REPUBLIQUE TUNISIENNE MINISTERE DE L'ENSEIGNEMENT SUPERIEUR ET DE LA RECHERCHE SCIENTIFIQUE CERTIFICAT D’ ETUDES SUPERIEURES DE REVISION COMPTABLE Session DE DECEMBRE 2017 EPREUVE DE FINANCE Durée : 3 heures Le sujet se préseme sous la forme de TROIS parties indépendantes : Premiere partie Page 2 Dewxiéme partie Page 3/4 Troisi¢me partie Page 5 Notes : 1, Aucun document n'est autorisé, Matériel aworisé : une calculairice de poche a fonctionmement autonome, sans imprimante et sans aucun moyen de transmission, & Vexclusion de tout autre élément matériel Le sujet comporte 8 pages (y compris la page de garde) T1vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dés sa mise & votre dispositionPremigre partie Finance de marché Soit un marché financier composé de trois actifs risqués dont les rentabilités espérées (rendement) et les variances sont les suivantes E(R,) 8% E(R,) =r; =12% ; E(R;)= V(R,) V(R,)= 0? =10% Les rentabilités des titres sont deux a deux indépendantes (clest~i-dire que toutes les covariances sont nulles). On suppose que la fonction d’utilité pour tout agent i est de type Avy Up. 08) = te — +08 Page 2/8Deuxiéme partie Finance d’entreprise investisseur désire créer une unité d'effeuillage, découpe et condition: Un jeune ment des ser des cccurs d'artichauts marinés a l'huile d'olive et aux artichauts, arémes naturels dans des bocaux de verre. Les prévisions relatives aux 6 années a venir sont les suivantes Fin Fin Fin | nan eesti | 2021 | 2022 | 2023 Chiffte d'affaires 700 000 | $00 000 | $00 000 Achats de matiéres premiéres //270 000 | 279 990 | 315 000 | 315.000 360.000 Approvisionnement et Autres} 65 999 | 69.000 | 70.000 | 70.000 | 80000 | 80000 chats de consommables, (a) Charges de personnel ‘Autres charges d'exploitation, y compris les loyers 90.000 | 90 000 | 105 000 | 105 000 | 120 000 | 120 000 | \\\72.000 | 72.000 | 84000 | 4.000 | 96000 | 96.000 | U. $5094 124 Aon) | | poiations awe 80.000 | 70000 | 60000 | 30000 | 20000 | 10.000 +27? 2% amortissements | " ah | Charges finaneiéres (Intéréts | des dettes contractées pour le | 30000 | 24.000 20.000 16000 | 12000 | 9000 | financement du projet) | | | Le processus de production consiste a réceptionner les artichauts, a les laver, & les effeuiller, a les cuire, les égoutter et les conditioner en bocaux sous vide. Ce processus nécessite les dépenses suivantes La location dun terrain pour une somme payable a la fin de chaque année a partir de la 1° année de l’exploitation du projet ; des frais d’aménagement de 30 000 dinars ; des équipements industriels pour une valeur de 150 000 dinars, du matériel informatique et des logiciels pour une valeur de 15 000 dinars, des chariots élévateurs pour une valeur de 100 000 dinars, du matériel de transport pour une valeur de 30 000 dinars et un fonds de roulement estimé a 8% du chiffre d’affaire annuel. Sachant que : Ja société paie un impét sur les bénéfices au taux de 25%, qu’elle est exonérée duu paiement de la TVA, que unique erédit contracte a servi a achat des équipements et des chariots élévateurs remboursable sur 6 ans au taux de 8%, que la rentabilité «économique du secteur de Vindustrie agro-alimentaire est de 10% et que tout ce qui a été aequis en 2017 sera vendu a la valeur comptable nette en 2023, Page 3/8‘Table de la loi normale centrée réduite 001 0.020.030.0805 . 0.08 Page 4/8Finance internationale Un exploitant agricole tunisien, installé dans le gouvernorat de Kébili, spécialisé dans la production et Ie conditionnement des dattes de type « Kenta » exporte une partie de sa production vers le Maroc. Le 1 décembre de l'année N, la valeur de son exportation s°éléve a 500 000 MAD. Cet exploitant agricole accorde généralement a ses clients marocains les conditions de réglement suivantes : 40% a 1 mois et 60% a mois. Le 1 décembre, les cotations sur les marchés des changes au comptant sont les suivantes : 10 MAD = 0,9019 - 0,9054 EUR 1 BUR = 2,9266- 2,9280 TND A la méme date, on observe sur le marché des eurodevises les taux d’ ntéréts préteurs suivants ] Taux dintéréts préteurs a | Taux dintéréts préteurs & 1 mois 3 mois Dinar tunisien 5% 6% | Dirham maro 2% | 2% | Euro 6% 10/16% Le spread sur les taux d"intérét est de 4%, Le taux de rendement inteme(TRI) de cette exploitation agricole est de 10%. L’exploitant agricole est soumis au risque de change suite aux deux opérations commerciales qu’il a effectuées avec le Maroc. Pour se couvrir contre le risque de change et aprés consultation de son banquier, il décide de recourir aux contrats 4 terme sur le marché des changes A terme Page 5/8Travail a faire Premitre partie 8 points Question 1 : (1.5 points a) Déterminez la fonction de frontiére efficiente et en déduire les mesures (rendement et variance) du portefeuille efficient & variance minimale. ; (J point b) Trouvez la composition de ce portefeuille qu'on note Xp : (0,5 point) Question 2 : (0.5 point) Déterminez les caractéristiques (composition, rendement et variance) du portefeuille efficient dont le portefeuille zéro-béta admet un rendement égal a zéro ; Question 3 : (0.5 point) Expliquez I"intérét du modéle de Markowitz & partir d’un porteféuille efficient de rendement égal a 12% (méme rendement que celui du titre 2) ; Question 4 : (1.5 points) Supposons que le portefeuille efficient de la question 3 est le portefeuille optimal d’un investisseur A. Caleuler = a) Le coefficient d’aversion Avg de Pagent A ; (0,5 point b) Son équivalent certain ; 0,5 point ©) La composition du portefeuille en. question. (0,5 point Question 5 : (1.5 points (On suppose maintenant existence dun actif sans risque dont le rendement est de 5%. a) Déterminez I’équation de la nouvelle frontiére efficiente donnant la droite du marché des capitaux (CML). (J poiny b) on demande de mettre en exergue, 4 partir du portefeuille efficient 4 variance minimale, Vintérét du TST (théoréme de séparation de Tobin) par rapport au modéle de Markowitz; Illustrez cette amélioration par un graphique dans l’espace (espérance — volatilité). Sur ce graphique vous mentionnez les coordonnées du portefeuille efficient 4 variance minimale dans le cadre de la théorie conventionnelle de Markovitz (sans tenir compte de l'actif sans risque) et dans le cadre de la TST (en tenant compte de actif sans risque). (0.5 point ‘Question 6 : (1 point a) Soit un agent B, dont le coefficient d’aversion au risque est de 4, caleuler son équivalent certain dans le cadre du TST. O/70. b) En déduire le coefficient d’aversion au risque d’un agent C dont le portefeuille optimal est celui du marché. oO; Question 7 : (1.5 points) Si on suppose que le marché est en situation d’équilibre, calculer, de deux maniéres, le béta de chacun des trois titres. Page 6/8Deuxidme partie : 7 points Question 1 : (2.5 points Calculer la rentabilité économique du projet mesurée par la VAN. Question 2 : (0.75 point) Calculer la capacité d’autofinancement (CAF) de l'année 2018. Question 3 : (0.5 point) Calculer impact du choix de financement par dettes des équipements et des chariots élévateurs sur la rentabilité du projet. Question 4 : (0.75 point) Quel est le niveau d’endettement optimal selon : a) L’approche de Modigliani et Miller (1958) ; (0.25 point) b) L’approche de Modigliani et Miller (1963) ; (0.25 point) ©) Lathéorie de agence. (0,25 point Question 5 : (1.5 points) Suite a la contribution de Modigliani et Miller (1963), une enquéte est menée auprés des entrepi américaines, et on a constaté que a) En général, les entreprises refusent de s’endetter ; Expliquez. ce comportement. (0,5 point) b) Le niveau d’endettement varie d'un secteur d'activité a un autre; Expliquez ce comportement. (0,5 point) ©) Ce sont les entreprises qui réalisent des bénéfices abondants, et qui ont done une capacité forte d’endettement, qui refusent de s’endetter. Expliquez ce comportement. (0,5 point) uestion 6 : (1 point) Le jeune entrepreneur, averse au risque, a calculé la rentabilité économique du projet selon les seénarios suivants seGnario pessimiste |seénario optimiste _ | seénario réalise | Taux de rentabilité : 7 call interne du projet, TRI ae on Mee) 'Probabilité 03 I 0.5 0,2. | a) Caleuler te taux de rentabilité espéré du projet ainsi que son risque mesuré par I’écart-type de la rentabilité. (0.5 point) b) Calculer la probabilité pour que le taux de rentabilité du projet soit inférieur 4 celui du secteur. (0.5 point) Page 7/8Troisi¢me partie 5 points Question 1 : (0.5 point) Quelle est la nature de Pengagement de cet exploitant agricole tunisien ? Question 2 : (0.75 point) Décrire briévement les opérations nécessaires 4 la construction des cours a terme dont aura besoin Fexploitant agricole tunisien pour se couvrir contre le risque de change. Donner les sommes encaissées par I’ exploitant agricole tunisien pour les différentes échéances si la banque décide de prélever sur chaque opération de change terme une commission de change de 250 TND. Question 1: (1.25 points) Si cet exploitant agricole décide de recourir 4 un escompte pour séglement au comptant, quel serait le taux d’escompte qui lui permettrait d’étre indifférent entre cette alternative ('escompte pour réglement au comptant) et la couverture a terme Page 8/8