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Cours Mario Dehove INSTITUTIONS ET THORIE DE LA MONNAIE Septembre 2001

Chapitre 6

Le march montaire

Le march financier est le lieu sur lequel sont mis et schangent les titres court et trs court
terme. Il soppose au march financier spcialis dans les capitaux dont la dure est longue,
suprieure sept ans. Le march montaire est le march de la liquidit.
Pendant longtemps, le march montaire franais a t rserv aux banques et quelques
tablissements non bancaires dont les activits les amenaient disposer de grandes masses de
liquidits et qui taient de ce fait autoriss intervenir sur le march montaire (les ENBAM qui taient
essentiellement institutionnels). Depuis le dbut des annes quatre-vingt et la drglementation
financire, le march montaire est ouvert aux agents non financiers qui peuvent y intervenir en
achetant ou en vendant des titres de crances ngociables (TCN). Il existe donc dsormais deux
compartiments du march montaire :
le march montaire au sens troit, ou march interbancaire, sur lequel les banques changent
des liquidits et la banque centrale exerce sa fonction de rgulation montaire ;
le march montaire, au sens large, incluant les transactions sur les TCN avec les agents non
financiers.

1.

Le march interbancaire
Le march interbancaire a trois fonctions :
a) la redistribution entre les banques elles-mmes de leurs dficits et excdents de liquidits ;
b) les ajustements des structures de trsorerie entre les banques ;
c) la rgulation de la liquidit bancaire par la banque centrale.

a) La redistribution entre les banques elles-mmes de leurs dficits et excdents de liquidits


Nous avons vu, lorsque nous avons tudi les mcanismes microconomiques de la cration
montaire, que lorsquune banque distribuait du crdit ex nihilo, une partie de la monnaie quelle crait
schappait de son circuit (la fuite hors de son rseau) pour tre capte par les autres banques
sous forme de nouveaux dpts. La banque lorigine de la cration montaire accrot donc ses
besoins de liquidits et allge ceux des autres banques.
Sur lensemble dune priode donne et compte tenu de la distribution de crdits de chaque banque
et de sa collecte de dpts, il existe des banques qui prouvent des besoins de liquidits ( la marge,
elles ont distribu plus de crdit quelles nont collect de nouveaux de dpts) et des banques qui ont
des liquidits en excdent ( la marge, elles ont distribu moins de crdits quelles nont collect de
nouveaux dpts).
Comme les liquidits dposes la banque centrale ne rapportent aucun intrt ou un intrt
faible, les secondes ont souvent intrt prter aux premires les liquidits en excdent quelles
dtiennent contre paiement dun intrt. Le taux de ces intrts est le taux interbancaire.
Ce premier quilibrage du march de la liquidit par les transactions montaires entre les banques
ne saurait tre complet puisque lensemble des banques prises comme un tout prouvent des besoins
ou disposent dexcdents globaux de liquidits, selon lvolution des facteurs de la liquidit bancaire.

b) Les ajustements de trsorerie entre les banques


Nous avons vu (fonction des intermdiaires financiers) que la fonction dintermdiaire financier
exposait structurellement les banques certains risques : risque de taux, risque de change, risque de
liquidit.
Pour limiter ces risques, les banques peuvent procder entre elles des oprations dchanges
ventuellement temporaires dactifs sur le march montaire.

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Par exemple, si la banque A a distribu un crdit long terme ( taux fixe) de 100 adoss une
ressource court terme de 100, elle court un risque de taux (si le taux court terme augmente, la
banque perd de largent).
Sil existe une banque B, au contraire, qui dispose dun dpt long terme taux fixe quelle a
utilis au financement dun crdit court terme taux variable (avance de trsorerie une entreprise),
elle court le risque de taux inverse de la banque A (si le taux court terme baisse, la banque perd de
largent).
Les banques peuvent annuler rciproquement ce risque en procdant sur le march montaire un
prt crois.

c) La rgulation de la liquidit bancaire par la Banque centrale


On a vu qu cause de la transformation des dpts en billets, et cause des rserves obligatoires,
les banques souffraient chroniquement dun manque de liquidits. Il sagit des banques dans leur
ensemble, et compte tenu aussi des apports du Trsor et de lextrieur (cf. la partie relative aux
facteurs de la liquidit bancaire).
Cest le rle de la banque centrale de rgler lalimentation en liquidits du circuit bancaire, en
fonction de certains objectifs (de prix, de taux dintrt, de taux de change, de chmage) et avec
certains instruments. Elle le fait sur le march montaire, et plus prcisment, compte tenu des
dfinitions prcdentes relatives aux compartiments du march montaire, sur le march interbancaire.

1.1 Les intervenants


Le march montaire na pas de localisation prcise, les transactions se font par les moyens de
tlcommunications, tlex, tlphone, et de plus en plus dsormais informatiques.

1.1.1 Les intervenants


Laccs au march montaire est rglement par le Comit de la rglementation bancaire. Les
principaux intervenants sont :
les tablissements de crdit, certains (les banques AFB) de ces tablissements de crdit sont
structurellement emprunteurs, dautres sont structurellement prteurs (Crdit agricole) ;
le Trsor public qui est, en gnral, un emprunteur structurel en raison des dficits chroniques
du budget de ltat ;
la CDC est un prteur structurel cause des liquidits collectes par les Caisses dpargne qui
lui sont rtrocdes (cf. infra) et de lobligation qui lui est faite de respecter un ratio de liquidit
afin de toujours pouvoir faire face une demande de conversion exceptionnelle de dpts en
billets ;
la Banque de France, qui intervient pour le compte de la Banque centrale europenne, afin de
rguler la liquidit bancaire en vue des objectifs fixs par le trait de Maastricht.

1.1.2 Les intermdiaires


Sur le march interbancaire, deux types dintermdiaires oprent lajustement des offres aux
demandes :
les agents du march interbancaire (AMI), au nombre dune trentaine. Ils ont succd aux
maisons de courtage, sont rmunrs par des commissions payes par lemprunteur et
nassurent aucune garantie de bonne fin des oprations ;
les organisateurs principaux du march (OPM) constitus des maisons de rescompte (six), la
BFCE, la CDC et dix-huit grands tablissements de crdit. Ils interviennent leurs risques et
prils en leur nom propre en empruntant certains tablissements (en gnral trs court
terme) pour reprter dautres tablissements (en gnral plus long terme) et se rmunrent
par la diffrence des taux.

1.2 Le systme des rglements


Pour tre effective, lintgration montaire europenne devait reposer sur un systme de transactions sur le march interbancaire offrant de faon sre la possibilit doprer instantanment les

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changes de liquidits bilatraux souhaits par toutes les banques de la zone, quelle que soit leur
localisation. Ctait cette condition que le taux dintrt pouvait tre unique et quil pouvait reflter le
mieux possible ltat de liquidit de lensemble des banques appartenant au systme Euro. Cest
cette fin qua t mis en place dans lensemble de la zone un systme de paiement en euros. Appel
TARGET (Trans-european Automated Real-time Gross settlement Express Transfer, ou systme de
transferts express automatiss transeuropens rglement brut en temps rel), ce systme se
compose :
de quinze systmes nationaux de Rglement Brut en Temps Rel (RBTR) (Real Time Gross
Settlement ou RTGS en anglais) ; en France, ce systme est le TBF (Transfert Banque de
France) ;
dune interconnexion entre ces systmes par le biais dune plate-forme unique pour les
paiements transfrontire ;
dun mcanisme de paiement de chaque systme national avec la BCE.
Ce systme est principalement destin aux oprations de politique montaire et aux transactions
interbancaires de gros (montants levs). Il peut aussi tre utilis pour les paiements de la clientle
et les transactions transfrontire de faible montant.
Sa principale caractristique est de traiter chaque opration sparment, successivement et
instantanment do sa dnomination de rglement brut en temps rel cest--dire de noprer ni
accumulation de dettes pendant une priode donne, ni consolidation entre des paiements de sens
opposs sur une mme priode (par exemple, en fin de journe, la banque A rgle la banque B la
diffrence entre les dettes de A lgard de B et les crances de A sur B accumules pendant toute la
journe), comme un systme de rglement net le ferait.
Ce systme est plus sr puisquil permet de dtecter instantanment, au premier dfaut de
rglement, les tablissements qui ne peuvent pas faire face leurs obligations interbancaires, mais il
oblige les banques dtenir un montant de liquidits plus lev.

1.3 Les quatre compartiments principaux du march interbancaire


On distingue quatre compartiments principaux du march montaire : le march en blanc, le
march de la pension, le march des instruments drivs, le march des TCN.

Le march en blanc est un march dchange de la liquidit sur lequel les transactions se font
sans garantie. Cest sur ce march que les taux EONIA et EURIBOR (cf. infra) sont calculs. Le
march en blanc est un march de trs court terme (85 % des volumes sont au jour le jour).
Le march de la pension recouvre les oprations de prts et emprunts contre remise de garantie. Il
est plus sr que le march en blanc mais cause des formalits quil exige, il est plus coteux et
moins rapide.
Le march des produits drivs de taux (cf. supra) est un march darbitrage, de couverture et de
spculation. Le march des swaps de taux dintrt bnficie galement, au titre du ratio de
solvabilit, dun taux dimmobilisation de fonds propres favorable. Cest pour cette raison que ce
march est devenu, en termes de volumes traits, le premier compartiment du march montaire
de la zone euro.

1.4 Les taux dintrt sur le march interbancaire


Le taux dintrt appliqu chaque transaction interbancaire sur des liquidits dpend des titres qui
servent de support lopration et de la dure du prt de liquidit correspondant. Il y a donc autant de
taux dintrt que de types de transactions bilatrales.
Nanmoins, sont calculs par les autorits montaires et les organismes performants des taux
dintrt interbancaires globaux partir de ces taux microconomiques individuels afin dvaluer et de
suivre ltat de tension du march de la liquidit bancaire. Il en existe deux principaux :
EONIA (Euro Overnight Index Average, en franais TEMP, taux europen moyen pondr au
jour le jour en euros) est un indicateur du taux dintrt des prts au jour le jour entre les
banques. Il prolonge le TMP (taux moyen pondr) des oprations interbancaires calcul
jusquen 1998 par la Banque de France. Prcisment, EONIA est la moyenne pondre des
taux dintrt des prts au jour le jour en blanc dclars par un panel dtablissements de crdit
de premier plan de la zone euro.

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2.

EURIBOR (European Interbank Offered Rate, en franais TIBEUR, taux interbancaire offert en
euros) est un indicateur du taux dintrt des prts pour diffrentes chances mensuelles,
jusqu un an, entre les banques. Il prolonge le PIBOR (TIOP en franais, taux interbancaire
offert Paris), qui tait calcul par lAFB avant le lancement de leuro. EURIBOR est calcul par
lAssociation cambiste internationale (ACI) et la Fdration bancaire europenne, selon les
mmes principes quEONIA. Cest sur EURIBOR que sont en gnral indexes les missions
obligataires taux variable.

Les instruments de la politique montaire du SEBC 1

Pour atteindre les objectifs qui lui sont assigns par le trait, le SEBC dispose de trois sries
dinstruments de politique montaire : lopen market, les facilits permanentes et les rserves
obligatoires. chacun de ces instruments sont associes des contreparties ligibles , les intermdiaires auxquels peuvent sappliquer directement ces instruments.

2.1 Les contreparties ligibles


Afin de respecter lgalit de traitement des tablissements dans la zone euro et de sassurer que
les intermdiaires financiers avec lesquels elle contracte remplissent certaines exigences de nature
prudentielle et oprationnelle, le SEBC a tabli des critres dligibilit ses oprations montaires,
les tablissements satisfaisant ces critres sont appels contreparties ligibles . Leur nombre se
situe entre 8.000 et 9.000.
Pour les oprations fermes aucune restriction na t pose. Pour les facilits permanentes et les
oprations dopen market effectues par voies dappel doffres normaux, seuls les tablissements
assujettis la constitution de rserves sont ligibles. Ils doivent prsenter une situation financire
nappelant pas de rserves et dans le cas gnral tre assujettis une des formes de surveillance
harmonise au niveau de lUnion (deuxime directive de coordination bancaire 89/646/CEE du Journal
officiel des Communauts europennes, n L386 du 30 dcembre 1989). Pour les oprations fermes, il
nexiste pas de limitation. Pour les oprations dchanges de devises les appels doffres rapides et les
oprations bilatrales, ne sont ligibles pour lessentiel que les tablissements tant en mesure de
mener des oprations de volume important.

2.2 Les oprations dopen market


Ces oprations jouent un rle dcisif pour le rglage de la liquidit bancaire, la dtermination des
taux dintrt et la fixation des orientations de la politique montaire que le SEBC souhaite donner au
march.

2.2.1 Les instruments


Pour ces oprations, le SEBC dispose de cinq types dinstruments : les oprations de cession
temporaire (sous forme de pensions ou de prts garantis) qui constituent le moyen dintervention le
plus utilis, les oprations fermes, lmission de certificats de dette, les oprations dchange de
devises et enfin les reprises de liquidits en blanc.
Les oprations de cession temporaire sont des oprations par lesquelles le SEBC achte ou vend

des actifs ligibles dans le cas daccord de pension ou octroie des prts garantis par des actifs
ligibles.
Dans le cas dun accord de pension, la proprit de lactif est transfre au crancier et les parties
prvoient de dnouer lopration par une rtrocession inverse de lactif au dbiteur une date
ultrieure.
Dans le cas dun prt garanti, une sret opposable est constitue sur lactif qui demeure la
proprit du dbiteur.

BCE, La politique montaire en phase III. Documentation gnrale sur les instruments et procdures de la
politique montaire du SEBC , septembre 1999.
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Les oprations fermes sont des oprations par lesquelles le SEBC achte ou vend ferme sur le
march des actifs ligibles. Elles impliquent le transfert de la pleine proprit du titre du vendeur
lacheteur sans, donc, quune opration inverse de rtrocession soit prvue.

Les certificats de dette mis par le SEBC visent crer ou accentuer un dficit de liquidits sur le
march. Ils sont mis et dtenus en compte courant auprs de dpositaires de titres de la zone
euro, et ils sont ngociables sans aucune restriction. Ils peuvent tre mis dune faon rgulire ou
irrgulire par voie dappels doffres normaux. Leur chance est infrieure douze mois.

Les changes de devises sont des changes simultans au comptant et terme deuro contre
devises (swap). Ils ne sont pas normaliss et sont effectus par voie dappels doffres rapides ou
de procdures bilatrales.
Les reprises de liquidits en blanc sont des invitations faites aux contreparties ligibles par voie
dappels doffres rapides (ventuellement par procdures bilatrales) placer des liquidits sous
forme de dpts terme rmunrs auprs de la BCN de ltat membre dans lequel la contrepartie est tablie pour une chance et un taux dintrt fixes. Ni la frquence des oprations de
reprises des liquidits en blanc, ni la dure des dpts ne sont normalises.

La BCE dcide du moment, du choix, des instruments et des modalits de leur mise en uvre.

2.2.2 Les catgories doprations


Selon les objectifs, la priodicit et les types de procdures utiliss, les oprations dopen market
peuvent tre classes en quatre catgories.
Les oprations principales de refinancement consistent en des oprations de cession temporaire

visant fournir au march des liquidits de manire rgulire une frquence hebdomadaire pour
une chance de deux semaines. Elles sont excutes par les BCN par voie dappels doffres
normaux et constituent le principal canal de refinancement du secteur financier.
Les oprations financires plus long terme sont des oprations de cession temporaire permettant

de fournir des liquidits au march une frquence mensuelle et une chance de trois mois.
Elles ne sont pas destines fournir des signaux au march en sorte que la BCE retient les
taux de soumission qui lui sont proposs par les contreparties.
Les oprations de rglage visent attnuer lincidence des fluctuations imprvues de la liquidit

bancaire sur les taux dintrt. Elles sont en gnral ralises par la mise en uvre dappels
doffres rapides ou de procdures bilatrales par les BCN.
Les oprations structurelles sont destines ajuster la position structurelle du SEBC lgard du

secteur financier par mission de certificats de dette, des oprations de cession temporaire ou des
oprations de cession ferme.

2.3 Les facilits permanentes


Les facilits permanentes permettent au SEBC de fournir ou de retirer des liquidits au jour le jour.
Les tablissements financiers ligibles peuvent y recourir leur propre initiative.

La facilit de prt marginal peut tre utilise par les contreparties pour obtenir contre actifs
ligibles, sans limites et sans restrictions, des liquidits au jour le jour. Le taux dintrt de la facilit
de prt marginal est videmment normalement un plafond pour le taux dintrt du march au jour
le jour.
La facilit de dpt permet aux contreparties deffectuer des dpts au jour le jour auprs des
BCN, sans limites et sans restrictions. Le taux dintrt de la facilit de dpt est un taux plancher
pour le taux dintrt du march au jour le jour.

2.4 Les rserves obligatoires


Les rserves obligatoires du SEBC sappliquent aux tablissements de crdit de la zone euro.
Chaque tablissement est tenu de constituer des rserves dont le montant rsulte de lapplication de
taux de rserves certains lments de son bilan. Elles visent crer un besoin structurel de refinancement, notamment cause de la diminution tendancielle de la part des billets dans la circulation
montaire.

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Les obligations de constituer des rserves portent sur la moyenne des montants quotidiens de
rserves des tablissements au cours dune priode dun mois. Ce qui permet au systme des
rserves obligatoires de constituer aussi un instrument de stabilisation des taux dintrt.
Les rserves obligatoires sont rmunres au taux des oprations principales de refinancement du
SEBC.

2.5 Les procdures


2.5.1 Les procdures dappel doffres
Le SEBC distingue les appels doffres normaux et les appels doffres rapides qui ne se
diffrencient que par la dure et le champ des contreparties. Les appels doffre normaux sont
excuts dans un dlai de 24 heures, les appels doffres rapides dans un dlai dune heure, entre
lannonce de lappel doffres et la notification du rsultat. Les appels doffres rapides ne sont utiliss
que pour excuter des oprations de rglage fin et peuvent ntre ouverts qu des contreparties
slectionnes par le SEBC.
Le SEBC peut choisir de raliser les appels doffres soit taux fixe (ou adjudications de volume)
soit taux variable (adjudications de taux dintrt).

Dans le cadre dun appel doffres taux fixe, la BCE indique lavance le taux dintrt et les
contreparties soumissionnent le montant pour lequel elles souhaitent tre servies au taux fix. Les
offres reues sont additionnes. Si loffre globale dpasse le montant total de liquidits devant tre
rparti, les soumissions de chaque banque sont satisfaites au prorata du rapport entre le montant
adjuger et le montant de loffre globale de lensemble des banques. Mais la BCE peut dcider
dattribuer un montant minimum chaque soumissionnaire.
Dans le cadre dun appel doffres taux variable, les soumissions des contreparties portent sur les
montants et le taux dintrt pour lesquels elles souhaitent traiter avec les BCN. Dans le cas dun
apport de liquidits par le SEBC, la liste des soumissions est tablie par ordre dcroissant des taux
dintrt offerts. Les offres sont satisfaites par ordre dcroissant du taux dintrt jusqu puisement du montant total des liquidits adjuger (dans le cas dun retrait, les offres sont satisfaites
par ordre croissant des taux dintrt offerts). La BCE peut utiliser la procdure dadjudication
taux unique ( adjudication la hollandaise ) ou la procdure dadjudication taux multiple
( adjudication lamricaine ). Dans le premier cas, un taux dintrt unique est appliqu
toutes les offres, celui auquel le montant global des offres a pu tre rparti en totalit. Dans le
second cas, le taux dintrt appliqu est gal au taux offert dans chaque soumission.

Pour ce qui concerne les devises, les taux dintrt sont remplacs par les cotations de point de
report/dport.

2.5.2 Les procdures relatives aux oprations bilatrales


En rgle gnrale, dans cette procdure ce sont les BCN qui contactent directement les
contreparties rsidentes slectionnes et qui, en fonction des instructions prcises de la BCE, dcident
de conclure une opration avec celles-ci.

2.6 Les actifs ligibles


Toutes les oprations de fourniture de liquidits du SEBC aux banques ont pour contrepartie des
livraisons dactifs mobilisables soit sous forme dune cession en proprit (dans le cas doprations
fermes ou de pensions) soit sous forme de nantissement ou de cession titre de garantie (dans le cas
de prts garantis). Pour des raisons defficacit oprationnelle, de sret et aussi de neutralit, les
actifs mobilisables doivent rpondre des critres prcis.
Pour tenir compte de la diversit des structures financires des tats membres, une distinction est
tablie entre deux catgories dactifs ligibles aux oprations de politique montaire du SEBC :
Le niveau I (ou TIER 1) est constitu des titres de crances ngociables qui satisfont des critres

dligibilit uniformes dfinis par la BCE pour lensemble de la zone euro. Il sagit des titres de
crances libells en euros mis par des agents ayant un compte auprs dune des banques
centrales de la zone : titres dtat, titres assortis dune garantie publique ou titres privs de bonne
qualit (satisfaisant des normes de risques).

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Le niveau II (ou TIER 2) est constitu dactifs complmentaires, ngociables ou non ngociables,
qui rpondent des critres dligibilit dfinis par les BCN et approuvs par la BCE. En France, il
sagit de crances prives sur des entreprises ou des obligations et des Titres de crances
ngociables mis par celles-ci.

Cette diffrentiation nest pas fonde sur une distinction de la qualit des actifs. Et ces deux
catgories dactifs sont galement ligibles aux diffrents types doprations de politique montaire du
SEBC (le SEBC, toutefois, nutilise pas normalement les actifs de niveau II dans le cadre de ses
oprations fermes).
Les contreparties du SEBC peuvent obtenir des liquidits auprs de la BCN de ltat membre dans
lequel elles sont installes en utilisant des actifs situs dans un autre tat membre (opration
transfrontire des actifs ligibles). Le mcanisme utilis est celui du modle de la banque centrale
correspondante (MBCC) dans lequel chaque banque centrale intervient pour le compte des autres en
qualit de conservateur (ou de correspondant ) pour les titres accepts chez son dpositaire local
ou dans son systme de rglement.
Ainsi toutes les BCN tiennent des comptes titres au nom de leurs homologues afin que ces
oprations puissent se raliser.

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Tableau 1
OPRATIONS DE POLITIQUE MONTAIRE DU SEBC
Oprations de politique
montaires

Types doprations
Apport de liquidit

chance

Frquence

Procdure

Retrait de liquidits

OPRATIONS DOPEN MARKET


Oprations principales
de refinancement

Oprations de cession
temporaire

2 semaines

Hebdomadaire

Appels doffres normaux

Oprations de refinancement

Oprations de cession
temporaire

3 mois

Mensuelle

Appels doffres normaux

Non standardise

Non rgulire

Appels doffres rapides

plus long terme


Oprations de rglage fin

Oprations de cession
temporaire
Swaps de change

Swaps de change
Reprises de liquidits
en blanc
Oprations de cession
temporaire

Oprations structurelles

Achats fermes

Ventes fermes

Oprations de cession
temporaire

mission de certificats
de dette

Achats fermes

Ventes fermes

Procdures bilatrales

Standardise/
non standardise

Non rgulire

Procdures bilatrales

Rgulire et
non rgulire

Appels doffres normaux

Non rgulire

Procdures bilatrales

FACILITS PERMANENTES
Facilit de prt marginal

Facilit de dpt

Oprations de cession
temporaire

Dpts

24 heures

Accs la discrtion des contreparties

24 heures

Accs la discrtion des contreparties

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3.

Le march interbancaire de la zone euro

Aprs deux annes de monnaie unique, il apparat que le march interbancaire des banques de la
zone euro est trs intgr et que les tendances notamment la concentration des oprations sur un
nombre rduit dintervenants, qui taient dj luvre sur le march interbancaire national avant
1
leuro, se sont accentues .

3.1 Une intgration pousse


Sur les 1.000 milliards deuros qui sont changs en moyenne journalire par lintermdiaire du
systme TARGET, prs de 40 % sont des oprations transfrontire, y compris les oprations pour le
compte de la clientle commerciale des banques. Si lon se limite aux seules oprations interbancaires,
lintgration apparat encore plus pousse : les deux tiers des oprations interbancaires en blanc sont
transfrontire et 61 % des pensions livres, 40,1 % tant internes la zone euro.
Les changes transfrontire au sein de la zone euro ont fortement cr avec le lancement de la
monnaie unique. Par exemple, sur le march de la pension, les changes intrazone sont passs de
35,7 % des changes 40,1 % entre 1999 et 2000. Cette accroissement quantitatif sest accompagn
dun renforcement de lintgration institutionnelle : les plates-formes de transaction lectronique se
sont multiplies, des contrats-cadres ont t crs, les centrales dpositaires de titres (pour le march
de la pension) ont t interconnectes.
Les marchs de TCN, par comparaison, restent nationaux pour lessentiel, les titres eux-mmes
prsentant de fortes spcificits.

3.2 Une forte concentration


Le march montaire est trs concentr : sur les 7.500 tablissements de crdit de la zone euro,
seulement 514 participent aux oprations principales de refinancement, et un nombre encore plus
rduit sont capables de participer aux transactions de gros montants (une dizaine sur le march des
swaps de montants unitaires suprieurs 3 milliards d).
Lintgration financire de lEurope a rduit le nombre de participants nationaux intervenant sur
les grands montants. Cette tendance, qui tait dj luvre sur les marchs montaires nationaux, a
t fortement accentue avec leuro. En France, par exemple, le nombre dtablissements participant aux oprations dappels doffres de la Banque de France sest rduit de 41 en 1999 28 en
2001.
Et encore, cette concentration est plus marque quil ny parat, les tablissements tant spcialiss
en gnral sur certains segments (prteurs structurels de liquidits, marchs des titres publics,
oprations transfrontire).
Le nombre dindex de rfrence sest aussi rduit, 90 % des transactions se faisant autour des
deux rfrences EONIA et EURIBOR (le LIBOR ntant pratiquement plus utilis).
Les banques franaises occupent une place importante sur le march de la liquidit de la zone euro
(en moyenne 40 % des transactions) et sur le march des swaps (3 banques franaises figurent parmi
les 10 principaux acteurs).

3.3 La hirarchie des taux sur le march montaire et la dtermination du taux


interbancaire
La Banque centrale europenne a t dote de pratiquement tous les instruments de taux
possibles tant pour les dpts quelle reoit que pour les refinancements quelle accorde, et ce des
chances trs diverses.

Voir Banques franaises et activit du march montaire , Bulletin de la Banque de France, n 90, juin 2001.
9

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Tableau 2
Oprations de politique montaire de lEurosystme

Oprations de
politique montaire

Types doprations
Apport de liquidit

chance

Frquence

Procdure

Hebdomadaire

Appels doffres

Retrait de liquidit

Oprations dopen market


Oprations
principales de
refinancement

Oprations de

Oprations de
refinancement
plus long terme

Oprations de

Oprations
de rglage fin

Oprations de

2 semaines

cession temporaire

normaux

3 mois

Mensuelle

cession temporaire

cession temporaire
Swaps de change

Achats fermes

Appels doffres
normaux

Swaps de change
Reprises de

Non standardise

Non rgulire

Appels doffres
rapides

Procdures

liquidit en blanc
Oprations de
cession temporaire

bilatrales

Ventes fermes

Non rgulire

Procdures
bilatrales

Oprations
structurelles

Oprations de
cession temporaire

Achats fermes

mission de

Standardise/

certificats de dette

non standardise

Ventes fermes

Rgulire et
non rgulire

Non rgulire

Appels doffres
normaux

Procdures
bilatrales

Facilits permanentes
Facilit de
prt marginal
Facilit de dpt

Oprations de

24 heures

Accs la discrtion des contreparties

24 heures

Accs la discrtion des contreparties

cession temporaire

Dpts

Source : Banque centrale europenne, La politique montaire unique en phase III : documentation gnrale sur les
instruments de politique montaire et les procdures de la politique montaire de lEurosystme , novembre 2000.

Ces instruments doivent permettre la Banque centrale dinformer le march quant aux orientations quelle donne sa politique montaire, de satisfaire le besoin de refinancement des banques,
dabsorber dventuels surplus de liquidit et dinfluencer la position structurelle du secteur bancaire
vis--vis du SEBC.
Les quatre taux dont dispose la Banque centrale europenne sont hirarchiss, dans lordre suivant :
i1 facilit de prt marginal ;
i2 appel doffres des oprations principales de refinancement ;
i3 appel doffres des reprises de liquidit ;
i4 facilit de dpt.
En effet :
les taux de dpts (i3 et i4) sont ncessairement infrieurs aux taux de crdits (i1 et i2) sinon les
banques feraient du profit sans risque en sendettant auprs de la Banque centrale pour lui
reprter les fonds ainsi obtenus sous forme de dpts ;
le taux de la facilit de prt marginal est suprieur au taux des appels doffres des oprations
principales de refinancement puisque les banques peuvent toujours et tout moment obtenir
des fonds au jour le jour au travers de la facilit de prt marginal ;
le taux des appels doffres de reprises de liquidits est toujours suprieur la facilit de dpt
puisque cette dernire peut tre toujours et tout moment utilise par les banques pour placer
leurs excdents de liquidits.
Par ailleurs, le taux interbancaire (EONIA) est ncessairement infrieur au taux de la facilit de prt
marginal et suprieur au taux des appels doffres des oprations principales de refinancement.

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Cours Mario Dehove INSTITUTIONS ET THORIE DE LA MONNAIE Septembre 2001

En effet :
le taux interbancaire est ncessairement infrieur aux taux de la facilit de prt marginal, sinon
les banques sadresseraient la Banque centrale plutt quaux autres banques sur le march
interbancaire pour assurer lquilibre de leur besoin de liquidit ;
le taux interbancaire est ncessairement suprieur au taux des appels doffres des oprations
principales de refinancement, sinon aucune banque ne souscrirait aux appels doffres puisque
les banques prouvant des besoins de liquidit pourraient trouver les fonds dont elles ont
besoin meilleur prix auprs des banques disposant de liquidits en excdent.
Finalement, donc, la Banque centrale europenne peut fixer au niveau quelle souhaite le taux du
march interbancaire en augmentant ou baissant les taux de la facilit de prt marginal et le taux des
appels doffres des oprations principales de refinancement.

Tableau 3
La hirarchie des taux
taux
facilit de prt marginal
taux interbancaire au jour
le jour (EONIA)
appel doffres des oprations
principales de refinancement
appel doffres des reprises
de liquidits

facilits de dpt

En gnral, lcart entre le taux de la facilit de prt marginal et le taux des appels doffres est de
100 points de base (1 point des taux dintrt) et lcart entre le taux des appels doffres et le taux de la
facilit de dpt est aussi de 100 points de base.

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