LA COMMUNICATION

FINANCIERE
Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

Thème 6 : Communication financière, auditeurs

externes et marchés financiers

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Pascal H. DANNON
 Thèmes 3 & 4: correction de la synthèse (QCM)

PROPOSITIONS VRAI FAUX NSP

Les actionnaires salariés sont plus stables et plus fidèles à l’entreprise. x
Les entreprises adoptent une politique de communication financière afin d’attirer et x
de rassurer l’actionnaire institutionnel.
La lettre aux actionnaires et le club des actionnaires sont deux supports de CF x
spécifiquement dédiés aux actionnaires individuels.
L’AMF a autorisé les sociétés françaises à diffuser leur information réglementée via x
les réseaux sociaux
Les actionnaires institutionnels sont des intervenants majeurs sur le marché des x
actions.
La politique d’information à destination de l'actionnaire individuel est multiforme x
Les investisseurs attendent un discours clair et structuré sur la stratégie et le x
positionnement de la société.
Le communiqué de presse qui en a longtemps été la première cible, est de plus en x
plus un communiqué au marché
Le prospectus est le document que doivent présenter les entreprises dans le cadre x
d’un appel public à l’épargne.
Le calendrier de la communication financière est déterminé par les obligations x
légales de publication et les systèmes d’informations.
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Pascal H. DANNON
 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.1 Contenu informationnel du dividende

5.2 Dividende et communication financière

5.3 Rémunération des dirigeants et l’opinion publique

5.4 Rémunération des dirigeants et la CF

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Pascal H. DANNON
 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

La décision de distribution des dividendes demeure largement inexpliquée

(Azhar & Saeed, 2015 ; Guizani, 2014).

Ce controverse a été plus accentué durant la crise 2007-2009 où les

banques ont versé plus de dividende au lieu de conforter leur solidité
financière (Acharya & al., 2011).

Les baisses de dividende sont rarement observées dans le cas des grands
groupes bancaires sur la période post-crise (Dannon et al., 2017).

La rémunération des dirigeants soulève plusieurs questions même

encadrée par la communication financière.

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Pascal H. DANNON
 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.1 Contenu informationnel du dividende

Théorie du signal et politique de dividende
 La théorie du signal conçoit les politiques de distribution comme
un mécanisme de signalement permettant de limiter les effets de
l’asymétrie d’information

 Le dividende qui grâce à son contenu informationnel peut révéler

des informations utiles sur l’entité en question

 En centrant la communication financière sur le dividende et sa

croissance, les dirigeants emploient les préceptes de la théorie
du signal
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Pascal H. DANNON
 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.1 Contenu informationnel du dividende

Théorie de l’agence et dividende
 L’information financière véhiculée par les dividendes joue un rôle
primordial dans le contrôle exercé par les acteurs dans une relation
d’agence (Jensen et Meckling, 1976).

 Les actionnaires souhaitent maximiser la valeur de leur investissement ;

les dirigeants cherchent à augmenter leur salaire, leurs avantages en
nature, leur pouvoir et leur prestige.

 Les dirigeants vont maximiser la taille de l’entreprise alors que les

actionnaires souhaitent la taille optimale qui assure la meilleure
performance financière.
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Pascal H. DANNON
 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.2 Dividende et communication financière

 Communiqué de presse publié sur les résultats annuels doit
présenter :
 le montant du dividende dont la distribution est proposée à l’Assemblée
générale des actionnaires au titre de l’ exercice ainsi que sa date de
mise en paiement s’il est approuvé ;

 le montant des dividendes qui ont été mis en distribution au titre des trois
exercices précédents (article 243 bis du Code général des impôts) ;
 La date de mise en paiement du dividende devra être fixée au
plus tôt le 5e jour ouvré suivant l’Assemblée ayant voté sa
distribution
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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

Pour éviter que les dirigeants réalisent leurs objectifs personnels, la

politique de dividende doit limiter la trésorerie disponible et le
financement trop important des investissements par autofinancement.
En limitant la capacité d’investissement, les dirigeants vont être
contraints :
 ils auront moins de pouvoir discrétionnaire pour financer de
nombreux projets, dont certains à valeur actualisée nette négative ;

 ils devront trouver des financements complémentaires externes,

notamment des dettes ; cette recherche va les obliger à expliciter et
à justifier l’emploi de ces financements

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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

Les changements dans la politique de dividendes transmettent des

nouvelles sur les flux de trésorerie futurs de l’entreprise.

Les études indiquent une réaction positive des prix à l'initiation ou à

l’augmentation du dividende, et ceci grâce à l'information positive
véhiculée sur les cash-flows futurs.

Un dividende imposable est un signal crédible de la performance de la

firme car il est coûteux à imiter par les entreprises à mauvaise
performance.

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Pascal H. DANNON
 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

Cependant, certains managers se permettent d’annoncer

l’augmentation de leurs dividendes dans un objectif d’assigner
une image positive à la situation de l’entreprise.

Question : quel risque pour l’e/se en cas de fausse

annonce?

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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.3 Avis de l’opinion publique sur la rémunération

des dirigeants

5.4 Rémunération des dirigeants et CF

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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.3 Avis de l’opinion publique sur la rémunération des

dirigeants

Merci d’écouter les vidéos des liens du diapo 13.

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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.3 Avis de l’opinion publique sur la rémunération des

dirigeants

https://www.youtube.com/watch?v=hYumKO6za0E
https://www.youtube.com/watch?v=mk5QhsQoDLY
https://www.youtube.com/watch?v=fxM0gRZvGWY
https://www.youtube.com/watch?v=nXaf6yiMxHc
https://www.youtube.com/watch?v=GKrxXpaKQ44
https://www.youtube.com/watch?v=52yNvZUzi1k

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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

Cadre légal et réglementaire de la rémunération des

dirigeants en France :
 Loi NRE du 15 mai 2001 : obligation d’information sur la rémunération
totale et les avantages de toute nature versés aux dirigeants
 Loi Breton du 26 juillet 2005 : renforce cette obligation
 Loi TEPA du 21 août 2007 : impose la publication des décisions du
CA/CS autorisant l’octroi d’une rémunération différée et son versement
au bénéficiaire
 Loi du 3 décembre 2008 : code Afep-Medef révisé novembre 2016, en
juin 2018 et une nouvelle version de janvier 2020.
 Loi 2013 du Parlement Européen : taxe de 75% sur les rémunérations
des dirigeants supérieures à 1 million d’euros
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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

 La loi Macron du 6 août 2015 a étendu ce dispositif de contrôle

renforcé aux engagements de retraite à prestations définies dits «
retraites chapeaux »
 Depuis l’entrée en vigueur de l’ordonnance du 27 novembre 2019,
prise en application de la loi Pacte, toutes les indemnités ou avantages
dus ou susceptibles d’être dus à raison de la cessation ou du
changement de ces fonctions et les « retraites chapeaux » sont
soustraits au régime des conventions réglementées et soumis au
vote des actionnaires au titre du dispositif de say on pay.

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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

5.4 Rémunération des dirigeants et CF

Le rapport financier annuel doit indiquer des éléments suivants :
 la participation des salariés au capital social (article L. 225-
102 du Code de commerce) ;
 la rémunération et les avantages de toute nature versés à
chaque mandataire social (article L. 225-102-1 du Code de
commerce) ;
 Le rapport du CA ou du directoire à l’AG d’une société doit
comporter obligatoirement la rémunération totale et les avantages
de toute nature, attribués durant l’exercice à chaque mandataire
social.

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 Thème 5 : La rémunération des grands patrons et
l’opinion publique

Rémunération des dirigeants et stock-options

La communication au marché concernant la rémunération des
dirigeants et l’information relative à l’ attribution et à l’exercice des
stock-options et des attributions gratuites d’actions est effectuée
dans le cadre de l’information périodique (l’information est intégrée
dans le rapport de gestion prévu par le Code de commerce, dans les
états financiers, dans le rapport du Président sur les conditions
d’organisation et de préparation des travaux du Conseil et dans le
document de référence). (AMF, Position-recommandation n° 2014-
14 également mise à jour le 13 avril 2015)
Quelle est l’évolution de la législation aux USA et en Europe sur la
rémunération des dirigeants depuis 2020 ?
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Pascal H. DANNON
 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

Double situation des auditeurs :

 Récepteurs des informations comptables produites
par l’entreprise
 Prescripteurs d’informations financières lorsqu’ils
certifient les comptes et permettent leur publication

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Pascal H. DANNON
 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

Communication financière et comités d’audit

 la supervision du processus de préparation des états
financiers ;
 la surveillance de la fonction audit interne et du système de
contrôle interne ;
 la supervision de l’auditeur externe

Sur le plan empirique : la présence d’un comité d’audit

contribue d’une manière significative à l’amélioration de la
qualité de la CF sur internet.

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Pascal H. DANNON
 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

Auditeur extérieur et la qualité de la communication

financière
Selon Watts & Zimmerman (1981), « la qualité de l’auditeur externe est la
probabilité jointe que l’auditeur va à la fois découvrir les fraudes ou
irrégularités dans les états financiers du client (dépend de la
compétence globale de l’auditeur : ses capacités technologiques, son
niveau d’expertise…), et révéler au marché les fraudes ou
irrégularités qu’il aura découvertes ».
 2 caractéristiques de la qualité du cabinet d’audit : la taille
(DeAngelo, 1981) et la réputation (Klein & Leffler, 1981).

 Relation positive et significative entre la qualité d’audit et la qualité

de la communication financière
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Pascal H. DANNON
 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

Auditeur extérieur et la qualité de la communication

financière
Communication relative aux honoraires des commissaires
aux comptes
Dans les quatre mois qui suivent la clôture de son exercice, tout
émetteur faisant appel public à l’épargne publie, dans un
communiqué, le montant des honoraires versés à chacun des
contrôleurs légaux des comptes chargés de contrôler les comptes
de l’émetteur.

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Pascal H. DANNON
 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

Communication financière et marchés financiers

En France, 2 organismes assurent le bon fonctionnement du marché
financier :
 AMF : transparence du marché et protection des épargnants ;
 Euronext Paris : fonctionnement régulier du marché.

La cotation sur un marché étranger

 La cotation sur des places étrangères est une variable déterminante du choix de
la politique de communication financière.

 Plusieurs études empiriques ont montré que la cotation sur des places étrangères
a un impact positif sur la qualité des publications des entreprises cotées.

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 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

CF pour améliorer la visibilité et la circulation de l’action

 Communiquer pour accompagner la nouvelle appellation de l’action

 Communiquer pour accompagner un changement de nominal

 Communiquer pour entrer dans un indice boursier

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 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

Communication autour d’une OPA/OPE

 Développée par le meneur : communiquer pour :
 défendre sa position ;

 convaincre les investisseurs institutionnels ;

 persuader les autorités administratives, les groupes

financiers et les autres acteurs potentiels

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Pascal H. DANNON
 Thème 6 : Communication financière, auditeurs
externes et marchés financiers

Communication autour d’une OPA/OPE

 Menée par l’entreprise cible : communiquer pour :
 organiser sa défendre en passant par la recherche d’un chevalier blanc ;
 mobiliser les différentes cibles contre le projet de rapprochement ;
 montrer aux marchés financiers que la synergie annoncée n’est pas
aussi évidente;
 mettre en évidence les risques de doublons ou de suppression de postes
vis-à-vis des salariés et des syndicats ;
 vis-à-vis des pouvoirs publics, rappeler le bien fondé de la rivalité entre
les 2 acteurs.

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 Thèmes 5 & 6: qu’avez-vous retenu?

PROPOSITIONS VRAI FAUX NSP

La rémunération des dirigeants est encadrée par la communication financière,

Depuis 2010, les rémunérations des dirigeants français sont directement visées par la taxe à 75 %
sur les rémunérations supérieures à 1 Million d’euros.
En suisse, la rémunération des dirigeants est plafonnée dans toutes les entreprises.

L’émetteur doit également publier un communiqué de presse, annonçant le montant

du dividende ordinaire ou extraordinaire prévisionnel

Les dirigeants emploient les préceptes de la théorie du signal en centrant la communication

financière sur le dividende.
L’AMF recommande de rendre disponible un compte-rendu synthétique de l’Assemblée
sur le site de la société au plus tard dans les 3 mois suivant la tenue de celle-ci.
L’émetteur publie sur dans un communiqué de presse les exposés des motifs sur les projets de
résolutions en même temps que l’ avis de l’AG.
La présence d’un comité d’audit améliore la qualité de la CF sur internet.
La cotation sur des places étrangères est une variable déterminante du choix de la politique de
communication financière.
La Directive UE n° 2017/828 prévoit la consultation des actionnaires sur la rémunération
individuelle des dirigeants.

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Pascal H. DANNON