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Jacques NEFUSSI
2006
AVANT-PROPOS
Ce document est le support pdagogique du cours danalyse financire. Il comporte des parties
laisses en blanc pour que les lves puissent introduire eux-mmes les exemples et les corrections des
exercices traits en cours.
Sommaire
INTRODUCTION............................................................. 2
I - Rappels comptables...................................................... 3
I.1. Les comptes
I.2. Les soldes intermdiaires de gestion
II - La solvabilit........................................................... 6
II.1. Lapproche structure financire
II.2. Le besoin en fonds de roulement et le fonds de roulement
II.3. Lapproche capacit de remboursement
II.4. Le scoring
III - La rentabilit................................................... 13
III.1. La rentabilit conomique
III.2. La rentabilit financire
IV - Lanalyse du financement....................................... 15
IV.1. Les financements internes et externes
IV.2. Le Tableau Emplois Ressources
IV.3. Les tableaux de flux de trsorerie
V - Dmarche en analyse financire.. 21
Conclusion : comment poursuivre ?.............................. 23
Bibliographie24
Annexe 1 : Cas danalyse financire.......................................... 25
Annexe 2 : Contrle des connaissances. 30
Annexe 3 : euro courants, euro actualiss. 33
Introduction
L'analyse financire vise porter un jugement sur les entreprises partir d'un
diagnostic tabli grce aux comptes de synthse (Bilan, Compte de Rsultat, Annexes).
Pour identifier les questions auxquelles l'analyse financire cherche rpondre,
il faut partir de l'conomie marchande.
I - Rappels comptables
BILAN
COMPTE DE RESULTAT
Ventes de marchandises
+ Production vendue
-----------------------------= Chiffre d'affaires
Ventes de marchandises
- Achats de marchandises
- Variation de stocks de marchandises (1)
------------------------------------------= Marge commerciale
Production vendue
+ Production stocke (2)
----------------------------------= Production de l'exercice
Chiffre daffaires : Activit de lentreprise.
Ventes de marchandises : Activit commerciale.
Production vendue ou production de lexercice : Activit industrielle.
Marge commerciale : Activit de distribution.
Production de l'exercice
+ Marge commerciale
- Consommations de l'exercice en provenance de tiers
(achats de matires premires + variation de stock de matires premires) (1)
----------------------------------------------------------------------------------= Valeur Ajoute
Valeur ajoute : Production de valeur ralise par l'entreprise en propre.
Remarque :
Valeur ajoute = travail + usure de capital + marge
Valeur ajoute/effectif : Productivit du travail
----------------------------------------------(1) stock initial moins stock final
(2) stock final moins stock initial
4
Valeur ajoute
+ Subventions d'exploitation
- Impts et taxes
- Charges de personnel
-------------------------------------------------= Excdent Brut d'Exploitation (EBE)
(ou insuffisance brute d'exploitation)
Excdent (ou insuffisance) Brute d'Exploitation
+ Reprises sur provisions
- Dotations aux amortissements et aux provisions
-------------------------------------------------------------= Rsultat dexploitation (RE)
Rsultat d'exploitation
+ Produits financiers
- Charges financires
-------------------------------------------= Rsultat courant avant impts (RCAI)
Produits exceptionnels
- Charges exceptionnelles
-------------------------------= Rsultat exceptionnel
Rsultat courant avant impts
+ Rsultat exceptionnel
- Impts sur les bnfices
--------------------------------------= Rsultat net de l'exercice (RN)
Excdent brut d'exploitation (incluant les destructions de capital fixe) : Profit
dexploitation (par excs).
Rsultat d'exploitation : Profit d'exploitation (dotations aux amortissements et
aux provisions soustraits), donc, aprs politique d'amortissements de l'entreprise.
Rsultat courant avant impt : Profit d'exploitation (net d'amortissement) et
profit financier. Le RCAI est donc dtermin en partie par la politique d'amortissement
et la structure financire de l'entreprise.
Rsultat exceptionnel : Profit hors exploitation courante (plus values ou moins
values cres partir des cessions d'actifs...).
Rsultat de l'exercice : Profit rsultant de toutes des aspects de l'activit
conomique. La rpartition de ce profit est l'objet de la discussion entre les actionnaires
(dividendes, mise en rserves) en assemble gnrale.
5
Fonds propres =
Capital social + Rserves + (Rsultat de lexercice)
Capitaux permanents =
Fonds propres + Dettes moyen et long terme
Fonds de roulement =
Fonds propres + Dettes moyen et long terme
- Immobilisations nettes
Structures types :
a) La trsorerie est positive (T+) si FR > BFR.
10
II.4. Scoring
Enfin les analystes financiers ont adopt une dmarche exprimentale en
tudiant des populations dentreprises sur plusieurs exercices.
Dans cette approche, des analyses de donnes sont ralises sur deux
populations : la premire a t mise en situation de cessation de paiement, alors que la
seconde est reste solvable.
Ces analyses conduisent dfinir des fonctions multicritres de ratios financiers.
Chaque institution financire possde sa fonction qui est en permanence actualise.
Dans cette perspective, un ratio semble dterminant, il sagit de :
Charges Financires
Excdent Brut dExploitation
11
Z = + 24 R1 + 22 R2 + 16 R3 87 R4 10 R5
TABLEAU DE CALCUL
N des ratios
Valeur
des ratios
Coefficients
Calcul du
score Z
R1
EBE/Endettement global
x (+ 24)
R2
Capitaux permanents /
Total du bilan
x (+ 22)
R3
Ralisable et disponible /
Total du bilan
x (+ 16)
R4
Frais financiers /
Chiffre daffaires HT
x (- 87)
R5
Frais de personnel /
Valeur ajoute
x (- 10)
Conclusion :
12
III Rentabilit
Un ratio de rentabilit est toujours un rapport flux/stock :
flux de rsultat
stock de capital
Remarque :
1) Bien quexprim en pourcentage un ratio de rentabilit est du type : 1 / temps
2) Les ratios qui rapportent une mesure du rsultat un flux dactivit ou de
production sont des taux de marge (flux/flux) (%).
Par exemple,
- Rsultat comptable
Chiffre daffaires
-
13
14
B = r + ( r i ) DT
CP
CP
IV Analyse du financement
Deux types doutils permettent de mener une analyse du financement dune
entreprise : le Tableau Emplois Ressources (TER) et les tableaux de flux de liquidits.
IV.1. Financements externes et internes
a) Le financement externe est constitu par des ressources provenant de tiers :
- les actionnaires : augmentation de capital,
- les banquiers : emprunts nouveaux,
-
b) Le financement interne est constitu par les ressources gnres par lactivit
lentreprise. Traditionnellement deux soldes permettent dvaluer ce financement :
de
=
=
Fonds
de
EMPLOIS
RESSOURCES
16
Construction du TER
Pour construire le Tableau Emplois Ressources, il faut corriger la variation des
immobilisations nettes pour calculer les investissements nets1, en prenant en compte
des dotations aux amortissements de la priode tudie.
. les variations de stocks (emplois ou ressources ) ne font apparatre que les flux
nets rsultant des diffrents mouvements financiers,
Par exemple, une entreprise possde au 31/12/N une camionnette achete 100 000
et dj amortie pour 60 000 . Elle la revend le 1/1/N+1 pour sa valeur nette
comptable (40 000 ) et rachte une nouvelle camionnette pour 150 000
(linvestissement net est gal 110 000 ). Au 31-12-N+1, lentreprise a dot
30 000 aux amortissements de sa nouvelle camionnette et sa valeur nette
comptable est de 120 000 .
Linvestissement net est gal la variation des immobilisations nettes plus les
dotations aux amortissements : 110 000 = (120 000 40 000) + 30 000.
17
Rsultat
Dot Amortissements
Dot Provisions
Reprises sur provisions
MBA
Autofinancement
N-1
120
100
50
0
270
N
130
150
50
0
330
N
25
20
IMN
Stocks
Cr. Clients
Caisse
Total Actif
N-1
1000
500
250
0
1750
N
1600
600
360
0
2560
N - (N-1)
600
100
110
0
Capital social
1000
1100
100
Rserves
Dividendes verser
Dettes L T
Dettes fournisseur
C. B. Trsorerie
Total Passif
200
20
0
200
330
1750
305
25
600
300
230
2560
105
5
600
100
100
910
18
910
Corr
150
50
E
750
100
160
0
R
Investissement
Stocks
Cr. Clients
Caisse
100
200
305
5
600
100
100
1110
1110
Augmentation
Capital
Autofinance.
Div. verser
Dettes L T
Dettes fourni.
C. B. T.
Total
Emplois
Ressources
______________________________________________________________________
investissements nets
Autofinancement
remboursements demprunts
augmentation de capital
emprunts nouveaux
---------------------------------------------------------------------------------------------------------- FR
---------------------------------------------------------------------------------------------------------- stocks
crances clients nettes
dettes fournisseurs
---------------------------------------------------------------------------------------------------------- Trsorerie
----------------------------------------------------------------------------------------------------------TOTAL EMPLOIS
TOTAL RESSOURCES
19
Priodes
Oprations dexploitation
+ M.B.A.
- BFR Exploitation
= Flux de trsorerie provenant de lExploitation (ETE) (A)
Oprations dinvestissements
+ Immobilisations nettes
+ Dotations aux Amortissements
= Flux de trsorerie provenant des investissements (B)
Oprations de financement
+ Augmentation du capital social
- Dividendes verss pendant la priode
= Flux de trsorerie provenant des financements propres (C)
+ DLT
+ Concours bancaires de trsorerie
- Caisse
= Flux de trsorerie provenant de lendettement net (D)
AB+C+D=0
20
N-2
N-1
A) Analyse de la solvabilit
1) La trsorerie est-elle positive ou ngative ?
des
ressources
est-elle
22
23
BIBLIOGRAPHIE
24
PASSIF (RESSOURCES)
N-1
. Immobilisations brutes
2 538
2 874
- Amortissements
- 378
- 660
N-1
. Capital
1 488
1 488
. Rserves
348
399
. DLT
1 242
995
. Dettes fournisseurs
3 438
4 320
. Immobilisations nettes
2 160
2 214
. Stocks
2 342
2 376
. Crances clients
2 302
2 561
. Caisse
162
51
450
Total actif
6 966
7 202
Total passif
6 966
7 202
COMPTE DE RESULTAT
CHARGES
PRODUITS
N-1
. Achats de marchandises
5 952
7 352
- 40
- 34
. Charges du personnel
1 300
1 346
2 384
2 500
. Dotations amortissements
255
282
. Charges financires
216
192
. Impt/Socit
165
81
165
81
10 397
11 800
Total
. Ventes de marchandises
Total
25
N-1
10 397
11 800
10 397
11 800
N
(%)
(%)
Ventes de marchandises
10 397
100
+ 13 %
- Achats de marchandises
- 5 952
- 7 352
- (- 40)
- (- 34)
= Marge commerciale
4 485
43
4 482
38
+0%
- Charges de personnel
1 300
13
1 346
11
+4%
2 384
23
2 500
21
+5%
801
7,7
636
- 26 %
- Dotation amortissements
255
2,5
282
2,4
+ 10,5 %
= Rsultat dExploitation
546
5,3
354
- 35 %
- Charges financires
216
192
1,6
- 11 %
330
3,2
162
- 51 %
- Impt/Socit
165
165
1,6
81
0,7
- 51 %
420
363
3,2
- 14 %
26
100
N- (N-1) / (N-1)
11 800
81
SOLVABILITE et RENTABILITE
Besoin en Fonds de Roulement, Fonds de Roulement, et Trsorerie
Besoins en fonds de roulement
N-1
2 342
Stock
+ Crances clients
2 302
- Dettes fournisseurs
- 3 438
N
2 376
2 561
- 4 320
= BFR
1 206
617
BFR / FR
1,31
0,92
Dure de stockage
Stocks x 360
C.A.
81 j
72 j
Fonds de roulement
N-1
Capital
1 488
+ Rserves
348
+ Dettes long terme
1 242
N
1 488
399
995
- IMN
= FR
- 2214
668
- 2160
918
RATIOS DE SOLVABILITE
N-1
N
DLT
Fonds propres*
68 %
53 %
66 j
Trsorerie
64 j
Caisse
- CBT
N-1
162
- 450
N
51
0
=T
- 288
51
172 j
175 j
RENTABILITE
N-1
DCT
Cran.clients+Caisse
159 %
166 %
EBE
IMB
RN
Fonds propres*
DLT
2,9 ans
MBA
*y compris le RN :CS + rserve + RN
2,7 ans
DLT
IMN + Stock
27
28 %
21 %
N-1
32 %
N
22 %
9%
4%
TER
Emplois
Investissement
(IMN + dot. Amortis.)
Dividendes verser
Remboursement de DLT
Ressources
336
30
247
FR
Stock
Crances clients
34
259
BFR
- 589
Caisse
- 111
Trsorerie
+ 339
Total
363
795
- 250
Dettes fournisseurs
882
CBT
- 450
Total
795
28
Priodes N-2
Oprations dexploitation
+ M.B.A.
- BFR Exploitation
= Flux de trsorerie provenant de lExploitation (A)
N-1
N
363
-(-589)
952
Oprations dinvestissements
+ Immobilisations nettes
+ Dotations aux Amortissements
= Flux de trsorerie provenant des investissements (B)
54
282
336
Oprations de financement
+ Augmentation de capital
- Dividendes verss pendant la priode
= Flux de trsorerie provenant des financements propres (C)
0
30
- 30
+ DLT
+ Concours bancaires de trsorerie
- Caisse
= Flux de trsorerie provenant de lendettement net (D)
-247
-455
111
-591
AB+C+D=0
29
B) Questions de cours :
1) Quelle est la structure d'un tableau de flux ?
2) Indiquer les deux modalits de calcul de la variation de trsorerie dans un tableau
emplois ressources
30
Production vendue
Production stocke
Achats de mp
Var. de stock de mp
Autres achats
Charges de personnel
Dot. aux amort.
Charges financires
Impt sur les
bnfices
Rsultat Net
1998
121
6
54
1
20
37
5
6
1999
125
13
62
3
22
40
8
12
2000
136
2
66
-1
23
41
8
14
-9
-13
1999
138
51
11
3
-9
-9
-1
2000
138
50
9
1
-13
-13
-5
1998
SIG
Prod. de l'exercice
127
Valeur Ajoute
52
E.B.E.
15
Rsutat d'Exploitation 10
RCAI
4
Rsultat de l'exercice
3
MBA
8
SIG en %
Prod. de l'exercice
Valeur Ajoute
E.B.E.
Rsutat d'Exploitation
RCAI
Rsultat de l'exercice
MBA
1998
100
40.6
11.7
7.8
3.1
2.3
6.3
1999 2000
100
100
39.8 39.1
8.6
7.0
2.3
0.8
-7.0 -10.2
-7.0 -10.2
-0.8 -3.9
Analyse de la solvabilit
BFR
FR
Tresorerie
1998
21
44
23
1999
32
26
-6
2000
39 Paiement Clients (en jours)
30 Paiement Fourn. (en jours)
-9 Stockage (en jours)
DLT/Cap Propres
DLT/MBA
0.32
2.0
0.60
-24
0.67
-4.8
Production vendue
Production stocke
Achats de mp
Var. de stock de mp
Autres achats
Charges de personnel
Dot. aux amort.
Charges financires
Impt sur les bnfices
Rsultat Net
rentabilit conomique
rentabilit financire
1.03
2.17
1.15
3.00
1.10
1.08
1.60
2.00
0.00
-3
1.12
0.33
1.22
-1.00
1.15
1.11
1.60
2.33
0.00
-4.33
1998 1999
2000
0.19 0.13
0.06383 -0.18
0.11
-0.27
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1
32
Pr exercice
Conso mp
Va prod
Tx VA
M1
M2
M3
M0
Mn
Euros courants
Euros actualiss
o Capitalisation :
La valeur d' un montant M 0 au temps n est : M n = M 0 (1 + r ) n
o Actualisation
1) La valeur actuelle dun montant M n est M 0 : M0 = M n (1 + r ) n
S = lim
n
1(1+ r) n M
=
r
r
33