INDICATEURS AVANCES DE LA

CONJONCTURE
-Séance 3-
Les indicateurs de Prix

Caroline Jardet (Banque de France), caroline.jardet@banque-france.fr

Université Paris Dauphine –Master BFA
Plan de la séance
1. Qu’est ce que l’inflation ?
 Définition et utilité
 Mesure : IPC, IPCH
 Inflation totale et inflation sous-jacente
2. Les autres notions de prix
 L’indice de prix de production (IPP)
 Les déflateurs
3. Les déterminants de l’inflation
4. Les indicateurs d’anticipation d’inflation: experts, marchés, entreprises,
ménages
1 - Qu’est ce que l’inflation ?

L’inflation est la perte du pouvoir d’achat de la monnaie qui se traduit par

une augmentation générale et durable des prix [INSEE]

Différentes notions: désinflation ≠déflation
L’inflation augmente, les prix accélèrent
Pourquoi l’inflation est importante
Impact sur le pouvoir d’achat des ménages, et donc sur la consommation
Le mandat des banques centrales est de stabiliser l’inflation
• Des mandats différents (BCE=inflation ; FED=croissance et inflation)
• BCE: « headline inflation (HICP) below but close to 2% »
Permet de « déflater »: passer des valeurs courantes aux volumes
Permet l’indexation et la revalorisation (pour l’IPC) :
• Smic
• Livret A
• Les loyers
• Pensions alimentaires etc…
Comment mesure t-on l’inflation ?
L’IPC
On utilise l’Indice des Prix à la Consommation (IPC)
• Généralement en glissement annuel
• mais aussi en moyenne annuelle, variation mensuelle
L’IPC permet d’estimer entre deux périodes données la variation moyenne des
prix des produits consommés par les ménages
=> C’est une mesure synthétique des évolutions de prix à qualité constante.
Il est basé sur l’observation d’un panier fixe de biens et services, actualisé
chaque année; poids d’un produit proportionnel à son poids dans la dépense
des ménages (actualisé chaque année)
Mensuel
Publié fin du mois m (flash) et autour du 15 du mois m+1 pour l’indice définitif
non révisé
Construction de l’IPC
Une collecte des prix sur le terrain par les enquêteurs de l’INSEE:
Complétés par des prix collectés chaque mois de manière centralisée EDF,
la SNCF, les banques, les services publics
Soit au final:
• Chaque mois : 30 000 points de vente visités
• Plus de 200 000 prix relevés sur le terrain
• 180 000 tarifs collectés
• Environ 1 000 familles de produits et services suivies
=> Un taux de couverture d’environ 95%
Les prix relevés sont supposés ne refléter que l’évolution intrinsèque du
prix (pas d’effet qualité)
Correction de l’effet qualité en cas de disparition du produit suivi en cours d’année
Révision du panier « moyen » de consommation chaque année
Une représentativité plus juste de l’IPC au niveau
individuel
• L’IPC est calculé sur la base d’un panier de consommation moyen
 Certains ont le sentiment que l’évolution de l’IPC ne reflète l’évolution observée
des prix
Vidéo pédago INSEE : « Les prix et le pouvoir d'achat en questions »
https://www.insee.fr/fr/information/2549359

• En complément, depuis 2004, l’Insee publie des indices de prix annuels

par catégorie de ménages, calculés à partir de la structure de leur
consommation.
• Des indices de prix sont par exemple calculés selon
• la catégorie socioprofessionnelle du ménage (ouvrier, cadre…)
• le statut d’occupation du logement (ménages propriétaires ou locataires).
• Un outil de simulation d’indices des prix personnalisé
https://www.insee.fr/fr/statistiques/2418131
L’IPCH
• L'indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) est l'indicateur
permettant d'apprécier le respect du critère de convergence portant sur
la stabilité des prix, dans le cadre du traité de l'Union européenne
(Maastricht).
• Il est harmonisé au niveau européen (définition des sous-indices)
• Mais attention il n'existe aucun "panier uniforme" s'appliquant à tous les
États membres.
• C’est l’indice de prix suivi par la BCE pour les décisions de politique
monétaire
• Il est conçu expressément à des fins de comparaison internationale.
L'IPCH ne remplace pas l'indice national qui reste l'indice de référence
pour analyser l'inflation en France, avec l'indice d'inflation sous-jacente.
Les sous composantes de l’IPC/IPCH
• Les milliers de prix et tarifs relevés sont
ensuite agrégés successivement et
regroupés par types de produits et
services pour aboutir à l’indice
d’ensemble.

• Pour les agréger on tient compte de la

structure de la consommation des
ménages, c’est-à-dire la répartition de
leurs dépenses de consommation.
Comment sont définis les types de produits et
services ?
• Selon une nomenclature harmonisée au niveau international
• COICOP : La classification des fonctions de consommation des ménages
des Nations Unies (Classification Of Individual COnsumption by Purpose -
COICOP) est une nomenclature permettant de décomposer la
consommation des ménages par unités de besoin.
• Elle dispose de plusieurs niveaux
• Ses trois premiers niveaux de regroupements (codés sur 4 caractères)
sont normalisés au niveau international
• Depuis 2016, une nouvelle COICOP est utilisée dont les 4 premiers
niveaux sont normalisés au niveau européen.
COICOP exemple niveau 1
COICOP, 1998 - Niveau 1 - Liste des divisions
Code Libellé
'01 Produits alimentaires et boissons non alcoolisées
'02 Boissons alcoolisées et tabac
'03 Habillement et chaussures
'04 Logement, eau, gaz, électricité et autres combustibles
'05 Ameublement, équipement ménager et entretien courant de la maison
'06 Santé
'07 Transport
'08 Communications
'09 Loisirs et culture
'10 Éducation
'11 Hôtellerie, cafés, restauration
'12 Autres biens et services
Les regroupements et sous-composantes de l’inflation
totale
16

• Sur la base de cette classification 12

plusieurs regroupement sont 8

calculés 4

• Les principaux regroupements 0

(sous-composantes): -4

• Alimentaire non transformé (8%) -8

• Alimentaire transformé (y.c tabac, -12

12%) -16
• Produits manufacturés (NEIG, 27%) 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

• Énergie (9%) IPCH SERVICES (g.a)

IPCH NEIG (g.a)
• Services (44%) IPCH ENERGIE (g.a)
IPCH FOOD (g.a)
L’inflation totale (headline) et l’inflation « sous-
jacente » (core)
• Certaines des sous-composantes sont très volatiles (énergie, produits
alimentaires etc…) souvent à cause des prix des matières premières (pétrole,
prix mondiaux alimentaires…) ou de facteurs saisonniers climatiques
• On distingue alors:
• L’inflation totale (headline)
• L’inflation « sous-jacente » (core) : mesure de l’inflation hors composantes volatiles qui
permet de dégager une tendance de fond de l'évolution des prix.
• Plusieurs mesures possibles du « sous-jacent »:
• Inflation hors énergie, hors énergie et alimentaire, hors énergie et alimentaire non
transformé
• Inflation IPC sous-jacente de l’INSEE: Il exclut les prix soumis à l'intervention de l'État
(électricité, gaz, tabac...) et les produits à prix volatils (produits pétroliers, produits frais,
produits laitiers, viandes, fleurs et plantes et est corrigé des mesures fiscales (hausse ou
baisse de la TVA, mesures spécifiques sur les produits...)
• Mais aussi pleins d’autres concepts: inflation médiane, moyenne tronquée etc…

(« Measures of underlying inflation for the euro area », ECB Economic bulletin, June 2018)
L’inflation totale (headline) et l’inflation « sous-
jacente » (core)
L’inflation totale (headline) et l’inflation « sous-jacente »
(core)
Différence IPC(N)/IPCH
• De faibles écart (en moyenne +0,1 pp .5 .5
pour l’IPCH ) sont observés entre l’IPC Ecart IPCH - IPCN

et l’IPCH en France .4 Ecart expliqué .4

• dû à l’effet conjugué de deux sources : .3 .3

• Le traitement différencié de certains .2 .2

postes : l’IPCH considère l’évolution de la
dépense « nette », c’est-à-dire déduction .1 .1
faite de la prise en charge par la
collectivité tandis que l’IPC considère un .0 .0

prix brut -.1 -.1

=> impact sur les services de santé, la
protection sociale, les produits de -.2 -.2
santé etc....

4
8

4
00

00

01

01

01

01

01
00

00

01

01

01

01

01
l2

l2

l2

l2

l2

l2

l2
n2

n2

n2

n2

n2

n2

n2
• L’écart de pondération, même faible, sur
Ju

Ju

Ju

Ju

Ju

Ju

Ju
Ja

Ja

Ja

Ja

Ja

Ja

des séries fortement volatiles,
principalement les séries alimentaires et
l’énergie.
Ja
Principaux autres postes (télécoms, services récréatifs, restauration, automobile, ameublement)
Postes volatils (énergie, alimentaire)
Postes à traitement différenciés (produits et services de santé, protection sociale)
États-Unis: CPI et PCE
• 2 mesure des prix de conso: CPI
(BLS) et PCE (BEA)
• CPI: indexation, des contrats
financiers notamment (TIPS,
swaps)
• PCE: Fed target
• Les différences: pondération,
champs, formules
2 - Quid des autres mesures de prix ?

• Les Indices de Prix de Production (IPP)

• Les déflateurs
Indices de Prix de Production (IPP)
• Les indices des prix à la
production manufacturière
mesurent les variations des
prix « départ usine » des
produits.
• Le IPP est un indicateur
légèrement avancé des prix
de conso notamment
Les prix à la production expliquent-ils les prix à la
consommation ?
Indices des prix de production de l'industrie française
pour l'ensemble des marchés (IPPI)

• Les indices de prix de production et d'importation dans l’industrie sont

calculés par l'Insee à partir des résultats de l'enquête Observation des
prix de l'industrie et des services (OPISE) réalisée par l'Insee auprès d'un
échantillon d'entreprises.
• Diffusés fin du mois m+1
• Révisé jusqu’à la 4eme publication
• Le calcul des indices de prix de l'industrie est harmonisé au sein de
l'Union européenne
Indices des prix de production des services (IPSE)
• Les indices de prix de production et d'importation dans les services sont
calculés par l'Insee à partir des résultats de l'enquête Observation des
prix de l'industrie et des services (OPISE) réalisée par l'Insee auprès d'un
échantillon d'entreprises.
• Le calcul des indices de prix des services est harmonisé au niveau
international.
• Trimestrielles
• Publié en T+60 jours
• révisables
Les déflateurs
• Un déflateur implicite mesure les variations de prix dans un domaine de
l'économie en divisant la grandeur en valeur par cette même grandeur
en volume.
• Déflateurs PIB, conso, d’investissement etc…
• Le déflateur du PIB s'écarte de l'indice des prix à la consommation, en
fonction notamment, de l'évolution des prix des importations, des
exportations et de la FBCF.
• Trimestriels (comptes trimestriels), T+30 jours pour l’estimation flash
• Révisables
Différence déflateur de conso et IPCH
2.5 2.5
en pp

• Conceptuellement, le 2.0 2.0

déflateur de conso est ce qui 1.5 1.5

se rapproche le plus de l’IPC 1.0 1.0

• Les différence viennent

0.5 0.5

0.0 0.0
• Des différences de champs
(SIFIM) -0.5 -0.5

• Des différences de -1.0 -1.0

pondérations -1.5 -1.5

2000 I 2005 I 2010 I 2015 I
• Des révisions des déflateurs
Alimentaire
Produits Manufacturés
Energie
Services
Ecart IPCH - Déflateur de la conso.
3 - Les déterminants de l’inflation
Facteurs domestiques: demande domestique, cout unitaire du travail,
« slack » économique (output gap, taux de chomage…)
Facteurs étrangers: croissance mondiale, prix étrangers, prix mondiaux
=> La courbe de Phillips augmentée des prix d’imports
Hybrid New Keynesian Phillips Curve (NKPC)

Si anticipation d’inflation « ancrées » :

Estimations pour la zone euro
« La courbe de Phillips existe-t-elle encore ? », RdB BdF, février 2018
Estimations pour la zone euro
« La courbe de Phillips existe-t-elle encore ? », RdB BdF, février 2018
Estimations pour la zone euro
« La courbe de Phillips existe-t-elle encore ? », RdB BdF, février 2018
3 - Les anticipations d’inflation
• Rôle clé dans la théorie macro moderne (NKPC)
• Mandat des banques centrale (mesure de crédibilité des banques
centrales ?)
• Quelles mesures ?
• Sur quelle population ? Experts, marchés, ménages, entreprises, banques centrales
et autres ?
• Quel type d’enquête ? qualitative/quantitative
• D’après la théorie économique, population d’intêret: ménages et
entreprises
• Mais les résultats d’enquêtes peu probants…
Anticipation des ménages
• France, UE :
• résultat d’enquêtes ménages fondées principalement sur des données qualitatives
(publique), une info disponible rapidement, mais plusieurs caveat
• Quelques résultats d’enquêtes quantitatives (données non publiques) : peu
probant
• US: Michigan Survey et UK: NOP (BoE): des réponses quantitative, mais
avec des questionnaires « orientés »
Consumer Survey, commission européenne
Enquête harmonisée au niveau européen et centralisée par le CE (France:
enquête ménage)
Inflation perçue Inflation anticipée
In your opinion, is the price level now Given what is currently happening, do you
compared to that 12 months ago: believe that over the next 12 months prices
will:
(1) much higher
(2) Moderately higher (1)Rise faster than at present
(3) A little higher (2)Rise at the same rate
(4) About the same (3)Rise more slowly
(5) lower (4)Stay at their level
(5)Go down
Consumer Survey, commission européenne
• Avantages
• Fréquence mensuelle
• Horizon de prévision fixe (12 mois)
• Enquêtes harmonisées au niveau de l’UE
• Limites
• Horizon court (12 mois)
• Soldes d’opinions
• Poids arbitraires
• Comparaison directe avec l’inflation est difficile
Consumer Survey, commission européenne
Supposer que le solde d’opinion est proportionnel à l’anticipation moyenne
d’inflation revient à faire des hypothèses fortes sur la distribution des
réponses:

, , , , , , )
, ,
(eq1) et (eq2)
, , ,
 l’inflation anticipée dépend de la distribution des réponse à l’enquête mais
également de l’inflation perçue:
A2: « Price will grow at the same rate » => ,
Alors (eq2) =>
 Une hausse du solde d’opinion peut refléter une baisse de l’inflation perçue
Plusieurs méthodes pour quantifier l’inflation anticipée a partir des réponses
aux enquêtes, mais les estimations dépendent de l’inflation perçue
Or l’inflation perçue peut être très éloignée de
l’inflation observée…

« l’inflation perçue », J. Accardo, C. Célérier, N. Herpin, D. Irac, Economie et Statistiques,

2011
Au même titre que l’inflation anticipée…

« Consumers’ quantitative inflation perceptions and expectations in the euro area: an evaluation », Biau, Dieden, Ferrucci, Friz et
Linden
Au même titre que l’inflation anticipée…

« Consumers’ quantitative inflation perceptions and expectations in the euro area: an evaluation », Biau, Dieden, Ferrucci, Friz et
Linden
Comment expliquer le biais ?

«L’inflation telle qu’elle est perçue par les ménages », Accardo, Célérier, Herpin, Irac, INSEE analyses, 2012
Le biais est très sensible à la façon dont la question est
posée
Anticipations des ménages, autres enquêtes
Institution – nom de Nb ménages Horizon Wording Prix Type d’estimateur Période de
l’enquête disponibilité
University of 500 env. 1 an et 5 ans “Inflation of things Point estimate Depuis 1990
Michigan (US) you buy”
Michigan Survey of
Consumers

1 200 1 an et 3 ans « Rate of inflation » Proba. associée à chaque Depuis 2014

NY Fed
modalité parmi un ensemble
Survey of Consumer
(incrément de 2% entre -12 et
Expectations
+12%)
2 000 env. 1, 2 et 5 ans « Prices in shops » Modalités entre 0 et 5% par Depuis Q1 2013
Banque d’Angleterre
incrément de 1pp et 1 modalité
Inflation Attitudes
baisse des prix
Survey
1 000 1, 2 et 5 ans « Rate of inflation » Proba. associée à chaque Depuis Q42014
Banque du Canada
modalité parmi un ensemble (publication annoncée
Canadian Survey of
(incrément de 2% entre -12 et en 2016)
Consumer
+12%)
Expectations (CSCE)
Banque du Japon 2 000 1, 5 ans Price levels Point estimates + qualitatif Depuis 1996
(Opinion survey)
Anticipation auprès des entreprises
• Moins nombreuses
• Généralement trimestrielles
• Horizon court(< 1 an)
• Souvent réalisées par des banques centrales
• France: enquête trimestrielles de conjoncture dans l’industrie (INSEE,
horizon 1 trimestre), EMC (Banque de France, 1 mois), réponses
qualitatives (soldes d’opinion)
• UE: business survey, qualitatif
Quelques enquêtes auprès des entreprises
Institution – nom de Nb Horizon Prix Type d’estimateur Période de
l’enquête d’entreprises disponibilité
Fed d’Atlanta 300 env. 1 an Coûts unitaires Probabilité de Depuis 2012
(Business Inflation chaque modalité :
Expectations) ]<-1% ;-1%] ; ]-1 ;1%] ;
[1 ;3%] ;[3 et 5%] ;
]5 ; >5%]
CBI (Confederation of 400 1 et 2 ans Output prices Par incrément de 2% -
British industries) (firm / sector) entre -10 et 10%
Industrial Trend Survey Wages

Banque du Canada 5 000 2 ans CPI Choix d’une modalité Depuis 2001
(Business Outlook Survey) parmi : ]<1 ;1] ]1 ;2%]
]2 ;3] ]3 ;>3%]
Banque du Japon 11 000 1, 3, et 5 CPI Par incrément de 5% Depuis 2014
(Tankan survey / ans PPI entre -20% et 20%
Module "Inflation Outlook
of Enterprises)
Banca d’Italia 1 000 environ 1 trim,1an, HICP Point estimate Depuis 2006
“Survey on Inflation and 2 ans, 3-5
Growth Expectations” ans
Anticipations d’experts: prévisionnistes professionnels
• Enquêtes quantitatives
• Un panel de prévisionniste professionnels est interrogé
• Survey of Professional Forecasters (SPF)
• Consensus Economics
• Contrairement aux anticipations des ménages, les « point estimates »
suivent assez bien l’inflation
• Mais des rigidités:
• Coïncidence des questionnaires avec les exercices de prévision institutionnels
• L’obtention d’information est couteuse (cout observation/ cout de communication)
• Observation bruitée (noisy information)
• Panel asymétrique (unbalanced panel): la composition du panel change
SPF, Consensus
SPF US SPF BCE Consensus Eco
Intitution Federal Bank of Philadelphia BCE Consensus Economic
Disponible depuis 1968 1999 1989
Fréquence trimestrielle trimestrielle mensuelle
Pays/zone US Zone euro Un panel de pays (dont
G7)
Nombre d’experts Environ 70 Environ 70 Environ 40
prix IPC/PCE, headline et core IPCH, IPCH exc IPC ou IPCH
food&energy
Question Point estimate Point estimate Point estimate
Probability distribution Probability distribution
horizon • VT sur 1 an • 1-year ahead, 2-year • Current and next year
• GA current year, next year ahead, 5-years ahead • Long term forecast (2
and year after • Current and next year, fois par ans: calendar
• 0-5 years ahead year after year curent, until 6
• 5-10 years ahead years, 6-10 years)
Exemple questionnaire SPF ECB (juin 2018)
*
Point estimate of euro area inflation expectations
Year-on-year change
2018 2019 2020 juin-2019 juin-2020 5 years ahead (2023)

HICP inflation (%)

* Defined on the basis of the Harmonised Index of Consumer Prices produced by Eurostat

Probabilities of euro area HICP inflation*

Year-on-year change in the HICP
2018 2019 2020 juin-2019 juin-2020 5 years ahead (2023)
<-1.0%
-1.0 to -0.6%
-0.5 to -0.1%
0.0 - 0.4%
0.5 - 0.9%
1.0 - 1.4%
1.5 - 1.9%
2.0 - 2.4%
2.5 - 2.9%
3.0 - 3.4%
3.5 - 3.9%
≥ 4.0%
Total 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
* Defined on the basis of the Harmonised Index of Consumer Prices produced by Eurostat. Probabilities should sum to 100%. Average of the period.
Anticipations des marchés
Issues de Produits dérivés sur l’inflation :
• ILS (Inflation Linked Swap) :
• jambe fixe (fixed leg) proxy de l’inflation anticipée sur la durée du contrat
• EA : HICPxT, couvre la période commençant 3 mois avant la date du contrat
• Obligations indexées sur l’inflation
• Point mort d’inflation (BEIR) donne une estimation de l’inflation anticipée sur la durée
de l’obligation
• France: OATi et OATi€,
• US: TIPS
• « Assurance » contre la déflation

De bon proxies de l’inflation anticipée…

• Disponible haute fréquence
• Plusieurs horizons
• Investisseurs « attentifs »

 Mais bruités par la prime de risque

Anticipations des marchés
Comparaison des anticipations d’inflation selon le type
d’agents

« Inflation Expectations - a policy Tool ? » Coibion, Gorodnicheko, Kumar, Pedemonte, 2018

Market-based vs Survey based ? Quel meilleur prédicteur
de l’inflation ?

« Inflation Forecasts: are market

based and survey-based
measures informatives ? »,
Grothe, Meyler, IJFR, 2018