaires (1)
6 500
7 800
9 100
10 400
11 700
Charges variables (80% du CA)

Charges fixes
Intrts
5 200
675
163
6 240
675
132
7 280
875
147
8 320
875
119
9 360
875
75
Total charges (2)
6 038
7 047
8 302
9 314
10 310
Rsultat avant impt (3=1-2)

Impt sur les bnfices (4)
462
171
753
279
798
295
1 086
402
1 390
514
Rsultat net (5=3-4)

Dotations aux amortissements (6)
291
175
474
175
503
275
684
275
876
275
CAF (7=5+6)
466
649
778
959
1 151
Distribution de bnfices (8 = 5 2/3)
194
316
335
456
584
Plan de financement
Rubriques
Dbut n+1
Fin n+1
Fin n+2
Fin n+3
Fin n+4
Fin n+5
Ressources
CAF
Cessions dactifs
Augmentat. des fonds propres
Endettement structurel
0
0
1 000
2 042
466
0
0
0
649
0
0
612
778
0
0
178
959
0
0
0
1 151
0
0
0
Totaux ressources
3 042
466
1 262
955
959
1 151
0
2 500
0
0
542
0
0
0
408
108
194
500
0
408
108
316
0
0
531
108
335
0
0
566
108
456
0
0
566
108
3 042
517
1 211
955
1 010
1 131
Soldes annuels
-51
51
-51
20
Soldes cumuls
-51
-51
-31
Emplois
Investissements en immobil.
Rductions des fonds propres
Remboursements des dettes
Variations du BFR
Totaux emplois
147
C Budget de trsorerie
Ltablissement dun budget mensuel de trsorerie est un exercice relativement facile. Sa
difficult rside dans le fait quil faut tre assez prcis et exhaustif. Il est comparable aux prvisions de trsorerie dans un mnage. Il faut donc faire la liste de tout ce quon doit dpenser
en indiquant les dates de ralisation prvues et la mme chose pour tout ce quon doit encaisser.
Ensuite, il suffit de prsenter ces informations sous la forme dun tableau.
Compte tenu des informations disponibles, les calculs prliminaires peuvent tre rsums
dans le tableau suivant :
lments
Enc. sur ventes TTC
7 419
329
645
645
645
645
645
645
645
645
645
645
645
Dc. sur achats TTC
6 545
992
496
496
496
496
496
496
496
496
496
496
595
Salaires verss
Charges sociales
198
94
17
0
17
9
17
9
17
9
17
9
17
9
17
9
17
9
17
9
17
9
17
9
17
9
292
17
25
25
25
25
25
25
25
25
25
25
25
Ch. fixes sans TVA

Ch. fixes avec TVA
Ch. var. avec TVA
80
143
238
0
12
20
0
12
20
40
12
20
0
12
20
0
12
20
0
12
20
0
12
20
0
12
20
40
12
20
0
12
20
0
12
20
0
12
20
Autres dp. dexploit.
461
32
32
72
32
32
32
32
32
72
32
32
32
TVA sur ventes (1)
1 235
103
103
103
103
103
103
103
103
103
103
103
103
TVA sur ach. de march.

TVA sur charges fixes
TVA sur ch. variables
TVA sur mob. et mat.
1 045
23
38
95
158
2
3
95
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
79
2
3
0
95
2
3
0
TVA dductible (2)
1 201
258
84
84
84
84
84
84
84
84
84
84
100
34
-155
0
19
-155
19
-137
19
-118
19
-99
19
-81
19
-62
19
-43
19
-25
19
-6
19
0
3
0
-155
-137
-118
-99
-81
-62
-43
-25
-6
13
19
Solde (1-2)
Crdit report
Net pay le mois suiv.
Tous les encaissements et dcaissements sont dtermins TTC. La TVA (taux de 19% par
hypothse) est donc ajoute lorsquelle sapplique. Ceci tant, les explications ci-aprs peuvent
tre apportes sur les diffrentes rubriques :
encaissements sur ventes : les ventes tant rparties uniformment, la vente mensuelle est
de 6500/12, soit (6500/12) 1, 19 = 645 avec TVA. En janvier, on nencaisse que 51% pay
comptant. Les 49% restant sont encaisss en fvrier o on encaisse aussi 51% des ventes du
mois de fvrier. Mais comme les ventes sont uniformes, le montant total encaiss en fvrier
est gal au CA mensuel (51% et 49% font 100%). Il en est de mme les mois suivants. la
fin de lanne, les clients doivent donc 49% des ventes de dcembre, soit 316 ;
dcaissements sur achats : les ventes mensuelles de janvier dcembre sont de 6500/12.
Puisquon applique une marge de 30% sur le prix dachat, cela veut quon achte
(6500/12)/1, 3 = 417 cest dire 417 1, 19 = 496 aprs TVA. En janvier, on achte pour
janvier et fvrier, soit 496 2 = 992. Les mois daprs, on achte la quantit vendre le
mois suivant, soit 496 par mois, sauf en dcembre o on achte ((7800/12)/1, 3) 1, 19 = 595
car le CA de n + 2 est de 7800. Les achats sont faits au comptant et les dcaissements ont
lieu le mois de lachat. Rien nest d au fournisseur la fin de lanne. Par contre, il y a un
stock de ((7800/12)/1, 3) = 500 qui correspond aux marchandises vendre en janvier n + 2 ;
salaires verss : les salaires mensuels sont de 198/12 = 17. Ils sont verss le mois mme. Il ny
a aucune dette envers le personnel la fin de lanne ;
charges sociales : elles sont gales 102/12 = 9 par mois. Elles sont verses avec un dcalage
dun mois. la fin de lanne, les charges de dcembre, soit 9, restent dues ;
charges fixes sans TVA : les dates de dcaissement sont donnes dans le sujet ;
charges fixes avec TVA : elles sont uniformment rparties sur lanne. Les charges mensuelles sont donc de (120/12) par mois, soit (120/12) 1, 19 = 12 aprs TVA. Elles ont
rgles au comptant et rien nest d en fin danne ;
148
charges variables avec TVA : cest la diffrence entre les charges variables totales (80% des
ventes) et les achats de marchandises. Les charges variables totales sont gales 5200,
soit (5200/12) 1, 19 = 516 aprs TVA par mois. Les charges variables diverses sont donc
de 516 496 = 20 par mois. Elles sont rgles au comptant et rien nest d en fin danne ;
TVA sur ventes : la TVA mensuelle est de (6500/12) 19% = 103 ;
TVA sur achats de marchandises : en janvier, elle est de (4172)19%. Les autres mois, elle
est de 417 19% et en dcembre elle est de 500 19% ;
TVA sur charges fixes : la TVA mensuelle est de (120/12) 19% ;
TVA sur charges variables : la TVA mensuelle est de (20/1, 19) 19% ;
TVA sur mobilier et matriel : elle est de 500 19% ;
crdit de TVA et TVA payer : ces deux lignes traduisent soit une crance sur lEtat (crdit
de TVA), soit une dette (net pay le mois suivant). Le rglement se fait avec un mois de
dcalage. A la fin de lanne, la socit a donc une dette de 3 envers ltat.
On remarquera que limpt sur les bnfices reste d la fin de lanne (171). Il est pay
lanne suivante.
partir de toutes ces donnes, il est possible dtablir le budget de trsorerie comme le montre
le tableau suivant. Tous les autres lments pris en compte proviennent directement du plan de
financement. Il faut noter que les investissements sont intgrs taxes comprises (la TVA sur le
mobilier et matriel est pris en compte).
lments
Exploitation
Rec. clients TTC
Autres rec. dexp.
7 419
0
329
0
645
0
645
0
645
0
645
0
645
0
645
0
645
0
645
0
645
0
645
0
645
0
Totaux rec. dexp.
7 419
329
645
645
645
645
645
645
645
645
645
645
645
Achats TTC
Autres ch. ext.
Impts et taxes
Ch. de personnel
Autres dp. dexpl.
Charges financ.
TVA
6 545
0
0
292
461
163
31
992
0
0
17
32
0
0
496
0
0
25
32
0
0
496
0
0
25
72
0
0
496
0
0
25
32
0
0
496
0
0
25
32
0
0
496
0
0
25
32
0
0
496
0
0
25
32
0
0
496
0
0
25
32
0
0
496
0
0
25
72
0
0
496
0
0
25
32
0
0
496
0
0
25
32
0
13
595
0
0
25
32
163
19
Totaux dp. dexpl.
7 492
1 040
553
593
553
553
553
553
553
593
553
565
834
-73
-711
92
52
92
92
92
92
92
52
92
79
-189
Hors Exploitation
Cessions dimmobilis.
Fonds propres
Emprunts
Autres recettes
0
1 000
2 042
0
0
1 000
2 042
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Totaux rec. hors exp.
3 042
3 042
Dividendes verss
Investissements
Rd. des fds propres
Remb. des emprunts
Impt sur les socits
Autres dpenses
0
2 595
0
408
0
0
0
1 595
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1 000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
408
0
0
Totaux dp. hors exp.
Exploit. (A)
3 003
1 595
1 000
408
Hors Exp. (B)
39
1 447
-1 000
-408
Total (C=A+B)
-34
736
92
52
-908
92
92
92
92
52
92
79
-598
Dcouvert (D)
34
28
-28
34
Dispo. (E=C+D)
736
92
52
-880
64
92
92
92
52
92
79
-563
Dispo. dbut (F)
736
828
880
64
156
248
340
392
484
563
Dispo. fin (G=F+E)
736
828
880
64
156
248
340
392
484
563
La diffrence entre le dficit de trsorerie obtenu avec le budget de trsorerie (34) et celui du
plan de financement (51) sexplique par le fait que le BFR retenu dans le plan de financement
est approximatif. Le vritable BFR la fin de lanne est de 633 se calculant ainsi :
Stocks
Clients
Dettes sociales
Dettes fiscales - TVA
Dettes fiscales - IS
BFR
149
500
316
-9
-3
- 171
633
Alors que le BFR est gal 542 + 108 = 650 dans la plan de financement, soit une diffrence
de 650 633 = 17 qui explique la diffrence entre les dficits de trsorerie 51 34 = 17.
Index
Bta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Besoin en fonds de roulement (BFR) 54, 108
Besoin en fonds de roulement dexploitation
(BFRE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Besoin en fonds de roulement hors
exploitation (BFRHE) . . . . . . . . . . . 54
Bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1619
Bilan consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Bilan financier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
Bilan fonctionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Bilan liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30, 31
Billet de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
Capitaux propres (augmentation des) . . . . 79

Capitaux propres (cot des) . . . . . . . . . . . . . 130
Capitaux propres (rduction des) . . . . . . . . . 76
18, 25, 76
Charges constates davance . . . . . . . . . . . . . 18
Choix dinvestissements. . . . . . . . . . . .107113
Choix de financements cycliques . . . . . . . . 133
Choix de financements structurels . 130133
Cot dun financement cyclique . . . . . . . . . 133
Cot du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
Cot initial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Coefficient doptimisme . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Coefficient de variation . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Compte de rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19, 73
Comptes consolids . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2023
Comptes courants dassocis . . . . . . . . . . . . . 29
Correction des valuations du bilan . . . . . . 26
Crances dexploitation . . . . . . . . . . . . . . . 17, 54
Crances en devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Crances hors exploitation . . . . . . . . . . . . . . . 54
Crdit de campagne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdit de mobilisation des crances
commerciales (CMCC) . . . . . . . . . 133
Crdit documentaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27, 30
Crdit-bail (cot effectif dun) . . . . . . . . . . . 132
Crdit-bail (financement par) . . . . . . . . . . . 132
Crdit-Dailly . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdits de mobilisation . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdits de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdits de trsorerie spcialiss . . . . . . . . 133
CAF corrige . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Capacit dautofinancement (CAF)73, 7778
Capital souscrit et non appel . . . . . . . . . . . . 25
Capitalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Capitaux permanents ncessaires
lexploitation (CPNE) . . . . . . . . . . . . 56
Capitaux propres (CPr) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Dcomposition de la rentabilit . . . . . . . . . . 71
Dcouvert . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Dlai de rcupration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Dpenses de rinvestissement . . . . . . . . . . 108
Dterminants de la rentabilit . . . . . . . . . . . 71
D AILLY (crdit) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Dettes dexploitation . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19, 54
Actif circulant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Actif sans risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Actualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100, 110
Affacturage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Analyse des flux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7374
Analyse dynamique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7182
Analyse statique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5359
Annexe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Approche fonctionnelle . . . . . . . . . . . . . . . 16, 29
Approche liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16, 29
Articulation des prvisions financires. .127
Autofinancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
Autres fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Index
151
Dettes en devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Dettes financires (DF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Dettes financires (augmentation des) . . . 80
Dettes financires (financement par). . . .132
Dettes financires (remboursement des) . 76
Dettes hors exploitation . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Disponibilits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Distributions de dividendes . . . . . . . . . . . . . . 75
Dure moyenne de stockage . . . . . . . . . . . . . . 57
Dure moyenne du crdit-client . . . . . . . . . . 57
Dure moyenne du crdit-fournisseur . . . . 57
E
cart dacquisition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
cart-type . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
carts de conversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
carts de conversion actif . . . . . . . . . . . . 18, 25
carts de conversion passif . . . . . . . . . . . 19, 29
Effet de levier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Effets escompts et non chus . . . . . . . . . . . . 27
Emprunt classique (cot dun) . . . . . . . . . . 132
Encaissement net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
Engagements hors bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
quilibre financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Escompte deffets de commerce . . . . . . . . . 133
Esprance mathmatique . . . . . . . . . . . . . . . 112
Euro constants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Euro courants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Excdent brut dexploitation vendu . . . . . . 55
Excdent de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .74
Excdent de trsorerie dexploitation (ETE)
74, 82
F
Facilit de caisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Factoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Flux financiers prvisionnels . . . . . . . . . . . 108
Flux montaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Fonction de score . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Fonds de roulement (FR) . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Fonds de roulement fonctionnel . . . . . . . . . . 53
Fonds de roulement liquidit . . . . . . . . . . . . . 53
Fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Fonds propres (financement par) . . . . . . . . 130
Forfaiting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Frais dtablissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Frais de recherche et de dveloppement. .25
G ORDON (modle de) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
H
H URWICZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
I
Immobilisations (acquisitions d) . . . . . . . . . 75
Immobilisations (cessions d) . . . . . . . . . . . . . 79
Immobilisations (rductions d) . . . . . . . . . . . 79
Immobilisations corporelles . . . . . . . . . . . . . . 17
Immobilisations financires . . . . . . . . . . . . . . 17
Immobilisations incorporelles . . . . . . . . . . . . 17
Impts et taxes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Impts et taxes sur salaires . . . . . . . . . . . . . . 31
Indice de profitabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Indice de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26, 111
Intrts composs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
Intrts minoritaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Intrts simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
J
Jours de valeur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
L
L APLACE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Liquidit gnrale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Liquidit immdiate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Liquidit restreinte. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .56
M
Mathmatiques financires . . . . . . . . . 99102
M AXI M AX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
M AXI M IN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
M INI M AX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Modle de G ORDON . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
N
Non-valeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Goodwill (GW) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Obligations cautionnes . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
152
Index
P
Pay-back period . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Personnel intrimaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Plan de financement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
Prvisions financires . . . . . . . . . . . . . . 127130
Prime de risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
18, 25
Produits constats davance . . . . . . . . . . . . . . 19
Profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .55
Projets non comparables . . . . . . . . . . . 111112
Provisions pour risques et charges . . . 18, 28
Provisions rglementes . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
R
Rsultat consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Ratio de levier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Ratios de liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Ratios de profitabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Ratios de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Ratios de structure financire . . . . . . . . . . . . 57
Reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24, 2931
Redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2429
Relation FR, BFR et T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Rentabilit conomique . . . . . . . . . . . . . 56, 110
Rentabilit financire . . . . . . . . . . . . . . . 56, 110
Retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2431
Retraitements (incidences sur la CAF) . . . 78
Return over investment (ROI) . . . . . . . . . . 109
Risque conomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Risque dexploitation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Risque financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Risque spcifique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Rotation des stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
S
S AVAGE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Scoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Soldes intermdiaires de gestion (SIG) . . . 19
Stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Subventions dexploitation . . . . . . . . . . . . . . . 31
Subventions dinvestissement . . . . . . . . . . . . 28
Surplus de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
Surplus montaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .73
T
Tableau de financement . . . . . . . . . . 19, 7481
Tableau des flux de trsorerie . . . . 19, 8182
Taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Taux de rendement comptable . . . . . . . . . . 109

Taux interne de rentabilit (TIR) . . . . . . . 110
Taux nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Taux proportionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Taux rel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Thorie de la sparation . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Thorie des portefeuilles . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Titres mis en quivalence . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Trsorerie (T) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54, 82
Transferts de charges . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
V
Valeur actuelle nette (VAN) . . . . . . . . . . . . . 110
Valeur rsiduelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Valeurs mobilires de placement (VMP) . . 17
W
WALD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

Analyse Et Decisions Financieres Important 154 Pages

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SCIENCES

Analyse et dcisions financires

GLP Conseil Sarl

v01 - Septembre 2004

Table des matires

Liste des abrviations

0 Introduction gnrale et dontologie

1 Comprhension et retraitement de linformation financire

1.1 Les tats financiers sociaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Analyse des postes de lactif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Comptes de rgularisation et assimils . . . . . . . . . . .

Analyse des postes du passif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Provisions pour risques et charges . . . . . . . . . . . . . .

Comptes de rgularisation et assimils . . . . . . . . . . .

1.1.2 Le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion . . . . . . . . .

1.1.3 Le tableau de financement et le tableau des flux de trsorerie . . . . . . . .

1.2 Les spcificits des tats financiers consolids

1.2.1 Les principes gnraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Table des matires

1.2.2 Le bilan consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.2.3 Le compte de rsultat consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.3 Les motivations et la logique des retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.4 Les principaux redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.4.1 Le traitement des non-valeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.4.2 La correction des valuations du bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.4.3 La prise en compte des engagements hors bilan . . . . . . . . . . . . . . . .

Retraitement des effets escompts et non chus . . . . . . . . . . .

1.4.4 Llimination des oprations fiscales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.4.5 Les autres redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.5 Les principaux reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.5.1 Les reclassements du bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.5.2 Les reclassements du compte de rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Exercices dapplication : Srie 1

Entranement : Cas Challenge I

2.1 Lquilibre financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.1.1 Dfinition du Fonds de Roulement et du Besoin en Fonds de Roulement . .

2.1.2 La relation entre Fonds de Roulement, Besoin en Fonds de Roulement et

2.2.1 Ratios de profitabilit et de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.2.2 Ratios de liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.2.3 Ratios de structure financire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.2.4 Scoring de la Banque de France . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Exercices dapplication : Srie 2

Entranement : Cas Challenge II

3.1 tude de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Table des matires

3.1.1 Les dterminants de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.1.2 Leffet de levier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.2 Analyse des flux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.3 Tableau de financement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.3.1 Tableau de financement I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Les rubriques emplois . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Acquisitions dlments de lactif immobilis . . . . . . . .

Charges rpartir sur plusieurs exercices . . . . . . . . .

Rduction des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . .

Remboursements de dettes financires . . . . . . . . . . .

Les rubriques ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Capacit dautofinancement de lexercice . . . . . . . . . .

Cessions et rductions dlments de lactif immobilis . .

Augmentation des capitaux propres . . . . . . . . . . . . .

Augmentation des dettes financires . . . . . . . . . . . . .

3.3.2 Tableau de financement II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.4 Tableau des flux de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Exercices dapplication : Srie 3

Entranement : Cas Challenge III