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Courbe des taux
MISE AJOUR LE 11 MAI 2023,
La courbe des taux correspond a une représentation graphique des
rendements offerts par les titres obligataires d'un méme émetteur selon
leur échéance, de la plus courte a la plus longue. La courbe des taux la
plus commune, et qui sert de référence a l'ensemble du marché
obligataire d'un pays donné, est celle des emprunts d’Etat.
La forme que prend la courbe des taux d’intérét sur les emprunts souverains renseigne sur
les anticipations des investisseurs sur les risques de défaut de état émetteur ainsi que sur
le niveau de I'inflation et des taux d'intérét futurs.
De ce fait, elle constitue un bon indicateur de la santé économique et financiére du
pays émetteur. Les politiques d'assouplissement quantitatif menées par certaines Banques
centrales peuvent également fortement Influencer.
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La forme de la courbe des taux est un indicateur de santé
économique et financiére
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Dans un environnement économique stable marqué par une inflation faible et un
endettement public soutenable, les rendernents obligataires croissent avec la des
titres, Cest-a-dire que les taux d’intérét s'élévent de facon réguliére au fur et 4 mesure que
léchéance du titre s'éloigne.
Cela s‘explique par le fait que plus 'échéance est lointaine, plus le risque de réalisation
d’événements pouvant affecter défavorablement la valeur du titre obligataire est fort.
En effet, plus on s'éloigne dans le temps, plus lincertitude sur la capacité de remboursement
de l’émetteur ou sur le niveau des taux dintérét ou d'inflation est élevée. Dans ces
conditions, les investisseurs exigent une prime de risque pour préter sur des échéances
longues par rapport au fait de préter sur des échéances courtes.
Les risques obligataires
Les investisseurs s'exposent a trois principaux risques lorsquils achétent des titres
obligataires émis par un Etat :
~ un risque de taux sls souhaitent revendre leurs titres avant 'échéance. En effet, si les
taux d’intérét deviennent supérieurs a celui servi sur les titres acquis, la valorisation de
ces derniers baisse, dépréciant d'autant le portefeuille obligataire des investisseurs
-un risque d'inflation. Si inflation augmente dans le futur, le rendement réel (net de
inflation) du placement effectué se trouve diminué.
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~un risque de défaut de remboursement a léchéance, si Etat est défaillant, ce qui
paraissait presque impossible il y a quelques années, avant la crise de la dette
souveraine.
Toutefois, les emprunts d'état étant généralement considérés comme des titres « sds »
dans le sens ou ils ont peu de chance de ne pas étre remboursés, les primes de risque
attachées a I'éloignement des maturités sont assez réduites. Sur les échéances les plus
longues, & 20, 30 ou 50 ans, elles peuvent méme étre quasi-nulles car sur ces horizons de
tras long terme, le risque de défaut tout comme les risques de taux ou diinflation peuvent
atre considérés comme globalement identiques.
Cest la raison pour laquelle la courbe des taux sur les emprunts d’Etat des principaux pays
développés revét en régle générale une forme croissante et concave, comme présenté sur le
graphique.
Courbe des taux et risque de contrepartie
LES COURBES DES TAUX EN FONCTION DU RISQUE
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Maturité en années
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Compte tenu de l'aversion au risque des investisseurs, la demande pour les titres les moins
risqués est supérieure & celle des titres présentant un risque plus élevé. Il en résulte que les
taux dintérét sur l'ensemble des maturités d'un émetteur sont d’autant plus faibles que le
risque percu par les investisseurs pour ces titres est lui méme faible.
Ainsi, généralement, les titres obligataires émis par les entreprises sont-ils considérés
comme plus risqués que ceux émis par les Etats. C'est pourquoi il existe une « prime de
risque » attachée aux emprunts obligataires privés, parfois qualifiés de « corporate » par
rapport aux emprunts souverains. Cette prime de risque se matérialise par des niveaux de
taux d'intérét supérieurs pour chaque échéance, ce qui se traduit par une courbe de taux
présentant une forme similaire a celle des emprunts d'état, mais décalée vers le haut.
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De méme, le risque percu par les investisseurs sur les titres obligataires des différents
pays émetteurs varie selon la qualité plus ou moins grande de leur signature.
Ainsi, un Etat bénéficiant de la meilleure notation de la part des agences spécialisées pourra
emprunter sur le marché obligataire a des niveaux de taux d'intérét plus faibles qu'un Etat
ayant une moins bonne notation. Cette différence de risque entre les deux pays se refletera
également au travers d'une courbe des taux décalée vers le bas pour 'émetteur ayant la
meilleure notation.
La forme de la courbe des taux n’est cependant pas figée. Il se peut en effet quelle se
modifie sensiblement en raison d'une évolution marquée de la situation monétaire ou
budgétaire du pays émetteur.
La pentification de la courbe des taux
PENTIFICATION Di La pentification de la courbe des taux correspond a une situation
me dans laquelle la forme de la courbe des taux d’intérét obligataires se
modifie pour passer d'une courbe concave a une forme plus proche
d'une droite, en raison d'une hausse des taux diintérét a long terme.
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1310 7% La pentification de la courbe des taux intervient lorsque les
Manihonene investisseurs exigent des primes de risque élevées pour préter
sur des échéances lointaines pour compenser un risque inflationniste ou de dérapage
budgétaire futur qu'ils jugent supérieur au niveau actuel. La pentification de la courbe des
taux est donc associée a des anticipations de hausse de I'inflation a terme ou de dégradation
de la situation budgétaire.
inversion de la courbe des taux
INVERSION Vinversion de la courbe des taux se produit lorsque les taux courts
EN%
deviennent supérieurs aux taux longs. C'est généralement ce qui
se passe dans une situation de forte hausse de inflation qui conduit
la Banque centrale & remonter ses taux diintérét court terme,
laquelle hausse se diffuse sur toutes les échéances courtes (de 3
T3755 mois & moins de deux ans).
Sila Banque centrale est crédible aux yeux des investisseurs, ceux-ci anticipent alors une
baisse de l'inflation future et réduisent la prime de risque attachée aux obligations de long
terme.
Une inversion de la courbe des taux est souvent associée a des périodes de surchauffe
économique, la vigueur de activité provoquant des tensions inflationnistes. Ces derniéres
poussent la Banque centrale a intervenir via la hausse des taux diintérét & court terme qui
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finissent par entrainer un ralentissement économique. L'inversion de la courbe des taux
dintérét est ainsi généralement considérée comme un signe avancé du déclenchement
dune récession & moyen terme.
Par exemple, depuis les années 1960, sur les neuf fois ou la courbe des taux des
obligations du Trésor américain s'est inversée, huit ont précédé une récession
L’aplatissement de la courbe des taux
APLATISSEMENT __*_Laplatissernent de la courbe des taux diintérét correspond a une
IN% situation dans laquelle les taux longs baissent et se rapprochent du
niveau des taux d'intérét 4 court terme tout en leur restant.
supérieurs
TTF Cette situation peut résulter de différentes causes. Elle peut
Maroons notamment provenir d'un changement des anticipations des
investisseurs quant au niveau des taux d'intérét & long terme. Sills estiment par exemple que
inflation va baisser au cours des années futures, la prime exigée pour acheter des titres
obligataires de long terme va baisser.
Mais d'autres éléments peuvent également aboutir & un aplatissement de la courbe des taux
d'intérét. En particulier, sila situation budgétaire d'un Etat fortement endetté
s'améliore, la probabilité de défaut 4 moyen et long terme de cet Etat se réduit, ce qui
se traduira par une baisse de la prime de risque exigée par les investisseurs pour souscrire &
ses émissions de titres sur les maturités les plus longues.
Par ailleurs, |a conjonction d'un environnement faible ment inflationniste et d’une abondance
de liquidité au niveau mondial favorise la recherche par les investisseurs internationaux de
placements a la fois peu risqués et offrant des rendements supérieurs a ceux qui sont
proposés sur les titres de court terme. La demande de titres obligataires long terme des
principaux pays développés augmente, ce qui pousse les taux longs a la baisse.
Enfin, les politiques d'assouplissement quantitatif mises en ceuvre par les Banques centrales
peuvent aussi conduire a aplatir la courbe des taux.
Les politiques d’assouplissement quantitatif des banques
centrales influencent la forme de la courbe des taux
Une politique d’assouplissement quantitatif (ou quantitative easing) consiste pour une
Banque centrale a créer de la monnaie pour procéder a des achats massifs d’actifs
financiers. Llobjectif recherché étant d'injecter des liquidités importantes dans I'économie de
facon a stimuler lactivité et a redresser le taux d'inflation pour éviter que l'économie ne
tombe en déflation
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Pour ce faire, la Banque centrale peut procéder de deux fagons
~ Soit elle achéte les titres représentatifs de la dette publique émis par
le Trésor sur le marché primaire.
~ Soit elle rachéte aux investisseurs (banques, assurances, fonds de
pension, hedge funds....) des titres sur le marché secondaire. Il ‘agit
généralement de titres obligataires souverains. Mais il peut aussi s‘agir
de titres obligataires « corporate », cest-&-dire émis par des grandes
entreprises. La Banque centrale peut méme, dans certains cas, acheter
des actions.
Quel que soit le canal par lequel passe le programme d'assouplissement quantitatif, il exerce
- par 'ampleur des sommes injectées sur les marchés financiers primaire ou secondaire -
un puissant effet a la baisse des taux d’t
térét A moyen et long terme
En effet, la Banque centrale devient un acheteur majeur sur le marché des titres obligataires,
provoquant par son intervention un surcroit de demande de titres qui se traduit par une
hausse de leurs prix et une baisse de leurs rendements.
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