Universit Mohammed Premier-Oujda

Facult des Sciences Juridiques Economiques et

Sociales

Master : Economie et Management des Organisations

Expos sous le thme :

Les Obligations

Prpars
Encadr par :
-

par :

Souhaila
El Attar
Nasma DOUAY
Ibrahim Mahamadou-Bachir
Ez-Zakry Mohamed

CHOUGRANI

Anne Scolaire 2014-2015

Sommaire
Introduction
Chapitre 1 : Conception gnrale sur les obligations
Section 1 : Types et principales caractristiques dune obligation
A- Les diffrentes caractristiques dune obligation
B- Les types dobligations
a. Classement par nature
b. Classement par taux
Section 2 : Valorisation et modalit de remboursement des
obligations
A- Les modalits de remboursement des obligations
a. Remboursement par annuits constantes
b. Remboursement par sries gales
c. Remboursement in fine :
B-Valorisation des obligations
a. O se ngocient les obligations ?
b. Cotation des obligations sur le march secondaire
c. Durabilit et sensibilit
Chapitre 2: Risques et droit dinvestissement des obligations
Section 1 : les risques dinvestissement en obligation
A. Les risques lis un investissement en obligations
a. Le risque de taux
b. Le risque de liquidit
c. Le risque de dfaut
Section 2 : Les droits de linvestisseur en obligations
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A- Le droit une rmunration et au remboursement du

capital
B- Le droit linformation et le contrle exerc sur lmetteur
C- Le droit de cder ses titres

Conclusion

Chapitre 1 : Conception gnrale sur les obligations

Quest-ce quune obligation ?

Une obligation est un titre de crance qui reprsente une fraction
dun emprunt mis par une entreprise, un organisme public ou lEtat.
Une obligation reprsente ainsi une reconnaissance de dette de son
metteur. Le porteur de lobligation reoit un intrt, appel coupon, et
le montant emprunt doit lui tre rembours lchance. L'emprunt est
divis en obligations de la mme manire que le capital dune socit est
divis en actions.
Au sens de la loi, on entend par obligations les titres
ngociables qui, dans une mme mission, confrent les mmes
droits de crance gnral ou spcifique sur tout ou partie du
patrimoine de la personne morale qui les met.
Les obligations peuvent tre souscrites au moment du lancement
de lmission lors dun appel public lpargne, pendant une
priode appele priode de souscription. On parle de march
primaire.
Aprs leur mission, les obligations
peuvent tre cotes en bourse.
Lorsque les obligations sont revendues avant leur chance ou
achetes pendant leur dure de vie, on parle de march
secondaire.

Section 1 : Types et principales caractristiques dune obligation

A. Les principales caractristiques dune obligation

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Pour comprendre le fonctionnement des obligations, quelques notions se

rvlent indispensables :

La valeur nominale (ou valeur faciale ou principal) : il est gal au

capital de dpart emprunt par l'metteur de l'obligation divis par le
nombre de titres mis. Par exemple, un metteur dcide d'emprunter un
million d'euros. Ce capital sera divis en diffrentes coupures, par
exemple de 1 000 euros pour faciliter les changes sur le march. Ce
montant de 1 000 euros correspond la valeur nominale de l'obligation.
Le prix de remboursement Montant que linvestisseur peroit pour
chaque obligation conserve jusqu sa maturit. Il peut tre prvu que
ce remboursement soit suprieur la valeur nominale, et ce afin
daccrotre lintrt pour les investisseurs. La diffrence entre le prix de
remboursement et le nominal est appele prime de remboursement.
La maturit ou lchance il s'agit de la dure de vie de l'obligation.
Elle peut correspondre la date laquelle le dtenteur de l'obligation se
voit rembourser le montant intgral du nominal c'est dire le capital
emprunt par l'metteur. On parle alors de remboursement du capital in
fine. Ce remboursement peut galement tre rgulier et se raliser par
un amortissement constant (chaque versement comprend une part
identique de coupon et de capital) ou par annuits constantes (le capital
rembours est constant chaque versement). L'chance moyenne
d'une obligation est de dix.
Taux nominal (ou facial)
Appliqu la valeur nominale, permet le calcul du coupon (montant des
intrts verss chaque chance).

Le coupon il correspond au versement priodique d'un intrt au

dtenteur de l'obligation. Selon la nature de l'obligation, le versement
des intrts peut tre rgulier (gnralement tous les ans) ou intervenir
l'chance, in fine. De mme, le taux d'intrt vers peut tre fixe (le
revenu de l'intrt peru priodiquement est constant) ou variable (le
taux d'intrt varie en fonction des taux du march).

Le taux de rendement actuariel Le taux de rendement actuariel est

le taux de rendement rel de lobligation si, et seulement si, elle est
achete lors de son mission et conserve jusqu son chance.
Le taux actuariel lmission de lemprunt obligataire est le taux
annuel qui permet dgaler le prix vers par linvestisseur et les
valeurs actuelles des flux qui lui reviendront.

Le taux de rendement actuariel doit obligatoirement figurer dans la note

dinformation relative lmission et permet la comparaison des
obligations entre elles.

Date de jouissance La date de jouissance est la date partir de

laquelle le titre porte intrt. Gnralement cette date correspond la
date de rglement.
B. Types dobligations

Classement par nature :

Les obligations subordonnes :

Les obligations subordonnes sont des titres de crance perptuels

une chance indtermine. Toutefois, linvestisseur reoit un coupon
chaque anne. Le paiement des intrts peu t tre subordonn au
paiement des dividendes aux actionnaires.

Les obligations indexes :

Les obligations indexes Ce sont des obligations dont le coupon

et/ou le remboursement du capital sont compltement ou partiellement
indexs sur une valeur de rfrence. L'indexation protge le porteur
contre une dprciation du coupon ou du capital, en cas d'inflation.

Les obligations convertibles en actions OCA :

Lobligation convertible est une obligation classique, caractrise par

un nominal, un taux dintrt, une dure de vie et un prix de
remboursement.
Lobligation convertible est une obligation laquelle est attach un droit
de conversion qui offre son porteur le droit et non l'obligation
d'changer l'obligation en actions de cette socit, selon une parit de
conversion prfixe, et dans une priode future prdtermine.
Cette obligation peut tout moment tre convertie, selon des modalits
dfinies dans le contrat dmission, contre des actions nouvelles de la
socit mettrice.
Ces obligations permettent de sassocier au dveloppement dune
socit en prenant des risques plus limits quen acqurant les actions
quivalentes.
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Son cours stablit un prix planch en rapport avec le taux en vigueur

sur le march obligataire.
Le dtenteur de convertibles est donc mieux protg en cas de baisse.
Aprs lmission, ces titres voluent en Bourse en
cours de laction support et des taux dintrt.

fonction

du

Si le cours de laction progresse, celui de la convertible tend

sapprcier dans les mmes proportions.
Les obligations remboursables en actions ORA :

A la diffrence des obligations classiques, ces titres ne sont pas

rembourss en espces, mais en titres de la socit mettrice. Ils se
situent mi-chemin entre les obligations ordinaires et les
convertibles.
Diffrence importante avec les obligations convertibles : lopration
dchange se ralise lchance finale de lemprunt et non pas tout
moment.
Pour linvestisseur, lORA permet de parier sur
futur dune entreprise tout en percevant un intrt.

le

redressement

Ce dernier sera, au moins pendant les premires annes de lemprunt,

sensiblement suprieur au rendement de laction sous-jacente.
En fait, ces titres sont prendre comme des actions, avec un rendement
certes confortable, mais sans grand parachute la baisse.
Nanmoins, de tels produits ne sont pas exempts dinconvnients,
comme le manque de liquidit sur le march secondaire.
Les professionnels leur reprochent galement dtre difficiles
valuer, le cours de laction lhorizon du remboursement tant
impossible anticiper, ce qui rend difficile lvaluation du taux du
rendement actuariel.

Classement par taux :

Les obligations zro coupon : se dfinit comme tant une obligation
sans versement dintrt durant toute la dure de vie de
l'obligation. La rmunration des investisseurs est alors assure par
la diffrence entre la valeur dmission et la valeur de
remboursement (cette dernire tant videmment suprieure la
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valeur dmission).

 Les obligations taux fixe : versent un intrt ou coupon

dfinitivement fix lors de leur mission, selon une priodicit
prdfini, jusqu leur chance.
Les obligations taux flottant : Elles ont un coupon (Montant des
intrts) dont la valeur nest pas connue au moment de lmission.
Lentreprise qui met lobligation (metteur), fixe juste le mode de
calcul par rapport un taux de rfrence.
Les obligations taux variable : gnrent un coupon variable.
Pendant toute la dure de vie de lobligation, le coupon est adapt
au taux en vigueur sur le march. Pour linvestisseur, cela constitue
la fois une opportunit et un risque.
Elles ont t introduites pour prmunir l'metteur et le porteur des
risques que font courir les obligations taux fixe :
Pour l'metteur : un poids excessif des intrts payer en cas
de baisse des taux du march.
Pour le porteur : une baisse des cours en cas de baisse des
taux du march.
Le nominal de ces obligations reste inchang pendant toute la dure de
l'emprunt. Par contre, le taux d'intrt varie en fonction des taux des
marchs financiers.
A la diffrence de lemprunt classique taux fixe, sa rmunration
volue en fonction des conditions du march. Latout majeur de ces
obligations taux variable, rside dans la protection du capital quelles
offrent en priode de remonte des taux.
Elles sadressent donc une clientle souhaitant disposer dun
revenu rgulier, mais qui se proccupe plus de la prservation de son
capital que des perspectives de plus-values.
Reste que le choix en matire dobligations taux variable est restreint
et que la liquidit laisse souvent dsirer.

Section 2 : Valorisation et modalit de remboursement des

obligations
A- Les modalits de remboursement des obligations

A- Les modalits de remboursement

Il existe trois mthodes de remboursement des obligations mises pour
l'metteur :
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 Remboursement par annuits constantes :

A chaque priode, l'obligataire percevra outre son coupon, une
partie du principal (prix de remboursement de l'obligation). Le total
de ces deux lments, coupon + remboursement, sera identique
tout au long de la priode. Les annuits sont dites constantes.
Remboursement par sries gales :
A chaque priode, l'obligataire percevra une fraction identique du
principal. En supposant une dure de vie de 5 ans, chaque anne, il se
verra rembourser 20 % du principal. De fait, le montant des intrts
verss ira en diminuant.
Remboursement in fine :
La modalit permettant l'obligataire de se garantir de la rgularit des
intrts verss tout au long de la dure de vie de l'obligation. En effet, la
totalit du principal est rembourse In Fine, c'est dire en intgralit le
dernier jour de l'chance. Les intrts sont quant eux verss tout au
long de la dure de vie de l'obligation.
B- Le calcule de la valeur dune obligation
a- Equation de lobligation

P=

C/(1+r)t +VN/(1+r)t

Avec:

C = montant du coupon annuel

= VN taux de coupon

VN= la valeur nominale

r = taux de rendement lchance

t = priode de temps avant lchance

Exemple simple:

Considrons une obligation avec un taux de coupon de 10 % et des

coupons verss annuellement. La valeur au pair est de 1 000 dhs et
lobligation a une chance de 5 ans. Le rendement lchance est de
11 %. Combien vaut cette obligation ?
En utilisant la formule :

VA de lobligation = VA annuits
8

VA de lobligation = 100 / (1,11)5 + 1 000 / (1,11)5

VA de lobligation = 369,59 + 593,45 = 963,04 dhs.

Dynamique du prix des obligations:

Lorsque le prix
de lobligation
est.

Suprieure
sa valeur
nominale

Egale sa
valeur
nominale

Infrieure sa
valeur
nominale

.les
obligations
sont
changes

Au dessus du
pair

Au pair

Au dessous du
pair

Cela se produit
lorsque le taux
du coupon
est

>TRE

=TRE

<TRE

b le calcule du taux de rendement lchance

Le TRE dite aussi, le taux dactualisation dune obligation est le taux

dintrt qui serait exig par les investisseurs pour acqurir une
obligation dun risque quivalent sur le march primaire au moment de
lvaluation.
Exemple :

Soit une obligation sur 3 ans de 100 000 dirhams qui donne des intrts
de 10 % est cote 98 %. Quel est le rendement l'chance ?
Les revenus futurs sont :
N

: 10 000 (intrts)

N+1

: 10 000 (intrts)

N+2

: 110 000 (intrts + remboursement du capital)

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Pour connatre le rendement l'chance, il faut rsoudre l'quation

suivante :
Le rendement l'chance est le taux (t) qui permet de rsoudre
cette formule. Ici, on trouve 10,82 %.

C. Valorisation des obligations

O se ngocient les obligations ?
Le march obligataire primaire est le march du neuf sur lequel sont
effectues les missions.
Le march obligataire secondaire est le march sur lequel sont
changes les obligations mises sur le march primaire.
Lpargnant peut investir en obligations soit au march primaire lors
dune nouvelle mission,
soit au march secondaire. Il doit
obligatoirement passer par un intermdiaire financier agre.

Cotation des obligations sur le march secondaire

Les obligations sont cotes en pourcentage et au pied du

coupon .
Les obligations cotes en pourcentage:
La valeur nominal est normalise et gale 100:

Ct=100 * Vt / Vn

Do Ct reprsente le cour de lobligation dite plein coupon; Vt la valeur

de march de lobligation la date t et Vn la valeur nominale de lobligation.
Les obligations cotes au pied du coupon :

Ct=Ct 100*

i * T

Do Ct reprsente le cour de lobligation dite pied du coupon ; i le taux

facial de lobligation et T la dure du coupon couru.
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Le principe de cotation en pourcent consiste exprimer les cours des

obligations en pourcent du nominal et non en Dirhams.
Les obligations sont cotes en pourcentage de la valeur du
nominale (pour faciliter la comparaison entre obligations de valeurs
nominales diffrentes) et au pied de coupon, c'est--dire en faisant
lhypothse que le coupon vient dtre dtach. Le coupon couru il
reprsente la part de l'intrt d par l'metteur de l'obligation un
instant T, c'est dire la rmunration due par l'metteur au dtenteur de
l'obligation entre le dernier versement du coupon et celui venir.
A lmission la valeur nominale de lobligation est ramene 100. Elle est
cote en prix pied de coupon, c'est--dire le prix du capital emprunt.

La Formule du coupon couru:

Coupon couru =taux dintrt nominal * nombre des jours

couls depuis le dernier
coupon /360 * nominal
Exemple :

Soit une obligation 6 % au nominal de 1 000 dhs,

jouissance au 31.12. (date de paiement du coupon).
Lobligation vaut au 30/09 : 925 dh.
-Intrt annuel brut : 1 000 x 6 % = 60 dh.
-Le coupon couru au 30/09 est de : 60 x 9/12 = 45 dh.
-Cotation au pied du coupon : 925 45 = 880 dh.
-Cotation en pourcentage : 880 x 100/ 1 000 = 88 %.
-Le cours port sur la cote sera : 88 %.
-Le titre a donc perdu : 100 - 88 = 12 % de sa valeur
dmission.

Les agences de notation des obligations

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Standard & Poors, Moodys et Fitch sont les trois principales agences de
notation au niveau mondial.
Ces agences de notation se sont des entreprises prives et
indpendantes qui valuent les risques li au remboursement dun
emprunte mis sur les marchs financiers.
Standard & Poors

Moodys

Fitch

AAA

Aaa

AAA

AA

Aa

AA

BBB

Baa

BBB

BB

Ba

BB

CCC

Caa

CCC

CC

Ca

CC

catgorie
Catgorie
grade

inversement

Emetteur prsente un
faible
risque
de
dfaut
Catgorie
spculative
grade
Emetteur prsente un
risque de dfaut lev

Durabilit et sensibilit :
La durabilit

La durabilit est dfinie comme tant la dure moyenne pondre

pour rcuprer entirement le capital et les paiements dintrts.
Elle incite les investisseurs choisir la dure d'immobilisation
moyenne d'une obligation ou d'un portefeuille obligataire en
fonction de leur horizon de placement personnel.

la formule de la durabilit:

12

Avec:

t = le temps auquel le paiement du coupon ou de la valeur nominale

seffectue
Ct = montant du coupon ou de la valeur nominale pay au temps t
r = taux de rendement lchance de lobligation.

Sensibilit
La sensibilit peut se dfinir comme la variation du cours dune
obligation, entrane par la variation dun point du taux dintrt sur le
march obligataire. La sensibilit est exprime en pourcentage, et elle
est en principe ngative, puisque la hausse de taux entrane une baisse
des cours des obligations taux fixe.
La sensibilit dpend pour une large part de la dure de vie
rsiduelle de lobligation. Les obligations les plus sensibles sont
galement celles dont la dure de vie rsiduelle est la plus longue.

La formule de la sensibilit :

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Chapitre 2: Risques et les droits dinvestissement des obligations

Section 1 : les risques dinvestissement en obligation

A- Les risques lis un investissement en obligations

Le placement obligataire est un investissement relativement stable
mais il nest pas dnu de risque. Avant dinvestir, il est important
de
comprendre
quels
sont
les
risques
lis

ce
type
dinvestissement.

Le risque de taux
Les obligations sont des titres financiers sensibles aux variations
des taux dintrt. La valeur dune obligation taux fixe volue en
sens inverse des taux dintrt, ainsi :
En cas de hausse des taux, le prix des obligations taux fixe
baisse. En effet, les obligations anciennes qui versent donc un intrt
moins lev par rapport de nouvelles obligations mises ( de mme
maturit) deviennent moins intressantes et ne trouvent preneurs sur le
march qu condition que leur prix baisse (dcote);
Lorsque les taux dintrt baissent, la valeur des obligations
anciennement mises augmente car elles offrent une rmunration plus
attractive que les nouvelles et peuvent ainsi tre revendues au -dessus
de la valeur nominale. Cette sensibilit aux volutions de taux est
dautant plus grande que la dure rsiduelle de lobligation est longue.

Le risque de liquidit
La valeur dune obligation varie en fonction de loffre et de la demande.
Le march obligataire est un march beaucoup moins liquide que le
march rglement des actions, cest--dire quil y a moins dchanges.
Linvestisseur qui souhaite revendre son obligation avant lchance peut
rencontrer des difficults trouver une contrepartie prte racheter son
titre.

Le risque de dfaut

Le remboursement de lobligation dpend de la capacit de

lmetteur faire face ses engagements. Le risque de dfaut est le
risque li la solvabilit de lentit qui a mis les titres. Il est quasi nul
dans le cas des obligations mises par
14 les principaux Etats.

Le risque de dfaut est suivi, notamment, par des socits spcialises

appeles agences de notation qui valuent la qualit financire des
socits ou de leurs produits et les classent selon leur niveau de risque
(par exemple, AAA ou Aaa reprsente la meilleure note, C ou D la moins
bonne).
Les obligations mises par des entits susceptibles davoir plus de
difficults rembourser leurs dettes sont plus risques et doivent, pour
attirer les investisseurs, offrir en contrepartie un rendement suprieur
pour rmunrer ce risque.
Les dterminants du risque de dfaut

Les ratios de couverture: ils sont utiliss pour dterminer la marge de

scurit dont disposent les cranciers.
Le ratio dendettement : il indique limportance des emprunts dans le
financement global de lentreprise
Les ratios de liquidit :ils indiquent la capacit de lentreprise
rencontrer ses obligations financires court terme.
Les ratios de profitabilit : ils mesurent le rendement sur les actifs, et
le plus utilis est le ROA.

Section 2 : Les droits de linvestisseur en obligations

A- Le droit une rmunration et au remboursement du capital

La maturit de lobligation et sa rmunration sont fixes
contractuellement. Le porteur dune obligation reoit un intrt, appel
coupon, et le montant emprunt est rembours lchance si le titre
nest pas vendu avant.
Toute revente dune obligation avant son chance peut entraner
un gain ou une perte. Il est conseill, lors de la dcision
dinvestissement, dtre en mesure de conserver son titre jusqu
sa maturit.
B- Le droit linformation et le contrle exerc sur lmetteur
Toute personne morale qui envisage de faire appel public l'pargne :
soit l'occasion de l'mission ou de la cession de titres de crance
soit au moment de l'introduction de ses titres de crance la
Bourse des Valeurs ou sur tout autre march rglement, au Maroc
ou ltranger,
15

Est tenue d'tablir, au pralable, un document d'information destin au

public et dnomm note d'information . Ladite note est soumise au
visa du CDVM.
La note dinformation nest pas exige quand les titres sont mis ou
garantis par lEtat. Dans ce cas, il est demand lmetteur de faire
parvenir
au
CDVM
un
courrier
prcisant
les
principales
caractristiques de lmission garantie par lEtat pralablement
louverture de la priode de souscription.
Cependant, la diffrence de lactionnaire, le porteur dobligations
na, titre individuel, aucun droit sur la gestion de lmetteur, tout
recours devant tre effectu par lintermdiaire des reprsentants de
la masse obligataire qui, eux seuls, bnficient dun droit de
communication
des documents sociaux identique celui dont
bnficient les actionnaires.
C- Le droit de cder ses titres
Les obligations sont gnralement cotes en bourse (march
secondaire), ce qui permet de les vendre avant leur chance si une
contrepartie est prte les racheter. Sauf si elle a t
explicitement prvue par le contrat dmission, la liquidit de lobligation
nest pas assure, que le titre soit cot ou non.
Par ailleurs, il nexiste pas de garantie sur le prix de cession de
lobligation. Le cours des obligations volue, notamment, en fonction
du niveau des taux dintrt et de la liquidit du march.
La valeur de remboursement de lobligation nest automatiquement
gale sa valeur nominale qu lchance du titre. Si le porteur
souhaite revendre son titre avant sa maturit, il encourt un risque de
perte en capital.
Toute revente dune obligation avant son chance peut entraner
un gain ou une perte.
Conserver son titre jusqu lchance reste
dviter les risques de taux et de liquidit.

16

le

meilleur

moyen

Conclusion

Avant

tout investissement, il convient de mesurer les lments

suivants :

Niveau de connaissances du produit et les risques inhrents

linvestissement en obligations ;

Montant de lpargne disponible linvestissement en obligations ;

les objectifs dinvestissement: Horizon de placement, aversion

pour le risque

Linvestissement en obligations est rserv des investisseurs

dont l'horizon de placement est moyen/long terme. Il est
important que la maturit du produit soit en adquation avec
17

lhorizon de placement. Il est conseill dinvestir que lpargne

disponible, celle dont vous nauriez pas besoin court terme.

Les obligations qui offrent les taux de rendement les plus levs
sont souvent des obligations dont l'metteur prsente un risque de
non solvabilit lev. Vous devez donc bien connatre le niveau de
risque que vous acceptez de prendre avant d'investir en
obligations.

Bibliographie

Finance dentreprise 2me dition Chapitre 8.Lvaluation

des obligations
Guide pratique des Obligations 2010
Programme Grand Ecole Guide pratique des Obligations
Le site pdagogique la financepourtous.com
Les obligations et le March obligataire Philipe Gillet
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