ipatcouvrir dans ce ch Chapitre 7 Investir pour accroitre les performances itr aps avoir tuice capi, vous Pourer: Jes probleémes relatifs au projet ment dit et ceux qui sont liés au ‘alendrier des opérations ; comprendre la notion d’actualisation des flux monétaires | défi les six étapes de l'étude d'un projet d'investissement ; appliquer la méthode de la valeur actualisée nette (VAN) et celle du taux interne de rentabilité (TR) ; identifier les flux monétaires pertinents pour ’actualisation ; appliquer la méthode du délai de récupération du capital investi et celle dutaux de rendement comptabl apprécier les criteres quantitatifs non financiers et qualitatifs des décisions dinvestissement ; déterminer Vincidence de la fiscalité ete inflation sur les flux monétaires induits par un investissement ; ‘pas confondre le taux réel de Fentabilité avec le taux nominal ; tenir compte du risque dans les ‘écisions d’investissement; tliser Vindice de rentabilité pour arbitrer entre les projets dans un Contexte de rareté des capitaux ; comprendre les hypotheses implicites es organisations doivent prendre des décisions dont les ressentiront les conséquences pendant plusieurs années. Ces décisions impliquent souvent l'investissement de capitaux considérables pour des revenus incertains et & longue échéance. C’est ainsi que Sainsbury, la troisieme chaine de supermarchés en Grande-Bretagne, a prévu Ginvestir de Vordre de 650 a 700 millions de livres sterling lors de lexercice 2006-20007, dans le cadre du programme de restructuration entrepris en octobre 2004. Sainsbury visait une progression de son chiffre d'affaires de 2,5 mil- liards de livres. Un volet de la restructuration consistait & rapatrier dans Pentreprise les traitements de l'information qui étaient jusqu’alors externalisés. Ces investissements dans informatique ont mis du temps avant de rapporter 5 Pessentiel des profits n'a été obtenu que plusieurs années aprés, car ce n’est que fin avril 2006 que Ventreprise a achevé le rapatriement de son systeme informatique. Le coiit de cette internalisation s'est élevé a 63 millions de livres ; il devait étre amorti en moins de deux ans par les économies réalisées. Les effets des décisions d’investis- Sement sétendent ainsi souvent sur plusieurs années. On utilise les termes de projets d'investissement ou de programmes d’investissement pour désigner 2a fois evatissements et les revenus quils générent, Les décisions nvestissement malheureuses risquent de compromettre Pavenir dune organisation, et de ruiner sa strategie, sa marque et meme sa culture. Ainsi, les effets quaitatfs des “Fecisions «l'investissement se répercutent sur les résultats financiers et la pérennité économique. Les dirigeants entreprise ont besoin d'outils de prévision et de procedures Sdaptes a analyse et la maitrse de Teurs investissements. les308 | Deuxieme pantie Budgetisation & court terme et planification A moyen terme 1, Problématique des décisions d’investissement 1.1, Les deux paramatres des décisions d’investissement Mest dangereux de fonder une décision d’investissement sur le seul com Vexercice en cours, Un investissement peut entrainer, a court terme, résultat de lexercice ; il mérite néanmoins d’étre réalisé si l'on en, abondantes lors des exercices & venir. Pte de résultat 4p Une diminutio, Mm dy attend des re, ettes La figure 7.1 illustre les deux dimensions de lanalyse : (1) Pim durée du projet. Chaque projet est représenté par un rectangle son importance et la longueur représente sa durée qui s'éte comptables. La zone verticale plus claire montre les résulta cive 2007. Cette période d’un exercice comptable est celle ret résultat comptable et pour le controle budgétaire. Les dirig. ment au résultat de l'exercice : ils bénéficient souvent d’avan le résultat et, par ailleurs, les cours de Bourse sont sensible dant, trop d’attention portée au résultat comptable a court rentabilité a long terme. Le processus de décision doit arbit long terme. Portance du projet et (2) dont la hauteur Teprésente nd sur plusieurs exercieg, ts des projets pour lees fenue pour la définiton dy eants siintéressent speciale. tages personnels indexés yur 's au résultat publié, Cepen. t terme risque de nuire 4 |, rer entre le court terme et le {4 période pluriannuelle couverte parla figure 7.1 est a rapprocher de 'analyse du gel de vie des produits. Comme pour les produits, le systeme comptable doit évaluer ls propa couvrant, sur plusieurs années, la durée de vie du projet d’investissement. ' wee Tout systéme d’évaluation couvrant plusieurs années doit considérer la valeur ac mi ri des flux monétaires. La valeur actualisée tient compte du fait qu'il n'est pas équivale™Chapitre 7~ investi pour accrotte tes pert fovrmances oir un euro aujourd'hui ou dans un an. En effet, 1 wee appre des interes, Par exemple, ete Piinée si le taux d'intéréts annuel est de 15%, ‘ana ghui ou 1,15 € dans un an ide 1,15 € a la fin de l'année, 12. btapes de l'étude d'un projet d’investissement secon dimvestisement doivent tenir compte des objectfs de Vorganisation ainsi ee desa strategie Létude d'un projet dinvestisement seectueen sx eape: uro re¢u aujourd'hui peut étre acquise sera 1,156 a la f : AS fin de Mest donc équivalent de recevoir un euro § compte tenu des intéréts, on disposera, de toute ftape 1 :Identification des catégories de projets On recense les catégories de projets nécessaires a la réalisation des objectifs de l'organisa tion. Elles sont étroitement liges a la stratégie de l'organisation. Par exemple, la strategie pourrait étre d'augmenter le chiffre d'affaires en visant de nouveaux produits, clients ou Prchés. Elle pourrait étre aussi de diminuer les coats en améliorant la productivité et Feffcience. Cette étape est essentiellement de la responsabilité des cadres opérationnels. ftape 2:Recherche des projets On explore les diverses possbilités d'investissement qui conviendraient ala stratépie et aucobjectifs. Des équipes, venant de toutes es parties de la chaine de valeur, évaluent les sptions concernant les technologies, les équipements et les caractéistiques des projets Cartaines options sont écartées des ce stade. D’autres seront étudiées plus profondément lors de ’étape suivante. ttape 3: Collecte de l'information On éablit une prévision des charges Ces conséquences peuvent étre quant Projets repose surtout sur les critéres financiers, mai ates critéres qualitatifs ne doivent pas étre négligés. de gestion participent a cette prévision. et des conséquences des différents projets recensés titatives et qualitatives. La procédure de choix des is les criteres quantitatifs non financiers Les responsables de la comptabilité ftape 4: Sélection On choisit les projets qui seront réal Técart entre les avantages attendus et le nus sont ceux pour lesquels I depenses prévues este plus grand. La procedure ne tient compte que des avantages quantifiés en unités monétaires. Les pera a rétvaluent les résultats de cette procédure en portant unt apprécation personnels si le crtéres non financiers. Cette évaluation des coats ¢ des avantages est sou "esponsabilité du directeur de la comptabilité de gestion. lisés. Les projets rete! ftapes :Financement eh téunit le fi 1 du projet. Le financement est assuré par la cape date nace a njon et parle marché finance (apis propres et endettement)- latemponsabiine de ieoncement ‘ncombe souvent 21a fonction de trésorerie. Cette tae Peat préceder tape atane Te cas ou robrention un financement est uN Pr ix du projet.310 Deuxiéme par mo sie - Budgétisation & court terme et planification a moy Etape 6: Réalisation et contréle x i pI teton On lance lexécution du projet et 0% : sement est réalisé selon le calendrier previ 6t 5 tissement a été effectué, on fait une compararse ceux qui avaient été prévus lors de la sélection du projet. rité des organisations, a procédure codifige d’évaluation finan, x étapes, mais la décision dépend aussi de nom breux éléments informels tenant aux particularités de chaque organisation, Au-dela des hiffres, Phabileté de certains responsables a « vendre » leur projet a la direction générale sat souvent déterminante dans son acceptation ou son refus. Le cas de Phopital du Nord illustre le processus d'une décision d'investissement, Uhopita sees aablinement public qui n'est pas soumis a limpot sur les bénéfice de la fiscalité ne sera abordée qu’a la fin du chapitre. en controle les résultats. I faut verifier que Finvesy 1 sans dépasser le budget. Aprés que Vinve, in entre les flux de trésorerie constatés x En pratique, dans la major ciére d'un investissement parcourt ce icidence Lun des objectifs de Phopital est d’augmenter la productivité de son service de radiographic, Pour ce faire, le directeur de Phopital identifi le besoin d’acquérir un scanner moderne en remplacement de l'appareil existant. Lors de la phase de recherche, om a dressé la liste de plusieurs modéles qui pourraient convenir, mais l’équipe médicale manifeste sa prefe- rence pour le scanner XCAMB8 qui lui parait répondre parfaitement aux besoins. Le directeur commence a collecter l'information pour une évaluation plus précise. Les données financiéres de la procédure codifiée d’évaluation sont les suivantes : 1. Les recettes de Phopital ne seraient pas affectées par l'acquisition du scanner, Le budget global de ’hopital, fixé par agence régionale d'hospitalisation, est indépendant du nombre d’actes pratiqués. L’économie réalisée sur les cots de fonctionnement est le seul avantage financier pertinent pour la décision dacquérir le scanner. L'appai existant pourrait encore étre utilisé pendant cing ans au terme desquels sa valeur rési duelle serait zéro, Le montant net initial de l'investissement est de 379 100 €. Il com prend le prix d'achat du scanner (372 890 €). II s'y ajoute augmentation du besoin en fonds de roulement (BFR) pour le stock de fournitures et de pices de rechange (10 000 €). On en retranche le prix de cession de l'appareil existant (3 790 €), soit 372 890 + 10.000 — 3790 = 379 100. Le directeur prévoit que le scanner sera utilisable pendant cing ans a lissue desquel sa valeur résiduelle sera zér0, Le nouveau scanner est plus rapide et plus facile & mete en ceuvre que ancien. I! permet de scanner une zone plus étendue. Ces proprietés rd pe es ras de personnel et diminueront la dose de rayons X auxquel patie! eee oe estime l'économie & 100 000 € par an. Plus précisément " Ce, ais ‘ec fonctionnement sera annuellement de 100 000 € les quate eames anes: et de 90 000 € la cinquiéme année En outre, la fin de anne 0" récupre ; le 10 000 €. La plupart des dépenses sont étalées sur toute anes, » Pour simplifier, nous supposerons qu'elles sont concentrées ila fin de l'annee La direction de 'hopital a aussi non financiers ci-apres, ¢ d'évaluation financiere, aussi établi que le nouvel équipement présenterait les avantae “es avantages n’interviennent pas dans la procédure codileedes rayons X, La meilleure qualité des rayons améliorerat ls diagnostics et les t aquatic patients- ins a0 - sonnel médical et des patier fe rite du personne Patients. efficacité accrue du scanner diminue ‘postion au personnel et des patients aux effets nocifs des rayons ee dela sase de sélection, la direction doit décider s'il convient d’acheter le nouveau vor er. lle commence par une évaluation financiére en appliquant une ou plusieurs sarahodes suivantes : 1 nthodes des flux de trésorerie actualisés : «valeur actualisée nette (VAN) ; = tau interne de rentabilité (TIR). + nnode du délai de récupération du capital invests «méthode du taux de rendement comptable. 2, Méthodes des flux de trésorerie actualisés vatutsation a pour effet d’évaluer les recettes et ls dépenses lige 2 un projet comme aacnaipaient tutes été encaissées ou payées ala meme date. Lactualisation pplique juuxflux monétaires et en aucun cas aux produits et aux charges d’exploitation enregistrés pu a comptabilité classique. Les intréts qui sous-tendent la méthode dactualisation Uépendent de la date d'encaissement d'une créance ou de paiement d'une dette. Le prin- the dindépendance des exercice et la pratique des charges clculées noms 80% avoir avec eae eeenspar exemple, alors qu’en comptablité les dotations aux amortisse™ere tant des charges déductibles pour le calcul du résulta elles ne doivent Pas etre déduites los des caleuls e’actualisation, car elles n'entrainent aucune dépense ion des flux monétaires + existe essentiellement, deux méthodes d'actuali 1. lavaleur actualisée nette (VAN) ; 2 letaux interne de rentabilité (TIR), LAVAN est calculée en fonction du taux de rendement exigé Po" Vinvestisseur. Ce taux correspond au rendement que Pinvestsseur pourrait oben dun autre investissement leméme niveau de risque. Il est designe également sous 6 00% de taux d’actualisation. a théorie économique démontre qu'il est égal au coat (d’opportunité) du capital. Ae rendamrent ds westisement doit ete au mens Cl rémunération exigée pat «eux qui apportent les capitaux. Dans la méthode du TIR Te aus ide rendement exigé sert “Point de comparaison. reson: qua Phopital du Nord, le coat de Pemprunt finangant le le scanner soit de 8 %. Ly, S di projet d'investissement eur actualisée nette Méthode de la val 7 ¢ is nous évoquel es arons Aabord étudier les méthodes de calcul de la VAN puis nous évoquerons les ely) ‘ularités de la méthode dans deux cas particuliers : le cas oit le capital est rationné et oi on compare des investissements de durées différentes.312 | Deuxieme partie ~ Budgétisation 4 court terme et planification & moyen terme 2.1.1. Calcul deta VAN La valeur actualisée nette (VAN) est, par définition, égale a la recette depense nete) attendue d'un projet calcul en actualisant tous es May ge 4 recettes et de dpenses, induits par le projet. L’époque d'actualisation exe oe Meh date du début des operations d'investissement. Le taux d'actualisation ey htie renilement enigé, Seuls ls projets dont la VAN est positive sont accepted Parce que ces projets sont ceux dont le rendement est supérieur au coat du csp) choses egales par ailleurs on donne Ia preference aux projets dont la VAN eg at Lapplication de la méthode de la VAN passe par les étapes suivantes, Lis) ete (oy, Etape 1: Recenser les flux pertinents de recettes et de dépenses, La partie droite du tableau 7.1 montre le schéma des flux de trésorerie. Les 4 -379 100 + 100 000 75 % Lavaleur zéro est maintenant encadrée par les valeurs + 20 200 (pour un taux de 8 %) et ~ 18.600 (pour un taux de 12 %)-ne partie - uci aye | ewer linéaire. ¢ onnaisant la VAN pour 4% et pour 12%, n die 1 Le VAN Le probleme a résoude eye Interpolation yealiaire qu VAN Touw +20 200 4% 0 war 18.600 11% 20.200) La réponse est gale 8 %6 + (12:% 6%) so 700 + 18m | 10M > Th Wp, 2.2.2. Fonction ‘TRI du tableur Excel La fonction TRI(valeur!: aleurn) donne Je taux interne de rentabilité d'une yup 4 recettes et de dépenses annuelles comprises entre valeur J et valeur n, Les recettes pes représentées par des nombres posit et les dépenses par des nombres ney, fonction du tableur est désignée par ‘TRI (pour taux de rendement interne) alors axe rani couramment désigné par le sigle TTR (pour taux interne de rentable 100 0 ~ 100 0 NOD Un projet n'est accepté que si son TIR est supérieur au taux de rendement exigt ie du capital). Dans le cas de Phopital du Nord, e projet d'acquistion du scanner 0 ME de 10% pour un taux exigé de 8 %. Selon ce critere financier, hopital deve ese Vinvestissement, Le TIR de 10% signifie que les flux de trésorerie induits pat |e prot permettent (1) de récupérer Vinvestissement initial et (2) de fare gagner annul 10% des capitaux investis. Les décideurs donnent la préference aux projet 44° TIR les plus élevés, toutes choses égales par ailleurs. 2.3, Comparaison entre les méthodes de la VAN et duTIR 7 Nous avons ren la méthode de la VAN en premier, car lle 8 te grand meus projets ts pour étudier les conséquences d'une uw & ke de la VAN est quielle reste valide loa, Je8® Un autre avantage de la méthode s. Par exemple, supposons que Je taux exiB™ Fendlement exigé varie dans le tempChapitre 7 - Invest pour accroitr les performances | 319 desannees 1, 2et 3 et de 12% lors des années 4et5. 1 wil Ja suivante : A valeur actualisée des recettes 1 100.000 = 2 100 000 a 0.926 92.600 3 100 000 ae 0.887 85 700 4 100 000 12% eee 79400 01636 63600 5 100 000 aa 0567 56,700 378.000 Compte tenu de Pinvestissement initial de 379 100 € la VAN du projet est égale a: 378 000 ~ 379 100 =-1 100€. atte VAN négative montre que le projet n'est pas intéressant, Dans ce cas d’espéce le TIR ne permettrait pas de conclure puisquiil est supérieur au taux de 8 % exigé les premiéres années mais inférieur au taux de 12 % exigé les derniéres années. la méthode de la VAN, compte tenu des hypothéses, indique toujours le projet (ow Jensemble de projets) qui maximise les flux de trésorerie futurs. Cependant les enquétes montrent quen pratique, la méthode du TIR est largement utilisée. Pourquoi ? Proba- blement parce que les décideurs la trouvent plus facile comprendre et parce que, dans la plupart des cas, les deux méthodes aboutissent aux mémes conclusions. Enrevanche, quand les montants des projets mutuellement exclusifs sont inégaux, le TIR peut classer ces projets autrement que ne le fait lannuité constante équivalente a la VAN. Dans e tableau 7.4, les trois projets different par le montant de Pinvestissement net initial. Laméthode du TIR place en téte le projet X tandis que annuité constante équivalente ala VAN donne la préférence au projet Y. Snr Ret parla VAN au taux de 10% lassement des projets par le TI Flux annuel de trésorerle Durée Investissement m d’exploitation, are —— na * Sans 286 400 € 100000 € Re 1 eee ; Y WO ans 419 200€ 100 000€ 20% : sae ' 1Sans 509 200 € 100 000 € 18% ose 2 rise implicite que les fu de trésoerie sont réinvestis projet dont la durée est la plus courte, La Preptuellement supérieure, Elle repose sur vont reinvestis au taux de rendement exige ‘améthode du TIR repose sur Thypothése tt ‘meme taux que le taux de rendement du rythode de la VAN est considérée comme co 'Ypothese implicite que les flux de trésorerie Pour le investissements de l'entrePriseeee Deuxiéme partie Budgétisation & court terme et planification & moyen terme 2.4, Analyse de sensibilité Dans ce qui précéde, nous avons suppose que les hax de tre certains. En réalité ces flux sont incertains. L’analyse deg VAN ou le TIR des modifications concernant les flux et ley erie Drevigi ensibilng nui hy hypotheses Veter en analyse de sensibilité peut prendre diverses formes. Supposon, ave ls gan Mhopital duu Nord craigne que les économies envisagées soient img te prevoir. La question serait: quelle est l'économie annuelle ma Facquisition du nouveau scanner (ce qui correspond 4 VAN économie minimale. L’équation exprimant que la VAN est g dactualisation de 8 9 est : €rtaines nimale qui 9)? Désignn ao ‘IBNoy Bale a 2éro pour n 5 1~ 1,08 a 0,08 37 a = 0 = 379 100 0 z 379100+ x TE hs = 540m¢ Ainsi, la recette annuelle peut diminuer de 100 000 - 94 prévisions sans que l'investissement cesse d’étre rentabl financier. 948 = 5.052 € par rap ri selon un etre tices La fonction VPM (tauxsnombre d’annéessinvestissement) du tableur Excel donnela minimale annuelle asurant la rentablit de la dépense d'investisenes ne exp VPM (0,08:5;-379100) donne 94 948. Les tableurs permettent ainsi effectuer eficacney, des analyses de sensibilté systématiques. Le tableau 7.5 montre la VAN, Proje pow différentes valeurs (1) des flux de recettes annuels et (2) du taux de rendanees xi La VAN varie aussi en fonction de la durée de vie du projet. Vanalyse de wxeaine pemet aux gestionnaires de porter toute leur attention aux décisions les plus semble, hen Ges du projet de renouvellement du scanner, aussi bien les recttes annus que neg de rendement exigé ont un impact important sur la VAN. Tableau 7.5 :Calcul de la VAN du projet de I’hépital du Nord sous différentes hypotheses de recettes annuelles et de taux de rendement exigé pohiaisen 80000 90000 100000 110000120000 6% (42 140) (22) 42100 e4220 5 8% (59.660) (19730) 20200 60130 10% (75 820) (37910) 0 37910 ——“*_ 582 sro) to ("VToutes les données supposent une durée de vie de ing ans pour le projet. ut ee ti sorerie pu 12 Probabiltéattachée aux diférentes valeurs possibles des fax de He Giant jee interée a Panalyse, La théorie des options permet aussid’ affine sie giant des situations plus complexes. Un premier investissement peut etre 89 i re cement com 1d eo” Qui permettra,le moment venu, de réliser un investisse™e! oud’y renoncer,c NapIt© 7 Invest nour Flux de trésorerle significatits pour!’ athode Pactualisation des flay de tresorerie ae yrevisionnels qui résulteront de Vexécut efagon, qu'ils proviennent des o 7 Jes equipements ou de la vari Actualisation intéresse NUN projet perations Mexploita Hon du besoin en for Xclusivement aux flux de Tous les flux sont traités tion, de Pacquisition ou de nds de roulement (BER), la decision invest alternative est de ws vewenene x et le wesorerie signiticatity \ Pegard de oteatoption cise. A Phopital du Now Jou de le remplacer par le nouveau scanner ‘el scanner, Les flux significatifs reps eeeeaies 7 ab ¢ s représentent Wraerenees rntte les flux lies dla poursuite de Mexploitation de Pan laste ai hine ites HUN. lies d Pacquisition etd Vexploitation du nouveau scanner, H nous faut don “air ces uy et calculer leurs dtrenc “em sls iF sont ceux qui varient continuer 0 utiliser Pancien Jesproiets investiss ment (par exemple, acheter le nouvel appareil) génerent normale spent ein categories dle Muy : (1) la dépense dinvestissement dans P'acquisition de Pappareil aaians Faugmentation du BER, (2) la recette provenant de la cession immédiate de ancien apparel, (3) les recettes dexploitation en cours de projet, (4) la recette, en fin {eviedu projet, provenant de la valeur résiduelle de Pappareil et dela récupération du BFR (5) incidence de la fiscalité sur les flux de recettes, Nous étudierons d'abord les quatre premigres categories, en réservant l'étude des probldmes fiscaux pour la fin du chapitre, 1, Investissement initial, Les deux composantes de l'investissement initial sont (a) les depenses d'acquisition de apparell et (b) la dépense de constitution du BER 4. Acquisition de Pappareil, Les dépenses d'acquisition interviennent en debut de vie du projet, Elles comprennent, non seulement le prix d’'acquisition des usines et dur matériel, mais aussi les dépentses de transport et installation. A Phopital du Nord, le codt de 379 100 € du nouveau scanner (y compris les frais de transport et installation) est une dépense de Pepoque 0. Cette dépense est significative, car lle est subordonnée d Pachat du scanner. Investissement dans le BER, Vacquisition des équipements et la promotion Gaps ciale sont accompagnes inévitablement d'un BER. Cet veal ak la on Wactifs cireulants, commme les creances dens at is soc Me sock de ornare ot, \ Phdpital du Nord), ¢ ss des dettes et de pidces de rechange du scanner AThOp Nord), pre aes citculantes, comme les dettes fourmssets Us te de Ak Semblables aux investissements dans Te materiel 1% sontimmobi 10 000 € est une dépense de Pepogue 0 Pexploitation dur nouveau scanner Tancien appateil (ex, : 5 000 €), at dur BER dle BER nécessaire A Pexploitation de Arhopita du Nord, Paceroissemer feprésente la difference entre le (eX: 15.000 €) et le BER nécessaite +4790 € obtenue en cédant Pancien ecette de tap cette recette est subortonnee (ade Pepoque 0) & ' iL par tn noveat scare a Valeur vénate de Pancien apparel ‘Ppareil, est une recette significative “U Femplacement de ancien #PP" ys total des: amortissements) de Pancien our Worigine M0 as et elle est irre Lavaleur nette comptuble (valet Um TT rey eyenements passes et lle eM SWuipement n'est pas significa” Yetsible que l'on investisse OU NM ‘oltre les performances gay322 | Deuxidme partie - Budgetisation d court terme et planification 4 moyen terme 3. Flux nets de trésorerie annuels exploitation, Ce poste représen rita Le montant net de Pinvestissement (379 100 €) est gal a Piny (372 890 €) moins la valeur vénale de Pancien appar "es dittéren, ney INVeStiss i pro vente de quantités accrues de bi Net Provenie tune diminution des dépenses d'exploitation, comme dans le eas de Phone” Seuls les flux de trésorerie sont significatifs et non les produits et les chee 4 Texercice comptable annuelles entre les flux exploitation, dans Phypothese ot un ne achete et dans celle od Pancien appareil continue d étre utilise (ae ont pour objet de genérer des recettes futures. Ces recettes mae ns oUt de services. Elles peuvent "AU sca a ew Ce point est souligné par deux observations a propos du scanner de Phopital fal du Nog, généraux du service de radiographie ne sera pas modifi ges sont réparties entre les différents appentye at Apparels du service Le total des frais sation du projet. Ces cl proportionnellement au cout du personnel fa tay fe nouveau scanner occupera moins de personnel, les frais qui lui seront seront inférieurs de 30 000 € aux frais actuellement imputés a ancien oe vase La question est de savoir si 'on dépensera moins en frais généraux la suite de ach du nouveau scanner. Ce n'est pas le cas dans notre exemple. Le total des dépensesna identique. Seule sa répartition est modifiée. Les 30 000 € qui ne seront plus impute au scanner, seront imputés a d'autres appareils du service. Ces 30 000 € ne représenten done pas une économie, Ils ne sont pas significati Lamortissement annuel du nouveau scanner s’éleve & 74 578 €, soit la valeur d'origine de 372 890 € répartie sur cing ans. Si nous négligeons les considérations fiscaes (dite rentes d'un pays a l'autre), 'amortissement n'est pas significatif, car i est sans incidence sur la trésorerie. La dépense d’acquisition des éléments amortissables a été comptée Pépoque zéro. La compter par la suite, au titre des amortissements, reviendrait jl compter deux foi Valeur résiduelle de Pinvestissement. En fin de vie du projet, la valeur rsiduelle Je prévision de ete Vinvestissement génére habituellement une recette. Les erreurs di valeur ont une faible incidence dans le cas des projets & long terme. En effet, la vleur résiduelle est actualisée sur une longue durée. Sa valeur actualisée est done ts 60 blement réduite. Les deux composantes de la valeur résiduelle d'un se sont (a) la valeur de cession des équipements et (b) la récupération du BFR. aves! ecette sigh Dans notre exemple, la recette . Valeur de cession des équipements en fin de vie. were is ficative est la différence entre la valeur résiduelle du nouveatt SAN ai ins Phypothese ov ils exemple) et la valeur résiduelle de ancien appareil dans été encore utilisé pendant cing ans (zéro également dans | ement initial en BER est gene! plus besoit f Me Pexploitation eg gcuperes an sae pe exemple) drement rakement entire 1 ales stocks b. Récupération du BFR. investi récupéré a la fin du projet. Ace moment, on n't créances qui avaient été nécessaires pendant la durée significative est la différence de 10000 € entre les BFR F hypotheses, Si le nouveau scanner est acheté, 'hopital du Nord recut AT’époque 5. Dans le cas contraire, il ne récuperera que 5.000 &Chapitre 7 ~ 'nvestir pour accroitre les performances | 323 « westissements réduisent le BER, sins investisse - Supposons qu’ st eur, une durée de sept qu'un proj rdinateut , Pt ans, entrai : pi ofn 30 millions d’euros. Cette réduct Ne une réduction des stocks et donc, du e e ja recuperation du BER entrai i etableat 7.6 représente les flux significatifs de recett F es et de dé ; wet scanner. LEUrS tot2ux sont identiques aux et de dépenses du projet d'acqui- hiffres du tableau 7.1, piv 76:Fluxsignifiatfs de recettes et de dépenses det hpitl du Nord r FL Rqustion de 'équipement (372890) 12 Ivestssement en BFR (10000) slut vénale de Vancien appareil 3790 inestssement net initial (379100) 4, flucnets récurrents d’exploitation 100000 100000 100000 100000 + 90000, ‘4. Valeurrésiduelle de 'équipement ° 42, Récupération du BFR pons ‘otal des flux significatifs (379100) is 8 E 3 100000 100000 100.000 3, Méthodes empiriques Bin avant les méthodes fondées sur la théorie de lactualisation, les praticiens employaient des méthodes dépourvues de justification théorique mais dont lexpérience attestait Veficacité, 3. Méthode du délai de récupération du capital investi Lapratique du délai de récupération du capital investi varie suivant que les flux pério- tiques de recettes sont constants ou inégaux. 31.1, Flux de trésorerie constants Laméthode du déla de récupération du capital investi mesure ees ESTE Tt "cuprerVinvestisgerment net initial grace aux flux nets de FESO" Comme a methods La VAN et cele de TIR, la méthode du délai de récupératint OS at ps de difrence 0s origine des flux, Dans ’exemple du scanner de jhopital du Nord, "cupération est le suivant : 379 100 27 = 3,8 années. 100 000 ment net initial _ 7 nvestisse! Debi de récupération = cers annus constants Flux nets annuels con: ‘ s Pannée mais, pour ts, at réparties sur foue 5, Conomi au scanner SO rils se produisaient a la Snpliger ees resultant du no “TTR, nous avions SuPPOSS a Le er niformement frees le calcul de la VAN et 20 Tt pposons ave Jes flux sont é traire, NOUS § Nepapy, due année. Ici, au con! ‘sau cours de l'année.324 | Deuxiéme partie - Budgétisation court terme et planification d moyen terme Pour appliquer la méthode, les organisations choisissent habituele ‘ MNL pour | recuperation, un seuil au-deld duquel les projets sont refusés, p, . ud Ar exemple, 5 ‘hay Nose fixe seid tos ans eps pase i ejeterale prot dna « La grande force de la méthode du deli de récupération ext sa simplicity ni par Tes conventions compables comme les amortsemiems, np tl eactualisation des ux, Ses partisans afirment qu'elle est utile dans fer ey (ye pas vital éaluer la renablité til fut faire une premigre sélection en nombre de projets et (2) a prévison des fax de trésorerie des dernitrs aan dye est trés incertaine. M1 Projet La fabless de la méthode d dea de récupération vient de ce gue ne ten i r des flux de trésorerie postérieurs compre, (1) ni du loyer de Vargent, (2) ni des flux de trésorerie postérieurs la date de réeupéray de Fnventsement.Supposons qui y ait une solution alternative Pasar a dont nous avons pari jusqu’ présent. Un autre scanner, dune durée de viedun pa Gt de valeur résiduele gale 3 zo, ne demanderat qu'un investisement nn 300 000 € tout en générant aussi des flux de trésorerie annuels de 100 000 € Comparons d’abord les deux délais de récupération : 379.100 Délai de récupération du scanner 1 = 700000 années, 300 100 Délai de récupération du scanner 2 = 700000 = 3,0 années, Le critére du délai de récupération ferait préférer le scanner 2. Calculons maintenant lu VAN des deux options, au taux d’actualisation de 8 %. La VAN du projet 2 est négative et égale a ~ 42 300 € alors que le projet 1 avait une VAN positive de 20 200 ¢ (cf. tableau 7.1) Selon le critére de la VAN, le projet 2 devrait étre écarté. Le délai de récupération donnait une indication erronée, Un autre inconvénient du délai de récupération est qu’il incite a ne choisir que des projets @ court terme si Pon retient un seuil d’acceptation trop court. 3.1.2. Flux de trésorerie inégaux , 1a formule de calcul du deli de récupération, tele quelle ae présentée css 2 révue pour des flux annuels constants, Quand les lux de trésorerie sont erent les années, les flux nets de trésorerie doivent étre cumulés jusqu’a ce que ! nies pout ait €é récupéré. Imaginons que le cabinet d’avocats Halcoés et associés envisage ses lie! 150 000 €, d'un matériel de vidéoconférence qui permettrait 4 ses avocats fy “i de débattre a distance, Ce matériel devrait économiser 380 000 € au total mele Drochaines années (essetillement parla reduction des déplacements € 8" emploi des compétences), Les économies seraient inégales suivant les Sa moi Pour chaque année considérée elles soient uniformément réparties sut lesChapitr Pitre 7 -Investir pour accroftre les performances | 347 : 50 000 ot ; 60 000 110.000 100.000 7 80.000 190.000 40000 4 90000 280.000 o 100.000 380.000 ; a snterpolation linéaire dans Ja troisigme année, montre LintetPO milieu de année 3 : que les 40 000 € restants seront dai Pon. 40.000 Délai de récupération = 2ans + (s ron x1 an) = 2,5 années pans cet exemple, toute Ia dépense A investissement était effectuée en une seule fois dans fang 0. Lorsqu’un projet comporte plusieurs dépenses successves, ces flux sont cumulés war donner la dépense totale a recouvrer. omptable 1e d’analyse des projets d’investis- sement, Le taux de rendement comptable est gal au quotient d'un bénéfice comptable par Traleur comptable d'un investissement. O° Tappelle aussi retour sur investissement (return on investment, ROT). Reprenons ‘exemple de [hopital du Nord en mettant 28 dénominateur, le montant net de Pinvestissement (379 100 €). Résultat d’expl Tnvestissement 32. Méthode du taux de rendement ftudions maintenant une deuxiéme méthode empiriqu ation annuel moyen net initial ‘Taux de rendement comptable = er, il réalisera une économie annuelle de aments, Ce montant est obrenu €f vuatre premigres années iner est égale & SiPhopital du Nord achéte le nouveau scant ion hors amortisse $8000 € sur ses charges dexploitati Plat Veconomie totale de 490.0006 (100 000 € les quate 00 € la derniere année), Vannuité lineaire du sc 2890 €/ 5 = 74 578 € Le taux de rendeme” gp 00074578 - 23427 = ment comptable = 379 100 F100 ptable esti onnent la pret gales par ailleurs Taux de rende! eur dun seuil minimal je est infer x projets ayant On rej : sige ete les projets dont le aux de rendement on wie int lesgestionnaires utilisant cate meno le x de rendement les plus forts fes choses - sl vx simple coment -omptable ests ie. du taux de rendement comp tifférence ee I élere a Ja rental Mt produi Produites systématiqueme” lent un tate esdonnées du calcul du délai de récupé lite. Elle presente x de rendement. tion, | bl ung la méthode du taux de re" o at x Nj aloe avec la methode du 11% oe ; eat Honction des benefices déterminés \dement » alors que le taux de re”326 i Daunte partie. Buctgetiaation a court forme et planification a moyen terme aps tes regularisation fe fin eerie Fe THR ne hen compte que dey ay porate argent, La thorie finance dmontie que fe TTR ext an gy Abveptueltement sperteur atau ae rencement comptable WN le try Here de de Comparaison internationale des méthodes d’évaluation des projets dinvestissement ‘Quelles sont les mathodes utilisées par les entreprises pour guider leurs Qual invent Le tablet clslessous présente le classement de li itn, ar itrcntes methods dans six pays. Les pourcentages indiquent la proporin Dusage des quatre méthodes principales par les 321 entreprises qui ont hate Venquete, Pourcentage Royaume. genéral Allemagne Canada France tale Uni Usa So ee ‘Dalai de recuperation 7% 3 ’ t r nae TR 6m 1 4 2 2 ees VAN ne 2 2 3 3 ae 8 Taux de rendement 36% 04 3 4 4 gue 4 seomotate Source :Bhimani, Neube et Soonawalla (2006) et Bhimani, Gosselin, Soonawalla et Neube (2007) 4. Difficultés dans I’étude des projets d’investissement délicats & résoudre pour realise au stade de la selection des proiet ye de la fabr! ordinate! 4 contre jon Dans cette section, nous étudions des probléme previsions au stade de la collecte des informations Prenons le cas d'une entreprise qui doit décider d'investir dans la techniqui cation intégrée par ordinateur (FIO). Dans les usines ainsi équipées. le Jancent et conduisent automatiquement les machines. Ils surveillent le produit et fi directement les opérations de maniére & assurer la qualité totale de la produ an développement complet d’un systéme de FIO peut aboutir une usine ent matique, oi le rdle du personnel de production se borne Ua programma anor nateurs et a la maintenance des équipements robotis¢s. Les intérets en jeu 80" mation adopter quand des firmes comme BMW, General Motors ou Toyota decident oh at Lévaluation de cette catégorie d'investissements exige (1) de prevor Wa des avantages et des coots et (2) didentifier la durée de vie du proves 4.1, Prévision des avantages et des coats ero ye de FIO) Les donnees & prendre en compte dans la décision d'adoptet U) syste ce bien au-deld des seuls coats. C’est ainsi que les raisons pour int oui Megat réponse accéléré, meilleure qualité du produit et plus grande souplesse P a!Chapitre 7 pangeantes des cliet nce: Ce et de la mayen eat Pour conséquence une i . a weg, on sous-estime les avant: at variable. A ignorer Vincide lugmentation afi -omme nous le mont ‘ages financiers des investissem: Se EaT i, re in, I 4 cena c : ous rerons plus loin, Vavantage fait nts dans la FIO. de nouvelles techniques, est souvent dificil aq ier de l'investissement " iné want ep des dlements examinés par les entreprises qui traluent earn Soe le FIO. : a bien 7.7! Elements a prendre en considération pour I’évaluation des Projets de FIO piminution du cout de la main-d'ceuvre directe __Raccourcissement du cycle de production piminution du cout horaire du personnel Meilleure flexibilité de la production desoutien Mons de rebuts et de retouches ‘Augmentation du risque de l'entreprise, carla structure des coats comporte davantage de coats fixes Dininution des coats de stockage Ameélioration des délais de livraison et meilleur service aux clients Augmentation du cout de I'informatique Raccourcissement du temps de développement des produits Coits de reconversion du personnel Réaction plus rapide aux changements du marché ‘Amélioration de la compétence des ouvriers dans Je domaine de la productique ‘Amélioration de la position concurrentielle de Ventreprise akurai, 1992 ; Sullivan Daloppons deux de ces avantages de la FIO (Drury etal 199 Smith, 1994) : 1. React ements du marché. Une usine automatisée peut, par exemple, fae ice Siem des modi eee Ce ’ Pune voiture alee Feat come Se si me dients dans plusieurs années et sur les choix techniq ; eee aris em eet ouvtiers acquiérent une bonne experience dela FIO. Lan ae Per mo tee plus sorement autres PPO"? Cautor as tes mettent en relief i ventreprise. Les end Ting ene ult ns ne atiere de FIO et la strategie generale cles décis cVentreprise. 2 Amélioration de la compétence des ™Portance de la liaison ent = Investir | Pour accrote les pertormances | 327328 | Deuxieme partie Bude evvation& court terme et prarivenie © 7° 7~ aussi probleme. Trois categories de cong sont des codts pose stimées ¢ La prévision exhaustive ouvent sous difficiles & mesurer et sont St + une deterioration de la postion concurrentille de ntrepy me deverionecter investsent dans la FIO, une entrepre ora cs das I FIO subira probablement ne réduction de sa part de man mien as sequal ds produits de das de raison top lng, marek a achine-outil qui conservaient les méthodes de prod, entreprises du secteur d c seep eaitionnelles, ont connu un effondrement de leurs parts de marché aprs gy le leurs concurrents ont adopté la FIO. + reconversion des personnels employés & la production eta la many on AT'utilisation des équipements automatisés, 1. Les couts assoc ies autres entreprises 2. Le coat de | $ nance et le cout de leur formati 3. Le coat du développement et de la maintenance des logiciels de productique, 4.2. _ Identification de la durée de vie du projet La durée des projets de FIO peut s’étendre au-dela de dix ans. Un grand nombre des cots interviennent dans les premiéres années et ils sont bien visibles. Par contre, des avantages importants ne sont obtenus que plusieurs années apres T'adoption de la FIO. L’évaluation de ces investissements repose sur des prévisions a trés longue échéance alors que ces prévi- sions sont rendues difficiles par le rythme accéléré des changements dans la demande des marchés et dans les techniques. 4.3. Evaluation des résultats et sélection des projets utilisation du taux de rendement comptable peut souvent dissuader un chef entre prise de Sean méthodes d’actualisation pour préparer ses décisions d’investissement. ane le oe ee Mersenne, le chef du service de radiographie de lhopital du . La méthode de la VAN était favorable a la réalisatis Pinvestis il Peas VAN penne (230 2006) la réalisation de P’investissement puisqu'il pee Péquipe de direction de hopital tiie le taux de rendement compable de ne pas Sac a nance ju nouveau scanner. Le docteur Mersenne pourrait choisit See eran au scanner, car le taux de rendement du projet (6,18 %) Pappréciation de son rés iat lu taux de rendement général du service et nuirait 2 de investissement fy door Le taux de rendement comptable est faible, car le montant numérateur (le ré re, d'une part au dénominateur, et, d’autre part en diminution du ésultat d’exploitation) par le biais de Pamortissement. Hest inconsé eon les decisions Timers, que actualisation est une méthode pertinente pour prendre résultats. Tant gue cette prath ce none a lser une autre méthode pour mesuret ls investissements en fees durera, les responsables seront tentés de choisit leur our organisation, La tenaa ace rendement comptable, meme sice rest pas optim! athe (ou proms) ou dlls see een plus forte sles responsables sont frequem™e"! En effet la reunite Pops 20% financiérement intéressés aux résultats de leat service un cadre est évaluée par des données de court terme. IIn'a dons intérét a utili liser un modele d’, i . Un avenir lointae 4 a * Approche nominale. Etablir les prévisions de flux de trésorers en euros courants (Cest-a-dire nominaux) et utiliser le taux de rendement nomins * Approche réelle. Etablir les prévisions de flu a Pr tél) tur eau de ender A évoit quill generera une vente de y * “ ton prs . Y, ot Feaempe un imei yg Un taux dinfla de 10 6 so antici prevision eet en cures courant TOE LO no] 100 pour Fane de At nregitrées pal compa Vande > (ne % 10 courant sont celles ul 5° bi - Ces recettes en euros © e, ct exprimée en. ons, Par contre, la recette exprine lite 6 “ux prévisions. Par contre! Gone si mément a . chat, restera de tos, ea ss deroule Si mn ae conservant leur Ps a fa nominale qui est plus stants, c’est-a-dire ¢! ” éralement l'approe’ e q » Cest-a: enéralem ‘aq ferent 8 Ne année, Les entreprises P! nx de trésorerie en euros constants (Cesta \ nvestir pour accroitre les performances | 331Deuxidme partie - Budgetisation & court terme et prance car les taux nominaux sont ceux du marche fj ple d appl comprendre, eae gistrés en comptabilité nancier tt les flux nominaux sont ceux qui seront enrey 4.6. Risque du projet et taux de rendement exigé Le taux de rendement exigé dont nous avons parlé au début du chapitre, est une varab ae enfalle de 'actualisation. C'est le taux de rendement auquel lorganisation renonce ey i ectissant dans un projet plutot que dans d'autres projets de méme risque. Le risque ante risque d'exploitation du projet indépendant de a fagon (endettement ou capitauy propres) dont le projet est finance. Dune manire générale, plus le risque est grand pis Te taux de rendement exigé est élevé et plus les responsables ont hate de récupérer invests. sement initial, Pourquoi ? Parce qu'un risque plus élevé signifie une plus forte probabilte pour que le projet aboutsse des perts. Les responsable nacceptent ce risque aditionne {que sil est compensé par une espérance de gains plus importants. Le taux de rendement exigé, servant & actualiser les flux de trésorerie d'un projet, doit presenter une cohérence interne avec la méthode choisie pour prévoir les flux. Les taux Jdmissibles sont des combinaisons du (1) taux réel ou du taux nominal, et (2) du taux avant impét ou aprés impét. Ces taux peuvent présenter entre eux des écarts considé- rables pour des estimations de inflation supérieures a 10 9 et un taux de Pimpot sur ls, benéfices dépassant 30 %. Les organisations ont recours a une ou a plusieurs des méthodes suivantes pour traiter le risque d'un projet : 1. Modification de la durée minimale de récupération du capital investi. Des entreprises qui, comme Nissan, sélectionnent les projets en fonction du délai de récupération, adaptent le délai minimal requis au risque de chaque projet. 2. Adaptation du taux de rendement exigé. Des entreprises, comme le groupe chimique IClet le groupe pétrolier Shell, choisissent un taux plus élevé pour les projets les plus risqués. L'estimation du risque d’exploitation d’un projet est délicate. Certaines orgs- nisations simplifient le probléme en définissant trois ou quatre niveaux de risque (ex. :trés élevé, élevé, moyen et faible) pour lesquels la direction décide d'un taux de rendement minimal spécifique. 3. Ajustement de Vestimation des recettes futures. Certaines entreprises réduisent lest- mation des recettes des projets les plus risqués. Par exemple, elles peuvent réduire systématiquement de 30 %, la prévision des recettes des projets a risque maximal, de 20 % pour les projets a risque élevé et de 10 % pour les projets de risque moyen. Les recettes des projets de faible risque ne sont pas modifiées. On peut ainsi exiger le méme taux de rendement minimal pour tous les projets. Cette méthode est appelée « méthode de léquivalent certain », car les flux de tous les projets sont modifiés pour étre ¢qu- valents aux flux d'un projet sans risque (c'est-a-dire certain). La méthode 2 (adaptation du taux) et la méthode 3 (ajustement des recettes) sont mutuellement incompatibles. Ce serait faire double emploi que d’agir & la fois sur le taux et sur les flux 4. Analyse de sensibilité. Les entreprises utilisent cette méthode pour étudier incidens* des modifications des données d'un projet. 5. Estimation de la distribution de probabilité des flux de trésorerie attachés a chaque. projet: On affecte une probabilité a chacune des valeurs possibles des flux, On peut ainst salculer 'espérance mathématique de chaque flux. On actualise ces esperarChapitre 7 - pire 7 Invest pour accratvetespertormances | 3 atiques avec Je taux de rendement ada oie pit ana Ie ta enti tes enacbe pats de 1% POLE qu a gérable. Voyons une autre a ation satin: a iela distr te i fui Sea des futurs flux de teesorerie eam ea ec pet acai geae ra ry Greet pet inter a direction Se deceit a nnque. Si les recettes sont effectivement faibles, ce crédit Pepa ponauaiag one emporaire de liquidités. i gestion du projet jon traite de l’étape 6 d'un projet d’investissement. Elle concerne la réalisation Ie, Deux aspects du controle de gestion sont exposts le controle nt dite et le controle de gestion de jet et son contr operation d'investissement propren ensemble du projet: 51. Contréle de gestion de Yopération d’i er ou d'un mater comme V’achat d’un scann y D'autres projets, comme Ia construction 4’ fomplexes et demandent plus re temps. Dans ce denier ca 1€ gramme et des budgets Pont primordiaux pour le succes de investissement Certains projets, riel de vidéoconférence, sont assez faciles & réalisel ‘un centre commercial sadune usine, sont plus aivi et le controle du pros fensemble du projet. dit apres investissement re aux résultats reels, Jes prévisions de couts ef de Unaudit apres investissem réultats qui avaient été établies lors ay choix du projet: Laudit ‘donne aux responsables un retour d’expérience sur leurs résultats Supposons que Péconomnie réelle, due au towveau scanner, soit tr Mz qui avait été prev LS esponsables doivent 7 Ge difficultés rencontrees ' won sicela vient d’une esti ea realisation du projet: sont néfastes parce Shs Pe sou dissuader les esti ds données relies ets données prévision= cate isesétablissent des états cOmPaT 4 vat des états COMP: \ J s previ les: Par ailleurs les difficultés je realisation UP projet sont également facheuses, car Projet ne rapportera pas autant quill était preve pes audits d’apres Investissement vent circoneerire les domaines neces" int des actions correct ives. n du projet :l’au' 52. Contréle de ges ent compa! mation ini ptimiste OU a accepter un suvent conduire certaines ls cag timations opti Projet qui, ptimistes tions optimistess et qui, sans cela, aurait été re i onséquences du projet sont les as toujours aise apres que 1 savereeut. UL Wvest alles, estas ue P&C jon comparable a Pésonomie Me, car I ‘mn cestgapii en service PEUVENY etre nent de lutea er ses ies rypotheses de CEPT veeautres avantages, comme 1S er i figural gifcites & quantifier. Cussions sur le traitement 4° malades, peuvent etre dl rT Ma ut prendre soin de ne procéder ® Paudit é pourrait induire Sabi Lbilisées. Un és audit prématur : mini es données tes 8 compare” at données Pre nie réelle en charges de personnel Mest pas necessal 33Activites questions iw sur quelle propriété repose la Méthode d’, i act ‘walisation des flax monétaizes? tives sont signif ‘cord ? Justit 12. «Seules les consequences quantita dinvestissement ». Etes vous dag, analyse des projets u’est-ce que la méthode blai de ré. 13. Q i de du délai de Técupération du capi ses points forts et ses faiblesses 2 U capital investi ? Quels sont 74, En quoi consiste la méthode du taux de points forts et ses faiblesses ? Fendement comptable? Quels sont ses 75. Quelles sont les différences entre la méthode élai de récupératic invest ela méthode da ta eee toe du deta de réupération du capital dement comptable? 16. « Soyons pratiques. L’actualisation des flux monétaires n’¢ i a s n'est pas parole d’évangile. Les dirigeants ne devraient pas en étre ensorcelés au poi bierlesconsdenoton 5 fs I int d’oublier les considérations stratégiques ». Etes vous daccord ? Justifier votre postion, 77. Quest-ce qu’un audit post-investissement ? Pourquoi est-il important ? 78, «La seule raison pour laquelle l’impot sur les bénéfices des sociétés intervient dans les choix d’investissement, est la déductibilité fiscale de 'amortissement des équi- pements ». Etes vous d’accord ? Justifier votre position. 79. Quelle est la différence entre le taux de rendement nominal et le taux de rendement réel ? 7.10. Quelles sont les méthodes utilisées pour tenir compte du risque dans lévaluation des projets d’investissement ? rest pas pertinente pour les organisations sans 741, « Vactualisation des flux monétaires n’es but lucratif ». Etes-vous d’accord ? Justifier votre position. Exercices Niveau 1 712. Comparaison des méthodes d'analyse Les Constructions languedociennes 220 000 €, un nouveau matériel d cane 50 000 € de dépenses dexploitatio ye estimée a 10 ans. La valeur résiduel est 16%, des projets d’investissement (20.25 minutes) ont lintention d’acquérir, pour un cout de gui devrait économiser annuellement .e d'utilisation de cet équipement est Je a zéro. Le taux de rendement exigéar ) ——— oo Travail a faire 1 Caheaber te TN | 2 Calattor by VAN. YC aleaer be Ht Calculer te tia de rendement canaptable en ony Hrwnnil qi HAH tioseneny mM Nnveaive nae conuinnanile apectale, cotta nlguiticatite, (aFaprde A Sper) (10 nitnniteay evaluation din projet Civ esthvemen | len voitiiten Hinton eten Hoy Joller nv in i ma 4 mtn anniuelle a'élove a 250 ann unit Hannes 2009, 11 n'a ete prduit et verde aun cliente Nabituels que (ee voltites sant Habriquieon a pantin due modele Gary Ganong AUCH Ate OR, Lew VaLuteN Gata Gauri eH Matlene plastique tne cave de pelature flioteacente POUL EN Talte des vaitires avail achete 70.000 Garay CHK A Yin de 20 € Welove 0.090.000 unite, Hew était 68, a, 190 009 WL Waving atts ey vendany dan mine eH Med Aa 6 FeO On stack LA inant Ve conptabte dtu Jouets a établi an état cont et dy Feoultat diy modele fey Jollet Vein de vente Conte ue oducHion anitaine Matioven divecton Volture o Veintine Note Main on HW Matlere phavtique: 06 Miorercente oe de we Ute dlrecte Amortinement de Ke In cuive Quote part de fy 106 remunération du directeur d'usine ae Notal du coat de prod Hon unitaine me KE NUE COOK de production ch Charges de distribution (Ont 2 € Variables) oe Kewultt exploitation Lt Ve M1 déceny nbre 2000, WW chaine Mille Vontaines den 100.000 VOWS Hen follep SU PED de favour de 5 de charges de distribution du fait de cette comm i ‘ nanide A Vuro-Jouets de ful fournir 06, Huto-Jouets ne supporters pas nande, 000 voitures Feu foller par an a “ "années et plus aucune ensuile. Z {es voitures restant en stock ur rely eat certain que vil accep b clients refuscront de payer ae 7 Jouets estime te coat de son capital 4 2610, Kuro. Jou Hen autre _—— i \ aeActivites avail @ faire ; société Euro-Jouets doit-elle accepter |, * ecorder le méme prix de 50 € a tous ses la commande spéciale si cel clients pendant quatre ans? +, supposons que la société Euro-Jouets ne sach ; u le pas exactement ae ot SS alias habituels. Quel prix devrait-elle ples haa dest habituels pendant quatre ans pour qu'il lui soit indifférem d'ascceprer on fe refuser la commande spéciale ? as la l'oblige a choix dela période de renouvellement (aprés un sujet d YAssociatc 1M chartered Certified Accountants) (45 mints) amendetAoiatin 1aSA de Boulangerie étude sa politique de renouvellement des ses fours industriel uilsés pour la cuisson du pain, En raison de leur usage intensif, les fours pre dere remplacés souvent. Le choix est entre un remplacement tous les deux ans ou tous Jes trois ans. Tous les fours sont du méme modéle et ils cotitent chacun 24 500 €. Les frais d’entretien et le prix a la revente sont indiqués en euros ci-aprés : ‘Année Frais annuels d’entretien Prix la revente T 500 2 800 15600 3 1500 11.200 La valeur d'origine, les frais d’entretien et le prix a la revente sont exprimés en euros courants, Ceci signifie par exemple que les frais d’entretien d’un four agé de deux ans seraient de 800 € si lentretien était effectué aujourd'hui. On prévoit que les frais d’entretien augmenteront de 10 % par an et que le coat de remplacement et leprix a la revente augmenteront de 5 % par an. Le taux dactualisation est de 15 %. Travail 4 faire 1. Déterminer quelle est la politique de renouvellement qui est préférable en choisis- sant entre un cycle de deux ans et un cycle de trois ans. 2. Quelles sont les limites de application de la méthode dela valeur actualisée nette APévaluation des investissements ? Niveau 2 715, VAN, TIR, analyse de sensibilité (20 8 30 minutes) La société Carmelo envisage d’acquérir un équipement coatant 120000 € pour améliorer son eysteme de manutention des matériaux. Cet €quipement permettrait de rédure les dépenses dexploitation de 40 000 € par an, Sa durée d'utilisation est estimée d six onecet a valeur résiduelle est égale 2 zéro. Le taux de rendement exigé est 14%, Travail d faire 1. Calculer la VAN et le TIR. 345welle est Necomomie minimale pour f quell souhaitable selon le eriter CEU investing WWVAN Dans quel cas est il utile Putiliver Peony awe Hecononne anuelte de 40.000 €, yy ‘ Actwatisation des flux de trésorer se fonds de roulement, evaluation dela Homie Mininale tau de rend performance ( Ment com able, 20% mala beso 1 La weidte Mees @ rev une offre de Machine 110.000 € Cette machine aurait tine durée d'utilisation reentuclle de 30.000 €, Les economies ente d'une § découper te m de huit an ‘ Wet S sur les dépenses ¢ exploitation ’ 225.000 € par an-Cependant, Putilisation de cette machine acer, hres labrifiants palers, abrasif, tyauy ech, en effet nécessaires pour pe onnement ef Sela machine. Ces élément continuelle immobilisent en perma ~ Cet investissement est entiére Ak fin de la periode d'utilisation da la machine, La societe M readement minimal de 14.99. “eT Cxige un taux de Trevail é faire 1 a. Calculer la VAN, ra a it le Bey spPement flexibles ete rmettre un fonctie fficace et | s doivent étre Ment replaces b Calculer le TIR, - Pourquoi étes-vous sur le modale actualisation des flux de trésorene? 747. |, délaide Olympique de Toulon ( de victoires, Sponsors de POT, Lagent de miles sUPerstar signe le conttar deere “nts suivants (en millers ae ‘WrOs et payables en fin dannee’ Salaire 2010 zn 000 1200 1300 240 260 ™ VFI verse, payable MNédiatemeny aie Yerser une indemnité de transfert de 600 Ld tn ie Pind. Sevilla, le ¢ ¢ Monteiro, La premigte 16 Pette ext Mndignation, es IMP actuel de Monteina 1 up ‘a jars “Omme POG de la société Adodis, il 1Activités | 347 gné plus de 160 000 € par an. ¢ pendant, il raval eres additionnelles que le contrat ave “ a fierté et décide d’ 7 que | Mo cide d’étudier les ‘euros et payables en fin d’année) ; _—— Pporterait al'OT (en milliers 2009 cena eee) am spcinat d ENtTePISES 600 ances de télévision 800 its dérivés (nettes de chi 400 yeoes de produ arges) 120 120 140 Mn Beard Carpette estime qu’un taux de rendement de 12% serait convenable pour f Travail a faire 1, Calculer la VAN et le délai de récupération du contrat avec Monteiro. 2, Quels autres éléments Bernard Carpette devrait-il prendre en considération avant de signer le contrat avec Monteiro 7 118. Comparaison de projets de durée inégale (20 a 30 minutes) Le directeur de la société Robin-des-Bois étudie deux projets d’investissement qui sont mutuellement exclusifs. Le taux de rendement exigé apres impot est de 10% et les flux monétaires prévus sont les suivants : Investissement Projet n” immédiat Année1 Année 2 Année 3 Année 4 1 10.000 12.000 0 0 0 2 10000 0 0 0 17500 Travail 4 faire 1. Calculer le TIR des deux projets. Quel est le meilleur projet ? 2. Calculer la VAN du projet | renouvelé quate fois et la VAN du projet 2.Quelest le meilleur projet ? 3, Calculer Vannmuité constante équivatente des deux projets. Quel est le meilleur projet ? 4, Commenter. ede décisions (d’aprés un sujet dexamen du ‘bre is ment, ar! unting) (45 minutes) itute of Management Accor 1c activité son propre systeme de La soci » exerce plusieurs activités. Chaqu ciété NP exerce plu convenir aux besoins spécifi ae c i été choisi de mar : ara t feat eee es te onnces sont transmises au siege social pour des ‘activité consid Controles hebdomadaires.940 | Acivines =~ i Ne ND envisage west clans un projet nommé Fantasia gui con, ; a société NP envisage sine Je loisirs sous la couverture d'une coupole et avec de attractions en men dnt ty atructute est entigrement donate? Pn ait Le cont de ta enupol “je * trang a table, s'elve a 20 millions d'euros, La socitd NB erate Jeu sitey Para portable, " errain et de Minstallation des ¢ 8 Ou cook acquisition du terrain et de Pin les Cquipeme ne le , Tourcoing Pemenivey — | dle 20 mvillions euros d Paris et de 9 mil vu de marche motte ques antain ait situ Patsy aura 50% 4 shavers pe qi y at 12 lon de viseurs par an pendant ened inne, suivantes et 80% de chances pour qu'il y ait seulement 800 000 Visiteurs pap. On préwoit que chaque visiteur dépenserait 25 € en moyenne done ed donnant acces aux attractions, 10 € en ac hats de souvenirs et 5 € de consommation au bar : Si Fantasia etait situé 9 Tourcoing, «il y aurait 40.96 de chances Pour quil y 1.2 millon de visiteurs par an pendant les quatre années suis 60% 4 chances pour qu'il y ait seulement 800 000 visiteurs par an, On Prévoit que chagy Srsteuralepenserait 28 € en moyenne dont 9€ dentide, Een cho de sowenin (14 €de consommations au bar, Le coat moyen des services (dont les attractions les souvenirs et les consommations) est estimé a 10 € Par visiteur dans les deux sites, Apres quatre ans, la coupole pourrait rester en service Pendant quatre années de plus ou elle pourrait étre démonteée, Si la coupole restait au méme endroit, on estime que le nombre de visiteurs diminuerait de 100 000 Par an, Ceci implique que Paris aurait 50% de chances avoir 1,1 millions de visiteurs et 50.9% de chances en avoir 700 000 pour chacune des années $ 48. Tourcoing aurait 40 % de chances avoir 1,1 million de visiteurs et 60 96 de chances den avoir 700 000, Sila coupole etait démontée a la fin des quatre premidres années, elle Pourrait étre stockée pour un coat annuel de 500 000 €, vendue pour 4 millions deuros ou transférée sur un autre site, Le nombre de visiteurs et les Fecettes nettes dans cet autre site seraient les mémes que ceux qui sont prévus pout les années 14, Lecoatdu démontage de la coupole et du matériel serait de 3 millions d’eurosetle cot du transport et du Femontage serait de 9 millions d'euros, La valeur du terrain ‘la fin de Vannée 4 sera : Paris 14 millions deuros et Tourcoing 10 millions. Al fin de l'année 8, la valeur vénale de la coupole sera égale d zéro et la valeur du terrain Festera la méme que quatre ans plus tot, ‘ «+ de 2 millions d’eums Le coat final du démontage de la coupole et du matériel serait de 2 millionsdev La société NP évalue Ses projets avec un taux dactualisation de 10%. Travail d faire ; ; , pict t 1, Dans Phypothese oi la société NP a Pintention de mettre fin au pr apres quatre années exploitation : jantasid ‘ yertes 4, THACEE Un arbre de decisions présentant les options ouverte . 1 élevee. b, Calculer quelle est Voption dont la VAN serait la plus éleve. Activites | 349 spypothese ott la socie cho| 4 pans hype SHE NP choisit option lap 1 mes rad: PIUS avantageuse pour les racer UM arbre de décisions po . op, least ur les any quvertes sil’exploitation est continuge MES 588 présentant ls options p,calealer quelle est option dont la VAN Serait la plus élevée sélevée pour les . ala société les opti Y 1 conseiller €s options qu’elle devra {1 Civjes 8 années dU projet. Indiquer le montanes por maximise VAN la VAN, jet NP demande que Fantasi 4 4a socité que Fantasia applique | activités) pour déterminer lecot de By save De bee See cest une méthode appropriée al évaluat : ear tion de la rentabilité d s : a le Fantasia. S estimez que la méthode ABC ne convient pas Fantasia, pesacaean méthode. années 548. choix dinvestissement, rationnement du capital (d’aprés un sujet d’ [Institute of Chartered Accountants in Ireland) (30 rneautes) beaches La société Shere a récemment entrepris de recenser des projets d’investissement quilui permettraient de diversifier ses activités. Cing projets ont été sélectionnés pour une étude plus approfondie. Les premiéres évaluations ont donné les résultats suivants : Projet VAN (£) Dépense initiale (£) K 150000 500 000 8 40.000 100 000 c 40.000 400 000 D 100 000 200.000 E 90.000 150000 Lentreprise ne souhaite pas faire appel au marché financier. Elle dispose d une trésorerie de 750 000 £ pour financer ces projets. Tous ces projets sont entigrement divisibles. Travail faire 1 Kdentifier les projets qui devraient etre retenus pour maximiser It VAN, 2. Préciser le montant de la VAN de la sélection optimale. 3.Indiquer comment vos recommandations et vos chilies seraient affectés si les Projets C et D étaient mutuellement exclusifs. N21, Sensibilité des investissements, inflation (d’aprés un sujet @examen du Insti- tute of Chartered Accountants of England and Wales) (45 minutes) Lasoci «cfvet (SAF) est une petite compagnie de fret agrien. Elle {ost anonyme Si Ace A eroports dtans de 90 nates de old Paris A Neel Doon. la diretrice generale de Sud Altre, Madeleine Sercombe, « PaSsé in week-end de ski en Carpathika, un pays de Europe de Pst, Pendant Alle volait vers Skoprad, la captale de ia Carpathika, elle a réfléchi a ce qu'elle Sentait étre Poccasion d'un investissement viable pour la SAF.Acivtes — a mul y ads posibilités pour une compagnie aérienne bas prix lea Pimpression g basée a Skoprad. Ciel, depuis deux mois avec la SARL Sciues so arene ta projet au conse d'admi romain ued eae y aff résumé du proje jet -Carpathik Rapid ra peas A bas prix, qui serait dénommée « CG Un petit cabin, inistration de | Fentes, figure ci-apres « et de con a SAR Un atpathik Rapid , (cp " se enaneeait se vols partir de 'agroport de Skoprad en jl 2009. En raison deTewlation rapide du transport aérien en Europe et dans le monde, il ne Sagi ‘que un investissement a court terme, par exemple Msqu'au 31 décembre 3p, 1 Tableau des prévisions ~ Remarquer que tous les couts mentionnés Seraient supportés par SAR, 1.07.2009 au 1.01.2010 au 101.2011 ay 31.12.2009 31.12.2019 31.12.2011 Nombre total de vols de CR 400 800 1300 Prix de vente moyen du billet 40€ s0€ we Coit du carburant par vol 20€ 250€ 300€ Taxe d'aéroport Par passager N€ Nb€ de Total des, charges de Personnel a. Skoprad 235 000€ 320000€ 405.000 € (pilotes, équipages, Personnel au sol) Coat des feservations Par passager 2€ 2€ 2€ Frais de Publicité et de ‘marketing Charc 120000€ 120000€ 90000 € 19€s financiéres lintérats des découverts) 15000€ 10000€ 8000€ 3 Deux avions de 50 places seront achetés 4 i 3 prix de 500 000 € ch ipés. Fransmann a accepté un paiement difére Pexploitation, » SOit le 3], décembre 2009, Fransmann » au cinquiéme de leur pris initial ts bénétice imposable qui n'est pas “1a charge fiscalement deductible at de ore gatS années Suivantes ois sont la proprie ‘uf Pour la dernigre anné i ~ La dernizre année, la différence entre la de nent affectés (pour un coat sane Tont détachées 4 CR par exp mer T Un nouveau salarié cootant 2 Sa 4€ 8 personnes se lu fret de Sap Seront remplacées pa Elle s‘eléve doit présenter sq facture de consultant & la SAR aaah ‘deh Un mois confer ite tend ala recen! bientot. Elle sera payée dans ols conformément an Usages de la SAF,pennies WON ne est consciente que certains administrateurs de a SAF ont de Fappréhien np regard de ce plan, C'est pourquoi elle voudrait un avie wur (1) ba senvsioiité . ort ala fréquence des vols et du nombre de passagers et sur (2) lee effets ane inflation en Carpathika vr le projet fol plusieurs années le consell administration de la SAF applique vn tae de 10.% pour évaluer les investisserent, Madel pepuis yctuaisatio” ous supposons, saufindiation contrat, que les hx de tésaerie se preduient Jedernier jour de l’exercice comptable (41 décembre), La SAF paierat un impot de 30 % sur les bénefics réaivés en Karpathika, Virnpét taxis la fin de exercice de réalisation des bénéhies travail faire F calculer Ia valeur actuaiséenette (VAN) du projet CR aw 31 décembre 2009 et inner un avis conséquent au conse d'administration. Néghige Vinflation > fide le consel administration sur la sensibilité du projet en fonction dix 3, Nombre minimum de vols en 2011 qui garantirait une VAN positive pour le projet dans son ensemble (dans 'hypothese ou le nombre annueh de passagers par vo reste celui du tableau des prevsions ci-dessus). Négliger inflation. b, Nombre minimum de passagers par vol en 2011 qui garantirait une VAN poss tive pour le projet dans son ensemble (dans rhypothese ot le nombre anniuel de vols reste celui du tableau des prévisions ci-dessus). Négliger I inflation. 3, Indiquer au conseil d'administration comment il conviendrait de tenir compte deV'inflation dans les calculs de la VAN. Niveau 3 122, Classement de projets (d’aprés le Research Report n’ 35 de la National Accounting Association, p. 83 485) (40 minutes) Supposons que les six projets A a F du tableau suivant ont été proposés pour étre inscrits dans le budget d’investissement de l'année prochaine : Flux de trésorerie (en euros) ee Année A B c D E F ‘wstixement 9 (100006) (100006) (200000) (200.000) "(2 1 0 20000 © 70000 ° 2 0000 20000 70000 © 15000 20000 3 20000 20000 70000 © 30000 19000 4 20000 20000 70000 © — 50000 10.000 aay 5 20000 20000 70000 © 50000 639 20000 20000 200000 50.000 Foray 10 20000 20000 0.000 Rae | Seri uw ’ v 7 126% 120%