Th de

reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Les droits contingents accessibles
et les stratgies de rplication
80-646-08
Calcul stochastique I
Genevive Gauthier
HEC Montral
1
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Un actif sans
risque et un actif
risqu
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Stratgies dinvestissement
autonances I
Supposons que B = B
t
: 0 _ t _ T et
S = S
t
: 0 _ t _ T reprsentent lvolution du prix de
lactif sans risque et de lactif risqu respectivement.
De plus, lvolution de lactif sans risque est dcrite par
lquation direntielle
dB
t
= rB
t
dt.
2
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Un actif sans
risque et un actif
risqu
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Stratgies dinvestissement
autonances II
Une stratgie dinvestissement est un processus de
portefeuilles
(
t
,
t
) : 0 _ t _ T
prvisible o

t
= le nombre de parts de lactif sans risque dtenues au
temps t et

t
= le nombre de parts de lactif risqu dtenues au
temps t.
La valeur de cette stratgie dinvestissement au temps t
est
V
t
=
t
B
t
+
t
S
t
.
3
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Un actif sans
risque et un actif
risqu
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Stratgies dinvestissement
autonances III
En appliquant la rgle de multiplication, nous avons que
dV
t
=
t
dB
t
+B
t
d
t
+d , B
t
+
t
dS
t
+S
t
d
t
+d , S
t
.
4
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Un actif sans
risque et un actif
risqu
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Stratgies dinvestissement
autonances IV
Denition
Une stratgie dinvestissement est dite autonance si
dV
t
=
t
dB
t
+
t
dS
t
,
cest--dire que la variation dans la valeur de la stratgie est
cause uniquement par la variation des prix des actifs et ne
dpend pas des uctuations des portefeuilles. Une stratgie est
donc autonance, si
B
t
d
t
+S
t
d
t
+d , B
t
+d , S
t
= 0.
5
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Un actif sans
risque et un actif
risqu
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Stratgies dinvestissement
autonances V
Denition
Soit X un droit contingent. X est donc une variable alatoire
valeurs non-ngatives T
T
mesurable. Le droit contingent X
est accessible sil existe une stratgie dinvestissement
autonance (
t
,
t
) : 0 _ t _ T telle que
V
T
=
T
B
T
+
T
S
T
= X.
6
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Thorme de reprsentation des
martingales I
Soit W = W
t
: 0 _ t _ T un mouvement brownien
construit sur un espace probabilis ltr (, T, T
t
, Q)
tel que la ltration T
t
est celle engendre par le
mouvement brownien, augmente de tous les vnements
de probabilit nulle, cest--dire que pour tout t _ 0,
T
t
= (A et W
s
: 0 _ s _ t) .
Soit Z = Z
t
: 0 _ t _ T un processus dIt tel que
Z
t
Qp.s.
= Z
0
+
_
t
0
H
s
dW
s
o le processus T
t
adapt H = H
t
: 0 _ t _ T
satisfait les conditions
7
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Thorme de reprsentation des
martingales II
E
Q
_
_
T
0
H
2
s
ds
_
< et
Q : t [0, T] tel que H
t
() = 0 = 0.
Theorem
Thorme de reprsentation des martingales.
Z est une (Q, T
t
) martingale (Z est parfois appele une
martingale brownienne cause de la ltration qui est engendre
par le mouvement brownien);
de plus, pour toute autre (Q, T
t
) martingale M, il existe
un processus prvisible =
t
: 0 _ t _ T tel que
M
t
= M
0
+
_
t
0

s
dZ
s
.
Ce thorme nous sera utile lorsque nous devrons dmontrer
quun droit contingent est accessible.
Lamberton et Lapeyre, page 74 ou Baxter et Rennie, page 78.
8
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
tapes dans la rplication dun
droit contingent I
Trouver une mesure martingale Q sous laquelle le
processus Z = B
1
S de valeur actualise du prix de lactif
sous-jacent est une martingale.
Former le processus M o
M
t
= E
Q
_
B
1
T
X [T
t

, 0 _ t _ T.
Ce processus est une martingale.
9
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
tapes dans la rplication dun
droit contingent II
En utilisant le thorme de reprsentation des martingales,
nous savons quil existe un processus prvisible tel que
dM
t
=
t
dZ
t
=
t
_
S
t
dB
1
t
+B
1
t
dS
t
_
=
t
_
rB
1
t
S
t
dt +B
1
t
dS
t
_
.
Baxter et Rennie, pages 84-85.
10
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
tapes dans la rplication dun
droit contingent III
Posons donc

t
=le nombre de parts de lactif risqu dtenues au temps
t et

t
=le nombre de parts de lactif sans risque dtenues au
temps t o

t
= M
t

t
B
1
t
S
t
.
La valeur actualise de cette stratgie au temps t est
B
1
t
V
t
= B
1
t
(
t
B
t
+
t
S
t
)
=
t
+
t
B
1
t
S
t
=
_
M
t

t
B
1
t
S
t
_
+
t
B
1
t
S
t
= M
t
.
11
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
tapes dans la rplication dun
droit contingent IV
Remarquons qu linstant T,
V
T
= B
T
M
T
= B
T
E
Q
_
B
1
T
X [T
T

= X.
12
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
tapes dans la rplication dun
droit contingent V
Rappelons :
dM
t
=
t
_
rB
1
t
S
t
dt +B
1
t
dS
t
_

t
= M
t

t
B
1
t
S
t
et V
t
= B
t
M
t
.
Est-ce que cette stratgie est autonance ?
dV
t
= dB
t
M
t
= M
t
dB
t
+B
t
dM
t
=
_

t
+
t
B
1
t
S
t
_
dB
t
+B
t

t
_
rB
1
t
S
t
dt +B
1
t
dS
t
_
=
t
dB
t
+
t
B
1
t
S
t
dB
t
r
t
S
t
dt +
t
dS
t
=
t
dB
t
+r
t
B
1
t
S
t
B
t
dt r
t
S
t
dt +
t
dS
t
=
t
dB
t
+
t
dS
t
ce qui implique que la statgie est bien autonance.
13
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple I
Considrons le cas classique. Le prix dun actif est
modlis laide dun mouvement brownien gomtrique
dS
t
= S
t
dt +S
t
d

W
t
o

W est un (, T, T
t
: t _ 0 , P) mouvement
brownien. Le taux dintrt sans risque r est pos
constant.
Lactif sans risque est donc
B
t
= exp (rt) .
14
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple II
En monde neutre au risque, le prix de lactif est
dS
t
= rS
t
dt +S
t
dW
t
o W est un (, T, T
t
: t _ 0 , Q) mouvement
brownien. Comme la mesure neutre au risque est unique,
nous sommes en march complet et, par consquent, tous
les droits contingents C peuvent tre rpliqus.
Rappelons quun droit contingent est rpliqu sil existe
une stratgie dinvestissement autonance dont la valeur
au temps T est C.
15
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple III
La valeur actualise dun droit contingent est une
Qmartingale. En eet, si
M
t
= E
Q
[
T
C [T
t
] ,
alors M
t
est la valeur actualise au temps t du droit
contingent C et M
t
: t _ 0 est une Qmartingale.
16
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple IV
De plus, la valeur actualise de lactif risqu est une
Qmartingale puisque
dB
1
t
S
t
= B
1
t
S
t
dW
t
et
E
Q
_
_
T
0
_
B
1
t
S
t
_
2
dt
_
=
_
T
0
E
Q
_
_
B
1
t
S
t
_
2
_
dt (par le th. de Fubini)
=
2
_
T
0
E
Q
_
S
2
0
exp
_

2
t + 2W
t
_
dt
= S
2
0

2
_
T
0
exp
_

2
t
_
dt = S
2
0
_
e
T
2
1
_
< .
17
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple V
Comme
_
B
1
t
S
t
: t _ 0
_
est une martingale dont le
coecient de diusion B
1
t
S
t
est toujours strictement
positif, le thorme de reprsentation nous donne
lexistence dun processus prvisible tel que
dM
t
=
t
dB
1
t
S
t
.
Notons que
dB
1
t
S
t
= B
1
t
S
t
dW
t
implique que
dM
t
=
t
B
1
t
S
t
dW
t
. (1)
Nous avons maintenant lexistence dun processus
prvisible mais nous ne savons pas encore le dterminer.
18
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple VI
Dautre part, si nous supposons que la valeur du droit
contingent C peut tre exprime comme une fonction deux fois
continment direntiable du temps et du prix de lactif risqu,
cest--dire f (t, S
t
), alors le lemme dIt implique que
df (t, S
t
)
=
f
t
(t, S
t
) dt +
f
s
(t, S
t
) dS
t
+
1
2

2
f
s
2
(t, S
t
) d S
t
=
f
t
(t, S
t
) dt +
f
s
(t, S
t
) (rS
t
dt +S
t
dW
t
)
+
1
2

2
f
s
2
(t, S
t
)
_

2
S
2
t
dt
_
=
_
f
t
(t, S
t
) +rS
t
f
s
(t, S
t
) +

2
2
S
2
t

2
f
s
2
(t, S
t
)
_
dt
+S
t
f
s
(t, S
t
) dW
t
.
19
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple VII
Toujours laide du lemme dIt (rgle de multiplication), nous
trouvons lquation direntielle stochastique de la valeur
actualise du droit contingent:
dM
t
= dB
1
t
f (t, S
t
)
= f (t, S
t
) dB
1
t
+B
1
t
df (t, S
t
)
= rf (t, S
t
) B
1
t
dt +B
1
t
df (t, S
t
)
=
_
f
t
(t, S
t
) +rS
t
f
s
(t, S
t
) +

2
2
S
2
t

2
f
s
2
(t, S
t
) rf (t, S
t
)
_
B
1
t
dt
+B
1
t
S
t
f
s
(t, S
t
) dW
t
.
20
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple VIII
Rappelons qu lquation (1), nous avions
dM
t
=
t
B
1
t
S
t
dW
t
.
Nous avons maintenant
dM
t
=
_
f
t
(t, S
t
) +rS
t
f
s
(t, S
t
) +

2
2
S
2
t

2
f
s
2
(t, S
t
) rf (t, S
t
)
_
B
1
t
dt
+B
1
t
S
t
f
s
(t, S
t
) dW
t
.
Il faut donc que les coecients de drive et de diusion de ces
deux quations soient les mmes, cest--dire que
f
t
(t, S
t
) +rS
t
f
s
(t, S
t
) +

2
2
S
2
t

2
f
s
2
(t, S
t
) rf (t, S
t
) = 0
et
B
1
t
S
t
f
s
(t, S
t
) =
t
B
1
t
S
t
.
21
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple IX
En isolant
t
dans lquation
B
1
t
S
t
f
s
(t, S
t
) =
t
B
1
t
S
t
,
nous trouvons

t
=
f
s
(t, S
t
) .
22
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple X
Nous devons donc dtenir
t
=
f
s
(t, S
t
) parts de lactif
risqu et

t
= M
t

t
B
1
t
S
t
parts de lactif sans risque.
23
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple XI
Supposons maintenant que le droit contingent est une option
dachat C = max (S
T
K, 0) . Nous savons que la valeur de ce
droit contingent au temps t est
f (t, S
t
) = S
t
N (d (S
t
)) Ke
r (Tt)
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
o N () est la fonction de rpartition de la loi normale centre
et rduite et
d (s) =
ln s ln K +
_
r +

2
2
_
(T t)
(T t)
1/2
.
24
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple XII
Sa valeur actualise est
M
t
= B
1
t
f (t, S
t
)
= e
rt
S
t
N (d (S
t
)) Ke
rT
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
25
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple XIII
Or, les nombres de parts des actifs risqu et sans risque
sont respectivement

t
=
f
s
(t, S
t
)
= N (d (S
t
))
et
t
= M
t

t
B
1
t
S
t
= Ke
rT
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
Les drives sont calcules lannexe 1.
26
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple XIV
La valeur de la stratgie au temps t est
V
t
=
t
S
t
+
t
B
t
= N (d (S
t
)) S
t
Ke
r (Tt)
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
.
27
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Un exemple XV
Il est possible de vrier que la stratgie rplique bien
loption dachat puisquau temps T,
d (S
T
) = lim
tT
ln S
T
ln K +
_
r

2
2
_
(T t)
(T t)
1/2
=
_
_
_
si S
T
_ K
si S
T
< K
Donc la valeur de notre stratgie est
V
T
= lim
tT
N (d (S
T
)) S
T
Ke
r (Tt)
N
_
d (S
T
) +
_
T t
_
=
_
_
_
S
T
K si S
T
_ K
0 si S
T
< K
28
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Thorme de reprsentation des
martingales I
videmment, tout cela existe en version
multidimensionnelle!
Soit W =
_
W
(1)
, ..., W
(n)
_
un mouvement brownien en n
dimensions construit sur un espace probabilis ltr
(, T, T
t
, Q) tel que la ltration T
t
est celle
engendre par le mouvement brownien, augmente de tous
les vnements de probabilit nulle, cest--dire que pour
tout t _ 0,
T
t
=
_
A et W
(1)
s
, ..., W
(n)
s
: 0 _ s _ t
_
.
Les composantes de ce mouvement brownien sont
indpendantes entre elles.
29
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Thorme de reprsentation des
martingales II
Soit Z
(i )
=
_
Z
(i )
t
: 0 _ t _ T
_
un processus dIt tel que
Z
(i )
t
Qp.s.
= Z
(i )
0
+
n

j =1
_
t
0
H
(i ,j )
s
dW
(j )
s
o, pour tout i 1, ..., n et j 1, ..., n, le processus
T
t
adapt H
ij
= H
ij
(t) : 0 _ t _ T satisfait les
conditions
E
Q
_
_
T
0
_
H
(i ,j )
s
_
2
ds
_
<
et
Q
_
:
t [0, T] tel que
H
t
() =
_
H
(i ,j )
t
()
_
est singulire
_
= 0.
30
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Thorme de reprsentation des
martingales III
Theorem
Le thorme de reprsentation des martingales
Pour tout i 1, ..., n, Z
(i )
est une (Q, T
t
) martingale.
De plus, pour tout autre (Q, T
t
) martingale M, il existe
n processus prvisibles

(i )
=
_

(i )
t
: 0 _ t _ T
_
tel que
M
t
= M
0
+
n

i =1
_
t
0

(i )
s
dZ
(i )
s
.
31
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Thorme de reprsentation des
martingales IV
Ce thorme nous sera utile lorsque nous devrons
dmontrer quun droit contingent est accessible dans un
modle de march form de plusieurs titres risqus.
Baxter et Rennie, page 162
32
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Rfrences
Martin Baxter et Andrew Rennie (1996). Financial
Calculus, an introduction to derivative pricing, Cambridge
university press.
Damien Lamberton et Bernard Lapeyre (1991).
Introduction au calcul stochastique appliqu la nance,
Ellipses.
33
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Annexe I
Dans cette annexe, nous montrons que

t
=
f
s
(t, S
t
)
= N
_
_
ln S
t
ln K +
_
r +

2
2
_
(T t)
(T t)
1/2
_
_
et

t
= M
t

t
B
1
t
S
t
= Ke
rT
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
34
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Annexe II
Rappelons que
f (t, S
t
) = S
t
N (d (S
t
)) Ke
r (Tt)
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
o
d (s) =
ln (s) ln (F
i
) +
_
r +
1
2

2
_
(T t)

_
T t
.
35
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Annexe III
Par consquent
f
s
(t, s)
= N (d (s)) +s

s
N (d (s)) Ke
r (Tt)

s
N
_
d (s)
_
T t
_
= N (d (s)) +sn (d (s))

s
d (s)
Ke
r (Tt)
n
_
d (s)
_
T t
_

s
d (s)
= N (d (s)) +
_
sn (d (s)) Ke
r (Tt)
n
_
d (s)
_
T t
__

s
d (s) .
o n () est la fonction de densit dune variable alatoire de
loi normale centre et rduite. Nous allons montrer que le
terme lintrieur de [] est nul
36
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Annexe IV
En eet,
n
_
d (s)
_
T t
_
=
1
_
2
exp
_

1
2
_
d (s)
_
T t
_
2
_
=
1
_
2
exp
_

1
2
(d (s))
2
+
_
T td (s)
1
2

2
(T t)
_
=
1
_
2
exp
_

1
2
(d (s))
2
+ ln (s) ln (K) +
_
r +
1
2

2
_
(T t)

1
2

2
(T t)
_
37
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Annexe V
ce qui implique que
Ke
r (Tt)
n
_
d (s)
_
T t
_
=
1
_
2
exp
_

1
2
(d (s))
2
+ ln (s)
_
=
s
_
2
exp
_

1
2
(d (s))
2
_
= sn (d (s)) .
38
Th de
reprsentation
Stratgies
autonances
Th. de
reprsentation
des
martingales
tapes dans la
rplication
dun droit
contingent
Exemple
Multidimensionnel
Rfrences
Annexe
Annexe VI
Finalement,

t
= M
t

t
B
1
t
S
t
= B
1
t
S
t
N (d (S
t
)) B
1
t
Ke
r (Tt)
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
N (d (S
t
)) B
1
t
S
t
= Ke
rT
N
_
d (S
t
)
_
T t
_
39