2 OCG GE Finance d’entreprise MANUEL ET APPLICATIONS Copyright © 2011 Dunod2011 Copyright EXPERT SUP L’expérience de I’expertise Les manuels DCG DCG | + Introduction au droit, Manuel et Applications corrigées Jean-Francois Bocquillon, Martine Mariage DCG 2 + Droit des sociétés, Manuel et Applications corrigées France Guiramand, Alain Héraud DCG 3 + Droit social, Manuel et Applications corrigées Paulette Bauvert, Nicole Siret DCG 4 + Droit fiscal, Manuel et Applications Emmanuel Disle, Jacques Saraf + Droit fiscal, Corrigés du manuel Emmanuel Disle, Jacques Saraf, Nathalie Gonthier-Besacier, Jean-Luc Rossignol DCG 5 + Economie, Manuel et Applications corrigées Frangois Coulomb, Jean Longatte, Pascal Vanhove DCG 6 + Finance dentreprise, Manuel et Applications Jacqueline Delahaye, Florence Delahaye + Finance @entreprise, Corrigés du manuel Jacqueline Delahaye, Florence Delahaye DCG? + Management, Manuel et Applications corrigées Jean-Luc Charron, Sabine Sépari DCG 8 « Systemes d'information de gestion, Tout-en-Un. Jacques Sornet, Oona Hengoat, Nathalie Le Gallo DCG 9 + Introduction @ la comptabilité, Manuel et Applications Charlotte Disle, Robert Maeso, Michel Méau + Introduction @ la comptabilité, Corrigés du manuel Charlotte Disle, Robert Maeso, Michel Méau DCG 10 + Comptabilité approfondie, Manuel et Applications Robert Obert, Marie-Pierre Mairesse + Comptabilité approfondie, Corrigés du manuel Robert Obert, Marie-Pierre Mairesse DCG 11 + Controle de gestion, Manuel et Applications Claude Alazard, Sabine Sépari + Controle de gestion, Cortigés du manuel Claude Alazard, Sabine Sépari + Les Manuels clairs, complets et régulirement actualisés, présentent de nombreuses rubriques d’exem- ples, de definitions, diillustrations ainsi que des fiches mémo et des énoncés d’application. Les Corrigés sont disponibles en fin d'ouvrage, sur le site expert-sup.com ou dans un ouvrage publié part. + Les Cas pratiques avec corrigés commentés et rappels de cours détaillés permettent de travailler toutes les difficultés du programme.Copyright © 2011 Dunod DCG 6 Finance d’entreprise MANUEL ET APPLICATIONS Florence DELAHAYE-DUPRAT port line DELANAYE Gaeas \grégée de techniques économiques ee sera e este, ‘Ancienne élave de ENS Cachan 3° edition Diplémée d'expertise comptable relue, corrigée et mise a jour Enseignante a IiUT de Nantes 3e édition relue, corrigée et mise a jour 2011/2012 FRANCIS VREta Ce ephcdan on cha'ea foue bende bt'ohes Seber « Tow Shor fp eons pot e par terre pou Foe dtr, Vrtirorns dose docs (ANGER) rovvleet dee fare decor WTedtontedngue oui ‘econ at raat. Ile dewcepene mt ® Nr ose phoceo rote oe Teed de props tle: ala pret. publican ex snigae aia pet |p| ‘ee som orton tr et oprentrer a phooee- (NE Festa, detour ov pis wage calc soe avon Cente angst df exitaon du Sin dopo Or corte de “ape CRC Yee gbéralaie don ler oblsonents Grande Auguris, 75006 For), © Dunod, Paris, 2011 ISBN 978-2-10-056813-0 ISSN 1269-8792 le Code de la propriétsinteecuelle nvautosart, aux termes de Ficle 122-5, 2 ot 3°, d'une pan, que les «copies ov reproductions sriclement récervbs 8 lueage privé du cops et non desingos 8 une utlioton collctve » ‘et, dauke part, que les onclyes et les cours citations dans un but exemple e+ illustration, «toute représentation ou reproduction inégeale ou pariale faite sons le consentement de l'uteur ou de ses cyan’s droit ov ayants cause est ete » for. L 1224). Cate reprézenttion ou rapreduction, par quelque procédé que ce so, constive: ‘ait done une contefacen sanctonnée per los articles L. 3352 ot suivants dv Code dela proprisié intelecholle011 Dunod Copyright © Sommaire Pour réussir le DCG et le DSCG Manuel, mode d'emploi Programme de V'épreuve n° 6 DCG PARTIE 4 CHAPITRE 4 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3, PARTIE 2 CHAPITRE 4 La valeur Introduction La valeur et le temps Section 1 Définitions préalables Section 2 La capitalisation Section 3 L’actualisation Section 4 Le taux de rendement actuariel d’un placement ‘Complément « Applications La valeur et le risque Section Mesure de la rentabilité et du risque d'un actif risqué (actions) Section 2 Risque diversifiable et risque non diversifiable Section 3 Moddles devaluation du taux de rentabiltéexgé par le marché (ou par les investisseurs) Applications La valeur et l'information - Le marché financier Section: Présentation générale du marché financier Section 2 Le marché obligataire Section 3 Le marché des actions Section 4 L’efficience informationnelle du marché financier ‘Complément « Applications Le diagnostic financier des comptes sociaux Introduction Analyse de l’activité et des résultats de lentreprise Section 1 Précisions et rappels comptables, Section 2 Les soldes intermédiaires de gestion (sig) Section 3 La eapacité d’autofinancement (caf) Section 4 analyse de Vactivité ‘Complement « Applications x XII 10 13 18 29 29 34 37 45 45 51 55 61 B 75 7 7 80 85 88011 Dunod ‘opyright © HR 72 CuapiTRE 5 Analyse fonctionnelle du bilan 99 Section: Le bilan fonctionnel 99 Section 2 fonds de roulement net global (feng), besoin en fonds de roulement (bir) et trésorerie (1) 105 Section 3 Les retraitements 109 Applications CHaPITRE 6 Analyse de la structure financiére et de l'équilibre financier 119 Section: La structure financiére et 'endettement a terme 19 Section 2 L’équilibre financier 12 Section 3 La solvabilité 126 Applications CuapiTRE7 Analyse de la rentabilité, du risque économique et du risque financier 145 Sections Btude de la rentabilité 45 Section 2 Analyse du risque économique (ou opérationnel) W7 Section 3 Rentabilité financiére et endettement effet de levier 152 Section 4 Le risque financier 155 ‘Complément « Applications CuapiTRE8 —_Le tableau de financement 167 Section 1 Définition 167 Section 2 Description du tableau de financement. 168 Section 3 Examen des questions problématiques 179 Section 4 Commentaire du tableau de financement 185 Applications CHAPITRE9 Les flux de trésorerie 203 Section 1 Analyse générale des flux 203 Section 2 Lexeédent de trésorerie @exploitation (ETE) ou vai la trésorerie d’exploitation 207 Section 3 Leffet de ciseaux 212 Applications CHAPITRE 10 Les tableaux de flux de trésorerie 223 Section 1 Remarques préliminaires 223 Section 2 Structure d'un tableau de flux de trésorerie 224 Section 3 Tableau de flux de trésorerie simplifié 226 Section 4 Le tableau de flux de trésorerie de l'OEC 232 Section 5 Le tableau de flux de trésorerie de la CdB 236 ‘Complément « Applications PARTIE3 —_La politique d’investissement 263 Introduction 265 CuapiTRE 14 La gestion du besoin en fonds de roulement 267 Section + Le BFR normatif: principes généraux du cateul 267011 Dunod ‘opyright © Section 2 Analyse des principaux postes 273 Section 3 Gestion du BFR 279 ‘Complément « Applications CHaPITRE 12 Caractéristiques d’un projet d’investissement Coit du capital 289 Section: La politique d’investissement 289 Section 2 Caractéristiques dun projet d'investissement 291 Section 3 Le codtt du capital 297 Applications CHaPITRE 13 Les critéres de sélection des projets d'investissements 307 Section: Principaux critéres financiers 307 Section 2 La sélection des projets dinvestissement 31 Section 3 Critéres non financiers 314 Applications PARTIE 4 —_ La politique de financement 323 Introduction 325 CHAPITRE 14 Le financement par fonds propres 327 Section: Les fonds propres internes 327 Section 2 L’augmentation de capital par apports en numéraire 329 Section 3 Les subventions (ou primes) 334 Section 4 Les quasi-fonds propres 335 ‘Complement ¢ Applications CuapiTRE 15 Le financement par endettement et par crédit-bail 347 Section Le financement par emprant indivis, 347 Section 2 Le financement par emprunt obligataire 352 Section 3 Le financement par crédit-bail (ou location-financement ou leasing) 387 ‘Complément « Applications CHaPITRE 16 Le choix de financements 369 Section: Les contraintes de financement 369 Section 2 Le cod de revient des financements 372 Section 3 Structure financitre et valeur de I'entreprise 377 Applications CuapiTrE 17 Le plan de financement 389 Sections Présentation générale 389 Section 2 Analyse du contenu 391 Section 3 Elaboration du plan 393 Section 4 Compte de résultat et bilan prévisionnels 395 Section 5 Plan de financement et soldes de trésorerie 399 Applications VIL011 Dunod ‘opyright © HR 72 PARTIES —_La gestion de la trésorerie 409 Introduction au CHAPITRE 18 Les prévisions de trésorerie 413 Section Le marché monétaire 43 Section 2 Les conditions bancaires 419 Section 3 Le budget de trésorerie 421 ‘Complément « Applications CuaprTRE 19 Les financements et placements a court terme 439 Section Les principaux financements 439 Section 2 Cotit d’un financement & court terme 44 Section 3 Placements & court terme 448 Applications CHapiTRE 20. La gestion du risque de change 457 Section: Définitions 458 Section 2 Le marché des changes 460 Section 3 Couverture du risque de change 462 ‘Complement « Applications ‘ANNEXES Lexique 477 Index 487 ‘Table des matiéres 489 VIIPour réussir le DCG et le DSCG Le cursus des études conduisant a lexpertise comptable vient de subir une profonde réforme), qui porte & la fois sur les contenus et sur la nature des épreuves, comme la réforme précédente, mais aussi, et plus fondamentalement, sur la structure du cursus lui-méme et son articulation avec le systtme LMD. Chaque réforme, on le sait d’expérience, est génératrice de questions, voire dinquiétudes, de la part tant des étudiants que des professeurs. Certains étudiants sont déja engagés dans le cursus et basculent des la session 2008 dans le cursus rénové, D’autres abordent pour la premitre fois cette préparation. Les professeurs doivent a la fois adapter leur enseignement aux nouveaux programmes mais aussi se placer dans la perspective d'épreuves nouvelles. Toutes ces interrogations sont légitimes et portent en définitive sur les moyens les plus appropriés pour se préparer ou sentrainer le plus efficacement possible aux nouveaux diplomes et les obtenir dans de bonnes conditions. Dunod dispose depuis de trés nombreuses années d’une expérience confirmée dans la préparation aux études comptables supéricures et offre aux étudiants comme aux ensei ‘gnants, une gamme complete d’ouvrages de cours et d’entrainement qui font référence. La réforme a été occasion de repenser completement cette offre, de 'adapter aux épreuves nouvelles, & leur esprit comme leurs programmes, tout en renforcant la qualité des ouvrages que nous proposons aujourd'hui — des manuels complets mais concis, strictement conformes aux programmes nouveaux, comportant des exemples permettant lacquisition immédiate des notions exposées, complétés d’un choix dapplications permettant l'entrainement et la synthese 5 ~ des ouvrages de cas pratiques originaux, spécialement congus pour la préparation des épreuves ; —un ensemble d'outils pratiques de révision ou de mémorisation, avec la collection Express, le Plan comptable, le Petit fiscal ou le Petit social par exemple. Ces ouvrages ont été concus par des enseignants confirmés ayant une expérience reconnue dans la préparation de ces examens. 8 Is espérent mettre ainsi a la disposition des professeurs et des étudiants les meilleurs 2 outils pour aborder cette réforme et leur assurer une pleine réussite. ‘ Jacques Sarat 3 Directeur de collection (2) Dirt 2006-1706 du 22 décembre 2006 rela au dplome de compra etd gestion et au diplime sptriew de 5 compuabiliéesde gestion et Arrtaéds22décemibe 2006 relatfaux modalitsd organization deséprenses des mémesiplomes; . Partions as Journal fii 29 mre 2006,Un mini-sommaire précise nays foretionnelle ae Les schémas et tableaux Ll == résentent une synthese Lecours F visuelle des connaissances complet et progress Les mots clefs signalés en couleur font Fobjet une défnition dansie lexique Les encadrés en couleur mettent accent sur les définitions et les notions importantes Le résumé met l'accent sur les points ——— essentiels du cours Denombreux exemples chifrésetcorrigeseri ects mi td Per Tui mett foc ts Pe aa ee Mo Pens uaa Co Pe eu iat ita tae Les és We fc Les énoncés d’application de thématique varige etde complexité progressive al = sont regroupeés = es en fin de chapitre peau SES ES La fiche complément z permet d'approfondir i le theme traité pour retrouver toutes les définitions des mots clefs index des notions permet eles retrouver facilement dans fouvrage Copyright © 2011 Dunod2011 Dunod ‘opyright © Programme de l’ép reuve n° 6 Finance d’entreprise* DDUREE DE L'ENSEIGNEMENT [NATURE DE EPREUVE. urEE: COEFFICIENT. (a tite indicat Epreuve écrite portant sur étude | 3 heures 1 150 heures d'une ou de plusieurs situations 12 crédits européens Pratiques avec le cas échéant, tune ou plusieurs questions ‘SENS ET PoRTEE DE ETUDE NOTIONS ET CONTENUS 1. La valeur (15 heures) Il Sagit de prendre conscience, a partir du concept de valeur, de mécanismes fondamentaux en finance en excluant tout développement complexe. 1.1 ta valeu iret le temps La notion de valeur est présentée sous Yangle financier fet mathématique afin de mettre en évidence ses liens avec le temps. Elle est mesurée pour un actif ou un passif financier auquel est associée une séquence de flux de tésorerie certains, Elle est mesure aussi bien lors de Iémission que plus tard a chaque date de reéglement d'un flux. Coat de V'argent, taux dintérét (nominal et réel) Valeur présente et valeur future Annuites et rentes Capitalisation et actualisation en temps discret Valeur de marché Relation taux requis valeur Evaluation d'une dette & taux fixe Taux de rendement actuaiel 1.2 La valeu iret le risque Lincertitude lige a Yavenir est abordée sous ‘angle économique et mathématique puis appliquée & V'évaluation sur une période d'un instrument ayant une valeur finale incertane. Taux de rentabilité attendu incertain Probabilités et rentabilités attendues Couple rentabilité risque: la représentation ‘espérance/écart-type Introduction a la diversification: le cas de deux actifs Modélisation d'une rentabilité aléatoire avec un modele a deux facteurs Notions de risque diversfiable et de risque non diversifiable 13 La valeur et information XI Les marches financiers sont a priori organisés en vue assurer aux investisseurs une information financiére de qualité Information et incertitude Notion de marché financier Valeur, information et prix de marché Effcience informationnelle * Arrété du 22.12.2006;2011 Dunod Copyr Programme de 'éprewve n* 6 Finance dentieprse I ‘SENS ET PORTEE DE LETUDE NOTIONS ET CONTENUS. 2. Le diagnostic financier des comptes sociaux (40 heures) Le diagnostic financier permet de porter un jugement sur es forces et les fablesses de Tentreprise sur le plan financier a partic de différentes aporoches utilisées en analyse financére 2.1 La démarch ie de diagnostic, Le diagnostic repose sur la mise en ceuvre de méthodes analyse des états financiers qui varient en fonction de information disponible et du contexte du diagnostic. Diagnostic économique, diagnostic financier dune entreprise Diversité des méthodes ‘Comparaison dans espace et dans le temps Analyse des états financiers: bilan, compte de résultat, tableau de flux et annexe 2.2 Lanalyse de Vactivité analyse de activité de entreprise consttue le point de départ de tout diagnostic: elle permet d'apprécier la croissance de Tentreprise et de mesurer aptitude & ddégager des profits ‘Analyse du compte de résultat: soldes intermédiaires de gestion et capacité d'autofinancement Risque d'exploitation : seuil de profitabilit, levier pérationne! 2.3 Lanalyse de la structure financiére Le diagnostic repose ensuite sur analyse de la structure des ressources et des emplois qui ont été mis en ceuvre pour que lentreprise puisse développer son activité. armi les méthodes existantes, analyse fonctionnelle statique fourit un cadre d'anaiyse simple adapt 8 la plupart des entreprises ‘Analyse fonctionnelle du bilan : fonds de roulement net global, besoin en fonds de roulement, trésoreie nette 24 Lanalyse de la rentabilité La rentabilté objectif de toute entreprise, résulte du rapport entre résultats et moyens mis en ceuvre. Elle peut étre mesurée au strict plan économique ou en introduisant Fimpact de Tendetternent sur la rentablite des fonds propres. Rentabilité économique, rentabilté financiére Effet de levier financier 25 Lanalyse Le diagnostic doit étre enrich parla détermination de valeurs felatives permetiant de situer entreprise dans espace et dans le temps. par les ratios Ratios de composition, ratios d'évolution Ratios d'activité, de profitabilit, d'équilibre, dinvestissement, dendettement, de rentabilité 2.6 Vanalyse par k les tableaux de flux analyse dynamique par les lux de fonds et les fux de trésorerie (obserés ou prévus sur plusieurs périodes) permet de juger aptitude de lentreprise 2 fare face & Ses engagements et & prévenir les éventuelles défaillances, Tableaux de financement et tableaux de flux de tuésorerie Capacité a supporter le coat de la dette, solvabilits CCapacité a financer les investissements ee XII2011 Dun: Copyr PHB rostemme de repreuve m6 Finance dentreprise CF ‘SENS ET PORTEE DE LETUDE NOTIONS ET CONTENUS: 3. La politique d'investissement (40 heures) 3.1 Les projets dinvestissement La décision dinvestissement repose en partie sur un calcul permettant d'apprécier que les flux futurs de trésorerie anticings ont une valeur actuarielle supérieure ‘au coat des moyens nécessaires la r6alisation de Vinvestissement. Estimation des fax des projets (capacité dautofinancement d'exploitation, variations du besoin ‘en fonds de roulement exploitation, immobilsations, valeurs terminales) Taux d actualistion, cout du capital pour un projet rites de sélection financiers (valeur actuelle nete, taux interne de rentabilité, délai de récupsration du ‘capital invest, taux de rendement global) Giiteres de sélection non financiers 3.2 La gestion du besoin en fonds de roulement Parmi les emplois que entreprise doit finance, le besoin de financement généré par exploitation peut re évalué en se référant aux normes (ou conditions rnormales) de fonctionnement du cycle d'exploitation, Ce cadre danalyse permet de mesurer impact des variations de niveau d'actvité et justifie éventuellement les politiques de réduction de ces emplois, ‘Approche normative d'évaluation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Action sur les postes clients, fournisseurs et stocks 4, La politique de financement (40 heures) En fonction de son contexte et de sa taille, Tentreprise ‘met en cmuvre une politique financiére afin de financer le plus judicieusement possible es emplois de sa politique économique. 4.1 Les modes de financement Lentreprise peut recourr différents modes de financement dont le codt varie en fonction de leur origine et du risque supporté par les bailleurs de fonds. ‘Autofinancement Financement : par augmentation de capital, par ‘emprunt et par crédi-bail Coit des moyens de financement 4.2 Les contraintes de financement Les bailleurs de fonds financent ls investissements dune entreprise en fonction de la structure des financements existants et de l'état du développement de Fentreprise Equlibe financier Risque financier et garanties 43 La structure du financement Le cot mayen des financements de lentreprise se détermine en fonction de la proportion et des colts des différents modes de financement. II n'est influencé, sous certaines hypothéses, que par limpact de la fiscaité et de lendettement financier. Coot du capital Structure financitre et valeur de Ventreprise 4.4 Le plan de financement Le plan de financement permet de faire la synthése des investissements et des financement prévus afin dlapprécier Ia pertinence de la politique financiére retenue et d'assurer I'équilbre de la trésorerie sur le moyen terme. ‘Objectifs du plan de financement Processus d'élaboration Modalités d'équilibrage2011 Dun: Copyr Programme de 'éprewve n* 6 Finance dentieprse I ‘SENS ET PORTEE DE L'ETUDE NOTIONS ET CONTENUS 5. La trésoretie (15 heures) 5.1 La gestion de la trésoretie La gestion de tésorerie « pour objectif optimisation | Prévisions de trésorerie des mouvements et des soldes de trésorerie, Modalités d'équilibrage : financements des insulfisances de trésorerie (escompte, crécits de uésorerie, découvert), placement des excédents 5.2 La gestion du risque de change Les aléas sur les mouvements de trésorerielibellés en | Couverture du risque de change commercial monnaie étrangére peuvent faire objet de mesures de | emprunt-dépét, change a terme, option de change protection spécifiques. Indications complémentaires 1 La valeur Les caleuls financiers (actualisation ou capitalisation) sont limités& des péviodes entires (année ou mais, ventuellement combinés) étude de la relation taux requis valeur montiera que la connaissance du taux permet la détermination de la valeur et inversement, Probabilités et rentabilités attendues : les variables aléatoites étudiées se limitent & des scénarios discrets, Le couple rentabilié-isque pourra éreillustré par des statistiques analysant cette relation sur le long terme et par type a'actfs (action, obligation). Information et incertitude il s'agit de montrer que l'information réduitincertitude ; plus information est précise, plus Vincertitude est faible et en conséquence, plus la dispersion de la rentabilté attendue est faible UVétude du marché financier se limite aux aspects suivants: definition, notion d'instrument financier, présentation des valeurs mobiligres classiques (action et obligation), distinction entre marché primaire et marché secondaire. Valeur, information et prix de marché: en fonction des informations disponibles et de ses antcipations, chaque intervenant sur le marché attribue une valeur aux actifs détenus et arbitre en fonction du prix du marché ; chaque arrvée d'une information nouvelle peut provoquer une révision des anticipations et agir sur la demande et offre d'un acti; les prix dde marché révelent donc l'information détenue par ensemble des acteurs. 2, Le diagnostic financier des comptes sociaux Le diagnostic est réalisé a partir de données pluriannuelles, La connaissance préalable des modalités d’stablissement des modéles proposés par diférentes organisations (Centrale des bilans, CSOEC..) nest pas exigée des candidats Les tetritements étudiés peuvent concemer: es contrats de location financement, e personnel extrieur, la participation des salar es cance cds non hues les valeurs mobiles de placements ines cous sur immobiisations et dette financieres. analyse fonctionnelle du bilan est occasion d'introduire les différents cycles d'opérations cycle exploitation et cycle de financement. analyse iquidit-exigibilité et Tanalyse pool de fonds du bilan ne sont pas traitées. investissement, cycle 3, La politique dinvestissement Le projet cinvestissement étudié pourra étre de différentes natures : développement, remplacement, productivité, exteralistion.. En cas d'étude de projets mutuellement exclu, les durées serontidentiques. La valeur résidulle d'un projet est donnée au candidat et ne doit pas donner lieu & un ajustement fiscal, utilisation des arbres de décision et des probabilités est exclue de l'étude des investissements2011 Dun: Copyr FEB Frostemme de reptewve r* 6 Finance dentreprise Différents critéres non financiers pourront étre évoqués pour montrer que la décision d'investissement ne se résume pas un simple calcul financier, par exemple a taille du projet, son niveau de rsque (économique, environnement, socal, tiganisationnel, technologique), sa durée, sa cohérence avec la stratégie de 'entreprse LUévaluation du besoin en fonds de roulement d'exploitation est réalisée en excluant éventuelle composante fixe, Seuls les postes de stocks, de créances clients, de dettes fournisseurs et de TVA font parte de l'étude, 4. La politique de financement Les modalits de remboursement des emprunts & prendre en compte sont les suivants : amortssements constants (avec aifferé éventvel), in fine Le codt des moyens de financement est étudié en intégrant rimpdt sur les bénéfices Risque financier et garantie : le risque financier est appréhendé a Iaide de ratios (par exemple : taux d'endettement, capacité d endettement, couverture des charges financiéres récurrentes par'excédent brut d'expoitatio); les principales Gatanties prises par ls organismes préteurs (garanties personnelles et relies) sont ranpelées sans detail les spécifcités juridiques de ces opérations. Structure financiére et valeur de Ventreprise: i s'agit de mettre en évidence impact théorique de I'endettement sur le taux requis par les actionnaies, le cout du capital et la valeur de Ventreprise en prenant en compte la fiscalité de lentreprise. Le MEDAF nest pas au programme. Le plan de financement peut étre réalisé en deux étapes : un plan préparatoire puis un plan définitif aprés arbitrage sur les empiois et/ou les moyens de financement. Il est élaboré sur deux ou trois exercices et présenté selon un modéle adapte a analyse fonctionnelle, Sa réalisation peut tre précédée par I élaboration de comptes de résultats prévsionnels 5, La wésorerie Uélaboration des plans de trésorerie sera limitée & un horizon de quelques mois en prenant en compte la TVA. optimisation peut concerner les mouverents (par exemple, escompte sur encaissements ou négociation des décaissements) comme les soldes (par exemple, recherche d'un financement ou placement d'un solde excédentaire). étude des options de change est limitée aux achats d'options négociées de gré a gré. XVILA VALEUR PARTIE CHAPITRE 1 een tae cHapirRe 2 eRe etea ees cHapiTRe 3 La valeur et Pinformation ~ Le marché financierpouna tt0z @ 3Y61Ado>© 2011 Dunod Copyright La valeur : défi Introduction La premitre partie de cet ouvrage sera centrée sur le concept de valeur dont limportance n'a cessé de croitre dans les développements récents de la théorie financiére. Parler de la valeur nous donnera l'occasion de rencontrer d'autres notions (marché financier, renta- bilité, risque...) également trés importantes pour toute personne souhaitant etre initiée & la finance et dont la maitrise est nécessaire pour bien appréhender la suite du programme. ‘ion a) Définition générale Ce que vaut un bien selon estimation que I’on peut en faire 4 un instant donné. b) Relativité de la valeur La valeur attribuée a un instant donné a un bien ou a un actif financier (titre...) varie selon plusieurs facteurs : — les individus (ex. : tout le monde ne donnera pas la méme valeur & un appartement ou 4 une ceuvre d'art ou a une action) 5 — les périodes : en période de « bulle » financigre (boursiére) ou immobile, la valeur des biens immobiliers et des actions est artficiellement « gonflée » par rapport a des périodes plus calmes ; —la nature et la perception des informations dont les individus disposent (la détention une information positive sur le bien a évaluer contribuera a lui accorder une valeur plus élevée). ©) Valeur d’un actif financier Si on se limite aux actifs financiers, il faut distinguer : —la valeur d’un capital (somme en especes) : la valeur d’un capital aujourd’hui et & une date ultéricure n'est pas la méme, du fait que le temps doit étre rémunéré ; doit la nécessité de procéder a des calculs financiers pour déterminer la valeur aujourd’hui d’un capital attaché a une date future (calculs ¢’actualisation) et la valeur obtenue au terme @une certaine durée de placement par un capital placé aujourd’hui (calculs de capitalisation) 5 ~la valeur dun titre cote : la cote varie constamment dans le temps. La cote d’un titre est la valeur qui lui est attribuée par le marché (en général, par la bourse), en principe en fonction de lofire et de la demande. Lofire et la demande sont elles-mémes déterminées par plusieurs facteurs. On parle alors de valeur de marché.HBB over -nsoscion La valeur : concept fondamental en finance La valeur est devenue le concept central de la finance d'entreprise moderne, ce qui a conduit les théoriciens a s'interroger sur les points suivants : —comment déterminer la valeur théorique d’une action ? — quelle relation y a-t-il entre niveau de risque et valeur? ~ quelle est la valeur dune entreprise & une date donnée ? — comment maximiser la valeur de Pentreprise ¢ —Lendettement a-t-il un impact sur la valeur de l'entreprise ? —2 quelle condition un investissement sera-t-il eréateur de valeur ? Laude de ces questions a permis aux chercheurs de développer de nouvelles théories relatives notamment aux marchés financiers et de définir de nouveaux outils. Valeur et rendement (ou rentabilité'”) Dans la sphere financiére, il est courant de raisonner en fonction des taux de rendement (ou de rentabilité). Ce dernier est calculé en rapportant le gain produit par un actif financier (titre, investissement...) la valeur de cet actif. Cette notion, particuligrement importante, est développée dans les chapitres 1 et 13. Le taux de rendement peut étre calcula posteriori, pour une période passée (exemple : taux de rendement d'une obligation 3 taux fixe) ou évalué pour une période future (taux de rentabilité prévisionnel), Dans ce dernier cas, le calcul du taux repose sur des prévisions ou anticipations. Toute modification de l'un des termes du calcul (gain espéré ou valeur de Pactif) a un impact sur le taux de rentabilité qui est donc susceptible de fluctuer dans le temps. Les facteurs dont dépend la valeur d’un actif financier La valeur d’un actif financier, notamment si elle est donnée par un marché, dépend cessentiellement des facteurs suivants : —le temps : la valeur d’un capital ou d’un titre n’est pas la méme aujourd’hui et dans un an, Une somme non placée perd de la valeur avec le temps. Quant a la valeur des titres cotés, en particulier des actions, elle varie constamment pour d'autres raisons que le seul passage du temps ; 8 3 1B principe, i exit direc, ase ube, entre rodent trv 3 teed rendement et plat tis ose ls donndes dae sont cout: ax de rendement pas une actions < tna de renders acuareld'n emprantobiaaire 9 tas ise. ¢ rs de rentablit ext davontag encontencs de sku prvionne (tus cde email d'un projet invesisenent 2 ‘nan dermal end ne action on encore lq estat aun caacee alte (au rntabie de cenivepris) eur emploi dans la pratique ne tient pas toujours compte de cetediférence, Dans eet ouvrage, nous utilserons ee deus termes en les consdérant comme synonyms ete respectant es usages ers la matioreees | — le risque : le niveau de risque influe sur la valeur. En principe, quand le risque augmente, la valeur diminue (et inversement) ; ~ la qualité et la fiabilité de l'information: une information fausse ou incompléte se traduira par une méfiance qui conduira a une diminution de la valeur attribuée a un titre coté en bourse. Nous examinerons ces facteurs et leur impact sur la valeur dans les chapitres suivants, Le premier chapitre a pour but la maitrise des calculs financiers nécessaires la suite du développement ; les deux suivants sont consacrés & l'étude de la valeur dans le cadre des marchés financiers.pouna tt0z @ 3Y61Ado>© 2011 Dunod Copyright La valeur et le temps evn ats SECTION 1 SECTION 2 SECTION 3 SECTION 4 Definitions préalables La capitalisation Vactualisation Le taux de rendement actuariel d’un placement RESUME ® COMPLEMENT ® APPLICATIONS, Ce chapitre est centré sur les calculs financiers indispensables pour aborder un certain nombre de questions parmi les plus couramment posées en finance. SECTION 1 DEFINITIONS PREALABLES. Avant de se lancer dans les premiers calculs financiers, il est nécessaire de disposer de certaines informations relatives au taux d'intérét utilisé, 1. Vocabulaire relatif au taux d’intérét 4.4 Taux annuel Le taux fixé ou communiqué lors d’une opération financitre est un taux annuel. Si le caleul doit etre effectué sur des périodes inférieures a Pannée (mois, trimestre...), le taux correspondant sera calculé proportionnellement au taux annuel. EXEMPLE, 1.2 Taux fixe ou variable Soit un taux annuel de 6 9%. QUESTION Calculez le taux mensuel et le taux trimestriel proportionnels. SOLUTION '* Taux mensuel proportionnel : 6 9% X 1/12 = 0,05 % + Taux trimestriel proportionnel : 6 % X 3/12 = 5% Pour de nombreuses opérations, il est possible de choisir aujourd’hui entre : —un taux fixe : qui restera inchangé jusqu’a ’échéance de Popération ;Copyright © 2011 Dun cp 1~ Laval tes — un taux variable : le taux est révisé (en principe, chaque année) en fonction d'un taux de référence du marché (monétaire)) ou obligataire). Dans le cadre de cet ouvrage, nous ne verrons que les opérations & taux fixe, 4.3 Taux nominal ou taux réel Le taux utilisé pour effectuer les calculs est toujours un taux nominal. Or, il se trouve que le gain calculé (en cas de placement) ne correspond pas au gain réel & cause de 'inflation qui ampute une partie des sommes placées. a) Définition permet de passer de sommes expriméesen euros courantsa dessommesen euros constants. En général, il est inférieur au taux nominal. b) Calcul Désignons par le auxd’intérét nominal, parrletauxdintérétréel et parile tauxdeV'inflation, ‘on peut écrire la relation suivante (pour un montant de 1 € et un placement sur un an): (+nxXU+i=lte @ou:t+r = 1+! 1+ EXEMPLE Calculez le taux dinterét réel r d'un placement a 3 9% sachant que le taux diinflation est de 2 %. Ona Tere 103 = 1,0098 => r= 0, 98 % < 19 1,02 Le gain réel (aprés élimination de l'inflation) est nettement inférieur au gain nominal, mais il reste posit. Simplification Quand le taux d'inflation est faible, on peut simplifier le calcul de la fagon suivante : Taux dintérét réel = Taux d’intérét nominal — Taux d’i Soit:r=t (Ce qui donne, pour Pexemple précédent : 3 % ~ 2 % = 1 %.) ©) Généralisation Cas possibles: Conséquences. ‘Taux nominal > Taux dinflation | Gain éel positif malgré rinflation Taux nominal ~ Taux dinflation Pas de gain réel ‘Taux nominal < Taux inflation La perte de valeur de la somme placée due & finflation n'est pas compensée par les intéréts produits (1) Voir chapire 18,coven evalu eno 2. Evolution des taux d’intérét dans le temps Lobservation des taux d’intérét montre qu’ils sont susceptibles de fluctuer de maniere assez importante, méme parfois sur d’assez courtes périodes. Plusieurs facteurs expliquent les variations constatées ; on peut citer : —le niveau et le risque @'inflation ; = la conjoncture économique (croissance forte ou faible) ; — la politique monétaire de la Banque Centrale. Le taux directeur dela BCE (Banque centrale européenne) est passé de 4,25 % en juillet 2008 & 2 % en janvier 2009, ‘TAUK DIRECTEURS DES BANQUES CENTRALES 7 fen) Etats-Unis — Royaume Uni -- Japon — Zone euro] 2001 2002 -2003-«2004 «2005 «2006 ~=«2007-«2008 «2003-2010 Demiere obsermation : 20/05/2010 Dune maniére générale, il existe une relation positive entre le taux @'intérét et la durée de placement (ou 'emprunt). Les taux a long terme sont, en effet, généralement plus élevés que les taux & court terme. La BCE a augmenté son taux directeur (porté & 1,25 % en avril 2011 alors qu'il était resté 11 % depuis mai 2009). D’autres augmentations de taux sont envisagées pour faire face aux menaces inflationnistes. Dunod Copyright €Copyright © 2011 Dun cp 1~ Laval tes 3. Intéréts simples et intéréts composés 3.1 Principe Il existe deux fagons de calculer les intéréts sur une somme placée : ~ sur le capital uniquement, est-a-dire sur la somme placée initialement. Les intéréts sont calculés en une fois proportionnellement ala durée du placement. On parle alors d'intéréts simples 5 ~ sur le total capital et intéréts & la fin de chaque période (année ou autre), les intéréts sont rajoutés au capital. les intéréts suivants sont calculés sur le total ainsi obtenu. On parle alors d’intéréts composés. 3.2 Utilisation En principe, le calcul se fait ~ 2 intéréts composés pour des placements d'une durée supérieure & un an 5 ~A intéréts simples pour des durées inférieures ou égales & un an. EXEMPLE Lentreprise Gamma a placé 40 000 € pendant 3 ans au taux de 3,5 %. Les intéréts sont calculés annuellement. QUESTION 1. Calculez les intéréts simples relatifs ce placement. 2, Calculez les intéréts composés pour ce méme placement. SOLUTION 1. Dans le cas d'intéréts simples, les intéréts percus correspondent au méme montant chaque année, soit 40 000 x 0,035 x 3 = 1 400 x 3 = 4 200 € au bout des 3 ans, 2. Ala fin de la 1! année, les intéréts sélévent 2 1 400 € Ala fin de la 2¢ année : intéréts = (40 000 + 1 400) x 0,035 = 1 449 € Ala fin de la 3° année : intéréts = (40 000 + 1 400 + 1 449) x 0,035 = 1 499,71 € Total des intéréts : 1 400 + 1.449 + 1.499,71 = 4 348,71 € Comme les intéréts ont été réinvestis (ou capitalsés), lest logique que le gain soit supérieur & celui obtenu avec les intéréts simples. SECTION 2 LA CAPITALISATION Méme en absence d’inflation, tout placement doit bénéficier d’une rémunération. En effet, placer une somme suppose une renonciation & une consommation immédiate et Pespérance, en contrepartie, d'un enrichissement (qui sera, selon le contexte, plus ou moins intéressant). Dans un premier temps, nous supposerons que le taux d’intérét est donné. 10a Copyright coven 1 Laval eno 1. Définition La période retenue pour les calculs de capitalisation correspond généralement & l'année, mais ce peut étre aussi le trimestre ou le mois, voire le semestre. On considére que les intéréts dune période sont rajoutés au capital a la fin de la période pour calculer les intéréts de la période suivante. On dit qu’ils sont capitalisés et que le calcul est & intéréts composés. Le placement peut consister en une somme unique ou en une suite de sommes. 2. Calcul 2.1 Valeur acquise Cn par un capital unique C (placé au taux t, pendant n périodes) a) Schéma 0 1 2 m n Ce are b) Calcul de la valeur acquise Cp, a la fin de Vannée n Au bout d'une période, on a : Valeur acquise = C, = C + C r= CU +1) Au bout de 2 périodes, on a: Valeur acquise = C, = C( +) (1+) = CU +9? ‘Au bout de m périodes, c'est-a-dire a la fin de la durée de placement, la valeur acquise par une somme unique C devient : C=C +o REMARQUE Le taux utilisé doit correspondre a a période retenue (taux annuel sil’on raisonne en années ; taux mensuel proportionnel sila période est le mois...) 2.2 Valeur acquise par une suite de sommes constantes a (versées en fin de période, taux t) a) Schéma des flux o 1 2 nt 1 Vy=? aT© 2011 Duni Copyright 12 cp 1~ Laval tes b) Valeur acquise Vp par ensemble de n versements constants a de fin de période On applique la relation trouvée ci-dessus pour chacune des sommes placées. Période Durée Montant Valeur acquise fin n de versement ‘du placement du versement par le versement 1 ml a afl +e 2 2 @ ati + ey? ™ 1 @ aes) o oO a a (pas d'intéréts produits) La valeur acquise totale correspond a la somme des valeurs acquises relatives & chaque versement : V, =a tal + +o ball + 92+ all +m! On constate que 'on a une suite géométrique (premier terme : a ; nombre de termes : n raison : (1 + £)). La somme de ces 1 termes est : a eo +H-1 (ls ef'1 Vpr let) Précisions nécessaires a l'application de la formul ‘#11 = nombre de sommes constantes versées 5 taux correspondant a la période retenue 5 = montant versé a la fin de chaque période. EXEMPLE Des versements de 70 000 € sont effectués en fin d’année pendant 12 ans. Taux d'intérét : 2 %. QUESTION: Calculez la valeur acquise relative a ces versements 4 la fin de la 12 année. SOLUTION 70 000 (1,02}"" + 70 000 (1,02)'° + ... + 70 000 (1,02) + 70. 000 02)? =1 70.000 1.05) 70 000 x 13,41208973 coefficient de capitalisation Vig = 938 846,28 €Copyright © 2011 Dun coven 1 Laval eno SECTION 3 L’ACTUALISATION 1. Définition de la difficulté Lactualisation est plus complexe que la capitalisation, notamment du fi de fixer le taux nécessaire au calcul 2. Pourquoi actualiser ? Les situations exigeant un calcul dactuali principales sont les suivantes. tion sont tres fréquentes en finance. Les 2.4 Pour connaitre l’équivalent actuel d’une somme future Comme on I'a déja dit, ce n’est pas la méme chose d’avoir un euro aujourd'hui ou d’attendre tun an (ou plus) pour disposer de cet euro. L’argent dont on dispose aujourd'hui peut étre soit utilisé pour une consommation immédiate, soit placé & un certain taux. Si l'on choisit la seconde possibilité, la somme obtenue dans un an (la valeur acquise) sera supérieure & tun euro, On peut dire aussi qu’un euro dans un an équivaut & moins d’un euro aujourd’hui. ‘ScHema ‘actualisation de la sornme 5 5 I Si on peut bénéficer d'un placement au taux de 3 %, il sera indifférent d/avoir 1 000 euros dans 1 an ou 1 000/1,03 = 1 000 (1,03)"' = 970,87 euros aujourd'hui 2 Pour pouvoir comparer plusieurs sommes attendues dans le futur Lorsque l'on étudie un projet d'investissement, on est amené a prévoir les résultats annuels attendus sur plusieurs années, On se retrouve alors en présence d'une suite de sommes qu'il faut ramener a une seule, pour la comparer soit au montant investi, soit au montant espéré autres projets d’investissement. Ces sommes, rattachées a des dates différentes, seront actualisées a une méme date (en général, on se place A la date aujourd'hui, cest--dire la date 0). 2.3 Pour trouver un taux de rendement Souvent, un projet se traduit par une série de revenus évalués de facon prévisionnelle. Juger le projet et déterminer s'il est satisfaisant ou non, nécessite souvent de calculer le taux de rendement espéré sur la base de ces revenus prévisionnels pour le comparer 4 un taux de référence ou au taux de rendement offert par autres placements. 13Copyright © 2011 Dun cp 1~ Laval tes 2.4 Pour se conformer aux nouvelles normes comptables (normes IFRS) Une nouvelle disposition du PCG prévoit que, a la cloture de chaque exercice, lentreprise procéde une actualisation pour évaluer certains postes de Pactif du bilan, Quand il se produit une dépréciation d'un bien a Pactif, sa valeur « réelle » (ou actuelle) doit étre déterminée afin de mesurer la dépréciation subi On retient la plus élevée des deux valeurs suivantes : — la valeur vénale : montant pouvant étre obtenu de la vente de actif — la valeur @’usage : montant actualisé des avantages économiques futurs attendus du bien, Les calculs @actualisation sont incontournables en finance. Nous les retrouverons par la suite a plusieurs occasions. 3. Calculs et formules de base Lactualisation étantinverse de la capitalisation, on peut dire que le calcul revient a éliminer les intéréts contenus dans les sommes a traiter. 3.1 Actualisation d'une somme unique a) Principe Il sagit de déterminer la valeur aujourd’hui @’un capital a percevoir (ow a verser) dans 1n périodes. On fait Phypothase que la somme cherchée a été placée a intéréts composés pendant ces 1 périodes. EXEMPLE. Soit un capital de 2 000 euros a percevoir dans 2 ans. QuesTION Quelle est la valeur de ce capital aujourd'hui (@ la date 0) si 'on retient un taux d'actualisation de 3%? SOLUTION 0 1 2 (1.03 000 = C= (1.03 Analyse Sitfon retient un taux de 3 %, il est Equivalent de disposer de 1 885,19 € aujourd'hui ou de 2 000€ dans deux ans. On peut dire aussi que si on place 1 885,19 € aujourd'hui pour recevoir 2 000 € dans deux ans, cela revient & faire un placement dont le taux de rendement est de 3 %. b) Formule générale tdésignant le taux d’actualisation, la valeur actuelle d’un capital unique C,,.m périodes avant, est donnée par la formule : C=C, +0" 14Copyright © 2011 Dun coven evalu eno ©) Valeur actuelle et taux d’actualisation f Soit une somme de 10 000 € actualisée sur des durées de 5 ans et de 10 ans avec des taux actualisation compris entre 0 et 30 % 12.000 10 000 "= Actualisation sur S ans ‘@ Actualisation sur 10 ans 6 000 Valeur actuelle 4.000 2.000 0 005 01 015 02 025 03 035 Taux d'actualisation ‘Commentaire On voit que la valeur actuelle d'un capital donné diminue avec la durée @actualisation et diminue d’autant plus que le taux retenu est plus élevé, 3.2 Actualisation d’une suite de sommes constantes versées en fin de période (taux d’actualisation t) a) Schéma des flux Une somme constante est versée a la fin de chaque période (s'il s'agit d’années, la premiere somme est versée a la fin de la premitre année). Sil y a m versements, le schéma des flux se présente comme suit : ° 1 2 n 15Copyright © 2011 Dun 16 chm 1~ Laval et tgs b) Calcul de la valeur actuelle V, d’une suite de sommes constantes Peériode de versement Durée de l'actualisation Valeur actuelle a la date 0 1 1 anise 2 2 ale ml ml aly ” n ali +t) La valeur actuelle des m versements constants est : Vo =a +t! ald + 12 +. Fa(L + AO + aL + Ce qui, aprés calculs, aboutit a la formule suivante -c+ty" Vo=a = Démonstration La somme $ de n termes en progression géomeétrique est donnée par : 1-(1+ty” Vora ; Dans notre cas, la raison q est (1+ 1)" et le premier terme est a (1+ #1, On a done : alan Ln+9” 1-(+09 ©) Emprunt et annuités constantes (versées en fin de période) La formule précédente sert également pour les calculs d’emprunt en cas de remboursement par annuités constantes(), Sil n’y a pas de complication, on peut dire que le montant de Pemprunt est égal ala valeur des annuités, actualisées au taux de Pemprunt. La relation entre 'emprunt V, et le montant a de Pannuité constante est la suivante : vy = otztlen) (1 Les ealeuls details relaifs awe emprunts sont présentés dans le chapitee 15,© 2011 Duni Copyright coven evalu eno EXEMPLE, Considérons un emprunt de 100 000 € au taux de 4,5 % remboursable par annuités constantes de fin de période pendant 6 ans QUESTION 1. Calculer le montant de 'annuité constante. 2. Calculer la valeur de la dette 4 ans avant I'échéance (2 la fin de la deuxiéme année). SOLUTION 1. Annuité constante a= 100 000 x —9.045 7 = (1,045 a= 1938784 LLentreprise versera 19 387/84 € & la banque & la fin de chaque année pendant 6 ans 2. Montant de la dette a la fin de la deuxiéme année (aprés le versement de la 2* annuité) A cette date, il reste encore 4 annuités & verser. Le montant de femprunt restant di peut étre déterminé en actualisant ces 4 anruités au taux de lemprunt Vp = 19 38784x bose Vz = 69 554,37 € Ala finde la deuxidme année, la valeur de la dette est de 69 554,37 € (montant versersi 'entreprise décidait de rembourser son emprunt a cette date) 4d) Cas particulier : l'actualisation de sommes constantes sur une durée infinie = Principe Dans certains cas, les flux obtenus d’un titre durent aussi longtemps que l'on conserve ce titre. Cest le cas de Paction si l'on fait Phypothése qu’elle ne sera pas revendue (ou qu'elle sera revendue issue d’une trés longue durée). On examinera cette situation avec Vhypothése que le dividende d versé chaque année reste constant. On qualifie cette situation de rente. = Calcul On a (C, = prix de revente & la fin de la période n) : Vo=d(14 tt +d +e? +... +d ter) 4d 44, (+) a as 2" eo (l i" Sins, (1 + #)-"— 0. Done, la valeur d’un titre distribuant indéfiniment un revenu constant est : d Yo=$ 7© 2011 Dunod Copyright FIR vere 1 tatu tte teres M. Mao achéte une action dont le dividende annuel ‘save a 6 € Ce dvidende devrait ester constant sur une longue durée QUESTION Quelle est la valeur actuelle de cette action si l'on retient un taux de 3 % pour le calcul ? SOLUTION La valeur de l'action est donnée par la valeur actuelle, calculée au taux de 3 %, d'un nombre infini de dividendes. On peut donc reprendre la formule donnée plus haut et écrire 6 Yor ag ~200€ SECTION 4 LE TAUX DE RENDEMENT ACTUARIEL D’UN PLACEMENT Supposons maintenant que l'on dispose de toutes les informations, sauf du taux de Vopération. Ce probléme n'est qu’une variante du probléme précédent ; on change @inconnue, mais le raisonnement de base reste le méme. 4. Définition 2. Calcul 2.4 Principe 2.2 Exemples EXEMPLE Monsieur Untel préte 10 000 € 8 un ami, Celui-i lui propase de lui verser 11 000 € dans 3 ans. QUESTION A quel taux annuel ce prét a-til été consenti ? SOLUTION Soit ¢ le taux cherché, On peut écire = 10.000 = 11 000 (1 + 1)? => 1, t=3,23% Connaissant le taux de 'opération, M. Untel peut comparer ce taux a celui d'autres placements et juger sil lui semble satisfaisant ou non. = (1+ oP = (ye 18Copyright © 2011 Dun coven evalu eno EXEMPLE Une somme de 2 000 € est placée pour une durée de deux ans. Les intéréts sont versés chaque année. Les flux financiers relatifs & Yopération sont présentés sur le schéma suivant ° 1 2 ieee eee eee 2000 60 2000+ 60 QUESTION Calculez le taux de rendement actuariel t corespondant a cette opération. SOLUTION On écrit la relation d'équivalence entre le montant placé a la date O et les versements recus en contrepartie, actualisés au taux ¢ 2 000 = 60 (1 +f}! +2060 (1 +12 = 3 % Le calcul det peutseffectuer de différentes facons: par essaissuccessifs, avec une machine &calculer dite « financiére », Vaide d'un logiciel adapt. 3. Montant a placer (ou prix a verser) pour obtenir un taux de rendement actuariel donné Il sfagit encore d'un autre aspect du calcul d’actualisation, Cette fois on connait les versements recevoir ete taux de rendement souhaité ; on cherche le montant initial a verser de fagon a atteindre ce taux de rendement. 34 Principe Le montant versé au départ (placement ou investissement) et les sommes futures recues en contrepartie déterminent le niveau du taux de rendement obtenu de Vopération, Si Vinvestisseur fixe le taux de rendement souhaité, les flux futurs étant donnés, la seule variable Pajustement qui reste est le capital de départ (capital placé ou investi) 3.2 Calcul Lactualisation des flux attendus au taux exigé par Vinvestisseur permet de trouver le montant a placer correspondant (le prix d’achat, s'il sagit d’un titre). ScHema ° 1 2 a md a a A Fy A Fra Fy 19© 2011 Duni Copyright 20 cp 1~ Laval tes EXEMPLE Le 3004N, un investisseur envisage d'acheter un titre en bourse et de le conserver deux ans. Les sommes attendues de ce placement sont les suivantes : 40 € dans un an ; 40 € dans deux ans ; prix de cession : 1.010 € (QUESTION Quel prix doitil accepter de payer aujourd'hui s'il exige un taux de rendement de 5 % ? SOLUTION ‘Schéma des flux ° 1 2 pe eee x 40 40+ 1010 Calcul On écrit la relation d'équivalence X = 40 (1,05)"1 + 1 050 (1,05)? => X = 990,48 € ‘Commentaire Pour obtenir un taux de rendement de 5%, linvestisseur doit acheter le titre 990,48 € Prix P Taux de rendement t P< 99048 t>5% P= 990,48 25% P > 99048 1<5% = Conclusion Grace a Pactualisation, on peut trouver, & condition de connaitre les autres éléments : —soit la valeur a la date 0, d'une somme ou d'une suite de sommes 5 —soit le taux de rendement obtenu d'un placement ; —soit le montant des versements constants a effectuer pour obtenir un taux de rendement donné.011 Dunod Copyright © coven 1 Laval eno = Capitalisation Capitaliser consiste& calculer la valeur future ou acquise par un capital, au bout de m périodes, a partir de sa valeur de départ. ‘Somme unique GG Suite de sommes constantes @ versées astyt-1 cen fin de période Peet Actualisation Actualiser consiste a calculer la valeur actuelle (@ la date d’aujourd’hui) dun capital a partir de sa valeur future ou acquise. ‘Somme unique G-,(1 +8" Suite de sommes constantes a versées (+e en fin de période Ae = Remarques #Le taux doit correspondre & la période retenue pour les calculs (année, trimestre, mois). Leexposant correspond au nombre de sommes a actualiser ou & capitaliser. + Attention, si les versements ont liew au début de chaque période, il faut adapter les formules : y = gt" 1-a+n* t 7 aty (tp eVy + Les calculs d’actualisation permettent notamment de trouver le taux de rendement robtenu d'un placement ou «un investissement en échange duquel on regoit m flux F étalés dans le temps. On utilise la relation = Montant plac F(t t 02+. HEH Sion connait le taux de rendement soubaité, la méme relation permet de déterminer le montant a placer (ou le prix dachat & payer) correspondant & ce taux, 21© 2011 Dunod Copyright 22 POUR APPROFONDIR : TAUX PROPORTIONNELS ~ TAUX EQUIVALENTS Taux proportionnels Definition : Deux tauxsont proportionne!s quand leur rapport est égal a celui des périodes correspondantes. Exemple : Le taux mensuelt, proportionnel a un taux annuel de 12 9% est 12% ap 1% Taux équivalents Définition : Deux taux sont équivalents quand, appliqués au méme capital et pendant la méme durée, ils donnent des valeurs acquises égales. Exemple Le taux mensuel f,, équivalent & un taux annuel t est donné par : (1+ t,)2=1 +t; dod ty =(1 +2 -1 Pour un taux annuel de 12 %, le taux mensuel équivalent est donc : 12172 = 1 = 0,9489 % Remarque Pour calculer les versernents relatifs & des périodes inférieures a année, les banques appliquent des taux proportionnels aux taux annuels. Cette pratique revient & utiliser un taux annuel équivalent supérieur & celui qui a été annoncé et aboutit donc a une majoration des intéréts011 Dunod ‘opyright © APPLICATION 1 Capital unique et inflation APPLICATION 2 Doublement d'un capital unique vn APPLICATION 3 Suite de versements constants ra APPLICATION 4 Placement en début ou en fin de période ? =] APPLICATION 5 Taux de rendement d'une opération boursiére E APPLICATION 6 — Taux proportionnels. oO APPLICATION 7 Capucine = APPLICATION 8 — Rente perpétuelle fr! APPLICATION 9 Remboursement par mensualités constantes <¢ APPLICATION 10 Taux proportionnels ~ Taux équivalents APPLICATION 11 Questions diverses APPLICATION 1 Capital unique et inflation En prévision d'un achat important, un épargnant place une somme de 1 500 € sur une durée de 3 ans. LLetablissement choisi lui propose un taux fixe de 3,2 %. Les intéréts sont capitalisés annuellement. QUESTIONS 1 Calculer la valeur acquise par ce placement au terme de la durée fixée. 2 Trower le montant des intéréts produits de deux facons différentes. 3 Sachant que le taux annuel de linfiation devrait se maintenir a 2 %, calculer la valeur acquise hors inflation, Evaluer le gain hors inflation obtenu de ce placement. APPLICATION 2 Doublement d'un capital unique CConstatant le bas niveau des taux d'intérét proposés actuellement pour les placements 8 court comme a long terme, monsieur X se demande sil est encore possible de doubler un capital et combien c'années cela demanderait. QUESTIONS, | Trouver la durée nécessaire au doublement d'un capital sachant que le taux est de 5 % (donner le nombre entier d’années le plus proche). 2A quel taux faudraitil placer une somme pour obtenir son doublement en 10 ans ? 23© 2011 Duni Copyrigl ch 1~ Laval tps APPLICATION 3 Suite de versements constants Un investisseur décide de placer une somme de 20 000 € en fin d'année, pendant 5 ans, sur un compte rémunéré 8 3 9 (QUESTIONS 1 De quelle somme disposera-til au bout de 3 ans ? 2 Calculer, en se placant a la date 0, la valeur actuelle de ces versements de deux facons différentes. APPLICATION 4 Placement en début ou en fin de période ? ‘Afin de réaliser un projet, monsieur Liu envisage de placer 10 000 € par an pendant 4 ans. Llopération serait réalisée au taux de 3,5 %. QUESTIONS 1 Calculer la valeur acquise —si les sommes sont versées en fin d'année ; ~si les sommes sont versées en début d'année 2 Calculer et expliquer la différence d'intéréts constatée. 3 Calculer la valeur actuelle de ces versements de deux facons différentes. APPLICATION 5 Taux de rendement d'une opération boursiére Monsieur Crésus a acheté dix actions en bourse le 01,06.N pour un pricglobal de 41 220 € Le31.05.N+1, il percoitun dividende de 25 € par ttre. Un an plus tard, le 31.05.N+2, il encaisse & nouveau un dvidende de 28 € pat action. Prévoyant une basse du cours de ces actions, il les revend le 1.06.N+2, pour la somme totale de 50 250 € (QUESTIONS | Présenter le schéma des flux relatifs a cette opération. 2 Calculer le taux de rendement obtenu grace a cette opération. Commenter le résultat. 24Copyright © 2011 Dun coven 1 Laval enos RE APPLICATION 6 Taux proportionnels Uentreprise X a négocié un emprunt de 100 000 € auprés de sa banque pour une durée de 4 ans. Taux : 4,2 %. Elle hésite entre deux possibilités ‘everser des annuités constantes ; ‘verser des mensualités constantes Dans ce detnier cas, la banque utilise le taux mensuel proportionnel au taux annuel QUESTIONS | Trouver le montant du versement constant dans chacun des deux cas. 2. Calculer le total des intéréts de cet emprunt pour chaque possibilité 3 Les deux modalités de remboursement sont-elles identiques sur le plan financier ? Donner ne réponse précise. APPLICATION 7 Capucine la société Capucine a obtenu un prét de 65 000 € au taux de 3.% pour financer des travaux. Elle doit le rembourser a 'aide d'annuités constantes de fin de période, pendant une durée totale de 5 ans. QUESTIONS 1 Calculer le montant de l'annuité constante. 2. Immédiatement aprés le versement de la premiére annuité, la société envisage de rembourser ce qui reste de 'emprunt. Calculer le montant restant a régler de deux facons différentes. APPLICATION 8 Rente perpétuelle Un investisseur cherche & connaitre la valeur théorique d'une action connue pour son rendement. Lhypothase retenue est celle d'un maintien de longue durée en portefeuille et d'un dividende constant de 22 € pendant cette durée. Le taux d’actualisation est de 4,2 % 25Copyright ch 1~ Laval tps (QUESTIONS 1 Calculer la valeur attribuable aujourd'hui a cette action (on supposera le dividende constant sur une longue durée. 2 Que représente le taux d'actualisation dans le cas présent ? APPLICATION 9 Remboursement par mensualités constantes La banque Le Crédit Parisien impose & ses petits clients emprunteurs un mode de remboursement par mensualités constantes calculées sur la base d'un taux proportionne! au taux annuel proposé. La SARL Petiot ayant emprunté une somme de 100 000 € au taux annuel de 4,8 % s‘est vue imposer ce type de remboursement. Durée de lemprunt : 6 ans. QUESTIONS 1 Calculer le montant de la mensualité constante. 2. Décomposer les deux premiétes mensualités. 3. Chercher le taux annuel équivalent au taux mensuel utilisé par la banque. APPLICATION 10 Taux proportionnels — Taux équivalents M. Duroc a obtenu un crédit bancaite de 40 000 € pour une durée de deux ans, au taux annuel de 6 %. Le ciédit est remboursé a l'aide de mensualités constantes. La banque utilise un taux proportionnel pour les calcul relatifs & des périodes inférieures a année. QUESTIONS | Calculer le montant de la mensualité constante. 2 Calculer le taux mensuel équivalent au taux annoncé et le taux annuel équivalent au taux mensuel utilisé par la banque pour les calculs. 3 Trouver le supplément d'intéréts supporté du fait de cette pratique bancaire. APPLICATION 11 Questions diverses 1. M.A doit recevoir une somme de 10 000 € dans 1 an. En retenant un taux de 4 % pour les calculs, trouver 'équivalent de cette somme = aujourd'hui ; 26011 Dunod ‘opyright © coven 1 Laval enos RE = dans un an ; = dans deux ans ; ~ dans trois ans. 2. Estil préférable de recevoir 1 000 € dans 1 an ou 900 € aujourd'hui (taux : 4 9%) ? 3. La valeur actuelle d'une somme estelle plus élevée avec un taux de 5 % ou avec un taux de 10 % ? 4. On cherche le taux de rendement d'une opération consistant a placer 1 000 € aujourd'hui et a recevoir 1100 € dans 2 ans. Trower le taux de rendement de Topération. 5. Un candidat & un jeu télévisé a gagné une somme de 10 000 € a percevoir chaque année pendant 10 ans. Calculer la somme équivalente a ce gain a la date d'aujourd'hui (taux : 4 9) 6. Quel est le taux annuel équivalent un taux mensuel de 0.9 % ? Commenter le résultat 27pouna tt0z @ 3Y61Ado>Copyright © 2011 Dunod La valeur et le risque cHaritre (eel Mere de etait dru un ati aque SECTION 2 Risque diversifiable et risque non diversifiable SECTION 3 Modéles d’évaluation du taux de rentabilité exigé par le ‘marché (ou par les investisseurs) RESUME ® APPLICATIONS Le développement des marchés financiers a suscité de nombreuses recherches, en particulier aux Etats-Unis. Ainsi, la connaissance du fonctionnement des marchés boursiers s‘est constamment perfectionnée et des modeles, ayant pour objectif de formaliser ce fonctionnement, ont été développés. Une petite partie des apports de ces recherches sera présentée, sous forme simplifige, dans ce chapitre. Elle est essentiellement centrée sur les notions indissociables de rentabilité et de risque. On verra que la rentabilité dépend du niveau de risque et qu'il est possible de déterminer le niveau de rentabilité exigé en fonction du niveau du risque estimé. Le vocabulaire utilisé dans ce chapitre est devenu élémentaire en finance. SECTION 1 MESURE DE LA RENTABILITE ET DU RISQUE D’UN ACTIF RISQUE (ACTIONS) 1. Définitions Tous les actifs financiers ne présentent pas le méme degré de risque. En finance, il est devenu classique de distinguer deux grands groupes d’actifs financiers : les actifs sans risque et les actif risqués. 1.4 Actif sans risque Lactif sans risque se caractérise par une rentabilité certaine (connue a avance) et un remboursement certain. 29Copyright © 2011 Dunod FIR vere 2 tatu ete ve On donne comme exemple d’actif sans risque les obligations) & taux fixe émises par PEtat, Pour les obligations de ce type, le taux de rendement actuariel est connu & Pavance (la rentabilité est dite certaine) et le remboursement assuré. Le risque qu’elles présentent est considéré comme nul. 1.2 Actif risqué a) Principe Pour dautres actifs (par exemple, les actions), il est possible de calculer une rentabilité prévisionnelle ou espérée mais, dans le futur, des événements pourront entrainer des fluctuations de cette rentabilité. Autrement dit, les flux futurs, et donc la rentabilité, sont incertains. Logiquement, plus un actif est risqué, plus Vespérance de rentabilité est élevée. Cette espérance de rentabilité peut etre décomposée en deux éléments : b) La prime de risque La prime de risque est le surplus de rentabilité exigé d’un investissement risqué par rapport ‘la rentabilité d’un actif sans risque. Autrement dit, le risque est rémunéré par la prime de risque (ou prix du risque). En effet, un investisseur qui achéte une action fait le pari que la rentabilité sera supérieure a celle qu'il aurait obtenue en investissant dans un actif sans risque. La prime de risque varie avec le temps et le contexte. Une étude américaine réalisée sur la période 1900-2005 a montré que a prime de risque historique moyenne se situe aux environs de 4%, 2. Mesure de la rentabilité et du risque d’une action 2.1 Rentabilité d’une action En principe, on attend d'une action deux types de flux : ~un dividende versé chaque année ; —une plus-value (éventuellement, une moins-value) réalisée au moment de la cession de Paction. La rentabilit é (ou taux de rentabilité) est calculée a partir de ensemble de ces flux. (1) On retientséncalement le tans des obligations Etat & 10 ans© 2011 Dunod Copyright wre 2- La valeur ete aue BER Considérons une action X dont le cours est Cy a la date 0 et C, a la date 1. Désignons par D le dividende éventuellement versé au cours de la période | : ° 1 Par definition, la rentabilité de action X(Ry), pout la période 1, est donnée par la relation : ides, la rentabilité moyenne d'une action se calcule de la fagon suivante : b) Rentabilité attendue (ou anticipée ou espérée) Sion se place dans le futur, il devient plus difficile ¢’évaluer la rentabilité d’une action. Les flux faturs ont un caractere aléatoire et l'on calcule donc une rentabilité attendue, & partir de prévisions relatives aux cours et aux dividendes prévus : ~ On voit que, dans un univers incertain, la rentabilité dépend des dividendes attendus mais aussi des variations de cours de Paction, —Pour les actions cotées, Vessentiel de la rentabilité est généralement attribuable aux fluctuations de cours. ~ Sur les marchés actions, les investisseurs anticipent la rentabilité des actions cotées en fonction des prévisions de résultats publiées par les sociétés et des. perspectives économiques. ~Tout changement relatif a ces informations entrainera une modification de la rentabil attendue et, par conséquent, de la valeur cotée de Paction. 2.2 Risque d’une action a) Définition L’écart type (ou la variance) de la rentabilité traduit la dispersion de la rentabilité autour de la moyenne (ou de l'espérance mathématique). Sila rentabilité future est susceptible de var fortement, le risque est élevé (et inversement), Si Pon note VAR(R) la variance de la rentabilité d'une action et o(R) Pécart-type de la rentabilité de cette action, on a alors sur n périodes retenues pour le calcul : 31Copyright © 2011 Dun 32 3. Mesure de la rentabilité et du 3.4 Lien risque-rentabilité cope 2~ Laval et re b) Résumé i Ecart type de la rentabilité Type dactif (en Atif sans risque off) =0 Atif risqué off) > 0 Plus l’écart type est élevé, plus le risque est important. ©) Réle de Vinformation Lanature des informations communiquées par une société a un impact sur le risque affectant son action. Une politique d'information réguliére et de qualité contribue a réduire Vincertitude relative a ce titre, donc le risque. Par conséquent, elle contribue a diminuer Vécart type de la rentabilité. que d’un portefeuille On a déja vu que la notion de jue est indissociable de celle de rentabilité, En principe La rentabilité exigée est d'autant plus élevée que le risque supporté est plus grand. Tous les investisseurs n’ont pas la méme attitude face au risque : certains accepteront un niveau de risque élevé pour tenter de bénéficier d’une forte rentabilité ;d’autres montreront tune aversion vis-a-vis du risque et choisiront des placements moins risqués mais a priori financitrement moins intéressants. Test possible de réduire le risque en combinant, dans un méme portefeuille, des actifs risqués avec des actifS sans risque ou des actifs présentant différents niveaux de risque. 3.2 Rentabilité et risque d’un portefeuille de deux actifs a) Principe Supposons qu’un portefeuille soit composé de deux actions dont on connait Pespérance de rentabilité et P’écart type de la rentabilité (c’est-A-dire le risque). Si l'on connait également les proportions respectives des deux titres, le portefeuille ainsi constitué aura : — une espérance de rentabilité égale a la moyenne pondérée des espérances de rentabilité de ces deux titres (elle est comprise entre ces deux espérances de rentabilité) ; —un écart type de la rentabilité se situant entre les deux écarts type. On ne peut jamais trouver Pécart type directement ; il faut @abord calculer la variance puis Pécart type. b) Calcul Par souci de simplification, nous raisonnerons sur un portefeuille composé de deux titres seulement (T, et T;) pour lesquels on a: 2E(Ry) r faeces -p JEspérance de rentabilit : *\Risque : VAR(R3), 6(R,) Risque: VAR(R,)s 6(R,)Copyright oweme 2 - Lvl et eue = Rentabilité espérée (ou espérance de rentabilité) du portefeuille : E(R,) Cestla moyenne pondérée des espérances de rentabilité des titres composant le portefeuille : F(R) = P,E(R,) + P2F(R,) Py et p2 désignent les proportions des deux titres. 1 Risque du portefeuille : V(R,), o(R,) Il faut ici envisager deux hypotheses : 1) Les rentabilités des titres sont indépendantes, on a alors : VAR(R,) = piVAR(R,) + piVAR(R,) EXEMPLE. Soit un portefeuille composé de deux actions A et B présentant les caractérstiques suivantes : Actions, E(R) Om Proportions: A 15% 11% 06 8 12% 19% 04 QUESTION Calculez la rentabilité espérée et le risque du portefeuille en considérant que les rentabilités sont indépendantes. SOLUTION Espérance de rentabilité du portefeuille E{R) = 5 9 X 06 + 12% X 04 = 7.8% Ecart type de la rentabilité du portefeuille VAR = o°(R) = 0,112 X 062 + 0,192 x OA = 0010132 et off) = 0,1007 = 10,07 % 2) Les rentabilités des titres ne sont pas indépendantes, dans ce cas : VAR(R,) = piVAR(R,) + PZVAR(R,) + 2p;22COM(R, R,) avec COV(R,, R,) = E(R, « R,) - E(R,) * E(R,) ReManque les rentabilités des deux titres sont lies, le calcul du risque devient plus complexe. La variance d'un portefeuille dépend des variances de chaque titre, mais également de la covariance entre ces titres (la covariance mesure le degré d'interdépendance des rentabilités des titres). Pour simplifier, on peut dire que, sile cours du titre | monte quand le cours du titre 2 baisse, alors la covariance entre les deux titres est négative, Grice a une covariance négative la variance d'un portefeuille peut done etre réduite 33Copyright © 2011 Dun cope 2~ Laval et re EXEMPLE Reprendre exemple précédent avec COVIR,, R du portefeuile 0,02 et calculer la variance de la rentabilité SOLUTION. VAR(R) = 0,010132 ~ 2 x 0,6 x 04 x 0,02 = 0010132 ~ 0,0096 = 0,000532 Done, o(R) = 0,023 = 2,3 % SECTION 2 RISQUE DIVERSIFIABLE ET RISQUE NON DIVERSIFIABLE 1, Décomposition du risque global L¥écart type de la rentabilité Pune action mesure le ris Ce risque global se décompose en deux éléments : Risque global = Risque de marché + Risque spécifique ue global relatif a cette action. 1.4 Le risque de marché ou risque systématique Les fluctuations générales subies par le marché entrainent des fluctuations du cours des actions cotées sur ce marché, Le risque correspondant est appelé risque de marché (ou risque systématique). Ces fluctuations du marché sont dues a des phénomenes « globaux » qui affectent tous les titres comme la conjoncture économique, Pévolution des taux d’intérét, les changements politiques, les risques de contflit Si les titres sont tous affectés par ces facteurs, ils ne réagissent cependant pas avec la méme ampleur au risque de marché. Certaines actions sont plus sensibles que d'autres aux évolutions du marché boursier et baisseront (ou augmenteront) plus fortement. 1.2 Le risque spécifique Lautre partie des fluctuations de la rentabilité s‘explique par des caractéristiques propres chaque société cotée telles que la qualité de la gestion, une avance technologique, une catastrophe industrielle, un attrait spéculatif... Cette partie du risque est qualifige de risque spécifique. 2. Risque et diversification 2.1 Principe On a deja vu qu’un investisseur peut éliminer le risque spécifique en diversifiant les titres de son portefeuille. On estime aujourd'hui qu’ll faut avoir au moins une trentaine d’actions différentes (appartenant a divers secteurs d’activité) pour éliminer le risque spécifique. 34Copyright © 2011 Dunod owe? -Lvaler et eue Du fait de la possibilité d’éliminer le risque spécifique, il est logique que le marché ne rémungre que le seul risque systématique (ou de marché) qui, lui, ne peut étre éliminé par diversification du portefeuille. Par conséquent, la prime de risque du marché (ou supplément de rentabilité) ne tient pas compte du risque spécifique de action. 2.2 Schéma ANALYSE OU RISQUE GLOBAL O'UN PORTEFEUILE ow) Fisque Sete eet spécifique Risque total Risque de marché Nombre de titres dans le portefeille 3. Le coefficient béta (6) 3.4 Définition EXEMPLE I Si le B d'une société A est de 1,6, cela signfie que, lorsque les cours sur le marché (mesurés par un indice) augmentent de 10 %, le cours de action A augmente de 16 %. 3.2 Calcul Les théoriciens dela finance ont montré que, sil’on calcule sur plusieurs périodesla rentabilité Ry d'une action X et la rentabilité Ry!) du marché, et si’on porte sur un graphique Ry en fonction de Ry, on obtient un nuage de points qui peut faire Pobjet d'un ajustement linéaire. (1) La ventabilté di marché se calle partir d'or indice boursier tel que, par exemple, Vindice SBF 250. 35© 2011 Duni Copyright cope 2~ Laval et re L’équation de la droite dajustement est = Ry = BRy + 6 (beta) est la pente de la droite d’ajustement (méthode des moindres carrés), a. est Pordonnée a Porigine. Niveau du B Signification Bol Le cours de action varie plus fortement que le marché boursie. Elle est plus rsquée ue ensemble du marché. Be Le cours de Faction varie comme fensemble du marché (dont le est égal a 1 par definition. 6 <1 | Le cours de Faction varie avec une amplitude moins grande que le reste du marché, La plupart des 6 des actions des sociétés cotées sont compris entre 0,4 et 1,8. Le B peut étre déterminé pour un titre ou pour un secteur dactivité. ‘EXEMPLES DU NIVEAU DU B POUR QUELQUES SECTEURS D'ACTIVITE, (ATITRE INDICATIF) Secteur d’activité 6 Biens de consommation alimentaire 06, Pharmacie 08. Banques MW ‘Automobile 12 Assurances Ww 3.3 Principaux facteurs déterminant le (3 Le bata dépend de plusieurs facteurs. Citons notamment —la sensibilité de Pactivité & la conjoncture économique télécommunication.... ont un f égal ou supérieur 81,55 36 les activités de luxe, deoweme 2 - Lvl et eue — la structure des charges : un niveau élevé de charges fixes se traduit par une plus grande volatilité du résultat'”), C'est pourquoi les entreprises fortement endettées (les charges Gintérét sont des frais fixes) ont un f plus élevé ; ~ le degré dincertitude relatif aux résultats futurs : si 'avenir de la société s’accompagne dune forte incertitude (doute sur la qualité des informations, adoption d'une stratégie risquée...), le coefficient béta de l’action est plus élevé. Les facteurs cités ci-dessus étant susceptibles d’évoluer dans le temps, on comprend que le béta est lui-méme susceptible de varier SECTION 3 MODELES D’EVALUATION, DU TAUX DE RENTABILITE EXIGE PAR LE MARCHE (OU PAR LES INVESTISSEURS) Des recherches, effectuées essentiellement aux Etats-Unis, ont abouti a l’élaboration de modeles de marché permettant de déterminer le taux de rentabilité exigé d'un actif risqué compte tenu du niveau de risque qu’il présente. 4. Les modéles de marché multifacteurs 1.4 Principe Les modéles multifacteurs font 'hypothése que la rentabilité d'un titre est dépendant d'un certain nombre de facteurs de nature économique : le produit national brut, le cours d’une devise, le prix du pétrole... Ces facteurs ne peuvent étre éliminés par diversification. Ainsi, la prime rémunérant le risque se trouve fractionnée entre les différents facteurs retenus et Ion associe un coefficient f & chaque facteur. 1.2 Modéle factor a) Principe Si Von retient deux facteurs (mais il est possible d’en prendre davantage), la rentabilité espérée d’une action s’exprime de la maniére suivante : la deux facteurs E(R) = Ry + By [E(R,)~ Re] + ByLE(R2)— Rl Frm de aque Pine de aque 3 ‘rote ae ‘date ad 3 ‘ean Teer? © 2011 Duni (1) Voir chapine 7, CopyriglCopyright © 2011 Dun cope 2~ Laval et re Avec: ‘aux de rentabilité de Pactif sans risque 6; = Coefficient de sensibilité de Paction a une variation du facteur 1 By E(R,) = Rentabilité espérée ’un portefeuille qui aurait un béta de 1 par rapport au facteur 1 et un béta de 0 par rapport au facteur 2 (et inversement pour E(R,) ‘oefficient de sensibilité de l'action & une variation du facteur 2 EXEMPLE Soit une action A dont la rentabilité dépend de deux facteuts : le produit national brut (PNB) et les taux dinterét Letaux de l'actifsans risque est de 4 %. Les coefficients de sensibilitéet les primes de risque afférents aux deux facteurs sont donnés dans le tableau ci-dessous Facteur i B, | Prime de risque E(R) - Ry Produit national brut (PNB) 18 6% Taux dintret (0) or 3% (QUESTION t8 de cette action. SOLUTION On peut écrire : E(R,) = Ry + Brus [E(Rews) ~ Rr) + BiLE(R,) ~ Re] EIR) = 49% + 1,8 X 6% +0,7 X 3 %= 16,9 % Calculer l'espérance de rental 2. Le MEDAF Si l'on ne considére qu'un seul facteur de risque (le risque global de marché), on retrouve tun modéle trés connu, le MEDAF (modéle d’équilibre des actifs financiers) 2.4 Principales hypothéses sous-jacentes au MEDAF Le modéle explique comment se réalise Péquilibre général du marché, Il suppose que le marché est efficient (ou en équilibre ou parfait) ; par conséquent : ~ les investisseurs sont rationnels ; ils sont parfaitement informés et leurs anticipation de rentabilité et de risque sont homogenes. 2.2 Formulation simple Le MEDAF établit une relation permettant de trouver le taux de rentabilité exigé Pun actif risqué & partir du taux Rp d'un actif sans risque E(R) = Ry + BIE(Ryq) = Ry] * Le coefficient a été défini plus haut (voir p. 36) © [E(Ry) — Rp] représente le prix du risque ; on Pappelle aussi « prime de risque du marché ». 38© 2011 Duni Copyright Actifs risqués oweme 2 -Lvaler et eve © caractérise le risque systématique de action X et, done, seul ce risque est rémunéré. Le risque spécifique nest pas rémunéré puisqu’il a pu étre éliminé par diversification. ‘F(R, est la rentabilité requise (espérée) par les opérateurs qui investissent dans Paction X. existe deux catégories dactifs financiers: les actfs sans risque (dont la rentabilité est cone de facon certaine) et les actifs risqués (dont la rentabilité est incertaine). En principe, la rentabilité (ou taux de rentabilité) exigée d’un titre est ’autant plus grande que le risque qu'il présente est deve, Le risque (associé a un marché ou a un titre) est mesuré par I’écart type de la rentabilité: plus il est grand, plus le risque est important. Chaque investisseur désirant constituer un portefeuille de titres doit les sélectionner et les combiner en fonction de son attitude personnelle par rapport au risque = Décomposition du risque global L’écart type de la rentabilité d'une action X mesure le risque global de cette action. Ce risque se décompose en deux éléments = * Le risque de marché (ou risque systématique) que subissent toutes les actions cotées. Le risque de marché dépend de facteurs globaux ; taux d'intérét, conjoncture économique, événements politiques a Vorigine des fluctuations (hausse ou baisse) de ensemble du marché. * Le risque spécifique Le risque spécifique s'explique par les caractéristiques propres a la société cotée (efficacité de la gestion, attrait spéculati..). Ce risque peut étre éliminé par diversification du portefeuille (& partir d'une quarantaine de titres). Modéles d’évaluation de la rentabilité Des modéles ont été mis au point afin de déterminer la rentabilité attendue d'un titre compte tent de son niveau de risque. Dans ces modeles, seul le risque de marché est censé étre rémunéré : les modeles multifacteurs ; souvent considérés comme une généralisation du MEDAF, ils introduisent plusieurs facteurs déterminant la rentabilité (niveau du PIB, du cours du pétrole...). Is permettent une approche plus précise de la rentabilité, a condition q'identifier les facteurs et @évaluer correctement leur prime de risque et leur f le MEDAR : la rentabilité d'une action est obtenue en totalisant la rentabilité correspondant & tun actif sans risque et une prime de risque qui dépend du coefficient 6 du titre, 39© 2011 Dunod Copyright APPLICATIONS APPLICATION 1 APPLICATION 1 APPLICATION 2 APPLICATION 3 APPLICATION 4 APPLICATION 5 APPLICATION 6 APPLICATION 7 APPLICATION 8 Rentabilité historique d'une action Rentabilité et risque des actions BZ et JD Risque de marché ou risque spécifique ? Portefeuille composé de trois actions Modele multifactorie! et portefeuille Petit ou gros 6 Société MadeF Titres A, Bet C Rentabi é historique d'une action ‘Sur une période de 8 semaines on a relevé les informations suivantes Gane Cours de Vaction X Niveau de indice de marché Alla fin de la semaine a la finde la semaine 1 780 523,49 2 788 528,62 3 73 523,57 4 802 936,64 5 797 536,16 6 798 540,41 7 si 548,96 8 814 551,85 QUESTIONS | Calculer les rentabilités hebdomadaires de l'action X et du marché. 2 Déterminer le risque total relatif a ‘action X (calcul de o). 40© 2011 Duni Copyright oweme 2 - Lvl et eaue ER APPLICATION 2 Rentabilité et risque des actions BZ et JD ‘On communique, pour année N, le cours mensuel moyen relatif deux actions cotées (sommes en euros) ACTION 82 mois [o[s[el[u[a[m|[s]s[a]s]o[n]o cous | 40 | 4a | 42 | 38 | 41 [ 40 | 38 | 42 | 45 [ 48 | 50 | 52 | 55 ‘Aucun dividende n'a été distribué en N. ACTION JD mois [o[sl[el[mu{[al[m[s][s[a][s]o[n]o cous | 60 | 70 | a6 | 98 | 80 | 66 | 80 | 104] 100| 96 | 80 | 88 | 100 Un dividende de 4 euros par action a été distribué en juin N. QUESTIONS | Calculer les rentabilités mensuelles des deux titres. 2 Calculer la rentabilité mensuelle moyenne et I'écart type de la rentabilité relatifs aux deux actions. 3. Commenter. APPLICATION 3 Risque de marché ou risque spécifique ? (QUESTIONS 1 Rappeler la definition du risque spécifique 2 Pour chacun des points cités ci-dessous, préciser s'il reve du risque de marché ou du risque spécifique + efficacité exceptionnelle des dirigeants d'une société ; + dégradation de la conjoncture économique internationale ; sshausse des taux diintérét ; + défaut de fabrication dans un des produits commercialisés ; ‘emenace de hausse importante du prix du pétiole ; #échec du lancement d'un nouveau produit; « stratégie retenue par la direction d'une société se traduisant par des résultats décevants ; ‘sredémarrage de inflation ; + campagne publicitaire particuligrement réussie. 41© 2011 Duni Copyright cape 2~Lavaler e rue APPLICATION 4 Portefeuille composé de trois actions Un investisseur décide de constituer un portefeuille d'actions. II a retenu trois actions pour lesquelles il a obtenu les informations suivantes ‘Actions x Y z aux de rentable 45% 511% 63% cart ype de la rentabité 8% 12% 15% (QUESTIONS | Expliquer ce que signifie un écart type de 8 %. 2 Calculer les caractéristiques du portefeuille si la proportion des trois actions est la méme. 3.Llinvestisseur décide finalement de privilégier le titre le plus rentable et fixe les proportions suivantes : X : 20 % ; Y : 30 % ; 2 = 50 %. Déterminer les nouvelles caractéristiques du portefeuille. APPLICATION 5 Modéle multifactoriel et portefeuille Un portefeuille est constitué a partir de trois actions, représentant chacune un tiers du portefeuille. Pour 6valuer la rentabilité de ces titres il a 6té décidé de retenir un modele & deux facteurs : le premier facteur retenu est le taux d'inflation ; le second, le taux de variation du PNB, Les informations disponibles sont rassemblées dans le tableau suivant Actions # Bu By A os i 8 = 04 o7 c 1 04 Le taux d'un actif sans risque est de 3.%, QUESTIONS 1 Commenter les données du tableau 2 Calculer le fs du portefeuille pour chacun des deux facteurs. 3. Sachant que la prime de risque est de 0,0285 pour le facteur 1 et de 0,0360 pour le facteur 2, calculer la rentabilité attendue pour chaque action 4 Calculer, de deux facons différentes, la rentabilité espérée du portefeuille ainsi constitué. 2oweme 2 - Lvl et eaue ER APPLICATION 6 Petit ou gros 6 Deux sociétés, A et B, cotées en bourse ont un béta respectivement de 0,9 et de 1,5. (QUESTIONS 1. Quelle société présente le plus haut niveau de risque ? 2 Donner des exemples de secteurs d'activité correspondant a ces niveaux de beta, 3. Calculer la variation subie par le cours de chacune des actions si, sur le marché des actions, on constate ‘une baisse de 20 % ; une hausse de 10%, 4, Comment mesure-ton la variation de cours subie pat l'ensemble du marché ou par un groupe particulier d'actions ? 5 On dit que le béta du marché des actions est de 1. Justifier cette affirmation, 6 Le béta relatif a une action est-il stable dans le temps ? APPLICATION 7 Société Madef La société Madef cotée sur Euronext-Paris souhaiterait connate le taux de rentabilté susceptible d'étre ‘exigé par ses actionnaires. Le service spécialisé de sa principale banque @ communiqué au directeur financier les éléments suivants ‘taux de rentabilité de l'actif sans risque : 3,78 % © de la société : 1,27 ; ‘*t2ux de rentabilité moyen du marché boursier de référence : 5,21 %. QUESTIONS 1. Expliquer les termes suivants : actif sans risque ; prime de risque du marché; prime de risque de lentreprise 2 Déterminer le colit des capitaux propres en utilisant la relation du Medaf. Copyright © 2011 Dun 3 Préciser les limites de ce type de calcul, 43cape 2~Lavaler e rue APPLICATION 8 Titres A, B et C Un investisseur a retenu trois titres possibles (A, B et C) pour compléter son portefeuille. La rentabilité de ces titres est sensible & 'évolution des deux mémes facteurs (1 et 2) ~Tiindice de la production industrielle ; =le niveau de inflation. Diverses études ont permis de réunir les informations suivantes Coefficients 6 Titres i By A 05 10 1s 02 & 1,0 06 = Primes de risque Facteurs Prime de risque 1 6% 2 =2% *Taux de Vactif sans risque : 3 % QUESTIONS 1. Préciser la signification des coefficients p. 2 Expliquer & quoi correspondent précisément les primes de risque. 3 Calculer la rentabilité attendue de chacun des titres en utilisant le modéle a deux facteurs. Commenter. 4 Indiquez les principales limites du modéle & deux facteurs. Copyright © 2011 Dun 44© 2011 Dunod Copyright La valeur et V’information — Le marché financier saat SECTION 1 SECTION 2 SECTION 3 SECTION 4 Présentation générale du marché financier Le marché obligataire Le marché des actions Lefficience informationnelle du marché financier RESUME ® COMPLEMENT ® APPLICATIONS I west plus possible d’ignorer le marché financier qui a connu un développement considérable ces quinze dernigres années au point que l'on parle de plus en plus dune économie de marchés financiers. Ce chapitre a pour objectif de proposer une premiere approche d'une partie du marché financier. SECTION 1 PRESENTATION GENERALE DU MARCHE FINANCIER Les marchés de capitaux permettent la rencontre entre les agents économiques disposant d'un excédent de capitaux et ceux ayant un besoin de financement. ‘Marchés de capitaux ele ‘Marché monétaire ‘Marché des capitaux ‘court terme (<2ans) Marche financier Marché des capitaux along terme© 2011 Dunod Copyright 46 PIRI vere 2 = ts vr titration ~ te mare fancier 4, Définition du marché financier ‘Au sens large, il recouvre tous les échanges de capitaux effectués pour des durées égales ou supérieures a 2 ans, Au sens étroit, il s'agit du marché boursier, c’est-’-dire du marché oti sont cotés et négociés les instruments financiers. Les marchés d’actions et d’obligations ne constituent plus l’essentiel du marché boursier. De nouveaux produits se sont considérablement développés ces derniéres années : 2. Marché primaire et marché secondaire 2.4 Le marché primaire Les actions et les obligations sont @abord émises par les entreprises (et éventuellement Etat) et diffusées aupres des investisseurs (notamment grice aux réseaux bancaires) sur un marché dit primaire. Ensuite, ces titres seront échangés sur le marché secondaire. Le marché primaire n’est pas localisé dans un lieu déterming ; il n’est pas directement sous ala loi de Pofire et de la demande (puisque les émetteurs fixent eux-mémes les prix). ‘Toutefois, cette fixation des prix ne se fait pas indépendamment de l'état du marché au moment de I'opération. Si le marché est déprimé, les prix sont modérés (parfois, méme les émetteurs renoncent a leurs émissions ou les different). 2.2 Le marché secondaire ou marché boursier Dis la période de souscription terminée, les titres sont cotés et échangés sur le marché boursier (si émetteur est coté). Le marché boursier est un marché secondaire, En Pabsence un tel marché, les actionnaires et les obligataires devraient attendre, respectivement, la liquidation de Pentreprise et la date d’échéance des emprunts pour récupérer leurs capitaux. Cela constituerait une contrainte qui handicaperait fortement le marché primaire. Ainsi, la liquidité du marché secondaire contribue au bon fonctionnement du marché primaire (un marché est liquide quand tous les ordres d’achat et de vente qui s'y expriment peuvent étre satisfaits sans probleme). (1) Une étude plus complete de ces titres et des instruments dirvés est prévue dans le programme du DSCG, (2) IderCopyright © 2011 Dunod coup 3 Laval formation ~Le mace fence 3. Les organes de gestion et de contréle 3.1 NYSE Euronext a) Présentation Nyse Euronext résulte de la fusion le 4 avril 2007 de la société Euronext avec le NYSE (New York Stock Exchange). Euronext, société holding de droit néerlandais, s'est constituée suite ala fusion des bourses @’ Amsterdam, Bruxelles, Paris et Lisbonne et du marché des produits. dérivés anglais (le Liffe. Nyse Euronext, société holding de droit américain dont le siege se situe a New York, est une centreprise de marché : Les sociétés de bourse sont des sociétés privées ; sauf exception, elles sont cotées en bourse ct peuvent faire appel a P’épargne publique. OncaNIGRAMME DE NYSE Euronext Le 15 février 2011, les deux sociétés boursidres ont dévoilé leur projet de fusion, Deutsche Borse détiendrait 60 % du capital du nouveau groupe qui aurait un double sidge ; Francfort et New York. En avril 2011, deux opérateurs boursiers américains (Nasdaq OMX et Intercontinental Exchange) ont lancé une contre-offre sur NYSE Euronext pour en prendre le contréle, Le mouvement de consolidation des places boursiéres n'est done pas terminé, Lobjectif de ces fusions est de réduire les codits de transaction et de fonctionnement afin de mieux concurrencer les bourses asiatiques (celle de Hong Kong notamment). 47Copyright © 2011 Dun 48 Cpe 3~ La valet inamation~ Le mac anc 3.2 L’Autorité des marchés financiers (AMF) Dans le cadre de la loi de Sécurité financiére du 1* aoiit 2003, il a été décidé de réformer les autorités de controle des marchés financiers en créant une autorité unique, l’« Autorité des marchés financiers » (AMF). Elle résulte de la fusion des deux anciennes autorités : cop cur (Commission des opérations de bourse) ___ (Conseil des marchés financiers) l ‘AME (Autorit des marchés financiers) Organisation Elle comprend ~un college de 16 membres, organe de décision ~ une commission de sanction de 12 membres Compétences _ Elle contidle es operations financidres des sociétés cotées (introductions en bourse, OPA, fusions.) et information financiore, ‘file autorise la création de SICAV et de FCP. ‘file definit les principes d'organisation et de fonctionnement des entreprises de ‘marché (comme Euronext Paris) Elle survelle les marchés et les transactions ‘Elle determine les obligations des professionnels autovisés & fourmir des services iimvestissement ou des conse en investissement. LAME, organisme public indépendant, fonctionne depuis le 25 novembre 2003 et permet dla France de disposer d’un régulateur unique des marchés financiers, a Vinstar des autres pays membres’ Euronext, Lesréglesimposées parl'AMF sont conformes aux directives européennes. L'AME peut procéder & des contr6les et & des enqueétes et la commission des sanctions peut prononcer des sanctions pécuniaires ou autres (avertissements, interdictions profession- nelles temporaires ou définitives...). Une quarantaine de dossiers environ sont instruits chaque année. 4. Les intervenants sur le marché financier Plate fore de négociation Ordre Prestataire zi eo Gesendces Membre |__,Adhérent Chambre dinectteenent négociateur| compensateur de compensation011 Dunod ‘opyright © coup 3 Laval formation ~Le mace fence REMARQUE Un prestataire peut également étre membre négociateur e¥/ou adhérent compensateur. 4. Les prestataires de services d’investissement Les prestataires de services dinvestissement sont définis par Particle L. 531-1 du Code monétaire et financier. Il s'agit des entreprises d'investissement et des établissements de crédit ayant recu un agrément (délivré par le CECEI"), apres avis de AME). Les services d'investissement comprennent notamment : = la réception et la transmission d’ordres pour le compte de tiers, —Lexécution d'ordres pour le compte de tiers, —la négociation pour compte propre, — la gestion de portefeuille pour le compte de tiers. 4.2 Les membres négociateurs Seuls les membres négociateurs approuvés par Euronext (par Euronext-Paris pour le marché frangais) peuvent accéder a la plate-forme électronique de négociation. Siils remplissent certaines conditions, les prestataires de services dinvestissement agréés peuvent devenir membres négociateurs. Le candidat membre doit présenter sa demande admission (sous forme de dossier) qui peut étre acceptée ou non par Euronext. Parmi les conditions exigées figure existence de moyens techniques permettant de se connecter a la plate-forme de négociation. Chaque membre doit désigner un responsable des négociations ; ce dernier sélectionne des négociateurs destinés & intervenir directement sur le marché. Actuellement, il y a environ 150 membres négociateurs pour le marché francais. 4.3 Les adhérents compensateurs Apres la négociation, l’étape suivante consiste a procéder la compensation des opérations effectuées. Un prestataire en services dinvestissement peut étre adhérent compensateur s'il remplit les. conditions exigées et aprés conclusion d’une convention avec la chambre de compensation. Un membre négociateur qui n'est pas lui-méme adhérent compensateur, doit conclure une convention avec un adhérent compensateur, Les adhérents compensateurs enregistrent les opérations réalisées sur le marché par les membres négociateurs dont ils s'occupent. (1 Comité des établisements de ert et des entreprises dinvestixement. 49© 2011 Dunod Copyright 50 PIRI vere 2 = ts vr titration ~ te mare fancier 4.4 La chambre de compensation (LCH Clearnet SA) LCH Clearnet SA, filiale a 100 % d’Euronext, est 'unique chambre de compensation de tous les marchés dépendant d’Euronext. Elle calcule, pour chaque membre, le montant net A payer ou a recevoir du fait des transactions réalisées dans la journée. Elle prépare les réglements qui en découlent et qui sont effectués le lendemain, Elle garantit la bonne fin des transactions, méme en cas de défaillance @un opérateur. 5. Marché réglementé Afexception ¢’Alternext et du marché libre, les autres marchés gérés par la bourse de Paris sont des marchés réglementés. La qualité de marché réglementé d’instruments financiers est accordée par le ministre de Economie et des Finances sur proposition de I’Autorité des Marchés Financiers et de la Banque de France. En particulier : —Vadmission dun instrument financier sur un marché réglementé requiert Paccord exprés de Pémetteur 5 —les offres publiques (OPA, OPE, OPR — offre publique de retrait réglementées 5 — les membres négociateurs d'un marché réglementé sont responsables de l'exécution des ordres quiils recoivent, etc. .) sont strictement 6. Réle du marché financier Le développement considérable, depuis une quinzaine d’années, des marchés financiers sest accompagné d’un enrichissement de son réle : ~ financement des sociétés cotées et de Etat grace a ’épargne publique (émissions d’actions et obligations) ; ~ investissement : de nombreux investisseurs interviennent réguligrement sur ce marché (investisseurs institutionnels\), trésoriers d’entreprises, particuliers..) ~ évaluation des sociétés cotées. La valeur boursiére ou capitalisation boursiére d’une société (cours X nombre d’actions) est connue a tout moment ; ~ prises de contréle et regroupements (acquisitions de participation, OPA, OPE) ; (1 Tavestsseursinstittionnel + banque, sods assurance, fonds de retraite t de pension, soités Pinvestisementcoup 3 Laval formation ~Le mace fence ~ récupération partielle de la valeur d’une société par ses fondateurs lors de l'introduction en bourse d'une partie des titres 5 ~ couverture face a certains risques (risque de taux, risque de change...) grice aux marchés dérivés("), SECTION 2 LE MARCHE OBLIGATAIRE 1. Définition _ Marche sur lequel séchangent les obligations antérieurement émises; Il agit d'un marché secondaire, comme on Pa déja pré Les opérations y sont réalisées au comptant. Ce marché a également connu une évolution importante et notamment Parrivée de nouveaux types d’obligations : OCA (obligations convertibles en actions), ORA (obligations remboursables en actions), OCEANE (obligations convertibles en actions nouvelles ou cexistantes). 2. Principaux émetteurs ‘© LEtat, Pour financer ses déficits successifs, Etat émet réguligrement des obligations (entre autres). Du fait de leur nombre tres important, Pessentiel des transactions sur le marché obligataire porte sur des obligations d’Etat. * Les entreprises et collectivités publiques (ou semi-publiques). Exemple Foncier, La Poste, la région Ile-de-France, la Ville de Marseille... «# Les societés privées cotées sur le marché des actions (Accor, BNP Paribas, Carrefour, Crédit Agricole, Lafarge...) et, plus spécialement, les grandes banques (Crédit Agricole, BNP- Paribas, Société Générale, Caisse d’épargne...). EDF, Cri Copyright © 2011 Dun (1 Les marchés derives cont are programsme du DSCC, 51‘cuaprne 3 ~ La valeur et information ~ Le marché financier 3. Cotation des obligations 3.1 Exemple de cote (extrait de presse) Lesoblgationssonteatéesen poucentage | [Cotte ubaique ext expiquée | [Le coupon cous ext de a valeur rominale et au pied du capris caleulé en peurentage coupon, esate coupon ex dea valeur nominal Pour determiner le pr de fblgation, on doit _ajoute le cours du jour le coupon cours et cxnon va Cours Cours | tM coun Coe ‘multiplier le tout par fees san pete daa [ual GenseSupcain| | ia valeur nominale auf eons cor néaonas 490%; 03/2017 rmocoresz3 [90-207] cs] oar | sare [as [2am [waar | | Ctominal:1 000 €) Prd oblgaton moons |sf0%=n/207 | ea) wim | one | 486 | 4m ON] | Bago 2atT gp roqootesei9es| 525% 12/2015 | ce 10525 | 1onga | 427 | aa6 20/121 100 mommowsst6 |565%-01/206| ca) woi2i | 054s | 46 | 4am asovn| |= 101071 € Faoooosei7a7 | 170%-T2/20.| ca) sI9 | visas | 40s | ages | z3rosria| | CePendant certains jounave frances donner cvectement le cous en euros coupon ‘couru indus Labourse est dvste en 4 groupes de cotton dsignés par CA, CB FA FB * CA= tres ects en contru et ayant un large march, + CB-= tives cots en certinu mais dont le marc est mors important, + FA tes faisat objet do deux cotatons par ou (fxages), + FB bres faisantlobjet une seule cotaton par out. REMARQUES __ ‘Code ISIN : depuis juillet 2004, une norme internationale unique, dénommeée ISIN (Interna- tional Securities Identification Number), a remplacé l'ancien code SICOVAM, La codification applique & tous les produits cotés au comptant (actions, obligations, droits, bons, warrants...) Lecode ISIN comporte 12 caractéres sles deux premiers identifient le pays dans lequel le titre a été émis (FR pour la France). Pour simplifie, il est possible de lui substituer un code mnémonique beaucoup plus simple d'utilisation (exemple : CA pour Carrefour, OGE pour Orange...) ‘+ Taux nominal : le taux annoneé est le taux nominal (nécessaire au calcul des intéréts annuels). Nous verrons plus loin (voir chapitre 15) que le taux de rendement de l'emprunt (taux de rendement actuariel brut) est généralement différent du taux nominal. Les taux varient notamment en fonction de la date d’émission (les taux évoluent dans le temps), de la durée de Pemprunt et de la qualité de l’émetteur. ‘* Coupon couru : cest le montant des intéréts produits depuis le dernier versement d'intéréts 3 (les intéréts sont versés annuellement). Il peut étre donné en euros ou en pourcentage du 2 nominal (dans ce cas, avec trois décimales). = 3.2 Explication de la cote 2 a) Mode de cotation 52nod © 2011 D Copyright claro 3 ~ aval omston~Le mace fence MARQUE Cette fagon de cote permet de comparerfaclement entre elles des obligations émises 3 des dates différentes et des valeurs nominales différentes b) Calcul du coupon couru * Définition : Intéréts correspondant a la durée écoulée depuis le paiement du dernier coupon d'intéréts (le coupon d'intéréts est payé une fois par an). Le jour de négociation de Pachat nest pas pris en compte dans cette durée. Depuis octobre 1995, « la fraction courue du coupon inclut le délai s’écoulant entre la date de négociation et la date de reglement ~ livraison, soit 3 jours ouvrés » (Comité de normalisation obligataire). Par 3 jours ouvrés, il faut entendre : « intervalle de temps incluant 3 jours ouvrés », ce qui, dans certains cas, peut faire plus de 3 jours calendaires. Le coupon couru se calcule sur la base d'une année de 365 (ou 366) jours. Schématiquement : Date dernier Date de Date de coupon négociation _—_raglement - livaison [ae ee] = n+ 3 jours ouvrés ~ durée sur Taquelle est alculé le coupon couru * Précision : le coupon couru est exprimé avec 3 décimales lorsqu'il est donné en pourcentage du nominal (exemple : 2,678 %). Dans la presse, le signe % n’est pas préc EXEMPLE Soit une obligation de nominal 1 000 €, au taux de 6,60 %, émise le 25.8.N, remboursable le 25.8.N5. Quel était le coupon couru a la date du mardi 15.12.N+2 (date de négociation) ? SOLUTION Nombre de jours séparant la date du demier coupon de la date de négociation Date du dernier coupon Date négociation 25.08N42 1812.N42 oe ae Aoat :(31-25)= 6 Septembre: 30 Octobre: 3 111 jours novembre: 30 Décembre = 4 Le 15.12.N+2 étant un mardi, la durée sur laquelle on doit calculer le coupon couru est 11143 = 114 jours. 1.000 x 0,066 x 114 365 * Coupon couru (en valeur) =20614€ Ee)© 2011 Dunod Copyright PIRI vere 2 = ts vr titration ~ te mare fancier ‘© Coupon couru (en 9% du nominal) : 66x14 _ 20614 a ETS = 2,061 % ou SPST x 100 = 2,061 9% ©) Valeur totale d’une obligation 4 une date donnée A une date donnée, on a: On lit dans un journal la cote d'une obligation de nominal 1 000 € : cote du jour : 112,60 '* coupon couru : 6,386 (en % du nominal}. SOLUTION Valeur totale = (112,60 + 6,386)/100 X 1000 = 1 189,86 € Cest le prix & payer pour acquérir obligation. A léchéance prévue, Tacquéreur recevra la totalité du coupon annuel, REMARQUE. Les obligations a taux variable sont cotées selon le méme principe ; toutefois, la procédure et les calculs sont complexes et requiérent une grande technicité 4. Valeur théorique d’une obligation et taux d’intérét 4.4 Principe général 4.2 Illustration Un exemple simple permet illustrer le principe énoncé, Soit une obligation cotée, émise il y a un an aux conditions suivantes : ‘*Valeur nominale = Prix d'émission : 2 000 € Durée : 6 ans Tau: 5% ‘+ Remboursement au pair (2 000 €), in fine ‘*Taux exigé par les investisseurs en obligations 1 an aprés I'émission : 6 96 (taux du marché} 54claro 3 ~ aval omston~Le mace fence QUESTION Quel prix un investisseur doit.il accepter de payer pour une obligation 1 an aprés I'émission ? SOLUTION Ala date a laquelle on se place (1 an aprés I'émission,il reste 5 ans et 5 coupons & verser, ainsi que le remboursement a recevoir dans 5 ans. Montant du coupon annuel d'intéréts : 2 000 x 5 % = 100 € 0 1 2 3 4 5 x 100 100 100 100 100 + 2.000 X= valeur actuelle au taux du marché des flux restant a recevoir. On a 1-(.06)* 0,06 X= 191575 X= 100 + 2.000 (1,06) ° X=1915,75 < 2000 = la valeur de obligation un aprés son émission est inférieure & sa valeur ‘nominale (il s'agit de la valeur hors coupon couru) Commentaire : Vinvestisseur qui veut une rentabilité de 6 % acceptera d'acheter obligation 1.915,75 € La hausse des taux d’intérét qui s'est produite aprésI’émission des obligations a entrainé tune baisse de leur valeur SECTION 3 LE MARCHE DES ACTIONS 1, Présentation de la cote Copyright © 2011 Dun Le marché des actions se présente comme suit : MARCHE DES ACTIONS, Eurolist Alternext ‘Marché libre unique marché réglementé) a) L'Eurolist = Définition L'Eurolist, grand marché réglementé, regroupe 746 sociétés début 2009. Les societés cotées sont classées par ordre alphabétique et sont affectées a trois groupes en fonction de leur capitalisation boursiere'") (1) Capitalisation bowrsite : Nombre dactions dans le capital X Cours = Valeur boursiére deta soc 552011 Dun: Copyright € 56 ‘Graprne 3 ~ La valeur et information ~ Le marché financier Lappartenance a un groupe ou compartiment est précisée par une lettre figurant a c6té du nom de la valew Capitalisation Compartiment eae Compartiments Exemples Grandes valeurs > 1 miliard euros A Accor, Bouygues, Danone, (blue chips) Michelin, TF, Total Valeurs moyennes Entre 150 milions 8 Bricorama, Gif, Maionnaud, euros et 1 miliard Vilmazin. euros Petites valeurs < 150 millions euros c Flo, Kindy, Teamlog. = Conditions admission La société doit fournii —Phistorique des comptes audités et certifiés depuis 3 ans 5 — 25 % de capital flottant("), = Obligations d'information périodique Dans le cadre des obligations légales périodiques, les sociétés cotées doivent publier : leurs comptes annuels (bilan, comptes de résultat et annexes) ; =le projet @affectation du résultat ; — les comptes consolidés (lorsqu’ils sont disponibles) ; —un tableau d’activité et de résultat semestriel (chifire d'affaires et résultat courant avant impots) et un rapport sur cette activité ; le chiffre affaires trimestriel. La publication de ces informations comptables au BALO (bulletin d’annonces légales obligatoires) représente le minimum légal. b) Alternext L’Alternext est un nouveau marché créé debut 2005 pour les petites et moyennes entreprises. Cest un marché régulé par des régles définies par Euronext, mais non réglementé, ‘= Conditions d’admission (si appel public @ l’épargne) * Disposer d'un historique financier sur deux ans. ‘* Disposer d'un flottant minimum de 2,5 millions deuros. Les sociétés cotées s'engagent notamment a publier dans un délai de 4 mois les comptes annuels audités et & diffuser immédiatement toute information susceptible d'avoir un impact sur le cours. Début 2011, prés de 150 sociétés étaient cotées sur ce marché. (1) lonant + nombre dactions disponibles pour le publi. 1 et gintalement exprimd en pourcentage du nombre total actions dans la soci