La gestion de portefeuille internationale

Un portefeuille financier est une collection d'investissements détenus par un individu ou une
entité, comprenant divers types d'actifs tels que des actions, des obligations, des liquidités et
d'autres instruments financiers. La diversification, qui consiste à répartir les investissements
sur différents actifs, est essentielle pour atténuer les risques et maximiser les rendements
potentiels. La gestion de portefeuille implique l'analyse, la sélection et le suivi continu des
investissements pour atteindre les objectifs financiers fixés.

Un portefeuille domestique est une collection d'investissements détenus dans le pays

d'origine de l'investisseur, principalement composée d'actifs basés sur le marché intérieur.
Cela peut inclure des actions, des obligations, des fonds communs de placement et d'autres
types d'investissements disponibles localement. Les investisseurs choisissent souvent cette
option pour des raisons de familiarité, de réduction des risques liés aux taux de change et de
soutien à l'économie locale. Cependant, la diversification internationale est également
recommandée pour réduire les risques spécifiques au pays et saisir les opportunités de
croissance mondiale.

Un portefeuille international est une collection d'investissements détenus dans différents

pays à travers le monde. Il peut comprendre une variété d'actifs tels que des actions, des
obligations, des fonds communs de placement, des ETF (fonds négociés en bourse), des
devises étrangères et d'autres instruments financiers. L'objectif principal d'un portefeuille
international est la diversification géographique, visant à réduire les risques spécifiques à un
pays ou une région donnée, tout en saisissant les opportunités de croissance dans différents
marchés. Les investisseurs choisissent souvent un portefeuille international pour accéder à
une gamme plus large d'investissements, pour répartir les risques et pour bénéficier de la
croissance économique mondiale. Cependant, cela peut également introduire des risques liés
aux fluctuations des taux de change et à la volatilité des marchés internationaux.

 Les styles de gestion :

Gestion passive : Une approche où le gestionnaire de portefeuille cherche à reproduire les

performances d'un indice de référence spécifique, tel que le S&P 500, en investissant dans des
titres de manière à refléter la composition de cet indice, sans chercher à surperformer le
marché.
Gestion active : Une approche où le gestionnaire de portefeuille cherche à surperformer le
marché en effectuant des choix de titres spécifiques et en prenant des décisions
d'investissement basées sur une analyse approfondie des entreprises et des secteurs.

Gestion alternative : Une approche qui utilise des stratégies et des instruments
d'investissement non traditionnels pour diversifier le portefeuille et générer des rendements
non corrélés aux rendements des marchés traditionnels.

Le modèle de Markowitz, également connu sous le nom de "théorie moderne du portefeuille",

est une théorie développée par le lauréat du prix Nobel, Harry Markowitz, en 1952. Ce
modèle offre un cadre mathématique pour la construction de portefeuilles d'investissement en
prenant en compte le compromis entre le rendement attendu et le risque.

Modèle de Markowitz : Un modèle financier qui vise à maximiser les rendements d'un
portefeuille tout en minimisant le risque. Il repose sur l'idée que les investisseurs peuvent
construire des portefeuilles optimaux en combinant différents actifs de manière à réduire le
risque global sans sacrifier le rendement attendu. Le modèle de Markowitz identifie la
diversification comme un moyen de réduire le risque en investissant dans des actifs dont les
rendements ne sont pas parfaitement corrélés les uns avec les autres.

Le modèle simplifié de Sharpe, développé par William Sharpe, est une méthode utilisée pour
évaluer le rendement ajusté au risque d'un investissement ou d'un portefeuille. Il est souvent
utilisé pour comparer différents investissements ou portefeuilles en fonction de leur rentabilité
relative compte tenu du niveau de risque assumé.

Modèle simplifié de Sharpe : Une approche de mesure de la performance des

investissements qui prend en compte à la fois le rendement et le risque. Le modèle calcule le
ratio de Sharpe, qui est le rapport entre le rendement excédentaire d'un investissement (par
rapport à un actif sans risque) et la variabilité de ce rendement. Un ratio de Sharpe plus élevé
indique un rendement ajusté au risque plus favorable, ce qui signifie que l'investissement offre
un rendement supérieur compte tenu du niveau de risque pris.

MEDAF (Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers) est un modèle financier largement
utilisé pour estimer le rendement attendu d'un actif financier ou d'un portefeuille, en tenant
compte du risque associé. Lorsqu'il est appliqué à un contexte international, le MEDAF
international prend en considération les rendements et les risques non seulement du marché
domestique, mais également des marchés étrangers.
MEDAF international : Une version du modèle d'évaluation des actifs financiers qui intègre
les rendements et les risques des marchés financiers internationaux. Ce modèle permet
d'estimer le rendement attendu d'un actif financier ou d'un portefeuille en prenant en compte
les caractéristiques des marchés étrangers, ainsi que les interactions entre les différentes
économies et les devises. En utilisant le MEDAF international, les investisseurs peuvent
mieux évaluer les opportunités d'investissement à l'échelle mondiale et prendre des décisions
plus éclairées en matière d'allocation d'actifs.

Les hypothèses :

 Les marchés de capitaux sont toujours à l’équilibre.

 Les marchés de capitaux sont parfaits, sans coût de transaction et aucune restriction
quant aux possibilités de transferts des capitaux.
 La parité de pouvoir d’achat est vérifiée
 Les investisseurs ont des anticipations homogènes quant aux variations des taux de
change.

Le Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers Internationaux (MEDAFI) développé par

Bruno Solnik étend le concept du Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers (MEDAF) au
contexte international. Il vise à estimer le rendement attendu d'un actif financier ou d'un
portefeuille sur les marchés internationaux en prenant en compte les spécificités liées aux
investissements à l'échelle mondiale.

Le MEDAFI repose sur plusieurs hypothèses similaires à celles du MEDAF, telles que la
rationalité des investisseurs, l'information parfaite, la diversification et l'absence
d'opportunités d'arbitrage.

Les limites :

 Les hypothèses de base de ce modèle sont remises en cause parce qu’elles ne sont
pas vérifiées réellement notamment, la Parité de Pouvoir d’Achat (PPA) qui n’est
généralement pas vérifiée.

 L’intégration financière des marchés financiers qui ne refléte pas la réalité parce
que les marchés ne sont pas parfaitement intégrés mais ils sont partillement
intégrés ou en parle même de la segmentation des marchés financiers.
  Ne montre pas la corrélation qui existe entre les taux de change et les rendements
des actifs financiers.

 La prime de risque du modèle ne permet pas de savoir la part de la prime de

risque de change dans la prime totale.

Le modèle d'Adler & Dumas, également connu sous le nom de modèle de tarification des
actifs financiers internationaux (FPI), est une extension du modèle d'évaluation des actifs
financiers (MEDAF) qui prend en compte les risques spécifiques associés aux investissements
internationaux. Ce modèle a été développé par Ronald W. Adler et Bernard Dumas.

Le modèle d'Adler & Dumas suppose que les investisseurs prennent en compte plusieurs
sources de risque lorsqu'ils décident d'investir à l'étranger. Ces risques comprennent le risque
de change, le risque politique, le risque de pays et le risque de liquidité. Contrairement au
MEDAF classique, qui se concentre principalement sur le risque systématique, le modèle
d'Adler & Dumas inclut également le risque spécifique à chaque pays dans l'évaluation des
rendements attendus.

Les spécificités :

 Deux risques internationaux, de portefeuille de marché mondial et du taux de

change.
 Le prix du risque de taux de change et le prix de risque du portefeuille de marché
financier.
 L’inflation qui est approchée par les variations du taux de change réel.
 La déviation de la PPA.

La diversification internationale des portefeuilles :

La diversification internationale des portefeuilles est une stratégie d'investissement qui

consiste à répartir les fonds entre des actifs financiers situés dans différentes régions
géographiques à travers le monde. L'objectif principal de cette stratégie est de réduire le
risque global du portefeuille en exposant l'investisseur à une variété de marchés financiers
nationaux, chacun avec ses propres caractéristiques, facteurs de risque et cycles économiques.

Les étapes :

 Fixer des objectifs d'investissement : Déterminez vos objectifs financiers, horizon

temporel et tolérance au risque.
  Sélectionner les classes d'actifs : Choisissez parmi les différentes catégories d'actifs,
comme les actions, les obligations, etc.
 Choisir les régions géographiques : Identifiez les régions du monde dans lesquelles
vous souhaitez investir.
 Sélectionner les instruments d'investissement :
Optez pour des véhicules d'investissement appropriés, tels que les fonds communs, les
ETF, etc.
 Diversifier à l'intérieur des régions :
Répartissez vos investissements entre différentes entreprises, secteurs et styles de
gestion.
 Gérer les risques liés aux taux de change :
Protégez-vous contre les variations des taux de change si nécessaire.
 Surveiller et rééquilibrer : Maintenez la répartition cible et ajustez le portefeuille en
fonction des fluctuations du marché.
 Tenir compte des facteurs économiques et politiques :
Restez informé des développements économiques et politiques qui pourraient
influencer les marchés.
 Consultation d'un professionnel : Collaborez avec un conseiller financier qualifié
pour une gestion experte de votre portefeuille.

Les mesures de performance d'un portefeuille sont des outils utilisés pour évaluer l'efficacité
et le succès d'un portefeuille d'investissement. Elles fournissent des indications sur la
rentabilité, le risque et d'autres aspects importants de la gestion d'actifs. Voici quelques-unes
des mesures de performance les plus couramment utilisées :

Rendement : Le rendement d'un portefeuille mesure le gain ou la perte réalisé sur

l'investissement sur une période donnée. Il peut être exprimé en pourcentage et calculé de
différentes manières, telles que le rendement brut, le rendement net (après déduction des frais
et des coûts) ou le rendement annualisé (sur une base annuelle).

Volatilité : La volatilité mesure la variabilité des rendements d'un portefeuille sur une période
de temps donnée. Elle est souvent exprimée par l'écart type des rendements et indique la
stabilité ou l'instabilité du portefeuille. Un portefeuille moins volatile est généralement
considéré comme moins risqué.
Ratio de Sharpe : Le ratio de Sharpe évalue le rendement d'un portefeuille en tenant compte
du risque pris pour obtenir ce rendement. Il est calculé en divisant le rendement excédentaire
du portefeuille par sa volatilité. Un ratio de Sharpe plus élevé indique un meilleur rendement
ajusté au risque.

Ratio de Treynor : Le ratio de Treynor est similaire au ratio de Sharpe, mais il utilise le bêta
(une mesure du risque systématique) comme mesure de risque au lieu de la volatilité. Il évalue
le rendement excédentaire du portefeuille par rapport au rendement sans risque par rapport au
risque systématique pris.

Alpha : L'alpha mesure la performance excédentaire d'un portefeuille par rapport à son indice
de référence (généralement un indice de marché) après avoir ajusté le risque. Un alpha positif
indique une performance supérieure à celle attendue compte tenu du risque, tandis qu'un alpha
négatif indique une performance inférieure.

Ratio de Sortino : Le ratio de Sortino est similaire au ratio de Sharpe, mais il ne prend en
compte que les rendements négatifs pour mesurer le risque, en se concentrant sur la volatilité
des rendements négatifs plutôt que sur la volatilité totale. Il est souvent utilisé pour évaluer la
performance des portefeuilles dans les stratégies de gestion du risque.

Drawdown : Le drawdown représente la plus grande perte observée d'un portefeuille par
rapport à son sommet historique. Il mesure la perte maximale subie par un investisseur
pendant une période donnée et est souvent utilisé pour évaluer le risque de perte en cas de
marché baissier.
 Le marché de change international
Le marché des changes international, également connu sous le nom de marché des devises ou
Forex (Foreign Exchange), est le marché financier mondial où les devises sont échangées.
C'est le marché le plus liquide et le plus vaste au monde, avec un volume quotidien de
transactions qui dépasse souvent plusieurs billions de dollars.

L'opération au comptant, également connue sous le nom de transaction au comptant ou spot

en anglais, est une transaction sur le marché des changes dans laquelle les devises sont
échangées immédiatement ou "sur le champ" au prix actuel du marché. Contrairement aux
opérations à terme, où les devises sont échangées à une date ultérieure à un prix convenu à
l'avance, les opérations au comptant sont exécutées instantanément.

Une opération au comptant sur le marché des changes est une transaction immédiate où les
devises sont échangées au prix du marché en vigueur. C'est l'une des formes les plus courantes
de trading sur le marché des devises en raison de sa simplicité et de sa rapidité d'exécution.

Une opération à terme, également connue sous le nom de transaction forward en anglais, est
un type de transaction sur le marché des changes dans laquelle deux parties conviennent
d'échanger des devises à une date future spécifiée et à un prix convenu à l'avance.
Contrairement aux opérations au comptant, où les devises sont échangées immédiatement au
prix du marché en vigueur, les opérations à terme permettent de fixer le taux de change à
l'avance pour une date ultérieure.

Une opération à terme sur le marché des changes est un contrat qui permet à deux parties de
convenir d'échanger des devises à une date future spécifiée et à un prix convenu à l'avance.
C'est un outil important pour la gestion du risque de change et la planification financière dans
les transactions internationales.

Les acteurs qui interviennent sur ce marché sont divers et comprennent :

Les Banques Centrales : Les banques centrales jouent un rôle crucial sur le marché des
changes en intervenant pour stabiliser la monnaie nationale, influencer les taux de change ou
mettre en œuvre des politiques monétaires. Elles peuvent également agir pour réguler le
marché des changes et maintenir la stabilité financière.

Les Banques Commerciales : Les banques commerciales sont parmi les principaux
participants sur le marché des changes. Elles facilitent les transactions de change pour leurs
clients, qu'il s'agisse d'entreprises, d'institutions financières ou de particuliers, et réalisent
également des opérations de trading pour leur propre compte.

Les Institutions Financières : Outre les banques commerciales, diverses institutions

financières telles que les fonds d'investissement, les sociétés de gestion d'actifs, les
compagnies d'assurance et les fonds de pension participent également activement au marché
des changes. Elles négocient des devises pour diverses raisons, notamment pour la gestion de
portefeuille, la couverture des risques et la spéculation.

Les Entreprises Multinationales : Les entreprises multinationales sont des acteurs

importants du marché des changes en raison de leurs activités commerciales internationales.
Elles utilisent le marché des changes pour convertir des devises dans le cadre de transactions
commerciales transfrontalières et pour gérer les risques de change liés à leurs opérations
internationales.

Les Investisseurs Institutionnels : Les fonds d'investissement, les fonds de pension, les
compagnies d'assurance et autres investisseurs institutionnels participent au marché des
changes dans le cadre de leurs activités de gestion de portefeuille. Ils négocient des devises
pour diversifier leurs investissements, générer des rendements et gérer les risques de change.

Les Traders Individuels : Les traders individuels, également appelés traders particuliers,
sont des investisseurs privés qui spéculent sur le marché des changes dans le but de réaliser
des profits. Ils peuvent utiliser différentes stratégies de trading, telles que le day trading, le
swing trading ou le trading algorithmique, pour tirer parti des fluctuations des taux de change.

Les Gouvernements : En plus des banques centrales, les gouvernements nationaux peuvent
également intervenir sur le marché des changes pour influencer le taux de change de leur
monnaie nationale, protéger leur économie contre les chocs externes ou répondre à des
objectifs politiques spécifiques.

Le fonctionnement du marché de change :

Nature décentralisée : Contrairement à d'autres marchés financiers centralisés, comme les

bourses, le marché des changes n'a pas de lieu physique centralisé. Les transactions se font
électroniquement via un réseau mondial d'institutions financières, de banques, de courtiers et
d'autres participants.

24 heures sur 24 : Le marché des changes est ouvert 24 heures sur 24, cinq jours par
semaine, à l'exception des week-ends. Cela permet aux traders de partout dans le monde de
participer aux échanges de devises à tout moment, en raison des fuseaux horaires différents.

Paires de devises : Les devises sont échangées par paires. Chaque transaction implique
l'achat d'une devise et la vente d'une autre simultanément. Les paires de devises sont cotées en
fonction du taux de change entre les deux devises. Par exemple, dans la paire EUR/USD,
l'euro est la devise de base et le dollar américain est la devise de cotation.

Participants : Les principaux participants sur le marché des changes comprennent les
banques, les institutions financières, les entreprises multinationales, les traders individuels et
les gouvernements. Chaque participant contribue à la liquidité et à la volatilité du marché.

Facteurs influents : Les taux de change sont influencés par une variété de facteurs,
notamment les politiques monétaires des banques centrales, les données économiques, les
événements géopolitiques, les flux commerciaux internationaux et les anticipations du
marché.

Mécanismes de trading : Les transactions sur le marché des changes peuvent se faire au
comptant (spot) ou à terme (forward). Les transactions au comptant impliquent une livraison
immédiate des devises, tandis que les transactions à terme sont conclues à un prix convenu à
l'avance pour une livraison ultérieure.

Négociation électronique : La majorité des transactions sur le marché des changes sont
effectuées électroniquement via des plateformes de trading en ligne. Ces plateformes
permettent aux participants d'accéder aux cotations en temps réel, de passer des ordres et
d'exécuter des transactions à partir de n'importe quel endroit du monde.

Liquidité : Le marché des changes est l'un des marchés les plus liquides au monde en raison
du volume élevé des échanges de devises qui s'y déroulent quotidiennement. Cette liquidité
permet aux participants d'acheter et de vendre des devises rapidement et à des prix
compétitifs.

Les facteurs qui peuvent influencer le taux de change :

Politique monétaire : Les décisions prises par les banques centrales concernant les taux
d'intérêt, l'assouplissement quantitatif, les opérations sur le marché ouvert et d'autres
politiques monétaires influent sur la valeur de la monnaie nationale. Par exemple, une hausse
des taux d'intérêt peut renforcer une devise en attirant des capitaux étrangers à la recherche de
rendements plus élevés.

Indicateurs économiques : Les données économiques telles que la croissance du PIB,

l'inflation, le chômage, les ventes au détail, la production industrielle et les balances
commerciales peuvent impacter les attentes des investisseurs quant à la santé économique
d'un pays, ce qui affecte les taux de change.

Politique fiscale : Les politiques fiscales, telles que les niveaux d'imposition, les dépenses
publiques et les politiques budgétaires, peuvent influencer la perception des investisseurs sur
la stabilité financière d'un pays et donc sur sa devise.

Sentiment du marché : Les perceptions, les anticipations et les émotions des traders et des
investisseurs peuvent avoir un impact significatif sur les mouvements du marché des changes.
Les événements géopolitiques, les nouvelles économiques et les annonces politiques peuvent
créer des fluctuations rapides et importantes des taux de change.

Flux de capitaux : Les flux de capitaux, comprenant les investissements directs étrangers, les
investissements de portefeuille, les prêts et les emprunts internationaux, ainsi que les
mouvements spéculatifs de capitaux, peuvent influencer l'offre et la demande de devises et
donc les taux de change.

Stabilité politique : L'instabilité politique, les troubles civils, les élections, les changements
de gouvernement et d'autres événements politiques peuvent affecter la confiance des
investisseurs et donc les taux de change.

Relations commerciales : Les relations commerciales entre les pays, les accords
commerciaux, les barrières tarifaires, les quotas d'importation et les différends commerciaux
peuvent impacter les échanges internationaux et par conséquent les taux de change.

Réserves de change : Les niveaux de réserves de change détenues par les banques centrales
peuvent influencer leur capacité à stabiliser la valeur de leur monnaie sur le marché des
changes.

Les Théories de la détermination du taux de change

Théorie de la parité des pouvoirs d'achat (PPA) : Selon cette théorie, les taux de change
entre deux pays devraient être déterminés par les différences de niveau des prix entre ces
pays. En d'autres termes, le taux de change entre deux devises devrait refléter le pouvoir
d'achat relatif des biens et services dans chaque pays. Si un bien est moins cher dans un pays
par rapport à un autre après conversion en une seule devise, alors, selon la PPA, la devise de
ce pays devrait s'apprécier pour compenser cette différence de prix.

Théorie de l'élasticité des prix : Cette théorie propose que les variations des taux de change
dépendent de l'élasticité des demandes pour les biens étrangers et nationaux. Si les biens d'un
pays sont relativement inélastiques par rapport aux prix (c'est-à-dire que les consommateurs
ne réagissent pas fortement aux variations de prix), alors une dépréciation de la monnaie de ce
pays n'entraînera pas une réduction significative des importations ni une augmentation
significative des exportations, et vice versa.

L'approche monétaire de la détermination du taux de change se concentre sur le rôle de la

masse monétaire, des politiques monétaires et des écarts d'inflation entre les pays dans
l'évolution des taux de change. Elle postule que les variations de la masse monétaire relative,
les décisions de politique monétaire, les différences d'inflation et la parité des taux d'intérêt
influencent les mouvements des taux de change. En résumé, cette approche considère que les
facteurs monétaires et les politiques des banques centrales sont des déterminants clés des
fluctuations des taux de change.

La Théorie de l'Équilibre de Portefeuille du Taux de Change

Les régimes de change :

Régime de change fixe : Dans un régime de change fixe, la valeur d'une devise est
directement liée à celle d'une autre devise ou à un panier de devises, et cette parité est
maintenue par l'autorité monétaire, souvent la banque centrale. Les taux de change restent
relativement stables car les autorités interviennent sur le marché des changes pour acheter ou
vendre leur propre monnaie afin de maintenir le taux fixé.

Régime de change flottant : Dans un régime de change flottant, les taux de change sont
déterminés par l'offre et la demande sur le marché des changes. Les autorités monétaires
n'interviennent généralement pas pour fixer le taux de change, ce qui permet aux devises de
fluctuer librement en fonction des conditions du marché. Les taux de change peuvent varier
considérablement dans ce régime en fonction des facteurs économiques, politiques et
financiers.

Régime de change intermédiaire : Aussi appelé régime de change flexible ou ajustable, il se

situe entre le régime de change fixe et le régime de change flottant. Dans ce régime, le taux de
change est généralement fixé par rapport à une référence, mais peut être ajusté
périodiquement par les autorités monétaires en fonction des conditions économiques. Cela
offre une certaine flexibilité tout en maintenant une certaine stabilité par rapport au régime de
change flottant.

LES TECHNIQUES DE COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE :

Contrats à terme (Forward) : Les contrats à terme sont des accords conclus entre deux parties
pour échanger une devise contre une autre à une date future prédéterminée et à un taux de
change convenu à l'avance. Ces contrats permettent de verrouiller un taux de change
spécifique pour une transaction future, offrant ainsi une protection contre les fluctuations des
taux de change.

Options de change : Les options de change donnent au détenteur le droit, mais pas
l'obligation, d'acheter (option d'achat) ou de vendre (option de vente) une devise à un taux de
change prédéterminé à une date future. Les options offrent une flexibilité car elles permettent
au détenteur de tirer parti des mouvements favorables du taux de change tout en limitant les
pertes en cas de mouvements défavorables.

Contrats à terme de change (Futures) : Les contrats à terme de change sont similaires aux
contrats à terme, mais ils sont négociés sur des bourses et ont des caractéristiques
standardisées, telles que la taille et la date d'échéance. Ils offrent une couverture contre le
risque de change en permettant de verrouiller un taux de change spécifique pour une
transaction future.

Swaps de devises : Les swaps de devises sont des accords dans lesquels deux parties
s'engagent à échanger des montants spécifiques dans différentes devises à des dates
spécifiques. Ces swaps sont souvent utilisés pour convertir des dettes dans une devise en une
autre, offrant ainsi une couverture contre le risque de change associé à ces dettes.

Options binaires : Les options binaires sont des contrats qui offrent un paiement fixe si la
condition spécifiée est remplie à l'expiration du contrat. Dans le contexte des devises, les
options binaires peuvent être utilisées pour parier sur la direction du mouvement d'une paire
de devises, offrant ainsi une forme de couverture contre le risque de change.

Contrats à terme sur devises exotiques : Ces contrats à terme sont similaires aux contrats à
terme standards, mais ils portent sur des devises moins couramment échangées. Ils sont
utilisés pour couvrir le risque de change associé à ces devises moins liquides.